Comment évaluer une Start-up

Comment évaluer simplement une start-up ?
Michel ALBOUY
Professeur de finance
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En 2000 la bulle des valeurs technologiques
• Le 2 novembre 2000 Lycos Europe achète Multimania pour
122 euros par visiteur unique mensuel
• Grâce à cette valorisation, validée par un analyste, il est
possible d’évaluer « simplement une start-up »…
• Des sociétés qui ne peuvent être évaluées selon les
critères archaïques et dépassés de l’ancienne économie
(nous sommes dans la « nouvelle économie »)
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Evaluation : la mode est aux multiples…
• Une société vaut : X fois son bénéfice (méthode du Price
Earning Ratio : PER) :
V = BN x PER
• Ou encore : une société vaut Y fois son chiffre d’affaires
(méthode du Price to Sales Ratio : PSR), dans la mesure
où : Bénéfice = % Ventes
V = CA x PSR
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Comment évaluer Lycos qui ne gagne rien ?
• Lycos ne fait aucun bénéfice…
• Mais si on estime que les ventes actuelles sont des
indicateurs de bénéfices futurs, on peut se fonder sur les
ventes
• Dans le secteur de Lycos, une société vaut 300 fois
ses bénéfices
• Si on suppose que les bénéfices représenteront 10% des
ventes, Lycos vaut 30 fois son chiffre d’affaires
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Comment évaluer Lycos qui ne vend rien ?
• Lycos ne fait aucun chiffre d’affaires…
• Mais si on estime que chaque abonné achète, à terme,
pour 30 euros par an
• Dans ces conditions : la valeur V de Lycos est telle que :
V = 30 x Ventes = 30 x 30 € x Nbre abonnés
• V = 900 € x Nbre abonnés
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On peut faire un arbitrage…
• Acheter (le 30 oct. 2000) une société à 200 € par abonné
(ex. Freesbee)
• Vendre sa société valorisée à 1 800 € par abonné
(LibertySurf)
• Gain : 1 600 € par abonné (Source : Le journal du Net, 30 oct.
2000)
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Mais si le site n’a pas d’abonnés ?
• Pas de problème : on sait que sur 10 visiteurs il y en un qui
devient un abonné
• Donc : V = 900 € x Nbre abonnés
ou encore :
• V = 90 € x Nbre visiteurs
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Mais si le site n’a pas de visiteurs ?
• Pas de problème : on sait qu’il y a une chance sur 100 pour
qu’un internaute arrive sur le site
• Comme : V = 90 € x Nbre visiteurs
• Donc : V = 0,9 € x Nbre internautes
• Une start-up vaut donc 0,9 € par internaute
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Faire des comparaisons internationales…
• Comme un français sur 10 est connecté, une start-up
française vaut donc :
V = 0,9 € x Nbre internautes
V = 0,09 € x Nbre de Français
• La valeur d’une start-up est égale à 0,09 € par français
(hors bébés)
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Faire des comparaisons internationales…
• Spray Networks, société suédoise, a été rachetée fin sept.
2000 pour 674 millions d’euros
• A 6,5 millions de visiteurs cela fait 104 € / visiteur
• Comme les Suédois sont 4 fois plus connectés que les
français (43%) et qu’il y a toujours une chance sur 100 pour
qu’un internaute arrive sur le site…
• V = 104 x Nbre visiteurs = 104 x (1/100) x 43% x Nbre
Suédois
• V = 0,45 € x Nbre de Suédois
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Faire des comparaisons internationales…
• En France : V = 0,09 € x Nbre Français
• En Suède : V = 0,45 € x Nbre de Suédois
• Conclusion : Un Suédois vaut donc 5
Français !