TitriSocram 2011-1 : retour des auto ABS français

Henri de Mont-Serrat
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Vendredi 29 avril 2011
TitriSocram 2011-1 : retour des auto ABS français
Focus sur la banque, la nouvelle émission, et les comparables
La transaction TitriSocram 2011-1, titrisation de prêts automobiles octroyés par Socram Banque, a été annoncée en
milieu de semaine dernière. Il s’agira de la sixième transaction émanant de cet émetteur, les 4 premières ayant été
placées sur le marché entre 2001 et 2005, et la dernière, émise en 2009, avait été retenue.
Cette transaction marque le retour sur le marché des titrisations françaises, dont le faible nombre avait été retenu sur
le bilan des banques originatrices pendant la crise, afin d’obtenir du financement auprès de la BCE. La dernière
opération d’auto ABS française publique date de janvier 2007 avec la transaction Auto ABS Compartiment 2007-1,
reposant sur des prêts octroyés par Credipar, une filiale à 100% de Banque PSA Finance.
L’amélioration des conditions de marché qui peut être observée depuis mi-2010 sur le secteur des auto ABS, ainsi que
la multiplication des émissions provenant de différents pays européens montrent d’une part, l’appétit des
investisseurs pour ce type de produits, et d’autre part, que les émissions reposant sur des actifs de Volkswagen Bank
ne sont plus les seules à pouvoir se placer sur le marché.
Ce flash va présenter dans une première partie la banque originatrice, Socram Banque, ainsi que la performance de
ses prêts automobiles, dans une seconde partie la transaction TitriSocram 2011-1 (structure et portefeuille d’actifs), et
enfin dans une troisième partie une comparaison de cette dernière avec les autres transactions récentes de ce secteur.
1. Socram Banque : historique et activité
1.1.
Historique et chiffres clés
Socram Banque (Socram) est une institution financière française crée en 1968, et détenue pour une partie
par 9 compagnies d’assurances mutualistes, elles-mêmes détenues par des millions de sociétaires, et
pour l’autre partie par BPCE (noté A+/Aa3/A+ par Fitch, Moody’s et S&P). Avec l’accord des 2 plus
importants actionnaires de l’époque (La MACIF et la MAIF) BPCE a crée en octobre 2009 un partenariat
bancaire avec Socram, lui permettant d’augmenter sa participation dans la banque de 10% à 33,4%
devenant ainsi le second actionnaire.
Actionnariat de Socram Banque
Canaux de production (Md€)
Autres
5%
MATMUT
8%
600
498
500
Groupe BPCE
33%
MA IF
20%
400
300
196
200
159
Source : Socram
7
8
2
AGPM
MAPA
AMDM
1
SB
13
MFA
MACIF
34%
MAIF
MACIF
0
MATMUT
100
Source : Socram
L’activité principale de Socram (86% de ses encours) est d’octroyer des prêts automobiles aux clients des
assureurs mutualistes qui la détiennent. Celle-ci peut donc s’appuyer sur leurs 9 réseaux, à travers plus
de 1 500 points de vente répartis à travers la France, et plus de 10 000 conseillers spécialisés. Cette mise
e
en commun de la base client permet à Socram d’être le 5 plus important acteur dans le marché des
financements automobiles en France, avec un encours de prêts (financements de voitures neuves et
voitures d’occasion) d’environ 1,6 Md€ octroyés à plus de 300 000 clients.
Le reste de l’activité de la banque (14% des encours) repose sur l’octroi de prêts de rénovation de
l’habitat, de financement de bateaux, ou d’autres projets. Le partenariat développé avec BPCE a permis à
Socram de proposer aux clients de la MACIF et de la MAIF un plus grand éventail de services bancaires,
dont l’ouverture de comptes de dépôt et comptes d’épargne, qui pourraient par ailleurs améliorer le profil
de financement de la banque. En termes de politique financière, Socram se positionne davantage comme
un moyen de fidéliser la clientèle de ses actionnaires que comme un centre de profit.
Socram bénéficie depuis janvier 2000 d’une notation de la part de Standard & Poor’s, et est aujourd’hui
notée par l’agence A-/Stable/A-2. Cette dernière juge que la participation de BPCE dans son actionnariat
lui procure un solide support de liquidité, et que son niveau de risque est limité du fait de la connaissance
préalable des clients par ses actionnaires assureurs mutualistes (plus d’1/3 des emprunteurs sont clients
d’un des assureurs mutualiste depuis plus de 10 ans).
