Endettement financier net (ou endettement net)
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Endettement financier net (ou endettement net)
Évaluation d'entreprises - V. Juguet, Ph. Giraudon & S. Onnée - © Dareios et Pearson Education Principales méthodes d’évaluation Endettement financier net (ou endettement net) Cette méthode donne l’occasion de calculer de l’endettement financier net, dit « endettement net », de la société à évaluer, qui va être utilisé pour d’autres méthodes de valorisation. L’endettement net est calculé de la façon suivante : Calcul de l’endettement (financier) net Endettement net = dettes bancaires : court, moyen et long terme + engagements de crédit-bail + encours des effets escomptés non échus + comptes courants d’associés + engagements liés aux IDR + provisions pour charges + participation des salariés trésorerie stable et disponible valeurs mobilières de placement (VMP) plus-values nettes sur placements de type SICAV de trésorerie non comptabilisées Ce calcul amène un certain nombre de remarques : n Les comptes courants d’actionnaires sont considérés comme de l’endettement s’ils ont vocation à être remboursés à leurs propriétaires. n Les engagements liés aux IDR correspondent aux indemnités de départ en retraite à verser, le cas échéant, aux salariés le moment venu. Dans le même esprit, on peut inclure les coûts des éventuels avantages sociaux, de type médaille du travail. n La part des provisions pour risques et charges correspondant à des charges à venir de façon certaine – et comptabilisées en tant que telles, car différées – doit être intégrée dans le calcul de la dette financière nette. Les provisions pour risques, dont le décaissement n’est pas certain, peuvent quant à elles être considérées comme intégrées dans la valorisation des fonds propres. n La participation des salariés figure au bilan exclusivement si elle n’a pas été reversée à un organisme financier spécialisé (à ne pas confondre avec le montant annuel versé par l’entreprise, figurant dans le compte de résultat). n Les plus-values nettes sur placement. Dans le cas où elles ne seraient pas comptabilisées, comme le prévoient les nouvelles normes IFRS, leur montant réévalué après impôt devrait être retranché de l’endettement net. 124 Endettement financier net (ou endettement net) Collection Gestion Appliquée : www.gestionappliquee.com Livre EVALUATION.indb 124 10/08/09 14:47:51 Évaluation d'entreprises - V. Juguet, Ph. Giraudon & S. Onnée - © Dareios et Pearson Education Valeur patrimoniale (actif net réévalué - ANR, ou actif net comptable corrigé - ANCC) 7 n La trésorerie stable est certainement l’appréciation la plus délicate à mener et peut, pour certaines évaluations, être le sujet de nombreuses polémiques. La définition économique de la trésorerie stable peut correspondre au surplus, tout au long de l’année, de trésorerie dont l’entreprise ne se sert pas pour son exploitation normale. Elle correspond à une sorte de « matelas » quasiment jamais utilisé durant l’année. Ce n’est certainement pas la photographie à la date du dernier arrêté des comptes en notre possession, surtout si celui-ci faisait l’objet d’un classique window dressing (« habillage de bilan »). Il faut au contraire avoir un relevé de situation de trésorerie au moins mensuel, analyser le ou les points de « basses eaux » et considérer avec une marge de sécurité que ces points correspondent (vraisemblablement au minimum) au montant de la trésorerie stable. Il est aussi nécessaire d’avoir une vue plus prospective de la trésorerie. Si on sait qu’un certain nombre d’investissements courants vont être effectués prochainement (remplacement de machine, entretien de locaux…), ou que le simple développement de l’activité va augmenter le BFR de façon sensible, il est indispensable de décoter ces montants de la trésorerie dite stable. Enfin, ce montant doit correspondre aux fonds propres de l’entreprise. Cette trésorerie est nécessaire au montage de l’opération de financement et sera utilisée sous forme d’une distribution exceptionnelle de dividendes. Trésorerie stable : illustrations 350 300 250 200 150 100 50 0 Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Sept. Oct. Nov. Déc. Évolution de la trésorerie - cas n°1. On constate que les besoins d’exploitation de l’entreprise ne lui font jamais atteindre un solde positif inférieur à 100 / 125, ce qui permet d’en déduire que ce « matelas » de trésorerie peut servir à une éventuelle distribution exceptionnelle de dividendes : ▶ s’il y a au minimum ce même montant en réserves distribuables ; ▶ et si cette trésorerie n’est pas une simple avance des clients. Endettement financier net (ou endettement net) 125 Collection Gestion Appliquée : www.gestionappliquee.com Livre EVALUATION.indb 125 10/08/09 14:47:51 Évaluation d'entreprises - V. Juguet, Ph. Giraudon & S. Onnée - © Dareios et Pearson Education Principales méthodes d’évaluation 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Sept. Oct. Nov. Déc. Évolution de la trésorerie - cas n°2. Même si la trésorerie est positive à la date de clôture, il semble difficile de considérer ce montant comme stable et disponible pour une éventuelle distribution de dividendes. Ce calcul de la trésorerie stable pose aussi la question de la date à laquelle on doit calculer l’endettement net. Il est clair que, pour tout ce qui concerne les endettements bancaires et assimilés, c’est au jour de l’évaluation que l’on fait ce calcul. Celui-ci sera mis à jour avec les nouveaux chiffres d’endettement si la transaction effective a lieu plusieurs mois après cette évaluation. En ce qui concerne la trésorerie stable, ce n’est pas tant la date de calcul qui importe que le montant retenu en fonction de l’appréciation développée précédemment. Une valorisation d’entreprise doit intégrer un bon équilibre entre structure et rendement, gage de réussite de l’entreprise. Aussi le calcul précis des fonds propres réévalués de l’entreprise doit-il être comparé aux autres méthodes de valorisation. 126 Endettement financier net (ou endettement net) Collection Gestion Appliquée : www.gestionappliquee.com Livre EVALUATION.indb 126 10/08/09 14:47:52