Gestion opérationnelle et couverture des risques de change

Gestion opérationnelle et couverture
des risques de change
Stéphane Tosseri
Conseil aux Trésoreries d‘Entreprise
Genève, vendredi 27 Janvier 2012
Sommaire

1. Différents types de risque de change pour l‘entreprise

2. Quelle est l‘importance du risque ? Identification et quantification du risque de change

3. Faut-il couvrir le risque ou non ? En quelle proportion ?

4. Quelles sont les techniques de couverture du risque ?

5. Conclusions dans le contexte monétaire et économique actuel
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Gestion opérationnelle et couverture des risques de change
1. Différents types de risque de change
Risque transactionnel
Risque économique
-
Exposition bilantielle
Exposition comptable
Transactions comptabilisées
au bilan dans une autre
devise que la devise
fonctionnelle
Conversion des positions du
bilan de filiales étrangères et
des profits des filiales en
devise locale
Créances, factures sur
comptes client
- Dettes, facture sur comptes
fournisseur
- Placement financier ou prêt
en devise
- Emprunt contracté en devise
-
Exposition prévisionnelle
Exposition économique
Activité économique de
l’entreprise impactée par
des fluctuations monétaires
modifiant le contexte
structurel et la compétitivité
Transactions futures et horsbilan libellées en devise
- Valeur des flux financiers et
des profits de l’entreprise
impactés par les fluctuations
- Dépend des caractéristiques
spécifiques de la société et
du secteur industriel
- Contrat d’achat en devise
- Contrat de vente en devise
- Offre de prix en devise
Risque translationnel
-
Utilisation de la devise locale
de la filiale et non de la devise
fonctionnelle du groupe
- Mesure l’impact des variations
des taux de change comptables
sur les résultats financiers de
l’entreprise
Risque: opérations affectées
par des modifications
monétaires macroéconomiques
Risque: variation future de la
contre-valeur de la
transaction (incertaine)
Risque: variation future de la
contre-valeur de la
transaction (certaine)
Risque: baisse de la
valorisation des états
financiers consolidés dans
la devise fonctionnelle
Décision de la direction sur
les processus de production et
de commercialisation
Risques potentiels à
mitiger financièrement
Risques confirmés à
mitiger financièrement
Risques comptables à
gérer stratégiquement
Futur
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Futur
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Présent
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Passé
1. Exemple de risque transactionnel, lié à
l’activité opérationnelle
Dépenses
CHF
Dépenses
CHF
Recettes
USD
Recettes
EURO
CONTRAT DE VENTE EN DEVISE




Entreprise suisse de type exportatrice
Exemple d’une entreprise suisse exportatrice:
Production en Suisse, charges d’exploitation et
paiement dividendes annuels en CHF
Ventes partielles à l’export en Europe et aux USA
Facturation dans la devise de l’acheteur (EUR et USD)

Le 14 février 2011, signature d’un contrat de vente avec
un client allemand, pour un montant de EUR 400.000

Cours EUR/CHF de 1.3180: anticipation d’un chiffre
d’affaires de CHF 527.200, pas de couverture de change

Livraison de la marchandise le 30 mars et paiement prévu à 60 jours soit le 27 mai
Cours comptant EUR/CHF de 1.2295 à cette date

Conversion en banque des EUR 400.000 et encaissement de CHF 491.800
soit une perte de CHF 35.400 (-7%) par rapport au cours existant en date de signature du contrat
Anticiper une baisse potentielle future du cours EUR/CHF le jour de la signature du contrat et
prendre une décision de couverture adéquate à cette date aurait permis d’éviter cette diminution
substantielle de chiffre d’affaires en CHF
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1. Evolution du taux EUR/CHF sur le premier
semestre 2011
1.3180
1.2295
Feb 14, 2011
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May 27, 2011
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2. Quelle est l’importance du risque de change ?

Lors du processus interne d’évaluation du risque, il importe de distinguer quels types de risque de
change l’entreprise court, dans quelle devise et pour quels montants nominaux et à quelles
échéances.

