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INTRODUCTION A L’ANALYSE FINANCIERE EXERCICES ET CAS Dominique THEVENIN Professeur de Finance Grenoble Ecole de Management Ce recueil accompagne : • Les transparents, • Un document rédigé de référence, • Des séquences de vidéo. La progression des exercices et des cas est calquée sur la progression des documents de référence. Nous commençons par des exercices simples dont l’objectif est de montrer le fonctionnement financier de l’entreprise, et donner les principaux éléments à analyser pour juger de la santé financière des entreprises. DELL HP-COMPAQ Vous trouverez ci-dessous les comptes simplifiés de deux constructeurs informatiques, en 1998, puis en 2002, Dell et HP. Hewlett-Packard est un constructeur informatique traditionnel, bien établi. Pour faire face à la concurrence dans le secteur, il a fusionné en 2001 avec Compaq, autre constructeur informatique traditionnel, qui avait lui-même racheté Digital Equipment en 1999. En 2001, la fusion « amicale » avec Compaq a été dominée par HP. Dell est de création plus récente, et a inventé un processus de fabrication différent. En 2004, après une croissance vertigineuse, il est leader mondial des ventes d’ordinateurs. A travers les comptes en 1998, puis en 2002, il s’agit de voir comment ces deux constructeurs ont suivi des chemins différents. En millions d’unités CA ou Production vendue Coût des ventes Compte de résultat Dell 1998($) 12327 HP 1998 ($) 47061 Dell 2002 ($) 35404 HP 2002($) 71508 10964* 43220* 32560 70629 frais financiers 15 235 produits financiers 485 IS 404 1146 722 158 résultat net 944 2945 2122 721 Les comptes sont publiés aux normes américaines. Les coûts des ventes incluent les amortissements. On ne reconstituera donc pas l’EBE et la CAF. En millions de $ Immobilisations nettes: Stocks clients et comptes rattachés Disponibilités TOTAL En millions de $ Fonds propres Dettes LMT Fournisseurs autres dettes dette bancaire court terme TOTAL Dell 1998 356 582 1486 1844 4268 DELL 98 1293 278 2697 HP 1998 12089 6184 11333 4067 33673 HP 98 16919 3281 12228 0 1245 4268 33673 Dell 02 6546 306 3980 4638 15470 DELL 02E 4873 1664 8933 HP 2002 34430 13368 11431 12864 72093 HP 02 36469 10427 19473 5724 15470 72093 Jeu de piste Vous trouverez ci-dessous les comptes simplifiés de sociétés opérant dans divers secteurs d’activité : • Accor 2001, • Casino 2003, • Danone 2002, • Air France 2002, avant fusion avec KLM ACTIF frais installation immo corporelles dont: terrains constructions agencements installations mat transport mat bureau immo incorporelles immo financières stocks clients et comptes rattachés Disponibilités TOTAL PASSIF Fonds propres Dettes LMT Fournisseurs autres dettes dette bancaire court terme TOTAL A B C D 533 5026 4074 3836 7021 3285 2032 1819 1914 2448 15 344 500 1500 220 1077 1232 11 550 2761 89 1248 1141 10798 6808 2703 764 2 059 1 299 17707 A 3512 5472 5349 624 377 B 5089 4147 1381 933 C 4676 3441 1747 284 650 D 7 435 5 425 2 855 1 481 511 15 344 11 550 10798 17 707 COMPTE DE RESULTAT (en Millions) A B CA ou Production 22 983 12 719 vendue achats consommés 17605 7294 autres achats et ch 1787 ext frais de personnel 2047 3856 frais financiers 388 197 produits financiers 192 112 dotations aux amort 474 1310 & prov résultat exceptionnel -61 -18 IS 321 36 résultat net 492 120 C 7290 5319 367 157 908 -133 246 474 D 14470 6 596 1 208 4 457 180 600 - 124 561 744 A partir de leurs bilans financiers, SIG, principaux ratios, tentez de retrouver les sociétés. STMicroelectronics Il s’agit cette fois de l’un des principaux fabricants mondiaux de semi conducteurs, STMicrolectronics. La firme a été fondée au début des années 1990, sous le nom de SGS Thomson, par une initiative publique franco-italienne - Thomson pour la part française. Elle a ouvert progressivement son capital au public d’une part, et aux investisseurs internationaux d’autre part. En 1997, elle a été rebaptisée STMicroelectronics. Ses implantations industrielles sont nombreuses, en France à Tours, mais surtout à Aix en Provence, et Grenoble / Crolles où elle lance la construction d’une seconde unité qui a ouvert en 2002. Pour trouver les investisseurs internationaux et les fonds nécessaires à son développement, elle a basé son siège en Hollande, et bénéficie du droit hollandais ; elle est cotée en Bourse simultanément à Paris, Milan, et NewYork. En 1999, avec une progression des cours de 385 %, l’action a affiché la plus belle performance du CAC40. Depuis, son cours a plongé, et ne semble pas se redresser en 2003 et 2004, malgré l’embellie du marché boursier, et la reprise du marché des semi conducteurs. Elle publie ses comptes en $ US. L’activité des semi-conducteurs est particulièrement cyclique, le cycle se déroulant