LeGuide.com

FLASH VALEUR
Internet / Média
28 avril 2011
G
LeGuide.com
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 28 avril 2011
Thomas DELHAYE
LeGuide.com
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Une croissance plus faible qu’attendue et des
inquiétudes sur les perspectives de marges
Opinion
Cours (clôture au 27 avril 11)
Objectif de cours
3. Neutre
25,90 €
27,95 € (+7,9 %)
LeGuide.com a publié un chiffre d’affaires T1 2011 de 7,2 M€, en progression de
seulement +9,0 %, croissance inférieure à nos attentes du fait d’un sousinvestissement marketing, notamment à l’international. Aux vues de cette
performance décevante au T1 2011 et de la refonte en cours par Google de ses
algorithmes de recherche, modifications pouvant altérer la qualité du
référencement des sites du groupe, nous revoyons en baisse notre prévision de
croissance pour 2011 à +10,6 % (vs. +14,9 %). La valorisation du titre ressort à
27,95 €, offrant un potentiel de hausse toujours limité. Opinion Neutre réitérée.
ALGUI.PA / ALGUI:FP
Une croissance décevante de seulement +9,0 % dans un marché en
er
progression +15,4 % sur le 1 trimestre 2011
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
Capitalisation boursière
90,7 M€
Valeur d'entreprise
65,3 M€
Flottant
30,93 M€ (34,1 %)
Nombre d'actions
3 502 236
Volume quotidien
168 668 €
Taux de rotation du capital (1 an)
Plus Haut (52 sem.)
33,12 €
18,79 €
Performances
1 mois
-1,2 %
en M€
6 mois
+ 6,5 %
12 mois
+ 44,1 %
T1 2010
T1 2011
6,6
7,2
Chiffre d'affaires
48,2%
Plus Bas (52 sem.)
Absolue
LeGuide.com a publié, le 26 avril dernier, un chiffre d’affaires au titre du
T1 2011 de 7,2 M€, inférieur à nos anticipations, affichant une croissance de
+9,0 % à périodes comparables, sous performant le marché du e-commerce, qui
lui progresse de +15,4 % (source : Journal du Net, avril 2011).
évolution en %
+9,0 %
Source : LeGuide.com
La progression de l’audience du groupe marque un arrêt au T1 2011 après
plusieurs trimestres de croissance, en s’établissant à un niveau similaire à celui
du T1 2010, à 12,9 MVU. Toutefois, il convient de souligner que l’acquisition
d’audience a été bridée par le sous-investissement marketing de la société au
T1 2011, notamment à l’international.
Le tableau ci-après nous présente l’évolution du nombre de visiteurs uniques
sur le premier trimestre entre 2008 et 2011, en millions :
34,0
32,0
30,0
12,9
12,9
T1 2010
T1 2011
28,0
26,0
10,7
24,0
22,0
20,0
6,5
18,0
16,0
14,0
avr.-10
juin-10
août-10
oct.-10
LeGuide.com
déc.-10
févr.-11
CAC All-Tradable (rebasé)
T1 2008
T1 2009
Source : LeGuide.com
Actionnariat
Flottant : 34,1 % ; Institutionnels : 48,4 % ; Fondateurs et
Dirigeants : 8,6 % ; Business Angel : 8,6 % ; Salariés : 2,3 %
Le taux de transformation (CA/VU) s’établit quant à lui en progression, la
société réalisant un chiffre d’affaires en légère croissance pour un nombre de
visiteurs uniques stable.
Le nombre de cybermarchands représentés sur le moteur de recherche
progresse de +16,0 % sur un an, passant de 59 000 au T1 2010 à 68 400 au T1
2011.
