corep lighting

COREP LIGHTING
En pleine lumière !
08 F EVRIER 2005
CODE ISIN : FR0010035816 / MLCOR
BIENS D’ EQUIPEMENT DOMESTIQUE
12/03
17,44
1,10
0,55
12/04e
21,1
1,39
0,91
12/05e
24,69
1,73
1,18
Données par action (en €)
BNPA
Variation %
12/03
0,67
12/04e
1,10
64,37%
12/03
0,84
13,32
19,71
12/04e
0,70
10,58
11,99
•
Créé en 1970, le Groupe COREP LIGHTING est le leader
français de la conception et de la fabrication d’abat-jour et de
luminaires décoratifs .
•
Au carrefour du marché du bricolage et du marché de la
décoration intérieure, COREP LIGHTING est positionné sur un
segment porteur qui ne semble pas connaître de
ralentissement.
•
Grâce à ses différentes filiales le Groupe est aujourd’hui en
mesure d’adresser son offre aux différents réseaux
professionnels de distribution.
•
La stratégie du Groupe s’articule autour d’une large offre de
produits constamment renouvelée fournie par un outil de
production automatisé et innovant et d’une stratégie de
sourcing à l’étranger particulièrement efficace.
12/05e
1,44
30,60%
Ratios
VE/CA
VE/REX
PER
12/05e
0,60
8,64
9,18
Informations Boursières
Capitalisation M€
Nbre de titres
10,88
822 820
Performances boursières
er
Variation %
1 janv
1 an
14,96%
5,76%
Evènements récents et perspectives
•
En 2004, COREP LIGHTING a démontré sa capacité à
réaliser deux opérations de croissance externe, Marketset et
NBD. Le Groupe semble bien positionné pour devenir le pôle
fédérateur dans les secteurs du luminaire et des produits de
décoration compte tenu du nombre de petites et moyennes
cibles présentes en Europe.
•
COREP LIGHTING a créé une filiale de production en Inde qui
devrait être opérationnelle dès mars 2005 et permettre au
Groupe de gagner en souplesse de production. Cette filiale
sera également une source d’inspiration créative compte tenu
de la richesse artistique et des variétés de matières
disponibles dans ce pays.
•
Le véritable enjeu pour COREP LIGHTING se situe à l’export.
Aujourd’hui, seul 8% du CA est réalisé à l’étranger. A moyen
terme, l’Europe du Sud dont les goûts en matière de
décoration sont relativement proches de ceux des français
constitue un important relais de croissance.
•
L’exercice 2004 confirme la montée en puissance du Groupe
avec un CA de l’ordre de 21,1 M€ en progression de 21% par
rapport à 2003. L’objectif du Groupe de doubler de taille d’ici 5
ans , hors croissance externe, semble réalisable compte tenu
du potentiel à l’export.
Actionnariat
Famille PETIT
44,00%
Famille GOIMARD
27,00%
Mr CHAMPION
8,00%
Rothschild
10,70%
Public
10,30%
30 000
15
20 000
13
10 000
11
0
janv.-04
9
mai-04
Volume
MARCHE L IBRE
Présentation
Données financières M €
CA
REX
RN
COURS : 13,22 €
août-04
févr.-05
Cours
Mélanie Bonanno
[email protected]
01 56 69 61 81
Flash d’information réalisé par Atout Capital sur la base des informations publiques fournies par la société COREP LIGHTING. Les opinions et estimations
sont données à titre indicatif et ne sauraient engager Atout Capital. Elles sont destinées à des lecteurs avertis et ne constituent en aucun cas des conseils
à l’investissement.
7, rue d’artois
75008 Paris
01.56.69.61.80
POSITIONNEMENT
COREP LIGHTING est le leader français de la conception et de la fabrication
d’abat-jour et de luminaires décoratifs pour la grande distribution. Présent sur
ce marché depuis plus de 30 ans, le Groupe a façonné ce segment à son
image au fur et à mesure de son développement et a fortement contribué à son
essor au niveau européen, notamment dans les pays latins.
