SOREFICO COIFFURE

Marina Ilieva
[email protected]
www.nexresearch.fr
24 avril 2006
SOREFICO COIFFURE
FR0000054272 – SOR
FAIR VALUE: 5,85€
Données
boursières
Dern. Cours
Vol moyen (3m):
Cap. Boursière, M€
Nombre d’actions
Var. sur 1 an:
VE, M€
Disponibilités, M€
Dettes financières, M€
K€
4,79 €
295,19
15,63
3 264 002
3,70/5€
26,62
0,88
11,86
Chiffre d'Affaires
Résultat opérationnel
Marge opérationnelle, %
RN part du Groupe
Marge nette, %
BNA dilue, €
P/E
VE/CA
2004
2005
2006e
2007e
2008e
15 586
-84
-0,54%
-586
-3,76%
-0,18
n/a
18 300
641
3,50%
292
1,59%
0,09
n/a
20 862
1 252
6,00%
975
4,67%
0,30
16,03
23 365
1 519
6,50%
1 301
5,57%
0,40
12,02
25 702
1 7 99
7,00%
1 628
6,34%
0,50
9,60
1,71
1,45
1,28
1,14
1,04
Source: www.boursorama.com , estimations NexResearch
NOTRE OPINION
Nous évaluons Sorefico Coiffure en utilisant la méthode des DCF et nous
obtenons une Fair Value de 5,85€ par action, 22,16% au-dessus du dernier cours.
RESUME-CONCLUSION
Un nouveau look pour un nouveau départ !
Appartenant au groupe international Franck Provost, Sorefico est le leader français de
la coiffure en centre commercial. Basé sur un réseau succursaliste de 49 salons
implantés à travers la France, Sorefico bénéficie d’une bonne couverture nationale.
Avec des mesures de relookage du parc de salons et une politique d’expansion
prometteuse, Sorefico améliore significativement ses performances financières sur un
marché de la coiffure plutôt morose. Le chiffre d’affaires 2005 s’élève à 18 300K€, une
progression de 17% par rapport à 2004 et des résultats positifs sont attendus pour
l’exercice 2005, un évènement après 5 exercices déficitaires.
Toujours créatifs et à la pointe de la nouveauté en matière de coiffure, Sorefico se
différencie de ses concurrents sur ce marché très évolutif et exigeant.
Leur positionnement stratégique et les restructurations en cours annoncent un bel
avenir pour Sorefico qui revient en force après quelques années tourmentées.
1
POINTS FORTS
Des restructurations importantes
Depuis 2004, le groupe a mis en place une stratégie d’assainissement du parc existant de salons
dans un premier temps et de nouvelles implantations dans les centres commerciaux par la suite.
Sorefico mise sur l’augmentation de la productivité par salon et sur la maîtrise des coûts de gestion. Ce
plan de développement apporte ses fruits, le chiffre d’affaires est en forte progression et un retour à
l’équilibre est attendu pour les résultats de l’exercice 2005.
Franck Provost est un des leaders du marché français
Sorefico appartient au groupe Franck Provost Coiffure, un des plus grands réseaux en France
avec plus de 500 salons en 2005. Les marques Franck Provost et Fabio Salsa sont mises gratuitement à
disposition de Sorefico. Sur un marché très concurrentiel, il bénéficie de l’image de marque et de la
réputation internationale du groupe.
Une politique de croissance dynamique
Après la première phase de rénovation du parc de salons existants, les investissements de
Sorefico seront consacrés à l’ouverture de nouveaux salons dans les centres commerciaux. Les
ambitions du groupe sont l’ouverture de 6 à 10 salons par an, ce qui devrait contribuer aux
performances futures du groupe.
RISQUES
Un marché qui stagne
Même si le marché de la beauté et de soins à la personne connaît une forte progression en
France depuis plusieurs années, le secteur de la coiffure souffre d’une conjoncture plutôt défavorable,
ce qui pèse sur les résultats de Sorefico.
C’est un marché concurrentiel, volatile, dominé par quelques grands réseaux. Sorefico se doit
alors de pratiquer une politique de prix adaptée à la concurrence en place et de maintenir un parc de
salons attractif pour les clients.