Afin de pouvoir estimer l’importance du risque, il s’agit de suivre une méthodologie claire afin de bien
identifier, recenser et rassembler ou agréger les risques de même nature, puis de les quantifier de
façon réaliste.

Le processus d’évaluation et de gestion du risque sera fonction et dépendra des facteurs suivants:
• le personnel et le temps dont vous disposez pour évaluer et gérer les risques de devises
• les connaissances et ressources de la personne en charge de la gestion des risques en
matière de marchés financiers:
- anticipation ou évaluation des tendances des cours et développements futurs des devises,
- connaissance des produits et des techniques de couverture
• la volatilité historique et implicite (ou estimée) de la devise concernée
• la liquidité du marché : l’offre de produits et de solutions bancaires disponibles et
standardisés varie en fonction du degré d’«exotisme» du risque concerné: il est plus aisé de
trouver un produit de couverture concernant l’euro que le peso argentin
• le coût de la couverture du risque, en fonction du produit financier choisi.
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2. Approche de gestion du risque proposée
Identification du type de risque
DIMENSIONS
Détermination des expositions nettes
DE LA
GESTION
Mesure et quantification du risque
DU RISQUE
DE CHANGE
Gestion du risque et décisions de couverture
Suivi, contrôle et reporting du risque
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2.1 Comment bien identifier son risque?
Il s’agit d’adopter une démarche structurée afin d’appréhender correctement les risques de change
transactionnels et de les quantifier:

Analyse systématique des postes du bilan libellé en devise par devise et par date d’échéance
exposition bilantielle

S’informer en interne auprès des collègues ou départements de production, commerciaux, des achats
concernant les prévisions de contrats futurs en devise et obtenir des informations quantifiées en
terme de montant et de date d’échéance prévisionnels
exposition prévisionnelle

La clé d’une gestion efficace des risques transactionnels et d’une bonne stratégie de couverture
réside en la bonne connaissance et analyse de ses flux de trésorerie par devise / expositions
historiques, actuels et surtout futurs: l’anticipation permet la mise en place d’une couverture adaptée

Agrégation et détermination de l’exposition nette des flux en devise (montant nominal) par devise
et par date d’échéance (date valeur de réalisation des flux)

Etablir un rapport matriciel par devise, par date d’échéance de ses flux nets / agrégés en distinguant
l’exposition prévisionnelle de l’exposition bilantielle (flux incertains / flux confirmés)
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2.1 Comment bien identifier son risque ?
Exemple de rapport répertoriant les expositions par devise et par date d’échéance
(en date de valeur des flux de devise):
Agrégation d’une créance client de
200.000 USD et d’une dette fournisseur
de 57.000 USD, toutes deux en date
valeur du 15 février
L’étape suivante consiste à quantifier les risques ou estimer les pertes potentielles, sur la base
de la détermination de ces positions, avant de prendre une décision de couverture
adaptée.
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2.2 Comment quantifier correctement le risque ?
Etapes du processus de quantification du risque
►
►
Le
choix
du
scénario
de
variation de taux
doit être réaliste,
afin de permettre
une
évaluation
des
risques
pertinente
sur
laquelle
sera
basée la décision
de couverture.
La décision de
couverture et le
type
de
couverture
appliqué
n’intervient qu’en
phase finale du
processus
de
gestion du risque.
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Choix d’un
scénario de
variation de
taux
Définition de
l’appétit /
niveau de
tolérance
Estimation
de l’impact
du scénario
de taux
Comparaison
des résultats
aux niveaux
de risque
Prise de
décision de
couverture
D E F I N I R
M O D E L I S E R
Q U A N T I F I E R
D I A G N O S T I Q U E R
D E C I D E R

Limites

Sensibilité

Horizon

Stress-Test

VaR (Value at Risk)
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Sur chaque
position


Pos. agrégée
Perte
potentielle /

Interne/externe

Choix de l’
limite
instrument

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2.2 Comment quantifier correctement le risque ?
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3. Faut-il couvrir le risque ou non ?
Dans quelle proportion ?

La couverture de change n’a pas pour objectif de réaliser des profits. Le but des décisionnaires avisés
consiste plutôt à réduire la volatilité du compte de résultat et des flux financiers futurs.

