développer l`analyse financière indépendante

Date : 01/05/2012
Pays : FRANCE
Page(s) : 65-67
Rubrique : ACTIVITÉS & SERVICES
Diffusion : (10550)
Périodicité : Mensuel
FINANCEMENT
DESENTREPRISES
PARLEMARCHÉ
DÉVELOPPER L'ANALYSE
FINANCIÈRE
INDÉPENDANTE
Un dispositif gouvernemental
a été mis en place
pour favoriser une
Karine Gabaï*
Docteur en droit
Counsel (Groupe
Natixis)
production de recherche
de qualité par l'analyse
financière indépendante,
principalement centrée
sur les valeurs petites et
moyennes peu suivies par
les brokers.Alors que son
développement devrait
favoriser le financement par
les marchés des ETI et PME,
les premiers résultats du
dispositif sont mitigés.**
un contexte de relance de
compétitivité
et de redé
la
couverte par les investisseurs
des valeurs pentes et moyen
nes cotées en Bourse, c'estle3ojuin
20io qu'a été créé l'Observatoire du
financement des entreprises par le
marché, par la Caisse des dépôts, le
ministère de l'Économie, de l'Indus
trie et de l' Emploi, l'AMF,la Banque
de France, le MEDEF, le Médiateur
du Crédit, MiddleNext etNYSEEuronext. Cette initiative de Place ayant
mission de promouvoir les PME et
Dans
* Lespropos de
l'auteur n'engagent
que celui-ci et ne
sauraient constituer
uneopinion des
institutions qu'il
représente.
**Sur ce thème,
lire aussi L'Analyse
financière en droit
français à ta lumière
du droit européen et
des droits anglais et
nord-américain de
Karine Gabaï,docteur
endroit, ANRT,www.
diffusiontheses.fr.
ETI cotées et d'améliorer leur accès
au marché financier chapeaute le
Conseil de l'analyse financière, dont
le « dispositifdejinancement mutualisé
oupartacje'del'analysejtnancièrepourles
sociétéscotées» a été mis en œuvre le
10 février 2011, à titre expérimental
pour une durée de deux ans.
LE BILAN DU ï
DE PLACE
CedispositifpermetauxPME et ETI
de bénéficier à un coût réduit d'une
couverture par un analyste financier
visant à renforcer la notoriété de ces
sociétés auprès de la communauté
financière et à faciliter leur finance
ment par le marché. Le Conseil de
l'analyse financière s'assure du respect
de critères d'éligibilité des entrepri
ses, fixés dans la Charte de l'analyse
financière des PME etETI cotées : les
entreprises doivent n'avoir bénéficié
d'aucune analyse financière au cours
des 18 derniers mois ; leur capitalisa
tion boursière et le volume de tran
sactions quotidiennes enregistrées
sont également pris en compte. Sur
la base du contrat d'analyse finan
cière dans le cadre de la Charte de
l'analyse financière, «leprestatairepro
cède,entoute objectivitéet indépendance,
à la re'alisationd'uneanalyse^financière
de l'émetteur». À l'appui de l'analyse
produite, « la communauté^financière
porteraunjugementalobalsur l'émetteur,
son niueau deperformanceet s.asituation
^financière(actuelleetjuture) » Ce dispo
sitif vise à donner un nouvel essor à
l'analyse financière indépendante. Son
coût est partagé à part égale entre la
plate-forme de cotation NYSEEuronext, les investisseurs (sociétés de
gestion membres de l'AFG)et l'émet
teur lui-même.
îNE APPROCHE
PPROXIMATIVE POUR
UN RÉSULTATMITIGÉ
Cependant, tandis que 20 ou 30 émet
teurs répondantaux critères auraient
pu bénéficier du dispositif, seule
ment deux analyses financières ont
été ainsi réalisées en un an - sur les
émetteurs Afone et Systar. Pourquoi
un tel résultat? Il semble que la par
ticipation des sociétés de gestion à
ce dispositif ait plus été imposée que
volontaire, contrairement aux prin
cipes de la Charte de l'analyse finan
cière. Par une lettre du 6 mai 2011,
l'AFG a écrit aux présidents des dix
principales sociétés de gestion de por
tefeuille (SGP) françaises en termes
d'encours gérés en actions pour leur
faire part dudit dispositif. Puis ,il a été
décidé de la prise en charge par ces
dix premières SGP. du financement
des analyses financières indépen
dantes au profit des sociétés cotées
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tifl
estregrettablequele
dispositif,outil efficacepourla
denosPMEet ETI,
compétitivité
uéhkuiï
oit étéinsuffisamment
parlesacteursdePlace.»