COREP
LIGHTING un
acteur
incontournable
sur son segment
Au carrefour du marché du bricolage et de la décoration intérieure, COREP
LIGHTING évolue sur un marché qui connaît une croissance régulière. Au-delà
de leur vocation utilitaire première, les produits de luminaires de décoration
proposés par COREP LIGHTING deviennent des biens de consommation
courante relevant d’un achat impulsif renouvelé fréquemment. Les produits
d’éclairage de la maison connaîssent aujourd’hui un taux de renouvellement
plus rapide qui favorise le développement des ventes.
Ainsi, le marché français du bricolage est estimé à 17 milliards d’euros et celui
de la décoration intérieure représente plus de 6 milliards d’euros de chiffre
d’affaires, soit près de 15% du marché français de l’équipement de la maison.
Graphique 1 : Répartition du CA 03 par activité
Systèmes de
fabrication
2%
Lampes et lustres
47%
Le Groupe tend à
maîtriser
l’ensemble des
circuits de
distribution
français
Services
1%
Abat-jour et
suspension
50%
Le Groupe COREP LIGHTING par sa filiale COREP s’adresse uniquement aux
professionnels et compte parmi ses clients les principales enseignes distribuant
des produits de luminaires allant de la grande distribution, aux magasins
spécialisés plus sélectifs tels que Leroy Merlin, Bricorama, Mr Bricolage,
Carrefour, Auchan, Leclerc, Conforama, Conranshop, Habitat, Laurie,
Lumiclub,…
Sa filiale « Autour du Monde » développe un métier de négoce de luminaires
qui sont directement livrés sur les entrepôts des centrales d’achats de la grande
distribution afin d’optimiser leur politique d’approvisionnement.
Enfin, la filiale « Marketset » offre au Groupe l’opportunité d’accéder au marché
du luminaire professionnel où les luminaires décoratifs haut de gamme de
COREP LIGHTING y sont particulièrement appréciés. Ce marché offre
également au Groupe des marges plus élevées que dans la distribution en
grande surface de bricolage. Elle s’adresse à une clientèle plus traditionnelle,
aux grands magasins et à l’hôtellerie.
Etude COREP LIGHTING – 08/02/05
2
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75008 Paris
01.56.69.61.80
Graphique 2 : Répartition du CA 03 par circuit de distribution
Spécialiste en
luminaire
6%
Magasin style de
vie et Grands
magasins
12%
GSM Grande
Surface Meubles
13%
Fabricant
3%
GSB Grande
Surface de
Bricolage
46%
GSA Grande
Surface
Alimentaire
20%
Le Groupe ne connaît pas de risque client puisque les points de vente de
chaque enseigne agissent de manière autonome en terme de commande et de
référencement. Ainsi, la clientèle de COREP LIGHTING compte plus de 3 000
noms.
Le risque de défaut de paiement client est tout aussi faible en raison de la
solidité financière des GSB, GSA et autres GSM.
STRATEGIE
La stratégie développée par COREP LIGHTING allie créativité, industrialisation
à outrance et out sourcing low cost.
La créativité :
Une large offre
de produits pour
tous les styles de
vie
Leader sur le marché français, COREP LIGHTING est relativement protégé. Le
Groupe propose régulièrement de nouvelles collections pour répondre aux
demandes croissantes en produits de décoration intérieure grâce à son propre
bureau de design. Sa forte réactivité aux besoins et aux modes constitue une
véritable barrière à l’entrée.
Organisé par thème dont les principaux sont Contemporain, Jeune Habitat,
Décoration, Classique, et Enfant, le catalogue compte plus de 3 000 références
originales exploitées par quatre catalogues annuels. Les gammes sont
renouvelées deux fois par an à hauteur de 40%.
Chaque collection est ensuite déclinée selon les caractéristiques des différents
types de distributeurs.
COREP LIGHTING détient également des contrats de licence exclusifs avec
plusieurs grands noms Walt Disney, Matel (Barbie), Franklin, Les Looney Tunes
(Warner) pour la fabrication d’abat-jour et de suspensions à l’effigie des
personnages de chaque univers des marques.