sur 3 à 5 ans. Ainsi, le marché mondial accuse-t-il des reculs prononcés certaines années, avant de rebondir, comme ce fut le cas en 1999, se contracter en 2001. Vous trouverez ci-joint les bilans et compte de résultat simplifiés de la firme pour les années 1997 - 2003, légèrement modifiés à des fins pédagogiques. Il vous est demandé de : • établir les bilans financiers, soldes intermédiaires de gestion, et ratios, avec un tableur que vous aurez confectionné. Calculez le taux d’IS effectif pour calculer l’effet de levier. • Localiser des points importants dans l’entreprise, • tenterez d’en apporter des explications, • porter un jugement sur la santé financière de cette société. Précisons que : 1/ Les dépenses de R&D sont comptabilisées en charges chaque année, et ne sont pas immobilisées. Leur impact fiscal peut être important, voire faire bénéficier STM d’un crédit d’impôt. 2/ Les comptes joints sont publiés en millions de dollars US. 3/ en 2003, le coût des ventes incorpore une dépense exceptionnelle de 209 M $ pour restructuration. STMICROELECTRONICS BILAN ACTIF Immobilisations incorporelles Installations techniques, matériel outillage Immobilisations financières Total immos nettes Stocks & en-cours Clients et comptes rattachés Valeurs mobilières de placement Caisse, disponibilités TOTAL ACTIF PASSIF capitaux propres Provisions pour risques & charges Dettes financières à plus d'un an Dettes financières à moins d'un an Dettes fournisseurs et comptes rattachés Dettes fiscales et sociales Autres dettes TOTAL PASSIF COMPTE DE RESULTAT Ventes cout des ventes R&D Dotation aux amortissements RESULTAT D'EXPLOITATION Produits financiers (rémunération du capital) Charges financières (financement de la firme) RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS Impôts sur les sociétés RESULTAT NET RENSEIGNEMENTS DIVERS taux d'IS réel (calculé) 1997 34 3333 34 3401 644 1288 1999 180 3873 86 4139 619 1349 1823 7930 2000 286 6201 135 6622 878 2050 35 2296 11881 2001 213 5888 139 6240 743 1371 5 2439 10798 2002 471 6219 123 6813 930 1697 2 2562 12004 2003 592 6620 144 7356 1129 1888 106 2998 13477 2004 555 7442 176 8173 1344 2193 140 1950 13800 2005 445 6175 208 6828 1411 2021 152 2027 12439 702 5445 1101 6434 3307 4083 357 518 592 671 756 303 565 727 6434 4565 300 1348 122 1000 570 25 7930 6126 326 2700 141 1746 809 33 11881 6076 228 2771 128 936 623 36 10798 6994 298 2797 165 914 794 42 12004 8100 273 2982 151 1044 882 45 13477 9110 302 1782 191 1352 1015 48 13800 8480 286 324 1533 965 801 50 12439 5445 1997 4019 2148 1042 309 520 3 2 521 113 408 1998 4248 2283 1101 340 524 9 17 516 120 396 1999 5056 2640 1330 414 672 104 68 708 157 551 2000 7814 3555 1814 662 1783 155 108 1830 375 1455 2001 6357 4416 978 624 339 2002 6318 4014 1022 681 601 2003 7238 4058 1238 1608 334 2004 8760 4708 1532 1837 683 2005 8882 5064 1630 1944 244 21 318 61 257 83 518 89 429 95 239 -14 253 14 669 68 601 14 230 68 162 22% 1998 23% 1999 22% 2000 20% 2001 19% 2002 17% 2003 -6% 2004 10% 2005 30% 26 3047 19 3092 593 1058 1998 AIR LIQUIDE Auteur: Dominique THEVENIN Vous trouverez ci joint les comptes consolidés du groupe Air Liquide, leader mondial du marché des gaz industriels. La stratégie mise en place en 1995 pousse la compagnie à se diversifier lentement dans la santé, et les services liés aux gaz, toujours auprès d’une clientèle industrielle, à laquelle elle apporte davantage de valeur ajoutée. De 1991 à 1997, la part des services dans le CA a été portée à 14%, fin 1999, de 16%, et l’objectif est de la porter à 32% en 2004. Ils atteignent 13% en 2002. L’activité est exercée dans le monde entier, que ce soit pour les débouchés, et la production ( témoin une grosse usine à (Salt Lake City), et la tentative de prise de contrôle de BOC en 1999, refusée néanmoins par les autorités de la concurrence américaine. L’année 2004 est marquée par l’acquisition de Messer en Allemagne, pour 2,7 milliards, annoncées en début d’année, et effective en décembre. Cet apport représente environ 800 millions de CA, à partir de 2005. Apportant un soin particulier pour ses actionnaires, souvent des « petits porteurs », la direction du groupe maintient l’action Air Liquide à un haut niveau de réputation, qui en fait une valeur appréciée pour les « fonds de portefeuille ». Vous porterez un jugement sur la santé financière d’Air Liquide au cours de ces dernières années, et tenterez de trouver des explications au développement de l’activité « services ». Précisons que : 1/ les dividendes distribués au titre de l’année sont versés l’année suivante, 2/ Air Liquide a déjà retraité le crédit-bail dans ses rapports d’activité 3/ nous avons retraité certains postes de peu d’importance, dans les SIG et bilans financiers, selon les méthodes en vigueur. 