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Commentaire de marché
4 octobre 2016
États-Unis : construire des ponts ou ériger des murs
Christophe Bernard, Stratège en chef Vontobel
Les images contrastées d’un pont et d’un mur peuvent être utilisées pour résumer la
campagne électorale respective des deux candidats à la présidence américaine. Le
premier thème est préconisé par la candidate démocrate Hillary Clinton, tandis que le
second est symbolique de son adversaire républicain, Donald Trump. Lequel des deux
candidats obtiendra la faveur du public américain le 8 novembre reste encore ouvert à
ce stade. C’est pourquoi nous avons réduit à neutre notre exposition aux actions, car
des turbulences dans le sillage de cette élection ne peuvent être exclues.
Quelque six semaines avant les élections présidentielles américaines du 8 novembre, la
course entre la candidate démocrate Hillary Clinton et son opposant républicain Donald
Trump demeure étonnamment serrée (voir le graphique 1). Bien que Clinton reste en tête
dans la plupart des sondages et qu’elle ait consolidé son avance après le premier débat
télévisé, l’écart est trop restreint pour être certain de l’issue du vote.
Graphique 1 : Hillary Clinton et Donald Trump dans une course au coude-à-coude
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Moyenne des divers sondages, résultats en %
Sources : Real Clear Politics, Vontobel Asset Management
Dans les domaines du commerce, de l’immigration et des relations étrangères, Hillary Clinton
est globalement garante d’une poursuite de la politique américaine actuelle. En revanche,
Donald Trump promet un changement radical. Au plan commercial, cet homme d’affaires qui se
veut politicien a l’intention de dénoncer des traités tels que l’Accord de libre-échange nordaméricain et le partenariat transpacifique, ainsi que d’imposer des droits douaniers substantiels
sur les marchandises importées du Mexique et de la Chine. Il favorise une politique
d’immigration restrictive, qui inclut la déportation des immigrants illégaux et la construction
d’un (nouveau) mur le long de la frontière mexicaine. Son idée des relations internationales se
caractérise par l’isolationnisme : il remet fondamentalement en question les alliances qui ont
défini la politique américaine depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, telles que les
accords de défense signés avec la Japon et la Corée du Sud ainsi que l’OTAN. Son argument à
cet égard est que les États-Unis n’obtiennent pas assez d’avantages au vu du montant investi.
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Par ailleurs, son soutien du Brexit révèle un manque de respect pour les institutions
européennes.
Au niveau du budget, les deux candidats favorisent une hausse des dépenses
d’infrastructure. Toutefois, Trump compte réduire dramatiquement les taux d’imposition tant
pour les particuliers que pour les entreprises, ce qui diverge fortement des plans de Clinton.
De plus, les vues de Trump s’écartent des thèses républicaines classiques : sa promesse de
maintenir les dépenses sociales au titre des programmes Medicare et Medicaid se traduirait
par une explosion du déficit budgétaire et de la dette publique. A cet égard, la position de
Clinton est plus conforme aux principes traditionnellement soutenus par son parti. Sa
proposition d’accroître le taux d’imposition pour les personnes à revenu élevé financerait un
programme d’investissement dans l’infrastructure totalisant 275 milliards de dollars.
Plans du président régulièrement défaits par le Congrès
Il est clair que bien des déclarations de Trump visent à provoquer, représentant
vraisemblablement un point de départ pour les actions à prendre plutôt qu’un engagement
ferme. Ses paroles, tout comme bien des promesses faites dans le cadre de la campagne de
Hillary Clinton, ne peuvent pas être prises au pied de la lettre. En effet, les ambitions de la
plupart des présidents américains, dont Barack Obama, ont été ramenées à des proportions
plus modestes par un Congrès plus ou moins obstructionniste. C’est pourquoi les élections
parlementaires tenues aux États-Unis le 8 novembre seront presque aussi importantes que
les présidentielles, un tiers des sièges au Sénat et tous les sièges de la Chambre des
représentants étant disputés. S’il est possible que les démocrates remportent la majorité au
Sénat, l’organe législatif principal restera vraisemblablement en mains républicaines (voir le
graphique 2). Il convient de noter que Hillary Clinton, si elle s’impose, a davantage de
probabilité de se retrouver face à un gouvernement divisé que si Trump ressort vainqueur.
Graphique 2 : Délégués des partis dans le Congrès avant le scrutin de novembre
Nombre de sièges
Sénat
Chambre des Représentants
Républicains
Démocrates
54
44
2
246
186
3
Indépendants
Sources : Sénat et Chambre des Représentants, Vontobel Asset Management
Sièges vacants
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Période difficile en vue pour l’économie et les marchés financiers ?
Une victoire de Clinton signifierait une continuation du statu quo pour les marchés
financiers – sans émotions fortes, mais avec un degré de visibilité élevé. Telles qu’on les
attend, ses politiques, à l’exception de ses vues à l’égard de l’Accord de libre-échange
transpacifique, sont semblables à celles de l’administration Obama. Inversement, l’effet
d’une victoire de Donald Trump sur l’économie et les marchés financiers est quasiment
impossible à juger. L’étendue des conséquences directes et indirectes de ses initiatives
politiques sur les cours des actions, des bons du Trésor américain ou du billet vert est tout
simplement trop vaste. Il est toutefois correct d’affirmer que les États-Unis sous Trump
évolueraient probablement en direction d’une « dé-mondialisation », au grand dam des pays
exportateurs et des marchés émergents en particulier. Il reste à voir si les tensions entre
partenaires commerciaux pourraient engendrer une récession aux États-Unis et ailleurs, sous
l’effet des diminutions des dépenses d’investissement des entreprises. Toutes autres choses
restant égales, le dollar américain pourrait profiter d’un déclin du déficit de la balance
courante. Par ailleurs, l’inflation augmenterait vraisemblablement du fait de prix à
l’importation plus élevés et des restrictions à l’immigration (coût du travail accru).
En un mot, le niveau d’incertitude augmenterait en cas de victoire de Trump, un fait que les
marchés ne goûteraient certainement pas. En conséquence, nous avons réduit encore notre
exposition aux actifs à risque, adoptant une position globalement neutre. Bien que les
politiques monétaires continuent d’offrir un fort soutien aux marchés des actions et des
obligations, les incertitudes liées à l’issue des élections américaines justifient une attitude
relativement prudente.
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