L’évolution des principaux indicateurs de profitabilité, montrant une stabilité depuis 2006, ainsi que les
ratios de liquidité sont présentés dans les graphiques ci-dessous :
Résultats bancaires
Net banking profit
Gross operating income
Ratios de capital
50
45
46,2
45,8
45,7
15,00%
44,5
14,00%
13,70%
13,00%
30
21,5
12,60%
12,00%
19,3
20
17,4
11,10%
22,1
11,00%
10,60%
15
10,00%
10,1
12,8
10,9
10,50%
9,8
9,70%
9,00%
5
8,00%
0
2006
Source : Socram
Flash
14,80%
14,00%
35
10
Capital Ratio
16,00%
40
25
Tier 1 Ratio
Net result
2007
2008
2006
2009
2007
2008
2009
Source : Socram
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03/05/2011
I2
1.2.
Prêts automobiles : production et performance
L’octroi de prêts automobiles constitue l’essentiel de l’activité de Socram avec environ 86% de ses
encours (soit plus de 1,6 Md€). Le volume décroissant des encours s’explique par les effets de la crise, qui
ont d’une part atteint la confiance et dans certains cas la solvabilité des ménages, ce qui a un impact
immédiat sur la demande de financement, et d’autre part par une crise de confiance sur les marchés
financiers qui a forcé les banques à restreindre leurs octrois de prêts, souvent en resserrant les critères
d’originaton de ceux-ci. Le sursaut d’encours de l’année 2008 correspond à une opération promotionnelle
d’envergure menée par la MACIF à cette époque. En termes de types de crédits, ceux relatifs à l’achat de
voitures d’occasion sont plus importants que pour les voitures neuves, même si la différence à tendance à
s’estomper avec le temps.
Encours des prêts automobiles de Socram
Voitures neuves
Encours des prêts automobiles de Socram
Voitures d'occasion
Voitures neuves
2 500
Voitures d'occasion
1 400
1 200
2 000
1 000
1 500
800
600
1 000
400
500
200
-
Source : Socram
juil-10
janv-10
juil-09
janv-09
juil-08
janv-08
juil-07
juil-06
janv-07
juil-05
janv-06
ja
n
v0
m 5
ai
s e -0 5
pt
ja 05
nv
-0
m 6
ai
se 0 6
pt
ja 06
nv
-0
m 7
ai
se 0 7
pt
ja 07
nv
-0
m 8
ai
s e -0 8
pt
ja 08
nv
-0
m 9
ai
s e -0 9
pt
ja 09
nv
-1
m 0
ai
s e -1 0
pt
-1
0
janv-05
-
Source : Socram
Les performances des prêts autos pour les vintages d’origination de 2005 à 2009 sont présentées dans
les graphiques ci-dessous. Il est visible que les prêts originés en 2007 et 2008 ont été nettement moins
performants que ceux originés lors des années précédentes, les emprunteurs subissant de plein fouet les
effets de la crise financière. Ceci se manifeste par un taux de défaut qui ne stabilise pas, ou mois
rapidement que ceux des vintages plus anciens, comme le montre le graphique de gauche ci-dessous.
Ces données sont cependant meilleures que l’indice de défaut des prêts auto français titrisés, présentés
sur le même graphique.
Taux de récupération du portefeuille auto
(mois après origination)
Défauts prêts auto par vintage (voitures neuves
et occasion, mois après origination)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
France
2,5%
2 005
2 006
2 007
2 008
2 009
2 010
70%
60%
2,0%
50%
1,5%
40%
30%
1,0%
20%
0,5%
10%
0,0%
0%
1
Source :
5
9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51 54 57 60
Source : Moody’s
Les récupérations, présentées sur le graphique de droite ci-dessus, sont quant à elles de relativement
linéraires et de l’ordre de 50% au bout de 4 ans, et de 55% au bout de 5 ans. Par ailleurs, et bien que ce
ne soit pas représenté sur les graphiques ci-dessus, il est important de préciser que les taux de défaut des
prêts octroyés pour l’achat de voitures neuves sont inférieurs à ceux octroyés pour l’acquisition de
voitures d’occasion, mais qu’en revanche ces deux catégories de prêts montrent des taux de récupération
similaires.
