Meetic

FLASH VALEUR
Internet / Média
12 mai 2010
G
Meetic
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 12 mai 2010
Meetic
Pauline Roux
De meilleures perspectives au T2 2010, après un
T1 2010 décevant
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.86
Opinion
2. Achat
Cours (clôture au 11 mai 2010)
Objectif de cours
18,70 €
21,15 € (+13,1 %)
Un chiffre d’affaires T1 2010 pro forma en repli ponctuel
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
Capitalisation boursière
Valeur d'entreprise
Flottant
Nombre d'actions
Volume quotidien
Taux de rotation du capital (1 an)
Plus Haut (52 sem.)
Plus Bas (52 sem.)
MEET.PA / MEET:FP
426,5 M€
386,2 M€
213,7 M€ (50,1 %)
22 805 260
427 877 €
23,6 %
23,95 €
16,50 €
Performances
Absolue
Meetic a publié hier un chiffre d’affaires T1 2010 de 43,4 M€, en repli de -5,7 %
vs. le T1 2009 pro forma, ainsi qu’une marge d’EBITDA négative de -1,4 %. Ce
premier trimestre, marqué par un parc d’abonnés en légère contraction et par
un niveau d’investissements publicitaires très élevé (70,7 % du CA T1 2010), a
semblé être un mal ponctuel nécessaire avant un retour à la croissance (en
termes de revenus comme de marge dès le T2 2010). Nous restons confiants
dans la bonne orientation des activités sur l’année, comme confirmé par le
management hier, et passons à une opinion Achat sur la valeur.
1 mois
-9,9 %
6 mois
+3,7 %
12 mois
+12,3 %
25
3 000
Meetic a publié, hier soir, des résultats décevants au titre de son premier
trimestre 2010. Le chiffre d’affaires T1 2010 (retraité des activités de Par
Perfeito apportées le 10 mars dernier à la Joint Venture latino-américaine)
s’élève à 43,4 M€, en croissance de +37,6 % (+36,4 % à taux de change
constant). Cette progression est essentiellement due à un effet périmètre, ce T1
2010 prenant en compte l’intégration des activités de Match.com.
T1 2010
CA
∆ (en %)
ROAA (après charges liées aux stock-options)
en % du CA
RN des activités poursuivies
en % du CA
43,4
+37,6 %
-0,6
-1,4 %
-2,5
-5,8 %
T1 2009
retraité de
Par Perfeito
31,6
1,3
4,1 %
1,8
5,7 %
33,0
ND
ND
-
Source : société
23
En pro forma, les revenus T1 2010 du groupe s’inscrivent en repli non
négligeable de -5,7 %. Ce repli s’explique notamment par la contraction du parc
d’abonnés d’environ 15 000 membres par rapport à la fin de l’année 2009, soit
une diminution relative en séquentiel de -1,7 %. Cette légère décroissance de la
base d’abonnés, que nous jugeons temporaire, s’explique notamment par :
21
2 500
19
17
15
mai-09
T1 2009
publié
-
la finalisation, au cours du T1 2010, de la migration de Match.com sur
la plateforme européenne et désormais commune de Meetic ;
-
un niveau d’investissements publicitaires sur le segment du Dating
probablement à son plus bas, voire nul sur ce premier trimestre, la
société ayant clairement concentré ses efforts de communication sur
le segment du Matchmaking ;
-
un retour sur investissements marketing sur le segment du
Matchmaking encore peu visible en termes de recrutement
d’abonnés. En effet, les campagnes publicitaires TV annoncées par le
groupe pour accélérer le déploiement de la marque Affinity sont
principalement intervenues à la fin du premier trimestre, ayant un
effet de décalage sur la croissance du parc d’abonnés.
