Marchés émergents - Veille info tourisme
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Mai 2010 Equity Numéro spécial www.sgresearch.com VIEW OBAL A GL EUROPE M O FR Marchés émergents Une menace pour certains, une attraction pour d’autres Une menace : les nouveaux acteurs mondiaux Une attraction : la croissance De nombreuses entreprises des pays émergents deviennent de vrais concurrents internationaux La croissance des pays émergents devrait demeurer forte et supérieure à celle des pays industrialisés Pour certaines entreprises européennes, cette nouvelle concurrence constitue une veritable menace La concurrence des NAM ne va pas impacter également tous les secteurs Les pays émergents sont toujours attractifs pour les groupes européens très compétitifs et aux marques fortes (liste ci-dessous) Cest le cas en particulier dans les biens déquipement, lingénierie et les matériaux (voir liste ci-dessous) Les sociétés menacées par les nouveaux acteurs mondiaux Panier SG EEEM ajusté de la menace des NAM (mai 2010) ABB Holcim Anheuser Busch InBev LVMH Unilever Alcatel-Lucent Lafarge BBVA Nestlé Veolia Environnement Alstom Logica Beiersdorf Prudential Volkswagen AstraZeneca Nexans BHP Billiton Renault Xstrata Atos Origin Nokia Carrefour Saipem Clariant Rhodia Diageo Santander EADS Telefonica Ericsson Schneider Eiffage Telenor Erste Bank Siemens Fiat ThyssenKrupp HSBC Standard Chartered GlaxoSmithKline Vinci Inditex Technip Source : Cross Asset Research Source : Cross Asset Research (pour plus de détails, voir page 5) 25 nouveaux acteurs mondiaux America Movil (Mexique) BYD (Chine) Cosco Group (Chine) Embraer (Brésil) Emirates Airline (Émirats arabes unis) Enka (Turquie) Gazprom (Russie) Geely (Chine) Haier (Chine) Huawei (Chine) Hyundai (Corée) Infosys (Inde) Petrobras (Brésil) Petrochina (Chine) Sabic (Arabie saoudite) Samsung Electronics (Corée) Severstal (Russie) Shanghai Electric (Chine) Sinopec (Chine) Suntech Power (Chine) Tata Motors (Inde) Tata Steel (Inde) Teva (Israël) United Spirits (Inde) Vale (Brésil) Alain Galène (33) 1 42 13 84 75 Fabrice Theveneau (33) 1 58 98 08 77 [email protected] [email protected] Macro Commodities Forex SG’s Equity analysts Rates Please see important disclaimer and disclosures at the end of the document Equity Credit Derivatives Marchés émergents : une menace et une attraction Marchés émergents : une menace et une attraction Who’s who ? (un test pour juger vos connaissances des pays émergents) Comment jouer ? A chacun de ces nouveaux acteurs mondiaux (tableau de gauche) correspond une courte présentation. Indiquez dans la case vierge, le numéro de la définition ci-dessous que vous pensez être le bon. Les réponses se trouvent en page 26. AVIC 1 Numéro deux mondial dans la conception et la production de produits relatifs à l’énergie solaire, comme les modules photovoltaïques et l’installation de panneaux photovoltaïques intégrés 2 Ce groupe pharmaceutique spécialisé dans les médicaments génériques a acquis en 2008 son concurrent américain Barr Pharmaceuticals, confortant ainsi sa position de leader mondial 3 Société du secteur de la chimie et de l’énergie, intégrée verticalement et opérant dans l’exploration et la production de pétrole et gaz. Le groupe a réalisé un nombre important d’acquisitions dans le monde ces dernières années, notamment en Afrique 4 Groupe du secteur des métaux et mines. Un leader mondial dans le domaine du minerai de fer, du nickel et du charbon. Le groupe a acquis Inco en 2007 5 La société est un fournisseur mondial de services informatiques, de solutions business et d’outsourcing. L’appartenance au plus grand groupe du pays lui confère des capacités d’investissement significatives 6 En croissance très rapide, la société est leader sur les TV numériques, les semi-conducteurs, les téléphones portables et les TFT-LCD, avec un CA de 117 Md$ en 2009. Le groupe emploie 188 000 personnes dans 185 unités réparties dans 65 pays. 7 Fournisseur mondial d’équipements télécoms, la société enregistre un taux de croissance bien supérieur à celui de ses concurrents. L’obtention du contrat 4G en Norvège à la fin de 2009 constitue un succès supplémentaire important pour le groupe 8 La société opère principalement dans l’exploration et la production de pétrole et de gaz, la pétrochimie, les textiles et la distribution. C’est une des premières entreprises privées du pays 9 A l’origine spécialiste des avions militaires, le groupe est engagé dans le développement d’une gamme d’avions commerciaux. Le lancement du C919, concurrent des A320 et B737, devrait intervenir en 2016 10 Seule compagnie automobile entièrement privée, elle n’occupe encore qu’une position modeste dans son marché domestique. Sa volonté de croissance vient de se concrétiser par la reprise de Volvo Cars auprès de Ford 11 Un leader du secteur de l’acier et des mines opérant dans dix pays. Le groupe a réalisé de nombreuses acquisitions ces dernières années, notamment en Amérique du Nord (Esmark, Penfold) 12 L’une des plus importantes sociétés verticalement intégrées dans le domaine de l’acier, des mines et du vanadium dans le monde. Le groupe a réalisé d’importantes acquisitions au cours des dernières années, notamment en Amérique du Nord (Ipsco, Oregon Steel) Evraz Geely Huawei Reliance Industries Samsung Electronics Severstal Sinopec Suntech Power TCS Teva Vale Source : SG Cross Asset Research Mai 2010 1 Marchés émergents : une menace et une attraction 2 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Sommaire 1 3 Who’s who ? (un test pour juger vos connaissances des pays émergents) Résumé – conclusion 3 3 5 8 12 Les NAM, cest la menace en provenance des pays émergents La croissance, cest lattraction offerte par les pays émergents Impact négatif des nouveaux acteurs mondiaux : de quoi sagit-il ? Des grandes entreprises mondiales de plus en plus « émergentes » Les nouveaux acteurs mondiaux : un bouleversement concurrentiel, un phénomène majeur 13 15 17 18 20 Impact potentiel des acteurs émergents sur la rentabilité des secteurs à moyen terme Les nouveaux acteurs mondiaux à moyen terme (par secteur) Groupes européens négativement impactés par les nouveaux acteurs mondiaux Quand les NAM font parler deux Les fusions-acquisitions, une voie vers l’international 25 26 27 28 La Chine achète le monde Réponses au « Whoss who ? » Les NAM par secteur Anatomie d’une nouvelle concurrence 29 AÉRONAUTIQUE & DÉFENSE Compétition accrue, notamment pour les équipementiers AUTOMOBILE Une vive concurrence potentielle BIENS DÉQUIPEMENT Attention à la concurrence chinoise CHIMIE Un secteur fondamental pour les marchés émergents CONSTRUCTION Concurrence nouvelle sur des marchés spécifiques DISTRIBUTION ALIMENTAIRE Pas de réelle concurrence dans un proche futur ÉLECTRONIQUE GRAND PUBLIC Les nouveaux acteurs mondiaux gagnent des parts de marché ÉNERGIES RENOUVELABLES Éolien Lorsque les acteurs chinois regardent au-delà de la Chine ÉNERGIES RENOUVELABLES Solaire PV Les groupes des pays émergents sont déjà présents à linternational ÉQUIPEMENTIERS AUTOMOBILES Concurrence accrue dans le futur, en particulier dans les pneumatiques HÔTELS & LOISIRS Une concurrence qui reste locale LOGICIELS Pas démergence des émergents MATÉRIAUX DE CONSTRUCTION Un impact négatif prévisible sur les marges PÉTROLE & GAZ Le monde de lénergie change PHARMACIE Génériques, les nouveaux acteurs émergents sont là PROD. ALIMENTAIRES & BOISSONS Aucune grande menace, même à moyen terme PROD. DE SOINS PERSONNELS & LUXE Aucune véritable concurrence dans lavenir prévisible RESSOURCES DE BASE Les NAM révolutionnent le marché des matières premières SERVICES INFORMATIQUES Déjà un danger clair et réel pour les acteurs occidentaux traditionnels TECHNOLOGIES Arrivée de la Chine au sein du secteur TÉLÉCOMS Dévelopement dune concurrence dans les pays émergents TRANSPORT AÉRIEN Impact limité du fait de la réglementation UTILITIES Une demande locale très solide SG Cross Asset Research : recommandations et objectifs de cours au 17 mai 2010 NAM : index des fiches sociétés 33 38 42 48 51 53 57 59 61 63 65 66 68 75 78 83 85 91 95 99 102 104 106 107 Mai 2010 3 Marchés émergents : une menace et une attraction Résumé – conclusion Un Parisien gare sa Hyundai sur le bord dune route des Alpes pour regarder passer le Tour de France. Un Japonais soigne son diabète grâce à un médicament générique fabriqué par Dr. Reddys. Un chef dentreprise anglais utilise le système informatique développé par Infosys. Un Berlinois écrit un roman sur son PC Lenovo. Un banquier suisse se rend à une importante réunion à bord dun jet privé Embraer. Un New-Yorkais assiste, sur sa télévision Haier, à la défaite des Yankees contre les Angels de Los Angeles. Point commun à tous ces habitants de pays industrialisés : lutilisation de produits fabriqués et commercialisés par une entreprise dun pays émergent. Les NAM, c’est la menace en provenance des pays émergents Les nouveaux acteurs mondiaux (NAM) bouleversent les classements mondiaux, modifient les rythmes de croissance et impactent négativement les marges bénéficiaires Pays industrialisés, pays émergents. Le poids des uns chez les autres a explosé depuis dix ans. Au point de modifier les rapports de force et les hiérarchies entre les « vieilles » entreprises des pays industrialisés et les nouveaux acteurs mondiaux (NAM), ensemble de sociétés émergentes issues de pays émergents. Les conséquences de ce bouleversement concurrentiel ? Des changements parfois profonds dans les classements et les parts de marché sectoriels donc des modifications dans les rythmes de croissance avec, à long terme, un impact sur les marges bénéficiaires, de fait souvent négatif pour certains acteurs des pays industrialisés. La croissance, c’est l’attraction offerte par les pays émergents Un tiers du PIB mondial à l’actif des pays émergents aujourd’hui contre un cinquième seulement en 2000 ! Mais, simultanément à cette nouvelle concurrence, les pays émergents constituent toujours la première source dexpansion pour les groupes internationaux historiques. Grâce à des taux de croissance largement supérieurs à ceux enregistrés dans les zones développées, ils représentent maintenant environ un tiers du PIB mondial, contre un cinquième seulement à laube des années 2000. Pour les prochaines années, les économistes demeurent optimistes, lécart de croissance perdurera, même si, évidemment, les risques de surchauffe, dinflation et de hausses de salaires sont récurrents et ne sont pas à négliger. A moyen terme, les pays émergents représenteront un tiers du CA des groupes européens et plus de la moitié de leur croissance Les perspectives économiques des pays émergents et leurs poids pour les entreprises ont été analysés dans notre publication Emerging Markets Attraction publié en novembre 2009. Nous y montrions notamment quensemble, ces pays vont contribuer, au cours des prochaines années, pour environ 50% à la croissance des groupes européens et pour 33% à leur chiffre daffaires, contre 18% en 2002 et 28% en 2009. De fait, le monde des affaires se doit dy poursuivre son développement afin de bénéficier à plein de ce vrai moteur de croissance. Intégration de la menace « NAM » dans notre panier de valeurs SG EEEM Impact des pays émergents : deux listes de valeurs européennes Suivant leurs engagements et leurs stratégies dans ces pays, ces deux grandes évolutions, la croissance dun côté, les NAM de lautre, impactent différemment les entreprises. Certaines vont continuer de bénéficier de la croissance prévue dans ces pays, et cela sans véritable nouvelle concurrence. Dautres, en revanche, subissent et vont subir de plus en plus la concurrence de ces nouveaux acteurs mondiaux, sur place mais aussi sur les marchés internationaux, réduisant de fait leurs perspectives de croissance et, parfois, leurs marges bénéficiaires. Les deux listes de valeurs européennes présentées ci-dessous regroupent dun côté celles qui vont bénéficier au mieux de lattraction des pays émergents, de lautre celles qui vont connaître la menace des NAM. 4 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Valeurs européennes positivement impactées par la croissance des pays émergents — Le panier SG EEEM (mai 2010) Valeurs européennes menacées par les nouveaux acteurs mondiaux Dès maintenant A long terme Biens de conso. Industrie Finance ABB AstraZeneca Anheuser- Busch InBev BHP Billiton BBVA Alcatel-Lucent EADS Beiersdorf Saipem Erste Bank Alstom Eiffage Carrefour Schneider HSBC Atos Origin Fiat Diageo Siemens Prudential Clariant GlaxoSmithKline Ericsson Technip Santander Logica Holcim Inditex Veolia Environnement Standard Chartered LVMH Xstrata Nexans Lafarge Nokia Telefonica Rhodia Telenor ThyssenKrupp Vinci Nestlé Renault Unilever Volkswagen Source : SG Cross Asset Research Source : SG Cross Asset Research Cette dernière liste (à droite) constitue notre nouveau panier SG EEEM (European Exposure to Emerging Markets), ensemble de valeurs particulièrement exposées (positivement) aux pays émergents. Nous sortons ABB, Atlas Copco, Holcim, Lafarge, Nokia et Telenor de ce panier compte tenu de limpact négatif que vont avoir les NAM dans certains secteurs. Pas dentrée de nouvelles valeurs. Depuis sa constitution en novembre 2007, le panier SG EEEM a répondu à nos attentes. Dune part il surperforme lindice MSCI Europe, dautre part il affiche même une performance supérieure à celle du MSCI Emerging Markets. Panier SG EEEM : performances absolues et relatives au 19 mai 2010 Période 23/11/07 au 19/05/10 (Constitution du panier le 23/11/07) dont période 23/11/07 au 23/10/09 (Modification du panier au 23/10/09) dont période 23/10/09au 19/05/10 (Modification du panier au 23/10/09) Panier SG EEEM -20.2% -23.5% +4.2% Indice MSCI Europe -31.3% -30.8% -0.7% Indice MSCI Emerging Markets -23.2% -18.3% -5.3% NB: Past performance is not indicative of future performance. Portfolio presented assumes no transaction costs. For additional details on portfolio performance, including interim recommendations or a longer performance horizon, please contact us. Sources : SG Cross Asset Research, Datastream Panier SG EEEM, indices MSCI Europe et MSCI Emerging Markets depuis novembre 2007 110 100 90 80 70 60 50 40 MSCI Europe Index SG Emerging Basket MSCI Emerging Index 30 Nov.07 Janv. 08 Mars 08 Mai 08 Juil. 08 Sept. 08 Nov. 08 Janv. 09 Mars 09 Mai 09 Juil. 09 Sept.09 Nov. 09 Janv. 10 Mars 10 Mai 10 Sources : SG Cross Asset Research, Datastream Mai 2010 5 Marchés émergents : une menace et une attraction Mais qui sont ces nouveaux acteurs mondiaux ? Pour parfaire votre connaissance, et en attendant de parcourir notre analyse, secteur par secteur, nous vous invitons à participer à un « whos who ? » en page 1 de ce document. Impact négatif des nouveaux acteurs mondiaux : de quoi s’agit-il ? La prise de parts de marché par ces NAM se fait évidemment au détriment des acteurs historiques, phénomène qui, au-delà de la crise, explique selon nous les détériorations des performances financières affichées par certains intervenants traditionnels. Ainsi, dans le secteur des équipements télécoms, on peut raisonnablement penser que le succès, qui ne se dément pas, des Huawei et des ZTE à linternational « perturbe » significativement des affaires comme Alcatel-Lucent, Nokia ou Motorola. De même, le développement des médicaments génériques, marché dans lequel les entreprises de pays émergents sont très présentes, pèse et va continuer de peser sur la rentabilité globale des grands groupes pharmaceutiques mondiaux. Enfin, lautomobile où certains fabricants chinois et indiens sont en passe de devenir de vrais concurrents dans le créneau des voitures dentrée de gamme, notamment dans lensemble des pays émergents. Cette évolution est similaire dans le domaine les biens déquipement (voir notre note Atlas Copco du 10 mai 2010) : les Chinois « arrivent » et commencent à gêner les entreprises traditionnelles. Comment sexplique cette expansion internationale des NAM ? Elle tient souvent à leur capacité à entrer sur de nouveaux marchés internationaux grâce aux succès enregistrés dans leur pays dorigine : autrement dit, la croissance appelle la croissance, donc de nouveaux challenges. Ce facteur sassocie souvent à un besoin de reconnaissance technologique ou commerciale à linternational, doù le nombre élevé dacquisitions opérées dans les pays industrialisés. À ces explications propres aux stratégies des entreprises, sajoutent fréquemment des motifs dordre géopolitique, liés à des décisions dÉtat, à lorigine de cette expansion hors des frontières. Cest en particulier le cas de la Chine avec les investissements financiers en ressources naturelles, pétrole, gaz, minerais, notamment en Afrique et en Australie. Le nombre et la taille de ces acquisitions chinoises sont certainement lun des faits économiques majeurs de ces dernières années, dont les conséquences à long terme sont encore difficiles à mesurer. Enfin, bien sûr, ce succès à linternational résulte aussi dun avantage prix encore très significatif face aux concurrents des pays industrialisés. Cest un vrai défi pour les entreprises des pays industrialisés, mais, à notre avis, heureusement ou malheureusement, la globalisation est un phénomène irrémédiable. Présentation de notre liste de nouveaux acteurs modiaux (NAM) Au total, nous avons sélectionné, parmi un ensemble dune cinquantaine de NAM déterminés par une analyse sectorielle, une liste de 25 groupes présentant, selon nous, les meilleures perspectives. Au sein de cette liste, nous laissons le choix final à linvestisseur en matière de stratégie boursière, dans la mesure où SG Cross Asset Research ne couvre que certaines de ces valeurs (Infosys, Wipro, TCS, Gazprom, Lukoil, et Rosneft). 6 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Les 25 nouveaux acteurs mondiaux (NAM) Industrie Biens de consommation Cosco Group (Chine — Transport maritime) America Movil (Mexique — Télécoms) Shanghai Electric (Chine — Biens d’équipement) BYD (Chine — Automobile) Embraer (Brésil — Aéronautique & défense) Emirates Airline (Émirats arabes unis — Transport aérien) Enka (Turquie — Construction) Geely (Chine — Automobile) Gazprom (Russie — Énergie) Haier (Chine — Électronique grand public) Huawei (Chine — équipements Télécoms) Hyundai (Corée — Automobile) Infosys (Inde — Services informatiques) Samsung Electronics (Corée — Électronique grand public) Petrobras (Brésil — Énergie) Tata Motors (Inde — Automobile) Petrochina (Chine — Énergie) Teva (Israël — Pharmacie) Sabic (Arabie saoudite — Chimie) United Spirits (Inde — Boissons) Severstal (Russie — Ressources de base) Sinopec (Chine — Énergie/chimie) Suntech Power (Chine —Énergies renouvelables) Tata Steel (Inde — Ressources de base) Vale (Brésil — Ressources de base) Source : SG Cross Asset Research — Valeurs non couvertes à l’exception d’Infosys, Wipro, TCS, Gazprom, Lukoil et Rosneft Enfin, comme nous le décrivons dans de cette publication, les prises de participation (voire acquisitions) dans les entreprises de pays industrialisés par des entreprises de pays émergents ont littéralement explosé au cours des dernières années. Cela va certainement se poursuivre dans le futur, même si un « protectionnisme » pourrait rendre difficile les acquisitions complètes dans certains cas ou certains pays. En revanche, un phénomène de prises de participations minoritaires devrait sans doute se développer. Mai 2010 7 Marchés émergents : une menace et une attraction Des grandes entreprises mondiales de plus en plus « émergentes » Le classement Global 500 publié tous les ans par le magazine américain Fortune reflète bien cette véritable révolution. Comme le montre le tableau suivant, au sein des 500 plus grands groupes mondiaux, mesurés par leur chiffre daffaires (18 milliards de dollars pour le dernier dentre eux), près de 20% proviennent de ces nouvelles économies (92 entreprises), contre moins de 10% il y a seulement cinq ans. Répartition pays développés/pays émergents 2005-2009 dans le classement Fortune Global 500 Pays industrialisés Pays émergents 2005 2006 2007 2008 2009 453 440 430 422 408 47 60 70 78 92 Sources : Fortune Magazine, SG Cross Asset Research La Chine est bien entendu le premier pays bénéficiaire de ce mouvement fondamental, comptant maintenant 37 groupes au sein des 500 plus grandes entreprises mondiales (16 seulement en 2005). Trois figurent dans le top 20 contre aucune il y a cinq ans. Derrière la Chine, les principaux pays représentés sont la Russie (8 contre 3), le Brésil (6 contre 3) et lInde (7 contre 5). Dans une approche peut-être discutable, nous avons inclus la Corée du Sud et Taïwan dans lensemble pays émergents, dans la mesure où les spécificités de leurs économies demeurent encore bien éloignées de celles des pays industrialisés et présentent encore des similitudes avec celles des pays émergents. La Corée du Sud compte 14 entreprises dans ce classement en 2009 (contre 11) et Taiwan 6 (contre 2). Face à cette explosion des pays émergents, le poids des économies développées se réduit inévitablement (408 sociétés en 2009 contre 452 dans le classement de 2005), en particulier les États-Unis et le Japon, comme le montre le tableau suivant. 8 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Poids des pays développés dans les classements Fortune Global 500 2005 2009 Variation 176 140 -36 Japon 81 68 -13 France 39 40 +1 Allemagne 37 39 +2 Royaume-Uni 35 26 -9 Suisse 11 15 +4 Canada 13 14 +1 Pays-Bas 14 12 -2 Espagne 8 12 +4 Italie 8 10 +2 Australie 9 9 Suède 7 6 -1 Belgique 3 5 +2 Autriche 0 2 +2 Danemark 2 2 Finlande 3 2 -1 Irlande 1 2 +1 Royaume-Uni/Pays-Bas 2 1 -1 Luxembourg 0 1 +1 Norvège 2 1 -1 Portugal 0 1 +1 États-Unis Belgique/Pays-Bas Total pays industrialisés 1 0 -1 453 408 -44 Sources : Fortune Magazine, SG Cross Asset Research Face à la réduction significative du poids des États-Unis, du Japon et du Royaume-Uni, la présence des groupes français, allemands et suisses se renforce légèrement, grâce, on peut le penser, à leurs développements, notamment dans les pays émergents, et aux nombreuses acquisitions opérées au cours de la période. Les croissances élevées de la Chine et de lInde et le rôle majeur que joue dorénavant la Corée du Sud dans des secteurs comme lautomobile, lélectronique ou le commerce international expliquent le poids actuel de lAsie-Pacifique au sein des pays émergents, constituant ainsi une zone incontournable. Au total, y compris le Japon et lAustralie, cette zone compte maintenant 145 entreprises au sein des 500 premières mondiales, derrière lEurope (179) et lAmérique du Nord (158). Mai 2010 9 Marchés émergents : une menace et une attraction Poids des pays émergents par zone dans les classements Fortune Global 500) Pays 2005 2009 Variation 16 37 +21 2 6 +4 11 14 +3 Inde 5 7 +2 Singapour 1 2 +1 Malaisie 1 1 Chine Taïwan Corée du Sud Thailande 1 1 37 68 +31 Russie 3 8 5 Hongrie 0 1 1 Pologne 0 1 1 Sous-total pays émergents est-européens 3 10 +7 Brésil 3 6 3 Mexique 2 4 2 Vénézuela 0 1 1 Sous-total pays émergents d’Amérique latine 5 11 +6 Sous-total pays émergents asiatiques Autres Total 2 3 1 47 92 +45 Sources : Fortune Magazine, SG Cross Asset Research A côté de la Russie, en nette augmentation (8 contre 3), on ne relève que deux groupes dEurope de lEst. Compte tenu des perspectives économiques médiocres de la plupart de ces pays, on peut craindre que la sous-représentation de cette zone ne se corrige pas au cours des prochaines années. Enfin, grâce aux performances du Brésil et du Mexique, lAmérique latine compte maintenant 11 entreprises au sein des leaders mondiaux (contre 5 en 2005). Comme indiqué plus haut, le classement repose sur le chiffre daffaires. Sur ce critère simple, toutes les plus grandes entreprises mondiales figurent donc dans le classement Fortune Global 500. Il est à noter toutefois le nombre particulièrement élevé de grandes entreprises contrôlées majoritairement par lÉtat dans des pays comme la Chine, lInde, la Russie, voire le Brésil ou le Mexique. Sont ainsi représentées dans ce classement des sociétés pétrolières et gazières (PetroChina et Sinopec, Indian Oil et Bharat Petroleum, Gazprom et Rosneft Oil, Petrobas, ou Pemex), des banques (Industrial & Commercial Bank of China, China Construction Bank, State Bank of India, Sberbank, Banco do Brasil) et enfin, notamment en Chine, de grands groupes liés aux investissements dinfrastructure (China Railway Construction, China State Construction Engineering, ou China Communications Construction). Ces sociétés réalisent déjà des chiffres daffaires équivalents à ceux des grands groupes mondiaux (de lordre de 30 Md$), et sont, de plus en plus, engagées dans les opérations internationales, notamment vers dautres zones émergentes comme lAfrique. De fait, elles constituent une véritable et nouvelle concurrence pour les entreprises américaines, européennes et japonaises longtemps habituées à opérer en cercle restreint, voire à bénéficier, dans certains cas, de véritables prés carrés. Sur la base du seul critère chiffre daffaires, de grandes disparités existent dun secteur à lautre. Certains intègrent maintenant un nombre important dentreprises issues des pays émergents. Cest le cas de lénergie, des matières premières et des métaux, de lélectronique, de lengineering et de la construction et, dans une moindre mesure, de lautomobile et des équipements (voir tableau ci-dessous). On retrouve là les grandes caractéristiques de la 10 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction croissance économique observée dans les pays émergents depuis dix ans, en particulier en Chine, en Inde et en Russie, à savoir le rôle majeur joué par les investissements dinfrastructure et les développements dans le domaine des besoins énergétiques Pourcentage de sociétés des pays émergents dans certains secteurs (classement Fortune Global 500) Métaux 55% Mines, pétrole brut 38% Construction 31% Énergie 27% Technologie 22% Biens d’équipement 19% Matériaux et construction 16% Automobile 13% Produits chimiques 10% Aéronautique & Défense 8% Compagnies aériennes 0% Distribution alimentaire 0% Alimentation & Boissons 0% Produits de soins personnels 0% Produits pharmaceutiques 0% Sources : Fortune Magazine, SG Cross Asset Research En revanche, dans les secteurs plus traditionnels comme lalimentation, la distribution, la pharmacie et les produits de soins personnels, aucune entreprise des pays émergents natteint encore les 18 milliards de dollars, niveau nécessaire pour figurer dans le classement en 2009. Là aussi, les caractéristiques de la croissance économique réalisée par les pays émergents (forte en investissements et en infrastructure, plus modérée en consommation) sont à lorigine dune performance moins brillante des entreprises de ces secteurs. Dans certains secteurs toutefois, la barre des 18 Md$ élimine de fait certaines sociétés qui, par la taille globale et limportance des opérations à linternational, sont déjà de vrais opérateurs mondiaux au sein de leur secteur. Cest le cas bien sûr dans les services informatiques, avec Infosys, Wipro et TCS (Inde), et les équipements télecoms avec Huawei (CA 2009 : 149.7 Mdyuans (+19%) = 16.5 Md objectif : +20% en 2010) et ZTE (Chine), mais aussi dans la construction aéronautique avec Embraer (Brésil), les produits blancs et bruns avec Haier (Chine) et Arcelik (Turquie), les panneaux solaires avec Suntech Power (Chine), voire la pharmacie avec Ranbaxy et Dr. Reddys (Inde) dans le domaine des médicaments génériques. Mai 2010 11 Marchés émergents : une menace et une attraction Les nouveaux acteurs mondiaux : un bouleversement concurrentiel, un phénomène majeur Depuis dix ans, la croissance mondiale est tirée par les marchés émergents. Grâce à des taux de croissance largement supérieurs à ceux enregistrés dans les zones développées, ces pays représentent maintenant près de 32% du PIB mondial, contre 20% seulement à laube des années 2000. On peut même dire que, sans eux, les « vieilles économies » auraient enregistré des performances encore plus modestes. Ce véritable bouleversement des hiérarchies trouve naturellement sa contrepartie au niveau microéconomique, avec lapparition de nouvelles entreprises qui, après un développement rapide dans leurs zones dorigine, sont devenues ou vont devenir de nouveaux acteurs mondiaux, concurrents internationaux des groupes américains, européens et japonais. Ce phénomène majeur prend une importance croissante dans certains secteurs tels que les équipements télécoms, les services informatiques, les matières premières, les métaux, lélectronique ou lautomobile et pourrait avoir, dans certains cas, un impact négatif sur les marges bénéficiaires à long terme de lensemble des intervenants. Par ailleurs, comme nous le décrivons en page 20, les prises de participation (voire acquisitions) dans les entreprises de pays industrialisés par des entreprises de pays émergents ont littéralement explosé au cours des dernières années. Cela va certainement se poursuivre dans le futur, même si un « protectionnisme » pourrait rendre difficile les acquisitions complètes dans certains cas ou certains pays. En revanche, un phénomène de prises de participations minoritaires devrait sans doute se développer. A partir de la page 27 de ce document, nous analysons secteur par secteur la situation et les possibilités de développement de la nouvelle concurrence constituée par les nouveaux acteurs mondiaux. Sur la base de cette analyse, nous concluons que, pour les prochaines années, trois évolutions semblent probables pour les entreprises traditionnelles de chacun des secteurs, en particulier celles des « vieilles économies », notamment européennes,: Peu ou pas de NAM : concurrence inchangée et marges bénéficiaires normalisées maintenues. Présence de plus en plus forte de NAM : impact négatif sur les ventes et sur les marges. Présence significative de NAM, mais dans un cadre de croissance sectorielle soutenue : impact négatif sur les marges uniquement. Les deux tableaux ci-dessous résument les évolutions probables par secteur, selon les analystes sectoriels SG Cross Asset Research.. 