4/ vous pouvez obtenir des informations sur la vie d’Air Liquide sur le site air.liquide.fr BILAN EN MILLIONS € ACTIF IMMOBILISATIONS (NETTES) : Ca p ita l sousc rit non a p p elé Fra is éta b lissement Immob ilisa tions inc orp orelles Terra ins & c onstruc tions Insta lla tions tec hniq ues, m a tériel outilla g e Autres immob ilisa tions c orp orelles Immob ilisa tions fina nc ières Total immos nettes ## 31/ 12/ 1997 31/ 12/ 1998 31/ 12/ 1999 31/ 12/ 2000 31/ 12/ 2001 31/ 12/ 2002 31/ 12/ 2003 31/ 12/ 2004 72 76 216 116 148 205 224 471 4916 488 561 6037 5476 580 480 6612 6555 728 542 8041 6804 744 590 8254 6879 871 655 8553 6155 900 574 7834 5929 827 525 7505 6916 2311 536 10234 533 1445 204 42 552 1517 225 35 577 1783 314 36 624 1970 348 58 634 1915 352 131 563 1849 360 46 655 1945 462 43 758 2250 397 62 69 174 49 129 42 155 65 187 243 227 41 266 80 315 397 327 0 8504 9119 10948 11506 12055 10959 11005 14425 0 781 556 2365 -1 292 471 4464 885 488 2503 -45 297 516 4644 911 428 3127 -102 344 563 5271 1005 338 3495 -207 357 652 5640 999 259 3758 -365 323 702 5676 1109 12 3626 -231 232 703 5451 1099 67 3435 -247 460 726 5540 1201 77 3480 -162 341 778 5715 889 1372 172 746 461 400 988 1673 217 699 698 200 1149 1982 684 864 698 300 1205 2415 177 957 811 301 1316 2754 430 877 752 251 1171 2290 87 835 1125 1104 1985 183 937 1256 1793 4301 275 1104 1237 8504 9119 10948 11506 12056 10959 11005 14425 0 Stoc ks & en-c ours Clients et c omp tes ra tta c hés Autres c réa nc es d 'exp loita tion Créa nc es hors exp loita tion Va leurs mob ilières d e p la c ement Ca isse, d isp onib ilités Cha rg es c onsta tées d 'a va nc e Ec a rt d e c onversion a c tif Cha rg es à rép a rtir TOTAL ACTIF PASSIF Ca p ita l soc ia l Primes Réserves lég a les Autres réserves, d ivers fond s p rop res intérêts minorita ires Résulta t d e l'exerc ic e Total fonds propres Provisions p our risq ues & c ha rg es Dettes fina nc ières à p lus d 'un a n Dettes fina nc ières à moins d 'un a n Dettes fournisseurs et c om p tes ra tta c hés Dettes fisc a les e t soc ia les Autres d e ttes Prod uits c onsta tés d 'a va nc e Ec a rt d e c onversion p a ssif TOTAL PASSIF 0 BILAN FINANCIER Fond s p rop res Dettes fina nc ières à moyen et long term e Dettes fina nc ières à c ourt terme Pa ssif fina ncier ## 31/ 12/ 1997 31/ 12/ 1998 31/ 12/ 1999 31/ 12/ 2000 31/ 12/ 2001 31/ 12/ 2002 31/ 12/ 2003 31/ 12/ 2004 0 4865 5111 5820 6201 6314 6070 5835 6818 0 1372 1673 1982 2415 2754 2290 1985 4301 0 172 217 684 177 430 87 183 275 0 6409 7001 8486 8793 9498 Immob ilisa tions nettes 0 Besoin en fond s d e rouleme nt d 'exp loita tion 0 Besoin en fond s d e rouleme nt hors exp loita tion 0 Disp onib ilités 0 6037 975 -846 243 6612 897 -686 178 8041 1112 -864 197 8254 1174 -887 252 8553 1272 -798 470 Actif économique 0 6409 7001 8486 8793 9497 Trésorerie nette 0 71 -39 -487 75 40 8447 8002,602 7834 812 -506 307 11393,6 7505 869 -766 395 10234 1064 -628 724 8447 8002,602 11393,6 220 212 449 COMPTE DE RESULTAT ## PRODUITS D'EXPLOITATION : Ventes d e ma rc ha nd ises Prod uc tion vend ue Prod uc tion stoc kée Prod uc tion immob ilisée Sub ventions d 'exp loita tion Rep rises sur a mortissement & p rovision Autres p rod uits Total des produits d' exploitation : 0 31/ 12/ 97 31/ 12/ 98 31/ 12/ 99 31/ 12/ 00 31/ 12/ 01 31/ 12/ 02 31/ 12/ 03 31/ 12/ 04 5851 6087 6538 8100 8328 7900 8394 9376 386 469 586 364 266 267 273 319 25 6262 30 6586 37 7161 30 8494 31 8625 50 8217 48 8715 83 9778 2312 2425 2595 3167 3148 2688 3000 3432 1410 1432 1593 1876 1872 1964 2069 2326 1261 1324 1390 1558 1603 1591 1642 1829 497 558 648 777 825 812 808 914 CHARGES D'EXPLOITATION : Ac ha ts ma rc ha nd ises Va ria tion d e stoc ks ma rc ha nd ises Ac ha ts ma tières p remières et a p p ro. Va ria tion d e stoc ks d e ma tières p remières Autres a c ha ts et c ha rg es externes Imp ôts, ta xes et versements a ssimilés Sa la ires et tra itements Cha rg es soc ia les Dota tion a ux a mortissements Dota tion a ux p rovisions Autres c ha rg es Total charges d' exploitation : 0 5480 5739 6226 7378 7448 7055 7519 8501 RESULTAT D' EXPLOITATION 0 782 847 935 1116 1177 1162 1196 1277 Prod uits fina nc iers (rémunéra tion d u c a p ita l) Cha rg es fina nc ières (fina nc ement d e la firme) a utres p rod uits fina nc iers a utres c ha rg es fina nc ières RESULTAT FINANCIER 0 53 63 40 73 13 39 95 33 54 110 39 150 -20 -23 45 157 3 1 -110 56 127 4 -14 46 151 4 4 -105 -71 -56 -111 RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS 0 768 827 912 1011 1067 1091 1140 1166 Prod uits exc ep tionnels Cha rg es exc ep tionnelles RESULTAT EXCEPTIONNEL 0 0 0 0 0 0 50 -50 50 -50 68 -68 0 39 258 471 40 271 516 47 302 563 61 298 652 51 314 702 47 291 703 56 308 726 27 293 778 Pa rt d es minorita ires Imp ôts sur les soc iétés RESULTAT NET RENSEIGNEMENTS DIVERS Provisions sur c omp tes c lients Eng a g em ents d e c réd it-b a il Loyers d e c réd it b a il nomb re d 'a c tions nomb re d ilué Effets esc omp tés non éc hus taux d'IS réel (calculé) Divid end es à d istrib uer ## RATIOS DE CROISSANCE ET MARGES ## 109,477929 108,624523 107,937967 2,375017 3,406992 3,586602 35% 196 variation du CA #DIV/ 0! 