FLASH DETTES BANCAIRES - Lazard Frères Gestion

FLASH DETTES BANCAIRES
28 octobre 2016
LE MARCHE MONETAIRE
Il est à peine exagéré de dire que le marché tient pour acquis une hausse du taux cible des Fed Funds en décembre : la probabilité dépasse 76%. De ce côté-ci de l'Atlantique, et après une
réunion du Conseil des Gouverneurs de la BCE le 20 octobre qui n'a pas apporté d'élément nouveau, les attentes se focalisent sur une prolongation du programme d'achat de titres au-delà de
mars 2017, et des changements sur les modalités de sa mise en œuvre. Cette situation prolongée affaiblit la perception du risque et renforce la course au rendement : sur notre marché cœur, les
titres de créances négociables en euro, les spreads poursuivent un mouvement de baisse entamé en août et qui s'est accéléré dernièrement. Nombreux sont les émetteurs qui ont réduit leurs
spreads à plusieurs reprises. Les bancaires, qui généralement n'expriment d'intérêt qu'à partir du 6 mois, offrent sur cette durée 3 à 5 points de base au-dessus du swap de taux contre eonia de
même durée. Sur le 1 an, ces mêmes spreads émetteurs s'inscrivent entre 14 et 18 points de base, contre 30 environ au début de l'été, le tout plaqué sur une courbe de taux qui s'aplatit et vaut, à
peu de choses près, -0,35% sur toutes distances. Ces phénomènes sont bien illustrés sur les graphes ci-dessous, évolution de la courbe swap et coût de la liquidité (spread Euribor vs eonia).
Excédent de liquidités
Excédent de liquidités / Eonia / Refi
1 200 000
0,8
0,6
1 000 000
0,2
600 000
-
400 000
-0,2
Excédent de liquidités
Eonia
10-16
09-16
08-16
07-16
06-16
05-16
04-16
03-16
02-16
01-16
12-15
11-15
10-15
09-15
08-15
07-15
06-15
05-15
04-15
03-15
02-15
01-15
12-14
11-14
10-14
09-14
08-14
07-14
06-14
05-14
04-14
-0,6
03-14
0
02-14
-0,4
01-14
200 000
Source : Bloomberg
0,4
800 000
Taux de refinancement (Echelle de droite)
Anticipations - courbe de taux 0 - 2 ans
Evolution courbe swap
0,00
-0,05
-0,15
-0,20
26/10/2016
-0,25
-0,30
30/12/2015
-0,35
Source : Bloomberg
05/10/2016
-0,10
-0,40
2 ans
18 M
1 an
6M
3M
2M
1 jour
1M
-0,45
SPREAD EURIBOR SWAP EONIA
Spread Euribor vs Eonia
Euribor 3 mois - Eonia
Euribor 6 mois - Eonia
Euribor 12 mois - Eonia
0,6
Source : Bloomberg
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
08-16
09-16
07-16
05-16
06-16
03-16
04-16
01-16
02-16
12-15
10-15
11-15
08-15
09-15
07-15
05-15
06-15
03-15
04-15
01-15
02-15
12-14
10-14
11-14
08-14
09-14
07-14
05-14
06-14
03-14
04-14
01-14
02-14
12-13
10-13
11-13
08-13
09-13
07-13
05-13
06-13
03-13
04-13
01-13
02-13
12-12
0
Performance YTD
OPCVM
Performance YTD
Eonia capitalisé
WAM
WAL
Encours
sous gestion (M€)
Objectif Court Terme Euro
-0,077%
-0,26%
18
117
298
Objectif Monétaire Euro
-0,019%
-0,26%
20
211
621
28/10/2016
Les performances présentées ci-dessus sont celles des parts B.