Ces résultats, conjugués aux niveaux de défauts donnent des niveaux de perte totale de moins de 0,6%
pour le plus vieux vintage présenté ci-dessus (2005). Celle-ci pourrait encore diminuer à l’avenir, les
récupérations ne s’étant pas encore totalement stabilisées. Notons également que les récupérations des
vintages récents sont en ligne avec celles de plus vieux vintages, montrant l’efficacité du servicing dans
une période de crise et d’augmentation des arriérés (période 2007-2010).
Flash
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03/05/2011
I3
2. Focus sur Socram Titrisation 2011-1
2.1.
Structure de la transaction
L’émetteur est un FCT (véhicule de titrisation français) à compartiments. Cette opération sera émise via le
second compartiment du véhicule, et constituera la sixième titrisation de l’émetteur. La structure de la
transaction est assez basique, avec seulement deux tranches de notes émises, pour un montant total de
450 M€. Seule la première tranche a été notée AAA/Aaa par les agences de notation (S&P et Moody’s).
Le tableau ci-dessous indique les principales caractéristiques des deux tranches de notes :
Structure de capital
Date de
closing
TBD
TBD
Classe
A
B
Notation
Montant tranche
(M€)
S&P Moody’s
AAA
Aaa
409,5
NR
NR
40,5
Taille
tranche
91%
9%
WAL
(ans)
1,4
3,5
R/C
10%
1%
coupon
Maturité finale
1mE + TBD
1mE + TBD
Mai 2020
Mai 2020
Source : S&P
Intervenants et montage de la transaction
FCT TitriSocram
Compartment TitriSocram 2011-1
(Issuer)
Note proceeds
Socram Banque
(Seller, Servicer
and Custodian)
Auto loans and
ancillary rights
Auto Loans
And
Ancillary
Rights
Class A
Senior
Notes (91%)
Note proceeds
Investors
Note interest and
Class B
Notes (9%)
principal
Reserve
Fund (1%)
Société Générale,
A+/Aa2/A+
(Account Bank and
Specially Dedicated
Account Bank)
France Titrisation
(Management
Company)
BNP Paribas,
AA-/Aa2/AA and
Natixis S.A.,
A+/Aa3/A+
(Interest Rate Swap
Counterparties)
Source : Documents de la transaction
2.1.1. Waterfall
La waterfall est combinée, c'est-à-dire que tous les flux
disponibles pour le paiement des coûts, intérêts et principal
seront agrégés, et alloués de manière séquentielle aux waterfall
décrites ci-contre. La waterfall accélérée sera déclenchée si une
des conditions décrites ci-après est réalisée.
Waterfall
« normale »
Coûts senior
Swap
Intérêts A
Intérêts B
Principal A
Principal B
Fonds de réserve
Waterfall
« accélérée »
Coûts senior*
Swap*
Intérêts A*
Fonds de réserve
Principal A
Intérêts B*
Principal B
* incluant les arriérés
En amortissement normal,
notons que les tranches
s’amortissent de manière séquentielles, et que le montant de
principal à payer à chaque période est égal à la somme des
montants d’amortissement et de remboursements anticipés
perçue au cours de la période précédente, plus le CRD des
prêts entrés en au cours de cette même période (sorte de PDL, voir Provisionnement ci-dessous).
En amortissement accéléré, l’intégralité des les flux disponibles au moment de payer le principal des notes
y sera attribuée. Ceci signifie que dans un tel cas de figure, les détenteurs de part B ne recevront ni
d’intérêt ni de principal tant que les notes A ne seront pas intégralement amorties. Cette watefall accélérée
a pour but de protéger les détenteurs de notes senior, dont l’amortissement sera accéléré et le paiement
des intérêts favorisé. Par ailleurs, le fonds de réserve n’est plus disponible que pour le paiement des coûts
senior, swap et intérêts de la tranche A (voir fonds de réserve ci-dessous).
Conditions d’amortissement accéléré : Si à une date de paiement, les flux disponibles sont insuffisants
pour payer un ou plusieurs des 5 premiers postes de la waterfall «normale», ou s’il y a un servicer
termination event, ou encore si la contrepartie de swap n’est plus éligible et ne parvient pas à poster le
collatéral nécessaire, alors la transaction rentrera de manière irréversible en phase d’amortissement
accéléré, et l’allocation des flux financiers disponibles suivra la waterfall « accélérée » décrite ci-dessus.
Flash
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03/05/2011
I4
2.1.2. Réhaussement de crédit
Le réhaussement de crédit est constitué de la subordination des tranches junior, ainsi que d’une partie du
fonds de réserve, et dans une certaine mesure de l’excess spread disponible.