12 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Impact potentiel des nouveaux acteurs mondiaux sur la rentabilité des secteurs à moyen terme Aéronautique & Défense Impact Causes Négatif Les avions à fuselage étroit, très rentables, pourraient subir de pressions sur le front des prix en raison de l’émergence de nouveaux concurrents sur le marché Les fabricants d’équipements devront faire face à la concurrence accrue des pays émergents dont la base de coûts est plus faible Automobile Impact Causes Production de masse : négatif Prix inférieurs du fait des coûts de production plus faibles Véhicules de prestige : neutre Stratégies orientées parts de marché Biens d’équipement Impact Causes Production d’électricité : négatif Les prix sont inférieurs d’environ 30% à ceux des concurrents occidentaux Pertes de parts de marché sur les marchés émergents Transport : négatif Les prix sont inférieurs d’environ 30% à ceux des concurrents occidentaux Pertes de parts de marché sur les marchés émergents Chimie Impact Neutre/négatif Causes Offensive des leaders des marchés émergents compensée par une structure du secteur plus disciplinée au niveau local Construction Impact Causes Neutre Les entreprises sous-traitantes des pays émergents ne devraient pas faire de concurrence sur le marché domestique des entreprises européennes du bâtiment. Le bâtiment est un marché immense et les parts de marché demeurent relativement petites Dans les pays développés : réputations, qualités techniques, capacités financières Distribution alimentaire Impact Cause Neutre Pas de nouveaux concurrents Électronique grand public Impact Négatif Causes Parts de marché croissantes des entreprises émergentes Innovation + faible coûts de production + marketing puissant Énergies renouvelables Impact Cause Éolien : neutre Une expansion hors de Chine nécessitera une production hors de Chine. En effet, un approvisionnement mondial à partir de la Chine serait fortement préjudiciable à la structure de coûts du groupe Solaire PV : négatif L’expansion sur le marché chinois poussera les coûts de production encore plus à la baisse Équipementiers automobiles Impact Neutre/négatif Causes Avantages concurrentiels Coûts de production inférieurs Prix inférieurs Hôtels & Loisirs Impact Causes Neutre Pas de nouveaux concurrents Logiciels Impact Causes Positif Pas de nouvelle concurrence Source : SG Cross Asset Research Mai 2010 13 Marchés émergents : une menace et une attraction Matériaux de construction Impact Causes Négatif Sur les marchés émergents, certains concurrents locaux pourraient devenir plus agressifs afin d’accroître leur part des ventes sur les marchés locaux sur lesquels ils ont gagné du terrain. Pétrole & Gaz Impact Cause Raffinage : neutre/négatif Coûts plus faibles Expl. & prod. : neutre/négatif Plus faibles objectifs de rentabilité Pharmacie Impact Cause Neutre/négatif Part croissante des génériques par rapport aux médicaments originaux Neutre/négatif Impact négatif sur les marges Produits alimentaires & Boissons Impact Causes Neutre Marchés spécifiques Régions spécifiques Produits de soins personnels & Luxe Impact Causes Neutre Impact très limité au cours des cinq prochaines années Ressources de base Impact Neutre Causes Concurrence intense pour les nouvelles mines Risque d’une offre excessive de certaines matières premières en Chine Impact positif de la réévaluation attendue du yuan Risque d’un effet de ciseaux sur les coûts et les prix pour les sidérurgistes européens Services informatiques Impact Négatif Cause Modèle de prestations mondialisé Offre à forte valeur ajoutée Présence accrue dans le Conseil de haut niveau Technologies Impact Causes Terminaux : négatif Personnel bon marché, recherche de parts de marché Équipements télécoms : négatif Négatif Télécoms Impact Cause Neutre —Érosion des marges Les loyers versés aux régulateurs sont de plus en plus fréquemment supprimés, notamment en Europe (mais pas en raison de la Sur les marchés développés à faible croissance, des marges souvent réduites ne sont pas intéressantes pour les NAMs pression des acteurs de marchés Les structures de coûts ne sont pas transférables des acteurs émergents aux marchés développés émergents) Toutefois, à nos yeux, les opérateurs des marchés développés devraient connaître une certaine pression sur leurs activités dans les pays émergents car la concurrence va croissante (les acteurs émergents commencent à entrer en concurrence après avoir réalisé une expansion géographique) Transport aérien Impact Causes Neutre La réglementation limite encore la concurrence. Coûts similaires pour le carburant, principal poste de dépenses Utilities Impact Cause Neutre Pas de nouveaux concurrents Source : SG Cross Asset Research 14 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Les nouveaux acteurs mondiaux à moyen terme (par secteur) Aéronaotique & Défense Avantages concurrentiels Embraer Brésil Accès facile aux marchés en plein essor Sukhoi Russie Coûts plus faibles AVIC Chine Marché national à forte croissance (pourrait être protégé), main-d’œuvre bon marché, devise sous-évaluée Hyundai Group Corée du Sud Innovation et coûts de production plus faibles Geely Chine Acquisition de Volvo + faibles coûts de production Chery Chine Faibles coûts de production Tata Motors Inde Faibles coûts de production + acquisition de Jaguar et Land Rover Byd Chine Voitures électriques Chine Production d’électricité Automobile Avantages concurrentiels Biens d’équipement Avantages concurrentiels Shanghai Electric Dongfang Chine Production d’électricité Harbin Chine Production d’électricité CSR Chine Transport CNR Chine Transport Chimie Avantages concurrentiels Sinochem Chine Solides capacités + faibles coûts de production Tata Chemicals Inde Production spécialisée (carbonate de sodium) + faible coûts de production Reliance Industries Inde Activités pétrochimiques intégrées Sabic Arabie saoudite Pétrole et gaz à bas coûts Braskem Brésil Stratégies à l’international : Amériques Construction Avantages concurrentiels China Railway Group Chine China Railway Construction Corp Chine Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents China State Construction Eng’g Corp Chine Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents China Communications Construction Grp Chine Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Orascom Égypte Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Larsen & Toubro Inde Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Enka Turquie Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Hyundai E&C Corée du Sud Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Samsung Electronics Corée Innovation + coûts de production plus bas + marketing puissant LG Corée Innovation + coûts de production plus bas + marketing puissant Haier Chine Marché grand public + produits bon marché Suzlon Inde Effet d’échelle, reprise du savoir-faire européen, bas coûts Sinovel Chine Effet d’échelle, exposition aux marchés émergents, bas coûts Goldwind Chine Effet d’échelle, exposition aux marchés émergents, bas coûts Électronique grand public Avantages concurrentiels Énergies renouvelables — Éolien Avantages concurrentiels Énergies renouvelables — Solaire Avantages concurrentiels Suntech Power Chine Effet de taille, accès aux financements, coûts de production Yingli Chine Effet de taille, accès aux financements, coûts de production Solarfun Chine Effet de taille, accès aux financements, coûts de production Source : SG Cross Asset Research Mai 2010 15 Marchés émergents : une menace et une attraction Matériaux de construction Avantages concurrentiels Cemex Mexique Groupe déjà mondial China National Building Mat. Cy Chine Prix et agressivité commerciale Anhui Conch Cement Chine Prix et agressivité commerciale ACC Inde Prix et agressivité commerciale UltraTech Cement Inde Prix et agressivité commerciale Ambuja Cements Inde Prix et agressivité commerciale Reliance Industries Inde Coûts de production plus bas Sinopec Chine Coûts de production plus bas Gazprom Russie Coûts de production plus bas CNPC Chine Coûts de production plus bas Pétrole & Gaz Avantages concurrentiels Pharmacie Avantages concurrentiels Teva Israël Développement des génériques + coûts de production Dr. Reddy’s Inde Développement des génériques + coûts de production Ranbaxy Inde Développement des génériques + coûts de production Richter & Gedeon Hongrie Développement des génériques + coûts de production Produits alimentaires & Boissons Avantages concurrentiels Perdigao Brésil Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Tata Tea Inde Expansion des activités vers les pays industrialisés et d’autres pays émergents United Spirits Inde Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays JBS Friboi Brésil Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Ressources de base Avantages concurrentiels Posco Corée du Sud Compétitivité et rentabilité Hebei Iron & Steel Group Chine Forte demande locale Baosteel Group Chine Forte demande locale + faibles coûts de production Tata Steel Inde Forte demande locale + faibles coûts de production China Minmetals Chine Forte demande locale + faibles coûts de production Severstal Russie Forte demande locale + faibles coûts de production Sinosteel Chine Forte demande locale + faibles coûts de production Metalurgica Gerdau Brésil Forte demande locale + faibles coûts de production Evraz Russie Forte demande locale + faibles coûts de production Vale Brésil Très fortes positions dans l’aluminium Services informatiques Avantages concurrentiels Infosys Inde Offre à forte valeur ajoutée et personnel à bas coûts Wipro Inde Offre à forte valeur ajoutée et personnel à bas coûts TCS Inde Offre à forte valeur ajoutée et personnel à bas coûts Technologie Avantages concurrentiels Matériel Hon Hai Precision Ind. Taïwan Accès à une base de coûts chinoise et bon marché Autres fabricants d’ordinateurs à Taïwan Taïwan Faible base de coûts Equipements télécoms chinois Huawei Chine Forte demande potentielle en Chine et base de coûts bon marché ZTE Chine Fort réservoir de demande en Chine et base de coûts bon marché Mexique Amérique latine Orascom Egypte Afrique & Asie Hutchison Whampoa Hong-Kong Europe & Asie-Pacifique China Mobile Chine Echelle locale et soutien des pouvoirs publics China Unicom Chine Echelle locale et soutien des pouvoirs publics Télécoms Avantages concurrentiels America Movil Source : SG Cross Asset Research 16 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Transport aérien Avantages concurrentiels Cathay Pacific Hong-Kong Korean Airlines Corée Solide base domestique Solide base domestiques Emirates EAU Politique de marketing forte et dynamique Chinese Airlines Chine Solide demande domestique Source : SG Cross Asset Research Basés sur les estimations des analystes SG Cross Asset Research, ces tableaux des nouveaux acteurs mondiaux à moyen terme confirment les remarques formulées plus haut sur lécart très important auquel il faut sattendre entre, dun côté, lindustrie, les matières premières et les services (impact souvent négatif), et de lautre la consommation (impact globalement neutre). Sur la base de ces évolutions concurrentielles, certaines valeurs européennes semblent protégées et vont même continuer à bénéficier du potentiel de croissance offert par les pays émergents (voir « Emerging Markets Attraction », novembre 2009), mais dautres pourraient être plus ou moins pénalisées au niveau des ventes et/ou des marges bénéficiaires. Le tableau ci-dessous synthétise les analyses sectorielles présentes dans ce document à partir de la page 27. Groupes européens négativement impactés par les nouveaux acteurs mondiaux Impact potentiel sur les produits du secteur Groupes européens négativement impactés par les NAM Industrie aérospatiale et défense Négatif EADS (impact à long terme) Matériaux et construction Négatif Holcim, Lafarge (impact à long terme) Biens d’équipement Négatif Alstom, ABB, Nexans, Atlas Copco Électronique grand public Négatif Philips Services informatiques Négatif Atos Origin, Logica Equipements télécoms Négatif Alcatel-Lucent, Nokia Compagnies aériennes Neutre/négatif Aucun Automobile Neutre/négatif Fiat Produits chimiques Neutre/négatif Rhodia, Arkema, Clariant, BASF (impact limité) Pétrole et Gaz Neutre/négatif Aucun Produits pharmaceutiques Neutre/négatif GSK, AstraZeneca (impact à long terme) Équipementiers automobiles Neutre Aucun Ressources de base Neutre ThyssenKrupp Construction Neutre Alimentation & Boissons Neutre Eiffage, Vinci (impact à long terme sur les opérations de construction à l’international Aucun Hôtels & Loisirs Neutre Aucun Produits de soins personnels & Luxe Neutre Aucun Médias Neutre Aucun Distribution Neutre Aucun Logiciels Neutre Aucun Télécoms Neutre Telefonica, Telenor, Teliasonera (impact à long terme) Utilities Neutre Aucun Source : SG Cross Asset Research En conclusion, nous pensons que ces valeurs pourraient connaître au cours des prochaines années un environnement sectoriel détérioré, affectant leurs performances financières. Nous parlons ici dun impact à long terme résultant dune concurrence nouvelle et différente. Mai 2010 17 Marchés émergents : une menace et une attraction Quand les NAM font parler d’eux… Huawei dépasse ses concurrents sur le marché des télécommunications La compagnie Huawei Technologies, spécialisée dans les hautes technologies et télécommunications, est en passe de devenir le deuxième fournisseur de matériel télécommunications dans le monde, à en juger par les recettes de l'entreprise à la fin l'année, grâce à l'encaissement des grandes commandes qu'elle avait remportées, tant Chine qu'à l'étranger. les de de en Contrairement à la plupart des entreprises chinoises, Huawei réalise près de 70% de son chiffre d'affaires sur les marchés étrangers, le marché intérieur étant un supplément à ses bénéfices. Par conséquent, cela a fait de la société privée Huawei l'une des entreprises chinoises les plus performantes à l'étranger. Fang Meiqin, directeur associé au cabinet d'études BDA China, a indiqué que Huawei a gagné du terrain de manière significative sur ses concurrents, Alcatel Lucent et Nokia Siemens Networks, qui ont connu tous les deux une baisse de leur chiffre d'affaires de 22% et 26% respectivement cette année, en raison du ralentissement économique. Mais ce qui a attiré l'attention des experts de ce secteur, c'est que la compagnie chinoise a surenchéri sur ses concurrents Ericsson et Nokia Siemens et qu’elle a remporté l'appel d'offres pour développer le réseau mobile de quatrième génération (4G) en Norvège. Source : Le Quotidien du Peuple La société indienne Infosys Technologies a réalisé une opération majeure, remportant avec le géant Microsoft un contrat d’infogérance sur trois ans dans les services informatiques, couvrant 104 pays Infosys gèrera les services informatiques internes à l’échelle mondiale de Microsoft, y compris ses services d’assistance aux utilisateurs (helpdesk), ses services de proximité (desk-side), ses infrastructures et son support applications. Le montant de l’opération n’a pas été dévoilé mais certains analystes pensent qu’il pourrait dépasser les 100 M$ (107.3 M$). Infosys annonce qu’il gèrera les services de Microsoft en interne pour les applications, les matériels et les bases de données sur 450 sites. Infosys s’est associé avec Unisys pour être en mesure d’apporter un support desk-side et des services d’assistance mondialisés. Le directeur général de Microsoft Service Management, Jim DuBois, a annoncé qu’Infosys avait démontré qu’il comprenait les objectifs de transformation du groupe en « introduisant une approche globale flexible et innovante pour gérer notre infrastructure support ». Le vice Président d’Infosys Amérique du Nord, Sanjay Jalona, a déclaré que cet accord dans l’Infogérance contribuerait à renforcer davantage encore les partenariats de la société et constituait une étape significative dans ses relations diversifiées. « Dans cet accord Infosys opèrera selon un modèle de contrat forfaitaire, permettant à Microsoft d’ajuster et de gérer ses coûts informatiques en fonction des variables opérationnelles et de la demande » a ajouté M. Jalona. Source : The Australian, 14 avril 2010 18 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Le nouveau géant de l’agroalimentaire brésilien, Perdigao et Sadia ont donné naissance à Brasil Foods SA Sadia et Perdigão, les deux plus grands acteurs de l’agroalimentaire brésilien, ont fait part, le 19 mai 2009, de leur ambition de fusionner pour créer un géant de l’exportation dans une opération fondée sur un swap d’actions inspiré par le contexte de crise mondiale. Les dirigeants de Perdigão SA et Sadia SA ont dit attendre de la nouvelle entreprise, Brasil Foods SA, qu’elle devienne le premier exportateur mondial de viande et de poulet transformé. La fusion donne naissance à un acteur de premier plan de l’agroalimentaire avec un revenu combiné annuel de 10.6 Md$, 42 usines et 119 000 employés. Source : Latincapitalist, 7 avril 2009 Samsung Electronics annonce ses résultats du premier trimestre 2010 Avec un résultat opérationnel de 4 410 MdWon coréen Samsung Electronics Co., Ltd. a annoncé un CA consolidé de 34 640 MdWon pour le T1 à fin mars 2010, soit une progression de 21% en glissement annuel. Pour le trimestre, le groupe a affiché un résultat net de 3 990 MdWon. Le résultat opérationnel consolidé de 4 410 MdWon pour le trimestre constitue un record, soit une croissance de 643% en glissement annuel. Le chiffre dépasse le précédent plus-haut de 4 220 MdWon au T3 2009. Lors de l’annonce de ses objectifs de résultats le 6 avril, Samsung avait estimé que le CA consolidé du T1 atteindrait environ 34 000 MdWon, pour un résultat opérationnel de 4 300 MdWon. Comme mentionné précédemment, il s’agit du premier trimestre où le groupe publie ses chiffres selon les normes comptables IFRS. La solide performance du groupe au T1 a été tirée par d’importantes progressions des activités de composants du groupe, notamment les semi-conducteurs et de solides résultats dans les produits multimédias. Robert Yi, vice président et directeur de l’équipe Relations investisseurs de Samsung Electronics, s’est dit prudemment optimiste sur l’amélioration des résultats du T2, en raison de la progression des marchés de produits mémoires, d’une demande accrue d’écrans LCD et des ventes en hausse des produits multimédias tels que les terminaux mobiles et les TV. « Nous continuerons probablement de creuser l’écart avec nos concurrents dans le domaine des composants mémoires, d’améliorer la rentabilité dans le domaine des écran LCD, et de renforcer notre compétitivité et notre domination sur le marché des terminaux mobiles et des TV », a complété Robert Yi. Source : Samsung ElectronicsCo. Ltd., 4 mai 2010 Teva acquiert Ratiopharm pour 3.6 Md$ La récente opération avec Ratiopharm confortera Teva comme producteur leader de médicaments génériques, devant Sandoz de Novartis. Teva contrôle déjà 18% du marché mondial, après le rachat de Barr Pharmaceuticals aux États-Unis en 2008, pour 7.5 Md$. Shlomo Yanai, P-DG de Teva, a affirmé vouloir accroître rapidement les marges opérationnelles de Ratiopharm, qui se situent actuellement aux deux tiers de celles de Teva, via des réductions de coûts et une meilleure utilisation de capacités de production efficientes mais sous-utilisées. Ratiopharm, qui a dégagé un CA de 1.6 Md€ l’an passé et un EBITDA de 307 M€, est le premier fabricant de génériques en Allemagne, avec plus de 750 versions génériques de médicaments de marques, notamment la copie de l’aspirine originale du laboratoire Bayer. Source : Teva, mars 2010 Mai 2010 19 Marchés émergents : une menace et une attraction Les fusions-acquisitions, une voie vers l’international Au cours des dernières années, les entreprises des pays émergents, en particulier lInde et surtout la Chine, ont eu recours aux fusions-acquisitions pour accélérer leur développement international. Les acquisitions dentreprises américaines, européennes, voire japonaises, ont souvent un triple objectif industriel (augmentation des capacités de production ou des ressources naturelles), commercial (élargissement des réseaux de vente) et technologique (acquisition dexpertises de production). Les statistiques reflètent ce développement des opérations de fusions-acquisitions liées, dune façon ou dune autre, aux pays émergents. Ainsi, en 2007 et 2008, les opérations « pays émergents vers pays développés » ont représenté environ 90% et 70% respectivement du nombre dopérations inverses (pays développés vers pays émergents), alors que ce pourcentage était inférieur à 40% en 2005. De plus, les opérations « pays émergents vers pays émergents » ont connu également un développement très important. Opérations « pays émergents vers pays industrialisés » et inverse 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 Pays émergents vers pays industrialisés 2008 2009 Pays industrialisés vers pays émergents Sources : Dealogic, SG Cross Asset Research Cette explosion des opérations de fusions-acquisitions, même si 2009 a marqué naturellement une baisse de lactivité, concerne en premier lieu les entreprises chinoises, très actives sur leur marché domestique, mais aussi en direction des pays industrialisés. Ainsi, au cours des trois dernières années, le montant total des acquisitions dentreprises « pays industrialisés » par des sociétés chinoises a atteint 61.2 Md$, représentant 228 opérations, contre 3.1 Md$ seulement en 2006 (33 opérations). Globalement, la Chine se positionne à lachat en troisième position en matière dacquisitions transfontalières (28.6 Md$) derrière les e États-Unis (51.5 Md$) et la France (31 Md$). Un certain nombre dopérations réalisées au cours de ces dernières années sont emblématiques de cette stratégie dexpansion internationale. En premier lieu, lacquisition de lactivité IBM PC par le chinois Lenovo en 2004. Lintégration de lexpertise IBM et de son implantation à travers le monde dun côté, et des capacités de production à bas coûts de lautre, a clairement été le moteur de ce rapprochement. Si cette opération met en lumière les capacités dadaptation des Chinois aux méthodes de gestion américaines, la réussite financière de cette fusion reste encore à démontrer. 20 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Les nombreux rachats dentreprises américaines et européennes réalisés par Haier, TCL (acquisition de la division Thomson TV), Huawei ou ZTE sont également à relever, soulignant le poids que représente aujourdhui la Chine dans le domaine de lélectronique grand public. Lautomobile na pas été en reste, surtout depuis deux ans, grâce à SAIC (Shanghai Automotive Industry Corp.), à Beijing Automotive (rachat de Saab) et bien sûr à Geely Auto avec le rachat de Volvo (auprès de Ford) officialisé en mars dernier. Dans le secteur financier, il faut relever les prises de participation dans Morgan Stanley par China Investment Corp. pour 5 Md$ et celle de China Development Corp. dans Barclays pour 3 Md$, toutes deux en fin dannée 2007. Mais, comme le montre le graphique suivant, cest le secteur des ressources naturelles qui a été privilégié au cours de la période récente. Citons lacquisition en 2009, par la société dÉtat China Petrochemical, de la société suisse Addax Petroleum (opérations au Nigeria et en Irak) pour 7 Md$ (la plus grosse opération réalisée par une entreprise chinoise hors de ses frontières), celle de Oz Minerals (Australie) par China MinMetals (1.4 Md$) et celle dEmeral Energy (R-U) par Sinochem (800 M$). A noter que le secteur de lénergie, à lui seul, a représenté près des trois quarts des acquisitions dentreprises de « pays industrialisés » effectuées par les groupes chinois. Des opérations importantes dans le secteur Pétrole & Gaz réalisées par les groupes chinois en 2009 Opérations Pétrole & Gaz réalisées par la Chine en 2009 Annoncé mais pas confirmé Annoncé et confirmé (en Md$) Nigerian oil blocs (23) 30 Repsol YPF Argentina Unit 17 10 Petrobras 7.3 Addax Petroleum Tullow Oil-led project 5 4 China-Venezuela JV Pays Acquéreur Nigeria CNODC Argentine CNPC / CNODC Brézil Sinopec Nigeria, Irak Sinopec Ouganda CNODC Venezuela CNPC PetroChina Athabasca Oil Sands (60%) 1.7 Canada MangistauMunaiGas (50%) 1.4 Kazakhstan CNPC KazMunaiGas (11%) 1.0 Kazakhstan CIC Source : Dealogic Cette approche « chinoise » de la croissance externe, de la reprise de ressources naturelles (souvent surpayées, tels certains rachats de réserves pétrolières) et de recherche de technologie se différencie fortement de la stratégie des entreprises taïwanaises notamment, où le développement interne et lacquisition de concurrents domestiques sont souvent privilégiés. Ainsi, grâce à la fusion en 2009 de Chin Mei Optoelectronics et dInnolux Display, deux entreprises taïwanaises engagées dans la production décrans de TV et dordinateurs, le nouveau groupe est maintenant lun des leaders mondiaux du secteur. Le montant de la transaction, 12 Md$, en fait lopération de fusion-acquisition la plus importante jamais réalisée à Taïwan. Les entreprises indiennes ne sont pas restées inactives. Comme le montre le tableau ci-dessous, le groupe Tata a été particulièrement actif avec les acquisitions du sidérurgiste européen Corus par Tata Steel en 2007 pour 12.2 Md$, de Jaguar et Land Rover par Tata Motors et de nombreuses sociétés de services informatiques par TCS. Il faut aussi relever la reprise annoncée de certaines opérations télécoms de Zain par Bharti pour 10.7 Md$, sans oublier le rachat dArcelor par Mittal Steel en 2006 pour 25.3 Md, autre opération emblématique. Mai 2010 21 Marchés émergents : une menace et une attraction Du côté de la Russie, les acquisitions ont été également nombreuses, en particulier dans le domaine des mines et métaux et du pétrole. Evraz et Severstal ont ainsi été particulièrement actifs, notamment en Amérique du Nord. Le nombre dopérations a été plus limité au Brésil, mais il faut relever la reprise dInco par Vale en 2006 pour un montant total de plus de 18 Md$. Au total, comme le montre le graphique suivant, les acquisitions de sociétés dans les pays industrialisés par des entreprises de lensemble BRIC ont été particulièrement nombreuses au cours des cinq dernières années, totalisant plus de 200 Md$, notamment entre 2006 et 2007. En 2009, sans surprise, le nombre dopérations sest sensiblement contracté, à lexclusion de celles initiées par des entreprises chinoises. Acquisitions : BRIC vers les pays industrialisés (milliards $) Cumul 2005-2009 (milliards $) Brésil 18% 30 25 Chine 37% 20 15 10 Russie 22% 5 0 Brésil Russie 2005 Source : Bloomberg 22 Mai 2010 2006 Indie 2007 2008 Chine 2009 Inde 23% Marchés émergents : une menace et une attraction Principales opérations BRIC vers les pays industrialisés - Acquisitions 2006-2010 d’un montant supérieur à 1 Md$ Date d’acquisition Société cible État cible Acquéreur Valeur Md$ Février 2008 Rio Tinto Royaume-Uni Chinalco 14.3 Août 2009 Addax Petroleum Suisse Sinopec 9.0 Décembre 2007 Morgan Stanley États-Unis China Investment Corp 5.0 Octobre 2005 PetroKazakhstan Inc Royaume-Uni CNPC 4.0 Septembre 2008 Awilco Offshore ASA Norvège China Nal. Offshore Oil Corp. 3.9 Chine Juin 2007 Blackstone États-Unis China Investment Corp Août 2007 Barclays Royaume-Uni China Development Bank 3.0 3.0 Décembre 2009 Felix Resources Australie Yanzhou Coal Mining 2.6 Décembre 2008 Tanganyika Oil Canada Sinopec 1.9 Mai 2005 IBM PC Division États-Unis Lenovo 1.8 Février 2010 Athabasca Oil Sands Canada PetroChina 1.7 Mars 2010 AES États-Unis China Investment Corp 1.6 Juin 2009 OZ Minerals Australie China Minmetals 1.4 Septembre 2008 Midwest Corp Australie Sino Steel 1.4 Russie Août 2007 LionOre Mining Canada GMK Norilsk Nickel 5.9 Juin 2008 IPSCO Canada Evraz 4.0 Janvier 2007 Oregon Steel États-Unis Décembre 2008 ERG Raffinerie Méditerranée Italie Août 2007 Bauholding Strabag Juin 2008 Oriel Resources Septembre 2007 Magna Canada Avril 2007 Strabag Août 2008 Esmark Octobre 2008 Penfold Canada Novembre 2006 Inco Canada Vale 18.4 Septembre 2007 Chaparral Steel États-Unis Gerdau 4.0 Avril 2008 Quanex États-Unis Gerdau 1.6 Juillet 2007 Swift & Co États-Unis JBS 1.5 Evraz 2.1 Lukoil 2.1 Autriche Basic Element 1.6 Royaume-Uni OAO « Mechel » 1.6 Russkiye Mashiny 1.5 Autriche Basic Element 1.4 États-Unis Severstal 1.2 Severstal 1.1 Brésil Inde Avril 2007 Corus Group PLC Royaume-Uni Tata Steel 12.7 Mai 2007 Novelis Inc États-Unis Hindalco 5.8 Mars 2009 Imperial Energy Corp PLC Royaume-Uni ONGC 2.9 Juin 2008 Jaguar Cars Ltd Royaume-Uni Tata Motors 2.3 Juin 2007 Algoma Steel Inc Canada Essar Steel 1.5 Mai 2007 Whyte & Mackay Ltd Royaume-Uni United Spirits 1.2 Source : SG Cross Asset Research Évidemment, Ne figurent pas dans ce tableau les (nombreuses) tentatives infructueuses lancées par de grands groupes chinois, comme CNOOC sur Unocal (en 2005), China MinMetals sur Noranda (2006), Chinalco sur Rio Tinto (en 2009) ou, dune façon plus anecdotique, celle de Sichuan Tengzhong sur Hummer auprès de GM (2010). Même si ces projets de rachats nont pu se réaliser, parfois du fait de lopposition des autorités chinoises, parfois, à lopposé pour de vraies raisons protectionnistes, elles démontrent aussi la volonté et la stratégie de ces entreprises des pays émergents, notamment chinoises, de devenir rapidement de vrais nouveaux acteurs mondiaux. Au total, depuis 2000, les secteurs les plus actifs en matière de fusions-acquisitions ont été les ressources naturelles, la sidérurgie, les biens déquipement et lautomobile. Mai 2010 23 Marchés émergents : une menace et une attraction Il faut enfin relever le rôle croissant joué par les industriels de certains pays émergents dans les rachats dentreprises occidentales en difficulté, voire au bord de la faillite. Cette tendance a été significative au cours des dernières années dans des pays comme les États-Unis, le Royaume-Uni ou la France par exemple, dans des secteurs comme la sous-traitance automobile et le textile notamment. Il est intéressant de noter que laspect « bilan » des entreprises rachetées (actifs, technologie, propriété intellectuelle, expertise humaine) lemporte alors sur la partie « compte dexploitation». Autrement dit, la stratégie à long terme est décisive sur le résultat à court terme, ce qui explique sans doute la proportion déchecs ou de semi-échecs que lon a pu constater au cours des dernières années. 24 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction La Chine achète le monde En 2004, le plus grand fabricant de PC chinois, Lenovo, a acquis la division PC d’IBM, acquisition qui l’a propulsé au 3e rang mondial. China National Petroleum a dépensé en juin 2009 plus de 5 Md$ pour développer une section du champ gazier South Pars en Iran Photo : Bandphoto/Uppa/Zuma Press Photo : Atta Kenare/AFP/Newscom L’acquisition par Geely de Volvo auprès de Ford offrira au constructeur automobile chinois une porte d’entrée sur les marchés internationaux (mars 2010) Photo : Geely Mai 2010 25 Marchés émergents : une menace et une attraction Réponses au « Who’s who ?» (voir page 1) AVIC 9 Evraz 12 Geely 10 Huawei 7 Reliance Industries 8 Samsung Electronics 6 Severstal 11 Sinopec 3 Suntech Power 1 TCS 5 Teva 2 Vale 4 1 Numéro deux mondial dans la conception et la production de produits relatifs à l’énergie solaire, comme les modules photovoltaïques et l’installation de panneaux photovoltaïques intégrés 2 Ce groupe pharmaceutique spécialisé dans les médicaments génériques a acquis en 2008 son concurrent américain Barr Pharmaceuticals, confortant ainsi sa position de leader mondial 3 Société du secteur de la chimie et de l’énergie, intégrée verticalement et opérant dans l’exploration et la production de pétrole et gaz. Le groupe a réalisé un nombre important d’acquisitions dans le monde ces dernières années, notamment en Afrique 4 Groupe du secteur des métaux et mines. Un leader mondial dans le domaine du minerai de fer, du nickel et du charbon. Le groupe a acquis Inco en 2007 5 La société est un fournisseur mondial de services informatiques, de solutions business et d’outsourcing. L’appartenance au plus grand groupe du pays lui confère des capacités d’investissement significatives 6 En croissance très rapide, la société est leader sur les TV numériques, les semi-conducteurs, les téléphones portables et les TFT-LCD, avec un CA de 117 Md$ en 2009. Le groupe emploie 188 000 personnes dans 185 unités réparties dans 65 pays. 7 Fournisseur mondial d’équipements télécoms, la société enregistre un taux de croissance bien supérieur à celui de ses concurrents. L’obtention du contrat 4G en Norvège à la fin de 2009 constitue un succès supplémentaire important pour le groupe 8 La société opère principalement dans l’exploration et la production de pétrole et de gaz, la pétrochimie, les textiles et la distribution. C’est une des premières entreprises privées du pays 9 A l’origine spécialiste des avions militaires, le groupe est engagé dans le développement d’une gamme d’avions commerciaux. Le lancement du C919, concurrent des A320 et B737, devrait intervenir en 2016 10 Seule compagnie automobile entièrement privée, elle n’occupe encore qu’une position modeste dans son marché domestique. Sa volonté de croissance vient de se concrétiser par la reprise de Volvo Cars auprès de Ford 11 Un leader du secteur de l’acier et des mines opérant dans dix pays. Le groupe a réalisé de nombreuses acquisitions ces dernières années, notamment en Amérique du Nord (Esmark, Penfold) 12 L’une des plus importantes sociétés verticalement intégrées dans le domaine de l’acier, des mines et du vanadium dans le monde. Le groupe a réalisé d’importantes acquisitions au cours des dernières années, notamment en Amérique du Nord (Ipsco, Oregon Steel) Source : SG Cross Asset Research Vous avez au moins 10 bonnes réponses Bravo, vous êtes un véritable expert des marchés émergents ! De 7 à 9 bonnes réponses Pas mal. Un approfondissement grâce à ce document serait sans doute utile. De 3 à 6 bonnes réponses Attention, il faut vous motiver par rapport aux marchés émergents. Une lecture attentive de ce document est souhaitable. De 0 à 2 réponses Danger ! Le monde bouge ! Une lecture approfondie de ce document est tout à fait indispensable. 26 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction Les NAM par secteur Mai 2010 27 Marchés émergents : une menace et une attraction Anatomie d’une nouvelle concurrence Le phénomène des nouveaux acteurs mondiaux ne connaît pas de développement uniforme. Il concerne certains secteurs, mais pas dautres. Dans les pages suivantes, nous analysons la situation des principaux secteurs, des grands intervenants mondiaux, leurs positionnements, lexistence, lémergence ou non dune nouvelle concurrence et, en fin de compte, la probabilité dun impact négatif sur les marges bénéficiaires. Dans certains cas, les groupes des pays émergents sont déjà très présents à linternational, tant par leur chiffre daffaires qui les positionne parfois au sein des leaders mondiaux que par le niveau dactivité réalisé hors de leur pays dorigine. Cest le cas dans les équipements télécoms, les services informatiques, les matières premières et les métaux et, bien sûr, dans lélectronique. Cette situation devrait progressivement sétendre à de nouveaux secteurs comme les biens déquipement, lautomobile, la construction et les matériaux de construction. En effet, de nombreuses entreprises chinoises, indiennes, russes, brésiliennes ont maintenant de vraies stratégies dexpansion à linternational et devraient se développer sérieusement au cours des prochaines années. Toutefois, nous navons pas retenu dans notre analyse le secteur financier, les banques et lassurance, ni limmobilier, dans la mesure où le développement des établissements financiers des pays émergents vers linternational est encore très limité et de fait peu significatif. A notre avis, cette situation devrait durer plusieurs années encore. Des prises de participation au capital détablissements financiers ont été réalisées au cours des dernières années (Barclays, Blackstone, Morgan Stanley ), mais cela demeure pour le moment un phénomène minoritaire et ne modifie pas la nationalité de la banque ou de la compagnie dassurance concernée. 28 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Aéronautique & Défense Aéronautique & Défense AÉRONAUTIQUE & DÉFENSE Compétition accrue, notamment pour les équipementiers Les principaux groupes mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Rang Groupe Pays 1 Boeing États-Unis CA 2009 (Md€) 50.2 2 EADS France / Allemagne 43.5 3 United Technologies États-Unis 38.5 4 Lockheed Martin États-Unis 33.2 5 Northrop Grumman États-Unis 24.8 6 General Dynamics États-Unis 23.5 7 BAE Systems Royaume-Uni 22.6 8 Raytheon États-Unis 18.3 9 Finmeccanica Italie 18.0 10 Bombardier Canada. 15.8 11 Aviation Indust. Corp. of China (AVIC) Chine 15.5 12 Thales France 12.7 13 Roll-Royce Royaume-Uni 11.6 14 L3 Communications États-Unis 11.5 15 Safran France 10.6 15 Embraer Brésil 7.0 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Brésil Sur les marchés des jets d’affaires et des jets régionaux Russie Concurrents marchés émergents Brésil Les concurrents vont pénétrer le marché des jets commerciaux Russie Chine Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels Embraer Brésil Sur les marchés des jets d’affaires et régionaux Embraer Brésil Accès facile aux marchés en plein essor Sukhoi Russie Pas de commandes à l’international Sukhoi Russie Coûts plus faibles AVIC Chine Marché national à forte croissance (pourrait être protégé), main-d’œuvre bon marché, devise sousévaluée Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Causes Neutre / Négatif Les principaux fabricants devront se focaliser plus tôt que prévu sur la conception d’appareils de nouvelle génération et, pour ce faire, accroître leur R&D. Négatif Les avions à fuselage étroit, très rentables, pourraient subir de pressions sur le front des prix en raison de l’émergence de nouveaux concurrents sur le marché. Les fabricants d’équipements devront faire face à la concurrence accrue des pays émergents dont la base de coûts est plus faible. Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 29 Les nouveaux acteurs mondiaux Aéronautique & Défense Commentaires Les marchés du secteur de lAéronautique et de la Défense se caractérisent par des cycles très longs. La construction dun appareil civil dure en moyenne 6 à 8 années tandis quil faut en général plus de 10 années pour produire un avion militaire. Fabricants d’appareils A court terme, les groupes émergents ne produiront que des jets régionaux qui ne concurrenceront pas les avions gros porteurs fabriqués par Airbus ou Boeing. Si la Chine développe actuellement un appareil dont les premières livraisons devraient intervenir en 2016, il faudra toutefois plusieurs années avant quelle ne soit reconnue comme un fabricant aéronautique fiable en dehors de son marché intérieur. Embraer, dont la crédibilité a été renforcée par ses succès sur le marché des jets régionaux, projette également de se lancer sur le marché des gros porteurs. Un nouvel appareil ne devrait toutefois pas voir le jour avant la fin de la décennie. Compte tenu de ces nouvelles menaces et de celle plus immédiate que représente Bombardier et son C-Series, Airbus et Boeing envisagent de procéder à la remotorisation de leurs avions à fuselage étroit avant de lancer un nouvel appareil entre 2020 et 2025. Une remotorisation coûterait, selon nous, environ 1 M$ en R&D et pèserait sur les marges au cours des 4 prochaines années. La conception dun avion entièrement nouveau coûterait quant à elle environ 10 M$. Fabricants d’équipements Les fabricants déquipements seront les premiers à pâtir de la concurrence dans la mesure où Airbus et Boeing intègrent dans leurs avions de plus en plus déquipements fabriqués par des groupes émergents. A court terme, la concurrence se limitera aux produits de faible valeur ajoutée mais pourrait sétendre par la suite aux équipements incluant un degré de technologie plus élevé et pénaliser ainsi des producteurs de premier et second rangs tels que Zodiac, BE Aerospace ou certains produits fabriqués par Safran. La crédibilité et les relations à long terme savèrent également ici cruciales pour entrer dans la catégorie des « partenaires ». Fabricants de moteurs Les moteurs, qui sont peut-être les produits les plus protégés, nont pas pour linstant de concurrents au sein des pays émergents. Les avionneurs de ces pays (Sukhoi, AVIC, Embraer) comptent sur les moteurs développés par des équipementiers américains et européens implantés sur place. Acteurs du secteur de la défense Les marchés de la défense ne sont pas des marchés très concurrentiels. Les groupes américains et européens disposent toujours dun avantage technologique important par rapport aux concurrents des pays émergents. Il sera difficile (voire impossible) pour les groupes émergents de concurrencer les pays européens et les États-Unis sur leurs marchés domestiques. Sagissant des marchés dexportation, les groupes des pays émergents seront seulement en mesure de concurrencer les marchés à faibles coûts sur lesquels les grands groupes traditionnels daéronautique et de défense se positionnent rarement. La concurrence des fabricants déquipements de défense des pays émergents est également très limitée dans la mesure où les constructeurs aéronautiques ne font généralement pas appel à ces fournisseurs compte tenu de la nature sensible et stratégique de leurs produits. 30 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Aéronautique & Défense Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Embraer (Brésil) Embraer (Empresa Brasileira de Aeronáutica S.A. - NYSE: ERJ; BM&FBovespa: EMBR3) est le plus grand fabricant du monde de jets commerciaux comptant jusqu’à 120 sièges, et l’un des principaux exportateurs du Brésil. Il se classe à la troisième place des constructeurs aéronautiques mondiaux. L’entreprise exploite quatre segments : Aviation Commerciale, Défense et Gouvernement, Aviation d’Affaires et Services d’Aviation. Le segment de lAviation Commerciale développe, produit et vend des jets commerciaux, et fournit des services dassistance technique. Le segment de la Défense et du Gouvernement comprend des avions dattaque dentraînement/légers, des systèmes C4ISR (commande et contrôle, intelligence, surveillance, et reconnaissance), des plateformes de surveillance aérienne et des avions de transport. Le segment de lAviation dAffaires conçoit, produit et vend des jets daffaires, tout en proposant des services dassistance technique. Enfin, le segment des Services dAviation met à disposition des clients des services après-vente dassistance technique, et se charge également de produire et de commercialiser les pièces détachées à destination des clients commerciaux, daffaires et de la défense et du gouvernement. Au 31 mars 2010, Embraer affichait des commandes en souffrance de 16.0 Md$, soit moins que les 19.7 Md$ enregistrés au 31 mars 2009. Le groupe a conclu une alliance stratégique avec le Groupe Européen de lIndustrie Aérospatiale et de Défense. Embraer – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Ventes : Aviation Commerciale 67%, Aviation d’affaires 14%, Systèmes de défense 8%, Services d’aviation 9%, Autres 2%. La société est probablement l’un des constructeurs les plus robustes, grâce à une stratégie de niche (les petits jets commerciaux seront de plus en plus rentables dans les prochaines années). Le jet d’affaire le plus vendu par Embraer, le Phenom 100 (4 sièges) affiche un prix de vente de 3.9 M$, contre 39.5 M$ pour son jet commercial le plus vendu, l’ERJ-190. Embraer devrait conserver sa position de leader en Amérique du Nord. La société anticipe une amélioration de ses performances en Afrique et en Asie du Sud, où il faudra probablement de plus en plus de jets commerciaux pour répondre à la demande de vols intérieurs. Embraer a livré 41 jets durant le premier trimestre 2010. La différence a été comblée en nombre par une hausse des livraisons de sa nouvelle série de jets d’affaires Phenom –19 jets d’affaires ont été livrés au cours du dernier trimestre, contre 8 pour la même période 2009. La société va se concentrer sur sa stratégie tri-activités, tout en essayant de minimiser son exposition aux risques (diversification géographique et des segments). Grâce à une stratégie fondée sur la diversification géographique et des produits, la société a résisté à la crise économique, tout en parvenant à augmenter son carnet de commandes. Elle a également fait preuve de sa capacité à conserver la rentabilité de son exploitation. L’efficacité d’une flotte est une thématique décisive pour les compagnies aériennes – des avions à la bonne dimension permettent à ces compagnies d’améliorer leur consommation de carburant (environnement) et leurs résultats. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 31 Les nouveaux acteurs mondiaux Aéronautique & Défense AVIC (Chine) China Aviation Industry Corporation (AVIC) est le premier constructeur aéronautique - miliaire et civile - en Chine, avec un chiffre d’affaires annuel de 21 Md$. Il opère sur dix différents segments : défense, avions de transport, moteurs davions, hélicoptères, avionique, avions civils, recherche et développement, tests en vol, commerce & logistique, gestion dactifs. AVIC développe en série des avions de combat, chasseurs bombardiers, bombardiers, avions de transport, d’entraînement et de reconnaissance, hélicoptères, avions d’attaque, avions civils, drones, etc. Il conçoit également des moteurs comme les moteurs turbopropulseurs, les turbomoteurs, les turboréacteurs, turboréacteurs à double flux et des missiles comme les missiles air-air, les missiles air-surface et les missiles sol-air. Il développe et fabrique des avions dont le J-10, le FBC-1, le FC-1, le L-15, le JL-9, etc., et des moteurs comme Taihang, Qinling, Kunlun, etc. Il fournit par ailleurs aux forces aériennes chinoises des systèmes darmes avancés. Il a conclu un certain nombre de joint-ventures avec des groupes tels que Boeing, Airbus, GE, Rolls Royce, Pratt & Whitney, Northrop Grumman, Honeywell, Rockwell Collins et Sikorsky Aircraft en vue daccroître les capacités de production du secteur aéronautique en Chine. Le groupe cherche également à appliquer la technologie avancée de l’aviation à d’autres produits : automobiles, motos et moteurs, pièces détachées, etc. AVIC – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le gouvernement a créé un contexte favorable pour le secteur. L’assouplissement des conditions d’entrée sur le marché en vue de développer l’aviation régionale, les nouveaux changements sur le marché des hélicoptères et le lancement du projet de gros porteur constituent des opportunités pour le secteur. 1) Poursuivre la réorganisation des actifs et les achats dans le secteur aéronautique pour améliorer la rentabilité du groupe. 2) Améliorer les systèmes de contrôle et renforcer la supervision du management dans l’objectif d’accroître les performances opérationnelles du groupe. 3) Assurer la pérennité des commandes, étendre le projet de soustraitance, et optimiser la gestion des bénéfices. 4) Consolider le leadership du groupe sur le marché des hélicoptères, des avions d’entraînement, des jets régionaux et des avions civils. FACC, fabricant de pièces composites pour l’aéronautique racheté par AVIC Xi'an Aircraft Industry (Group) Co Ltd, a publié un résultat après impôt de 26.78 MCNY en 2009. Restructuration potentielle en vue de rassembler tous ses actifs au sein d’une seule entité cotée à la Bourse de Hong Kong. Consolidation d’environ 22 Md$ d’actifs sous le périmètre d’AVIChina pour tenter d’établir une structure d’entreprise similaire à celle de Boeing et d’Airbus. FACC a signé une extension de contrat de 300 M$ avec Boeing dans le cadre de la livraison d’ailettes marginales pour la nouvelle génération de Boeing 737 et pour les Boeing 757. Détient 20% de Commercial Aircraft Corp. of China (Comac) qui prévoit de fabriquer un nouvel avion de 150 sièges, le C919 (concurrent de l’A320 et du B737) d’ici à 2015, avec une entrée en service en 2016. Sources : société, SG Cross Asset Research 32 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Automobile Automobile AUTOMOBILE Une vive concurrence potentielle Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents à l’international Classement Sociétés Pays 1 Toyota Motor Japon CA 2009 (Md€) 139.6 2 Volkswagen Allemagne 105.2 3 Ford Motor États-Unis 86.9 4 Daimler Allemagne 78.9 5 Honda Motor Japon 65.6 6 Nissan Motor Japon 57.9 7 Porsche Allemagne 56.7 8 Fiat Italie 50.1 9 BMW Allemagne 49.0 10 Peugeot France 48.4 11 Renault France 32.8 12 Hyundai Motor Corée du Sud 22.4 13 Suzuki Motor Japon 19.9 14 Mazda Motor Japon 16.2 15 Daihatsu Motor Japon 12.1 16 Fuji Heavy Inds. Japon 11.0 17 Mitsubishi Motors Japon 10.3 18 Yamaha Motor Japon 9.4 Sources : société Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui Corée du Sud Concurrents marchés émergents Oui Corée du Sud Chine Inde Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Hyundai Group Corée du Sud Mondial Avantages concurrentiels Hyundai Group Corée du Sud Innovation et coûts de production plus faibles Geely Chine Acquisition de Volvo + faibles coûts de production Chery Chine Faibles coûts de production Tata Motors Inde Faibles coûts de production + acquisition de Jaguar et Land Rover Byd Chine Voitures électriques Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Neutre Une concurrence encore limitée et concentrée Négatif (producteurs de masse) Causes Neutre Concurrence jusqu’à présent par un groupe orienté vers la rentabilité (Hyundai) Neutre (producteurs de véhicules Stratégies orientées parts de marché de prestige) Prix inférieurs du fait des coûts de production plus faibles Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 33 Les nouveaux acteurs mondiaux Automobile Commentaires Le paysage concurrentiel devrait radicalement changer au cours des prochaines années avec larrivée manifeste sur les marchés internationaux des producteurs chinois et indiens bénéficiant de très faibles coûts de production. Leurs modèles « premiers prix » pourraient impacter négativement les marges des grands constructeurs mondiaux actuels. Les nouveaux concurrents sont probablement Geely, Chery et BYD en Chine, et Tata Motors en Inde. Geely, qui reste un petit constructeur, vient dacquérir Volvo Cars auprès de Ford pour 1.8 M$. BYD (Build Your Dream), une société dans laquelle Warren Buffet a investi 230 M$ fin 2008, développe notamment des véhicules électriques. A long terme, nous estimons que les marges des grands constructeurs mondiaux actuels, tels que Fiat devraient être négativement impactées au niveau de la production entrée de gamme. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Hyundai (Corée du Sud) Le groupe Hyundai se positionne à la septième place des constructeurs automobiles mondiaux, avec une part de marché voisine de 5%. Position archi-dominante en Corée : 50% pour Hyundai + 30% pour KIA (filiale du groupe), soit au total 80%. Premier constructeur coréen, le groupe Hyundai a produit 3.1 millions d’unités en 2009. Cette production inclut celle de KIA. Implantations industrielles dans les principales zones de vente : 3 usines en Corée (capacité de production voisine de 1.7 million dunités), 1 aux États-Unis (400 000), 2 en Chine (300 000 x 2), 2 en Indes (300 000), 2 pour lEurope, 1 en République tchèque (300 000) et 1 en Turquie (100 000). Présence commerciale dans 180 pays. Hyundai – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans CA 2009 non consolidé (hors KIA) : 27 Md$ (-1% par rapport à 2008), mais fort redressement des résultats : BN 2.5 Md$, +100% par rapport à 2008. Poursuite du redressement bénéficiaire après une période de faible rentabilité jusqu’en 2008. Principaux modèles de voitures : Equus, Genesis, Accent, Santa Fe, Tucson. Véhicules commerciaux et camions. Stratégie de prise de marché sur les principales zones de vente traditionnelles, Amérique du Nord et Europe, et sur les nouveaux marchés de croissance, Chine et Inde. Ratio dettes/capitaux propres : 61% à fin 2009, contre 64% à fin 2008. Sources : société, SG Cross Asset Research 34 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Automobile Geely (Chine) Geely Group est le principal constructeur automobile privé de Chine en termes de chiffre d’affaires. Geely, basé à Hangzhou (capitale de la province du Zhejiang), opère six lignes dassemblage et sites de production en Chine, à Lanzhou (province du Gansu), à Linhai (province du Zhejiang), à Luqiao (province du Zhejiang), à Ningbo (province du Zhejiang), à Shanghai et à Xiangtan (province du Hunan). Ces unités ont une capacité de production denviron 300 000 voitures par an. En mars 2010, Geely a signé un accord final de vente avec Ford Motor Company pour acquérir 100% du constructeur suédois Volvo (« Volvo Cars ») et des actifs associés (droits de propriété intellectuelle, principalement). Zhejiang Geely Holding Group a réuni toutes les conditions de financement nécessaires pour réaliser la transaction, valorisant Volvo Car Corporation à 1.8 Md$. Lopération constitue la plus importante acquisition dactifs automobiles étrangers en Chine. Geely entend conserver les unités de production existantes de Volvo Cars en Suède et en Belgique et étudie parallèlement les opportunités de production des véhicules Volvo dans de nouveaux sites à construire en Chine pour le marché local. Geely – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Progression de 35% du résultat net 2009 à 1.18 MdCNY, contre 879.05 MCNY un an auparavant, grâce à la solide croissance des ventes de véhicules. Le chiffre d’affaires a plus que triplé à 14.07 MdCNY contre 4.29 MdCNY. D’ici à 2015, Geely prévoit de vendre 2 millions de véhicules, dont la moitié à l’étranger, et entend construire 7-8 lignes d’assemblage à l’étranger, notamment en Asie du Sud-Est où la demande de voitures bon marché est forte. Le groupe a pour objectif de doubler ses exportations tous les ans à partir de 2011. La Chine est devenue l’année dernière, avec la brusque augmentation de ses ventes de presque 50% à 13.6 M, le premier marché automobile mondial devant les États-Unis. La Chine devrait devenir le deuxième marché de Volvo. Geely envisage de construire une nouvelle usine dédiée à la marque suédoise en Chine avec une capacité annuelle de 300 000 unités, avoisinant la production de Volvo en 2009 (311 413 unités). Le groupe entend vendre 400 000 unités en 2010, soit une progression de 22% par rapport à 2009 tirée par les mesures d’incitation décidées par le gouvernement. Geely a vendu 102 838 véhicules au T1 2010, soit une hausse de 68% par rapport à l’année dernière, représentant 26% de l’objectif annuel du groupe. Geely a pour projet de lancer sur le marché la voiture la moins chère du monde d’ici à 2012 : une micro-citadine basée sur le concept IG présenté à Pékin, qui devrait coûter entre 1 500 £ et 2 000 £. L’amélioration des conditions de marché à l’étranger et l’optimisation du marketing pourraient aider Volvo à renouer avec la rentabilité avant le quatrième trimestre, selon le groupe. Les ventes de Volvo en Europe ont progressé de 30% au T1 2010 (vs 2009). Une version électrique verra le jour en 2014 ou 2015, équipée de batteries au lithium, d’un moteur électrique 80bhp/133lb ft et d’une autonomie estimée à 150 kilomètres. Le concept prévoit des capteurs solaires sur le toit, le capot et le tableau de bord pour alimenter les batteries. Geely s’est engagé à conserver les solides liens de collaboration de Volvo avec les employés, les syndicats, les fournisseurs, les concessionnaires et surtout les clients. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 35 Les nouveaux acteurs mondiaux Automobile Tata Motors (Inde) Tata Motors est le principal constructeur automobile indien, avec un résultat consolidé de 70 938.85 MdINR (14 Md$) en 2008-09. Grâce à ses filiales (parmi lesquelles les deux marques de luxe britanniques Jaguar et Land Rover) et à ses sociétés mises en équivalence, Tata Motors est également présent au Royaume-Uni, en Corée du Sud, en Thaïlande et en Espagne. Le groupe sest également associé à Fiat dans le cadre dune joint-venture industrielle en Inde. Avec plus de 4 M de voitures Tata vendues en Inde, Tata Motors est le premier constructeur indien de véhicules utilitaires et fait partie des trois principaux fabricants de véhicules de tourisme. Il sagit également du quatrième fabricant mondial de camions et le deuxième constructeur mondial de bus. Les véhicules, bus et camion fabriqués par Tata sont commercialisés dans plusieurs pays européens, en Afrique, au Moyen-Orient, en Asie du Sud, en Asie du Sud-Est et en Amérique du Sud. Tata Motors compte des sites de production automobile et des chaînes dassemblage à Jamshedpur, Pantnagar, Lucknow, Ahmedabad et Pune en Inde, en Argentine, en Afrique du Sud et en Thaïlande. Tata Motors – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Redressement de la performance opérationnelle en 2010 de Jaguar Land Rover (croissance des volumes, amélioration du mix géographique, gestion des coûts, progression du chiffre d’affaires liée aux lancements de nouveaux produits et baisse des incitations) et nette reprise en Inde - fondamentaux solides, croissance des volumes, lancements de nouveaux produits (Nano), forte progression du chiffre d’affaires, marges d’EBITDA dans la fourchette historique de 12-14%. Jaguar Land Rover (JLR) 2010-12 – Mise en œuvre d’un « plan de transformation » pour renouer avec la rentabilité 2013 – « Plan de transformation » finalisé Æ avantages concurrentiels potentiels Développement significatifs : lancement de plusieurs nouveaux modèles et variantes – Ace CNG (CV), Bus Marcopolo, Indica Vista (PV), Fiat Linea. Lancement très réussi de la Nano. Relocalisation de la production de la Nano à Sanand dans le Gujarat (complexe industriel avec une capacité de production de 250 000 véhicules par an). Lancement d’une nouvelle gamme de camions baptisée « World Truck » qui établira de nouveaux standards pour le secteur en termes de puissance, de vitesse, de capacité de charge et d’économie d’énergie. Le groupe est optimiste quant à son plan de développement à l’international notamment pour sa Nano et pour le lancement à venir de son crossover Aria. La version électrique européenne de la Nano pourrait être lancée sur le marché dans 30 mois. « JLR Global Footprint and Partnerships » : renforcer son positionnement concurrentiel, rechercher des opportunités de partenariat pour accroître son potentiel de croissance, tirer parti de sa taille critique et de synergies potentielles avec Tata Motors. Ventes cumulées sur l’exercice (avril 2009 – mars 2010) : 872 951 unités, en hausse de 19% par rapport à la même période en 2008-09. Ventes cumulées de Jaguar Land Rover sur l’exercice : 193 982 unités, en baisse de 11%. Développement programmé dans les pays émergents. Les véhicules Tata sont connus pour être « robustes et abordables » et supporter des conditions de route difficiles. Mesures rapides mises en œuvre par le groupe pour traverser la crise : contrôle strict des stocks, fermetures partielles des usines pour ajuster la production à la demande. Selon des sources au sein du secteur automobile, les ingénieurs de Tata Motors envisagent de produire une voiture (nom de code « Dolphin ») à 300 000 INR (environ 5000 €) dont le lancement pourrait intervenir au cours des 18-24 prochains mois. Sources : société, SG Cross Asset Research 36 Mai 2010 2014 – au-delà Æ Croissance régulière et soutenable. Consolidation de sa présence industrielle et de sa chaîne logistique Les nouveaux acteurs mondiaux Automobile BYD (Chine) BYD Company Limited (Build Your Dream) fabrique et commercialise des batteries rechargeables et des composants pour terminaux ainsi que des équipements et produits pour le secteur automobile. BYD propose des batteries rechargeables, y compris des batteries lithium-ion et nickel destinées à une large gamme dapplications : téléphones mobiles, téléphones sans fil, équipements électriques et autres dispositifs électroniques mobiles. Le groupe fabrique également des moules de batterie, des produits hardware et des instruments. Le segment Mobile Handset Components fournit des composants mobiles tels que des boîtiers plastiques, des pavés numériques, des écrans à cristaux liquides, des circuits imprimés flexibles, des composants optoélectroniques et des modules dappareils photos, et propose un service dassemblage des composants. Le segment Automobiles and Related Products fabrique et commercialise des véhicules essence, des voitures électriques et des vélomoteurs, ainsi que des moules et des composants automobiles. En 2009, le groupe a vendu 448 400 véhicules en Chine dont environ deux tiers étaient des modèles BYD F3. BYD Company Limited commercialise ses produits principalement en Chine, en Europe, en Amérique et dans la zone Asie-Pacifique. Depuis 2009, BYD exporte ses véhicules en Afrique, en Amérique du Sud et au Moyen-Orient. Le groupe entend pénétrer les marchés européens et israéliens, et espère vendre ses véhicules aux États-Unis. La société Berkshire Hathaway (BRK.A, BRK.B), appartenant à Warren Buffet, a dépensé 231 M$ pour l’acquisition d’une participation de 10% en septembre 2008. BYD – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le résultat net du T1 10 a plus que triplé en raison de fortes ventes de véhicules et d’une faible base de comparaison. Selon le communiqué de presse de BYD, le groupe a publié un RN de 1.7 Md de yuan (249 M$) pour le premier trimestre contre 480.4 M de yuan l’année précédente. BYD a enregistré une hausse des livraisons au T1, les primes du gouvernement ayant dopé la demande de nouveaux véhicules. La compacte F3, éligible à l’incitation fiscale appliquée aux véhicules équipés d’un moteur d’1.6 litre ou en deçà, est le modèle qui s’est le mieux vendu dans le pays sur la période. Le groupe a décidé de reporter le lancement de sa voiture électrique « BYD E6 », prévu fin 2010, et ne construira que 100 unités seulement qui serviront de taxis. Le succès de ces derniers conditionnera le développement à plus grande échelle des voitures électriques. BYD déclare toujours vouloir introduire son hybride rechargeable F3DM sur le marché américain d’ici à la fin de l’année et commercialisera des véhicules hydrides et sa voiture électrique E6 en Europe l’année prochaine. Son modèle de voiture électrique a été lancé sur le marché chinois le 01/04/10. BYD table sur un quasi-doublement des ventes de véhicules en Chine cette année compte tenu de la solidité du marché domestique. En effet, le groupe a pour objectif la vente de 800 000 véhicules en Chine en 2010, une nette progression par rapport aux 480 000 unités vendues en 2009. BYD Auto est désormais le troisième fabricant chinois de véhicules de tourisme en termes de volume de CA en mars 2010, après Shanghai Volkswagen et Shanghai General Motor. C’est la première fois que BYD Auto se hisse dans le trio de tête. Elargissement du portefeuille de produits – L3 et I6 sedans, et crossover S6 (son premier VUS), nouvelle version du minivan M6. BYD entre dans le segment du photovoltaïque avec un modèle de production intégré verticalement. La construction en 2009 d’une centrale de 5 GW (PV à silicium cristallin) pour 3.3 Md$ devrait s’achever en 2015. Le groupe affirme que son processus de production propriétaire peut réduire de moitié les coûts du silicium polycristallin. Ses ambitions dans ce domaine sont soutenues par les aides du gouvernement, les droits d’exploitation accordés pour deux mines de silicium et le rachat de sa production. Daimler AG a signé un protocole d’accord avec BYD le 01/03/10 pour l’établissement d’une coopération technologique. Prévoit de lancer un pack de services « Energie domestique » incluant panneaux solaires, batteries, bornes de rechargement de véhicules, éclairage LED efficace et convertisseurs permettant de gérer les flux énergétiques dans la maison. BYD a annoncé un partenariat avec KB Homes pour la construction d’une maison à faible consommation énergétique à Lancaster (Californie), équipée de panneaux solaires et de batteries pour un coût similaire à celui d’autres logements neufs. BYD America prévoit d’offrir des systèmes identiques ailleurs dans le monde. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 37 Les nouveaux acteurs mondiaux Biens d’équipement Biens d’équipement BIENS D’ÉQUIPEMENT Attention à la concurrence chinoise Les principaux groupes mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Rang Groupe Pays 1 General Electric États-Unis CA 2009 (Md€) 114,5 2 Siemens Allemagne 74,4 3 Hitachi Japon 70,7 4 Toshiba Japon 50,3 5 ThyssenKrupp Allemagne 38,4 6 Mitsubishi Electric Japon 26,5 23,5 7 ABB Suisse 8 Honeywell États-Unis 22,7 9 Alstom France 19,5 10 Schneider Electric France 15,8 11 Emerson Electric États-Unis 15,1 12 Tyco International États-Unis 12,5 13 Illinois Tool Works États-Unis 10,2 14 Ingersoll-Rand États-Unis 9,8 15 Schindler Suisse 8,8 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Production d’électricité Chine Concurrents marchés émergents Production Chine d’électricité : oui Transport : oui Chine Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels Shanghai Electric Chine Production d’électricité Shanghai Electric Chine Production d’électricité Dongfang Chine Production d’électricité Dongfang Chine Production d’électricité Harbin Chine Production d’électricité Harbin Chine Production d’électricité CSR Chine Transport CNR Chine Transport Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Impact Moyen terme Causes Impact Production d’électricité Négatif Causes Production d’électricité Les prix sont inférieurs d’environ 30% à ceux des concurrents occidentaux Négatif Pertes de parts de marché sur les marchés émergents Les prix sont inférieurs d’environ 30% à ceux des concurrents occidentaux Pertes de parts de marché sur les marchés émergents Transport Négatif Les prix sont inférieurs d’environ 30% à ceux des concurrents occidentaux Pertes de parts de marché sur les marchés émergents Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux 38 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Biens d’équipement Commentaires Les sociétés de biens déquipement devraient subir une concurrence accrue de la part des acteurs des marchés émergents lorsque leurs industries : 1/ sont caractérisées par des contrats denvergure, souvent soumis à une intense concurrence sur les prix, tandis que les marchés émergents présentent un avantage concurrentiel de 20-40% par rapport aux sociétés occidentales grâce à leur base de production à faible coût et 2/ jouent un rôle stratégique pour les économies en développement qui accroissent actuellement leurs infrastructures (production délectricité, transport et réseau de distribution). Dans la branche Production délectricité, le marché mondial sest tourné vers les marchés émergents. Sur les 600 GW de puissance installée en construction en 2009, 75% concernaient les marchés émergents, la Chine comptant à elle seule 200 GW. Actuellement, les principaux acteurs en termes de nouvelles capacités sont les acteurs chinois, comme Shanghai Electric, Harbin et Dongfang. Parmi les 10 principaux acteurs mondiaux du marché de la production délectricité, sept sont asiatiques, dont quatre provenant des marchés émergents. Les ajouts de capacité en Chine devraient reculer à 40-50 GW par an, contre quelque 90 GW en 2007. Les acteurs chinois comptent désormais sur les marchés internationaux pour absorber les capacités de production. Certains acteurs comme Shanghai Electric ont déjà connu un franc succès en 2009, remportant un gros contrat au Botswana pour fournir des équipements électriques dune valeur proche de 2 Md$. Dans la branche Transport, lintensification de la concurrence chinoise constitue aujourdhui le principal facteur de risque. Le marché ferroviaire chinois est en partie fermé aux entreprises étrangères car la production directe ou limportation de rames complètes ne sont pas autorisées, et de nouveaux concurrents de taille font leur apparition grâce aux transferts de technologie. Les constructeurs chinois (CSR et CNR) disposent désormais des équipements les plus sophistiqués dans le domaine des trains à grande vitesse (350 km/h) et sont susceptibles détendre rapidement leur présence à létranger, avec un avantage de 20 à 40% en termes de coûts. Les sociétés de machines suédoises comme Atlas Copco, Sandvik et SKF se sont implantées relativement tôt en Chine et ont développé un positionnement de leaders sur le marché, en sappuyant sur la production locale, et proposent des produits de haute qualité aux clients occidentaux installés en Chine ou aux sociétés locales qui souhaitent élever la qualité de leur propre production au niveau des standards occidentaux. Nous considérons par conséquent quelles seront en mesure de bénéficier de la production à bas coûts tout en disposant dune base de R&D mondiale, garante de qualité. Toutefois, la concurrence chinoise devient de plus en plus visible sur le marché local. A terme, cette évolution devrait concerner les marchés internationaux. Voir notre note Atlas Copco du 11 mai 2010. Nous percevons une menace à long terme dans le secteur de la construction de machines, un certain nombre de fabricants chinois proposant déjà des produits aux marchés d'exportation. Volvo a acquis Lingong qui lui offre un solide positionnement sur le marché local. Mai 2010 39 Les nouveaux acteurs mondiaux Biens d’équipement Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Shanghai Electric (Chine) Shanghai Electric est le plus grand conglomérat chinois producteur d’équipements. Sa gamme de produits inclut des équipements utilisés pour la production, la transmission et la distribution délectricité, des équipements dintégration électromécanique, des équipements de transport, des machine-outils, des ascenseurs, des machines utilisées pour le conditionnement et limpression, et des équipements dédiés à la protection de lenvironnement. Le conglomérat regroupe plusieurs sociétés cotées sur le marché des « A shares » telles que Shanghai Mechanical & Electrical Industry Co. Ltd. et possède plus de 50 joint-ventures comme Shanghai Mitsubishi Elevator Co. Ltd. Le conglomérat a élargi ses activités à la fabrication d’éoliennes en 1997 pour répondre à la demande croissante de sources d’énergie propre, la Chine cherchant à réduire sa consommation de charbon, plus polluant. Shanghai Electric – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le groupe a annoncé un résultat net de 707 MCNY au T1 10, +15.87% en glissement annuel. Le BNPA s’est établi à 0.057 CNY au T1 et la valeur de l’actif net par action est ressortie à 1.85 CNY. Au 31 mars, la valeur totale des actifs du groupe s’élevait à 89.74 MdCNY. Le conglomérat se focalise sur trois stratégies majeures : « concentration de l’activité stratégique, innovation et consolidation des ressources mondiales ». Il travaille également à l'internationalisation de sa marque Shanghai Electric. Les commandes domestiques d’équipements utilisés dans les centrales à charbon ont reculé de 30-40% en 2009. La Chine connaît actuellement un boom de la construction de centrales électriques. Shangai Electric devrait continuer de bénéficier de l’intérêt et des investissements croissants de la Chine pour les formes d’énergie à faibles émissions de carbone. Sources : société, SG Cross Asset Research 40 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Biens d’équipement Cosco (Chine) China Ocean Shipping Company (COSCO) est le premier armateur mondial pour le transport de marchandises solides en vrac et la première compagnie maritime chinoise. Le groupe, filiale cotée de China Ocean Shipping, est spécialisé dans le transport international, la logistique moderne ainsi que la construction et la réparation de navires. Cosco possède et exploite une flotte de plus de 800 navires marchands représentant une capacité totale de plus de 50 M DWT et un volume de transport annuel supérieur à 400 M de tonnes. Desservant plus de 1 500 ports dans 160 pays et territoires à travers le monde, Cosco est la première flotte chinoise et la deuxième flotte mondiale. Plus spécifiquement, sa flotte de porte-conteneurs occupe la première place en Chine et la sixième dans le monde ; sa flotte de vraquiers (marchandises solides) se positionne au premier rang mondial ; sa flotte de navires standards et spécialisés, comme les gros transporteurs (heavy-lifts), figure parmi les plus importantes au monde et sa flotte de pétroliers (VLCC ou très gros transporteurs de brut) est la plus grande de Chine, forte dune capacité de 300 000 DWT. Avec près 1 000 sociétés dans plus de 50 pays et territoires, Cocso est à la tête dun réseau mondial dactivités de transport maritime et de services logistiques. Le siège du groupe est situé à Pékin mais le groupe opère à Hong-Kong, au Japon, à Singapour, aux États-Unis, en Europe, en Australie, en Corée, en Afrique du Sud et dans les régions de lOuest de lAsie. Cosco – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le résultat du T1 10 a reculé de 4% en glissement annuel à 31.7 MS$ compte tenu du repli du CA lié aux réparations et aux transformations de navires ainsi qu’au transport de marchandises solides en vrac. Le CA a été néanmoins soutenu par une hausse dans la construction navale et les projets d’ingénierie marine. Le CA de Cosco pour le trimestre s’est accru de 17% à 835 MS$. Cosco devrait continuer à bénéficier de la solide croissance économique chinoise et de l’impact positif des exportations et des importations sur les volumes. Par région, le CA issu des transports par conteneurs s’est accru de 129.3% en glissement annuel, à 2.485 MdCNY pour la région AsieEurope (y compris la méditerranée). Le CA réalisé au sein de la région Asie (y compris l’Australie) s’est élevé à 1.466 MdCNY, tandis que le CA de la zone transpacifique a atteint 2.618 MdCNY. Le carnet de commandes s’est établi à 5.9 Md$ au 31 mars, avec des livraisons progressives sur 2012-13 – 54 porte-conteneurs à fin 2009 avec une capacité totale de 414 926 EVP (équivalent vingt pieds). Cosco a livré avec succès huit vraquiers au premier trimestre. Le groupe a également commandé 30 vraquiers avec une capacité totale de 4.38 million DWT à livrer en 2013. Le groupe est encore prudent sur les perspectives pour le reste de l’année 2010 car l’activité, le secteur et la demande de consommation restent des facteurs incertains, et plusieurs gouvernements commencent à mettre en œuvre des mesures de soutien. Le groupe devrait rester profitable en 2010. Les livraisons de nouveaux navires devraient atteindre un pic en 2010-11. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 41 Les nouveaux acteurs mondiaux Chimie Chimie CHIMIE Un secteur fondamental pour les marchés émergents Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents à l’international Classement Sociétés Pays 1 BASF Allemagne CA 09 (Md€) 2 Dow Chemical États-Unis 31.3 3 Bayer Allemagne 31.2 4 Sabic Arabie saoudite 23.0 5 Mitsubishi Chemical Japon 22.2 50.7 6 DuPont États-Unis 19.2 7 Akzo Nobel Pays-Bas 13.9 8 Sumitomo Chemical Japon 12.0 9 Air Liquide France 12.0 10 Linde Allemagne 11.6 11 Asahi Kasei Japon 11.0 10.4 12 Toray Japon 13 PPG Industries États-Unis 14 Mitsui Chemicals Japon 8.9 15 Solvay Belgique 8.6 9.0 16 Syngenta Suisse 8.1 17 DSM Pays-Bas 7.9 18 Sinochem Chine 19 Braskem Brésil 6.3 20 Tata Chemicals Inde 1.1 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui (modérée) Chine Concurrents marchés émergents Oui Inde Chine Inde Brésil Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels Sinochem Chine Sinochem Chine Solides capacités + faibles coûts de production Tata Chemicals Inde Tata Chemicals Inde Production spécialisée (carbonate de sodium) + faible coûts de production Reliance Industries Inde Reliance Industries Inde Activités pétrochimiques intégrées Sabic Arabie saoudite Prod. pétrochimique de premier plan Sabic Arabie saoudite Pétrole et gaz à bas coûts Braskem Brésil Stratégies à l’international : Amériques Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Causes Neutre Menace de la concurrence à bas coût et surcapacité Neutre/ Négatif Offensive des leaders des marchés émergents compensée compensée par la solide croissance de la demande locale Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux 42 Mai 2010 par une structure du secteur plus disciplinée au niveau local Les nouveaux acteurs mondiaux Chimie Commentaires Le secteur de la chimie est traditionnellement perçu comme lun des principaux moteurs de la croissance économique, fournissant des matières premières essentielles à une multitude dautres secteurs, dont nombre dentre eux jouent un rôle fondamental pour les économies émergentes. Le secteur de la chimie sest en effet développé rapidement dans les marchés émergents avec une croissance de la demande nettement supérieure à celle enregistrée dans les pays occidentaux. Cette tendance a conduit au développement soutenu des groupes de chimie au niveau domestique et généré des investissements significatifs de la part des sociétés occidentales dans la production locale. Les marchés émergents sont passés du statut dimportateurs de nombreux produits chimiques au statut dexportateurs de premier plan. Ce processus a non seulement reflété la croissance plus soutenue de la demande dans cette région mais également les coûts globalement moins élevés que ceux des producteurs basés en Occident, et ce malgré loffre locale limitée des matières premières clés, notamment du pétrole et du gaz, hors du Moyen-Orient. Dans de nombreux marchés émergents, le secteur de la chimie est fragmenté et concurrentiel, et dans certains cas, léquilibre offre/demande est le facteur clé de la profitabilité mondiale. Compte tenu du positionnement du secteur de la chimie, nous estimons quil devrait poursuivre son développement soutenu dans les marchés émergents. Toutefois, la restructuration inévitable du secteur devrait avantager les gagnants domestiques qui se démarquent déjà, tels que Sinochem, ainsi que les leaders occidentaux ayant déjà établi de solides positions dans ces régions comme BASF. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Sinochem (Chine) Sinochem est la quatrième compagnie pétrolière chinoise et l’une des principales sociétés détenues par l’Etat sous la supervision du SASAC (State-owned Assets Supervision and Administration Commission of the State Council). Sinochem Group est entrée dans le groupe « Fortune Global 500 » à 19 reprises, se classant 170e en 2009. Sinochem opère dans cinq grands segments : l’agriculture, l’énergie, la chimie, l’immobilier et la finance. Sinochem est la plus importante société agricole intégrée, à la fois productrice et distributrice dengrais, de pesticides et de semences. Le groupe est en outre le quatrième acteur national du secteur du pétrole et le leader domestique dans la chimie. Il est fortement présent sur le marché chinois de limmobilier commercial et sur le marché de la finance non bancaire. Sinochem compte plus de 200 succursales et filiales, tant en Chine qu’à l’étranger, notamment trois sociétés cotées, Sinochem International (SSE, 600500), SinoFert (HKEX, 00297), et Franshion Properties (HKEX, 00817). Le 1er juin 2009, Sinochem a pris limportante décision de faire entrer lessentiel de ses actifs dans lentité « Sinochem Corporation ». Le groupe est aujourdhui fort dun effectif de 30 000 salariés. Mai 2010 43 Les nouveaux acteurs mondiaux Chimie Tata Chemicals (Inde) Tata Chemicals Limited (TCL) est une multinationale active dans la chimie, l’enrichissement des cultures et les produits de consommation. Avec des unités de production en Inde, au Royaume-Uni, aux États-Unis, aux Pays-Bas et au Kenya, TCL est le producteur de carbonate de sodium le plus diversifié au monde sur le plan géographique, avec une chaîne dapprovisionnement efficiente qui permet de desservir tous ses clients à léchelle internationale. Le groupe est un pionnier et un acteur majeur du segment du sel iodé de marque en Inde et le premier producteur indien dengrais azotés et phosphatés. TCL fait partie du groupe Tata. TCL est le deuxième producteur mondial de carbonate de sodium. Ses capacités de production dans ce domaine avoisinent 5.5 millions de tonnes par an, dont 60% proviennent de dépôts naturels de carbonate de sodium dans le Wyoming, aux États-Unis, et près du lac Magadi, au Kenya. Outre le carbonate de sodium, la société produit également du bicarbonate de sodium et des produits chimiques de base tels que de l'acide sulfurique, de l'acide phosphorique et du tripolyphosphate de sodium. TCL a étendu ses activités au secteur des services, avec des applications dans lagriculture, la nutrition animale, la construction, les produits de consommation, le verre, les métaux, la pharmacie, les savons et les détergents, ainsi que lindustrie du textile et du cuir. Depuis 2005, Tata Chemicals met en œuvre une stratégie d’internationalisation. Il a acquis des participations dans plusieurs sociétés telles que Maroc Phosphore SA (IMACID), lentité britannique Brunner Mond Group et sa filiale Magadi Soda Company au Kenya, la coenterprise Khet-Se Agriproduce India et General Chemical Industrial Products. Au total, les capacités totales de TCL dans la production de carbonate de sodium atteignent environ 5.5 millions de tonnes par an. Tata Chemicals – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le groupe a enregistré un résultat net de 2 123.70 MINR au dernier trimestre 2009 (contre 911.70 MINR au T4 2008). Son résultat total pour ce même trimestre était de 26 562.20 MINR (contre 36 833.80 MINR un an plus tôt). Projets de développement de l’activité d’engrais azotés, phosphatés et complexes. Va continuer à accroître l’activité de bicarbonate, mais le carbonate de sodium fait face à des capacités excédentaires, qui devraient se corriger d’elles-mêmes selon le groupe d’ici à 2011-2012. L’alliance de recentrage structurel, de maîtrise des coûts et de reprise économique sur la plupart des marchés a permis une stabilisation de l'activité de carbonate de sodium de TCL, tandis que la croissance du marché intérieur constitue le moteur de ses ventes de biens de consommation. La société estime que sa division de produits de consommation de base – qui comprend du sel conditionné et des produits agricoles frais pour les ménages – devrait enregistrer une très forte croissance. La société a réduit de 350 000 tonnes ses capacités effectives de production de carbonate de sodium, ce qui a tiré à la hausse le taux d’utilisation des capacités de ses usines. Le nouveau régime de subventions indien axé sur les nutriments pourrait déclencher une guerre des prix dans l'industrie des engrais. Il pourrait également abaisser la facture totale dans ce domaine. Le programme ADAPT est ciblé sur des questions de trésorerie, de coûts, de capital et de communication. TCL investit en informatique, en communication et en infrastructures. Il compte un centre d’innovation en Inde, ainsi qu’une participation de 40% dans une coentreprise à Singapour, à des fins de recherche dans le jatropha et dans les biocarburants. Tata Swach est un système innovant de purification de l’eau portable qui ne nécessite ni énergie ni eau courante, à base de filtres remplaçables et d’ingrédients naturels bon marché. Il peut purifier jusqu’à 3 000 litres d’eau, après quoi la cartouche stoppe le flux. La société compote en vendre un million d’unités d’ici à un an. Sources : société, SG Cross Asset Research 44 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Chimie Reliance Industries (Inde) Reliance, qui fait partie des plus grands groupes privés de l’Inde, est présent sur la chaîne de valeur des secteurs de l'énergie et des matières premières : polyester, composés organiques des fibres, plastiques, pétrochimie, raffinage pétrolier, ainsi quexploration et production de pétrole et de gaz. Le CA annuel du groupe dépasse 2 Md$. Il figure dans le classement Fortune Global 500. Le groupe occupe des positions de premier plan : premier producteur de fibres et de fils polyester du monde, il fait partie des cinq principaux producteurs mondiaux de produits pétrochimiques. Les principales sociétés du groupe sont Reliance Industries Limited (dont la filiale la plus importante est Reliance Retail Limited) et Reliance Industrial Infrastructure Limited. Reliance Industries – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans A enregistré entre janvier et mars 2010 une croissance de 30%, pour passer pour la première fois la barre du milliard de dollars dans le raffinage élevé et la production de gaz. Le groupe a extrait plus de 14 milliards de mètres cubes de gaz naturel de la côte est de l’Inde depuis le début de la production, en avril 2009. L’amélioration des perspectives économiques mondiales devrait continuer de stimuler la demande des produits clés de la chaîne de valeur. Un bilan solide et d’importantes liquidités devraient tirer la croissance à l’avenir. Reliance disposait d’une trésorerie de 218.7 MdINR (4.9 Md$) à fin mars 2010. A achevé la première année d’exploitation pour deux projets de transformation majeurs : 1) sur le bloc KG-D6 – opérateur d’excellence pour le forage en eaux profondes : production cumulée de plus de 14.5 m3 de matériau en place de gaz et 4.04 millions de barils de pétrole brut ; 2) achèvement de la fusion de RPL et de RIL – la plus importante fusion réalisée en Inde. Traitement réussi de 60.9 millions de tonnes de brut à Jamnagar, atteignant un taux d’exploitation combiné de presque 100%. Perspectives en E&P : montée en puissance de la production sur les champs pétroliers et gaziers du bloc KG-D6, accélération de la monétisation des découvertes dans les bassins indiens, exploration sur la côte Est. Découverte de quatre nouveaux bassins pétroliers et gaziers en Inde, ce qui laisse prévoir un solide potentiel de croissance pour l’E&P. Le groupe compte consacrer une large part de ses investissements industriels à ses actifs de forage en mer au cours des années à venir. Il table pour ses activités internationales sur un EBITDA d’au moins 35% du CA. Lancement d’une coentreprise avec Atlas Energy pour constituer une position forte sur le gaz contenu dans les formations d’argile litée de la zone de Marcellus, qui s'étend sur la Virginie de l'Ouest, la Pennsylvanie et l’État de New York. Marges brutes dans le raffinage et le marketing de 7.5 $/baril pour le trimestre et 6.6 $/baril pour l’année. A 108%, le taux d’exploitation de RIL sur le trimestre était nettement supérieur aux moyennes internationales. Volumes d’exportation de 32.8 millions de tonnes en 2010, toutes régions confondues. Le CA en Inde (y compris centrales intégrées) représente 46% de la production totale. Plus de 650 points de vente de détail sont opérationnels. Priorités en matière de raffinage et de marketing : maximiser les marges brutes du raffinage en optimisant la répartition des types de brut, les charges d’exploitation et le mix produits. Pétrochimie - Le redressement de la croissance mondiale a stimulé la consommation de polymères et de produits chimiques ; la Chine et l’Inde sont les moteurs de la consommation de la région. Pétrochimie - Maintenir des taux d’exploitation élevés et une orientation sur le marché intérieur. Maintenir les parts de marchés sur les segments les plus rentables dans l’optique d’une hausse des importations. Poursuite du virage en faveur des spécialités. La demande intérieure de la Chine et de l’Inde devrait tirer la croissance totale du secteur. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 45 Les nouveaux acteurs mondiaux Chimie Sabic (Arabie saoudite) Numéro cinq mondial, le groupe est actif dans la chimie de spécialité, les engrais, les plastiques et les métaux.spéciaux Cest lun des principaux producteurs mondiaux de polyéthylène, de polypropylène, de glycols et de méthanol. Le groupe a enregistré une des plus fortes croissances du secteur de la pétrochimie au cours des dix dernières années. Sabic, basé à Riyad (Arabie saoudite), est coté en Bourse et détenu à hauteur de 70% par le gouvernement saoudien. Le groupe emploie 30 000 personnes à travers le monde et est présent commercialement dans 100 pays. Sabic – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans CA 2009 : 103 MdSAR (28 Md$), BN : 9 MdSAR (2.4 Md$). Stratégie de développement mondial, notamment en Asie et en Afrique, appuyée sur une politique de joint-ventures. Les produits chimiques (y compris les plastiques) contribuent pour environ 80%au CA total, les métaux pour 10% et les engrais pour 5%. Sabic va bénéficier du programme de défense en Arabie saoudite (polymères, thermoplasties et métaux spéciaux) En 2009, avec la crise économique, la rentabilité de la division chimie a fortement régressé mais est demeurée largement profitable (marge d’EBITDA : 17.5%). Capacité de production de 73 Mt à fin 2009. Centre de recherche à Riyad : 500 personnes (plus important centre au Moyen-Orient). Source: Company, SG Cross Asset Research 46 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Chimie Braskem (Brésil) Braskem (BM&F Bovespa) est le premier pétrochimiste brésilien. Actuellement, Odebrecht et Petrobras détiennent 97% et 73.5%, respectivement, des droits de vote et du capital de Braskem. Braskem exploite 13 usines de produits chimiques avec une capacité de production de plus de 5 millions de tonnes par an de produits chimiques et pétrochimiques. Braskem est le premier pétrochimiste du continent américain en termes de capacité de production et le huitième mondial. En termes de chiffre daffaires, il est le quatrième du continent américain et le septième mondial. La société est spécialisée dans les plastiques. Des objets comme des brosses à cheveux ou à dents, des biberons, des ustensiles domestiques, des sacs à dos, des emballages, des pièces automobiles, des composantes informatiques, des sacs à provisions, des fils de fer, des câbles, des châssis de fenêtre, et bien dautres encore, sont constitués de résines thermoplastiques comme le polyéthylène, le polypropylène et le PVC. Braskem – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Son chiffre d’affaires est généré à 80% par le marché local (part de marché domestique de 80% dans les résines thermoplastiques). Un partenariat solide avec Petrobras et une meilleure diversification au niveau des matières premières ont résulté des acquisitions réalisées récemment. Le chiffre d’affaires de Braskem a progressé en moyenne de 30% au cours des cinq dernières années. Une croissance économique solide au Brésil devrait garantir sa croissance sur son marché domestique. La société prévoit une reprise de la demande de résines et de produits pétrochimiques. La Chine, l’Amérique du Nord et l’Amérique du Sud devraient être d’importants marchés dans les années à venir. Le chiffre d’affaires de Braskem a baissé en 2009 sous l’effet de la crise et d’une contraction de la demande. Néanmoins, la société affiche une bonne trésorerie et a réduit son ratio Dette nette/EBE de 3.21 à 2.98. Recentrage sur l’intégration des nouveaux actifs – solide expertise en matière d’intégration. Deux acquisitions majeures depuis début 2010 : Quattor, deuxième pétrochimiste brésilien, et l’Américain Sunoco, ajoutant plus de 1.5 M de tonnes de résines à sa capacité de production. Cette acquisition permet à la société d’investir le marché nord-américain. La société bénéficierait d’une plus large diversification géographique de ses activités grâce à la transaction Sunoco. La société présente le pôle de recherche le plus important et le plus moderne d’Amérique latine. Elle a développé le premier polyéthylène à partir d’une matière première végétale, une ressource totalement renouvelable. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 47 Les nouveaux acteurs mondiaux Construction Construction CONSTRUCTION Concurrence nouvelle sur des marchés spécifiques Principaux acteurs mondiaux Classement En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents à l’international Sociétés Pays 1 Vinci France 2 Bouygues France 31.4 3 China Railway Group Chine 23.7 23.1 21.2 4 China Railway Construction Chine 5 China State Construction Engineering Chine 6 Hochtief Allemagne 7 China Communications Construction Chine 18.9 18.7 8 China Metallurgical Group Chine 16.6 Fluor États-Unis 16.2 10 ACS Espagne 15.7 11 Kajima Japon 14.5 12 Skanska Suède 14.1 13 Shimizu Japon 14.1 14 Eiffage France 13.4 15 Taisei Japon 12.9 16 Fomento Constr. Y Cntr. Espagne 12.5 17 Obayashi Japon 12.3 18 Samsung Corée du Sud 11.7 19 Bilfinger Berger Allemagne 20 Balfour Beatty Royaume-Uni 9.8 21 Leighton Holdings Australie 9.2 22 KBR États-Unis 8.9 23 Bam Groep Kons. Pays-Bas 8.5 24 Daito TST Construction Japon 8.4 25 Larsen & Toubro Inde 6.0 26 Hyundai E&C Corée du Sud 4.6 27 Enka Turquie 4.2 28 Orascom Egypte 2.6 Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents 48 32.5 9 Sources : sociétés Oui CA 2009 (Md€) Chine Concurrents marchés émergents Oui Chine Egypte Turquie Turquie Corée Mai 2010 9.9 Les nouveaux acteurs mondiaux Construction Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels China Railway Construction Corp Chine 60 pays, Asie, Afrique, Moyen-Orient China Railway Group Chine Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents China State Constr. Eng’g Corp Chine Asie, Afrique, Moyen-Orient China Railway Construction Chine Corp Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents China Communic. Construction Grp Chine 40 pays, Asie, Afrique, Moyen-Orient et Amérique du Sud China State Construction Eng’g Corp Chine Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Orascom Egypte Pays émergents (Moyen-Orient) China Communications Construction Grp Chine Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Larsen & Toubro Inde Moyen-Orient, Afrique et Asie du Sud Est Orascom Egypte Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Enka Turquie Russie, Europe de l’Est, Afrique Larsen & Toubro Inde Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Hyundai E&C Corée du Sud Asie, Moyen-Orient, Afrique Enka Turquie Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Hyundai E&C Corée du Sud Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Neutre Les entreprises sous-traitantes des pays émergents ne devraient pas faire de concurrence sur le marché domestique des entreprises européennes du bâtiment. Neutre Causes Les entreprises sous-traitantes des pays émergents ne devraient pas faire de concurrence sur le marché domestique des entreprises européennes du bâtiment. Le bâtiment est un marché immense et les parts de marché demeurent relativement petites Le bâtiment est un marché immense et les parts de marché demeurent relativement petites Dans les pays développés : réputations, qualités techniques, capacités financières Dans les pays développés : réputations, qualités techniques, capacités financières Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Commentaires La concurrence des pays émergents au niveau de la sous-traitance naura pas lieu sur les marchés respectifs de ces pays. Elle se déroulera sur les marchés émergents, comme dans le cas de la concurrence grandissante de la Chine sur le sol africain. Sur les projets et concessions très techniques, les références dune entreprise importeront plus que le faible prix des entreprises sous-traitantes sur les marchés émergents. Toutefois, cette nouvelle concurrence sur des marchés spécifiques pourrait avoir un impact négatif sur les activités de construction internationales de grands groupes tels Vinci et Eiffage. Mai 2010 49 Les nouveaux acteurs mondiaux Construction Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Enka (Turquie) Enka İnşaat ve Sanayi A.Ş. est un conglomérat turc du secteur de la construction basé à Istambul. Enka compte 37 filiales spécialisées dans un large éventail dactivités dans le secteur de la construction, notamment les centrales électriques, les autoroutes, les ponts et tunnels, la pétrochimie, le développement urbain, les centres daffaires & immeubles de grande hauteur, les édifices publics, les galeries marchandes et les bâtiments industriels. Enka est essentiellement implanté en Turquie, au Commonwealth, en Afrique du Nord et en Europe. Enka arrive 37e au classement 2009 « Top 225 ENR International Contractors ». Les projets de construction internationaux d’Enka resteront le moteur de croissance du groupe à l’avenir, avec un carnet de commandes actuel dépassant 7 Md$. Ils comprennent un mégaprojet autoroutier en Roumanie, la construction dune ville entièrement nouvelle à Oman, un nouveau terminal à laéroport de Sheremetyevo de Moscou, un stade de football à Donetsk en Ukraine, une usine automobile Toyota à St. Pétersbourg en Russie, et des infrastructures liées à lexploitation dun gisement pétrolier sur lîle de Sakhalin, en Russie. Enka – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Résultat net 2009 de 527 M$ : un déclin de 11% en glissement annuel – mais une croissance de 29% en prenant en compte les produits exceptionnels de cession des actifs dans la distribution et le pétrole. Poursuite du développement régional, mais surtout international. L’annonce en avril 2010 par le Kosovo d’un accord de 1 Md$ avec le consortium américano-turc Bechtel-Enka pour la construction d’une autoroute qui dessert le pays. Sources : société, SG Cross Asset Research 50 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Distribution alimentaire Distribution alimentaire DISTRIBUTION ALIMENTAIRE Pas de réelle concurrence dans un proche futur Principaux acteurs mondiaux Classement En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Sociétés Pays CA 2009 (Md€) 1 Wal Mart États-Unis 2 Carrefour France 96.2 3 Metro Allemagne 66.2 4 Tesco Royaume-Uni 62.7 5 Kroger États-Unis 55.5 297.7 6 Costco Wholesale États-Unis 54.5 7 Home Depot États-Unis 48.6 8 Target États-Unis 48.0 9 Seven and I Japon 41.7 10 Aeon Japon 41.2 11 Best Buy États-Unis 35.2 12 Sears États-Unis 32.4 13 Supervalu États-Unis 31.0 14 Safeway États-Unis 30.0 15 Ahold Pays-Bas 27.7 16 Casino France 26.8 17 Sysco États-Unis 26.3 18 Sainsburry Royaume-Uni 21.5 19 Delhaize Belgique 19.9 20 Amazon États-Unis 18.0 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Non Concurrents marchés émergents Non Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Aucun Avantages concurrentiels Aucun Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Cause Impact Neutre Pas de nouveaux concurrents Neutre Cause Pas de nouveaux concurrents Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 51 Les nouveaux acteurs mondiaux Distribution alimentaire Commentaires La consommation est en très forte croissance dans les pays émergents compte tenu des importants changements et de lexpansion que connaît le secteur de la distribution. Nombre dacteurs internationaux bénéficient de ce développement et réalisent de considérables investissements, notamment en Chine. La concurrence locale existe mais demeure régionale. Certains groupes locaux constituent de sérieux concurrents mais ils ne représentent pas pour les acteurs mondiaux une menace hors de leurs marchés domestiques. Globalement, nous estimons que de nouveaux acteurs mondiaux ne devraient pas émerger dans ce secteur dans les prochaines années. Pour les acteurs actuels, la croissance économique et les conditions dactivité classiques demeureront les moteurs clés de la croissance et de la rentabilité. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Pas de NAM dans le secteur. 52 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Électronique grand public Électronique grand public ÉLECTRONIQUE GRAND PUBLIC Les nouveaux acteurs mondiaux gagnent des parts de marché Principaux acteurs mondiaux Classement En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents à l’international Sociétés Pays CA 09 (Md€) 1 Samsung Electronics Corée du Sud 2 Sony Japon 57.0 3 Panasonic Japon 54.9 4 LG Corée du Sud 51.0 5 Philips Pays-Bas 23.2 6 Sharp Japon 20.9 7 Haier Chine 15.0 8 Sanyo Electric Japon 12.6 9 Whirlpool États-Unis 12.2 10 Konica Minolta Japon 6.4 11 Nikon Japon 6.3 12 Casio Computer Japon 3.5 13 Yamaha Japon 3.3 94.4 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui Corée Concurrents marchés émergents Oui Chine Corée Chine Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Samsung Electronics LG Corée Monde Corée Haier Chine Avantages concurrentiels Monde Samsung Electronics LG Corée Corée Monde Haier Chine Innovation + coûts de production plus bas + marketing puissant Innovation + coûts de production plus bas + marketing puissant Marché grand public + produits bon marché Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Négatif Parts de marché croissantes des entreprises émergentes Technologie de pointe combinée à des coûts de production plus bas (Samsung et LG) Négatif Causes Parts de marché croissantes des entreprises émergentes Innovation + faible coûts de production + marketing puissant Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 53 Les nouveaux acteurs mondiaux Électronique grand public Commentaires Lélectronique grand public est lun des secteurs les plus touchés par la croissance des parts de marché occupées par les nouveaux acteurs mondiaux basés dans les pays émergents, en particulier la Corée et la Chine. Samsung et LG sont désormais des leaders du marché mondial, grâce à linnovation et à des réseaux de marketing et de distribution puissants. Grâce à des compétences technologiques solides, ainsi quune stratégie et une approche de marché robustes, lavenir de ces entreprises paraît très positif. Au cours des dernières années, lentreprise chinoise Haier est devenue le quatrième producteur mondial de produits grand public, avec une part de marché mondiale denviron 5% (congélateurs, machines à laver, télévisions, climatiseurs, fours micro-ondes). La combinaison de coûts de production bas et dun marketing puissant fait de Haier un concurrent agressif. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Samsung Electronics (Corée) Samsung Electronics Co., Ltd. est un acteur mondial présent dans les secteurs des semiconducteurs, des télécommunications, des médias numériques et des technologies de convergence numérique, et qui totalise un CA consolidé de 116.8 Md$ en 2009 et un effectif de quelque 188 000 personnes réparties dans 65 pays et dans 185 bureaux. Le groupe se compose de huit unités opérationnelles gérées indépendamment : TV audio/vidéo, Téléphones mobiles, Systèmes de télécommunications, Electroménager, Solutions informatiques, Images numériques, Semi-conducteurs et LCD. Reconnue comme étant lune des marques mondiales bénéficiant de la croissance la plus rapide, Samsung Electronics est un fabricant de premier plan de télévisions numériques, de cartes mémoire (n°1 mondial), de téléphones mobiles (fabricant n°2 mondial de terminaux mobiles) et de TFT-LCD (fabricant n°1 de TV à écrans plats). Samsung Electronics – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le groupe a publié un résultat net de 3 990 MdKRW (3.6 Md$) au titre du T1 2010, traditionnellement le trimestre le plus difficile dans le secteur de l’électronique grand public. Il s’agit pourtant du bénéfice trimestriel le plus important jamais réalisé, tiré par le dynamisme des semi-conducteurs et la solidité de la division TV. Les semi-conducteurs ont représenté 44% des résultats de Samsung au T1, les télécoms 25%, et le reste a été réalisé à parts égales par les LCD et l’électroménager. Très bonnes perspectives pour le secteur technologique : la demande mondiale de produits d’électronique grand public connaît un fort regain. Le groupe a fait part d’une optimisme prudent concernant le fait que la rentabilité continuera de s’améliorer au T2 dans un contexte de solides performances dans toutes les divisions du groupe, notamment les ventes de cartes mémoire et de TV a écran plat. Le groupe anticipe une offre tendue et la poursuite d’une demande soutenue jusqu’à la fin de 2010. Volonté du groupe de creuser l’écart avec ses concurrents dans le domaine des mémoires, d’améliorer sa rentabilité dans les LCD, et de renforcer sa compétitivité et sa domination du marché dans les terminaux mobiles et dans les TV. Le groupe envisagerait d’accroître substantiellement ses dépenses d’investissement dans les domaines des cartes mémoire et des écrans plats par rapport à ses prévisions antérieures. Samsung fera à ce sujet une annonce avant le mois de juillet. Entrée possible sur le segment à forte croissance des smartphones, marché sur lequel il se trouve derrière Apple et Research In Motion Ltd. Le groupe pourrait devancer Hewlett-Packard Co. pour devenir le fabricant de produits technologiques leader en terme de chiffre d’affaires d’ici à fin 2010. Samsung Electronics a également annoncé qu’il investirait 5 400 MdKRW dans la R&D écologique et les locaux nécessaires à ce type de développement pour faire de son groupe, premier fabricant mondial de cartes mémoire, un leader sur le plan du respect de l’environnement d’ici à 2013. Sources : société, SG Cross Asset Research 54 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Électronique grand public LG Electronics (Corée) LG Electronics, Inc. (KSE : 066570.KS) est un leader mondial et un innovateur dans les technologies liés à l’électronique grand public, la téléphonie mobile et l'électroménager, employant plus de 80 000 personnes sur plus de 115 sites à travers le monde. LG a réalisé des ventes mondiales de 73 trnKRW en 2009 (57 Md$) et se compose de cinq entités : TV/Audio/Vidéo, Téléphonie Mobile, Electroménager, Climatisation et Solutions dEntreprises. LG est l’un des principaux producteurs mondiaux de téléviseurs à écran plat (2è rang mondial), de produits audio et vidéo, de téléphones mobiles (3è rang mondial), de climatiseurs et de lavelinges. LG a également signé un accord de long terme pour devenir un Partenaire Mondial de Formula 1 et un Partenaire Technologique de Formula 1. LG – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans L’activité « Télévision » est devenue bénéficiaire au premier trimestre 2010 et représentait 40 % des bénéfices totaux du groupe. Les perspectives à long terme pour la société dépendent largement d’une reprise dans la branche Téléphonie mobile et de son ampleur. LG a souligné que sa division Téléphonie mobile actuellement en difficulté pourrait être lente à se reprendre (27.1 millions d’unités, soit moins de 1% des bénéficies du groupe au premier trimestre), mais l’une de ses priorités est de relancer cette activité et LG prévoit d’introduire des modèles compétitifs à partir de ce trimestre. La société entend augmenter ses ventes de téléphones mobiles de 19% à 140 millions d’unités et prévoit une hausse de 10-20% de ses livraisons au deuxième trimestre par rapport au trimestre précédent. La Coupe du Monde de football cet été devrait alimenter les ventes de téléviseurs (ce qui leur permettrait de passer devant les téléphones mobiles) et soutenir les résultats au deuxième trimestre 2010. Le Groupe LG investira 20 trnKRW (17.90 Md$) d’ici 2020 pour développer des activités respectueuses de l’environnement et réduire ses émissions de 40% par rapport aux niveaux de 2009. Cet investissement vise à étendre sa production de produits à faible consommation énergétique et ses activités liées aux énergies renouvelables (comme les piles à combustibles et les batteries rechargeables pour les véhicules électriques) afin que ces secteurs génèrent 10% des revenus totaux du groupe en 2020. LG affirme que les producteurs d’électronique grand public sont confrontés à divers facteurs de risque, donc la hausse des prix des matières premières et une intense compétition sur le marché de l’électronique grand public (Sharp, Sony, etc.), ce qui pourrait peser sur ses résultats à plus long terme. LG veut améliorer sa chaîne logistique. La centralisation des achats a généré des économies de 2 Md$. Sources : Société, SG Cross Asset Research Mai 2010 55 Les nouveaux acteurs mondiaux Électronique grand public Haier (Chine) Haier est le quatrième fabricant mondial de produits blancs et la marque la plus appréciée de Chine (avec une part de marché mondiale de 5.1% selon Euromonitor)). Loffre de produits de Haier comprend réfrigérateurs, vitrines réfrigérantes, climatiseurs, machines à laver, téléviseurs, téléphones mobiles, équipements de home-cinéma, ordinateurs, chauffe-eau, lecteurs de DVD et meubles intégrés, dont neuf occupent la première place du marché en Chine, et trois figurent dans le top trois mondial de leurs segments respectifs. En Chine, les quatre catégories de produits principales de Haier - réfrigérateurs, vitrines réfrigérantes, climatiseurs et machines à laver - disposent dune part de marché de plus de 30%. La structure d'activités internationale de Haier comprend un réseau mondial de conception, d’achats, de production, de distribution et de services après-vente. Aujourdhui, Haier compte 15 complexes industriels, 30 usines et bases de production à létranger (États-Unis, Italie, Pakistan, Jordanie et Nigeria), huit centres de design et plus de 58 000 représentants dans le monde. Haier – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Concentration sur le développement de la marque propre, y compris dans les produits de niche et en termes d’amélioration de la qualité. En 2010, le groupe devrait devenir le premier fabricant d’électroménager mondial, avec des ventes totales estimées à plus de 20 Md$. Préoccupations autour de la marque « made in China » causées par une série de problèmes de sécurité relatifs aux produits alimentaires, aux jouets et aux dentifrices ces deux dernières années. Haier a toutefois fait preuve jusqu'ici de grandes compétences en matière de contrôle de la qualité. Le programme national de subventions aux régions rurales mis en place par la Chine a été créé pour permettre aux ménages d'acquérir des produits tels que des téléviseurs, des réfrigérateurs, des machines à laver, des téléphones mobiles et des ordinateurs. Le gouvernement avait versé quelque 6.3 MdCNY de subventions au 15 décembre 2009, et le budget pour 2010 devrait plus que doubler, pour atteindre 15.2 MdCNY. D’après les estimations, 40% des acquisitions réalisées dans le cadre de ce programme concerneraient des produits Haier. Recherche d’acquisitions ou de partenariats dans l’optique de constituer une marque mondiale d’électronique. La demande japonaise devrait contribuer à soutenir la dynamique de croissance des ventes cette année après une hausse du CA de plus de 10% en 2009. Le Japon est le troisième marché mondial pour l’électroménager, après la Chine et les États-Unis. Cherche à se diversifier hors des marchés plus concurrentiels et saturés : a commencé par exemple la distribution de machines à laver en Amérique latine l’an dernier, table sur une croissance de 200% minimum en Inde en 2010-11. Sources : société, SG Cross Asset Research 56 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Énergies renouvelables – Éolien Énergies renouvelables – Éolien ÉNERGIES RENOUVELABLES – Éolien Lorsque les acteurs chinois regardent au-delà de la Chine Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Classement Sociétés Pays 1 Vestas Danemark Part du marché mondial 2009 12.5% 2 General Electric États-Unis 12.4% 3 Sinovel Chine 4 Enercon Allemagne 8.5% 5 Goldwind Chine 7.2% 6 Gamesa Espagne 6.7% 7 Dongfang Chine 6.5% 9.2% 8 Suzlon Inde 6.4% 9 Siemens Allemagne 5.9% 10 Repower Chine 5.4% Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui Inde Concurrents marchés émergents Oui Chine Inde Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Suzlon Inde Mondiales Avantages concurrentiels Suzlon Inde Effet d’échelle, reprise du savoir-faire européen, bas coûts Sinovel Chine Effet d’échelle, exposition aux marchés émergents, bas coûts Goldwind Chine Effet d’échelle, exposition aux marchés émergents, bas coûts Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Cause Neutre Suzlon a gagné des parts de marché grâce à une stratégie à bas coûts, mais l’argument de prix bas n’est pas le seul entrant en ligne de compte lors de l’acquisition d’éoliennes par les clients. Impact Neutre Cause Une expansion hors de Chine nécessitera une production hors de Chine. En effet, un approvisionnement mondial à partir de la Chine serait fortement préjudiciable à la structure de coûts du groupe. Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 57 Les nouveaux acteurs mondiaux Énergies renouvelables – Éolien Commentaires Parmi les sociétés des pays émergents, lIndien Suzlon a été le premier à atteindre une présence mondiale, soutenu par la solidité de son marché domestique. Toutefois, si sa stratégie à bas coûts a aidé le groupe à gagner des parts de marché à linternational, son entrée sur le marché mondial na pas eu un impact significatif sur la rentabilité des grands acteurs existants, dans la mesure où le prix dans la commercialisation des éoliennes ne constitue pas le seul argument de vente. Actuellement, les acteurs chinois se développent offensivement sur leur marché local, trois dentre eux faisant déjà partie du top 10. Cette ascension a été possible grâce au dynamisme du marché chinois. Dans les prochaines années, nous anticipons une expansion des principales sociétés chinoises hors de Chine. Néanmoins, il sera difficile dapprovisionner le marché mondial à partir dune plate-forme chinoise unique dans le mesure où les coûts de transport constituent un obstacle dans ce secteur. Pour rester compétitifs, les acteurs doivent être en mesure de produire localement, ce qui explique pourquoi Suzlon se développe hors dInde via des acquisitions ou des investissements industriels. Nous estimons que les acteurs chinois pourraient répliquer la stratégie de Suzlon avec, au final, un pouvoir de négociation des prix limité. A nos yeux, les sociétés chinoises sont davantage de potentiels acquéreurs de sociétés européennes que comme des acteurs à bas coûts. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Suzlon (Inde), Sinovel (Chine) et Goldwind (Chine), qui accroissent régulièrement leur part de marché mondial. 58 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Énergies renouvelables – Solaire PV Énergies renouvelables – Solaire PV ÉNERGIES RENOUVELABLES – Solaire photovoltaïque Les groupes des pays émergents sont déjà présents à l’international Les principaux groupes mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Rang Groupe Pays 1 First Solar États-Unis CA 2009 (M$) 2 Suntech Power Chine 1 569 3 SunPower États-Unis 1 524 4 Renewable Energy Corp Norvège 1 464 5 Solarworld Allemagne 1 411 6 Q-Cells Allemagne 1 118 7 Yingli Green Energy Holding Chine 1 018 8 Canadian Solar Chine 664 9 JA Solar Chine 554 10 Solarfun Chine 553 2 066 * A noter que certains groupes japonais (Sharp, Kyocera) font partie des principaux acteurs du secteur, mais le chiffre d’affaires réalisé dans le solaire photovoltaïque n’est pas dissocié de celui des autres activités. Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Non Chine Concurrents marchés émergents Non Chine Inde Malaisie Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels Suntech Power Chine Monde Suntech Power Chine Effet de taille, accès aux financements, coûts de production Yingli Chine Monde Yingli Chine Effet de taille, accès aux financements, coûts de production Solarfun Chine Monde Solarfun Chine Effet de taille, accès aux financements, coûts de production Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Négatif Baisse des marges brutes à 20% déjà enregistrée (vs 35% historiquement) Négatif Causes L’expansion sur le marché chinois poussera les coûts de production encore plus à la baisse. Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 59 Les nouveaux acteurs mondiaux Énergies renouvelables – Solaire PV Commentaires Les acteurs chinois ont déjà massivement pénétré le marché du solaire photovoltaïque et ont ainsi entraîné les prix à la baisse. Cette percée a été rendue possible par le nombre limité des barrières technologiques à lentrée. En termes de capacités de production, les groupes chinois affichent déjà des positions de leader sur tous les segments de production (i.e. plaques, cellules et modules) des modules solaires photovoltaïques. La stratégie du gouvernement chinois vise non seulement à promouvoir lexpansion des énergies renouvelables mais aussi à faciliter le développement des groupes chinois du secteur. Le défi que devront relever les groupes chinois à lavenir consistera à accéder au marché américain et à étendre leurs activités à létranger dans la mesure où nombre dentre eux envisagent douvrir des unités de production aux États-Unis ou au Canada. Enfin, laccès relativement facile au marché solaire photovoltaïque, en raison des barrières technologiques limitées, pourrait être un peu plus complexe pour la technologie des couches minces étant donné que le processus de production intègre des questions relatives à la propriété intellectuelle. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Suntech Power (Chine) Suntech Power Holdings Co., Ltd. (NYSE: STP) est un acteur mondial de l'énergie solaire dans la production de panneaux photovoltaïques en silicium cristallisé. Suntech conçoit, fabrique et distribue des produits solaires à des fins de production d'électricité pour le secteur résidentiel, commercial, l'industrie et les services aux collectivités. Suntech conçoit et fournit des systèmes photovoltaïques aux entreprises et aux collectivités publiques de Chine, du Japon, d’Europe et des États-Unis. Les cellules photovoltaïques en silicium monocristallin dotées de la technologie Pluto disposent dun rendement de production électrique supérieur de 12% aux produits élaborés selon les méthodes habituelles, tandis que Reliathon constitue la première plate-forme commerciale totalement intégrée de panneaux solaires. Suntech Power – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Livraison prévue de 1 250 MW en 2010 (+80% en glissement annuel). La société estime que la Chine représentera seulement 5% de son CA total en 2010, tandis que 85% environ seraient réalisés en Europe et en Amérique du Nord Signature d’accords avec la China Development Bank (CDB) pour un financement de 50 MdRMB (7.33 Md$) sur cinq ans, à des fins de développement des capacités. Présence croissante en Asie-Pacifique, au Moyen-Orient et en Afrique. Deux systèmes photovoltaïques réalisés pour l’exposition universelle de Shanghai de 2010. Premier projet d’unité de production photovoltaïque commerciale de 10 MW à Shizuishan. Une unité de production commerciale de 20 MW est en cours. Le programme de subventions de la Chine dans l’énergie solaire, ainsi que les initiatives de l’État américain pour investir dans les énergies renouvelables, devraient continuer de stimuler la croissance. Amérique du Nord : Hausse des ventes aux États-Unis au T4 2009 de près de 60% par rapport au T3 2009. L’unité de production américaine (30 MW, début de la production au T3 2010) va permettre de réduire les coûts et les temps de transport. Une des sociétés à vendre les mêmes panneaux à différents utilisateurs finaux (les panneaux vendus aux collectivités publiques sont les mêmes que ceux proposés aux particuliers pour les maisons individuelles). Perspectives : Hausse des livraisons de 5-10% au T1 2010 en séquentiel, marges brutes de 18-20% sur le trimestre ; livraisons totales pour l’année 2010 de plus de 1 250 MW ; investissements industriels d’environ 200 M$ pour l’exercice 2010. Le nouveau plan de relance énergétique de la Chine - qui devrait compter des initiatives supplémentaires en faveur du développement des énergies renouvelables - a souffert de nombreux retards. Sources : société, SG Cross Asset Research 60 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Équipementiers automobiles Équipementiers automobiles ÉQUIPEMENTIERS AUTOMOBILES Concurrence accrue dans le futur, en particulier dans les pneumatiques Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents à l’international Classement Sociétés Pays 1 Bosch Allemagne CA 09 (Md€) 2 Johnson Controls États-Unis 21.7 3 DENSO Japon 21.3 38.0 4 BRIDGESTONE Japon 21.1 5 Michelin France 15.3 6 Aisin Seiki Japon 14.8 7 Magna Intl.'A' Canada 14.1 8 Sumitomo Electric Ind. Japon 13.1 9 Goodyear Tire & Rub. États-Unis 12.0 10 Toyota Inds. Japon 10.3 11 Faurecia France 9.3 12 Valeo France 7.5 13 Genuine Parts États-Unis 7.4 14 Toyota Boshoku Japon 6.6 15 Jtekt Japon 5.9 16 Visteon États-Unis 4.8 17 GKN Royaume-Uni 4.7 18 Sumitomo Rubber Inds. Japon 4.3 19 Pirelli Italie 4.1 20 Yokohama Rubber Japon 3.7 21 Toyoda Gosei Japon 3.6 22 Delphi États-Unis 2.4 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Non Concurrents marchés émergents Corée du Sud Oui, composants automobiles et pneumatiques Chine Oui, composants automobiles et pneumatiques Inde Oui, composants automobiles et pneumatiques Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Aucun Avantages concurrentiels Trop tôt pour le dire Chine Inde Coûts de production inférieurs Coûts de production inférieurs Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Neutre Pas de solide concurrent des marchés émergents Neutre / Négatif Causes Avantages concurrentiels Coûts de production inférieurs Prix inférieurs Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 61 Les nouveaux acteurs mondiaux Équipementiers automobiles Commentaires Actuellement, aucun acteur majeur nest basé dans les pays émergents. Il est probable que, dans le futur, les producteurs locaux procèdent à des exportations, sans obtenir de solides parts de marché mondiales. En Chine, un mouvement de consolidation est attendu parmi les fabricants de pneumatiques. Par la suite, un leader mondial pourrait voir le jour. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Trop tôt pour le dire 62 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Hôtels & Loisirs Hôtels & Loisirs HÔTELS & LOISIRS Une concurrence qui reste locale Les principaux groupes mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Rang Groupe Pays 1 MCDonalds États-Unis CA 2009 (Md€) 2 TUI Travel Royaume-Uni 15.1 3 Compass Group Royaume-Uni 14.9 16.7 4 Sodexo France 14.6 5 Central Japan Railway Japon 12.1 6 Thomas Cook Group Royaume-Uni 10.3 7 Tokyu Japon 10.1 8 West Japan Railway Japon 9.8 9 Carnival États-Unis 9.7 10 Intercontinental Hotels Royaume-Uni 9.5 11 Marriott INTL.'A' États-Unis 8.0 12 Yum! Brands États-Unis 8.0 13 Kintetsu Japon 7.8 14 Starbucks États-Unis 7.3 15 Accor France 7.1 16 First Group Royaume-Uni 7.0 17 Autogrill Italie 5.9 18 OPAP Grèce 5.5 19 Hankyu Hanshin HDG. Japon 5.3 20 Darden Restaurants États-Unis 5.3 21 Nagoya Railroad Japon 5.1 22 Tobu Railway Japon 4.8 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Non Concurrents marchés émergents Non Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Aucun Avantages concurrentiels Aucun Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Neutre Pas de nouveaux concurrents Neutre Causes Pas de nouveaux concurrents Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 63 Les nouveaux acteurs mondiaux Hôtels & Loisirs Commentaires Dans les pays émergents, le secteur croît très rapidement, notamment dans le segment de lHôtellerie. La plupart des acteurs internationaux bénéficient de cette expansion et investissent massivement sur ces marchés. La concurrence locale existe mais reste modérée et se limite à léchelle régionale. Certains groupes, basés en Inde et à Hong Kong, représentent de sérieux concurrents mais ne constituent pas une menace en dehors de leurs marchés nationaux pour les grands groupes occidentaux. Nous nidentifions pas de nouveaux acteurs mondiaux majeurs dans ce secteur dans les cinq prochaines années. Pour les acteurs actuels, la croissance économique et les conditions commerciales traditionnelles resteront les principaux moteurs tant au niveau de la croissance que des marges. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Pas de NAM dans le secteur. 64 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Logiciels Logiciels LOGICIELS Pas d’émergence des émergents Les principaux groupes mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Rang Groupe Pays 1 Microsoft États-Unis CA 2009 (Md$) 2 IBM États-Unis 22.1 3 Oracle États-Unis 17.6 4 SAP Allemagne 11.6 5 HP États-Unis 6.2 6 Symantec États-Unis 5.7 7 CA États-Unis 3.9 8 Adobe États-Unis 3.4 9 EMC États-Unis 3.2 10 Sungard États-Unis 2.0 49.4 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Non Concurrents marchés émergents Non Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Aucun Activités à l’international Pas significatif Avantages concurrentiels Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Positif Pas de nouvelle concurrence Positif Causes Pas de nouvelle concurrence Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Commentaires Le secteur des logiciels est constitué de multiples niches de marché et les barrières à lentrée sur certains segments sont particulièrement élevées. Les multinationales informatiques principalement américaines et européennes dominent le marché mondial. Les distributeurs locaux de logiciels sur les marchés émergents ne sont généralement présents quà léchelle locale. Par exemple, en Chine, Ufida est le premier fournisseur de progiciels de gestion intégrés parmi les sociétés de logiciels chinoises et ne détient quune part de marché de 2%, loin derrière Microsoft (25%+). Selon nous, les marchés émergents ne devraient produire aucun acteur denvergure mondiale à court terme. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Pas de NAM dans le secteur. Mai 2010 65 Les nouveaux acteurs mondiaux Matériaux de construction Matériaux de construction MATÉRIAUX DE CONSTRUCTION Un impact négatif prévisible sur les marges Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international. Classement Sociétés Pays 1 Saint-Gobain France CA 2009 (Md€) 40,4 2 CRH Irlande 17,4 3 Lafarge France 15,9 4 Holcim Suisse 14,8 5 Cemex Mexique 14,4 14,2 6 Heidelbergcement Allemagne 7 Asahi Glass Japon 9,3 8 S Group Japon 7,9 9 Taiheiyo Cement Japon 6,1 10 Masco États-Unis 5,7 11 China National Building Material Cy Chine 2,8 12 ACC Inde 1,3 13 UltraTech Inde 14 Anhui Conch Cement Chine 1 2,5 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui Mexique Concurrents marchés émergents Oui Mexique Chine Inde Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Cemex Mexique Mondial Avantages concurrentiels Cemex Mexique Groupe déjà mondial China National Chine Building Mat. Cy Anhui Conch Chine Cement ACC Inde Prix et agressivité commerciale UltraTech Inde Cement Ambuja Cements Inde Prix et agressivité commerciale Prix et agressivité commerciale Prix et agressivité commerciale Prix et agressivité commerciale Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Causes Neutre A ce jour, les principales sociétés de matériaux de construction bénéficient de positions solides et ne sauraient être concurrencées sur les marchés développés. Négatif Sur les marchés émergents, certains concurrents locaux pourraient devenir plus agressifs afin d’accroître leur part des ventes sur les marchés locaux sur lesquels ils ont gagné du terrain. Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux 66 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Matériaux de construction Commentaires La croissance du secteur des matériaux de construction viendra des marchés émergents, les marchés développés étant matures dans la plupart des domaines, voire en déclin. Les sociétés de matériaux de construction des marchés émergents vont croître avec leurs marchés respectifs. Plusieurs sociétés européennes sont déjà bien implantées dans les pays émergents, comme les cimentiers qui ont aujourdhui une plus grande capacité sur les marchés émergents que sur les marchés développés. Nouveaux acteurs mondiaux du secteur Cemex (Mexique) Cemex, entreprise internationale de matériaux de construction, est le troisième fournisseur mondial de ciments. Il propose des produits et des services à des professionnels et particuliers basés en Amérique, en Europe, en Afrique, au Moyen-Orient et en Asie. Son réseau opérationnel produit, distribue et commercialise du ciment, du béton prêt à lemploi, des granulats et des matériaux de construction associés dans plus de 50 pays. Le groupe entretient des relations commerciales avec plus de 100 pays. Présence mondiale (à compter du 31 décembre 2009) Le groupe est présent dans plus de 50 pays. Sa production annuelle de ciment avoisine les 97 millions de tonnes, celle de bétons prêts à lemploi environ 54 millions de m3 et celle de granulats près de 168 millions de tonnes. Le groupe compte 63 cimenteries, plus de 2 000 sites de production de béton prêt à lemploi, 391 carrières de granulats, 223 centres de distribution et 72 terminaux maritimes. Cemex détient par ailleurs une participation minoritaire dans 12 cimenteries. Cemex – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le groupe a publié une perte nette plus importante que prévu au T1 2010 sous l’effet de la récession, de l’effondrement des ventes et de l’hiver rigoureux en Europe et aux États-Unis qui a interrompu les projets de construction. Compte tenu de sa solide présence mondiale et de sa position de leader sur les marchés du ciment (troisième acteur mondial), le groupe devrait bénéficier de la reprise économique. Objectif 2010 : hausse attendue de 3% des volumes consolidés de ciments et de 1% des granulats et légère baisse anticipée des volumes de bétons prêts à l’emploi. Le groupe étude des options de croissance dans plusieurs zones géographiques, l’Inde par exemple. L’EBITDA devrait s’établir à environ 2.9 Md$, sur la base des taux de change actuels. Le cash flow disponible après investissements sur actifs existants devrait atteindre environ 1 Md$, reflétant la cession de ses activités en Australie (produits utilisés en 2009 pour réduire son endettement), l’augmentation des frais financiers et la hausse des investissements sur actifs existants. Cemex est parvenu à réduire ses émissions de carbone de 20.7% par tonne de ciment par rapport à ses niveaux de 1990. Cemex envisage différentes méthodes de financement, selon les termes de l’accord de refinancement de sa dette conclu l’année dernière, et prévoit de réaliser plus de cessions d’actifs (non-stratégiques). Cemex a accru son utilisation de carburants alternatifs (sources d’énergie plus respectueuses de l’environnement comme les déchets ménagers, industriels et agricoles) de 10.3% en 2008 à 16.4% en 2009, dépassant avant l’heure son objectif 2015. Cemex a confirmé son objectif d’une réduction 25% de ses émissions de carbone d’ici à 2015e. Cemex a confirmé sa volonté d’accroître son taux d’utilisation de carburants alternatifs de 23% d’ici à 2020. 82% des sites actifs de Cemex ont mis en œuvre des programmes de réhabilitation des carrières. Le groupe a ainsi pu atteindre son objectif 2010 avant l’heure et se trouve désormais en bonne voie pour réaliser son objectif de 100% d’ici à 2015. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 67 Les nouveaux acteurs mondiaux Pétrole & Gaz Pétrole & Gaz PÉTROLE & GAZ Le monde de l’énergie change Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Classement Sociétés Pays 1 Exxon Mobil États-Unis CA 2009 (Md€) 2 Royal Dutch Shell Pays-Bas 199.44 3 BP Royaume-Uni 170.21 4 Sinopec Chine 149.70 5 Chevron États-Unis 117.13 6 CNPC/Petrochina Chine 113.90 7 Total France 112.15 8 Conocophillips États-Unis 99.96 9 Eni Italie 83.34 221.57 10 Gazprom Russie 82.90 11 Petrobras Brésil 66.40 12 Statoil Norvège 57.61 13 Lukoil Russie 50.90 14 Valero Energy États-Unis 50.08 15 Repsol YPF Espagne 47.28 16 Nippon Oil Japon 44.07 17 Indian Oil Inde 36.20 18 Marathon Oil États-Unis 35.62 19 Rosneft Oil Russie 34.20 20 PTT Thaïlande 33.20 21 SK Energy Corée 30 22 Nippon Mining Japon 24.56 23 Idemitsu Kosan Japon 23.32 24 Reliance Industries Inde 22.40 25 Hess États-Unis 21.59 26 Sunoco États-Unis 21.16 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Concurrents marchés émergents Chine Oui Chine Oui Russie Oui Russie Oui Brésil Oui Brésil Oui Oui Inde Oui Oui Indonésie Oui Inde Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels Reliance Industries Inde Moyen Orient Reliance Industries Inde Coûts de production plus bas Sinopec Chine Asie, Afrique Sinopec Chine Coûts de production plus bas Gazprom Russie Coûts de production plus bas Asie, Europe Gazprom Russie CNPC/Petrochina Chine Asie, Afrique CNPC/Petrochina Chine Coûts de production plus bas Petrobras Développement de l’offshore au Brésil Petrobras Brésil Développement de l’offshore au Brésil 68 Brésil Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Pétrole & Gaz Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Cause Impact Neutre / Négatif Raffinage : coûts plus faibles Neutre / Négatif Cause Raffinage : coûts plus faibles Neutre / Négatif Exploration/production : plus faibles objectifs de rentabilité Neutre / Négatif Exploration/production : plus faibles objectifs de rentabilité Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Commentaires Dans le raffinage, la présence des groupes indiens est déjà significative, Reliance Industries notamment. Il est difficile de quantifier précisément limpact sur la rentabilité, mais la conséquence la plus forte se situe au niveau de lamont, où les Chinois et, dans une moindre mesure, les Indiens sont prêts à investir dans des champs offrant une rentabilité moindre. Ainsi, en Irak, les Chinois se sont souvent alliés aux Occidentaux, ce qui a permis de réduire les coûts. Dans le raffinage, les Occidentaux quittent le secteur et ferment des raffineries. La rentabilité s'améliorera avec le cycle et la fermeture des raffineries les moins rentables. La concurrence asiatique accélère le mouvement. Mai 2010 69 Les nouveaux acteurs mondiaux Pétrole & Gaz Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Petrochina (Chine) PetroChina Company Limited est le premier producteur chinois de pétrole et de gaz et joue donc un rôle de premier plan dans ce secteur. PetroChina est une société par actions créée par China National Petroleum Corporation (son actionnaire majoritaire). Le titre est coté à HongKong, Shanghai et New York. Le groupe est spécialisé dans l’exploration, la production et la vente de pétrole brut et de gaz naturel principalement en Chine. Le groupe opère dans quatre segments : Exploration et production, Raffinage et chimie, Marketing, et Gaz naturel et pipeline. PetroChina – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe à 3-5 ans Au 31 décembre 2009, le groupe détenait 11 263 Mb de réserves prouvées de pétrole brut et 63 244 milliards de pieds cubes de réserves prouvées de gaz naturel. La division Chimie produit et commercialise des produits pétrochimiques, des produits dérivés et d’autres produits chimiques. Division Exploration et production – Continuer de promouvoir le programme de « forte croissance des réserves pétrolières et gazières » dans les huit bassins : Songliao, Bohai Bay, Erdos, Sichuan, Junggar, Tarim, Qaidamand Hailar,Tamtsag. Maintenir une croissance stable de la production de pétrole brut et une croissance rapide de la production gazière. Etendre la coopération domestique avec les partenaires internationaux. Au 31 décembre 2009, la division Marketing exploitait 17 262 stationsservice et la longueur totale des pipelines s’élevait à 50 627 km dont 28 595 km pour le gaz naturel, 13 164 km pour le pétrole brut et 8 868 km pour les produits raffinés. Taux de remplacement des réserves de pétrole et gaz réalisées de 1.32. Division Raffinage et chimie – Optimiser la production des activités de raffinage et de chimie afin d’accroître la rentabilité. Consolider davantage les produits chimiques à forte valeur ajoutée. Optimiser le déploiement stratégique et l’ajustement structurel de ces deux activités. Production – Développement stratégique proactif des ressources pétrolières et gazières à l’étranger se traduisant par une croissance continue de l’activité à l’international : +13%, à 104 Mbep de 2008 à 2009. Division Marketing des produits pétroliers – Accélérer l’expansion du réseau de commercialisation. Améliorer la compétitivité. Gagner des parts de marché, notamment dans les zones suivantes : delta de Pearl River, Delta du Yangtze et cercle économique de Pan-Bohai. Répartition du CA 2009 par activité – Exploration et production : 48.35%, Gaz naturel & pipeline : 28.01%, Raffinage et chimie : 15.95%. Division Gaz naturel et pipeline – Promouvoir activement la construction de couloirs pétroliers et gaziers stratégiques et du réseau domestique de pipelines afin d’accélérer la croissance de l’activité gaz naturel. Développer activement l’activité gaz de ville et les marchés du gaz naturel comprimé (CNG) Total des investissements industriels 2009 : 266.8 MdRMB hors acquisition d’un montant de 15.3 MdRMB. Division International – Continuer de consolider et de développer la coopération internationale en matière de pétrole et de gaz. Mettre en œuvre les principaux projets récemment conclus : projet Kelumailaand Halfaya en Irak, projet Amu Darya au Turkménistan. Saisir les opportunités de fusions-acquisitions afin de sélectionner les actifs pétroliers et gaziers et les sociétés cibles. Sources : société, SG Cross Asset Research 70 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Pétrole & Gaz Reliance Industries (Inde) Reliance Industries, qui fait partie des plus grands groupes privés de l’Inde, est présent sur la chaîne de valeur des secteurs de l'énergie et des matières premières : polyester, composés organiques des fibres, plastiques, pétrochimie, raffinage pétrolier, ainsi quexploration et production de pétrole et de gaz. Le CA annuel du groupe dépasse 2 Md$. Il figure dans le classement Fortune Global 500. Le groupe occupe des positions de premier plan : premier producteur de fibres et de fils polyester du monde, il fait partie des cinq principaux producteurs mondiaux de produits pétrochimiques. Les principales sociétés du groupe sont Reliance Industries Limited (dont la filiale la plus importante est Reliance Retail Limited) et Reliance Industrial Infrastructure Limited. Reliance Industries – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans A enregistré entre janvier et mars 2010 une croissance de 30%, pour passer pour la première fois la barre du milliard de dollars dans le raffinage élevé et la production de gaz. Le groupe a extrait plus de 14 milliards de mètres cubes de gaz naturel de la côte est de l’Inde depuis le début de la production, en avril 2009. L’amélioration des perspectives économiques mondiales devrait continuer de stimuler la demande des produits clés de la chaîne de valeur. Un bilan solide et d’importantes liquidités devraient tirer la croissance à l’avenir. Reliance disposait d’une trésorerie de 218.7 MdINR (4.9 Md$) à fin mars 2010. A achevé la première année d’exploitation pour deux projets de transformation majeurs : 1) sur le bloc KG-D6 – opérateur d’excellence pour le forage en eaux profondes : production cumulée de plus de 14.5 m3 de matériau en place de gaz et 4.04 millions de barils de pétrole brut ; 2) achèvement de la fusion de RPL et de RIL – la plus importante fusion réalisée en Inde. Traitement réussi de 60.9 millions de tonnes de brut à Jamnagar, atteignant un taux d’exploitation combiné de presque 100%. Perspectives en E&P : montée en puissance de la production sur les champs pétroliers et gaziers du bloc KG-D6, accélération de la monétisation des découvertes dans les bassins indiens, exploration sur la côte Est. Découverte de quatre nouveaux bassins pétroliers et gaziers en Inde, ce qui laisse prévoir un solide potentiel de croissance pour l’E&P. Le groupe compte consacrer une large part de ses investissements industriels à ses actifs de forage en mer au cours des années à venir. Il table pour ses activités internationales sur un EBITDA d’au moins 35% du CA. Lancement d’une coentreprise avec Atlas Energy pour constituer une position forte sur le gaz contenu dans les formations d’argile litée de la zone de Marcellus, qui s'étend sur la Virginie de l'Ouest, la Pennsylvanie et l’État de New York. Marges brutes dans le raffinage et le marketing de 7.5 $/baril pour le trimestre et 6.6 $/baril pour l’année. A 108%, le taux d’exploitation de RIL sur le trimestre était nettement supérieur aux moyennes internationales. Volumes d’exportation de 32.8 millions de tonnes en 2010, toutes régions confondues. Le CA en Inde (y compris centrales intégrées) représente 46% de la production totale. Plus de 650 points de vente de détail sont opérationnels. Priorités en matière de raffinage et de marketing : maximiser les marges brutes du raffinage en optimisant la répartition des types de brut, les charges d’exploitation et le mix produits. Pétrochimie - Le redressement de la croissance mondiale a stimulé la consommation de polymères et de produits chimiques ; la Chine et l’Inde sont les moteurs de la consommation de la région. Pétrochimie - Maintenir des taux d’exploitation élevés et une orientation sur le marché intérieur. Maintenir les parts de marchés sur les segments les plus rentables dans l’optique d’une hausse des importations. Poursuite du virage en faveur des spécialités. La demande intérieure de la Chine et de l’Inde devrait tirer la croissance totale du secteur. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 71 Les nouveaux acteurs mondiaux Pétrole & Gaz Sinopec (Chine) China Petroleum & Chemical Corporation (Sinopec Corp.) fait partie des plus grands groupes intégrés d’énergie et de chimie de Chine, et constitue la principale société de raffinage d’Asie. Son champ de compétences couvre : i) lexploration et production pétrolière et gazière, lextraction, la transmission et la distribution par gazoducs/oléoducs, et le raffinage de pétrole ; ii) la production, la distribution, le stockage et le transport de produits pétrochimiques, de fibres chimiques, dengrais chimiques et autres produits chimiques ; iii) limportation, lexportation (et les opérations d'agent en import/export) de pétrole brut, de gaz naturel, de produits pétroliers raffinés, de produits pétrochimiques, chimiques et autres matières premières et technologies ; iv) la recherche, le développement et lapplication des technologies et de linformation. Le groupe est le premier producteur et fournisseur chinois de produits du pétrole raffiné (dont essence, gasoil et carburants pour les avions, etc.) et de produits pétrochimiques majeurs (tels que les résines synthétiques, les monomères et polymères des fibres synthétiques, ces fibres elles-mêmes, le caoutchouc synthétique, les engrais chimiques et les produits pétrochimiques semi-finis). Sinopec est également le deuxième producteur de pétrole brut de Chine. Sinopec Group, le principal actionnaire de Sinopec Corp., est un géant du pétrole et de la pétrochimie, constitué par lÉtat chinois en 1998 à partir de lancienne China Petrochemical Corporation. Fondé par lÉtat, il comporte une division dinvestissement agréée par le gouvernement et une société publique de contrôle. Sinopec – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le résultat net de Sinopec est ressorti au total à 15.79 MdCNY (230 M$) au T1 2010, contre 11.28 MdCNY (1.65 md$) un an plus tôt, grâce aux prix élevés du pétrole brut et à une demande intérieure croissante. La très forte croissance de l’économie et de la production industrielle chinoises va naturellement jouer un grand rôle dans la performance du groupe. Les volumes de traitement du pétrole brut ont atteint 49.5 millions de tonnes entre janvier et mars, ce qui représente une hausse de 20.42%. La production de pétrole s’est élevée à 29.49 tonnes, soit une hausse de 14.64% selon la société. Les marges bénéficiaires ont été affectées par l’envolée des coûts du pétrole brut. La Chine pourrait avoir traité un volume record de brut en avril, en raison de la reprise économique, de la hausse des prix à la pompe et de l’accumulation de réserves de carburant avant l’Exposition universelle de Shanghai, selon la société. Soulignons la volonté du gouvernement chinois d’encourager la consommation intérieure de gaz naturel, de pétrole et de produits chimiques. Sinopec a récemment racheté pour 4.65 Md$ la participation de ConocoPhillips dans un projet de sables bitumineux au Canada (Syncrude). Le groupe envisage d’acquérir des actifs énergétiques à l’étranger pour répondre à une demande croissante - il a accepté par le passé de payer plus cher pour faire avancer l’objectif de sécurité de l’approvisionnement énergétique fixé par le gouvernement chinois. Le groupe a annoncé en mars qu’il allait racheter à sa société mère une participation dans un champ pétrolifère en Angola pour un montant de 2.5 Md$, dans l’optique d’accroître sa production de pétrole brut de presque 9%. Le groupe a annoncé lé signature d’un certain nombre d’accords, parmi lesquels des contrats d’approvisionnement en pétrole avec la société brésilienne Petroleo Brasileiro SA. Le groupe pourrait émettre jusqu’à 20 MdCNY (2.93 Md$) d’obligations à 5 et à 10 ans à la Bourse de Shanghai. Sources : société, SG Cross Asset Research 72 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Pétrole & Gaz Gazprom (Russie) Valeur couverte par SG Cross Asset Research Premier groupe gazier mondial, Gazprom est spécialisé dans lexploration, la production, le transport, le stockage, le traitement et la commercialisation de gaz et autres hydrocarbures. LEtat russe détient une participation de contrôle de 50.002% dans Gazprom. Gazprom Group possède les plus grandes réserves de gaz naturel au monde. Au 31 décembre 2008, les ressources A+B+C1 du groupe étaient estimées à 33.1 trillions de mètres cubes. Selon les normes internationales PRMS, les réserves dhydrocarbures prouvées et probables du groupe sont estimées à 27.3 milliards de tonnes équivalent pétrole et sont valorisées à 230.1 Md$. Avec 17% de la production mondiale de gaz, Gazprom Group est lune des premières sociétés pétrogazières au monde. Gazprom détient le plus grand système de transport de gaz au monde, capable dassurer une livraison de gaz ininterrompue et à grande distance aux consommateurs russes et à linternational. Les conduites de gaz de Gazprom sétendent sur 159.5 mille kilomètres. Les 165 sociétés de distribution du groupe entretiennent 445.3 mille kilomètres de pipelines de distribution de gaz et garantissent le transport de 164.3 milliards de mètres cubes de gaz naturel. Gazprom exporte du gaz aux pays de l’ancienne Union soviétique et au-delà. En 2008, le groupe a vendu 184.4 milliards de mètres cubes de gaz à des pays européens, ainsi que 96.5 milliards de mètres cubes aux pays de la CEI et aux États Baltes. Gazprom met en œuvre une stratégie progressive pour développer sa présence sur le marché du gaz naturel liquéfié (GNL). Le projet Sakhalin II donne une force dimpulsion à la réalisation dun projet à grande échelle visant à fournir des vecteurs dénergie aux régions dAsiePacifique et dAmérique du Nord. Gazprom – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Gazprom a multiplié par huit ses bénéfices au T4, la consommation de carburant en Russie et en Europe ayant commencé à se redresser et les dépenses d’investissement ayant été réduites. Le résultat net au T4 a progressé à 309 MdRUB (10.6 Md$), contre 37.5 MdRUB précédemment (1.28 Md$). Objectifs : 32% du marché de l’UE d’ici à 2020e (contre 28% en 2010) ; influencera les prix spot dans ses contrats. Les réserves prouvées selon la méthodologie SPE-PRMS ont augmenté à 18.6 trillions de mètres cubes fin 2009, contre 18.2 trillions de mètres cubes un an plus tôt. Le 21 avril 2010, un addendum a été signé et apporté au contrat d’approvisionnement en gaz naturel du 19 janvier 2009 entre Gazprom et Naftogaz Ukrainy. Le volume contractuel annuel de gaz en 2010 est relevé à 36.5 bcm. Naftogaz Ukrainy se verra octroyer un « rabais » sur le gaz via une réduction des taxes à l’exportation telle que définie par le gouvernement russe. Le « rabais » devrait correspondre à 30% du prix du gaz total, mais ne dépassera pas les 100 $/1 000 m3. Il s’appliquera à 30 bcm en 2010 et 40 bcm les années suivantes. Au-delà de ces volumes, Naftogaz Ukrainy payera le prix fort indexé sur le pétrole. Préparations en cours pour le projet de développement du gisement de Shtokman situé en mer de Barents. Le coût de cette transaction pourrait être obtenu via le budget russe plutôt que par Gazprom, la réduction des prix devant être le résultat d’une exonération des taxes à l’exportation en vigueur en Russie. Cette nouvelle est particulièrement bonne puisque cela ne devrait pas affecter la rentabilité de Gazprom et élimine désormais tout risque ukrainien. Objectifs stratégiques dans le secteur de la production d’électricité : diversification des risques de réglementation tarifaire, optimisation des ressources énergétiques et obtention de l’effet synergétique à travers la combinaison d’activités de production de gaz et d’électricité. Priorité opérationnelle : développement des activités dans la péninsule de Yamal, plateforme continentale arctique, Sibérie orientale et Extrême-Orient. La stratégie de développement de l’activité pétrolière spécifie une croissance de la production pétrolière annuelle de 90–100 millions de tonnes d’ici à 2020. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 73 Les nouveaux acteurs mondiaux Pétrole & Gaz Petrobras (Brésil) Petrobras (PETR4 - PBR) est la première entreprise d’Amérique latine en termes de capitalisation boursière et de chiffre d’affaires. Le groupe possède des raffineries et des navires pétroliers et se classe parmi les leaders mondiaux dans le développement des technologies avancées pour la production pétrolière en eaux profondes et ultra-profondes. Petrobras a une politique de développement Amont très forte mais également une politique dintégration expliquant le poids fort du raffinage. La majeure partie du bénéfice de Petrobras est réalisée dans lAmont. Le raffinage évolue généralement en contra-cyclicité de lAmont, du fait dune certaine régulation des prix. En 2008, le groupe était présent dans 27 pays et sur 4 continents et contrôlait les principaux actifs pétroliers et énergétiques de 18 pays. Petrobras est une société cotée, dont plus de 55% des droits de vote sont détenus par lEtat brésilien. Petrobras – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans A la fin de l’exercice 2008, production de 2.4 millions de barils équivalent pétrole. 112 plates-formes de production dont 78 fixes et 34 flottantes et 15 raffineries dotées d’une capacité installée pour traiter 2.2 millions de barils par jour. 5 998 stations-services au Brésil, auxquelles s’ajoutent 990 autres à l’étranger. Entend figurer parmi les 5 premiers producteurs d’énergie intégrés dans le monde d’ici à 2020. Position de leader au Brésil – 7e consommateur mondial de pétrole. Croissance de la consommation de pétrole au Brésil : 1.99% par an contre 0.17% par an pour l’OCDE. Investissements industriels : 174.4 Md$ devraient être investis sur la période 2009-2013. 59% des investissements seront consacrés à l’Exploration et à la Production. Les actifs les plus importants de Petrobras sont ses réserves pétrolières au Brésil. Son champ pétrolifère du bassin de Campos représente plus de 80% de la production de pétrole au Brésil. Croissance de la production 2013 : 3 655 x 1 000 bep/j, 2020 : 5 729 x 1 000 bep/j (vs 2009 : 2 525); +7.7% par an sur 2009-2020. Au cours de la dernière décennie, le remplacement des réserves a été principalement tiré par les ajouts réalisés en interne au Brésil ; objectif de durée de vie des réserves restant à produire : 15 ans. Développement des réservoirs pré-salifères : 1 183 x1 000 bep/j d’ici à 2020e. Avantage concurrentiel en eau profonde - Petrobras réalise 22% de la production mondiale en eau profonde Sources : société, SG Cross Asset Research 74 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Pharmacie Pharmacie PHARMACIE Génériques, les nouveaux acteurs émergents sont là Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Classement Sociétés Pays 1 Johnson & Johnson États-Unis CA 2009 (Md€) 2 Pfizer États-Unis 36.8 3 Roche Holding Suisse 33.5 45.5 4 Novartis Suisse 32.8 5 Glaxosmithkline Royaume-Uni 31.5 6 Sanofi-Aventis France 29.3 7 Astrazeneca Royaume-Uni 23.2 8 Abbott Laboratories États-Unis 22.6 9 Medipal Holdings Japon 20.5 10 Merck & co. États-Unis 20.2 11 Alfresa Holdings Japon 16.5 12 Eli Lilly États-Unis 16.0 13 Suzuken Japon 14.0 14 Bristol Myers Squibb États-Unis 13.8 15 Takeda pharm. Japon 11.9 10.8 16 Amgen États-Unis 17 Teva Israël 18 Astellas Pharma Japon 7.9 19 Merck kgaa Allemagne 7.7 20 Daiichi Sankyo Japon 7.6 21 Novo Nordisk Danemark 6.9 22 Eisai Japon 6.4 9.9 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Concurrents marchés émergents Israël Oui Israël Oui Inde Oui Inde Oui Hongrie Oui Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels Teva Israël Médicaments génériques- implantation mondiale Teva Israël Développement des génériques + coûts de production Dr. Reddy’s Inde Médicaments génériques- implantation mondiale Dr. Reddy’s Inde Développement des génériques + coûts de production Ranbaxy Inde Médicaments génériques- implantation mondiale Ranbaxy Inde Développement des génériques + coûts de production Richter & Gedeon Hongrie Développement des génériques + coûts de production Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Cause Impact Cause Neutre / Négatif Part croissante des génériques par rapport aux médicaments originaux Neutre / Négatif Part croissante des génériques par rapport aux médicaments originaux Neutre / Négatif Impact négatif sur les marges Neutre / Négatif Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 75 Les nouveaux acteurs mondiaux Pharmacie Commentaires Avec la part croissante des génériques, le marché mondial de la pharmacie évolue très rapidement. Basés dans les pays émergents, de nouveaux groupes deviennent mondiaux, tels Teva, Dr. Reddys et Ranbaxy. Actuellement, leur part de marché mondiale reste limitée, mais elle continuera de progresser au cours de la prochaine décennie. Confrontés à cette concurrence accrue, les grands groupes pharmaceutiques devront continuer dajuster leurs modèles dentreprise. Il est prévisible que les marges bénéficiaires se trouveront sous pression. Parmi les grands groupes pharmaceutiques européens, GlaxoSmithKline et AstraZeneca pourraient être les plus impactés par la concurrence grandissante. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Teva Pharmaceutical (Israël) Teva Pharmaceutical Industries Ltd, laboratoire pharmaceutique basé en Israël, est spécialisé dans le développement, la production et la commercialisation de médicaments génériques et propriétaires ainsi que dingrédients pharmaceutiques actifs. Teva fait partie des quinze principaux laboratoires et occupe le premier rang mondial des fabricants de génériques avec des positions de leader en Europe. Teva réalise plus de 80% de son chiffre daffaires en Amérique du Nord et en Europe occidentale. En mars 2010, Teva a payé 3.63 Md€ (5 Md$) pour acquérir Ratiopharm, le deuxième plus grand fabricant mondial de médicaments génériques. Teva – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Teva a publié des résultats du T1 2010 de 713 M$, soit 79 centimes par action, par rapport à 451 M$, soit 51 centimes par action, au T1 2009. Hors éléments exceptionnels, le BNPA est ressorti à 91 centimes, audessus des attentes du consensus. Le chiffre d’affaires total a crû de 16%, à 3.65 Md$, et le CA aux États-Unis a progressé de 20%. Objectifs stratégiques du groupe pour 2015e : chiffre d’affaires de 31 Md$, résultat net de 6.8 Md$, rentabilité nette de 22%. Le groupe table sur des résultats en nette augmentation au T2 2010 par rapport au T1 2010. Teva estime que sur le long terme les effets positifs de la réforme de la santé aux États-Unis l’emporteront sur les coûts engendrés. Lancement exclusif d’une version générique de l’antidépresseur Effexor de Pfizer Inc, qui a généré des ventes de 520 M$ en 2009. Le groupe perçoit la réforme de la santé comme une opportunité dans la mesure où un nombre plus important d’Américains bénéficiera désormais d’une assurance médicale. Selon le directeur financier, le réforme devrait fournir une couverture médicale à environ 35-40 M de personnes. Le groupe a confirmé son objectif d’un BNPA compris entre 4.40 $ et 4.60 $ en 2010, hors éléments exceptionnels, et anticipe un chiffre d’affaires d’environ 16 Md$ sur la période. Teva recherche déjà de nouvelles cibles d’acquisition. Le groupe a racheté Ratiopharm en 2010 et Barr Pharmaceuticals Inc. pour 7.4 Md$ en 2008. TMVA 2009-15e : Amérique du Nord (9.5%), Europe (18.6%), International (23.3%), total (14.3%). L’objectif 2010 n’inclut pas l’acquisition de Ratiopharm dans la mesure où l’opération ne devrait pas être finalisée avant la fin de l’année. Le verdict confirmant la validité du brevet de l’anti-ulcéreux Protonix des laboratoires Wyeth et Altana ne devrait pas, selon Teva, avoir cette année un impact significatif sur les résultats. Teva envisage de faire appel. Sources : société, SG Cross Asset Research 76 Mai 2010 La récession pourrait aboutir à des réformes susceptibles de promouvoir l’utilisation de génériques. Les nouveaux acteurs mondiaux Pharmacie Dr Reddy’s (Inde) Dr. Reddy’s Laboratories (NYSE: RDY) fait partie des plus grands groupes pharmaceutiques indiens. Il a enregistré en 2009 un CA de 1.4 Md$, un taux de croissance moyenne annuelle de 25% sur les dix dernières années et la part de son CA à l'international (hors de l'Inde) est passée de 40% en 2000 à 85% aujourdhui. Sa division de génériques internationaux, qui représente les deux tiers de son chiffre d’affaires, comprend des génériques de marque et des génériques sans marque. Le groupe se concentre sur les grands marchés clés que sont lAmérique du Nord, lInde, la Russie et lAllemagne. Sa division de services pharmaceutiques, qui représente un tiers du CA, constitue le deuxième fournisseur mondial de principes actifs génériques. Les produits du groupe sont distribués dans le monde entier, avec un accent sur l’Inde, les États-Unis, l’Europe et la Russie. Dr. Reddys procède à des recherches sur de nouvelles molécules dans le domaine des troubles du métabolisme, des problèmes cardiovasculaires, des anti-infectieux et de linflammation. Dr Reddy’s – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Génériques – Amérique du Nord (20 produits dans le top 3 des ventes, lancement de nouveaux produits, unité de production en Louisiane) ; Allemagne (5ème fabricant de génériques en volumes, avec une part de marché de 3.5% en août 2009) ; Inde (croissance de 16.1%, produits différenciés et de niche, marchés ruraux) ; Russie (n° 6 dans les génériques, n° 13 dans la pharmacie). Objectifs financiers d’ici à 2013 : CA de 3 Md$, rendement des capitaux investis de 25%. Présence attrayante sur les marchés émergents avec une solide implantation sur deux marchés BRIC majeurs : l’Inde et la Russie. Alliance stratégique avec GSK pour les marchés émergents. Alliance stratégique avec GSK pour les marchés émergents : le portefeuille de produits pharmaceutiques de GSK devrait se combiner aux considérables moyens de ventes et de marketing de GSK ; couvre plus de 100 médicaments de marque sur différents marchés émergents tels que l’Afrique, le Moyen-Orient, la CEI et l’Asie-Pacifique (hors Inde). Priorité aux génériques sur le marché mondial, à travers un renforcement de la présence sur le marché et d’un élargissement de la portée de l’offre de produits en portefeuille. Services pharmaceutiques et principes actifs - Parmi les clients figurent de grands fabricants de génériques et groupes innovants (dans le top 2 mondial des principes actifs génériques). Les produits exclusifs atteignent la taille critique en terme de phase finale de R&D et de lancement de nouveaux produits. Produits exclusifs : quatre produits en phase finale de développement. Deux produits sur le marché. Le groupe devrait lancer un produit en 2010, puis un produit par an. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 77 Les nouveaux acteurs mondiaux Produits alimentaires & Boissons Produits alimentaires & Boissons PRODUITS ALIMENTAIRES & BOISSONS Aucune grande menace, même à moyen terme Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international. Classement Sociétés Pays 1 Nestlé 'R' Suisse 2 Archer-Danls.-Midl. États-Unis 45.7 3 Unilever Pays-Bas/R-U 39.8 68.7 4 Pepsico États-Unis 31.8 5 Bunge États-Unis 30.8 6 Kraft Foods États-Unis 29.7 7 Anheuser-Busch Inbev Belgique 25.5 8 Coca Cola États-Unis 22.8 9 Tyson Foods États-Unis 19.7 10 Kirin Holdings Japon 18.5 11 Wilmar Intl. Singapour 17.4 12 Coca Cola Ents. États-Unis 15.9 13 Danone France 15.0 14 Heineken Hldg. Pays-Bas 14.7 15 Heineken Pays-Bas 14.7 16 Asahi Breweries Japon 11.9 17 General Mills États-Unis 10.9 18 Diageo Royaume-Uni 10.5 19 Associated Brit.Foods Royaume-Uni 10.3 20 Sabmiller Royaume-Uni 9.7 21 Ajinomoto Japon 9.4 22 Kellogg États-Unis 9.2 23 Conagra Foods États-Unis 9.2 24 Sara Lee États-Unis 8.6 25 Carlsberg' Danemark 8.0 26 Monsanto États-Unis 7.9 27 Nippon Meat Packers Japon 7.7 28 HJ Heinz États-Unis 7.6 29 Yamazaki Baking Japon 7.2 30 Orkla Norvège 7.0 31 Pernod-Ricard France 6.8 32 Suedzucker Allemagne 5.7 33 Campbell Soup États-Unis 5.6 34 Olam International Singapour 4.9 35 Kerry Group Irlande 4.5 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Aucun Concurrents marchés émergents Oui (limité) Brésil Inde 78 CA 2009 (Md€) Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Produits alimentaires & Boissons Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Aucun Avantages concurrentiels Perdigao Brésil Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Tata Tea Inde Expansion des activités vers les pays industrialisés et d’autres pays émergents United Spirits Inde Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays JBS Friboi Forte croissance domestique et élargissement des activités vers d’autres pays émergents Brésil Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Impact Moyen terme Causes Neutre Impact Causes Neutre Marchés spécifiques Régions spécifiques Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Commentaires Dans ce secteur, les sociétés des pays émergents concentrent leur expansion sur leurs marchés nationaux ou sur des régions spécifiques. A ce jour, il ny a pas de nouvel acteur mondial dans le secteur des produits alimentaires & boissons. A moyen ou long terme, certains groupes pourraient simposer comme acteurs mondiaux, soutenus par de solides positionnements sur certains marchés, comme Tata Tea (thé), JBS-Friboi (viande), United Spirits (spiritueux) et la nouvelle société Brazil Foods, résultant de la fusion de Perdigao et Sadia (viande et volaille). Limpact sur les marges des principaux acteurs mondiaux devrait être marginal. Mai 2010 79 Les nouveaux acteurs mondiaux Produits alimentaires & Boissons Nouveaux acteurs mondiaux du secteur Tata Tea (Inde) Le groupe qui comprend Indian Tata Tea et Tetley Group, basé au Royaume-Uni, est le deuxième producteur mondial de thé. Il est focalisé sur les thés sélectionnés et fortement implanté dans les activités de plantation en Inde et au Sri Lanka. Lactivité mondiale Thés sélectionnés contribue à hauteur de 86% environ de son CA consolidé, les 14% restants provenant du thé en vrac, du café et des revenus financiers. Le groupe compte cinq grandes marques sur le marché indien : Tata Tea, Tetley, Kanan Devan, Chakra Gold et Gemini sadressant à lensemble des consommateurs de thé. Fort dune surface de culture denviron 15 900 hectares, Tata Tea produit environ 30 millions de kg de thé noir par an. Tetley, acquis en 2000, contribue au CA total à hauteur de deux tiers environ. Actuellement, Tetley est la deuxième marque mondiale de thé en sachet, vendue dans plus de 40 pays. Le groupe est la première marque de thé en sachet au Royaume-Uni et au Canada et détient une part de marché significative aux États-Unis, en Australie, en Pologne et en France. Tata Tea – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe 3 à 5 ans Résultat opérationnel du groupe 9m en hausse de 18% à 4 248 crores de roupies (1 crore = 10 millions). Résultats avant exceptionnels 9m en progression de 21%, à 477 crores de roupies. Nouveaux investissements alors que le R-U s’éloigne du segment du thé noir. EOC : expansion vers de nouveaux canaux de distribution alternatifs (Pologne, Russie, etc.). Lancement au Moyen-Orient en cours. En Amérique du Sud, entrée sur de nouveaux marchés. Solide positionnement sur le marché britannique : 26.8% en volume, 24.9% en valeur. Tetley maintient des positions de leader au Canada (40.8% en volume, 36.2% en valeur) mais la concurrence est rude. Tata Tea conserve son leadership sur le marché avec une part de 20.1% en volume et a réussi à se hisser à la première place avec une part de marché de 22.0% en valeur. EOC (Eight O’Clock Coffee Company) a enregistré une solide performance en matière de croissance associée à une augmentation de ses parts de marché. Concentration sur l’activité des thés sélectionnés et développement d’un portefeuille plus vaste de produits de marque ; développement vers de nouvelles catégories ; extension de l’implantation à l’international ; activité mondiale intégrée. Nouveaux produits : Tetley Green Tea tente de concurrencer Twinings pour la place de leader au R-U (près de deux fois la taille de son concurrent canadien) ; lancement prévu de T4Kidz au R-U ; Tetley Redbush – marque leader avec 31% de pdm au R-U ; Infusions Tetley bien accueillies par les consommateurs canadiens – en ligne avec les prévisions de budget ; marque « Grand coffee » désormais intégrée au portefeuille. La joint-venture proposée entre Tata Tea et PepsiCo pour les boissons non gazeuses, santé et bien-être devrait concerner le segment des boissons situées en bas de la pyramide alimentaire et à faibles coûts. La JV proposée pourrait envisager de cibler initialement les eaux « bienêtre » en bouteille, puis les autres boissons. Sources : société, SG Cross Asset Research 80 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Produits alimentaires & Boissons United Spirits (Inde) United Spirits Limited (USL) est le principal groupe de spiritueux en Inde et le troisième acteur mondial du secteur. Il a vendu 102 M de caisses en 2009, délogeant son concurrent, le groupe français Pernod Ricard et devenant le deuxième groupe mondial de spiritueux (volume de ventes). Le groupe compte 17 marques millionnaires (vendant plus d’un million de caisses par an) dans son portefeuille et détient une part de marché de 59% en Inde sur ses marques phares. Les marques premium comme Whyte & Mackay et Bouvet Ladubay sont des filiales à 100% dUSL. USL, fort d’un réseau mondial bien établi, exporte à destination de plus de 59 pays. Largement implanté en Inde avec des distilleries et des sites de distribution sur tout le territoire, USL compte plus de 7 500 salariés entièrement dédiés à lobjectif du groupe visant à devenir le leader mondial du marché. Il a établi des usines de fabrication et dembouteillage dans chaque Etat. Pour assurer les livraisons sur lensemble du territoire indien, USL a également mis au point un solide réseau de distribution. United Spirits – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans • McDowell’s No. 1 est la première marque mondiale de spiritueux, avec des ventes de 31.5 M de caisses en 2009 (whisky, brandy et rhum) Le taux de croissance annuel du volume des ventes du groupe s’est établi entre 13% et 15%. A ce rythme, United Spirits devrait clôturer l’exercice actuel avec des ventes de 115 M de caisses. S’il poursuit sur cette lancée, United Spirits pourrait bien atteindre le jalon d’un volume de ventes de 100 M de caisses au cours des cinq à six prochaines années. • McDowell’s No.1 Celebration Rum est le troisième fabricant de rhum, avec des ventes de 10 M de caisses en 2009 • Bagpiper est le premier groupe indien de spiritueux, avec des ventes de plus de 16 M de caisses en 2009, et le deuxième fabricant mondial de whisky Le groupe projette d’accroître ses dépenses d’investissement au cours du présent exercice qui a débuté le 01/04 pour développer ses capacités et satisfaire ainsi la progression anticipée de la demande en Inde. Le groupe entend également réaliser des dépenses d’investissement d’environ 10 MdINR (170 M€) au cours des deux à trois prochaines années. Moteurs de croissance : arrivée à l’âge légal pour la consommation d’alcool d’une vaste proportion de jeunes, 90% de ceux qui consomment de l’alcool pour la première fois choisissent des alcools bruns (whisky / rhum). United Spirits prévoit d’investir dans l’établissement vinicole BouvetLadubay (vallée de la Loire) et de doubler ainsi sa production de vins au cours des trois à quatre prochaines années. Le vignoble, que United Spirits a racheté à la prestigieuse maison de champagne française Taittinger, envisage de produire 8 M de bouteilles de vins par an (vs 4 M actuellement). United Spirits a pour objectif de multiplier par quatre ou cinq le niveau actuel des exportations par le biais d’une expansion à l’international, sans se fixer de délai pour atteindre son objectif. Les exportations représentent aujourd’hui seulement 1-3% du CA du groupe. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 81 Les nouveaux acteurs mondiaux Produits alimentaires & Boissons JBS (Brésil) JBS-Friboi (BM&F Bovespa: JBSS3) est la plus grande multinationale de l’industrie agroalimentaire brésilienne. Ce géant produit dune façon industrielle du buf, du poulet et du porc frais, surgelé ainsi que des produits dérivés. JBS est le leader mondial dans le secteur du bœuf grâce à des acquisitions, et notamment celle de laméricain Swift & Company en 2007 et de Grupo Bertin en 2009. Lentreprise contrôle plus de 10 pour cent de la production mondiale de buf, est le numéro 2 mondial de la production de volailles et le numéro 3 des fabricants de porc. Aujourdhui, JBS est présent dans les segments de lagroalimentaire et du transport et emploie plus de 60 000 personnes à travers le monde. JBS est ancré à hauteur de 100% sur les marchés mondiaux de la consommation via sa structure de production, lentreprise est installée dans les 4 plus grands pays producteurs de buf - le Brésil, lArgentine, les États-Unis et lAustralie elle est le leader des exportations en distribuant dans 110 pays. JBS – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans L’industrie du bétail a retrouvé une viabilité économique au Brésil en 2010 si bien que l’entreprise a été en mesure de relever ses revenus. La dépréciation du dollar a eu un impact positif sur la dette et les résultats financiers. L’entreprise cherche à accroître sa part de marché internationale et ses revenus grâce à une stratégie mondiale en termes d’acquisition et de lignes de produits. Elle entend également faire un peu plus de distribution directe, de l’entreprise aux utilisateurs finaux. Les prix du bétail à l’achat ont fléchi de 14% par rapport à l’année précédente. Les marges ont atteint 9.3% sur l’ensemble de l’exercice 2009. Accroissement de la demande mondiale en viande – JBS présente de sérieux avantages compétitifs tels que de faibles coûts de production, un leadership sur le marché, une reconnaissance de la marque et des structures situées de manière stratégique. En avril 2010, le groupe a levé 1.84 million de réaux brésiliens (1.04 Md$) par l’intermédiaire d’une offre d’actions afin d’étendre sa distribution mondiale dans le sillage de plusieurs acquisitions, d’après le journal. Sources : société, SG Cross Asset Research 82 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Produits de soins personnels & Luxe Produits de soins personnels & Luxe PRODUITS DE SOINS PERSONNELS & LUXE Aucune véritable concurrence dans l’avenir prévisible Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international. Classement Sociétés Pays 1 Procter & Gamble L'Oréal LVMH PPR Kimberly-Clark Henkel Colgate-Palmolive Kao Reckitt Benckiser Avon Products Beiersdorf Estee Lauder Shiseido États-Unis France France France États-Unis Allemagne États-Unis Japon Royaume-Uni États-Unis Allemagne États-Unis Japon 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 CA 2009 (Md€) 57.3 17.7 17.2 16.5 14.0 13.6 11.3 9.6 8.6 7.6 5.8 5.5 5.2 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Concurrents marchés émergents Oui/Non No Chine ? Russie ? Inde ? Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Non Avantages concurrentiels Pas mondial Développement de concurrents locaux Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Neutre Pas de réelle concurrence à l’échelle mondiale Neutre Causes Impact très limité au cours des 5 prochaines années Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Mai 2010 83 Les nouveaux acteurs mondiaux Produits de soins personnels & Luxe Commentaires Bien que certains petits producteurs tentent de simplanter hors de leur marché national, les grandes sociétés mondiales, basées dans les pays industriels, dominent toujours le secteur des produits de soins personnels. La situation devrait rester inchangée pendant encore un certain temps. Dans le luxe, de petites sociétés chinoises, russes et indiennes progressent localement, mais leur croissance mondiale devrait rester très limitée du fait de leur manque de notoriété par rapport aux grandes marques internationales. Au final, la demande et le comportement des consommateurs devraient rester des facteurs clés pour la croissance et les marges dans lavenir proche. Dans la cosmétique, Natura au Brésil continue à croître très rapidement, mais ses ventes à linternational ne représentent que 6% du CA total. A ce stade, le groupe est un concurrent régional important pour les acteurs mondiaux. Nouveaux acteurs mondiaux du secteur Pas de NAM dans le secteur. 