éligibles. Ainsi, à l'été 2011,les deux
premières SGPen termes d'encours
gérés en actions (les investisseurs)
ont donc financé à hauteur d'un tiers
une analyse financière au profit de
deux sociétés cotées sans qu'il y ait
eu de rencontre d'intérêts entre l'in
vestisseur et l'émetteur, puisque les
principaux acteurs concernés - c'està-dire les gérants actions de Place n'ont pas été directement informés
du dispositif.
UNE MEILLEURE MISE
EN ŒUVRE ESTSOUHAITABLE
À l'avenir, il serait souhaitable que
les SGP reçoivent, par le biais du
comité d'analyse financière, un dos
sier comprenant des données his
toriques et chiffrées ainsi que des
détails sur le secteur d'activité et
les domaines d'intervention de la
société émettrice, ce qui les aidera
à manifester leur intérêt à participer
au financement pour un tiers d'une
analyse financière. Le dossier com
plet sur l'émetteur reçu par la SGP
devrait ensuite être relayé aux gérants
actions concernés.
En pratique, l'organisation de réu
nions entre les gérants d'OPCVM
actions de la Place et les émetteurs
concernés gagnerait en efficacité.
Ainsi, l'une des SGPpourrait trouver
un intérêt à payer un tiers de l'ana
lyse et bénéficier en retour d'une
exclusivité de 15 jours. Si le gérant
actions le juge opportun, il pourrait
sélectionner l'émetteur dans un de
ses OPCVM actions gérés.
À défaut de manifestation d'un inté
rêt dans un délai de quelques jours,
une des 10premières SGP serait auto
matiquement désignée pour finan
cer l'analyse pour un tiers.
Ce procédé auraitau moins pour fina
lité de ne pas faire subir par les 10
premières sociétés de gestion fran
çaises le dispositif voulu par Bercy
pour aider les PME et ETI cotées,
mais au contraire de les inciter, dans
une certaine mesure, à en être acteur.
Il est regrettable que le dispositif,
outil efficace pour la compétitivité
de nos PME et ETI, ait été insuffi-
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Le financement des PME et ETI
Plusieurs acteurs de Place
poursuivent leurs engage
ments à l'endroit des PME
et ETI et de leur finance
ment par le marché.
M L'Observatoire du finan
cement des entreprises par
le marché
En complément
de son
rapport 2010 sur « le finan
cement des entreprises
par le marché «(paru en
juin 2011), qui soulignait le
net avantage en sortie de
crise des performances des
PME et ETI cotées, compte
tenu de leur potentiel de
croissance, laissant sousentendre leur caractère
de valeur refuge pour les
investisseurs, le rapport de
la Médiation nationale du
crédit aux entreprises sur
« l'accès au financement
des TPE » (septembre 2011)
constate que « la situation
financière des TPE s'est globa
lement ame'liore'edepuis200o,
mais qu'elle est uariable selon
les entreprises, dont beaucoup
restent dépendantes du crédit
bancaire». À ce titre, la
création
de
d'instruments
financement de dette par le
marché financier (comme
les émissions d'obliga
tions), annoncée dans le
rapport 2010 précité, a
vocation à élargir la gamme
des financements proposés
aux PME et ETI cotées.
Fin novembre 2011, le fonds
d'investissement
annoncé
par ce même rapport et
dédié au financement des
PME et ETI cotées a été
constitué par de grands
investisseurs. La Caisse des
dépôts (CDC) a abondé
à ce fonds à hauteur de
40 millions d'euros. Mais
en raison de crises suc
cessives et des nouvelles
exigences réglementaires
(Bâle III, Solvabilité 2),
alors que le montant
total attendu s'élevait à
m L'action de NYSE
Euronext en faveur d'une
desmeilleure valorisation
PME-ETI qui représentent
environ 80 0fode sa cote.