Agenda
Publication du CA S1 2011 le 26 juillet 2011
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009
23,0
27,8%
8,1
7,1
30,8%
3,3
14,3%
1,0
2010
26,8
16,7%
10,9
9,8
36,6%
5,2
19,3%
1,5
2011E
29,6
10,6%
10,1
9,0
30,2%
4,7
15,8%
1,3
2012E
33,0
11,2%
11,3
10,1
30,5%
5,5
16,7%
1,6
2013E
36,2
9,9%
12,6
11,3
31,1%
6,4
17,7%
1,8
VE / CA
VE / ROC
VE / REX
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
1,0
2,9
3,4
8,2
2010
2,4
6,0
6,7
13,4
2011E
2,0
5,9
6,7
14,5
2012E
1,6
4,7
5,3
12,8
2013E
1,2
3,5
3,9
11,4
-55%
-2,0
16,8%
-74%
-2,3
19,7%
-79%
-3,0
16,0%
-84%
-3,3
15,8%
-88%
-3,7
15,3%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
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28 avril 2011
Présentation de la société
Parmi les leaders européens des guides eshopping
LeGuide.com, pionnier sur le segment des guides
shopping online en France, figure aujourd’hui parmi les
acteurs incontournables des comparateurs e-commerce.
Le groupe est leader en France et se place au 3ème rang au
niveau européen. Le réseau de sites du groupe agrège
une audience de 12,9 millions de visiteurs uniques en
Europe (stable sur un an glissant), dont environ 7 millions
en France. LeGuide.com référence près de 68 400
e-commerçants, et propose à ses internautes plus de
135 millions d’offres.
Une démarche originale et une qualité de
services reconnue
LeGuide.com a choisi d’axer sa stratégie de conquête
d’audience autour d’un réseau de sites répondant aux
différentes démarches d’achat des internautes :
comparateur de prix, moteur de recherche, annuaire
marchands, avis consommateurs. Cette approche « multisites » permet au groupe de capter une audience large et
qualifiée. Par ailleurs, LeGuide.com développe une
activité en marque blanche, pour le compte de sites et
portails généralistes à fort trafic (ex : L’équipe.fr,
Orange.fr, etc.). Cette activité, qui compte pour environ
10 % des revenus du groupe, lui permet de tirer profit
d’un surcroît d’audience.
Un business model historiquement performant,
bénéficiant d’un bon référencement naturel
Dès sa création, LeGuide.com a fait le choix d’un modèle
de rémunération au CPC (Coût par Clic). Ainsi,
les e-marchands, qui investissent dans une logique de
ROI, associent leurs dépenses marketing à l’apport
d’internautes ciblés et qualifiés. A charge ensuite pour les
e-marchands de confirmer la vente. Aux vues de
l’intensité concurrentielle du secteur, le référencement
naturel, que maitrise historiquement LeGuide.com, ne
permet plus à lui seul d’apporter un trafic suffisant pour
soutenir la croissance du groupe. Ainsi, la société est
obligée d’avoir davantage recours au référencement
payant, augmentant de ce fait sa dépendance à Google.
Méthode de Valorisation
DCF
Nous anticipons pour 2011 un chiffre d’affaires de
29,6 M€, en progression de +10,6 %. En termes de
profitabilité, nous anticipons un niveau de marge de
30,2 %, en baisse sensible par rapport à l’exercice 2010
(36,4 %), estimant que la société devrait intensifier ses
investissements marketings et techniques. L’actualisation
des flux de trésorerie d’exploitation disponibles avec un
coût moyen pondéré des ressources de 12,12 % valorise
le titre à 30,86 € (vs. 32,91 € précédemment).
Comparables
Notre échantillon de comparables se compose
de Entreparticuliers.com, positionné sur le segment des
annonces web, Eniro, société suédoise opérant sur le
segment des annuaires de recherche, et des sociétés du
secteur du e-tourisme (Orbitz et Webjet). Nous écartons
toutefois la société Travelzoo de notre échantillon à partir
de cette présente publication, les multiples de
valorisations de cette société étant déconnectés des
réalités du secteur du e-tourisme. Cette approche nous
conduit désormais à une valorisation de l’action
LeGuide.com de 25,03 € par action (vs. 31,09 €
précédemment).
LeGuide.com
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Equity & Bond Research
Nouveaux algorithmes de recherche Google : des conséquences
inattendues sur le référencement naturel
Après avoir opéré une refonte de ses algorithmes de recherche le 24 février 2011
aux Etats-Unis, Google a déployé, le 12 avril dernier, ses nouveaux algorithmes
« Panda » au Royaume-Uni. Ces algorithmes de recherche, initialement créés afin de
lutter contre les spams et les fermes de contenus, ont eu des effets inattendus dès
leurs lancements, en provoquant aux Etats-Unis et au Royaume-Uni pour certains
sites des chutes de visibilité vertigineuses sur le moteur de recherche, atteignant
parfois -95 %.