Le risque de change peut parfois totalement annihiler la dynamique commerciale ou le succès des
opérations, par un effet de devise négatif, comme on le voit parfois à la lecture des résultats annuels.
Une couverture efficace saura neutraliser la volatilité du compte de résultat et protéger sa
substance.

La décision de couverture est une décision stratégique qui peut varier entre:
- une aversion totale aux risques, consistant en une fermeture systématique des positions (couverture
intégrale des risques),
- une prise de risques ‘calculés’, requérant une gestion dynamique des positions, en fonction de la
vision des futures tendances du marché.

Il est recommandé de déterminer et fixer un ratio de couverture de référence, qui devra constamment
être respecté pour chaque exposition et / ou pour l‘exposition globale, afin de garantir une couverture
minimale, en relation directe avec le niveau de tolérance défini par l‘entreprise.
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4.1 Techniques de couverture internes
►
Changer la devise de facturation si votre politique commerciale ou votre potentiel de négociation
vous le permet:
- Facturer directement vos ventes en CHF pour des clients situés à l’étranger
- Demander à être facturé en CHF pour vos achats à des fournisseurs situés à l’étranger
►
Utiliser un compte interne en devise pour la comptabilisation de la transaction, afin de pouvoir
gérer l’effet de change dans le temps
►
-
Compensations internes: gestion bilancielle et mise en place de couverture « naturelle »
- Effectuer des achats de marchandises afin de couvrir des ventes à encaisser dans le futur dans la
même devise à la même date
- Mise en place d’un prêt intercompagnie en devise
►
Utilisation du termaillage: retarder ou avancer la date de facturation
-
►
Netting et recours aux centres de refacturation: système de compensation bilatéral /multilatéral
- Consiste à supprimer les transferts de devises inter-sociétés par l’utilisation de techniques de
compensation: rationalisation des flux d’entrées et de sorties de devises à l’intérieur d’un groupe
- Possibilité de substituer un grand nombre de paiements fractionnés en devises étrangères en un
seul règlement périodique. Le risque de change est alors mieux identifié et donc mieux géré
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4.1 Utilisation du termaillage
Exemple d’utilisation du termaillage en fonction des anticipations sur les cours de la
devise et de la situation de l’entreprise
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4.2 Techniques de couverture externes

Effectuer un emprunt bancaire ou réaliser un placement ou un prêt dans la devise de
l’exposition

Couverture par produits financiers et instruments dérivés dédiés:
- Achat ou vente de devise au comptant
- Achat ou vente de devise à terme
- Achat ou vente d’options sur devise
Couverture par delta-hedging

Gestion de la liquidité entre différentes monnaies à l’aide d’un swap de change

Assurance de change: fixation du cours de la devise pour un projet et décharge du
risque sur l’assureur , couverture pendant toute la durée de vie de l’opération
commerciale

Affacturage : externalisation de la gestion du recouvrement de créances libellées en
devises à un établissement de crédit
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5. Conclusions dans le contexte monétaire et
économique actuel

La gestion et la couverture des risques a une dimension stratégique pour l’équipe
dirigeante, et ne doit pas être sous-estimée: elle mérite d’être gérée de façon proactive.

Les démarches et méthodes choisies pour couvrir les expositions doivent être adaptées en
fonction des spécificités de l‘entreprise, du secteur, et des caractéristiques
circonstancielles.

Le niveau maximal de tolérance de risque d‘une entreprise doit être défini et géré
comme partie structurante de sa politique de gestion des risques, en tant que
fondement d‘une couverture systématique des conséquences des fluctuations monétaires

Une bonne connaissance des flux à priori de leur date de réalisation permettra la mise en
place de stratégie de couverture adaptée, permettant d’annihiler l’impact négatif
potentiel lié aux fluctuations des cours de change sur les marchés.

Le compte de résultats peut être majoritairement immunisé par une couverture
systématique des flux financiers futurs connus, dès lors que leur existence est confirmée.
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Contact
Stéphane Tosseri
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Ernst & Young SA
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Tel: +41 58 286 3182
Mob: +41 58 289 3182
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votre attention !