Análisis de fondos

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Schroders
Análisis de fondos
Schroder ISF* European Opportunities El fondo ha logrado
una rentabilidad que le ha situado en el primer cuartil tanto
a corto como a largo plazo. Hemos hablado con el gestor del
fondo, Steve Cordell, para descubrir más acerca de su proceso
de inversión y de cómo se ha obtenido esta elevada rentabilidad.
Septiembre de 2015
En cuanto a los factores que han impulsado la
rentabilidad recientemente, destacamos los valores
financieros, que han realizado una importante
aportación en lo que llevamos de año. Esto incluye
muchas de nuestras posiciones en el sector bancario
que se están beneficiando de la flexibilización de las
condiciones de concesión de créditos en la zona
euro conforme la economía se va recuperando. Los
bancos se han visto beneficiados por la finalización
del Análisis de Calidad de los Activos del Banco
Central Europeo el año pasado. Además, algunas de
nuestras posiciones en mercados de capital y gestión
de activos han obtenido buenos resultados.
Hay que destacar también la aportación que han
realizado determinados valores de crecimiento
del sector de la ropa y los artículos de lujo a la
rentabilidad relativa desde principios de año.
La marca de joyería Pandora ha registrado unos
resultados especialmente buenos; sus previsiones
han mejorado mientras continúa implantando su
estrategia. Nuestra asignación a sectores cíclicos de
consumo también ha contribuido a la rentabilidad
con los datos positivos de algunas posiciones del
sector automovilístico gracias al aumento de la
demanda de consumo, especialmente en Europa.
Ha mencionado el proceso de inversión del
ciclo económico; ¿puede explicar en qué
consiste?
En términos generales, evaluamos en qué punto
del ciclo económico nos encontramos, y esto
determina el nivel de riesgo que queremos
en la cartera. Este nivel de riesgo cambia
a medida que atravesamos las distintas fases
del ciclo económico: recuperación, expansión,
desaceleración y recesión. Evidentemente,
preferimos tener distintos niveles de riesgo en la
fase de recuperación que en la fase de recesión.
Se trata de un enfoque pragmático de la inversión,
concebido para ofrecer una rentabilidad superior
de manera sistemática en los distintos entornos de
mercado del ciclo económico.
Y una vez han determinado en qué fase del
ciclo económico se encuentran, ¿cómo afecta
esto a la cartera?
Dividimos el universo de renta variable en siete
grupos de estilo según su correlación con el ciclo
económico. Los grupos abarcan desde las áreas
del mercado con una correlación positiva con el
ciclo, como los valores cíclicos de materias primas,
bienes de consumo e industriales, pasando por los
de crecimiento y los financieros, y, por último, las
áreas con correlación negativa que son los valores
defensivos de crecimiento y de valor.
Cada una de estas áreas del mercado se
comportará de manera diferente según la fase del
ciclo económico en la que nos encontremos. Por
lo tanto, intentamos modificar el posicionamiento
del fondo, de forma que tenga la ponderación
apropiada para cada uno de los distintos grupos
a medida que avanzamos por el ciclo. Por ejemplo,
cuando la economía se encuentre en fase de
expansión, incrementaremos la ponderación de
la cartera en valores cíclicos industriales y de
consumo, que son los grupos de estilo con la
mayor correlación positiva con el ciclo económico.
Por el contrario, cuando la economía se encuentre
Desaceleración
Grupos de estilo
El fondo ha logrado una rentabilidad
impresionante a lo largo de diferentes
periodos de tiempo; ¿cuáles han sido los
principales factores que han impulsado la
rentabilidad?
Seguimos sintiéndonos muy motivados por la
rentabilidad consistente del fondo, que revalida
nuestro proceso de inversión del ciclo económico.
A lo largo del año pasado, el fondo obtuvo un
12,9% frente al 7,6% del índice de referencia1.
Sorbreponderación
Neutral
Infraponderación
en recesión, tendremos una mayor ponderación en
los grupos defensivos. Consideramos que estos
siete grupos de estilo son una manera más útil de
segmentar el mercado que limitarnos a hacer un
análisis sector por sector, dado que las divisiones
del mercado en sectores no son homogéneas
y no ayudan necesariamente a comprender el
comportamiento de los valores durante el ciclo.
Debería añadir también que tenemos la flexibilidad
para incrementar y disminuir la escala de
capitalización de mercado, dependiendo del punto
del ciclo económico en el que nos encontremos.
