TSF août 2014

Lettre d’information
Lettre d’information
Août 2014
TIKEHAU SUBORDONNÉES FINANCIÈRES
DE GESTION
COMMENTAIRES
TSF - Part C
Après un mois de juillet difficile, marqué par la situation Banco Espirito Santo, août fut positif pour notre
classe d’actifs, en particulier pour les valorisations des AT1.
Un mot sur le feuilleton Espirito Santo. Suite à la perte affichée au 1er semestre, la banque a finalement été
recapitalisée via l’un des nouveaux outils de la règlementation bancaire, le split bad bank/good bank. La bad
bank comprendra toutes les expositions au complexe Espirito Santo ainsi que la division angolaise (au passif les
actionnaires existants et les créanciers subordonnés), tandis que les prêteurs seniors se retrouvent dans la good bank
(«Novo Banco»), recapitalisée à hauteur de € 4.9Mds par le fonds de résolution portugais. Les créanciers seniors
d’African Bank, une banque sud-africaine spécialiste du micro-crédit, ont été moins heureux, subissant un
haircut de 10% sur leurs titres. La banque a été recapitalisée par l’Etat, et du fait de son passif dénué de dette
subordonnée, un «bail-in» des seniors a dû être implémenté pour absorber les pertes. Deux beaux cas
pratiques illustrant le nouveau cadre de résolution des crises bancaires.
La fin de l’incertitude sur BES, et des marchés mieux orientés, ont permis aux subordonnées financières
européennes, en particulier les AT1 et les T2 de banques périphériques, de retracer une partie de leur sousperformance des mois de juin et juillet. Cette hausse des valorisations est d’autant plus soutenue grâce aux
résultats semestriels dans l’ensemble positifs pour le secteur bancaire.
Septembre s’annonce assez chargé, entre le flot de nouvelles émissions (Santander et UniCredit ont déjà annoncé
leur volonté d’émettre de nouvelles AT1, d’autres pourraient leur emboiter le pas), l’évolution règlementaire et les actions
des banques centrales.
Les nouveaux contrats CDS sur financières, prenant mieux en compte les évolutions récentes de la
règlementation, rentrent donc en application à la mi-septembre. Leur principal but est d’éviter la répétition
des cas SNS ou BES par exemple. Dans ces deux exemples, l’achat de protection sur la dette subordonnée via
un CDS s’était avéré totalement inefficace de par des définitions inadaptées au cadre règlementaire (e.g. pas de
prise en compte d’une intervention étatique, pas de principe du successeur en cas de transfert des actifs à une nouvelle entité).
Enfin l’attraction du mois, au-delà des possibles annonces de la BCE (nouvelle coupe des taux d’intérêt ? QE sur
ABS ?), sera la première adjudication nouveaux TLTRO, ces opérations de refinancement à moindre coût
pour les banques européennes, visant à stimuler l’offre de prêt en zone euro. Nous nous attendons à une très
forte participation de la part des banques périphériques, ce qui devrait contribuer à faire baisser leurs coûts de
financement (donc améliorer leurs marges).
ÉVOLUTION VALEUR LIQUIDATIVE
134
TSF (C)
124
É C H E L L E
D E
P O T E N T I E L
Durée de placement
Recommandée : 3 ans
1
2
3
4
5
6
7
C AR AC T É R I S T I Q U E S
D U F O N D S
Code ISIN : FR0010985549 (Part C)
Ticker Bloomberg : TIKESFC FP Equity
Date de création du fonds: 08/02/2011
Gérants : Jean-Marc Delfieux et Etienne Gorgeon
Forme juridique : FCP de droit français (UCITS IV)
Classification AMF : Obligations et autres titres de
créance
Classification Morningstar : Obligations EUR
Emprunts Privés
Devise de référence : Euro
Affectations des résultats : Capitalisation
Société de gestion : Tikehau IM
Dépositaire : CACEIS Bank France
Indice de référence : Néant
Parts disponibles : C - ISIN : FR0010985549
A - ISIN : FR0010985523
D - ISIN : FR0010985556
C H I F F R E S
114
R I S Q U E
C L É S
Euro MTS 3-5
104
VL au 29/08/2014 : 136,09 €
Actif net du fonds au 29/08/2014 : 38M€
Volatilité du fonds (12 mois glissants) : 2,8%
94
84
M O D AL I T É S
D E F O N C T I O N N E M E N T
PERFORMANCES PAR PÉRIODE