L’industrialisation :
La mécanisation du
process de
production gage
d’une innovation
constante
Outre sa large offre de produit, la force de COREP LIGHTING réside dans la
performance de son système de production. Le Groupe a développé et breveté
des systèmes de fabrication automatique d’abat-jour lui permettant de réduire
fortement les délais de fabrication de quelques minutes à 25 secondes.
Le Groupe a fortement investi dans la mécanisation de son outil de production
et dans sa plate-forme d’expédition sur la période 1997-2000. COREP
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LIGHTING produit ainsi environ 2 millions d’abat-jour et 1 million de lampes par
an.
Inventés par COREP LIGHTING, ces systèmes fabriqués par des sous-traitants
sont également commercialisés auprès d’autres fabricants dans le cadre de
contrats de royalties.
Cette industrialisation répond aussi à la problématique du coût de transport de
produits fragiles et encombrant comme les abat-jour.
Ces machines sont vendues en France, en Angleterre, en Hollande, en
Belgique, en Espagne, en Italie, en Pologne et aux Etats-Unis. Elles ont
également permis de créer des produits innovants comme l’abat -jour Bord
Roulé ; l’abat-jour sans joint visible, l’abat-jour Universel,…
Aujourd’hui, COREP LIGHTING dispose d’un site d’exploitation de 12 600 m²
(dont deux show room de 800 m² et 500 m²) avec un effectif de 160 personnes
(dont 13 commerciaux). Ainsi structuré, le Groupe est aujourd’hui capable
d’absorber la croissance à venir.
L’out sourcing :
La réponse aux
demandes de
baisse des prix
des grandes
surfaces
En parallèle, le groupe a mis en œuvre une politique générale d’out-sourcing
des autres composants de ses produits finis afin d’apporter une réponse
efficace aux demandes de ses clients et à son souci d’augmentation de la
marge brute. La maîtrise de ce process, dont l’aboutissement réside dans une
implantation industrielle en Inde ouvre la porte à d’importants développements,
l’objectif étant d’apporter cette compétence à des activités proches dont le
groupe pourrait se porter acquéreur dans les mois à venir dans le cadre de sa
politique de build up.
EVOLUTION DE L’ACTIVITE
Depuis la création de la société en 1970, COREP LIGHTING n’a connu que des
exercices bénéficiaires avec une croissance du chiffre d’affaires supérieure au
marché du bricolage depuis 2000.
Une croissance
continue depuis
sa création
Ainsi, lorsque le marché du bricolage progresse en valeur de 3,7% en 2002, de
2,2% en 2003 et de 2,4% en 2004, COREP LIGHTING progresse dans le
bricolage de 30% en 2002, de 15% en 2003 et de 25% en 2004.
De plus, la mise en service en 2003 de deux machines de fabrication d’abat jour Bord Roulé, spécifiques au nouveau produit l’abat-jour universel, a eu un
impact significatif sur l’exercice 2004. Enfin le rachat du fonds de commerce
NBD en mai 2004 a apporté au Groupe un gain en chiffre d’affaires de l’ordre
de 1 M€ en 2004 et de 2 M€ en année pleine.
Ainsi, sur l’exercice 2004, le Groupe affiche un chiffre d’affaires de l’ordre de
21,1 M€ en progression de 21% par rapport à 2003.
En position de quasi-leader sur son segment, les marges dégagées par le
Groupe sont confortables. Le renouvellement rapide des produits limite
fortement la pression sur les prix que peuvent exercer les distributeurs (GSB,
GSA, GSM).
Etude COREP LIGHTING – 08/02/05
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Graphique 3 : Evolution des marges
5,80%
6,33%
6,60%
7,00%
4,80%
4,30%
2,92%
3,16%
déc.-02
déc.-03
Marge d'exploitation
Des marges
confortables
déc.-04e
déc.-05e
Marge nette
Le Groupe a également entrepris en décembre 2004 la délocalisation d’une
partie de sa production en Inde dans la zone franche de New Delhi. Cette filiale
opérationnelle dès mars 2005 devrait assurer les montages électriques des
pieds de lampe importés et servir de support pour le développement des
nouveaux produits et des emballages individuels.