-
Fonds de réserve : un fonds de réserve entièrement financé et d’un montant égal à 1% du montant
initial des notes sera mis en place au closing de l’opération. Celui-ci ne pourra pas être intégralement
utilisé dans les flux alloués au paiement du principal ou des intérêts des notes.
En amortissement normal, le fonds de réserve n’est pas amortissable, et un montant égal à 1%
du montant courant des notes ne sera utilisable, en cas d’insuffisance de fonds, que pour
le paiement des coûts senior, du swap ainsi que des intérêts à payer sur les notes de classe A.
cette mesure a pour effet de créer un équivalent de réserve de liquidité en cas de besoin,
pouvant couvrir 3 mois de paiement des postes mentionnés précédemment.
En amortissement accéléré, le fonds de réserve est amortissable, à un montant égal à 1% du
montant courant des notes. Ainsi, à l’exception de la première période au cours de laquelle la
différence entre le fonds niveau de fonds de réserve normal (1% des notes initiales) et le fonds
de réserve accéléré (1% des notes courantes) pourra être utilisée pour amortir les notes, celui-ci
ne pourra être utilisé par la suite que comme réserve de liquidité pour les mêmes postes que
ceux mentionnés dans le paragraphe précédent.
Fonds de réserve sous les deux conditions d’amortissement
Fonds de réserve
1% des notes courantes
Breach d'amortissement accéléré
1% de notes
initiales
Montants de fonds de
réserve disponibles pour
couvrir les défauts
Montant utilisable pour
amortir les notes
première période
d'amortissement accéléré
Montants préservés
pour le paiement des
coûts senior
t
0%
Amortissement normal
t0
Amortissement accéléré
t0 + x
t0+x+1
Source : Natixis
-
Provisionnement : Comme nous l’avons précisé dans la partie Waterfall ci-dessus, un mécanisme
pouvant se rapprocher d’un PDL a été mis en place dans la structure. Le montant de principal à
amortir pour chaque période est égal aux montants d’amortissement (incluant les remboursements
anticipés) plus les prêts entrés en défaut lors de la période précédente. Ces derniers seront donc
couverts et financés par l’excess spread disponible dans la structure ainsi que par les montants de
fonds de réserve qui peuvent y être alloués. En cas de fonds insuffisants pour couvrir ces défauts, la
transaction entrera en phase d’amortissement accéléré telle que décrite précédemment.
2.1.3. Couverture de taux d’intérêts
Afin de se protéger contre le mismatch de taux d’intérêts entre les taux fixes perçus sur les prêts et les
taux variables à payer sur les notes, l’émetteur a conclu avec BNP Paribas et Natixis deux swap
identiques de taux d’intérêts, [chacun couvrant 50% du montant des notes].
A travers celui-ci, l’émetteur versera aux contreparties un taux fixe (non précisé pur le moment) et recevra
Euribor 1 mois plus une marge de swap non précisée pour le moment.
Le notionnel applicable aux deux jambes du swap sera égal au minimum entre les montant courant des
notes A et B, et le montant du portefeuille performant (incluant les prêts en arriérés de moins de 10 mois).
Les conditions de remplacement /postage de collatéral sont en ligne avec la méthodologie de S&P.
Flash
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03/05/2011
I5
2.2.
Description du portefeuille sous-jacent
Le portefeuille prévisionnel est composé de plus de 62,000 prêts automobiles (voitures, motos et camping
cas) originés entre 2009 et 2011. Les tableaux et graphiques ci-dessous résument les principales
caractéristiques du portefeuille.