84 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Ressources de base Ressources de base RESSOURCES DE BASE Les nouveaux acteurs mondiaux révolutionnent le marché des matières premières Les principaux groupes mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Rang Groupe Pays 1 ArcelorMittal Pays-Bas CA 2009 (Md€) 46.7 2 Thyssen Krupp Allemagne 40.5 3 BHP Billiton Australie 36.1 4 Rio Tinto Australie 35.0 5 Nippon Steel Japon 27.8 6 JFE Holdings Japon 23.3 7 Posco Corée du Sud 18.7 8 Hebei Iron & Steel Group Chine 17.0 9 Xstrata Royaume-Uni 16.1 10 Baosteel Group Chine 15.0 11 Anglo American UK 14.5 12 Tata Steel Inde 14.0 13 Alcoa États-Unis 13.6 14 Kobe Steel Japon 13.5 15 China Minmetals Chine 13.5 16 Severstal Russie 13.1 12.0 17 Sinosteel Chine 18 Freeport McMor États-Unis 11.1 19 Metalurgica Gerdau Brésil 11.0 20 Sumitomo Metal Inds. Japon 10.4 21 Evraz Russie 10.0 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui Chine Concurrents marchés émergents Oui Chine Russie, Inde Russie, Corée du Sud Brésil, Corée du Sud Inde, Brésil, Malaisie Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Activités à l’international Posco Corée du Sud Activités et ressources en Amérique du Nord, au Vietnam et au Mexique Posco Corée Compétitivité et rentabilité du Sud Hebei Iron & Steel Group Chine La plupart des activités du groupe sont situées en Chine Hebei Iron & Steel Group Chine Forte demande locale Baosteel Group Chine Exportation vers plus de 40 pays dont le Japon, la Corée du Sud, l’Europe et l’Amérique Baosteel Group Chine Forte demande locale + faibles coûts de production Tata Steel Inde Activités mondiales et ressources (certains projets situés à Richards Bay en Afrique du Sud et à Central Queensland en Australie) Tata Steel Inde Forte demande locale + faibles coûts de production China Minmetals Chine Acquisition de Oz Minerals en 2009 (Australie), mines de cuivre au Pérou China Minmetals Chine Forte demande locale + faibles coûts de production Severstal Russie Revenus en provenance de Russie (45%), Amérique du Nord (21%) et Europe (16%) Severstal Russie Forte demande locale + faibles coûts de production Sinosteel Chine Ressources en Australie et en Afrique du Sud Sinosteel Chine Forte demande locale + faibles coûts de production Metalurgica Gerdau Brésil Filiales en Amérique du Sud, aux États-Unis et en Espagne Metalurgica Gerdau Brésil Forte demande locale + faibles coûts de production Severstal Russie Premier producteur d’acier en Russie et l’un des principaux pour les minerais de fer et le charbon Severstal Russie Forte demande locale + faibles coûts de production Evraz Russie Filiales dans in 19 pays dont les États-Unis, la Chine et l’Afrique du Sud Evraz Russie Forte demande locale + faibles coûts de production Vale Brésil Vale Brésil Positions très fortes dans l’aluminium Positions très fortes dans l’aluminium Mai 2010 85 Les nouveaux acteurs mondiaux Ressources de base Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Positif Forte demande de la Chine Rareté des ressources en Chine Neutre Causes Concurrence intense pour les nouvelles mines Risque d’une offre excessive de certaines matières premières en Chine Blocage au niveau des infrastructures pour les producteurs Impact positif de la réévaluation attendue du yuan Reprise de la demande des pays de l’OCDE Risque d’un effet de ciseaux sur les coûts et les prix pour les sidérurgistes européens Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Commentaires Les groupes miniers sont plus directement exposés à la Chine et aux pays en développement où la consommation dénergie par unité de croissance est démesurée. A court terme, les matières premières qui font défaut à certains pays émergents (minerai de fer en Chine, charbon à coke, cuivre, etc.) devraient continuer à profiter de la thématique « infrastructure/urbanisation ». A moyen/long terme, la plupart des groupes miniers devraient selon nous faire face à lépuisement des mines, à lappauvrissement du minerai et rencontrer des difficultés à trouver de nouvelles mines dans des zones « propices à linvestissement ». La pénurie dactifs de qualité exceptionnelle rend difficile pour les géants du secteur minier le développement de nouveaux projets. Avec la concurrence accrue des acteurs émergents, cette situation devrait se complexifier et les marges pourraient subir des pressions. Les dommages structurels causés par la récession sur les marchés finaux des sidérurgistes dans le « monde développé » constitue à nos yeux une source dinquiétude, la demande dacier ne devant pas renouer avec ses niveaux davant la crise avant 2013, dans le meilleur des cas, et le risque dune surcapacité permanente se profilant à lhorizon. Nous pensons également quil existe un risque deffet de ciseaux sur les prix et les coûts dans la mesure où les coûts de production pourraient être gonflés par le solide appétit de la Chine pour les intrants de lacier (à savoir le minerai de fer et le charbon à coke). Nous pensons que ThyssenKrupp pourrait être durement touché par le contexte de hausse des prix de production, contrairement à ArcelorMittal qui bénéficie de son intégration verticale dans le minerai de fer (autosuffisance à hauteur de 65%). 86 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Ressources de base Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Baosteel (Chine) Avec une capacité de production annuelle d’environ 30 M de tonnes, Baosteel est le premier sidérurgiste chinois coté. Les produits fabriqués par le groupe sont aussi bien commercialisés dans son pays dorigine quà létranger et se regroupent en trois catégories principales : les aciers au carbone, les aciers inoxydables et les aciers spéciaux, qui sont utilisés dans les secteurs suivants : automobile, appareils domestiques, pétrochimie, fabrication de machines, énergie et transports, construction et décoration, produits métalliques, aviation et aéronautique, énergie nucléaire, instruments électroniques etc. Alors que Baosteel occupe la première position sur le marché domestique des aciers plats, ses produits sexportent dans plus de 40 pays et régions dont le Japon, la Corée du Sud, lEurope et lAmérique. En 2008, Baosteel a enregistré un CA de 247 MdCNY (36 Md$) et un résultat net total de 23.813 MdCNY. Le montant total de ses actifs sélève à 352.497 MdCNY et lactif net représente 219.435 MdCNY. Le groupe compte une main-duvre de 108 914 personnes ; Baosteel figure depuis 6 ans dans le classement « Global 500 » et se positionne cette année à la 220e place. Baosteel – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le groupe a enregistré un CA de 44.34 MdCNY au T1 2010, en progression de 37.14% en glissement annuel et un résultat net combiné de 5.27 MdCNY, en hausse de 5.13 MdCNY en glissement annuel. L’augmentation du RN résulte d’un accroissement du CA, d’une hausse des prix de vente, de l’optimisation des produits et d’un meilleur contrôle des coûts. A long terme, l’objectif est de se classer parmi les trois premiers producteurs mondiaux d’acier. Au premier trimestre, le groupe a produit 5.76 M de tonnes de fer de fonte, 6.58 M de tonnes d’acier et 6.27 M de tonnes de billettes et autres produits en acier. Le groupe devrait se consacrer au développement de produit haut de gamme, en améliorant le service logistique et en augmentant la production de produits verts cette année. En avril, Baosteel a annoncé que les prix pour les produits laminés à froid seraient relevés de 200 CNY (29 $) par tonne, tandis que les prix des produits laminés à chaud resteraient inchangés. Les décisions de Baosteel en matière de prix font office de référence pour le reste du secteur, et d’autres aciéries devraient lui emboîter le pas en augmentant leurs propres prix hors usine en mai. Baoshan Iron and Steel a commencé à payer des prix à court terme pour les importations de minerai de fer car les négociations relatives à un régime de prix à long terme s’enlisent. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 87 Les nouveaux acteurs mondiaux Ressources de base Tata Steel (Inde) Suite à l’acquisition de Corus en 2007, la société est devenue le huitième producteur d’acier dans le monde, avec une capacité de production existante dacier brut de quelque 30 millions de tonnes par an et plus de 80 000 salariés sur cinq continents. Le groupe a enregistré un chiffre daffaires de 147 329 MINR (28 962 M$) en 2008/2009. Le groupe produit et distribue ses produits en Europe, en Asie du Sud-Est et dans les pays qui bordent le Pacifique. Corus est le deuxième producteur européen dacier, dont les usines se trouvent principalement au Royaume-Uni et aux Pays-Bas (produits en bande, produits longs et Distribution & Systèmes de construction). En Thaïlande, Tata Steel est un acteur majeur des produits longs sidérurgiques, tandis quà Singapour il constitue un fournisseur de premier plan de produits sidérurgiques haut de gamme pour la construction. Tata Steel – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Sidérurgie en Europe : Les secteurs consommateurs d’acier commencent à se redresser. L’activité industrielle a renoué avec la croissance. Le secteur de l’automobile a bénéficié des mesures exceptionnelles de prime à la casse. La construction demeure très fragile, en particulier au Royaume-Uni. Focalisation sur la performance et augmentation du taux d’utilisation des capacités pour répondre aux attentes et à la demande des clients : minimiser les pertes sur TCP et sur les produits longs. Plan quatriennal destiné à améliorer le processus d'exécution des commandes, qui devrait selon les estimations produire des bénéfices de plus de 100 M$ par an. Objectif : améliorer la satisfaction du client, tout en élargissant et en améliorant la base de clientèle. Sidérurgie en Inde et en Asie du Sud-Est : L'activité industrielle s'est accélérée et la construction est bien orientée. La consommation devrait croître en 2010. Les activités en Inde, qui représentent un quart des capacités, enregistrent une hausse de la demande à deux chiffres depuis plusieurs mois. Europe : La tendance à l’amélioration de l’EBITDA devrait se poursuivre au cours des années à venir, en conséquence de la montée des effets positifs des réductions de coûts. Les prix de l’acier devraient augmenter. Asie du Sud-Est : La demande devrait croître de 10% en 2010. Un programme d’excellence opérationnelle vise à améliorer l’efficience et la productivité, tout en optimisant la chaîne d’approvisionnement. Inde : La solide dynamique de la demande en Inde devrait se poursuivre, tirée par d'importantes dépenses d'infrastructures et de consommation. Livraisons annuelles de l'ordre de 6.2 millions de tonnes. Thaïlande : La demande de produits longs devrait augmenter de 10% en 2010. Le groupe continue de se concentrer sur l’enrichissement de l’alliage pour les fils-machine de qualité spéciale. Le taux d’utilisation des capacités se situe dans une fourchette de 75 à 80%. La hausse des coûts pourrait peser sur les bénéfices de la société si les prix de l’acier ne suivent pas l’évolution de ceux des matières premières. Sources : société, SG Cross Asset Research 88 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Ressources de base Severstal (Russie) Severstal est le premier producteur d’acier en Russie et l’un des principaux producteurs de minerais de fer et de charbon. Le groupe opère en Russie, en Amérique du Nord et en Europe (au total dans 10 pays) et emploie 92 000 personnes à travers le monde. La production est destinée principalement à la construction, à lautomobile et aux biens déquipement. Les principales acquisitions effectuées au cours des dernières années ont concerné, en Amérique du Nord, la reprise du sidérurgiste Esmark pour 1.2 Md$ et celle de Penfold (mine de charbon) pour 1.1 Md$. Récemment, le groupe vient de reprendre une mine de fer au Congo. A la tête de 7 mines, Severtsal est également le deuxième producteur d’or en Russie. Un développement est en cours en Afrique (Burkina Faso). Severstal – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans CA 2009 : 13 Md$ (contre 22 Md$ en 2008). EBITDA 2009 : 844 M$ (contre 5.3 Md$). Perte de 1 Md$ (contre BN de 1 Md$). 2010 : poursuite du rétablissement dans le domaine de l’acier (prix et volumes), grâce notamment à la Russie, aux pays émergents et aux États-Unis. Début de rétablissement des prix et de l’activité à partir du T4 2009, comme pour l’ensemble des producteurs d’acier. La forte demande chinoise pousse à la hausse les prix des minerais de fer et de charbon. Environ 50% du CA réalisé en Russie, 30% aux États-Unis et 15% en Europe. Investissement de 1.4 Md$ en 2010 (1.0 Md$ 2008), priorité aux capacités de production en Russie. Au 31 décembre 2009, les dettes nettes s’élevaient à 4.3 Md$, en baisse par rapport à 2008 (4.8 Md$). Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 89 Les nouveaux acteurs mondiaux Ressources de base Vale (Brésil) Suite à l’acquisition d’Inco en 2007, le groupe Vale Inco est devenu le premier producteur mondial de minerai de fer, un matériau de base essentiel en sidérurgie. Le groupe est également le deuxième producteur mondial de nickel, qui entre dans la fabrication de lacier inoxydable, des avions, des téléphones mobiles, des piles, des batteries spéciales pour les véhicules électriques hybrides, et dautres produits. Il produit également du manganèse, des alliages ferreux, du charbon thermique et à coke, de la bauxite, de lalumine, de laluminium, du cuivre, du cobalt, des métaux de la famille du platine, de la potasse et du kaolin, qui constituent dimportants matériaux de base pour les industries manufacturières et la construction. Vale a annoncé en avril 2010 qu'il revendrait ses actifs dans l'aluminium au producteur norvégien Norsk Hydro (NHY.OL: Quote, Profile, Research) dans le cadre d’une transaction de 4.9 Md$ qui permettrait au groupe de rester positionné sur la chaîne de valeur de ce matériau, de la bauxite aux produits de laluminium. Outre des actions, cette cession rapportera à Vale 1.1 Md$ en numéraire pour des actifs qui comprennent notamment la plus grande raffinerie daluminium à léchelle mondiale et lune des mines de bauxite les plus importantes du monde. La société norvégienne reprendra une dette de 700 M$. Vale – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Le groupe estime que la production manufacturière mondiale enregistre actuellement une solide reprise, issue du retournement du cycle des stocks et de l’amélioration de la demande finale de biens, tirée par les économies émergentes. Le marché mondial du minerai de fer est passé d’une situation d’excédents à une demande supérieure à l’offre, ce qui a directement influé sur les prix au comptant. Vale a pu renouer avec un taux d’utilisation totale de ses capacités. La production internationale d’acier inoxydable avait reculé en 2009 pour la troisième année d’affilée. L’acquisition d’une participation de 22% dans Norsk Hydro conférera à Vale un accès durable aux marchés de l’aluminium, même lorsqu’il ne fera plus partie des opérateurs sur ce segment. Il s’agit d’un repositionnement stratégique dans lequel Vale cesse d’être un opérateur et devient un partenaire majeur d'un grand groupe d'aluminium, ce qui renforcera considérablement la compétitivité de ce dernier (Norsk Hydro). Sept nouveaux projets devraient être opérationnels en 2010 : Carajás (minerai de fer, capacités additionnelles de 10 mt/an), Oman (boulette de fer, 9.0 mt/an), Onça Puma (nickel, 58 000 t/an), Tres Valles (cuivre, 18 000 t/an), Bayóvar (phosphorite, 3.9 mt/an), le barrage hydroélectrique d’Estreito (part de Vale : 30%), 1 087 MW ; et l’aciérie CSA (part de Vale : 26.87%), 5.0 Mt/an. Recherche d’opportunités dans le minerai de fer en Afrique : BSG Resources en Guinée, pourparlers au Libéria et au Gabon. Vale a racheté une participation majoritaire dans une division de la société minière BSG Resources (Afrique) en mai 2010, consacrant jusqu’à 2.5 Md$ à ce qu’il considère comme « l’un des meilleurs gisements » de minerai de fer du monde. Investissements dans les nutriments pour les engrais : la forte croissance du revenu par habitant dans les économies émergentes se traduit au final par une consommation accrue de nutriments pour les cultures ; hausse de la production de biocarburants comme source d’énergie sans effet sur le climat ; les pays émergents d’Asie et le Brésil représentent les principales sources d’une demande mondiale constante d'engrais ; le Brésil est une puissance agricole dotée d’un fort potentiel de croissance. Restructuration des activités dans le nickel ; efforts de réduction permanente des coûts ; encouragement de l’innovation ; optimisation de l’efficience logistique. Investissement dans la potasse et les phosphates, exploitation de son important savoir-faire dans le domaine minier : Vale aspire à devenir l’un des principaux producteurs d’engrais du monde d’ici à 2017 – Capacités estimées : 3.3 mt/an dans les phosphates P2O5, 10.7 mt/an dans la potasse KCI. Sources : société, SG Cross Asset Research 90 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Services informatiques Services informatiques SERVICES INFORMATIQUES Déjà un danger clair et réel pour les acteurs occidentaux traditionnels Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Classement Sociétés Pays 1 IBM États-Unis CA 2009 (Md€) 39.2 2 HP États-Unis 24.7 3 Fujitsu Japan 16.7 4 Accenture États-Unis 15.0 11.8 5 CSC États-Unis 6 Cap Gemini France 7 SAIC États-Unis 7.8 8 Atos Origin France 5.3 8.4 9 TCS Inde 4.4 10 Logica Royaume-Uni 4.1 11 Wipro Inde 4.1 12 Infosys Inde 3.4 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Inde Concurrents marchés émergents Oui Inde Oui Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels 97% Infosys Inde Offre à forte valeur ajoutée et personnel à bas coûts Inde 78% Wipro Inde Offre à forte valeur ajoutée et personnel à bas coûts Inde 92% TCS Inde Offre à forte valeur ajoutée et personnel à bas coûts Infosys Inde Wipro TCS Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Cause Impact Cause Négatif Important pression sur les prix Négatif Modèle de prestations mondialisé Modèle de prestations mondialisé Offre à forte valeur ajoutée Concurrence renforcée dans les nouveaux marchés émergents (Brésil, Chine) Présence accrue dans le Conseil de haut niveau Présence accrue dans le secteur public britannique Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Commentaires Dans le secteur des services informatiques, les sociétés indiennes constituent un danger clair et réel pour les acteurs occidentaux traditionnels car elles offrent du personnel à bas coûts et une offre de plus en plus haut de gamme (conseil, technologie). En outre, les acteurs indiens sont également plus actifs sur les marchés à forte croissance comme le Brésil et la Chine. Des sociétés comme TCS, Infosys et Wipro se sont déjà implantées sur les marchés émergents au cours des cinq dernières années et accélèrent actuellement leur développement dans ces régions pour compléter leur présence dans les pays occidentaux (États-Unis, Europe), qui continuent de représenter leurs marchés clés. Mai 2010 91 Les nouveaux acteurs mondiaux Services informatiques A notre avis, les grands acteurs mondiaux du marché des services informatiques que sont IBM, Accenture et HP comptent désormais avec trois acteurs indiens clés (TCS, Infosys et Wipro). Parmi les acteurs européens, nous estimons que Capgemini serait la seule société susceptible daccéder au statut dun acteur mondial. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Infosys Technologies (Inde) Valeur couverte par SG Cross Asset Research Infosys Technologies Ltd. (NASDAQ: INFY) est un leader mondial « de nouvelle génération » dans le domaine des Services informatiques et du Conseil, avec un CA de plus de 4.8 Md$ (exercice 2010 à fin mars). Loffre dInfosys couvre des domaines aussi variés que le Conseil en technologies et en entreprise, les services dapplications, lintégration de systèmes, lingénierie produits, le développement de logiciels sur mesure, la maintenance, le reengineering, les diagnostics indépendants et les services de validation, les services dinfrastructures et lexternalisation de process. Infosys est le deuxième plus grand acteur indien de l’infogérance et un pionnier du modèle Global Delivery Model (GDM), qui a émergé comme un élément perturbateur du secteur, conduisant à la montée en puissance de linfogérance offshore. Le modèle GDM est fondé sur le principe de localiser le travail où les meilleurs talents sont disponibles, où la rentabilité sera la meilleure, le tout dans un souci de réduire au maximum le niveau de risque acceptable. Doté d’une présence internationale dans 33 pays avec plus de 60 bureaux et centres de développement en Inde, Chine, Australie, République tchèque, Pologne, Royaume-Uni, Canada et Japon, le groupe Infosys comptait avec ses filiales 113 796 employés au 31 mars 2010. Infosys – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Nous pensons qu’Infosys devrait bénéficier de la reprise économique grâce à plusieurs moteurs : Infosys « renoue avec la croissance ». Nous avons relevé nos estimations pour les exercices 2011-13 après la publication de solides résultats pour l’exercice 2010 (à fin mars) et nous avons modifié notre approche de valorisation. 1/ Une forte exposition aux États-Unis (66% du CA groupe), où la croissance s’est accélérée au cours des 6 derniers mois. En outre, l’Europe (23%) a également vu l’activité reprendre progressivement. 2/ Reprise de la croissance sur les principaux marchés verticaux, tels les services financiers (34%), la production industrielle (20%) et la distribution(13%). 3/ Le groupe dispose encore d’un potentiel de progression sur les ratios opérationnels clés (taux d’utilisation autour de 74%) et bonne discipline en matière de contrôle des coûts. Pour l’exercice 2011 (à fin mars), nous relevons notre estimation de CA de 9%, de 5.17 Md$ à 5.66 Md$ (+18%). Toutefois, en raison de charges accrues (hausses des salaires de 14% offshore et 2-3% sur sites, investissement dans de nouvelles capacités, etc.) et d’un taux d’impôt plus élevé (estimation d’Infosys : 25% en 2011 vs 21% en 2010), nous anticipons un recul de 150 pb de la marge d’EBIT, à 28.9% (2010 : 30.4%). Par conséquent, nous relevons notre estimation de BNPA dilué qu’à 2.35 $. Réserves de trésorerie de 3.5 Md$ : des acquisitions seraient possibles (bien que la société affiche une position prudente en matière de M&A). Défis à court terme : environnement économique, mouvements de change, augmentation du taux d’impôt. Défis à long terme : disponibilité des ressources ; capacité à développer son marché potentiel ; possible retour de l’inflation salariale ; raffermissement de la roupie. Sources : société, SG Cross Asset Research 92 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Services informatiques Wipro (Inde) Valeur couverte par SG Cross Asset Research Wipro Technologies Limited (BSE : 507685, NYSE : WIT), prestataire de services informatiques basé à Bangalore (Inde), opère dans différents domaines : technologie de linformation, services de conseil, systèmes déclairage, solutions dingénierie et matériel médical. Ses American Depositary Shares (ADS) sont cotées à la Bourse de New York et ses actions participatives à la Bourse de Mumbai et au National Stock Exchange. Wipro, troisième exportateur de logiciels en termes de chiffre d’affaires, fournit à des sociétés du monde entier des services et solutions informatiques (intégration de systèmes, systèmes dinformation, externalisation, implémentation de packages, développement et maintenance dapplications, services R&D. Le chiffre daffaires issu des services informatiques représente 75% au chiffre daffaires total de Wipro, le chiffre daffaires issu des produits informatiques 14% et les ventes de produits de consommation 8%. Le groupe produit également des systèmes hydrauliques et a conclu une joint-venture avec General Electric Co. dans le domaine du matériel médical. Wipro – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Solide T1 2010 : croissance à grande échelle tirée par les volumes, retour à la normale de l’environnement commercial, amélioration des marges malgré la progression des salaires, appréciation de la roupie et effet de change. L’amélioration de l’économie mondiale continue d’alimenter la demande de produits et services de l’exportateur de logiciels. Chiffre d’affaires publié : 1 166 M$, croissance de 3.5% en séquentiel. Amélioration des marges de 60 pb en séquentiel, à 24.2% (2.6% en glissement annuel). Le chiffre d’affaires des projets à coût fixe a progressé de 1.8% en séquentiel, à 44.3%. Augmentation par 8 du nombre de clients millionnaires ce trimestre. Le groupe anticipe des opérations de premier plan avec les États-Unis, l’Europe et l’Inde. Zones géographiques : +3% en séquentiel et +15% en glissement annuel en Europe, +13% en séquentiel et 85% en glissement annuel pour les autres pays émergents (Asie-Pacifique et Australie). Risque d’un retour de l’inflation salariale en raison de la poursuite du rebond du secteur des services informatiques. Solide croissance attendue dans la santé, l’énergie & secteur public, la banque et les services financiers, l’externalisation des processus commerciaux (BPO) et les tests. Activités verticales : Santé & Services +10% en glissement trimestriel et 40% en glissement annuel, Technologie +6%, Télécoms +7% en séquentiel, Services financiers +5%, Energie & secteur public +5% en glissement trimestriel et 37% en glissement annuel. Les départs volontaires au sein de la division Services informatiques ont augmenté à 17.1% au T1 vs 13.4% au T4 2009. Le groupe table sur un chiffre d’affaires compris entre 1 190 M$ et 1 215 M€ pour sa division Services informatiques au T4 (fin juin 2010) Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 93 Les nouveaux acteurs mondiaux Services informatiques Tata Consultancy Services (TCS) (Inde) Valeur couverte par SG Cross Asset Research Tata Consultancy Services est une société de services informatiques, de solutions pour les entreprises et d’infogérance qui s'adresse à une clientèle d'entreprises internationales. Sur le marché mondial des services informatiques, TCS est numéro 8 en termes de chiffre daffaires, numéro 6 en termes de bénéfices et de valeur de marché et numéro 4 en termes d'effectifs (données à juillet 2009). Entité de Tata Group, le premier conglomérat industriel indien, TCS compte plus de 160 000 consultants informatiques bien formés dans 42 pays. La société a enregistré un chiffre daffaires consolidé de 6 Md$ au cours de lexercice clos au 31 mars 2010. Elle est cotée en Inde à la Bourse nationale et à la Bourse de Bombay. TCS – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Suite à la publication le 20 avril des résultats du T4 2009/10 (clos à fin mars), qui sont ressortis conformes à nos attentes, nous avons ajusté de seulement 1% nos estimations de CA et de BNPA dilué pour l’exercice 2010/11. Nous conservons une opinion favorable sur TCS, estimant que la société est bien placée pour continuer de bénéficier de la reprise, ce qui devrait soutenir une nouvelle revalorisation de ses multiples boursiers. Table sur une croissance supérieure dans les marchés émergents par rapport aux marchés traditionnels de l’Europe et des États-Unis (le CA de TCS sur les marchés émergents est passé de 100 M$ en 2003 à 1.2 Mds$ sur l’exercice à fin mars 2010). Reprise généralisée à tous les segments, avec la distribution, le transport et les sciences de la vie comme moteurs de croissance, tandis que même les télécoms (12% du CA du groupe) et la production manufacturière (12%) devraient atteindre le point d’inflexion et enregistrer une croissance en séquentiel au dernier trimestre, après avoir subi une baisse pendant quatre trimestres. Préoccupations : la croissance reste déprimée en Europe (27% du CA du groupe), les salaires ont augmenté de 10% (13% promotions comprises) pour le personnel délocalisé et de 2-4% pour les équipes sur place, ce qui devrait selon nous avoir un effet négatif de l’ordre de 200 à 300 pb au cours des deux prochains trimestres. Le secteur informatique, qui poursuit son redressement, pourrait renouer avec l'inflation salariale. TCS vise une marge d’EBIT de 27% (+50 pb) pour l’exercice 2010/11 malgré des hausses de salaires (-200-250 pb selon la société) et un effet de change défavorable (-150 pb). Sources : société, SG Cross Asset Research 94 Mai 2010 Les marchés émergents représentaient entre 8 et 10% du CA du secteur indien de l’infogérance, mais cette part devrait doubler au cours des cinq prochaines années. Les nouveaux acteurs mondiaux Technologies Technologies TECHNOLOGIES Arrivée de la Chine au sein du secteur Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Classement Sociétés Pays 1 Hewlett-Packard États-Unis CA 2009 (Md€) 85.6 2 Hon Hai Precision Industry Taïwan 59.4 3 Nokia Finlande 41.0 4 Dell États-Unis 38.9 5 Fujitsu Japon 36.7 6 Apple États-Unis 30.7 7 NEC Japon 29.4 8 Cisco Systems États-Unis 26.1 9 Canon Japon 26.0 10 Intel États-Unis 25.8 11 Ericsson Suède 21.3 12 Fujifilm Japon 17.3 13 Alcatel-Lucent France 16.5 14 Ricoh Japon 16.2 15 Motorola États-Unis 16.2 16 Quanta Computer Taïwan 15.7 17 Asustek Computer Taïwan 14.3 18 Acer Taïwan 12.0 19 Research In Motion Canada 11.7 20 Xerox États-Unis 11.2 21 Lenovo Chine/États-Unis 10.6 10.3 22 EMC États-Unis 23 LG Display Corée 9.3 24 Qualcomm États-Unis 7.8 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Taïwan Concurrents marchés émergents Taïwan Oui Oui Corée Oui Corée Oui Chine Oui Chine Oui Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Matériel Hon Hai Precision Ind. Avantages concurrentiels Matériel Taïwan Global Hon Hai Precision Ind. Taïwan Accès à une base de coûts chinoise et bon marché Autres fabricants d’ordinateurs Taïwan basés à Taïwan Global Autres fabricants d’ordinateurs basés à Taïwan Taïwan Faible base de coûts Equipements télécoms chinois Equipements télécoms chinois Huawei Chine Global Huawei Chine Forte demande potentielle en Chine et base de coûts bon marché ZTE Chine Global ZTE Chine Fort réservoir de demande en Chine et base de coûts bon marché Mai 2010 95 Les nouveaux acteurs mondiaux Technologies Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Impact Moyen terme Causes Impact Terminaux Causes Terminaux Négatif Personnel bon marché Négatif Recherche de parts de marché Equipements télécoms Négatif Personnel bon marché Recherche de parts de marché Equipements télécoms Négatif Recherche de parts de marché Négatif Manque de croissance dans les pays industrialisés Négatif Recherche de parts de marché Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux Commentaires La plupart des sociétés technologiques connaissent depuis un certain temps maintenant la concurrence de Taïwan et de la Corée. Ces deux pays figurent dans la liste ci-avant, ainsi que la Chine, dont lavènement a été plus récent. La majorité des fabricants de produits technologiques ont au moins transféré une partie de leur unités de production en Chine dans une optique de réduction de leur base de coûts. Nous estimons que cela a favorisé une accélération de la concurrence chinoise dans la mesure où les compétences indispensables à la production de produits technologiques sont désormais disponibles en Chine. Si certains secteurs de lindustrie sont toujours en transformation, il est clair que la concurrence chinoise dans le domaine des ordinateurs, des terminaux et des équipements télécoms sintensifie rapidement, notamment de la part de sociétés comme Huawei. Cette concurrence est plus perceptible dans certains domaines que dans dautres. A titre dexemple, les ventes déquipements télécoms de Huawei ont progressé de plus de 50% au cours des dernières années, tandis que le reste du secteur na que peu progressé. Cela a eu des conséquences sévères pour tous les acteurs (Alcatel-Lucent et Nokia en particulier), les sociétés plus petites semblant plus exposées que celles de plus grande envergure. Le gouvernement chinois semble apporter un important soutien à ce secteur, dans lequel il souhaite favoriser les équipementiers nationaux et a même défini son propre standard de déploiement 3G. Dautres pans du secteur technologique, tel celui des terminaux par exemple, sont nettement moins développés, avec des parts de marché plus faibles. 