2 000
juil.-09
sept.-09
nov.-09
Meetic
janv.-10
mars-10
SBF 250
Actionnariat
Flottant : 50,1 % ; Match.com Pegasus : 26,8 % ; Marc
Simoncini : 23,1 %
Agenda
Résultats du S1 2010 publiés le 28 juillet 2010
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
ROAA (M€)
ROP (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2008
133,6
18,4%
15,9
12,5
9,3%
-6,3
NS
-0,38
2009
157,9
18,1%
37,3
34,3
21,7%
19,7
12,5%
0,86
2010E
194,5
23,2%
46,2
42,4
21,8%
28,6
14,7%
1,26
2011E
214,9
10,5%
52,5
48,3
22,5%
32,7
15,2%
1,43
2012E
225,2
4,8%
56,1
51,7
23,0%
35,1
15,6%
1,54
VE / CA
VE / ROAA
VE / ROP
P/E
2008
1,2
9,7
12,4
NS
2009
1,7
7,4
8,0
16,1
2010E
1,9
8,2
8,9
14,9
2011E
1,7
6,8
7,4
13,0
2012E
1,5
6,0
6,5
12,1
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
-20%
-1,1
-6,5%
-17%
-1,0
8,2%
-18%
-1,0
10,6%
-23%
-1,3
10,8%
-27%
-1,6
10,4%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
12 mai 2010
Présentation de la société
Leader européen de la rencontre en ligne
Avec le rachat des activités européennes de
Match.com mi-2009, Meetic est devenu le leader
dominant du secteur de la rencontre en ligne en
Europe. Regroupant plus de 840 000 membres au
sein de son parc d’abonnés, la société dispose
d’une notoriété et d’une base de clients inégalées
en Europe, zone sur laquelle la société occupe 50 %
de parts de marché.
Une offre mieux segmentée et diversifiée…
Historiquement positionné sur le Dating, Meetic a
progressivement diversifié son offre vers des
services différenciés, à forte valeur ajoutée,
répondant aux attentes spécifiques des utilisateurs
(rencontre gay, « flirting » pour les plus jeunes,
rencontre par affinités, etc.). Cet élargissement des
services proposés par le groupe s’accompagne
d’une segmentation plus pertinente de son offre
afin d’optimiser le trafic du site et d’améliorer son
taux de conversion de profils en membres payants.
… qui devrait profiter du dynamisme de marché
du Matchmaking
Dans cette optique de segmentation et de
diversification de son offre, Meetic cherche
aujourd’hui à maximiser la valeur de ses abonnés,
tout en continuant d’augmenter son parc de
membres. Sur un marché toujours dynamique,
mais au sein duquel le segment du Dating entre en
phase de maturité, Meetic dispose aujourd’hui
d’un relais de croissance à fort potentiel sur le
segment du Matchmaking. Ainsi, Meetic s’attache
aujourd’hui à conquérir ce nouveau segment de
marché, avec pour ambition à horizon 3 ans d’y
acquérir une position prépondérante, à l’instar de
celle construite sur le segment du Dating, soit 50 %
de parts de marché.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à cette publication, nous maintenons nos
prévisions à moyen terme de revenus et de
marges. En effet, malgré un premier trimestre
décevant, le T2 2010 devrait offrir un effet
rattrapage grâce au recrutement plus massif de
nouveaux abonnés sur le segment du
Matchmaking, ce segment étant favorablement
contributif à la marge du groupe.
L’actualisation de notre modèle de valorisation,
prenant notamment en compte une prime de
marché de 6,5 % (source : Natixis Securities) ainsi
qu’un nombre d’actions légèrement accru, fait
désormais ressortir une valeur par action de Meetic
de 23,84 € (vs. 24,25 € auparavant).
Comparables
La mise à jour des valorisations et du consensus
relatifs aux sociétés composant notre échantillon
de comparables nous amène à une valeur par
action de Meetic de 18,45 € (vs. 18,49 €).
Meetic
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Une marge de ROAA négative, grevée par les efforts publicitaires
consentis sur ce premier trimestre
Meetic affiche, au premier trimestre, un ROAA après coût des actions gratuites
de -0,6 M€ (vs. 1,3 M€ à la même période de l’année précédente, en retraitant
la marge de Par Perfeito). Cette perte opérationnelle, que nous considérons
comme exceptionnelle, est imputable au niveau très élevé des investissements
publicitaires consentis par le groupe sur la période. En effet, si le premier
trimestre est traditionnellement une période de recrutement d’abonnés active
pour Meetic, impliquant un niveau de dépenses marketing plus élevé par
rapport au niveau moyen annuel d’environ 50 % du chiffre d’affaires, ce premier
trimestre 2010 aura connu un niveau record de 30,7 M€ de campagnes
publicitaires, soit 70,7 % des revenus de la société.