34% 224 35% 256 31% 287 31% 355 29% 320 30% 349 27% 349 4,0% 7,4% 23,9% 2,8% -5,1% 6,3% 11,7% valeur ajoutée / production EBE / CA résultat d'exploitation / CA (=marge d'exploitation) résultat net / CA (=marge nette) 40,3% 20,8% 12,7% 8,0% 41,2% 21,9% 13,3% 8,5% 41,2% 22,9% 13,6% 8,6% 40,4% 22,2% 13,0% 8,0% 41,6% 23,1% 13,5% 8,4% 43,0% 23,8% 14,1% 8,9% 41,5% 22,6% 13,6% 8,6% 40,6% 22,2% 13,3% 8,3% CAF / CA 16,6% 17,4% 18,0% 17,6% 18,3% 19,2% 18,3% 18,0% #DIV/ 0! 62,9% 24,1% 22,2% #DIV/ 0! 63,0% 23,5% 22,4% #DIV/ 0! 63,6% 24,4% 22,0% #DIV/ 0! 62,6% 23,2% 20,0% #DIV/ 0! 63,4% 22,5% 19,9% #DIV/ 0! 67,1% 24,9% 20,7% #DIV/ 0! 65,4% 24,6% 20,2% #DIV/ 0! 64,6% 24,8% 19,8% m a rg e c ommerc ia le / ventes d e ma rc ha nd ises m a rg e b rute sur c oût ma tières / p rod uc tion a utres a c ha ts et c ha rg es externes / CA c ha rg es d e p ersonnel / CA SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION ## 31/ 12/ 1997 31/ 12/ 1998 31/ 12/ 1999 31/ 12/ 2000 31/ 12/ 2001 31/ 12/ 2002 31/ 12/ 2003 31/ 12/ 2004 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5851 6087 6538 8100 8328 7900 8394 9376 Ventes d e ma rc ha nd ises Prod uc tion vend ue CHIFFRE D' AFFAIRES 0 5851 6087 6538 8100 8328 7900 8394 9376 Prod uc tion stoc kée ou im mob ilisée Coût d es ma rc ha nd ises vend ues Coût ma tières d e la p rod uc tion Autres a c ha ts et c ha rg es externes 0 0 0 0 386 0 2312 1410 469 0 2425 1432 586 0 2595 1593 364 0 3167 1876 266 0 3148 1872 267 0 2688 1964 273 0 3000 2069 319 0 3432 2326 VALEUR AJOUTEE 0 2515 2699 2936 3421 3574 3515 3598 3937 Imp ôts et ta xe s Sub ventions d 'exp loita tion Cha rg es d e p erso nnel 0 0 0 0 0 1300 0 0 1364 0 0 1437 0 0 1619 0 0 1654 0 0 1638 0 0 1698 0 0 1856 0 1215 1335 1499 1802 1920 1877 1900 2081 497 -25 558 -30 648 -37 777 -30 825 -31 812 -50 808 -48 914 -83 743 807 888 1055 1126 1115 1140 1250 EXCEDENT BRUT D' EXPLOITATION (EBITDA) Dota tions nettes a ux a mortissements et p rovisions 0 Autres c ha rg es et p rod uits 0 RESULTAT D' EXPLOITATION (EBIT) 0 Prod uits fina nc iers 0 53 40 39 46 45 56 54 39 RESULTAT ECONOMIQUE 0 796 847 927 1101 1171 1171 1194 1289 Frais financiers (y.c. quote part cr. bail) Autres c ha rg es et p rod uits fina nc iers Résulta t exc ep tionnel Imp ôt sur les soc iétés 0 0 0 0 63 4 0 258 73 -13 0 271 95 -33 0 302 151 0 0 298 157 -2 0 314 127 0 -50 291 110 0 -50 308 150 0 -68 293 RESULTAT NET 0 471 516 563 652 702 703 726 778 CAPACITE D' AUTOFINANCEMENT (CAF) 0 972 1061 1178 1429 1525 1515 1534 1692 RATIOS DE RENTABILITE ET DE RISQUE ## 31/ 12/ 1997 31/ 12/ 1998 31/ 12/ 1999 31/ 12/ 2000 31/ 12/ 2001 31/ 12/ 2002 31/ 12/ 2003 31/ 12/ 2004 Rentabilité économique avant impot 12,4% Rentabilité économique après impot 8,0% Rentabilité financière 9,7% rotation 0,91 Fra is fina nc iers / EBE 5,2% Fra is fina nc iers / d ettes fina nc ières (=c oût d e la d ette a vt4,1% imp ot) 12,1% 7,9% 10,1% 0,87 5,5% 3,9% 10,9% 7,1% 9,7% 0,77 6,3% 3,6% 12,5% 8,6% 10,5% 0,92 8,4% 5,8% 12,3% 8,5% 11,1% 0,88 8,2% 4,9% 13,9% 9,8% 11,6% 0,94 6,8% 5,3% 14,9% 10,5% 12,4% 1,05 5,8% 5,1% 11,3% 8,2% 11,4% 0,82 7,2% 3,3% Dettes fina nc ières / CAF Dettes financières / Fonds propres (=levier fina## ncier) 1,59 0,32 1,78 0,37 2,26 0,46 1,81 0,42 2,09 0,50 1,57 0,39 1,41 0,37 2,70 0,67 Calcul de l'effet de levier financier A=Renta b ilité éc onomiq ue a p rès imp ot B=Effet d e levier fina nc ier A+B=Renta b ilité fina nc ière (hors résulta t exc ep tionnel) 8,0% 1,7% 9,7% 7,9% 2,0% 9,9% 7,1% 2,2% 9,3% 8,6% 1,9% 10,5% 8,5% 2,6% 11,1% 9,8% 2,4% 12,2% 10,5% 2,6% 13,0% 8,2% 3,9% 12,1% vérif 9,7% 10,1% 9,7% 10,5% 11,1% 12,2% 13,0% 12,1% BFR d'exploitation (en jours de CA hors taxes) Stoc ks Clients Fournisseurs Autres p a ssifs (a c tifs) d 'exp loita tion BFR D'EXPLOITATION 33 101 46 28 60 33 103 41 41 53 32 115 48 38 61 28 103 43 36 52 27 98 38 33 55 26 101 38 51 37 28 103 40 54 37 29 102 42 47 41 NB: d ettes fina nc ières = d e ttes fina nc ière s à m oyen et long term e + d ettes fina nc ières à c ourt term e Compagnie des Alpes Auteur: Dominique THEVENIN Vous trouverez ci joint les états financiers consolidés de la société Cie des Alpes, pour les années 1998 à 2002. Cie des Alpes est le principal exploitant de domaines skiables en France. Créé par la Caisse des Dépots, il a acheté progressivement la plupart des domaines d’altitude en France, où