Harvest, l`éditeur de logiciels financiers et patrimoniaux
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Harvest, l`éditeur de logiciels financiers et patrimoniaux
EuroLand Finance Expert en Valeurs Moyennes HARVEST €dition de logiciels Admission sur Alternext Paris L’•diteur de logiciels financiers et patrimoniaux Pure & niche Player : un business model efficace Leader sur un march€ en pleine expansion : le conseil patrimonial Une rentabilit• d’exploitation attendue en forte progression Juin 2005 Analyste : Mostapha Bouras [email protected] Listing Sponsor T•l : 01 44 70 20 72 Fax : 01 44 70 20 99 SOMMAIRE Modalit€s de l’op€ration Page 3 En bref Page 4 Admission de la soci€t€ HARVEST sur Alternext Page 5 Argumentaire d’investissement Page 6 Activit€ et strat€gie Page 7 Produits Page 8 Services Page 9 Environnement concurrentiel Page 10 Matrice de Porter Page 12 Description des param‚tres du Business Model Page 13 Perspectives strat€giques Page 17 Perspectives financi‚res Page 20 Valorisation du titre Page 22 ƒtats financiers Page 24 Disclaimer Page 26 2 HARVEST Modalit•s de l’op•ration Composition du capital social : Actionnariat Pr€ - op€ration Pr• op•ration : 1 218 674 actions Post-op•ration : 1 328 674 actions, avant prise en compte de l’op•ration r•serv•e aux salari•s (qui porte sur 6 700 actions). HARVEST Gestion * 84% Nombre d’actions propos•es au march• : 110 000 par augmentation de capital AXA Placement Innovation 10% Salari€s 6% 280 192 actions existantes par cession, nombre susceptible d’ƒtre port• „ 338 720 en cas d’exercice de la clause d’extension Structure du placement : Source : Euroland Finance * : Soci•t• holding regroupant les int•rƒts de Messieurs Brice PINEAU et Jean Michel DUPIOT, fondateurs de la Soci•t• HARVEST. Actionnariat Post - op€ration Le nombre maximum d’actions th€oriquement allou€es au Placement Global est de 351 173, avant prise en compte de la clause d’extension Ainsi, le nombre minimum d’actions offertes dans le cadre de l’Offre Publique est de 39 019, avant pris en compte de la clause d’extension Fourchette de prix : 8,80 € / 10,20 € Capitalisation boursi‚re en milieu de fourchette : 11,6 M€ (9,50 € par action) HARVEST Gestion * 55% Calendrier indicatif : Public 34% Salari€s 6% Axa Placement Innovation 5% Source : Euroland Finance * : Soci•t• holding regroupant les int•rƒts de Messieurs Brice PINEAU et Jean Michel DUPIOT, fondateurs de la Soci•t• HARVEST. 10 juin 2005 Obtention du visa AMF 13 juin 2005 Publication par Euronext Paris de l’avis d’ouverture de l’op€ration 15 juin 2005 D€but du Placement Global et de l’Offre Publique 22 juin 2005 Cl…ture de l’Offre Publique 23 juin 2005 Cl…ture du Placement Global Fixation du prix des actions Publication par Euronext Paris de l’avis de r€sultat de l’Offre Publique Premi†re cotation des actions de la Soci•t• Communiqu€ indiquant le dimensionnement final de l’Offre Publique et du Placement Global ainsi que le prix d€finitif des actions 24 juin 2005 Publication dans la presse d’un communiqu€ indiquant le dimensionnement final de l’Offre Publique et du Placement Global ainsi que le prix d€finitif des actions 27 juin 2005 R†glement / Livraison 29 juin 2005 D€but des n€gociations des actions de la Soci€t€ sur l’Alternext d’Euronext Paris 3 HARVEST En bref HARVEST : l’acteur dominant R•partition du CA par activit• en 2004 Maintenance 55% Location 5% Formation 8% Leader du logiciel patrimonial et fiscal „ destination des professionnels, HARVEST d•cline •galement son savoir faire technique autour de solutions destin•es aux particuliers. C’est au travers d’une offre compl†te et d’une v•ritable expertise technologique que la soci•t• a su conqu•rir les faveurs d'une client†le prestigieuse, comptant parmi les acteurs majeurs de la banque et l'assurance en France. Faisant face „ un paysage concurrentiel atomis•, HARVEST b•n•ficie du positionnement id•al pour un •diteur de logiciels : un statut d’acteur dominant, pilot• par un management de qualit• et reconnu, oeuvrant sur une niche de march• au potentiel important. Licences 30% Prestation & Sp€cifique 2% Une bonne visibilit€ Source : HARVEST ‚volution du chiffre d’affaires : pr•visionnel historique 11 000 K€ 10 000 K€ 9 000 K€ La strat•gie de d•veloppement de la soci•t• est clairement d•finie. Apr†s bient…t 10 ans d’exploitation commerciale, l’offre BIG entre en phase de maturit•. HARVEST b•n•ficie aujourd’hui de la mont•e en puissance de son nouveau relais de croissance, DECLIC, dont le succ†s commercial d•coule de la volont• des organismes financiers d’•tendre la vente de produits et services patrimoniaux au plus grand nombre. L’•tendue du parc install• permet de garantir, au travers des prestations de maintenance et de location, un niveau de chiffre d’affaires r•current important (60 % en 2004), tout en assurant un contact commercial r•gulier avec la base client†le. 8 000 K€ Des marges en progression 7 000 K€ 6 000 K€ 5 000 K€ 4 000 K€ 2000 2001 2002 2003 2004 2005p 2006p 2007p 2008p Source : HARVEST, Euroland Finance HARVEST b€n€ficie d’une structure de co†ts quasi fixe, constitu€e essentiellement des charges de personnel, ces charges concernant notamment les frais de recherche et d€veloppement. Ainsi, l’aboutissement des investissements de R&D li€s au projet DECLIC et pass€s en charge permet aujourd’hui ‡ HARVEST d’engranger pleinement les fruits de la mont€e en puissance de ce nouveau relais de croissance. En outre, la soci€t€ dispose d’€quipes commerciales compl‚tes et exp€riment€es, limitant la croissance ‡ venir des charges de personnel ‡ l’€volution naturelle des salaires. Avec un CA 2005 attendu en croissance de 13,5 % ‡ 7,65 M€ (contre 6,74 M€ r€alis€s en 2004), soit un taux de croissance annuel moyen (CAGR) de l’activit€ de 5,2 % sur la p€riode 2002/2007, le CA croit donc plus rapidement que le niveau des charges d’exploitation, dont le CAGR 02/07 approche les 2,9 %. Forces Faiblesses Une offre de r•f•rence sur un march• de niche. Une offre prix significativement sup•rieure „ celle des concurrents. Une expertise technique reconnue. Un statut d’€diteur pur permettant de profiter de la Un secteur d’activit€ tr‚s sp€cialis€, d€pendant de structure de co†ts fixes. R•currence et visibilit• sur plus de 60 % du CA. Opportunit€s la r€glementation en vigueur. Une activit€ difficile ‡ internationaliser sur l’offre BIG. Menaces Le d•veloppement de la vente de services finan- Les cons•quences de la d•nonciation par HARVEST ciers et les efforts des diff•rents •tablissements finan- du contrat avec la Revue Fiduciaire. ciers afin de capter la client†le. Des barri‚res ‡ l’entr€e fortes. Plusieurs foyers de croissance potentiels. N•gociations sur la t•l•d•claration. 4 HARVEST Admission de la soci€t€ HARVEST sur Alternext En milliers d'euros Appr•ciation du prix d’offre avant augmentation de capital 2002 2003 2004 2005e 2006e Chiffre d'affaires 6 076 6 603 6 741 7 650 8 639 9 330 Croissance chiffre d'affaires 4,4% 8,7% 2,1% 13,5% 12,9% 8,0% R€sultat d'exploitation Marge d'exploitation R€sultat Net 86 521 413 938 1 358 1 637 1,4% 7,9% 6,1% 12,3% 15,7% 17,5% 259 419 345 674 955 1 076 RN en % du chiffre d'affaires 4,3% 6,3% 5,1% 8,8% 11,1% 11,5% B€n€fice Net par action 0,21 0,34 0,28 0,55 0,78 0,88 Prix d'offre moyen 9,50 € Capitalisation induite 11 577 403 Dettes financi‚res 151 1 1 1 1 1 Tr€sorerie 1 737 1 672 2 136 2 409 2 876 3 274 Valeur d'entreprise 9 991 9 907 9 442 9 170 8 702 8 305 VE/CA 1,6 1,5 1,4 1,2 1,0 0,9 VE/EBE 35,1 15,7 17,9 8,5 5,8 4,6 VE/REX 116,7 19,0 22,9 9,8 6,4 5,1 44,6 27,6 33,6 17,2 12,1 10,8 PER Objectif de l’op•ration 2007p L’objectif du management consiste ‡ lancer un signal fort aupr‚s du march€, en affichant clairement son positionnement en tant qu’unique acteur de premier rang cot€ sur son secteur d’activit€. Le v€hicule de cotation ainsi constitu€ permettra en outre d’offrir une liquidit€ pour les actionnaires actuels, tout en donnant la capacit€ ‡ HARVEST de saisir toute opportunit€ potentielle de croissance externe sur son secteur. Les objectifs qui poussent HARVEST ‡ s’introduire en Bourse ne rel‚vent pas d’un besoin de financement imm€diat. En effet, l’excellente situation financi‚re de la soci€t€ lui permet de continuer son exploitation de faˆon sereine et p€renne. M€thode des DCF Approche de valorisation Taux de croissance € l'infini C M P C 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 10,47% 11,5 12,0 12,5 13,1 13,8 10,97% 11,0 11,4 11,8 12,3 12,9 11,47% 10,5 10,8 11,2 11,7 12,2 11,97% 10,1 10,4 10,7 11,1 11,6 12,47% 9,7 9,9 10,3 10,6 11,0 La valorisation par les DCF donne un objectif de cours de 11,25 €. M€thode des comparables La valorisation par les comparables nous permet de d•gager un objectif de cours de 11,24 €. Compte tenu de la structure actuelle du capital, nous obtenons une valorisation boursi†re globale de 13,69 M€. Notre choix de comparables repose sur un •chantillon d’•diteurs de logiciels pure player ou intervenant dans des domaines sp•cialis•s susceptibles de leur conf•rer un statut d’acteur dominant sur leur secteur. Donn•es 2005 en K€ Capitalisation VE CA Rex VE/CA VE/Rex PER Linedata Services 205 107 201 000 121 000 20 700 CEGID 253 720 302 000 233 000 22 500 1,66 9,71 15,0 1,30 13,42 ITESoft 19 603 10 500 19 600 18,9 600 0,54 17,50 Infovista 79 925 44 000 37,5 40 400 2 800 1,09 15,71 Coheris 26 927 27,2 23 200 30 400 2 100 0,76 11,05 BVRP 18,7 116 894 103 000 71 900 9 300 1,43 11,08 19,4 Moyenne comparables 117 029 113 950 86 050 9 667 1,13 13,08 22,8 Source : Euroland Finance, Reuters, JCF 5 HARVEST Argumentaire d’investissement Une niche dans le secteur de l’•dition de logiciels Un contexte de march• favorable Une offre coh•rente et complƒte La soci€t€ HARVEST €volue dans le secteur de l’€dition de logiciels ‡ destination des professionnels de la gestion et du conseil patrimonial et fiscal. Port€e par la croissance du march€ des produits et services financiers en France, la soci€t€ b€n€ficie d’une pr€sence dominante sur un secteur en pleine expansion. En effet, le ph€nom‚ne de vieillissement de la population, combin€ ‡ une capacit€ d’€pargne d’une partie des m€nages plus importante, entra‰ne une demande naturelle en produits de retraite ou de placement long terme. Le d€veloppement des probl€matiques li€es ‡ la succession, la transmission de patrimoine ou l’optimisation fiscale entra‰nent tout autant la cr€ation d’un march€ important de prestations de conseil. L’int€rŠt des €tablissements financiers fournisseurs de produits et services financiers se traduit donc par la n€cessit€ de fournir un effort commercial accentu€. HARVEST se positionne comme fournisseur de solutions de diagnostic complet, de conseil et d’aide ‡ la vente. La volont€ des €tablissements financiers de rationaliser leurs processus d’approche client‚le, afin d’optimiser la d€marche commerciale entre donc en r€sonance parfaite avec l’offre HARVEST, consistant ‡ offrir des outils coh€rents, complets et dynamiques. Initialement positionn€e sur un segment haut de gamme, au travers de son progiciel BIG, la soci€t€ a su anticiper ‡ la fois l’arriv€e ‡ maturit€ de son offre sur ce segment et l’€volution du march€ des produits et services financiers, en d€veloppant de faˆon pr€coce une offre couvrant les besoins d’une client‚le interm€diaire. Cette strat€gie de descente en gamme permet ainsi ‡ HARVEST de b€n€ficier d’un relais de croissance important sur les exercices ‡ venir, le nombre de postes ‡ €quiper €tant sans commune mesure avec le potentiel r€alis€ sur BIG. Une r•f•rence sur son secteur d’activit• Consid€r€ comme la r€f€rence en terme d’exhaustivit€, de qualit€ et de niveau technique, le portefeuille de produits HARVEST justifie aujourd’hui une position dominante, face ‡ un environnement concurrentiel atomis€, ‡ tel point que les logiciels HARVEST sont utilis€s comme support d’apprentissage dans les €coles et universit€s o‹ sont form€s les gestionnaires de patrimoine et les charg€s de client‚le interm€diaire. Si le management a su €largir le spectre de ses prospects, il est ‡ noter qu’HARVEST dispose de plusieurs foyers de croissance potentiels. Ainsi, l’offre Click-imp…ts, destin€e aux particuliers, b€n€ficie de l’effervescence actuelle autour du d€veloppement constat€ de la t€l€d€claration. HARVEST b€n€ficie aussi des obligations li€es au nouveau statut des Conseillers en Investissement Financier (CIF) et de l’app€tence des experts comptables pour le conseil patrimonial. Une prime refl•tant un statut d’acteur sp•cialis• L’ensemble de ces €l€ments nous am‚ne ‡ consid€rer que le soci€t€ dispose d’arguments de poids, repr€sentant ainsi une solide opportunit€ d’investissement. Dot€ d’un management exp€riment€ et visionnaire, d’une €quipe commerciale dynamique et r€active et d’une offre compl‚te et coh€rente, HARVEST incarne l’acteur dominant sur un secteur sp€cialis€ et en pleine expansion. Avec un portefeuille produits renouvel€, la soci€t€ n€gocie de nombreux projets, repr€sentant autant de relais de croissance potentiels. 6 HARVEST Activit€ et strat€gie Une exp€rience significative sur un secteur de niche Cr••e en 1989 par Brice PINEAU et Jean-Michel DUPIOT, HARVEST s’est d•velopp•e sur le march• des prestataires de services et de produits financiers „ destination des particuliers. Sur ce march•, HARVEST conˆoit et d•veloppe une large palette d’outils assurant l’interface commerciale entre les conseillers et leurs clients finaux. La soci•t• a donc progressivement acquis une expertise forte en mati†re de d•veloppement de logiciels de simulation sp•cialis•s, int•grant des processus fiscaux, sociaux, financiers et patrimoniaux de faˆon claire et ergonomique. La qualit• de son offre lui a permis de conqu•rir les faveurs d'une client†le prestigieuse, comptant parmi les acteurs majeurs de la banque et l'assurance en France. La mise sur le march• en 1995 de son produit leader, BIG (outil de r•f•rence des gestionnaires de patrimoine) a permis „ HARVEST de se positionner sur le segment de la client†le haut de gamme (soumise „ l’ISF), ainsi que sur la client†le des actifs „ hauts revenus, ces deux segments repr•sentant un peu plus de 10 % de la client†le bancaire. L’arriv•e „ maturit• pressentie du logiciel phare BIG a logiquement amen• la soci•t• „ d•velopper une gamme nouvelle, DECLIC, dont le succ†s commercial imm•diat a permis „ HARVEST d’•quiper rapidement trois des plus grands r•seaux bancaires en France. DECLIC, en tant qu’outil d'aide „ la vente de produits financiers, est d•di• au traitement de la client†le interm•diaire, cible aujourd’hui strat•gique de la plupart des •tablissements financiers. Repr•sentant environ 60 % de la client†le finale, ce segment offre en effet „ l’entreprise un nouveau relais de croissance, car il est au cœur mƒme de la strat•gie de Š d•mocratisation ‹ du conseil financier et patrimonial des •tablissements financiers. La r•ussite de cette strat•gie passant par une rationalisation et une am•lioration de la productivit• de l’activit• des r•seaux d’agences, l’installation d’outils de diagnostic et d’aide „ la vente performants est donc un signal positif quand „ l’•volution de l’activit• d’HARVEST. Parall†lement au d•veloppement de ces deux progiciels int•gr•s, HARVEST a d•velopp• des progiciels th•matiques tels que PREMIS ou FUTURIS, ainsi que toute une gamme de services associ•s (formation, prestation de maintenance,…). En effet, l’•volution rapide des mesures r†glementaires fiscales (on estime qu’environ 1/3 des dispositions fiscales •volue chaque ann•e) impose une mise „ jour r•guli†re des outils de travail. Harvest propose donc des prestations de mise „ jour (3 fois dans l’ann•e) et de maintenance, lui permettant d’engranger une part significative de CA r•current (60 % du CA 2004) sur la seule activit• de maintenance. Enfin, HARVEST propose une base documentaire patrimoniale disponible sur c•d•rom ou intranet, intitul•e La PATRITHEQUE. La soci•t• s’est aussi attach•e au d•veloppement d’une offre „ destination des particuliers, d’aide au calcul des imp…ts, intitul•e CLICKIMPOTS. Offrant ainsi une gamme de produits compl†te et des services adapt•s, HARVEST •volue sur un march• ayant un potentiel de croissance non n•gligeable. En effet, en l’espace de 25 ans, le patrimoine net des m•nages a plus que doubl•, avec une pr•pond•rance des actifs financiers. La demande de conseils et de produits est ainsi de plus en plus importante, et a par ailleurs tendance „ se diversifier (•pargne salariale, produits d’assurance vie,…). Dans ce secteur et face „ la demande croissante de la part de la client†le finale en terme de conseils et services en patrimoine, HARVEST se place logiquement aujourd’hui comme l’acteur de r•f•rence pour l’ensemble des op•rateurs interm•diaires tels que les banques et les compagnies d’assurance. Les activit•s de HARVEST sont regroup•es au sein d’une seule entit• juridique, la soci•t• ne disposant d’aucune filiale. 