Malgré ces effets très pénalisant pour les sites Internet, Google devrait rapidement
poursuivre l’implémentation de ses algorithmes dans les autres pays européens,
dont la France, implémentation qui pourrait provoquer dans ces pays les mêmes
effets qu’aux Etats-Unis et au Royaume-Uni.
Le site d’avis clients de LeGuide.com au Royaume-Uni, dooyoo.co.uk, a ainsi été
impacté par l’implémentation de ces nouveaux algorithmes et a perdu, selon
Searchmetrics, près de 95 % de sa visibilité sur le moteur de recherche Google.
Face à cette perte de visibilité au Royaume-Uni, perte qui pourrait rapidement
s’étendre à tous les pays dans lesquels LeGuide.com est présent, la société cherche
activement aujourd’hui à adapter l’architecture de ses sites à ces nouveaux
algorithmes, et ce afin de limiter au maximum les pertes potentielles de trafic que
pourraient engendrer l’implémentation de ces algorithmes dans le reste des pays
européens. Toutefois, il est aujourd’hui encore trop tôt pour mesurer quels seront
les impacts réels de ces nouveaux algorithmes de recherche de Google et quelles
seront les conséquences, à court et moyen terme, sur le référencement naturel et
l’acquisition d’audience du groupe.
Malgré les efforts que déploie actuellement la société pour limiter l’impact de ces
nouveaux algorithmes, nous considérerons que leurs déploiements en Europe
pourraient altérer la qualité du référencement des sites du groupe.
Poursuite des investissements en France et en Europe
Dans un contexte concurrentiel fort, LeGuide.com devrait poursuivre sur les
prochains trimestres sa stratégie d’acquisition d’audience, visant à 1/ améliorer la
valeur ajoutée apportée aux clients, grâce à la poursuite des investissements
techniques, et 2/ poursuivre son développement, en renforçant ses équipes
commerciales et ses investissements marketings.
LeGuide.com a notamment déployé, le 14 avril dernier, la nouvelle version de son
annuaire de e-commerce webmarchand.com dans 13 pays européens, site doté
d’une navigation optimisée et de nouvelles fonctionnalités.
Ces investissements, nécessaires à la croissance du groupe, devraient venir impacter
la marge d’exploitation de la société sur l’exercice 2011, le management ayant
toutefois précisé que la rentabilité se maintiendrait à un niveau élevé.
Synthèse
LeGuide.com a publié, le 26 avril, un chiffre d’affaires T1 2011 de 7,2 M€,
inférieur à nos attentes, en progression de +9,0 %, sous performant le marché
du e-commerce qui progresse lui de +15,4 % sur le T1 2011 (source : Journal du
Net, avril 2011). Après plusieurs trimestres de croissance, la progression de
l’audience du groupe marque un arrêt, en s’établissant à 12,9 MVU en mars
2011, stable par rapport au T1 2010, l’acquisition de trafic ayant été bridée par
le sous-investissement marketing de la société sur la période, notamment à
l’international.
Enjeux
Aux vues de cette performance décevante au T1 2011 et de la refonte en cours par
Google de ses algorithmes de recherche, modifications pouvant altérer la qualité du
référencement des sites du groupe, nous revoyons en baisse notre prévision de
croissance pour 2011 à +10,6 % (vs. +14,9 %) et notre cible de marge d’exploitation à
30,2 % (vs. 31,9 %).
Opinion Neutre réitérée
Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des
résultats obtenus par les méthodes de DCF et
comparaison boursière, ressort à 27,95 € par action.
Après mise à jour de notre modèle, la valorisation intrinsèque du titre ressort à
27,95 €, soit un potentiel de hausse toujours limité. Nous confirmons notre Opinion
Neutre sur la valeur.
www.genesta-finance.com
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Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de 1
ère
diffusion
28 avril 2011
8 mars 2011
er
1 février 2011
26 octobre 2010
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Neutre
Etude Annuelle
Neutre
Flash Valeur
Achat
Initiation de couverture
Achat
27,95 €
32,40 €
31,71 €
31,81 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
32%
27%
41%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
14%
Achat Fort
29%
Achat
57%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
57%
43%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
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28 avril 2011
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Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
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