l’enneigement est peu ou prou assuré. Il prospecte désormais en Italie et en Suisse, où il se heurte à de fortes résistances, mais il a toutefois réussi à acheter Verbier ( VS). Au printemps 2002, il a décidé de racheter Grévin, important acteur européen des loisirs. La cible exploite le musée Grévin à Paris. Elle s’est ensuite diversifiée dans les parcs de loisirs, et sa principale réussite est le Parc Astérix. Pour cela, une OPA est lancée, et si l’opération aboutit, la cie des Alpes devra payer environ 144 M € au cours de l’été et cet automne. Vous porterez un jugement sur la santé financière de la Cie des Alpes au cours de ces dernières années, et vous tenterez de dire quels peuvent être les intérêts financiers qu’a la Compagnie des Alpes à acquérir Grévin. Précisons que : 1/ les immobilisations incorporelles comprennent essentiellement les marques du groupe, 2/ Les comptes sont donnés après répartition, c’est-à-dire qu’ils comprennent déjà les dividendes distribués.. 3/ les financements en crédit-bail sont déjà retraités dans les comptes publiés. BILAN ACTIF IMMOBILISATIONS (NETTES) : Capital souscrit non appelé Frais établissement Immobilisations incorporelles Terrains & constructions Installations techniques, matériel outillage Autres immobilisations corporelles Immobilisations financières Total immos nettes Stocks & en-cours Clients et comptes rattachés Autres créances d'exploitation Créances hors exploitation Valeurs mobilières de placement Caisse, disponibilités Charges constatées d'avance Ecart de conversion actif Charges à répartir TOTAL ACTIF PASSIF Capital social Primes Réserves légales Autres réserves, divers fonds propres intérêts minoritaires Résultat de l'exercice Total fonds propres Provisions pour risques & charges Dettes financières à plus d'un an Dettes financières à moins d'un an Dettes fournisseurs et comptes rattachés Dettes fiscales et sociales Autres dettes Produits constatés d'avance Ecart de conversion passif TOTAL PASSIF 31/05/1998 31/05/1999 31/05/2000 31/05/2001 31/05/2002 54 52 51 49 50 222 229 243 258 272 45 321 45 326 57 351 72 379 77 399 9 16 8 7 16 7 9 17 7 7 22 11 8 21 7 59 54 49 51 52 4 2 2 417 412 435 470 487 59 17 27 59 17 35 64 17 45 64 17 56 64 17 70 36 11 150 39 13 163 28 17 171 26 21 184 27 23 201 37 149 36 135 38 149 42 158 37 161 63 63 63 70 78 16 2 15 13 1 16 10 417 412 435 470 487 COMPTE DE RESULTAT PRODUITS D'EXPLOITATION : Ventes de marchandises Production vendue Production stockée Production immobilisée Subventions d'exploitation Reprises sur amortissement & provision Autres produits Total des produits d'exploitation : 97 98 98 99 99 00 00 01 01 02 187 196 207 221 232 4,2 191 2,9 199 3 210 5,4 226 5 237 16 20 20 20 20 26 15 52 31 15 56 31 16 58 33 17 61 39 18 65 23 23 24 32 23 20 152 20 165 21 170 22 185 22 187 RESULTAT D'EXPLOITATION 39 34 40 41 50 Produits financiers (rémunération du capital) Charges financières (financement de la firme) autres produits financiers autres charges financières RESULTAT FINANCIER 2 10 2 8 1 8 8 7 1 -9 -6 -7 -8 -7 RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS 30,2 27,9 33 34 43 Produits exceptionnels Charges exceptionnelles RESULTAT EXCEPTIONNEL 0,8 -0,8 1 -1 0,6 -0,6 0 1 ecart ac et part minoritaires Impôts sur les sociétés RESULTAT NET 6,5 12 10,9 3,5 10 13,4 5,5 10 16,9 2 11 20,5 5 16 23,3 0 0 0 0 43% 37% 35% 41% CHARGES D'EXPLOITATION : Achats marchandises Variation de stocks marchandises Achats matières premières et appro. Variation de stocks de matières premières Autres achats et charges externes Impôts, taxes et versements assimilés Salaires et traitements Charges sociales Dotation aux amortissements Dotation aux provisions Autres charges Total charges d'exploitation : RENSEIGNEMENTS DIVERS Provisions sur comptes clients Engagements de crédit-bail Loyers de crédit bail Effets escomptés non échus taux d'IS réel (calculé) Dividendes à distribuer 52% 1 Aigle et Timberland Vous trouverez ci joint les états financiers consolidés de deux sociétés qui exercent dans des activités proches, « l’outdoor », marchés en forte croissance en Europe et Amérique, et qui souvent se trouvent en concurrence, • le Français Aigle, qui a fêté ses 150 ans. • l’Américain Timberland, créé en 1918 à Boston. Les deux sociétés présentent des évolutions parfois similaires. Aigle était spécialiste des bottes en caoutchouc, et dans les années 1980, se positionne dans les vêtements outdoor. En 1993, elle s’implante au Japon. En 1994, elle est introduite en Bourse, à Paris, et poursuit sa croissance organique en ouvrant des magasins dédiés aux produits Aigle dans le monde. Timberland était spécialisé en bottes professionnelles, a créé la marque seulement en 1973 pour la passer au grand public, puis s’est positionné à la fin des années 