De modo que pasaremos de los valores con menor
capitalización de mercado en la primera parte del
ciclo a los valores de gran capitalización y menor
beta al final del ciclo.
¿Cuáles son las principales ventajas de este
enfoque?
La ventaja clave es que evitamos un sesgo
permanente hacia un estilo concreto de inversión.
Los fondos que apoyan siempre un estilo de
inversión concreto corren el riesgo de experimentar
periodos prolongados de baja rentabilidad
cuando dicho estilo no goza de simpatía. Nuestro
enfoque del ciclo económico evita este riesgo. Al
centrarnos en identificar los puntos de inflexión
del ciclo económico, podemos modificar el
posicionamiento del fondo adelantándonos al
mercado, de forma que aumente su ponderación
Recesión
Crecimiento
Crecimiento defensivo
Crecimiento defensivo Valor defensivo
Valor defensivo
Financieros
Financieros
Crecimiento
Cíclicos de consumo Cíclicos de consumo
Cíclicos de materias Cíclicos de materias
primas
primas
Cíclicos industriales Cíclicos industriales
Recuperación
Expansión
Cíclicos industriales
Cíclicos de consumo
Financieros
Crecimiento
Cíclicos de materias
primas
Crecimiento defensivo
Valor defensivo
Crecimiento
Cíclicos de consumo
Cíclicos de materias
primas
Cíclicos industriales
Crecimiento defensivo
Financieros
Valor defensivo
* El fondo Schroder International Selection Fund se denomina Schroder ISF en este documento.
1 Fuente: Schroders, a 31 de agosto de 2015, clase de participaciones A Ac., conforme al valor liquidativo neto, ingresos netos reinvertidos.
Análisis del fondo Schroder ISF* European Opportunities
hacia los grupos de estilo que esperamos que
ofrezcan las mejores rentabilidades.
¿Dónde cree que se encuentran las mejores
oportunidades en Europa en este momento,
y qué posiciones mantiene el fondo para
beneficiarse de ello?
El sector financiero, especialmente los bancos,
es un área que nos sigue interesando, dado que
consideramos que ofrece la mejor combinación
de valoraciones atractivas y potencial de aumento
de los beneficios. Estamos viendo claros indicios
de repunte en la demanda de crédito en Europa
conforme la recuperación interna se va haciendo
más evidente en toda la región. Esperamos que
también se produzcan mejoras significativas de los
dividendos en los próximos años. Como grupo,
los valores financieros tienen una exposición
neutral a las subidas de los tipos de interés,
y para algunos, incluidas las aseguradoras, las
repercusiones serán positivas.
hecho, es una herramienta que refuerza nuestra
capacidad de selección de valores. Centra
nuestra atención en el tipo de perfil de riesgo que
requerimos en cada fase del ciclo. A continuación,
realizamos un análisis fundamental de valores para
identificar aquellos que representan oportunidades
mal valoradas.
Al mismo tiempo, nuestro análisis fundamental de
valores nos permite identificar aquellas empresas
dentro de cada grupo de estilo que cuentan
con catalizadores específicos de valores que les
permitirán obtener una rentabilidad superior.
¿Y cómo se identifica un punto de inflexión en
el ciclo económico?
Nosotros, es decir, el equipo de ciclo económico
de Schroders, celebramos reuniones estratégicas
mensuales en las que analizamos los datos
macroeconómicos actuales y cualquier posible
cambio en el ciclo económico. Nos centramos
en los principales indicadores. Los índices
manufactureros PMI son muy importantes,
especialmente el subcomponente de nuevos
pedidos, ya que nos da una idea de cuáles serán
los ingresos de las empresas manufactureras en
un plazo de tres a seis meses. También analizamos
encuestas como el IFO alemán, un índice del
clima empresarial, y la encuesta de confianza
de inversores ZEW de la zona euro. Cuando
identificamos un punto de inflexión, ajustamos el
perfil de riesgo del fondo para que se adapte a la
nueva fase en el ciclo económico.
¿Esto significa que la rotación de valores en la
cartera es bastante elevada?
Durante los puntos de inflexión del mercado, la
rotación es vital, así que el movimiento de valores
puede ser elevado en estos periodos. Una vez
identificado un punto de inflexión en el ciclo, es
importante actuar rápidamente para ajustar el perfil
de riesgo de la cartera; de lo contrario, correríamos
el riesgo de perder la oportunidad.
¿Qué función desempeña la selección valores
en su proceso?