Répartition par type de véhicule
Voitures
Motos
2,2%
Voitures neuves vs voitures d’occasion
Camping cars
Voitures d'occasion
Voitures neuves
2,0%
43,7%
56,3%
95,8%
Source : présentation investisseurs
Source : présentation investisseurs
Répartition des taux d’intérêts
Seasoning des prêts (mois)
30%
35%
25%
30%
25%
20%
20%
15%
15%
10%
10%
5%
5%
0%
[ 4.5% 5.0% [
[ 5.0% 5.5% [
[ 5.5% 6.0% [
Source : présentation investisseurs
[ 6.0% 6.5% [
[ 6.5% 7.0% [
0%
[0-3[
[3-6[
[6-9[
[ 9 - 12 [
[ 12 - 17 [
Source : présentation investisseurs
Principales caractéristiques du portefeuille
au 31 mars 2011
Encours (€)
Nombre de prêts
Fourchette du montant du prêt (€)
Prêt moyen (€)
Emprunteurs employés
LTV originale moyenne
Ancienneté moyenne après des compagnies d’assurance mutualistes (années)
Fourchette des taux d'intérêts (%)
Taux d'intérêt moyen (%)
Fourchette du nombre de mois restants avant maturité
Nombre moyen de mois restants avant maturité
Seasoning moyen (mois)
Maturité légale
531 254 513
62 778
523 - 54000
8 462
94,1%
82,01%
17
4,65 - 6,77
6
12 - 84
47
8
mars - 2018
Source : presentation investisseurs
-
Critères d’éligibilité : les prêts incorporés dans le portefeuille au closing devront être en ligne avec
les critères d’éligibilité, dont certains sont listés ci-dessous :
o
o
o
o
o
Flash
Les emprunteurs ne sont pas des employés de Socram et sont domiciliés dans un
département français,
Les prêts ont été intégralement tirés,
Les emprunteurs ne peuvent pas invoquer de droit de set-off avec l’originateur
Les prêts ne sont pas en arriérés
Le paiement des échéances se fait par prélèvement automatique
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03/05/2011
I6
3. Transactions européennes récentes
Le tableau ci-dessous récapitule les récentes émissions d’auto-ABS européens placés sur le marché :
Issuer
Launch
Date
Class
Country of
collateral
Currency
Code
BSKY 2
DRVON 7
CAR 2010-1
SCGA 2010-1
ABEST 5
DRVPR 2010-1
ECAR 2010-1
DRVON 8
CARS 2011-1
CARS 2011-1
VCL 12
COMP 2010-1
TURBF 2011-1
VCL 13
BUMP 2011-4
Jan‐10
Mar‐10
Jul‐10
Jul‐10
Sep‐10
Oct‐10
Oct‐10
Jan‐11
Feb‐11
Feb‐11
Sep‐10
Nov‐10
Jan‐11
Mar‐11
Apr‐11
A
A
A
A
A
A
A
A
A1
A2
A
A
A
A
A
DE
DE
DE
DE
DE
DE
DE
DE
UK
UK
DE
DE
UK
DE
NL
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
Tranche
Value local
(M)
742,0
500,0
873,0
567,0
627,0
905,0
446,6
690,0
250,0
335,0
500,0
500,0
246,2
920,0
703,5
Titrisocram 2011-1
May-11
A
FR
EUR
410
Issuer
DRVON 7
VCL 12
DRVON 8
VCL 13
BUMP 2011-4
Launch
Date
Class
Country of
collateral
Currency
Code
Mar‐10
Sep‐10
Jan‐11
Mar‐11
Apr‐11
B
B
B
B
B
DE
DE
DE
DE
NL
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
Tranche
Value local
(M)
19,1
19,1
24,4
33,0
40,7
Tranche
Value
DBRS Fitch
Euro (M)
742,0
AAA
500,0
AAA
873,0
567,0
AAA
627,0
AAA
905,0
AAA
446,6
AAA AAA
690,0
292,4
AAA
335,0
AAA
500,0
AAA
500,0
AAA
290,5
AAA
920,0
AAA
703,5
409,5
Tranche
Value
DBRS Fitch
Euro (M)
A+
19,1
A+
19,1
24,4
A
A+
33,0
A
40,7
Moodys
S&P
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
Collateral
Type
WAL
9,8%
13,7%
8,5%
10,3%
10,7%
13,6%
9,2%
27,7%
27,7%
9,7%
26,5%
28,1%
9,2%
32,0%
1,88
1,86
1,8
1,77
1,24
2,41
1,6
1,83
0,83
0,83
1,19
1,88
0,88
1,31
1,93
Apr-13
May-16
Oct-15
Aug-19
Sep-20
Jun-14
Oct-18
Dec-16
Sep-17
Sep-17
Jun-16
Dec-18
Jan-19
Nov-16
May-26
Public
Public
Public
Public
Public
Mixed
Public
Public
Public
Public
Public
Public
Public
Public
Public
10,0%
1,4
May-20
Public
Collateral
Type
C/E
WAL
Auto - Loans
Auto - Lease
Auto - Loans
Auto - Lease
Auto - Lease
6,3%
6,2%
6,0%
3,3%
28,0%
2,16
1,56
2,23
1,78
3,09
Aaa
Aaa
Aaa
AAA
AAA
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Loans
Auto - Lease
Auto - Lease
Auto - Lease
Auto - Lease
Auto - Lease
Aaa
AAA
Auto-Loans
Moodys
S&P
Aaa
Aaa
Aaa
Aaa
Aaa
Aaa
AAA
AAA
A+
A+
A1
A1
Aa2
A+
AA
Legal final
Type of
maturity placement
C/E
véhicules
d'occasion
%
10,67%
62,90%
43,35%
60,95%
33,28%
43,60%
98,40%
34,30%
82,40%
82,40%
7,12%
15,80%
6,71%
6,08%
0,72%
1mE +
?