1980 dans les vêtements outdoor, et s’est vite internationalisé. Nous vous donnons ci après les bilans financiers, SIG et principaux ratios des deux sociétés, de 2000 à 2003 pour Timberland, et de 2000 à 2002 pour Aigle. Les documents sont en US dollars pour Timberland et en € pour Aigle. Les comptes US et Français n’arborant pas les mêmes présentations (notamment chez Timberland, nous ne disposons pas du détail entre CA et EBE), nous avons donné directement les tableaux avec lesquels vous avez l’habitude de travailler. Nous n’avons pas donné le détail des postes du BFR, mais nous vous avons déjà calculé les ratios pour chaque poste. Vous porterez un jugement sur la santé financière des deux compagnies, au cours de ces dernières années, et vous comparerez leur situation. L’absence de chiffres pour 2003 chez Aigle ne gêne nullement la comparaison, dans la mesure où vous devez dégager les grands axes de leurs finances. Vous considérerez, si besoin, que la parité de change entre € et $ est stable, et qu’elle est approximativement de 1. TIMBERLAND BILAN ACTIF IMMOBILISATIONS (NETTES) : Capital souscrit non appelé Frais établissement Immobilisations incorporelles Terrains & constructions Installations techniques, matériel outillage Autres immobilisations corporelles Immobilisations financières Total immos nettes 2000 2001 2002 2003 74 23 76 23 73 24 76 25 97 99 97 101 Stocks & en-cours Clients et comptes rattachés Autres créances d'exploitation Créances hors exploitation 130 123 16 24 127 133 17 23 122 132 21 25 120 125 26 27 Valeurs mobilières de placement Caisse, disponibilités 115 106 141 242 505 505 538 641 323 364 372 435 323 364 372 435 44 115 23 41 88 12 34 109 23 38 159 9 505 505 538 641 Charges constatées d'avance Ecart de conversion actif Charges à répartir TOTAL ACTIF PASSIF Capital social Primes Réserves légales Autres réserves, divers fonds propres intérêts minoritaires Résultat de l'exercice Total fonds propres Provisions pour risques & charges Dettes financières à plus d'un an Dettes financières à moins d'un an Dettes fournisseurs et comptes rattachés Dettes fiscales et sociales Autres dettes Produits constatés d'avance Ecart de conversion passif TOTAL PASSIF 0 0 0 0 COMPTE DE RESULTAT PRODUITS D'EXPLOITATION : Ventes de marchandises Production vendue Production stockée Production immobilisée Subventions d'exploitation Reprises sur amortissement & provision Autres produits Total des produits d'exploitation : CHARGES D'EXPLOITATION : Achats marchandises Variation de stocks marchandises Achats matières premières et appro. Variation de stocks de matières premières Autres achats et charges externes Impôts, taxes et versements assimilés Salaires et traitements Charges sociales Dotation aux amortissements Dotation aux provisions Autres charges Total charges d'exploitation : RESULTAT D'EXPLOITATION Produits financiers (rémunération du capital) Charges financières (financement de la firme) autres produits financiers autres charges financières RESULTAT FINANCIER RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS Produits exceptionnels Charges exceptionnelles RESULTAT EXCEPTIONNEL Participation des salariés Impôts sur les sociétés RESULTAT NET 0 2000 2001 2002 2003 1091 1184 1191 1342 1091 1184 1191 1342 583 663 673 718 315 349 370 431 9 9 9 9 907 1021 1052 1158 184 163 139 184 6 8 1 0 1 2 -1 0 -1 186 162 139 183 5 2 -2 0 5 0 62 122 55 107 49 95 65 118 AIGLE BILAN ACTIF IMMOBILISATIONS (NETTES) : Capital souscrit non appelé Frais établissement Immobilisations incorporelles Terrains & constructions Installations techniques, matériel outillage Autres immobilisations corporelles Immobilisations financières Total immos nettes 2000 0 Stocks & en-cours Clients et comptes rattachés Autres créances d'exploitation Créances hors exploitation Valeurs mobilières de placement Caisse, disponibilités Charges constatées d'avance Ecart de conversion actif Charges à répartir TOTAL ACTIF PASSIF Capital social Primes Réserves légales Autres réserves, divers fonds propres intérêts minoritaires Résultat de l'exercice Total fonds propres Provisions pour risques & charges Dettes financières à plus d'un an Dettes financières à moins d'un an Dettes fournisseurs et comptes rattachés Dettes fiscales et sociales Autres dettes Produits constatés d'avance Ecart de conversion passif TOTAL PASSIF 0 0 0 2001 2002 22 21 23 23 21 20 43 46 41 19 21 20 22 20 22 7 3 1 8 6 5 98 97 89 40 42 45 40 42 45 2 25 3 22 3 16 16 15 15 15 12 13 98 97 89 COMPTE DE RESULTAT 0 PRODUITS D'EXPLOITATION : Ventes de marchandises Production vendue Production stockée Production immobilisée Subventions d'exploitation Reprises sur amortissement & provision Autres produits Total des produits d'exploitation : CHARGES D'EXPLOITATION : Achats