7 HARVEST Produits Une offre diversifi€e, compl€mentaire et coh€rente L’activit€ commerciale soutenue d’HARVEST, dirig€e par Jean Philippe ROBIN, est assur€e par une €quipe de 5 personnes et est d€di€e ‡ l’effort de d€veloppement commercial classique : prospection, vente, entretien et suivi de la client‚le existante. En relais, l'€quipe de formation (6 personnes) a une mission de suivi et d'entretien de la client‚le install€e. En outre, Brice PINEAU assure une grande partie des relations grands comptes. HARVEST fait €tat d’une palette compl‚te de produits et services, ‡ destination des professionnels du conseil patrimonial, de la distribution de services financiers (€pargne et assurance) et des particuliers. Nous pouvons ainsi segmenter l’offre de la soci€t€ en 3 groupes, divis€s en sous segments : - Les progiciels d€di€s ; - les prestations d’ing€nierie (int€gration des progiciels dans les syst‚mes informatiques clients) et de d€veloppements sp€cifiques (modules compl€mentaires aux progiciels) ; - l’offre de formation, comportant plusieurs volets : manipulation et apprentissage des logiciels, techniques m€tiers (fiscalit€, retraite, droit, succession, produits financiers, bancaires, assurance …) et techniques commerciales et comportementales (conduite d’un entretien commercial ...). L’offre progiciels : DECLIC, destin€ aux charg€s de client‚le : - Traitement global de l’approche client. - En amont, remont•e des donn•es client depuis le syst†me d’informations central de l’•tablissement. Proposition de recommandations ou de pistes commerciales „ suivre lors de l’entretien. - D•termination du profil global du client. - En aval, proposition de recommandations et de projets compatibles avec le patrimoine et le profil de risque du client. - Adaptable aux diff•rents sous segments de la client†le „ flux et aux pratiques commerciales du r•seau utilisateur : permet d'•viter des changements majeurs dans les approches commerciales des diff•rents r•seaux. BIG, destin€ aux gestionnaires de patrimoine : - Reconstitution du patrimoine dans toute sa complexit• afin d'•tablir un diagnostic complet et dynamique. - Optimisation de la gestion du patrimoine en •tudiant l’impact des solutions propos•es sur les flux et les stocks. Les logiciels p€riph€riques Le logiciel de calcul de retraite : FUTURIS destin• aux banques et assurances, - Calcul des droits „ la retraite et des garanties de pr•voyance - Aide „ la vente de produits d’•pargne longue (type assurance vie). - Existe en version Intranet / Extranet (eFUTURIS) La gamme Optimal : OPTIMMO (simulation des op•rations d’investissements immobiliers des particuliers) OPTIPRO (principe identique „ celui d’OPTIMMO mais „ destination des professionnels). OPTICAP (simulation de produits de capitalisation) OPTIPRET (calcul d'•ch•ancier de prƒts en fonction de plusieurs crit†res). Les logiciels de calcul et d’optimisation d’imp…ts : CLICKIMPOTS, destin• au grand public, - Calcul et optimisation d'imp…ts - Commercialis• en ligne et par la distribution sp•cialis•e. - La version Š plus ‹,, qui permet d’effectuer les d•clarations 2042, 2044, 2047 et 2074. - La version SCI, qui ajoute aux fonctionnalit•s de la version "plus", la d•claration 2072 des SCI PREMIS, destin• aux banques et assurances -Assistance des clients durant la p•riode de d•claration de revenus. -Interfaˆage avec les bases de donn•es commerciales des banques et assurances, - Existe en version Intranet / Extranet (ePREMIS) Des extensions de BIG, pour un co•t de d•veloppement maŽtris• : L’•l•ment d•terminant „ retenir de l’offre Logiciels de la soci•t• est la forte compl•mentarit• des produits d•velopp•s. Ainsi, les logiciels p•riph•riques sont des extensions naturelles des produits BIG et DECLIC, utilisables de mani†re autonome sur des postes de travail. Fonctionnant en compl•ment de BIG ou de DECLIC, ces produits trouvent aussi leur int•rƒt dans leurs versions exploitables en Intranet / Extranet. L’avantage principal de HARVEST n’est donc pas uniquement de d•tenir une large gamme de produits. Ses solutions, en tant qu’extensions de l’architecture BIG, b•n•ficient d’un co•t de d•veloppement consid•rablement r•duit, contribuant largement „ la rapidit• du retour sur investissement. La compl•mentarit• des outils et leur interfaˆage possible avec les syst†mes d’information des •tablissements clients permet une optimisation importante de leur usage. La Patrith‚que : Ce produit est une base documentaire m•tier relative „ la gestion de patrimoine. Disponible en 2 versions (CD-Rom ou online), il constitue une aide m•tier utile, consultable par l’ensemble des membres du r•seau. 8 HARVEST Services Une offre diversifi•e en support de l’activit• commerciale L’offre Formation : S€minaires M€tier D•di•s aux techniques et th†mes de la gestion de patrimoine en g•n•ral. Les Inters : - R•union de participants d'horizons divers ; - S•minaires standardis•s commercialis•s par participant et par jour. S€minaires BIG Centr€s sur l’exploitation optimale du logiciel Une offre tripartite... ...dispens€e sous 2 formes : S€minaires de techniques commerciales Lien avec les applications HARVEST Les Intras : - D•di•s „ une seule entreprise - Int•gration des produits et logiques de l'•tablissement client. En plus d’entretenir la r€gularit€ du contact commercial, ces s€minaires permettent ‡ HARVEST de disposer d’un feed back sur l’appr€ciation du produit et de son efficacit€ par les clients utilisateurs. Une large vari€t€ de services accompagne la maintenance : - Diffusion de trois mises „ jour par an li•es „ l’•volution de l’environnement r•glementaire (Projet de Loi de Finances en Novembre, Loi de Finances en F•vrier et Imp…ts sur la Fortune en Mai ); - Mise „ disposition de toutes les •volutions fonctionnelles et am•liorations apport•es aux produits ; - Suivi des utilisateurs au travers notamment de l’assistance t•l•phonique, la participation „ des clubs produits et la lettre d’information HARVEST News. Une gamme compl‚te de services : En compl•ment des qualit•s intrins†ques de ses diff•rents produits, Harvest a d•velopp• un haut niveau de prestations de suivi des produits et d’accompagnement des utilisateurs. 1/ Des prestations de maintenance exhaustives HARVEST propose un contrat de maintenance identique, quels que soient le client et le nombre de licences acquises, permettant de b•n•ficier d’un service exhaustif. Ces prestations de maintenance contribuent au maintien d’un niveau de CA r•current non n•gligeable. 2/ Des prestations d’int•gration HARVEST fournit des prestation d’int•gration de ses outils aux architectures techniques de ses clients, „ leurs bases de donn•es et „ leurs solutions CRM. Cette activit• n’a pas vocation „ ƒtre d•velopp•e outre mesure, la soci•t• ayant pour objectif clairement affich• de rester •diteur pur. 9 HARVEST Environnement concurrentiel Un concurrent principal en stagnation... HARVEST a fait face a deux concurrents principaux : Patrimoine Management et Technologies (PMT) et Sycomex. La cessation d’activit• en 2000 par Sycomex nous am†ne „ focaliser notre analyse en premier lieu sur PMT. Patrimoine Management et Technologies (PMT) : Cr€€e en 1977, la soci€t€ s’est attach€e ‡ diffuser son savoir faire sous la forme de documentations €crites, supports de s€ances de formation, dont l’une de leurs premi‚res cr€ations, • le M€mento du patrimoine Ž, constitue toujours une source de revenus importante. En 1988, PMT poursuit son d€veloppement et diffuse sur le march€ le logiciel DIXIT, premier progiciel d’approche patrimoniale globale, qui permettra ‡ la soci€t€ d’atteindre d‚s 1992 un CA de l’ordre de 26 MFrs. En 2000, la soci€t€ a proc€d€ ‡ une lev€e de fonds de 25 MFrs afin de r€aliser son portail financier (Patrimoine.com). PMT n’a pas publi€ de comptes en 2003. Stable depuis 12 ans, le CA €tait de 3 976 K€ en 2002 pour un effectif de 35 personnes. Les perspectives strat€giques de Harvest, tant sur le segment des grands comptes que sur celui des professionnels ind€pendants, nous am‚nent ‡ €largir le champs des concurrents potentiels, mŠme si HARVEST n’a eu que tr‚s rarement ‡ les rencontrer sur le terrain de la gestion de patrimoine. March€ des grands comptes : 1/ Adelior / Euvoxa Bas•e „ Nantes, Euvoxa travaille essentiellement pour les centres techniques et les directions informatiques de banques. En 1995, la soci•t• se diversifie vers la prestation en r•gie et le d•veloppement de progiciels de simulation (•pargne logement, retraite et succession). En 2004 apr†s 2 ann•es noires, Euvoxa a •t• rachet•e par le groupe Adelior dont l’objectif est d’obtenir une taille critique sur le march• des SSII. ...et peu d’acteurs importants „ l’horizon... 