Toute personne désirant investir dans les organismes de placements collectifs en valeurs mobilières mentionnés dans ce document est tenue de consulter le prospectus visé par l’Autorité des Marchés
Financiers remis à tous les souscripteurs, disponible sur le site internet www.lazardfreresgestion.fr. Les performances inférieures à 1 an sont données à titre indicatif et s'apprécient à l'issue de la durée
de placement recommandée Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Source : Lazard
Performance de la gamme monétaire Lazard Frères Gestion
FLASH DETTES BANCAIRES
28 octobre 2016
LE MARCHE OBLIGATAIRE
INDICATEURS DE RISQUE SYSTEMIQUE
Spread Euribor - OIS 3 mois
Sur longue période
Sur 12 mois glissants
2,5
Source : Bloomberg
0,20
2,0
0,15
1,5
0,10
1,0
0,5
0,05
0,0
-0,5
01-02
01-04
01-06
01-08
01-10
01-12
01-14
0,00
10-15
01-16
12-15
02-16
04-16
06-16
08-16
10-16
Swaps Euro/dollar 3 mois
Sur longue période
-60
-200
-50
Source : Bloomberg
Sur 12 mois glissants
-250
-40
-150
-30
-100
-20
-50
-10
0
0
10
50
12-07
06-09
12-10
06-12
12-13
10-15
06-15
12-15
02-16
04-16
06-16
08-16
10-16
Un primaire peu fourni sur octobre avec seulement 3 émissions à signaler en tout et pour tout:
BFCM a émis €700 M d'un Tier 2 Bullet 10 ans servant un coupon de 1,875%: la demande a été de €1,9 Mds.
La banque suédoise SEB a émis €850 M d'un Tier 2 callable au format 12NC7 avec un coupon de 1,375%.
La petite banque espagnole Cajamar (banque coopérative) a souhaité émettre €400 M d'un Tier 2 callable 10NC5 au travers de sa structure bancaire Banco Credito Social Cooperativo
(BCC). Malgré un coupon élevé de 9%, la demande n'a porté que sur €150 M et la banque n'a émis que €100 M.
Deutsche Bank a publié un bénéfice net de €278 M au 3Q16 contre des attentes d'une perte de €600 M environ. Toujours pas d'accord avec le DoJ sur le montant de son amende. DB
précise disposer à fin septembre de €200 Mds de liquidité (vs €223 Mds fin juin).
MARCHE DES DETTES BANCAIRES
Evolution des spreads des dettes LT2 (JPMorgan Subordinated Security Index Lower Tier II Banks Govt Spread)
Sur longue période
900
360
800
340
700
320
600
300
500
280
400
260
300
240
200
220
100
200
0
01-01
05-02
09-03
01-05
05-06
09-07
01-09
05-10
09-11
01-13
05-14
180
09-15
09-15
11-15
01-16
03-16
05-16
07-16
09-16
Performances des dettes financières sur l’année 2016
Performance
YTD (%)
Dernier niveau
spread vs Gvt (pb)
Senior
3,3%
86
LT2
4,5%
253
Tier 1
3,1%
422
Cocos Euro*
3,7%
574
513
690
Cocos International*
4,9%
498
457
722
28/10/2016
Spread vs Gvt (pb) sur 1 an
glissant (Min, actuel et max)
79
0,3
122
227
200
600
3,4
6,1
3,2
652
400
1,1
2,1
364
361
0
*Spread exprimé en OAS
Rendement actuariel (%) sur 1 an
glissant (Min, actuel et max)
800
5,5
9,7
6,3
0
2
4
9,7
6
8
10
12
Source : Bloomberg, Indice JP Morgan Euro SUSI
Banks, Indice Cocos Barclays
380
Source : Bloomberg
Sur 12 mois glissants
1 000
Performance YTD
Dernier niveau
spread vs Gvt (pb)
Sensibilité
taux
Sensibilité
crédit
Encours
sous gestion (M€)
Objectif Variable Fi
0,45%
68
0,0
2,6
65
Objectif Crédit Fi - part C
4,87%
467
3,9
6,1
399
Objectif Capital Fi -part I
3,70%
605
1,7
4,3
146
28/10/2016
Toute personne désirant investir dans les organismes de placements collectifs en valeurs mobilières mentionnés dans ce document est tenue de consulter le prospectus visé par l’Autorité des
Marchés Financiers remis à tous les souscripteurs, disponible sur le site internet www.lazardfreresgestion.fr. Les performances inférieures à 1 an sont données à titre indicatif et s'apprécient à
l'issue de la durée de placement recommandée. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Source : Lazard
Performance de la gamme crédit financier Lazard Frères Gestion