Des clients infidèles
L’emplacement des salons de Sorefico dans les grands centres commerciaux est sans doute
stratégique mais les clients qui fréquentent ces salons sont plutôt de nature passagère que fidèle.
L’activité de Sorefico est fortement liée à celle des centres commerciaux dans lesquels ils
s’implantent, ce qui rend le groupe plus sensible à la conjoncture économique globale.
Des résultats négatifs
Sur les 5 derniers exercices, les résultats de Sorefico sont négatifs. Même si on aperçoit une
tendance positive sur le long terme, l’état financier de Sorefico reste fragile et dans l’avenir sa
croissance pourrait être freinée par le manque de ressources.
A ce titre, un des objectifs principaux des réformes mises en place par le groupe était de
regagner la confiance de ses partenaires financiers, afin de sortir de cette situation délicate et de
poursuivre son expansion.
2
VALORISATION
En, l’absence de comparables qui conviennent à notre étude, on utilise la méthode DCF pour
obtenir une Fair Value de 5.85€ par action, 22.16 % au-dessus du dernier cours.
DCF
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Cours, €
Nombre d'actions, K
Capitalisation, K€
Facteur bêta
Prime de risque du marche
Taux sans risque
Coût des capitaux propres
4,79
3,3
15,6
1,3
9,0%
3,7%
15,4%
Part des fonds propres dans l'entreprise
Coût de la dette
Taux marginal d'imposition
Coût de la dette après impôt
Part des dettes dans l'entreprise
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Taux de croissance à l'infini
41%
4,0%
25,0%
3,0%
59%
8,1%
2,0%
Estimation des FCF, €
CA
croissance CA
EBIT
marge EBIT
EBIT*(1-tax)
+ Dotations aux amortissements
- Investissements nets
- Augmentation du BFR
= Free Cash Flow (FCF)
Valeur résiduelle (VR)
Discounted Cash Flow
Valeur présente de FCF
+Valeur présente de VR
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
= Valeur
Valeur par action
2006E
2007E
20 862 000 23 365 440
14,0%
12,0%
1 251 720
1 518 754
6,0%
6,5%
1 251 720
1 518 754
680 455
777 352
800 000
816 000
500 000
475 000
632 175
1 005 106
2008E
25 701 984
10,0%
1 799 139
7,0%
1 799 139
872 189
832 320
450 000
1 389 008
2009E
2010E
28 272 182 31 099 401
10,0%
10,0%
2 120 414
2 487 952
7,5%
8,0%
2 120 414
2 487 952
889 633
907 425
848 966
865 946
400 000
350 000
1 761 080
2 179 432
36 538 794
5 313 296
24 771 207
30 084 503
10 985 000
19 099 503
5,85 €
3
LE MARCHE DE LA COIFFURE
Depuis 2003, le marché français de la coiffure souffre d’une conjoncture plutôt morose, avec un
nombre d’entreprises qui stagne et un faible taux de croissance du chiffre d’affaires. C’est un secteur
qui comprend plus de 60 000 entreprises, avec environ 160 000 actifs, dont 116 000 salariés. Le chiffre
d’affaires réalisé dans le secteur en 2005 est supérieur à 4.8 milliards €, en progression de seulement
0.3% par personne active depuis 2004.
La coiffure est la deuxième activité du secteur artisanal en France, avec une contribution qui
s’élève à 7% du total du chiffre d’affaires réalisé. Le marché français est dominé par quelques grands
réseaux de coiffure, parmi lesquels le groupe américain Regis, Franck Provost et Dessange.
Nombre d’entreprises en France :
Source : Fédération nationale de la coiffure française, http://www.fnc.fr/pdf/chiffres_sept2005.pdf
4
ACTIVITE DE SOREFICO
Sorefico coiffure est un réseau de salons de coiffure. Le groupe est fortement implanté dans les
régions Ile de France, Rhône Alpes et présent dans les régions Nord-Pas-de-Calais et Midi-Pyrénées
ainsi qu’en Auvergne, en Champagne-Ardenne et dans la région du Centre.