2/ Issos Soci•t• sp•cialis•e dans les outils de calcul sur poste de travail bancaire, Issos poss†de des outils de gestion des prƒts et diff•rents types de simulateurs financiers. ISSOS ne semble pas disposer d'un produit de gestion patrimoniale positionn• comme un concurrent de BIG. Sur les 3 derni†res ann•es, Issos a r•ussi un l•ger d•collage en terme de CA en se positionnant comme un concurrent de DECLIC, avec une offre consistant en une agr•gation de divers outils de simulations rapidement d•ployables et „ moindres co•ts que DECLIC. ISSOS semble avoir une approche moins "progicielle" et plus fond•e sur des r•alisations sp•cifiques. Issos r•alise un CA 2004 de 2 M€ et emploie 20 personnes. 3/ Quantix Finances Son activit• dans le monde de la banque/assurance a d•but• autour de la retraite et s’est •toff•e autour d'outils de simulation en client l•ger. Ces outils de simulation permettent un d•ploiement rapide „ l'attention des clients finaux ou de commerciaux r•seau. La taille actuelle de la structure, avec un CA 2003 de 750 K€ et un effectif de 9 personnes, reste modeste. Par ailleurs, Quantix Finances ne dispose pas non plus d'une offre concurrente de BIG. D€veloppements en interne des organismes financiers : La concurrence vive des directions informatiques durant les ann€es 80 s’est progressivement adoucie, jusqu’en 2001, en raison de la n€cessaire ma‰trise des budgets informatiques et des strat€gies d’externalisation largement mises en œuvre dans ce secteur. Depuis r€cemment, sur la client‚le interm€diaire et dans la mouvance de la mise en place d’outils de CRM, la tentation d’internaliser le d€veloppement de produits d’aide ‡ la vente refait surface. Quelques €tablissements ont initi€ le d€veloppement de telles applications en achetant sur le march€ les moteurs de calcul n€cessaires au fonctionnement des outils. 10 HARVEST Autres concurrents sur le march€ des ind€pendants : 1/ FVI Bas•e „ Montpellier et cr••e en 1989, la soci•t• intervient sur le march• des ind•pendants. Son offre comprend plusieurs produits : - Systela, logiciel d’analyse patrimoniale; - Saphir, logiciel d’action commerciale ; - Entreprise, logiciel d’analyse financi†re; - IFC, logiciel de calcul de passif social et simulations de couverture; - A83, logiciel de simulation sur l’Article 83. Avec un effectif de 4 personnes, la soci•t• r•alise un CA 2003 de 345 K€. 2/ Fractal Soci•t• bas•e „ Paris, son offre comporte 2 produits - Patriciel, un logiciel d’analyse patrimoniale; - Relatiel, un outil de suivi d’op•rations commerciales. La soci•t• comporte 3 personnes et ne publie pas de comptes. 2/ AMC Bas•e „ Toulouse, cette soci•t• a •t• cr•ee en 1997. Son offre est uniquement compos•e de Capital Explorer, un logiciel de gestion de patrimoine. CA sur les derni†res ann•es : - 95 K€ en 1998; - 121 K€ en 1999; - non publi• en 2000; - 109 K€ en 2001; - non publi• en 2002 et 2003. ...faisant d’HARVEST le partenaire incontournable Cette •tude de l’environnement concurrentiel d’HARVEST nous permet de souligner la sup•riorit• technique des produits d•velopp•s et distribu•s par HARVEST. Sur un segment pointu du march• de l’•dition de logiciels, la soci•t• b•n•ficie donc d’une v•ritable l•gitimit•, h•rit•e d’une offre de qualit• et d’une prestation commerciale soign•e. Le spectre des utilisateurs potentiels ne cesse de s’•largir, alors que les clients actuels s’accordent „ l’unanimit• pour consid•rer les produits de la soci•t• comme de v•ritables r•f•rences. Le seul frein potentiel semble ƒtre le prix, significativement au dessus du march•, mais coh•rent au regard de l’effort qualitatif fourni par la soci•t•. 11 HARVEST Matrice de Porter Un rapport de forces €quilibr€, favorable „ HARVEST Pression des clients : Relation €quilibr€e = Le volume des achats r•alis• par chaque client en global est important. Mais certains regroupent en fait un ensemble de clients r•gionaux ayant des processus de d•cision d'achat d•centralis•s (banques mutualistes) : chaque contrat est donc ind•pendant. Lorsque le taux d'•quipement des caisses r•gionales atteint un certain seuil (env. 95 %), les centrales d'achat globales proposent d'•tendre officiellement, l'utilisation du produit „ l'•chelle du groupe. Le ph•nom†ne de concentration des clients (banques et entit•s de gestion priv•es) n'affecte pas HARVEST, car ces rapprochements n'entraŽnent g•n•ralement pas de r•duction du p•rim†tre des utilisateurs, s'agissant de populations commerciales. Les profits des clients en terme de satisfaction, d'am•lioration des process et de la prestation commerciale sont directement observables. Les clients restent d•pendants d'HARVEST pour ce qui est des prestations d'int•gration, de maintenance et de mise „ jour (3 fois par an). Concurrence : Avantage HARVEST Risque Fournisseur : N€ant + HARVEST g‚re l’ensemble des processus li€s ‡ la mise en place de ses produits et services de faˆon totalement int€gr€e La soci•t• ne fait pas appel „ la soustraitance. Les achats de quasiment nuls marchandises sont + Le nombre de concurrents est important mais peu ont une influence significative sur le march• Les co•ts fixes sont importants (essentiellement des charges de personnel) La diff•renciation des produits se fait tr†s nettement en faveur de HARVEST, ses logiciels •tant consid•r•s comme les r•f•rences. Les switching costs sont •lev•s et peuvent amener „ de s•rieuses pertes en qualit• de prestation si le choix n'est pas optimal. Produits de substitution : Menace faible Nouveaux entrants : l'expertise est une barri‚re forte + La p•n•tration du march• n•c•ssite la maŽtrise d'un haut niveau de comp•tences techniques et r†glementaires Le besoin en capital est important afin d'assumer la marche de la soci•t• pendant la phase de d•veloppement des produits L'approche commerciale dynamique n•cessite une vraie connaissance du m•tier et une vraie vision de l'approche patrimoniale. La taille du parc install• et la lourdeur du changement de logiciel dans un r•seau client. + La profitabilit• des substituts est faible. Les produits en question souffrent d'une moindre exhaustivit• par rapport „ ceux d'HARVEST et les services associ•s repr•sentent une prestation „ moindre valeur ajout•e. Alors que le prix des produits HARVEST est significativement au dessus du march•, le rapport qualit•/prix des substituts est largement en faveur de HARVEST. Pour preuve : la soci•t• n'a jamais perdu un client. Le besoin de changement ne se manifeste qu'en cas de d•faillance grave du fournisseur de solutions - L’•tude de la position concurrentielle de la soci•t• dans son environnement nous am†ne „ consid•rer qu’HARVEST b•n•ficie d’une situation propice non seulement „ la p•rennit• de ses activit•, mais aussi „ la croissance future de ses b•n•fices. - La strat•gie d’expansion de l’activit• voulue par le management permet „ la soci•t• de diversifier son offre et la nature de ses prestations. - En investissant davantage le segment des outils d’aide „ la vente, HARVEST se pr•sente en partenaire privil•gi• de ses clients, dans leur activit• de diagnostic, conseil, vente et accompagnement, quelle que soit la gamme de clients finaux vis•s. 12 HARVEST Description des param‚tres du Business Model Une double expertise m€tier Une exp•rience de 16 ans dans l’•dition de logiciels Depuis sa cr€ation, HARVEST s’est attach€ au d€veloppement et ‡ l’€dition de solutions de diagnostic patrimonial d€di€es ‡ l’analyse, ‡ la simulation et au conseil, dans une perspective de vente de produits financiers. La soci€t€ oriente sa marche vers la croissance par la conjugaison de deux expertises pointues : Expertise m€tier Expertise technique - MaŽtrise des concepts juridiques, fiscaux, sociaux et macro•conomiques ; - Programmation objets ; - Ing•nierie du d•veloppement de logiciels, d•ploy•s sur un parc •tendu de terminaux, selon des architectures client/serveur et client l•ger, en relation avec les serveurs centraux. - MaŽtrise des m•canismes de fonctionnement des produits financiers li•s „ l’exercice de la gestion de patrimoine. Un positionnement orient• sur les grands comptes HARVEST dispose d’une client‚le compos€e majoritairement des grands comptes distribuant des produits financiers, au travers de leurs conseillers en gestion de patrimoine, interlocuteurs privil€gi€s des actifs ‡ hauts revenus, de la client‚le €ligible ‡ l’ISF, ainsi que de la client‚le moyenne ‡ moyenne sup€rieure . March€ porteur des services financiers en France Ainsi, la soci•t• vise directement le march• des fournisseurs de services et de produits financiers aux particuliers, par la conception et le d•veloppement d’outils assurant l’interface commerciale entre les conseillers et leurs clients finaux. La compr•hension du business model de la soci•t• impose de prendre en compte : Un march• en pleine croissance 1/ la segmentation du march• des particuliers telle qu’elle est op•r•e par les •tablissements financiers, 2/ la segmentation des diff•rents fournisseurs de produits et services financiers, leur strat•gie et leur positionnement par rapport aux segments de client†le, Au pr•alable, il nous semble utile de revenir sur quelques •l•ments statistiques permettant d’avoir une vue g•n•rale du march• et de ses perspectives. Quelques donn€es statistiques : La derni‚re enquŠte patrimoniale de l’Insee a €t€ publi€e en 1998 et porte sur les ann€es 1970 ‡ 1996. Une €tude a €t€ men€e entre 2003 et 2004 sur l’€volution des p€riodes suivantes. Elle sera publi€e au premier trimestre 2006. Les premi‚res informations mises ‡ disposition du public commencent ‡ Štre diffus€es dans des notes de synth‚se. Selon l’INSEE, 5 % des m€nages d€tiennent la moiti€ du patrimoine financier des m€nages et 30 % du total global des actifs. ‚volution de la part des revenus d’activit• et de retraite dans le revenu global : Les revenus : 81,20% 71,40% 4% Evolution du Revenu Fiscal Moyen depuis 1970 Entre 1970 et 1996, le revenu fiscal moyen a •t• multipli• par 1,6, alors que le patrimoine brut progresse de 3 % par an de 1986 „ 1998. 1970 1996 24% 13,60% 0,90% 0,20% Revenus d'activit€ Retraites 1970 „ 1979 1980 „ 1989 1990 „ 1996 13 HARVEST Revenus et patrimoine des Fran…ais †volution du revenu fiscal moyen des m€nages 1970 1996 - de 65 ans 10 361 € 15 519 € + de 65 ans Diff•rentiel 7 873 € 31,6% 15 153 € 2,4% Jusqu’en 1975, la croissance des revenus a concern€ les m€nages de tous •ges, puis ensuite, uniquement les m€nages les plus •g€s qui acc‚dent ‡ la retraite avec des r€gimes plus favorables. Ainsi, le diff€rentiel de revenu fiscal moyen entre les m€nages de plus de 65 ans et les moins de 65 ans,qui €tait de 31,6 % en 1970, est devenu quasi nul (2,4 %) en 1996. R€partition du revenu fiscal par m€nage 35 % des m€nages franˆais n’ont aucune capacit€ d’€pargne. Les 10 % des franˆais qui ont les plus hauts revenus se situent au-del‡ de 42 685 € de revenus par an et par foyer fiscal. - de 10 437 € 10 437 € „ 15 000 € + de 28 965 € 65 % des m€nages gagnent plus qu’ils ne d€pensent. de 15 000 € „ 28 965 € Les 9 millions de contribuables qui ont les revenus les plus €lev€s ont vu leurs revenus fiscaux augmenter sur les derni‚res ann€es. Le foss€ se creuse ainsi entre des classes moyennes et moyennes sup€rieures qui, voyant leur niveau de vie s’€lever, deviennent acqu€reurs potentiels des services financiers propos€s par les €tablissements bancaires. Les patrimoines : Part de l'assurance vie dans le flux total de placement financier des m€nages en France (%) 38,5% Evolution du patrimoine financier des m€nages fran…ais D•p…ts † court terme 1990 1995 2000 2003 Mds € % Mds € % Mds € % Mds € % 439,4 44,8% 514,2 35,8% 586,7 29,5% 655,4 30,2% 12,3% PEL et PEP bancaires 83,1 8,5% 177,5 12,3% 254,6 12,8% 267,7 D€tention de titres en direct 146,8 15,0% 174,7 12,2% 176,4 8,9% 127,5 5,9% Epargne aupr‚s d'institutionnels 310,5 31,7% 571,4 39,7% 971,6 48,8% 1 118,3 51,6% dont Assurance - vie 137 14,0% 348,3 24,2% 686,7 34,5% 835,8 38,5% 34,5% Total : 24,2% 14,0% 1990 1995 2000 2003 979,8 100,0% 1 437,8 100,0% 1 989,3 100,0% 2 168,9 100,0% Le patrimoine financier des franˆais a progress€ sur la p€riode 1990-2003 en moyenne de 5,7 % par an en valeur, soit un rythme sup€rieur ‡ celui de leur revenu disponible. L'augmentation du patrimoine financier r€sulte de la conjonction de deux facteurs : l’appr€ciation du patrimoine et l’augmentation du taux d’€pargne des m€nages. La mont€e des march€s boursiers sur cette p€riode a en effet permis une revalorisation significative de toutes les composantes du patrimoine dont la performance est index€e sur ces march€s. Les m€nages ont €galement pr€sent€ un taux d'€pargne financi‚re particuli‚rement €lev€, de l'ordre de 6,6 % en moyenne sur la p€riode 1991-2003, contre seulement 3 % au cours des ann€es quatre-vingt. L’appr€ciation de la valeur du patrimoine financier s'est accompagn€e d’une €volution dans sa composition. Ainsi, le recul du poids des actifs liquides s’est fait au b€n€fice des offres de produits d’€pargne long terme. Cette d€saffection pour les produits de court terme n’a pas eu pour effet d’am€liorer le taux de d€tention de titres en direct. La part des titres cot€s dans le patrimoine des m€nages a recul€ tr‚s significativement sur la p€riode : en 2003, seulement 6 % du patrimoine des m€nages relevait de la d€tention directe de titres. La quasi totalit€ de l'€pargne des m€nages fait donc l'objet d'une interm€diation par un €tablissement financier. La d€tention de parts d'OPCVM de long terme n'a pas tir€ profit de ces r€allocations patrimoniales (+7,8 % par an en moyenne seulement). L'assurance-vie reste la cat€gorie d'actif qui a drain€ l'essentiel des placements des m€nages. Selon l'Insee, 35 % des m€nages franˆais €taient au d€but de l'ann€e 2004 d€tenteurs d'un contrat d'assurance-vie. L’immobilier a b€n€fici€ de la faible r€mun€ration des livrets d’€pargne et de la volatilit€ des march€s boursiers, autant que du faible niveau des taux d’int€rŠts. Ainsi en 2004, 56% des m€nages, en comptant les acc€dants ‡ la propri€t€, poss‚dent leur r€sidence principale contre 54,5% en 2000, ce qui confirme la tendance ‡ la hausse constat€e depuis plus de quinze ans. La possession d‘une r€sidence secondaire a recul€ (6% des m€nages contre 9,5% en 2000). En 2004, les trois quarts des m€nages sont propri€taires de leur r€sidence principale dans les zones rurales contre moins d’un m€nage sur trois ‡ Paris. 14 HARVEST La segmentation du march€ selon les clients finaux A partir des €l€ments pr€c€dents et de l’observation depuis 15 ans de la client‚le de HARVEST, nous pouvons d€finir 5 cat€gories de clients susceptibles de repr€senter la cible vis€e par les r€seaux de distribution de produits financiers. - Cible •g•e, d•tenant un patrimoine important. - Cible privili•gi•e des •tablissements financiers Cat€gorie 1 : Client‚le haut de gamme - ISF - Probl•matique : Fiscalit• (du patrimoine ou des revenus), transmission du patrimoine et valorisation des actifs d•tenus. - Repr•sente environ 2,5 % de la client†le des r•seaux bancaires. Repr•sente la client†le d•j„ soumise „ l’ISF (1,76 % des foyers fiscaux, +60 % en 4 ans) et ceux qui devraient l’ƒtre (sous-estimation de la valeur du patrimoine global). - Contribuables dont les revenus et le patrimoine sont situ•s dans le d•cile le plus •lev• Cat€gorie 2 : Client‚le des actifs „ - Actifs (professions lib•rales, cadres sup•rieurs ou patrons de PME) en phase de consolidation de leur patrimoine (apr†s 45 ans). hauts revenus - Capacit• d’•pargne confortable. - Repr•sente de 2,5 „ 3 % des actifs. - Revenus fiscaux situ•s entre 20 000 et 60 000 € par an - D•tentrice en g•n•ral d'un livret A et d'un Plan €pargne Logement Cat€gorie 3 : Client‚le „ capacit€ - Capacit• globale d’•pargne financi†re limit•e car les pr•occupations principales d’€pargne sont li•es „ l'immobilier - Repr•sente environ 60 % des m•nages - Aucune capacit• d'•pargne Cat€gorie 4 : Client‚le d’entr€e de - Consommatrice malgr• tout de produits financiers (assurance, compte de d•p…t) gamme - Repr•sente environ 20 % des m•nages Cat€gorie 5 : Foyers sans