L’enjeu à terme pour COREP LIGHTING est de réussir la délocalisation de la
fabrication de ses grandes séries en Inde tout en profitant de la richesse en
matière artistique et en créativité de l’Inde.
COREP LIGHTING dispose également d’un bilan relativement sain.
L’augmentation de capital (réservée à des fonds d’investissements dont LCFR)
de 1,1 M€ réalisée en août 2004 a permis au Groupe de rétablir l’équilibre de sa
structure financière en portant les fonds propres à 4,4M€.
PERSPECTIVES
L’export : un
important relais
de croissance
Bien positionné en France, l’Europe constitue le principal enjeu pour COREP
LIGHTING et notamment l’Europe du Sud où les goûts en matière de
décoration intérieure sont relativement proches des goûts français. Aujourd’hui,
seul 8 % du chiffre d’affaires est réalisé à l’export.
Le Groupe détient déjà une participation de 3% dans la société italienne FPN
SRL, licenciée en technologie COREP LIGHTING qui distribue une partie des
produits du Groupe en complément de sa production propre.
Compte tenu de son potentiel à l’export, le Groupe dispose d’un potentiel de
croissance de l’ordre de 20% sur 2005-2006.
COREP
LIGHTING bien
positionné pour
réaliser une
stratégie de
build- up
Le Groupe qui a déjà démontré sa capacité à réaliser des opérations de
croissance externe (Marketset et NBD) souhaite poursuivre dans cette voie si
de nouvelles opportunités devaient se présenter. Ces cibles devraient permettre
de conforter la puissance d’achat du Groupe et/ou de pénétrer de nouveaux
segments proches du luminaire et de la décoration.
Il existe dans ce secteur de nombreuses sociétés à reprendre compte tenu de
problématique de succession. COREP LIGHTING a vocation à devenir un
véritable pôle de regroupement.
Etude COREP LIGHTING – 08/02/05
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L’objectif de COREP LIGHTING est de doubler de taille d’ici 5 ans avec une
marge nette de l’ordre de 6%. Cet objectif semble réalisable compte tenu du
potentiel à l’export et de la montée en puissance de la filiale de production en
Inde.
Nos estimations pour les exercices 2004 et 2005 restent raisonnables avec une
progression de CA de 17% en 2005 (contre 21% réalisé en 2004), des marges
d’exploitation et nette de respectivement 6,6% et de 4,3% en 2004 et de 7% et
4,8% en 2005.
VALORISATION
Il n’existe pas de valeur réellement comparable à COREP LIGHTING. Nous
avons comparé le Groupe à trois sociétés évoluant dans le domaine de la
décoration intérieure.
Mermet Industries : Le Groupe est spécialisé dans la fabrication et la
commercialisation de tissus de verre à usage technique et décoratif. Ces tissus
trouvent leur applications dans deux domaines : la protection solaire et les
revêtements muraux.
Nortène : Le Groupe est spécialisé dans la distribution de produits
d’équipement et de décoration de jardin (écrans et produits d’éclairages,
bassins aquatiques, mailles plastiques, filet de protection et de support, film
d’hivernage, treillages,…).
U10 : Le Groupe propose une large offre de produits autour de l’équipement de
la maison. C’est la société la plus proche de COREP en matière de business
model, donc de valorisation.
La valorisation théorique par une approche de comparables boursiers révèle
une valorisation de 15 € / action.
Société
MERMET
INDUSTRIES
NORTENE
U10
Marché
Capi.
boursière
(M€)
SM
SM
SM
PER 03
PER 04
PER 05
20,89
ns
15,00
13,33
22,46
213,25
29,95
34,36
14,11
24,40
8,64
17,47
Moyenne
32,15
17,84
13,15
Décote 25%
24,11
13,38
9,86
Cours théorique
15,04
Inscrit sur le Marché Libre depuis un an, le Groupe a démontré sa fiabilité et
semble prêt à se transférer sur un marché réglementé, dans le cadre
vraisemblablement d’une opération de croissance externe.
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