In fine, le résultat net des activités poursuivies ressort à -2,5 M€ (vs. 1,8 M€ au
T1 2009 retraité de Par Perfeito), la société enregistrant un résultat positif de
2,4 M€ au titre de l’apport à la Joint Venture avec Match des activités de Par
Perfeito.
Des perspectives plus alléchantes pour le T2 2010 et l’exercice 2010
dans son ensemble
Malgré ces résultats T1 2010 décevants, nous considérons que la société devrait
bénéficier dès le T2 2010 de retours sur investissements menés au cours du
premier trimestre, en termes de croissance du parc d’abonnés comme de
rentabilité :
-
le recrutement de membres payants sur l’offre Affinity devrait
désormais se faire sur la base des campagnes publicitaires menées au
T1 2010, et ce, hors transfert de la base installée du Dating vers l’offre
de Matchmaking ;
-
un effet mix plus favorable sur l’ARPU, les abonnés de l’offre Affinity
présentant un ARPU nettement plus élevé que ceux du Dating ;
-
des synergies en année pleine la première année de 10/15 M€.
Eu égard à ces éléments, et aux premiers retours satisfaisants des campagnes
marketing au T2 2010 et du recrutement d’abonnés sur le Matchmaking, nous
sommes relativement confiants dans la réalisation de la guidance donnée par le
management d’une croissance du chiffre d’affaires pro forma de +7 % à +10 %
sur l’exercice et d’une marge de ROAA comprise entre 25 % et 30 % du chiffre
d’affaires.
Argumentaire d’investissement
Synthèse
Malgré un T1 2010 décevant en termes de niveau de revenus (-5,7 % vs. le T1
2009 pro forma), comme de rentabilité (négative sur ce premier
trimestre), nous sommes confiants dans les capacités du groupe à délivrer au T2
2010 des résultats de meilleure facture. Les premiers retours positifs quant au
recrutement d’abonnés sur le Matchmaking au début du T2 2010, ainsi que la
guidance donnée par le groupe d’une progression de chiffre d’affaires pro
forma comprise entre +7 % et +10 % et d’une marge de ROAA après prise en
compte des coûts des actions gratuites entre 20 % et 25 % des revenus, nous
conforte dans nos anticipations d’un exercice 2010 en croissance toujours
soutenue et rentable.
Opinion : de Neutre à Achat
Au regard des éléments évoqués ci-avant, nous maintenons nos prévisions de
revenus et de marge à moyen terme. Nous anticipons un chiffre d’affaires 2010
de 194,5 M€ en croissance pro forma de +6,7 % (très légèrement inférieure à la
guidance du groupe) ainsi qu’une marge de ROAA de 23,7 % (en ligne avec les
anticipations de la société). L’actualisation de notre modèle de valorisation fait
ressortir un objectif de cours de 21,15 € (vs. 21,37 € précédemment). Compte
tenu de la correction du titre ces dernières semaines, nous passons d’une
opinion Neutre à une opinion Achat, la valeur présentant désormais un
potentiel d’upside de +13,1 % par rapport au cours de clôture du 11 mai 2010
de 18,70 €.
www.genesta-finance.com
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12 mai 2010
G
Meetic
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours
Date de 1
ère
diffusion
12 mai 2010
29 mars 2010
Opinion
Flash Valeur
Achat
Initiation de couverture
Neutre
Objectif de cours
21,15 €
21,37 €
Répartition des opinions1
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
25%
63%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
100%
13%
Achat fort
1
Achat
Neutre
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
50%
Vente
50%
Vente fort
Il convient de noter que Genesta ne couvre aujourd’hui qu’un nombre limité de valeurs.
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12 mai 2010
Meetic
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GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
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