marchandises Variation de stocks marchandises Achats matières premières et appro. Variation de stocks de matières premières Autres achats et charges externes Impôts, taxes et versements assimilés Salaires et traitements Charges sociales Dotation aux amortissements Dotation aux provisions Autres charges Total charges d'exploitation : RESULTAT D'EXPLOITATION Produits financiers (rémunération du capital) Charges financières (financement de la firme) autres produits financiers autres charges financières RESULTAT FINANCIER RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS Produits exceptionnels Charges exceptionnelles RESULTAT EXCEPTIONNEL Participation des salariés Impôts sur les sociétés RESULTAT NET 2000 2001 2002 120 126 129 120 126 129 62 64 60 23 23 24 21 23 24 4 1 6 1 6 2 111 117 116 9 9 13 3 3 2 -3 -3 -2 6 6 11 0,6 -0,6 1,6 -1,6 0 2,1 3,3 1,5 2,9 4 6,6 Skis Rossignol et Quiksilver Auteur: Dominique THEVENIN mai 2005 Vous trouverez ci joint les états financiers consolidés de deux sociétés qui exercent dans des activités complémentaires : • le Français Skis Rossignol, implanté à Voiron. • l’Américain Quiksilver, implanté en Californie. Skis Rossignol est leader mondial de matériel de sports d’hiver. Ses activités principales, le ski alpin, et le tennis, ont été diversifiées au début des années 1990: chaussures de ski de piste, fixations de ski, golf, patin à glace et à roulettes. En 1996, l’entreprise investit dans le surf. Elle n’est pas présente sur le marché du ski de randonnée, ni des raquettes à neige. Le ski de fond est marginal. Les gammes sont commercialisées sous différentes marques, dont Skis Rossignol, Dynastar, Lange et Raichle. Les ventes sont réparties à raison de 30% en Amérique du Nord, 25% au Japon, 15% en France, 30% en Europe et reste du monde. Quiksilver est de création plus récente, et se positionne dans les vêtements et accessoires de sport de glisse. Son offre s’étend aux sports d’hiver, néanmoins, l’essentiel du développement est basé jusqu’à présent sur les sports et activités d’eau. Ses ventes sont également mondiales. En mars 2005, après plusieurs mois de rumeurs circulant dans les milieux économiques, Quiksilver lance une OPA (Offre Publique d’Achat) sur les actions de Rossignol. Cette opération n’est possible qu’après accord du Président de Rossignol, principal actionnaire détenant plus de 50% des droits de vote, qui souhaite faire valoir ses droits à la retraite. Nous vous donnons ci après les bilans financiers, SIG et principaux ratios des deux sociétés, de 2001 à 2004. Les documents sont en millions de dollars US pour Quiksilver, et en millions d’€ pour Skis Rossignol. Toutefois, les comptes US et Français n’étant pas présentés selon les mêmes normes, nous avons donné directement les tableaux avec lesquels vous avez l’habitude de travailler, ainsi que quelques informations additionnelles. Nous n’avons pas donné le détail des postes du BFR, mais pour Skis Rossignol, nous avons déjà calculé les ratios pour chaque poste. Pour Quiksilver, une année manque faute de données disponibles dans le détail du BFR. Rossignol clôt ses comptes le 31 mars, et Quiksilver le 31 octobre. Vous porterez un jugement sur la santé financière des deux compagnies, au cours de ces dernières années, vous comparerez leur situation, et conclurez par le rapport des forces en présence dans cette acquisition. Vous considérerez, si besoin, que la parité de change entre € et $ est stable, et qu’elle est approximativement de 1. Rappel sur l’effet de levier de la dette : Hors éléments exceptionnels, la rentabilité financière = rentabilité économique après impots + effet de levier de la dette. Ce dernier comprend : l’écart entre la rentabilité économique et le coût de la dette ( le tout après impôts ) * levier lui-même. Rfp = Reco après IS + ( R eco avant IS – coût de la dette)*(1- Tx IS)*D/FP skis rossignol BILAN FINANCIER 0 01 02 02 03 03 04 Fonds propres Det t es f inancières à moyen et long t erme Det t es f inancières à court t erme 0 0 0 101 97 84 97 84 56 100 79 81 Passif financier 0 282 237 260 Immobilisat ions net t es Besoin en f onds de roulement d' exploit at ion Besoin en f onds de roulement hors exploit at ion Disponibilit és 0 0 0 0 98 171 -9 22 88 128 -1 1 32 89 138 -9 42 Act if économique 0 282 237 260 Trésorerie net t e 0 -6 2 -2 4 -3 9 SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION 0 01 02 02 03 03 04 CHIFFRE D'AFFAIRES 474 485 479 Product ion st ockée ou immobilisée Coût des marchandises vendues Coût mat ières de la product ion Aut res achat s et charges ext ernes 9 0 180 134 -8 0 177 133 4 0 179 138 VALEUR AJOUTEE 169 167 166 Impôt s et t axes Subvent ions d' exploit at ion Charges de personnel 7 0 110 6 0 110 6 0 111 EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION ( EBITDA) 52 51 49 Dot at ions net t es aux amort issement s et provisions Aut res charges et produit s 25 7 22 0 22 4 RESULTAT D'EXPLOITATION ( EBIT) 20 29 23 Produit s f inanciers 6 2 1 RESULTAT ECONOMIQUE 26 31 24 Frais financiers ( y.c. quot e part cr. bail) 14 11 9 0 0 5 ,5 0 -5 8 ,5 0 -3 5 6 6 7 29 32 33 Aut res charges et produit s f inanciers Résult at except ionnel Impôt sur les sociét és RESULTAT NET CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT ( CAF) la CAF est reprise du t ableau de flux publié par l'ent reprise RATIOS DE CROISSANCE ET MARGES variat ion du CA valeur ajout ée / product ion EBE / CA résult at d'exploit ation / CA ( =marge d'exploit ation) résult at net / CA ( =marge nett e) CAF / CA marge brut e sur coût mat ières / product ion aut res achat s et charges ext ernes / CA charges de personnel / CA 0 01 02 # DIV/ 0 ! 3 5 ,0 % 1 0 ,9 % 4 ,2 % 1 ,3 % 6 ,1 % 6 2 ,7 % 2 8 ,3 % 2 3 ,3 % 02 03 2 ,3 % 3 5 ,0 % 1 0 ,5 % 5 ,9 % 1 ,3 % 6 ,6 % 6 2 ,9 % 2 7 ,4 % 2 2 ,7 % 03 04 -1 ,2 % 3 4 ,4 % 1 0 ,2 % 4 ,7 % 1 ,5 % 6 ,9 % 6 2 ,9 % 2 8 ,8 % 2 3 ,2 % ROSSIGNOL RATIOS DE RENTABILITE ET DE RISQUE 0 01 02 Rent abilit é économique avant impot Rent abilit é économique après impot Rent abilit é financière rot at ion Frais f inanciers / EBE Frais f inanciers / det t es f inancières ( =coût de la det t e avt impot ) Det t es f inancières / CAF Det t es financières / Fonds propres ( =levier financier) # DIV/ 0 ! Calcul de l'effet de levier financier A=Rent abilit é économique après impot B=Ef f et de levier f inancier A+B=Rent abilit é f inancière ( hors résult at except ionnel) vérif BFR d'exploit at ion ( en jours de CA hors t axes) St ocks Client s Fournisseurs Aut res passif s ( act if s) d' exploit at ion BFR D'EXPLOITATION 02 03 03 04 9 ,1 % 4 ,8 % 6 ,1 % 1 ,6 8 2 7 ,1 % 7 ,7 % 1 3 ,0 % 5 ,5 % 6 ,4 % 1 ,6 8 2 1 ,5 % 7 ,9 % 9 ,1 % 5 ,6 % 7 ,2 % 1 ,6 8 1 8 ,4 % 5 ,6 % 6 ,2 4 4 ,3 8 4 ,8 5 1 ,7 9 1 ,4 4 1 ,6 0 4 ,8 % 1 ,3 % 6 ,1 % 5 ,5 % 3 ,1 % 8 ,6 % 5 ,6 % 3 ,4 % 9 ,0 % 6,1% 8,6% 9,0% 90 95 36 19 73 83 35 26 84 82 38 24 130 95 104 NB: det t es f inancières = det t es f inancières à moyen et long t erme + det t es f inancières à court t erme QUIKSILVER BILAN FINANCIER 0 31 10 02 31 10 03 31 10 04 Fonds propres Det t es f inancières à moyen et long t erme Det t es f inancières à court t erme 0 0 0 273 54 32 445 115 30 588 179 21 Passif financier 0 359 590 788 Immobilisat ions net t es Besoin en f onds de roulement d' exploit at ion Besoin en f onds de roulement hors exploit at ion Disponibilit és 0 0 0 0 182 160 14 3 275 271 16 28 423 293 17 55 Act if économique 0 359 590 788 Trésorerie net t e 0 -2 9 -2 34 SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION 0 CHIFFRE D'AFFAIRES EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION ( EBITDA) 31 10 02 1267 69 100 132 0 1 0 2 0 3 68 98 129 Produit s f inanciers RESULTAT ECONOMIQUE 31 10 04 975 Dot at ions net t es aux amort issement s et provisions Aut res charges et produit s RESULTAT D'EXPLOITATION ( EBIT) 31 10 03 705 0 0 0 68 98 129 Frais financiers ( y.c. quot e part cr. bail) 8 8 7 Aut res charges et produit s f inanciers Résult at except ionnel Impôt sur les sociét és 0 0 22 0 0 32 0 0 41 RESULTAT NET 38 58 81 CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT ( CAF) 38 58 81 RATIOS DE CROISSANCE ET MARGES 0 variat ion du CA EBE / CA résult at d'exploit at ion / CA ( =marge d'exploit at ion) résult at net / CA ( =marge net t e) CAF / CA 31 10 02 # DIV/ 0 ! 9 ,8 % 9 ,6 % 5 ,4 % 5 ,4 % RATIOS DE RENTABILITE ET DE RISQUE 0 Rent abilit é économique avant impot Rent abilit é économique après impot Rent abilit é financière rot at ion Frais f inanciers / EBE Frais f inanciers / det t es f inancières ( =coût de la det t e avt impot ) 31 10 02 31 10 03 3 8 ,3 % 1 0 ,3 % 1 0 ,1 % 5 ,9 % 5 ,9 % 31 10 03 31 10 04 2 9 ,9 % 1 0 ,4 % 1 0 ,2 % 6 ,4 % 6 ,4 % 31 10 04 1 8 ,9 % 1 2 ,0 % 1 3 ,9 % 1 ,9 6 1 1 ,6 % 9 ,3 % 1 6 ,6 % 1 0 ,7 % 1 3 ,0 % 1 ,6 5 8 ,0 % 5 ,5 % 1 6 ,4 % 1 0 ,9 % 1 3 ,8 % 1 ,6 1 5 ,3 % 3 ,5 % 2 ,2 6 2 ,5 0 2 ,4 7 0 ,3 2 0 ,3 3 0 ,3 4 1 2 ,0 % 1 ,9 % 1 3 ,9 % 1 0 ,7 % 2 ,3 % 1 3 ,0 % 1 0 ,9 % 2 ,9 % 1 3 ,8 % 13,9% 13,0% 13,8% BFR d'exploit at ion ( en jours de CA hors t axes) St ocks Client s Fournisseurs Aut res passif s ( act if s) d' exploit at ion na na na na 54 86 24 16 51 84 30 22 BFR D'EXPLOITATION 82 100 83 Det t es f inancières / CAF Det t es financières / Fonds propres ( =levier financier) # DIV/ 0 ! Calcul de l'effet de levier financier A=Rent abilit é économique après impot B=Ef f et de levier f inancier A+B=Rent abilit é f inancière ( hors résult at except ionnel) vérif NB: det t es f inancières = det t es f inancières à moyen et long t erme + det t es f inancières à court t erme