potentiel - Environ 15 % des m•nages situ•s sous le seuil de pauvret•. d’€pargne La strat€gie de descente en gamme d’HARVEST devrait permettre d’€largir sa client‚le et donc de favoriser le d€veloppement commercial de l’activit€. HARVEST est positionn€ sur les cat€gories 1 et 2 avec BIG, sur la cat€gorie 3 avec Premis et sur les cat€gories 2 et 3 avec DECLIC. Cat. Segment % de la client‚le bancaire Offre Harvest 1 Client†le haut de gamme - ISF 2,5% BIG, Patrith†que 2 Actifs „ hauts revenus 2,5% BIG, DECLIC, Patrith†que 3 Client†le „ capacit• d'•pargne 60% PREMIS, DECLIC, Patrith†que 4 Client†le d'entr•e de gamme 20% - 5 Foyers sans potentiel d'•pargne 15% - Environ 300 000 foyers soumis „ l’ISF (voire le double en cas de r• estimation pour certains foyers). Client†le Haut de Gamme Objectif d’•largir la client†le vers la cible interm•diaire. Client†le interm•diaire 15 HARVEST La segmentation du march€ selon les clients utilisateurs Au sein des diff•rents •tablissements et populations identifi•s, les profils des utilisateurs de HARVEST se d•finissent par rapport aux segments de client†le finale auxquels ils se consacrent. Les banques et •tablissements assimil•s Au sein des •tablissements de cr•dit et autres organismes bancaires, nous pouvons identifier deux cat•gories d’utilisateurs potentiels des solutions HARVEST : BIG + Formations + Patrith†que Conseiller priv• en gestion de Patrimoine Charg• de Client†le Interm•diaire Charg• de Client†le DECLIC, FUTURIS, PREMIS, Simulateurs et Formation, Patrith†que - Les gestionnaires de patrimoine, faisant valoir leur expertise pouss•e dans des domaines diff•rents (fiscalit• des revenus, fiscalit• du patrimoine, succession, retraite, pr•voyance…), afin de rentabiliser le temps pass• au traitement de clients fortun•s (cat•gorie 1) ou „ flux (cat•gorie 2) et en drainant un niveau d’•pargne significatif. Chaque conseiller ne peut g•rer plus de 150 clients „ la fois. Avec une exigence forte en terme de niveau technologique et de pr•cision des r•sultats des logiciels qu’ils utilisent, ce segment de clients repr•sente une contribution importante au PNB des banques „ r•seau. Les charg€s de client•le, orient€s vers la client†le dite interm•diaire (cat•gorie 3 d•finie plus haut), ayant une capacit• d’•pargne comprise entre 2 et 10 K€ par an. L’objectif de ces charg•s de client†le est donc de jouer sur l’effet volume, avec un portefeuille d’environ 350 „ 500 clients. Le niveau moindre de complexit• et de rentabilit• des dossiers trait•s ne n•cessite pas de connaissances techniques pointues ni d’entretiens pouss•s avec le client final. Les compagnies d’assurance Elles sont en g•n•ral organis•es autour de 3 types de r•seaux : les conseillers salari•s, les agents (exclusifs de la compagnie), et les courtiers (non exclusifs). Courtiers : Consid•r•s commes des professionnels ind•pendants. Les d•cisions d’achat de logiciels sont individualis•es. Les besoins en mati†re d’outils logiciels sont similaires mais les banques se placent plus naturellement sous l’angle des produits financiers et fiscaux Les compagnies financent rarement les •quipements de ces r•seaux qui ne leur sont pas rattach•s exclusivement. Conseillers salari€ et Agents exclusifs : En concurrence directe avec les charg•s de client†le des banques. Probl•matique : R•gimes sociaux, retraite, pr•voyance et protection de la famille. Les ind•pendants Les conseillers en gestion de patrimoine ind€pendants, qui repr•sentent 10 % de la collecte d'•pargne sur le march• franˆais, travaillent „ la vente de produits financiers au travers de leurs prestations de conseil. Les experts comptables (12 000 cabinets en France), qui cherchent „ faire valoir de faˆon croissante leurs comp•tences techniques et fiscales, s’int•ressent de plus en plus „ la probl•matique de la gestion de patrimoine. Les notaires (4 000 en France), tentent d’exploiter leur statut de partenaire privil€gi€ des particuliers concernant les questions relatives au droit de la famille. Quelques cabinets sont sp€cialis€s en gestion de patrimoine et les plus gros groupements (Monassier) sont clients de HARVEST. La soci€t€ €quipe aujourd’hui une cinquantaine de cabinets. Les particuliers HARVEST commercialise depuis 1997 le logiciel CLICKIMPOTS aupr‚s de la client‚le des particuliers. Propos€ entre f€vrier et avril par la grande distribution, il est €galement vendu sur Internet. 16 HARVEST Perspectives strat€giques Une vision adapt€e „ chaque segment... B€n€ficiant d’une offre produits vaste et diversifi€e, servie par une grille de tarifs progressifs, HARVEST a orient€ sa strat€gie de faˆon ‡ suivre l’€volution de son march€ et ‡ apporter une r€ponse adapt€e ‡ chacun de ses segments de client‚le. Strat€gie BIG : Pour son offre phare, HARVEST dispose d’une ligne directrice prenant en compte les sp€cificit€s de ses clients utilisateurs. La gestion priv€e : Outil de r€f€rence des gestionnaires de patrimoine, le logiciel BIG occupe une position de leader incontest€ sur son march€. En d€pit du taux d’€quipement €lev€ du march€, l’offre BIG dispose toujours d’une marge de progression non n€gligeable sur ce segment. En effet, sur la base d’environ 4 500 licences actuellement attribu€es, la soci€t€ a pour objectif global d’atteindre le niveau de 5 500 ‡ 6 000 licences BIG ‡ horizon 3 ans. Pour ce faire, HARVEST dispose de deux leviers principaux : - Le maintien de sa politique commerciale dynamique, qui devrait permettre de continuer l’€quipement de comptes non encore exploit€s, de comptes utilisant des logiciels concurrents et de comptes nouveaux entrants sur ce march€; - La croissance naturelle du m€tier, qui devrait permettre une extension du parc install€ chez les clients existants. Ainsi, l'activit€ de gestion priv€e devrait profiter d’un taux de progression de 5 ‡ 10 % en volume dans les ann€es ‡ venir. Ayant identifi€ une cat€gorie de client‚le ‡ la limite de la gestion priv€e (actifs ‡ hauts revenus et ‡ • potentiel Ž de la cat€gorie 2 de la typologie pr€c€dente), dont le traitement commercial semble insatisfaisant, HARVEST a d€velopp€ une offre BIG all€g€e (BIG SENIOR). L’effectif commercial d€di€ ‡ ce segment de client‚le risque de repr€senter le double de celui affect€ aujourd'hui ‡ la gestion priv€e pure. En outre, l'offre utilis€e en Front Office permettra d’illustrer les pr€conisations effectu€es, en synergie avec la Patrith‚que, dont les perspectives de d€veloppement peuvent Štre €valu€es ‡ 70 ‡ 100 K€ de CA r€current additionnel par an. Les CGPI : Profitant d’une activit€ en plein essor, la profession, qui compte actuellement environ 3 000 cabinets, croit ‡ un rythme qui devrait lui permettre d’atteindre ‡ moyen terme le niveau de 4 000 ‡ 5 000 cabinets en activit€. Ce constat a permis ‡ HARVEST d’infl€chir sa strat€gie initiale consistant ‡ privil€gier les grands comptes, en prospectant de faˆon plus marqu€e cette client‚le d‚s 2003. Par la red€finition de son approche commerciale, HARVEST propose donc une offre adapt€e, bas€e sur un principe locatif, qui permet ‡ ses clients de lisser leurs charges dans le temps et de limiter leur risque imm€diat, et tout en assurant ‡ HARVEST des sources de revenus r€currents. Sur la base d’une hypoth‚se de mont€e en gamme progressive des clients (depuis une offre BIG 20 en location, jusqu’‡ une offre plus €labor€e en acquisition), HARVEST pr€voit d’acc€l€rer son rythme de progression commercial pour atteindre 15 ‡ 20 contrats nouveaux par mois (contre 10 ‡ 15 aujourd’hui), avec pour objectif d’atteindre environ 1 000 clients en location (contre 500 aujourd’hui) ‡ horizon 3 ans. Un ing€nieur commercial sp€cialement d€di€ a €t€ affect€ ‡ cette client‚le. Les notaires : Sur environ 4 000 cabinets existant en France, 50 sont actuellement clients de HARVEST. Le segment des notaires pourrait repr€senter une cible attrayante en raison de son statut de sp€cialiste du droit de la famille et la transmission de patrimoine. Mais en raison de l’impossibilit€ r‚glementaire pour eux de vendre des produits financiers, un nombre grandissant de notaires propose ses services au travers de l’UNOFI (Union Notariale Financi‚re), qui propose ses propres services d’€valuation et de diagnostic. La diffusion des produits HARVEST est donc frein€e, mŠme si la soci€t€ €quipe d€j‡ quelques gros cabinets sp€cialis€s dans la gestion de