96 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Technologies Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Huawei (Chine) Huawei est le n°2 mondial des solutions d’équipements télécoms. Entièrement détenue par ses employés, la société est active dans les infrastructures de réseaux télécoms, les applications & logiciels, les services aux professionnels et la fourniture de matériel. Son siège social se trouve dans le District de Longgang, à Shenzhen, dans la province de Guangdong. Solidement ancrée dans les technologies fixes, mobiles et IP, la société propose des produits et des solutions déployés dans plus de 100 pays et intervient auprès de 45 des 50 premiers opérateurs télécoms mondiaux, et dessert également un tiers de la population mondiale. Outre les sept centres de R&D qu’elle exploite en Chine, Huawei possède également des centres de R&D en Suède, aux États-Unis, en Inde, en Irlande, en Russie, en Indonésie et aux Pays-Bas. Huawei – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans En 2009, le chiffre d’affaires du groupe s’est élevé à 149.1 MdCNY, en hausse de 19% par rapport à 2008. Les résultats nets avaient augmenté à 18.3 MdCNY (2.68 Md$), plus du double de 2008 (7.85 MdCNY). Le groupe espère doper son chiffre d’affaires de 20% en 2010 et dépasser ses concurrents sur le marché des télécoms. Huawei intervient auprès de 45 des 50 premiers opérateurs télécoms mondiaux, contre 36 en 2008. Elle occupait la deuxième place sur le marché des équipements de réseaux à travers le monde en 2009 : elle a pratiquement doublé sa part de marché sur ce segment, à 20% contre 11% un an plus tôt. Pourrait investir jusqu’à 500 M$ pour construire une usine de production en Inde. A cette fin, Huawei pourrait divulguer sa base actionnariale pour dissiper les problèmes de sécurité. Huawei génère pratiquement 70% de son chiffre d’affaires sur les marchés émergents, son activité domestique n’étant qu’un complément à ses principales sources de résultats. Une part significative de son chiffre d’affaires provient des dépenses dans les équipements télécoms nationaux pour les services 3G et les équipements télécoms liés à ce nouveau type de réseau mobile. Fin 2009, la société a surenchéri sur ses rivaux Ericsson et Nokia Siemens pour acquérir le réseau mobile de quatrième génération en Norvège. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 97 Les nouveaux acteurs mondiaux Technologies ZTE (Chine) ZTE (Zhong Xing Telecommunication Equipment Company Limited) est une entreprise publique chinoise qui conçoit et fabrique des équipements et systèmes de télécommunications. Ses clients sont principalement des prestataires de services de télécommunication ou des opérateurs de réseaux mobiles. Loffre de ZTE englobe essentiellement des services de téléphonie sans fil, des centraux téléphoniques, des services daccès, des équipements télécoms de transmission optique et de données, ainsi que des logiciels de télécommunication. La société est numéro cinq mondial des infrastructures de télécommunication, après avoir dépassé Nortel et Motorola en 2009. ZTE a fait partie des premiers équipementiers télécom chinois à se développer sur les marchés étrangers. La société compte à présent quelque 62 000 salariés, dont 10 000 travaillent dans 107 agences environ dans le monde. Depuis 1996, ZTE fournit des produits et services à 140 pays et régions, à destination de plus de 500 opérateurs télécoms en Asie-Pacifique, en Asie du Sud, en Amérique du Nord, en Europe, en Amérique latine et en Afrique. ZTE réalise presque la moitié de son chiffre daffaires hors de Chine. Plus de 34% de son effectif est consacré à la R&D et 10% de son chiffre d’affaires annuel sont réinvestis dans ce domaine, ZTE a fondé 15 centres et instituts de R&D répartis entre lAmérique du Nord, lEurope et lAsie. A la fin du premier semestre 2009, la société avait déposé environ 20 000 demandes de brevets nationaux ou internationaux, dont 90% de brevets dinnovation avec les droits de propriété intellectuelle associés. ZTE – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Clôture des résultats trimestriels le 31 mars 2010 : résultat net de 109.86 MRMB, en hausse de 39.68%. Contrats de développement de réseaux sur les marchés émergents et forte demande de terminaux en Chine. C’est durant l’exercice 2009-10 que ZTE a enregistré sa part de marché maximum en Chine, à 54%. Venaient ensuite l'Asie hors Chine, à 21.9%, l’Afrique à 11.4%, puis l’Europe à 16.3%. La baisse des dépenses des trois opérateurs sans fil chinois sur les équipements de réseau 3G cette année devrait être compensée par la croissance des ventes de terminaux de troisième génération, compte tenu de la préférence de plus en plus marquée de la clientèle pour l’offre haut de gamme. A dépassé Alcatel-Lucent pour se classer quatrième opérateur mondial des infrastructures sans fil au dernier trimestre 2009. Pourrait continuer de ravir des marchés d'infrastructures 3G et 4G aux acteurs historiques Ericsson et Nokia Siemens Networks. Vise à accroître sa part de marché en Europe au moment où les opérateurs de réseaux mobiles de la région enrichissent leur technologie et ont accès à davantage de fréquences. ZTE a su maintenir une solide croissance sur différents marchés régionaux, profitant ainsi de ses importants investissements dans l’équipement sur les marchés émergents. La société pourrait mettre de côté plus d’un milliard de dollars pour ses projets de R&D internationaux au cours de l’année civile 2010 Sources : société, SG Cross Asset Research 98 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Télécoms Télécoms TÉLÉCOMS Dévelopement d’une concurrence dans les pays émergents Principaux acteurs mondiaux Classement En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Sociétés Pays CA 2009 (Md€) 1 AT&T États-Unis 2 Nippo, Telg. & Tel. Japon 82.8 3 NTT Docomo Japon 79.4 4 Verizon Communications États-Unis 79.2 5 Deutsche Telekom Allemagne 64.6 6 Telefonica Espagne 56.5 7 France Telecom France 52.6 8 Vodafone group Royaume-Uni 47.6 9 China Mobile Communications Chine 43.0 10 Kiddi Japon 28.0 11 Telecom Italia Italie 27.9 12 Sprint Nextel États-Unis 23.7 13 BT Group Royaume-Uni 23.3 14 China Unicom Hong-Kong 22.9 15 Softbank Japon 22.2 16 America Movil Mexique 21.1 17 China Telecommunications Chine 19.7 18 Tesltra Australie 16.7 19 China United Telecommunications Chine 15.5 20 KPN Pays-Bas 13.5 21 BCE Canada 12.6 22 Telenor Norvège 12.2 23 Sistema Russie 11.5 24 Teliasonera Suède 11.3 25 KT Corée 11.2 90.4 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui Mexique Concurrents marchés émergents Oui Mexique Egypte Egypte Hong-Kong Hong-Kong Chine Source : SG Cross Asset Research Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international America Movil Mexique Amérique latine Orascom Egypte Afrique & Asie Hutchison Whampoa Hong-Kong Europe & Asie-Pacifique Avantages concurrentiels America Movil Orascom Mexique Amérique latine Egypte Afrique & Asie Hutchison Hong-Kong Whampoa China Mobile Chine China Unicom Chine Europe & Asie-Pacifique Echelle locale et soutien des pouvoirs publics Echelle locale et soutien des pouvoirs publics Source : SG Cross Asset Research Mai 2010 99 Les nouveaux acteurs mondiaux Télécoms Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Cause Neutre La plupart des acteurs des télécoms sont strictement « locaux » (chaque pays opère sur un marché spécifique en raison de la régulation et des structures d’actionnariat historiques) Marges élevées Impact Neutre Erosion des marges (mais pas en raison de la pression des acteurs de marches émergents) Cause Les loyers versés aux régulateurs sont de plus en plus fréquemment supprimés, notamment en Europe Les marges sont élevées en raison du caractère oligopolistique du secteur dans son ensemble et des loyers versés aux régulateurs Sur les marchés développés à faible croissance, des marges souvent réduites ne sont pas intéressantes pour les acteurs émergents Les acteurs des pays émergents en général ne sont pas en concurrence avec la base de revenus principale des opérateurs télécoms historiques Les structures de coûts ne sont pas transférables des acteurs émergents aux marches développés Toutefois, à nos yeux, les opérateurs des marchés développés devraient connaître une certaine pression sur leurs activités dans les pays émergents car la concurrence va croissante (les acteurs émergents commencent à entrer en concurrence après avoir réalisé une expansion géographique) Source : SG Cross Asset Research Commentaires Les télécommunications constituent principalement une activité locale. Sil existe bel et bien un marché pour le trafic télécom international sur lequel les grands acteurs peuvent se concurrencer directement, cette partie des échanges ne constitue finalement quune petite part du gâteau total. Dans ce contexte, il convient détudier deux facteurs : 1) Sur les marchés développés, la concurrence des acteurs émergents en expansion reste très limitée actuellement. Les grands acteurs historiques réalisent aujourdhui lessentiel de leur chiffre daffaires sur ces marchés. En outre, la situation devrait peu, voire pas, évoluer à nos yeux, sachant que la croissance est quasi nulle sur les marchés régulés et que ceux-ci présentent de fortes barrières à lentrée. 2) Sur les marchés émergents, la concurrence des acteurs émergents en expansion est plus vive. Les plus grands acteurs historiques semploient actuellement à améliorer leur profil de croissance dans ces régions, à linstar de Telefonica en Amérique latine, de France Télécom en Afrique, ou de Deutsche Telekom en Europe de lEst. La croissance des acteurs émergents se renforce et ne devrait que saccentuer à lavenir, comme en atteste America Movil (qui concurrence Telefonica en Amérique latine), China Mobile (qui pénètre le Pakistan et concurrence Telenor), ou encore Bharti Airtel (qui fait son entrée au Bangladesh pour concurrencer le GrameenPhone de Telenor). Soulignons quHutchison Whampoa constitue la seule exception notable dans ce panorama. En effet, le groupe est parvenu depuis 2000 à pénétrer un certain nombre de marchés européens, où opèrent des acteurs historiques, à linstar du Royaume-Uni, de lItalie, de lAutriche, de la Suède et du Danemark, et à transformer dans ces pays la donne concurrentielle. Les groupes présentant une forte exposition aux actifs émergents à croissance rapide devraient être les plus affectés daprès cette logique. Dans notre univers, cela devrait potentiellement concerner Telefonica, Telenor, TeliaSonera, et dans une certaine mesure Vodafone également. 100 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Transport aérien Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur America Movil (Mexique) America Movil est la première entreprise de télécommunications mobiles en Amérique latine. Au 31 décembre 2009, elle comptait 201 millions dabonnés en téléphonie mobile et 3.8 millions de lignes terrestres sur le continent américain. Le groupe propose des services de téléphonie mobile, notamment des services de télécommunications voix-données mobiles prépayés, et des services mobiles de transmission de données, comme les SMS, MMS, WAP, PTT, notifications SMS, messagerie groupée, infoloisirs, téléchargement de contenu, video streaming, services mobiles de localisation, localisation de véhicules, et services daccès Internet. Le groupe est également actif dans la vente de téléphones cellulaires et daccessoires. Le siège social mondial de la société, situé dans la ville de Mexico, au Mexique, est contrôlé par des sociétés liées à Carlos Slim. Sa filiale mexicaine, Telcel, est le premier opérateur mobile du Mexique, avec une part de marché supérieure à 70%. Aux États-Unis, elle est présente à travers les marques TracFone et StraightTalk, et est le premier fournisseur de services mobiles prépayés du pays. Elle est présente dans de nombreux pays des Caraïbes et de lAmérique latine, comme la Jamaïque, la République dominicaine, le Salvador, le Guatemala, lHonduras, le Nicaragua, le Pérou, lArgentine, lUruguay, le Chili, le Paraguay, Porto Rico, la Colombie avec Comcel Colombia, et lEquateur avec Porta. Au Brésil, elle est active sous la marque Claro. La société procède actuellement à l’acquisition de Carso (holding utilisée par Carlos Slim pour contrôler sa participation dans l’opérateur mexicain de téléphonie fixe Telmex) dans le cadre dune transaction valorisée à plus de 24 Md$ qui permettrait à America Movil daccéder aux activités de télécommunications fixes opérées par Telmex Internacional de Carso Global. En consolidant les deux sociétés, Carlos Slim prévoit de créer un opérateur de bien plus grande envergure, capable de proposer des services de téléphonie mobile, de téléphonie fixe, dInternet et de vidéo pour contrer la concurrence grandissante de ses rivaux régionaux. La transaction a déjà été approuvée par les actionnaires dAmerica Movil et les autorités de réglementation mexicaines. America Movil – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans Après avoir enregistré son plus fort gain d’abonnés au Mexique en un an (1.1 million), le groupe a vu son résultat net progresser de 1.9% pour s’établir à 16.9 MdMXN. Son chiffre d’affaires s’est inscrit en hausse de 9.8% à 98.7 MdMXN. La transaction Carso Telecom pourrait porter la base d’abonnés totale d’America Movil à 250 millions, dont 72% du marché de la téléphonie mobile au Mexique, où elle est présente sous la marque Telcel. La croissance de la base d’abonnés mexicaine, conjuguée à des gains de plus d’un million de clients chacun au Brésil et aux États-Unis, ont permis de faire gagner quelque 5.5 millions de nouveaux clients au groupe. La base d’abonnés totale a progressé à 206.4 millions. Renforcement de son positionnement au cœur des communications Internet mobiles et fixes, qui devrait croître rapidement dans les années à venir. La société prévoit de continuer à développer son chiffre d’affaires tout au long de 2010 à un rythme similaire à celui du premier trimestre. Développement de la classe moyenne sur le continent américain : davantage d’argent à dépenser dans lnternet, les ordinateurs, les smartphones, les communications lourdes en données, etc. Son partenariat avec Wal-Mart Stores Inc. consistant à vendre des services téléphoniques prépayés aux États-Unis a dopé les gains d’abonnés outre-Atlantique. Les programmes prépayés résistent bien et progressent en pleine récession. Concurrence régionale accrue, avec Telefonica SA ; concurrence accrue pour une prochaine vente par adjudication du réseau fibre optique au Mexique. La société a également levé quelque 5 Md$ à travers une vente de titres publics pour aider à financer la transaction Carso. America Movil proposera 2.0474 de ses actions pour chaque action détenue dans Carso Global Telecom, ce qui lui donnera des participations de 59.4% dans le premier opérateur de téléphonie fixe mexicain Telefonos de Mexico et de 60.7% dans l’opérateur sud-américain Telmex Internacional. La société doit provisionner plus d’un milliard de dollars pour sa R&D mondiale dans son programme 2010. Sources : société, SG Cross Asset Research Transport aérien Mai 2010 101 Les nouveaux acteurs mondiaux Transport aérien TRANSPORT AÉRIEN Impact limité du fait de la réglementation Principaux acteurs mondiaux En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents à l’international Classement Sociétés Pays 1 Deutsche Lufthansa (XET) Allemagne CA 09 (Md€) 2 Air France-KLM France 21.0 3 Delta Air Lines États-Unis 20.6 4 British Airways Royaume-Uni 9.9 5 All Nippon Airways Japon 9.8 6 Qantas Airways Australie 9.0 7 Emirates Airline EAU 8.2 8 Southwest Airlines États-Unis 7.6 9 Cathay Pacific Airways Hong-Kong 7.1 10 Singapore Airlines Singapour 6.7 11 Korean Airlines Corée 6.0 12 Air China Chine 5.9 13 China Southern Chine 5.8 14 Chian Eastern Airlines Chine 4.3 15 Iberia Espagne 4.2 22.3 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Oui Corée Concurrents marchés émergents Oui Chine UAE Corée Chine Inde, Moyen-Orient Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Avantages concurrentiels Cathay Pacific HongKong Asie + monde Cathay Pacific HongKong Solide base domestique Korean Airlines Corée Asie + monde Korean Airlines Corée Solide base domestiques Emirates Airline EAU Moyen Orient + Monde Emirates Airline EAU Politique de marketing forte et dynamique Chinese Airlines Chine Solide demande domestique Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Causes Impact Causes Neutre La réglementation limite encore la concurrence Neutre La réglementation limite encore la concurrence Neutre Coûts similaires pour le carburant, principal poste de dépenses Neutre Coûts similaires pour le carburant, principal poste de dépenses Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux 102 Mai 2010 Les nouveaux acteurs mondiaux Transport aérien Commentaires Les réglementations internationales et locales sont extrêmement nombreuses et solidement établies dans ce secteur. Elles limitent considérablement la possibilité de prendre des parts de marché hors des marchés domestiques. Nous estimons que cette situation devrait perdurer quelques années encore. Toutefois, des companies aériennes solides comme Cathay Pacific et Emirates, ainsi que certains acteurs chinois, renforcent leur concurrence sur le plan local. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Emirates (Emirats Arabes Unis) Le groupe Emirates regroupe plus de 50 sociétés spécialisées qui forment conjointement l’activité de tourisme et de voyage la plus complète au sein du Conseil de Coopération du Golfe (GCC) et au Moyen-Orient. Au cur du groupe figurent Emirates Airline et Dnata mais le portefeuille du groupe comprend 50 enseignes et emploie plus de 40 000 personnes. Emirates est une compagnie aérienne majeure au Moyen-Orient, la compagnie nationale de Dubai et des Emirats Arabes Unis, et assure quelque 2 200 vols de passagers par semaine à partir de sa plate-forme dans lAéroport international de Dubaï vers 106 destinations réparties dans 60 pays sur les six continents. En 2009, la compagnie aérienne était la 7ème mondiale en termes de transport de passagers à linternational, et la 4ème mondiale en termes de kilomètres passagers parcours prévus à linternational. Elle est dotée de lune des flottes aériennes les plus jeunes au monde une flotte de 139 avions, entièrement composée de gros-porteurs Airbus et Boeing notamment lAirbus A300-800 et a reçu plus de 400 prix dexcellence dans le monde entier. Dnata propose des services d’escale dans 17 aéroports à travers le monde, notamment Dubaï International. La société est également devenue lun des premiers prestataires de services touristiques au Moyen-Orient, après avoir étendu ses activités aux loisirs et à la grande distribution, et avoir ajouté à son portefeuille des hôtels et des sociétés spécialisées dans le tourisme. Groupe Emirates – Panorama 2010 et perspectives à 3-5 ans Panorama 2010 Objectifs du groupe et perspectives à 3-5 ans En 2009, le transporteur aérien basé à Dubaï a affiché sa 21e année de bénéfice net et espère encore annoncer un résultat positif pour 2010. Les transporteurs aériens du Moyen-Orient devront disposer de 1 710 avions pour faire face à la demande croissante dans les 20 prochaines années, valorisés à 1.1 TnDh (300 Md$), selon les dernières projections de la société Boeing. A savoir 850 avions à deux couloirs, 680 avions monocouloirs, 130 superjumbos, et 50 avions à réaction régionaux. Introduction en Bourse possible pour la compagnie Emirates si/dès qu’elle reçoit le « feu vert » du gouvernement de Dubaï, sans doute en 2011, selon la société. Selon les prévisions de l’IATA, le Moyen-Orient devrait connaître la plus forte croissance régionale de transport de passagers l’année prochaine : le taux de croissance moyen annuel prévu de 6.8% devrait être tiré par la progression du PIB, de nouvelles lignes et de nouvelles capacités. Selon la société, il faudra attendre encore un an, voire deux, avant que la demande de services touristiques et de transport aérien ne commence à se redresser. Prévoit d’acheter de nouveaux avions et pourrait annoncer de nouvelles commandes plus tard cette année. La compagnie aérienne a plus de 50 A380 en commande, plus que tout autre transporteur aérien international. Le groupe estime qu’il ne sera pas gravement affecté par la crise de l’aviation provoquée par le nuage de cendres volcaniques qui a entraîné la fermeture des aéroports européens, grâce à ses résultats financiers solides (à savoir ses réserves de cash-flows). Perspectives d’une compagnie aérienne commune aux Emirats Arabes Unis. A l’horizon 2030 – les aéroports de Dubaï et Emirates prévoient que le transport de passagers à Dubaï atteindra 150 millions par an, ainsi que 17 millions de tonnes de chargement et 750 000 mouvements aériens annuels. Sources : société, SG Cross Asset Research Mai 2010 103 Les nouveaux acteurs mondiaux Utilities Utilities UTILITIES Une demande locale très solide. Inutile d’aller chercher ailleurs pour les acteurs émergents Principaux acteurs mondiaux Classement En rouge, les nouveaux concurrents des marchés émergents présents à l’international Sociétés Pays 1 E.ON Allemagne 2 GDF Suez France 67.9 3 EDF France 66.3 4 Enel Italie 64.0 5 RWE Allemagne 46.2 6 Tokyo Electric Power Japon 43.0 7 Veolia Environnement France 35.5 8 Scottish & Southern Energy Royaume-Uni 26.9 9 Iberdrola Espagne 24.6 10 Centrica Royaume-Uni 24.4 11 Endesa Espagne 22.6 12 Kansai Electric Power Japon 21.5 13 Chubu Electric Power Japon 18.8 14 National Grid Royaume-Uni 17.3 15 Gas Natural Espagne 14.9 16 Tohoku Electric Power Japon 13.9 17 Korea Gas Corp Corée 13.4 18 Exelon États-Unis 12.7 19 EDP Energias de Portugal Portugal 12.5 20 Kyushu Electric Power Japon 11.9 21 Tokyo Gas Japon 11.9 Sources : sociétés Concurrence des acteurs émergents sur les marchés internationaux Actuellement Moyen terme Concurrents marchés émergents Concurrents marchés émergents Non Non Nouveaux acteurs mondiaux Actuellement Moyen terme Activités à l’international Aucun Avantages concurrentiels Aucun Impact potentiel sur la rentabilité Actuellement Moyen terme Impact Cause Neutre Pas de nouveaux concurrents Impact Source : SG Cross Asset Research pour l’ensemble des tableaux 104 Mai 2010 Neutre Cause Pas de nouveaux concurrents CA 2009 (Md€) 85.5 Les nouveaux acteurs mondiaux Utilities Commentaires Les groupes de utilities se développent rapidement sur tous les marchés émergents. Les besoins sont considérables à la fois dans la production et la distribution dénergie et dans la distribution et le traitement de leau. Les sociétés des pays émergents se sont par conséquent engagées dans des programmes dinvestissement lourds qui se poursuivront encore pendant de nombreuses années. Ainsi, leurs stratégies de croissance actuelles ne prévoient pas dinvestissement dans les marchés étrangers. Elles ont actuellement trop à faire sur le plan local pour sintéresser à linternational. Toutefois, les groupes de utilities se développent rapidement dans ces régions, notamment dans le secteur de leau en Chine et au Brésil, mais les groupes conservent une envergure régionale et il devrait en être ainsi pendant des années encore. Les besoins en nouveaux investissements et services dans les marchés émergents créent des opportunités pour des grands groupes des pays développés, notamment des sociétés comme Veolia Environnement et GDF-Suez. Nouveaux acteurs mondiaux dans le secteur Pas de NAM dans le secteur. Mai 2010 105 Marchés émergents : une menace et une attraction SG Cross Asset Research : recommandations et objectifs de cours au 17 mai 2010 Sociétés Monnaie Cours au 17/05 Reco. 12 mois FS 19.9 Vendre 19 Alcatel-Lucent € 2.0 Conserver 2.2 Alstom € 40.3 Conserver 45 Anheuser-Busch InBev € 38.7 Conserver 38 AstraZeneca £ 29.1 Conserver 28.5 Atos Origin € 37.6 Conserver 37 BBVA € 8.6 Conserver 10.5 Beiersdorf € 43.1 Conserver 48 BHP Billiton plc £ 19.0 Conserver 23.5 Carrefour € 34.5 Achat 45 CLARIANT £ 14.1 Conserver 15 Diageo £ 11.0 Achat 13.25 EADS € 16.0 Achat 26 Eiffage € 37.6 Vendre 27 KRS 82.3 Achat 100 Erste Bank € 30.7 Conserver 31 Fiat € 8.7 Conserver 11 GlaxoSmithKline £ 11.8 Vendre 9.99 FS 75.6 Conserver 80 £ 6.5 Achat 8.5 Inditex € 45.1 Achat 86 Lafarge € 47.8 Achat 71 Logica £ 1.3 Achat 1.74 LVMH € 87.1 Achat 130 Nestlé FS 53.0 Achat 64 Nexans € 53.2 Conserver 56 Nokia € 8.3 Conserver 9.2 Prudential £ 5.3 Conserver 6 Renault € 30.9 Achat 43 Rhodia € 15.1 Conserver 15 Saipem € 26.3 Conserver 30 Santander € 8.2 Vendre 9.1 Schneider € 79.2 Conserver 84 Siemens € 74.1 Achat 92 Standard Chartered £ 16.9 Conserver 17 Technip € 54.5 Achat 71 Telefonica € 15.1 Pas de reco. Pas de TP Telenor AS ABB Ericsson Holcim HSBC KRN 83.9 Achat 106 ThyssenKrupp € 22.2 Conserver 26 Unilever NV € 22.5 Vendre 21 Veolia Environnement € 21.1 Achat 30 Vinci € 36.5 Achat 52 Volkswagen (Pref.) € 69.5 Conserver 78 Xstrata £ 9.9 Achat 15 Source : SG Cross Asset Research 106 Obj. cours 12 mois Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction NAM : index des fiches sociétés Sociétés Pays Page America Movil AVIC Mexique Chine 101 32 Baosteel Chine 87 Braskem Brésil 47 Byd Chine 37 Cemex Mexique 67 Cosco Chine 41 Dr Reddy’s Inde 77 Embraer Brésil 31 Emirates UAE 103 Enka Turquie 50 Gazprom Russie 73 Geely Chine 35 Haier Chine 56 Huawei Chine 97 Hyundai Corée du Sud 34 Infosys Technologies Inde 92 JBS Brésil 82 LG Electronic Corée 55 Petrochina Chine 70 Petrobras Brésil 74 Reliance Industries Inde 45 & 71 Sabic Arabie saoudite 46 Samsung Electronics Corée 54 Severstal Russie 89 Shanghai Electric Chine 40 Sinochem Chine 43 Sinopec Chine 72 Suntech Power Chine 60 Tata Chemicals Inde 44 Tata Consulting Services Inde 94 Tata Motors Inde 36 Tata Steel Inde 88 Tata Tea Inde 80 Teva Israël 76 United Spirits Inde 81 Vale Brésil 90 Wipro Inde 93 ZTE Chine 98 Mai 2010 107 Marchés émergents : une menace et une attraction AVERTISSEMENTS IMPORTANTS Alcatel-Lucent Alstom Alstom Alstom Alstom Anheuser-Busch InBev Anheuser-Busch InBev BBVA Carrefour Carrefour EADS EADS Fiat Fiat Lafarge Lafarge Lafarge Lafarge LVMH Nexans Nokia Prudential Rhodia Rhodia Saipem Santander Santander Schneider Schneider Telefonica SA Telefonica SA Telefonica SA Veolia Environnement Volkswagen (Pref.) SG a été chef de file associé de l'émission d'obligations convertibles en actions nouvelles et/ou échangeables en actions existantes de Alcatel Lucent (OCEANE) SG est l'une des principales banques du groupe Alstom SG est banque conseil d'Alstom pour l'acquisition de l'activité T&D d'Areva. SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par Alstom (4.125 01/02/17 EUR). SG a été teneur de livre de l'émission de titres obligataires senior high grade par Alstom (4% 23/09/14 EUR). SG a été co-manager de l'émission de titres obligataires senior par Anheuser-Bush Inbev SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires par Anheuser-Busch Inbev (4% 26/04/18 EUR). SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires - covered bond - par BBVA (3% 09/10/14 EUR). Carrefour a confié à SGSP la mise en oeuvre d'un contrat de liquidité SG entretient des relations bancaires de longue date avec Carrefour ainsi qu'avec le Groupe familial Halley SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par EADS (4.625 12/08/16 EUR). SG est chef de file du crédit accordé à la République du Brésil pour financer l'acquisition d'hélicoptères du groupe EADS. SG est teneur de marché pour les warrants de Fiat SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par FIAT (7.625 15/09/14 EUR). SG a été teneur de livre associé de l'augmentation de capital de Lafarge SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires par Lafarge (5.5% 16/12/19 EUR). SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par Lafarge (7.625% 24/11/16 EUR). SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par Lafarge (7.625% 27/05/14 EUR). SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par LVMH. (4.3275% 12/05/14 EUR) SG a étéde file de l'émission d'obligations convertibles en actions nouvelles et/ou échangeables en actions existantes de Nexans (OCEANE) SG a été co-manager de l'émission de titres obligataires senior non garanti de NOKIA. SG est Co chef de file de l' augmentation de capital annoncée par Prudential PLC. SG détient entre 5% et 10% de Rhodia dans le cadre de ses activité de trading SG détient 50% de Orbeo, une co-entreprise intervenant sur les marchés de permis d'émission détenue à parité avec Rhodia SG est teneur de marché pour les warrants de Saipem SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires par Santander (3.625% 06/04/17 EUR). SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires fonciers par Santander (3.875% 27/05/14 EUR). SG est banque conseil d'Alstom pour l'acquisition de l'activité T&D d'Areva. SG a été chef de file de l'émission de titres obligataires senior par Schneider Electric. SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par Telefonica. SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par Telefonica (3.406 24/03/15 EUR). SG a été teneur de livre associé de l'émission de titres obligataires senior par Telefonica (5.496% 01/04/16 EUR). SG est banque conseil de CDC pour le rapprochement de Transdev avec Veolia Transport SG est co teneur de livre de l'augmentation de capital de Volkswagen US THIRD PARTY FOREIGN AFFILIATE RESEARCH DISCLOSURES: SG et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans BBVA, Carrefour, Eiffage, Fiat, Nokia, Rhodia, Santander, Schneider, Technip, TELEFONICA SA, Veolia Environnement, Vinci. SG ou ses filiales sont teneurs de marché pour les actions de ABB, Alcatel-Lucent, Alstom, BBVA, Carrefour, EADS, Ericsson, Fiat, Inditex, Lafarge, LVMH, Nestlé, Nokia, Renault, Santander, Schneider, Siemens, Technip, TELEFONICA SA, Veolia Environnement, Vinci. SG ou ses filiales doivent recevoir ou cherchent à recevoir au cours des 3 prochains mois une rémunération pour des services de banque d'investissement par Alcatel-Lucent, Alstom, Anheuser-Busch InBev, BBVA, BHP Billiton plc, Carrefour, EADS, Eiffage, Erste Bank, Fiat, Holcim, Lafarge, LVMH, Prudential, Renault, Rhodia, Saipem, Santander, Schneider, Technip, TELEFONICA SA, Veolia Environnement, Vinci. SG ou ses filiales ont reçu au cours des 12 derniers mois une rémunération pour des services de banque d'investissement de Alcatel-Lucent, Alstom, Anheuser-Busch InBev, BBVA, Carrefour, EADS, Fiat, Lafarge, LVMH, Nexans, Nokia, Prudential, Santander, Schneider, TELEFONICA SA, Veolia Environnement, Volkswagen (Pref.). SG ou ses filiales ont dirigé ou co-dirigé au cours des 12 derniers mois une offre de titres émis par Alcatel-Lucent, Alstom, Anheuser-Busch InBev, BBVA, EADS, Fiat, Lafarge, LVMH, Nexans, Nokia, Prudential, Santander, Schneider, TELEFONICA SA, Volkswagen (Pref.). IMPORTANT DISCLAIMER: The information herein is not intended to be an offer to buy or sell, or a solicitation of an offer to buy or sell, any securities and including any expression of opinion, has been obtained from or is based upon sources believed to be reliable but is not guaranteed as to accuracy or completeness although Société Générale (SG) believe it to be clear, fair and not misleading. 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All rights reserved. 108 Mai 2010 Marchés émergents : une menace et une attraction SG - Recherche sectorielle Patrick Legland (Directeur Monde) 33 (1) 42 13 97 79 Fabrice Theveneau (Directeur Recherche sectorielle) (33) 1 58 98 08 77, Stefan Slowinski (44) 20 7762 5067, Guy Stear (33) 1 42 13 40 26 (adjoints) Financières Industrie Consommation Energie & Environnement Analystes Crédit Nathalie Deliens (Banks) (44) 20 7676 7262 Matthew Maxwell (Banks) (44) 20 7676 7030 Rötger Franz (Insurance) (44) 20 7676 7167 Analystes Crédit Barbora Matouskova (Industrials) (44) 20 7676 7023 Roberto Pozzi (Industrials) (44) 20 7676 7152 Pierre Bergeron (Autos) (33) 1 42 13 89 15 Stéphanie Herrault (Autos) (33) 1 42 13 63 11 Analystes Crédit Marc Blanc (33) 1 58 98 01 88 Sonia Van Dorp (33) 1 42 13 64 57 Caroline Duron (33)1 58 98 30 32 Analystes Crédit Hervé Gay (Utilities) (33) 1 42 13 87 50 Florence Roche (Utilities) (33) 1 42 13 63 99 Banques Aéronautique & Défense Boissons Pétrole Alan Webborn (44) 20 7762 5575 Sabrina Blanc (33) 1 42 13 47 32 Omar Keenan (44) 20 7762 5884 Patrick Lee (44) 20 7762 4125 Carlo Tomaselli (33) 1 42 13 92 93 Zafar Khan (44) 20 7762 5317 Colin Campbell (44) 20 7762 5609 Valérie Wilhelm (33) 1 42 13 97 77 Aymeric de Villaret (33) 1 42 13 84 58 Guillaume Delaby (33) 1 42 13 62 29 Evgeny Solovyov (44) 20 7762 5546 Mehdi Ennebati (44) 20 7762 5893 Automobile Philippe Barrier (33) 1 42 13 84 42 Joseline Gaudino (33) 1 42 13 84 32 Distribution alimentaire Eloïse Veillet (44) 20 7762 5499 Matériaux de construction Assurance Emmanuelle Cales (33) 1 42 13 42 08 Birgit Roeper-Gruener (44) 20 7762 50 65 Agroalimentaire Muriel Fellous (33) 1 42 13 60 51 Biens d’équipement Gaël de Bray (33) 1 42 13 84 14 Roderick Bridge (44) 20 7762 5086 Colin Campbell (44) 20 7762 5609 Adrien de-Susanne (33) 1 42 13 01 61 Immobilier Michel Varaldo (33) 1 42 13 73 02 Marc Mozzi (44) 20 7762 5090 Henri Quadrelli (33) 1 42 13 37 33 Transport Matthew O’Keeffe (44) 20 7762 5385 Jonathan Wober (44) 20 7762 5270 Alain William (33) 1 58 98 12 61 John Baillie (44) 20 7762 5299 Anne Critchlow (44) 20 7762 5232 Energies renouvelables Hôtels, Restaurants & Loisirs Sébastien Valentin (33) 1 58 98 55 17 Simon Mezzanotte (44) 20 7762 5463 Produits domestiques Emmanuel Bruley des Varannes (33) 1 42 13 70 84 Didier Laurens (33) 1 42 13 50 78 Olivier Fernandez (44) 20 7762 5540 ISR Valéry Lucas-Leclin (33) 1 42 13 62 04 Sarbjit Nahal (33) 1 58 98 12 55 Yannick Ouaknine (33) 1 58 98 23 50 Produits de luxe Aurélie Husson-Dumoutier 0(33) 1 42 13 47 15 Emmanuel Bruley des Varannes (33) 1 42 13 70 84 Utilities John Honoré (33) 1 42 13 51 55 Thierry Bros (33) 1 58 98 11 70 TMT Pharmacie & Chimie Small & Mid Caps Analystes Crédit Robert Jaeger (44) 20 7676 7136 Juliano Torii (44) 20 7676 7158 Pharmacie Small & Mid Caps Marietta Miemietz (44) 20 7762 5074 Alex Kleban (44) 20 7762 5899 Caroline Valdecabres (44) 20 7762 5946 Patrick Jousseaume (33) 1 42 13 66 62 Marie-Line Fort (33) 1 42 13 85 21 Jean-Baptiste Roussille (33) 1 42 13 99 78 Médias Christophe Cherblanc (33) 1 42 13 84 44 Laurent Picard (33) 1 42 13 44 59 Logiciels et Services Richard Nguyen (33) 1 42 13 54 22 Equipements télécoms & Semis Andy Perkins (44) 20 7762 5413 Services télécoms Ottavio Adorisio (44) 20 7762 5761 Thierry Cota (33) 1 42 13 84 45 Ulrich Rathe (44) 20 7762 5174 Mai 2010 Métaux & Mines Distribution spécialisée Biotechnologies Rodolphe Besserve (33) 1 42 13 87 43 Chimie Peter Clark (44) 20 7762 5084