La selección de valores sigue siendo un factor
vital de nuestro proceso. El enfoque del ciclo
económico no excluye la selección de valores; de
Analizamos los ciclos de beneficios de las
empresas para programar nuestra entrada en el
momento en que las previsiones de beneficios de
la empresa están a punto de iniciar un periodo
de subidas con respecto al mercado. También
repasamos indicadores como el flujo de caja y la
rentabilidad del capital invertido para determinar si
una empresa crea valor económico. Celebramos
reuniones semanales y diarias en el equipo para
analizar las posiciones existentes y debatir nuevas
ideas de valores. Normalmente, la selección de
valores será el principal motor de la rentabilidad
relativa, salvo en los puntos de inflexión del ciclo.
¿Qué análisis hace del ciclo económico en
este momento?
Hay signos de crecimiento global y las expectativas
de inflación están cayendo debido a la ralentización
en China y a las presiones deflacionarias ejercidas
por el petróleo y los productos básicos en general.
El ciclo global se encuentra, por lo tanto, en fase
de desaceleración. En Europa, sin embargo, las
últimas encuestas de los índices de gestores de
compras han seguido la tendencia de ligera mejora
de los niveles del sector servicios, mientras que las
últimas tendencias manufactureras son más dispares,
dado que reflejan el carácter más global de estos
mercados. En el Reino Unido, el crecimiento sigue
siendo bueno, pero podría haber alcanzado ya su
punto máximo después del impulso de las elecciones
generales. Con todo, las cifras más recientes indican
que la incipiente recuperación económica continúa,
pero que sigue siendo frágil, y que la demanda
interna europea está resistiendo bien de momento,
a pesar de la desaceleración de la economía global.
Otras dos áreas por las que nos decantamos
actualmente son los valores cíclicos de consumo
e industriales nacionales. La recuperación
económica sigue su curso en Europa, si bien
con cierta lentitud. Entre los valores cíclicos de
consumo, preferimos las empresas centradas en el
ámbito nacional, en lugar de aquellas que dependen
de su exposición a los mercados emergentes
para hacer crecer sus beneficios. Entre los cíclicos
industriales, de nuevo nos inclinamos por aquellos
con una exposición significativa a los mercados
nacionales, dado que están volviendo a repuntar
de nuevo después de años de recesión o de
crecimiento mínimo en toda Europa. Los cíclicos
de materias primas son un área donde hemos
mantenido una asignación infraponderada, aunque
la pronunciada caída de los precios de las acciones
significa que podrían estar empezando a surgir
algunas oportunidades de valor a largo plazo.
Resumen de rentabilidad – periodos hasta el 31 de agosto de 2015
3 meses
Desde principios
de año
1 año
3 años anual
5 años anual
10 años anual
Schroder ISF European Opportunities
-7,1
12,8
12,9
19,9
14,1
7,5
MSCI Europe Net TR
-9,2
7,4
7,6
13,1
10,2
5,0
2,0
5,4
5,3
6,7
3,8
2,5
1
1
1
1
1
1
Rentabilidad en EUR %
Relativa
Clasificación cuartil
Fuente: Schroders, clase de participaciones A Ac., conforme al valor liquidativo neto, ingresos netos reinvertidos. Schroder ISF European Opportunities fue lanzado el
12 de marzo de 2014 para acomodar una transferencia de partícipes de Cazenove Fund a Schroder ISF SICAV. Antes del 12 de marzo de 2014, el fondo utiliza el historial del
Cazenove Pan Europe Fund (lanzado el 2 de enero de 2003) como historial de rendimiento. El 02/06/2014 el MSCI Europe Net (TR) sustituyó al FTSE World Europe. El historial
completo del índice de referencia anterior se ha mantenido y se ha enlazado con el nuevo.
Biografía del gestor del Fondo
Steve Cordell es un inversor experto en renta variable europea con más de 20 años de experiencia en el campo de la inversión. Se incorporó a Schroders
tras la adquisición de Cazenove Capital en 2013. Fue miembro senior del equipo de renta variable paneuropea de Cazenove, a la que se unió en 2002. Steve
gestiona los fondos Schroder European Opportunities Fund, Schroder ISF European Equity Absolute Return, Schroder ISF European Opportunities, Schroder
ISF European Equity (ex UK) y Schroder European Absolute Target Fund. Antes de entrar en Cazenove, trabajó en HSBC Asset Management (Europe) Ltd donde
gestionó varias carteras paneuropeas en los sectores institucional y minorista.
Steve Cordell – Gestor del fondo, renta variable europea
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