patrimoine (tels que Monassier), l’€tat actuel de la r‚glementation am‚ne donc HARVEST ‡ ne fixer qu’un objectif de 300 cabinets clients ‡ horizon 3 ans. 17 HARVEST ...et tirant parti de la compl€mentarit€ entre les produits Les experts comptables : Sur 12 000 cabinets, seulement une dizaine sont „ ce jour utilisateurs des solutions HARVEST. En raison de leur expertise sp•cifique touchant aux domaines de la fiscalit• des entreprises et des particuliers, les experts comptables repr•sentent aussi une cible potentielle pour HARVEST. La strat•gie relative „ ce segment consiste „ d•velopper la vente de logiciels patrimoniaux BIG, dont le spectre des utilisateurs potentiels devrait croŽtre rapidement. En effet, la profession semble faire •tat d’un v•ritable int•rƒt pour une diversification vers le conseil patrimonial, comme le d•montre l’obtention par HARVEST du prix de la Disquette d’or (Concours National ouvert „ tous les concepteurs de logiciels ou de sites susceptibles d’aider l’expert-comptable dans son activit• professionnelle), d•cern• „ BIG en septembre dernier. Le recrutement d’un commercial sp•cialement d•di• „ cette client†le, d•montre encore l’int•rƒt d’HARVEST pour le d•veloppement de ce segment. Un relais de croissance pour les 10 ans „ venir Strat€gie DECLIC : En identifiant un march• potentiel au service de la client†le interm•diaire des •tablissements financiers, HARVEST a su dessiner les contours d’un relais de croissance important, „ l’image de ce que fut le lancement de l’offre BIG, 10 ans auparavant. La volont• affich•e des •tablissements financiers d’orienter leurs efforts vers ce segment de client†le se refl†te largement dans le souci d’•lever les comp•tences de leurs charg•s de client†le en mati†re de conseil patrimonial. En effet, cette population plus jeune et plus dipl…m•e est naturellement exigeante en outils pointus et flexibles, permettant d’assumer leur expertise technique et de mettre en pratique leur temp•rament commercial. Ce ph•nom†ne d’am•lioration de la qualit• du conseil et du service rendu semble s’appliquer progressivement „ toutes les strates de la client†le, et principalement au traitement de la client†le interm•diaire. D†s lors, HARVEST s’ouvre „ un march• potentiel de plus de 100 000 postes „ •quiper en logiciels DECLIC, tous r•seaux confondus. Aujourd’hui op•rationnelle et implant•e dans trois des principaux r•seaux bancaires de la place, l’offre DECLIC repr•sente donc un potentiel d’•volution important, •tant donn• le faible niveau d’•quipement actuel du march•. Le ph•nom†ne d’•volution technologique permet •galement de favoriser le d•veloppement d’applications autorisant l’acc†s „ toutes les ressources informatiques (y compris les outils de simulation) au travers d'un Intranet. Estimation des revenus attendus de l’€quipement d’un r€seau en DECLIC Licence 800 K€ „ 1M€ Maintenance env. 250 K€ Int•gration 500 K€ „ 1 M€ Formation 500 K€ „ 800 K€ Sur la base de co•ts unitaires de licence moins •lev•s que pour les solutions BIG, l’offre DECLIC porte n•anmoins sur des budgets globaux significativement plus •lev•s. En effet, s’agissant de r•seaux de distribution comportant des effectifs 10 „ 15 fois plus importants que ceux de la gestion priv•e, le parc „ installer potentiel est sans commune mesure avec celui de BIG (10 000 postes globalement). En outre, le param•trage personnalis• de DECLIC aux besoins des clients implique des prestations de configuration, d'int•gration et d'interfaˆage avec le syst†me d'informations client, g•n•ratrices de revenus r•currents. Afin d’investir ce march• de faˆon r•fl•chie, HARVEST devrait compter sur son expertise technologique, la r•putation d’excellence de ses produits ainsi que sa pr•sence commerciale forte dans les grands comptes au niveau de la banque priv•e. L’effet de Š halo ‹ li• „ la r•ussite commerciale et op•rationnelle de la solution BIG devrait permettre de soutenir le d•veloppement de la strat•gie DECLIC dans les r•seaux d’agences. En d•pit du manque de maturit• du march•, nous pouvons donc d’ores et d•j„ identifier un relais de croissance pour la soci•t• pour les 10 ans „ venir. 18 HARVEST Les particuliers comme fort relais de croissance potentiel La strat€gie d€di€e aux particuliers : Distribu• au travers des r•seaux sp•cialis•s et sur Internet, le logiciel ClickImp…ts de d•claration et de calcul d'imp…ts destin• aux particuliers b•n•ficie d•j„ d’une croissance r•guli†re de son chiffre d'affaires (+ 5% attendu en 2005). Ce produit pourrait cependant connaŽtre une acc•l•ration forte de sa croissance en raison du d•veloppement de la t•l•d•claration sur Internet. En effet, la strat•gie de la soci•t• sur ce point consiste „ transformer ce concurrent potentiel en partenaire privil•gi•, afin de s’assurer un relais de croissance important. Dans ce cadre, HARVEST est membre du SELF, le Syndicat des €diteurs de Logiciels Fiscaux, qui, en association avec le Conseil Sup•rieur de l’Ordre des Experts Comptables, a entam• des n•gociations avec l'•quipe de l'administration fiscale charg•e de l'informatisation des processus d•claratifs (projet Copernic). En travaillant au d•veloppement de la t•l•d•claration, HARVEST tente de transposer aux particuliers la possibilit• faite aux entreprises de t•l•transmettre les d•clarations de liasses fiscales, TVA etc... „ partir de son logiciel ClickImp…ts. La mise en œuvre de ce projet serait donc logiquement un •l•ment de nature „ acc•l•rer de faˆon importante le business de ce produit. Ce march• de la t•l•d•claration, qui repr•sente 3,7 millions de d•clarants (donn•es 2005) essentiellement pour des d•clarations simples, pourrait, gr•ce „ des logiciels comme ClickImp…ts, se d•velopper avec les contribuables ayant une structure de revenus plus complexe (professions lib•rales, dirigeants de soci•t•s, cadres sup•rieurs, commerˆants, propri•taires d'immobilier de rapport, d•tenteurs de valeurs mobili†res ...). Ces contribuables, qui ne peuvent pas aujourd'hui utiliser la t•l•d•claration, constituent un vivier suppl•mentaire de l'ordre de 3 millions de foyers, accroissant l'ensemble de ce march•, dont Harvest peut esp•rer prendre une part significative, la t•l•d•claration semblant devenir une pratique naturelle des particuliers. En se positionnant comme pr•curseur sur cette offre, HARVEST pourrait b•n•ficier pleinement d’une potentielle issue favorable des n•gociations. 19 HARVEST Perspectives financi‚res Am€lioration du Mix Produit... Poids des principaux clients de HARVEST Exercice 2003 Exercice 2004 Activit€ en K€ % CA annuel Activit€ en K€ % CA annuel CREDIT LYONNAIS 672 10,18% 288 4,27% CAISSE D’EPARGNE 1023 15,49% 846 12,55% CREDIT AGRICOLE 565 8,56% 714 10,59% BANQUES POPULAIRES 604 9,15% 494 7,33% CREDIT MUTUEL/CIC 328 4,97% 315 4,67% SOCIETE GENERALE 436 6,60% 514 7,62% AXA 258 3,91% 225 3,34% BNP PARIBAS 146 2,21% 277 4,11% AGF ALLIANZ 257 3,89% 152 2,25% 1,13% MMA 278 4,21% 76 GROUPAMA 87 1,32% 116 1,72% TOTAL 4 654 70,48% 4 017 59,59% 11 000K€ Un effet de levier fort sur les Marges Chiffre d'affaires 9 000K€ 7 000K€ Charges d'exploitation L’analyse de la structure du CA par client permet de mettre en valeur deux dimensions. Le constat imm€diat repose dans la pr€dominance des solutions HARVEST au sein des €tablissements bancaires et assurances. La pr€dominance de BIG au niveau de la banque priv€e (l’objectif de monopole sera sans doute atteint) permet d’escompter un taux de p€n€tration de l’offre DECLIC plus rapide au sein des r€seaux, HARVEST b€n€ficiant d’un effet d’exp€rience et d’une connaissance du terrain non n€gligeables. Ensuite, alors que le client le plus important en 2004 repr€sentait 12,5 % du CA, il est ‡ noter qu’une bonne partie des clients (les groupes mutualistes notamment) repr€sente une somme de plusieurs contrats ind€pendants, limitant davantage le risque d€j‡ faible de rupture. La concomitance de l’arriv€e ‡ maturit€ de l’offre BIG et du lancement r€ussi de la solution DECLIC permettent de maintenir l’€lan de la soci€t€, qui b€n€ficie d‚s aujourd’hui de la r€orientation de sa strat€gie commerciale. Les perspectives strat€giques de la soci€t€ permettent de tabler sur une progression r€guli‚re du CA au cours des prochaines ann€es, port€e par l’effort commercial accru de HARVEST sur ses diff€rents march€s, mais aussi par la croissance naturelle des m€tiers