Le groupe compte au 31 décembre 2005, 49 salons dont 35 sont sous l’enseigne Franck Provost
et 14 sous enseigne Fabio Salsa.
Tous les salons sont exploités selon le mode succursaliste. Sorefico (ex-Jean Claude Aubry) ne
compte pas de franchisés.
Les marques Franck Provost et Fabio Salsa sont mises gratuitement à disposition du Groupe
SOREFICO COIFFURE.
Le groupe international Franck Provost compte plus de 500 salons à travers le monde.
Les salons de Sorefico sont situés uniquement dans des centres commerciaux. Les effectifs du
groupe au 31 décembre 2005 s’élèvent à 390 collaborateurs, dont 52 apprentis.
Le capital social de Sorefico:
Capital social au 19 avril 2006
Sorefico
Coifferie
70%
Artal Holland
14%
Public
16%
Source : www.boursorama.com
Relookage et amélioration nette de la structure financière
En 2003 et 2004, le groupe a mis en place un plan d’assainissement et de relookage de son parc
de salons, afin de regagner la confiance de ses clients, fournisseurs et des investisseurs, fragilisée par
les résultats négatifs de la période et le ralentissement du secteur des services à la consommation.
Des investissements conséquents ont été entrepris et ceci a permis au groupe de mener une
politique plus agressive de croissance externe. En 2005, le groupe affiche un chiffre d’affaires de
18,3M€, soit une croissance de 17% par rapport à 2004. A périmètre constant, la croissance table sur
6,3% durant cette période.
La politique d’investissement est structurée autour de deux volets : tout d’abord la rénovation
de magasins existants et le passage sous enseignes du groupe.
5
La formation
Le savoir-faire est le fer de lance de Sorefico. Il est essentiel d’associer services et produits afin
de créer un certain niveau de fidélisation auprès de la clientèle. Ces formations sont dispensées à
l’ensemble du personnel au sein du centre de perfectionnement qu’est l’Académie FRANCK PROVOST
INTERNATIONAL située à Paris.
La formation continue coiffure dispensée sous forme de stage apporte un complément de
formation indispensable après l’obtention des diplômes. Les stages de perfectionnement se
décomposent en plusieurs modules selon le type d’activité (coupe, coiffage, technique). Ces stages ont
pour but d’améliorer les performances des collaborateurs en salons afin de satisfaire la clientèle et afin
d’être toujours à la pointe des nouvelles tendances et techniques de coiffage.
Les collections
Les Collections Coiffure sont le fer de lance de l’enseigne FRANCK PROVOST/FABIO SALSA en
parallèle avec les collections haute couture. Elles sont créées au rythme de deux par an. Cela favorise à
la fois une bonne gestion des plans de formation et une différenciation majeure au plan commercial.
Ces Collections Coiffure sont des prestations exclusives développées par l’atelier style pour
chaque enseigne. Ces prestations sont fidélisantes.
QUELQUES DONNEES FINANCIERES
Chiffre d’affaires
Sorefico fait preuve d’une belle reprise de son activité, avec un chiffre d’affaires croissant et ceci
dans un secteur pas très porteur à l’heure actuelle.
Progression du CA
20 000
18 000
16 000
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
60
50
40
30
20
10
0
2002
2003
Chiffred'affaires
2004
2005
Nombre de Salons
Source : www.boursorama.com, Sorefico
Après la phase de renouvellement du parc de salons, Sorefico compte mener une politique de
croissance externe et ouvrir entre 6 et 10 salons par an. Cette politique exigera des investissements
considérables pour les années à venir et un partenariat solide avec ses banquiers.
6
Bilan
Bilan, K€
2004
2003
2002
Actif immobilisé
Disponibilités
Total Actif
127 14
724
14 768
112 91
484
13 077
120 28
1 266
16 045
Capitaux propres de l'ensemble
Dettes Financières
-1 147
1 1774
-561
7 950
1 483
5 282
Source : http://www.sorefico-coiffure.com/
Les capitaux propres de Sorefico sont négatifs depuis 2003 en raison des pertes accumulées. Au
30 juin 2005, ils s’élèvent à -1336 K€. Le retour à l’équilibre prévu pour 2005 avec l’assainissement de
la structure financière du groupe dev rait lui permettre de reconstituer ses fonds propres dans un futur
proche.