1 mois
3 mois
6 mois
12 mois
Création (08/02/2011)
+ 0,6%
+ 0,1%
+ 3,1%
+ 11,7%
+ 36,1%
PERFORMANCES MENSUELLES / ANNUELLES
2011
2012
2013
2014
Jan
Fév
8,4%
-0,2%
0,9%
3,7%
1,1%
1,6%
Mar
1,0%
0,7%
1,3%
0,6%
Nombre de mois positifs
Nombre de mois négatifs
Avr
0,9%
-1,2%
3,6%
1,4%
Mai
0,1%
-3,7%
0,2%
1,1%
Juin
-1,1%
1,1%
-1,8%
0,2%
Juil
-1,4%
3,0%
2,2%
-0,7%
Août
-5,4%
1,5%
0,5%
0,6%
Sep
-3,0%
3,6%
1,4%
Oct
4,8%
2,2%
2,4%
Nov
-9,6%
2,3%
1,0%
Déc
4,5%
2,3%
0,7%
Année
-9,6%
26,0%
13,0%
5,8%
Commission de gestion parts C et D :
1,5% TTC + 10% TTC de la performance au-dessus
de l’indice EuroMTS 3-5
Commission de gestion part A :
0,5% TTC + 10% TTC de la performance au-dessus
de l’indice EuroMTS 3-5 + 100 bps
Montant minimum de souscription :
1 000 € (Part C et D)
1 million € (Part A)
Fréquence de valorisation : Quotidienne
Souscriptions / Rachats : Quotidiens avant 12h00
Cours de souscription rachat : cours inconnu
Règlement livraison : J+3
32
10
Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Il ne constitue ni un élément contractuel, ni une proposition ou
une incitation à l’investissement ou l’arbitrage. Les données contenues dans cette présentation ne sont ni contractuelles ni
certifiées par le commissaire aux comptes. La responsabilité de Tikehau Investment Management ne saurait être engagée par une
décision prise sur la base de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le
prospectus de référence doit obligatoirement être proposé aux souscripteurs préalablement à la souscription, remis à la
souscription et mis à la disposition du public sur simple demande.
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Lettre d’information
LE PORTEFEUILLE
Liquidités et équiv
7%
Fonds et Convertures
1%
Banks Senior
2%
Insurance Senior
LES 10 ÉMETTEURS
PRINCIPAUX
RÉPARTITION
PAR TYPE D’ÉMETTEURS
O R I E N T AT I O N
1%
Financial Services
8%
Insurance Sub
28%
Banks Sub
53%
CREDIT AGRICOLE SA
4,6%
GROUPAMA SA
4,0%
LLOYDS
3,9%
BANK OF IRELAND
3,6%
KBC
3,5%
INTESA SANPAOLO
3,4%
ACHMEA
3,3%
BANCO BILBAO
3,3%
UNIPOLSAI SPA
3,3%
BANCO POPULAR
3,1%
D E
G E S T I O N
Tikehau Subordonnées Financières (TSF) est un
fonds obligataire de droit français investi
principalement dans des titres de créances
subordonnées (Tier1, Upper ou Lower Tier 2 ou
autres) émis en grande majorité par des institutions
financières européennes (banques, assurances).
Le processus d’investissement cherche à optimiser
les opportunités majeures existantes sur ce
segment du marché obligataire, en sélectionnant
notamment des titres ayant une probabilité de
rappel élevée.
I N D I C AT E U R D E R I S Q U E
& D O N N É E S AC T U AR I E L L E S
Fonds et
Couvertures
NR
[B+ ; B-]
7%
1%
6%
9%
[BB+ ; BB-]
35%
[BBB+ ; BBB-]
RÉPARTITION
PAR TYPE D’INSTRUMENT
[AAA ; A-]
38%
4%
Liquidités et équiv
Fonds et Couvertures
Senior
7%
1%
9%
Tier 1
27%
Tier 2
27%
Alternative Tier 1
Tier 2 CoCo
RÉPARTITION
PAR GÉOGRAPHIE
Liquidités et équiv
22%
7%
RÉPARTITION PAR MATURITÉ OU
DATES DE CALL PROBABLES
RÉPARTITION
PAR NOTATION
Nombre d’émetteurs : 42
Risque de change : couvert
Liquidités et équiv
Fonds et Couvertures
Grèce
Portugal
Danemark
Allemagne
Pays-bas
Belgique
Irlande
Suisse
Italie
Espagne
Royaume-uni
France
Taux de rendement actuariel brut 1 : 4,4%
7%
1%
1%
1%
1%
3%
3%
3%
4%
4%
Sensibilité Taux : 4,0
Sensibilité Crédit 2 : 4,6
Maturité moyenne des titres : 6,7
Coupon moyen 3 : 6,9%
Rating moyen 4 : BBB1
13%
13%
18%
2
28%
3
4
Taux de rendement actuariel brut du portefeuille
(cash inclus)
Indicateur mesurant l’impact de la variation des
spreads des émetteurs sur la performance
Chiffres calculés sur le portefeuille hors cash
Chiffres calculés sur le portefeuille cash inclus
P R I N C I P AU X
D U M O I S
Liquidités et équiv
Fonds et
Couvertures
inf. 1 an
1 - 3 ans
7%
 Achats :  Compléments : -
1%
 Ventes : Poste Vita 19
4%
8%
3 - 5 ans
32%
5 - 7 ans
26%
7 - 10 ans
10 ans et +
M O U V E M E N T S
17%
5%
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