43,70%
56,30%
Socram
165
150
160
145
165
37,10%
92,88%
65,70%
93,92%
99,28%
62,90%
7,12%
34,30%
6,08%
0,72%
VW Bank
VW Leasing
VW Bank
VW Leasing
LeasePlan Nederland
1mE
1mE
1mE
1mE
1mE
1,94%
1mE
1mE
1mL
1mE
1mE
1mE
1mL
1mE
1mE
Legal final
Type of
maturity placement
May-16
Jun-16
Dec-16
Nov-16
May-26
+
+
+
+
+
+
+
+
+
85
70
115
105
90
75
125
70
110
110
68
135
185
63
130
Véhicules
neufs
%
89,33%
37,10%
56,65%
39,05%
66,72%
56,40%
1,60%
65,70%
17,60%
17,60%
92,88%
84,20%
93,29%
93,92%
99,28%
Coupon
+
+
+
+
+
Coupon
Public
Public
Public
Public
Mixed
1mE
1mE
1mE
1mE
1mE
+
+
+
+
+
Originator
BMW Leasing
VW Bank
RCI Banque Germany
Santander Consumer Bank
FGA Bank
VW Bank
GMAC Bank / Leasing
VW Bank
Lloyds TSB
Lloyds TSB
VW Leasing
Banque PSA
Carlyle Finance / FirstRand Bank
VW Leasing
LeasePlan Nederland
Originator
Marges d’émission des tranches AAA d’auto ABS européennnes (loans et lease, en pb)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
BUMP 2011-4
VCL 13
TURBF 2011-1
COMP 2010-1
VCL 12
CARS 2011-1
CARS 2011-1
DRVON 8
DRVPR 2010-1
ABEST 5
SCGA 2010-1
CAR 2010-1
DRVON 7
BSKY 2
ECAR 2010-1
Volkswagen transactions
0
Source : Natixis
4. Conclusion
D’un point de vue crédit, les données de défaut et de récupération de Socram montrent de solides
performances, compte tenu de la conjoncture. Le portefeuille de prêts titrisé semble également de bonne
qualité, même si près de la moitié des véhicules sont des véhicules d’occasion (les données historiques
de défaut cumulés pour de tels prêts, bien que faibles en absolu à moins de 1,4% au cours des 5
dernières années sont supérieurs à celles de voitures neuves, les récupérations sont en revanche
similaires). Enfin, le fait que la plupart des emprunteurs soient déjà clients d’un des assureurs mutualistes
actionnaires de Socram (17 ans d’ancienneté en moyenne dans ce portefeuille) ajoute un niveau de
confort supplémentaire quant à la solidité financière de ceux-ci
Du point de vue de la structure, la tranche A semble très fortement protégée par les mécanismes de
provisionnement et de liquidité mis en place, ainsi que par les conditions de déclenchement
d’amortissement accéléré qui sont très rapides et qui lui bénéficient directement.
Enfin, d’un point de vue de marché, et comme nous pouvons le voir sur les tableaux et graphiques cidessus, seules les titrisations de prêts originés par Volkswagen Bank ou Volkswagen Lease, affichant des
niveaux de réhaussement de crédit aussi bas que celui de Socram (reflétant la très bonne performance
historique des actifs sous-jacents) ainsi que des WAL similaires, semblent comparables à TitriSocram
2011-1. Cependant, la signature moins visible de l’originateur, et le fait que cette transaction marque le
retour sur le marché de l’émetteur après 7 ans d’attente (la précédente transaction, closée en 2009, avait
été retenue par la banque), devrait peser du côté des investisseurs, qui pourraient donc exiger une légère
prime par rapport au transactions Volkswagen (qui traitent aujourd’hui pour les meilleures d’entre elles à
environ 55 pb).
Flash
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03/05/2011
I7
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Flash
03/05/2011
I8
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+44 (0) 203 216 9352
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+81 3 3592 7550