Flux de trésorerie
En, ce qui concerne la trésorerie, Sorefico a entrepris en 2004 des investissements conséquents
pour la rénovation de ses salons, ce qui explique la détérioration de ses flux financiers par rapport à
2003. En 2005, les flux de trésorerie sont destinés à l’ouverture de nouveaux salons et sont financés
par emprunts bancaires. Au premier semestre 2005, la variation de trésorerie s’élève à -118474€ contre
-767 694€ au 31 décembre 2004.
Flux de trésorerie
Flux net de trésorerie
généré par l'activité
lié aux opérations d'investissement
lié aux opérations de financement
Variation de la trésorerie
2004
-1576
-2064
2872
-767
Variation
35,28%
-84,40%
-9,44%
2003
-2132
-322
2601
147
Variation
91,65%
-22,67%
26,57%
2002
-4086
-249
3292
-1043
Source : http://www.sorefico-coiffure.com/
7
PROJECTIONS FINANCIERES
2003
2004
915 000
Vente de Marchandises
Production vendue
Chiffre d'affaires net
Autres Produits de l'activité
Total
1 182 000
2005e
2006e
2007e
2008e
1 281 000
1 387 323
1 507 188
1 608 169
13 127 000
14 404 000
16 744 500
18 134 294
21 631 724
23 851 441
14 042 000
15 586 000
18 300 000
20 862 000
23 365 440
25 701 984
483 000
295 000
274 500
297 284
322 969
344 608
14 042 000
15 586 000
18 300 000
20 862 000
23 365 440
25 701 984
16%
11%
17%
14%
12%
10%
Achats Consommés
1 390 000
1 610 000
1 871 447
2 112 115
2 365 569
2 576 104
Charges externes
3 795 000
3 950 000
4 498 682
5 077 212
5 572 748
6 436 524
Charges de personnel
Impôts, taxes et versements
assimilés
9 123 000
9 086 000
10 348 106
11 678 873
12 818 731
13 818 592
367 000
312 000
355 339
401 035
440 177
474 510
716 0 00
712 000
585 187
680 455
777 352
872 189
0
0
0
0
0
0
Total charges d'exploitation
15 391 000
15 670 000
17 658 760
19 949 690
21 974 576
24 177 919
RESULTAT D'EXPLOITATION
-1 349 000
-84 000
641 240
1 251 720
1 518 754
1 799 139
-10%
-1%
3,5%
6,0%
6,5%
7,0%
Croissance du chiffre d'affaires, %
DAP
Autres charges d'exploitation
Marge d'exploitation
4 000
5 000
12 500
13 125
13 781
14 470
Total charges financières
350 000
381 000
361 950
289 560
231 648
185 318
RESULTAT FINANCIER
-346 000
-376 000
-349 450
-276 435
-217 867
-170 848
Total produits financiers
-1 695 000
-460 000
291 790
975 285
1 300 887
1 628 291
Total Produits exceptionnels
1 608 000
622 000
0
0
0
0
Total Charges exceptionnelles
1 964 000
648 000
0
0
0
0
RESULTAT EXCEPTIONNEL
-356 000
-26 000
0
0
0
0
RCAI
Impôts sur les bénéfices
RESULTAT NET
Intérêts minoritaires
RN PART DU GROUPE
Marge nette
Résultat par action
0
20 000
0
0
0
0
-2 006 000
-586 000
291 790
975 285
1 300 887
1 628 291
0
0
121
0
0
0
-2 006 000
-586 000
291 669
975 285
1 300 887
1 628 291
-14%
-4%
1,6%
4,7%
5,6%
6,3%
-0,61
-0,18
0,09
0,30
0,40
0,50
Source : NexResearch
8
GRAPHIQUE SOREFICO VS CAC40
Source : Euronext.com
___________________________
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