En novembre 2011, NYSE
Euronext a annoncé de nou
velles initiatives destinées
à améliorer la visibilité et la
liquidité des valeurs moyen
nes cotées sur son marché
européen.
1. D'abord la constitution
à
la fin de l'année 2011 d'un
Comité d'orientation
straté
gique dédié aux PME et ETI.
Cette structure composée
d'émetteurs, d'intermédiai
res et d'acteurs de Place
est destinée à accroître la
liquidité des entreprises
moyennes cotées sur les
compartiments
B et C de
NYSE Euronext et sur NYSE
des conditions réglemen
taires de participation au
marché financier, serait un
atout supplémentaire.
2. Ensuite, la création
d'une plate-forme dédiée
à « l'e'mission, le placement et
la négociation d'obligations
corporate des PME-ETI, cotées
ou non » et destinée à diver
sifier leurs sources de finan
cement à côté du crédit
bancaire et du priuate equity.
À ce titre, NYSE Alternext
s'est doté de deux segments
distincts : offre publique et
placement privé.
3. NYSE Euronext mène
auprès des entreprises non
cotées des actions pédago
giques d'accompagnement
et de communication,
pour
les aider à appréhender les
mécanismes de levée de
200 millions, le fonds a
difficilement
atteint le seuil
des 160 millions d'euros,
L'Observatoire du finance
ment des entreprises
par le marché devrait ren
Alternext, marché dont les
exigences réglementaires
ont précédemment été
assouplies. Au plan euro
péen, la reconnaissance
d'une catégorie d'entrepri
ses, les valeurs petites et
capitaux et les avantages de
la cotation en Bourse.
4. Enfin, NYSE Euronext
s'efforce de structurer
un écosystème organisé
d'acteurs de Place dont la
mobilisation vigoureuse
dre son Rapport
en juin 2012.
moyennes européennes,
entraînant une adaptation
permettra
samment véhiculé par les acteurs
de Place pour susciter l'intérêt des
parties concernées. Lerisque serait
un abandon du dispositif au début
de l'année 2013. Les défis à mener
pour l'année à venir sont d'autant
plus ambitieux dans un contexte
électoraliste.
LEMARCHEDE L'ANALYSE
Le marché de l'analyse financière
indépendante en Francesecompose
déjà de quelques acteurs, principa
lement des bureaux d'analyse finan
cièreindépendante qui ont vocation
à suivrelesvaleurs petiteset moyen
nes peu suiviespar les brokerset qui,
de fait, manquent de liquidité et de
visibilité.Dansle cadre du dispositif,
les analystes financiers qui ne sont
2011
pas issus de bureaux indépendants
ne sont pas exclus de la réalisation
de l'analyse financière. Cetteéquité
d'accès n'est pas forcément un han
dicap : elleoblige tous les analystes
candidats à respecter lescontraintes
dela charte,qui sont cellesd'une ana
lysefinancière indépendante.
Pour créer un véritable marché de
l'analysefinancièreindépendanteen
France et permettre ainsi auxPMEet
ETIde recourir au financement par le
marché à côté du crédit bancaire, il
conviendraitde larendre obligatoire
lorsde la cotation et de s'assurer que
les sociétés cotées en bénéficientau
moins une fois par an. À terme, des
analyses financières indépendantes
devraient être réalisées pour tou
tes les petites et moyennes sociétés
cotées, etpas seulement pour celles
d'obtenir
des
résultats tangibles.
qui répondent aux critères d'éligi
bilité posés par le dispositif.Dans
un environnement hexagonal où
le secteur industriel est en perte de
vitesse,investirdans la qualité etl'innovation reste un enjeu primordial.
Pour accroître la notoriété des PME
et ETIauprès de la communauté des
investisseurs, les valeurs petites et
moyennes,génératricesdécroissance
et d'emploi, ont intérêt à être suivies
par un ou plusieurs analystes pour
assurer leur visibilitéet développer
leur liquidité, prérequisà une bonne
tenue de marché.
Uneanalysefinancièreindépendante
constitue donc un véhicule incon
tournable d'accès à une communi
cation et, de fait, aux investisseurs,
ce qui facilitera leur financement
par le marché. M
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