li€s ‡ la vente de services financiers. La croissance attendue du CA 2005 s’€l‚ve ‡ 13,50 % contre 2,1 % r€alis€ en 2004, qui avait souffert de l’issue d€favorable de deux gros appels d’offre auxquels HARVEST avait consacr€ beaucoup d’efforts. Alors que le processus d’attribution de l’un a €t€ purement report€ ‡ 2005, le second, attribu€ dans un premier temps ‡ un concurrent, semble ne pas avoir abouti et pourrait Štre renouvel€ dans les mois qui viennent. Compte tenu de son track record, HARVEST devrait disposer d’arguments de poids afin de faire valoir ses positions pour ces deux €ch€ances. Raisonnablement, nous pouvons estimer que la soci€t€ est en bonne position pour remporter ces ench‚res. Pr€visions d’€volution du CA par activit€ et par produits 5 000K€ 2002 2003 2004 2005p 2006p 2007p 2003 2008p Source : HARVEST, Euroland Finance Par produit Produit BIG Une forte progression des marges attendue 20% 18% Marge d'exploitation 16% K€ 14% 12% 2004 En % du Var en CA % K€ 2005e En % du Var en CA % 2006p En % du Var en CA % K€ En % du Var en CA % K€ 3 586 54,3% 3,1% 3 770 55,9% 5,1% 4185 54,7% 11,0% 4 603 53,3% 10,0% Gamme Fiscale, dont CLICKIMPOTS 1 310 19,8% 15,6% 1 140 16,9% -13,0% 1277 16,7% 12,0% 1 469 17,0% 15,0% Produit DECLIC 266 4,0% -3,8% 617 9,2% 131,5% 833 10,9% 35,0% 1 083 12,5% 30,0% Produit PATRITHEQUE 125 1,9% 331,5% 147 2,2% 17,3% 227 3,0% 54,5% 299 3,5% 32,0% Autres 273 4,1% 46,7% 351 5,2% 28,6% 358 4,7% 2,0% 365 4,2% 2,0% Formation 780 11,8% 22,1% 521 7,7% -33,2% 552 7,2% 6,0% 580 6,7% 5,0% Sp•cifique 262 4,0% -21,2% 195 2,9% -25,5% 218 2,9% 12,0% 240 2,8% 10,0% TOTAL CA 6 602 100,0% 8,7% 6 741 100,0% 2,1% 7650 100,0% 13,5% 8 639 100,0% 8 639 12,9% Licence 2 195 33,3% - 2 022 30,0% -7,9% 2305 30,1% 14,0% 2 535 29,3% 10,0% Maintenance Location 3 263 152 49,4% 2,3% - 3 707 315 55,0% 4,7% 13,6% 107,6% 4115 482 53,8% 6,3% 11,0% 53,0% 4 608 699 53,3% 8,1% 12,0% 45,0% 10,0% 10% Marge nette sur r•sultat consolid• 8% Par activit€ : 6% 4% 2% 0% 2002 5 500K€ 2003 2004 2005p 2006p 2007p 2008p Source : HARVEST, Euroland Finance Autre 0 0,0% - 12 0,2% - 14 0,2% 10,0% 15 0,2% Formation 780 11,8% - 521 7,7% -33,2% 552 7,2% 6,0% 580 6,7% 5,0% Sp•cifique 212 3,2% - 164 2,4% -22,6% 184 2,4% 12,0% 202 2,3% 10,0% TOTAL CA 6 602 100,0% 8,7% 6 741 100,0% 2,1% 7651 100,0% 13,5% 8 639 100,0% 12,9% Source : Harvest, Euroland Finance Progression attendue des activit€s r€currentes de maintenance et location Le management pr€voit pour les exercices 2006 et 2007 respectivement une croissance de 13 % et 8 % du CA ‡ p€rim‚tre constant. L’atterrissage en douceur pr€visible des ventes de licences BIG, li€e ‡ la maturit€ du march€ devrait Štre compens€e ‡ la fois par la mont€e en puissance des prestations de maintenance et de location (qui assurent la r€currence du CA ‡ hauteur de 60 % en 2004) et par la mont€e en puissance progressive de l’offre DECLIC. Le dynamisme commercial d’HARVEST, alli€ ‡ l’exp€rience de la soci€t€ dans l’€quipement de r€seaux entiers en solutions BIG permet d’escompter un relais de croissance sur les 10 ans ‡ venir pour DECLIC. 5 000K€ 4 500K€ 4 000K€ 3 500K€ 3 000K€ 2 500K€ 2 000K€ 1 500K€ 1 000K€ 2003 2004 2005e Licences Maintenance et locations 2006p Source : HARVEST, Euroland Finance Les autres march€s convoit€s par la soci€t€ repr€sentent potentiellement des relais de croissance importants (t€l€d€claration sur ClickImp…ts, march€ des CGP ind€pendants et des experts-comptables …) mais le management reste prudent dans ses estimations. 20 HARVEST ...pour un effet de levier positif HARVEST a consenti d'importants investissements sur les 5 derni†res ann•es, afin de mettre au point sa nouvelle gamme DECLIC. Les investissements lourds de Recherche & D•veloppement ont donc contribu• „ la contraction des marges nettes et d’exploitation. Cycle d’investissement et marge d’exploitation - Phase de d€veloppement commercial de BIG 20% - Mont€e en puissance progressive de DECLIC - Retour sur un trend historique de progression des marges 18% 16% 14% 12% Effet b•n•fique : - De la structure de quasi co•ts fixes; - De la fin de la p•riode d’incubation de DECLIC. Frais de R&D pesant sur la marge 10% 8% 6% Impact fort sur la marge 4% Impact de l’effort commercial li• au lancement du produit 2% 0% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005e 2006p 2007p 2008p S o u r c e : H a r ve s t , E u r ol an d F i n a n c e Une croissance forte du ROCE 40% 30% 20% 10% 0% 2002 2003 2004 2005p 2006p 2007p 2008p Source : HARVEST, Euroland Finance Harvest : Tr€sorerie nette moyenne mensuelle depuis le 1er Janvier 2005 La comptabilisation en charge des frais de R&D permet „ HARVEST de profiter aujourd’hui pleinement de son statut de pure player de l’•dition de logiciels. Dot•e d’une structure de quasi-co•ts fixes, la soci•t• b•n•ficie d’un effet de levier d’exploitation constat• depuis 2002 et qui lui permet d’escompter une progression tr†s significative de sa marge de 1,40 % r•alis• en 2002 „ 6,13 % r•alis• en 2004, voire 17,5 % estim• pour 2007, soit une progression annuelle moyenne de 37 %. En effet, l’•tude de l’impact du cycle d’investissement en R&D sur le niveau de la marge d’exploitation durant la phase de commercialisation de BIG permet de renforcer notre hypoth†se de croissance de la marge vers des niveaux historiques, au fil de la mont•e en puissance de DECLIC. La structure financi†re b•n•ficie d’un endettement inexistant et d’une tr•sorerie abondante (2,1 M€ „ fin 2004), qui permettent de soutenir tant la flexibilit• financi†re de la soci•t• que la progression de la rentabilit• des capitaux propres (ROCE). L’abondance de cash de HARVEST lui permet d’envisager sereinement son d•veloppement, tout en gardant une marge de manœuvre non n•gligeable en cas d’op•ration de croissance externe. La tr•sorerie au 31/12 ne refl†te pas le niveau de tr•sorerie moyen annuel. Ainsi, HARVEST disposait en 2004 d’une tr•sorerie nette proche de 4,3 M€. Depuis le 01/01/05, cet indicateur moyen approche les 6,3 M€, illustrant la forte g•n•ration de cash. 7 000 K€ 6 800 K€ L’ensemble de ces •l•ments nous am†ne „ opter pour un avis r•solument confiant sur la soci•t•, qui b•n•ficie d’une expertise technique pointue sur un secteur d’activit• en pleine expansion. HARVEST b•n•ficie d’un v•ritable dynamisme commercial servi par une offre faisant office de r•f•rence aupr†s de ses clients professionnels. En outre, la soci•t• repr•sente une p•pini†re de foyers de croissance potentiels qui pourraient amener „ r•ajuster „ la hausse les estimations prudentes du management. 6 600 K€ 6 400 K€ 6 200 K€ 6 000 K€ 5 800 K€ 5 600 K€ 5 400 K€ 5 200 K€ 5 000 K€ janvier 2005 f•vrier 2005 mars 2005 avril 2005 mai 2005 Source : Harvest 21 HARVEST Valorisation du titre Une valorisation de 11,25 € par titre sur la base des DCF Les flux futurs sont actualis•s sur une p•riode de 5 ans (2005 „ 2009) et la valeur terminale est calcul•e gr•ce au free cash flow op•rationnel de 2009, „ savoir celui de 2008, incr•ment• du taux de croissance „ l’infini. Valorisation par les DCF (en K€) 2005p 2006p 2007p 2008p 2009p Capacit€ d'autofinancement - Variation du BFR - Investissements op€rationnels 769 58 145 1 056 50 150 1 250 61 155 1 327 51 160 1 248 14 160 Free Cash Flows op•rationnels Coefficient d'actualisation 566 0,9471 856 0,8497 1 033 0,7622 1 116 0,6837 1 074 0,6134 536 727 788 763 659 FCF actuallis€s Somme des FCF actualis€s Valeur terminale actualis€e Actifs financiers Valeur des minoritaires Endettement net retrait€ 3 473 8 009 87 0 - 2 135 Valeur totale Nombre d'actions Valeur par action en € 13 704 K€ 1 218 674 11,25 Nos hypoth†ses pour le calcul du co•t moyen pond•r• du capital figurent dans le tableau ci-dessous : Taux sans risque (OAT 10 ans) 3,43% Prime de risque (source : JCF Group-La Vie Financi‚re) 4,19% Prime de risque ajust€e 4,94% Bƒta sans dette 1,20 Bƒta endett€ 1,20 Coƒt des capitaux propres 9,36% Coƒt moyen pond•r• du capital 11,47% Taux de croissance „ l'infini 3,00% Notre matrice de sensibilit• fait apparaŽtre une fourchette de cours avec un plus bas de 10,40 € par action et un plus haut de 12,30 € par action. Taux de croissance € l'infini C M P C 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 10,47% 11,5 12,0 12,5 13,1 13,8 10,97% 11,0 11,4 11,8 12,3 12,9 11,47% 10,5 10,8 11,2 11,7 12,2 11,97% 10,1 10,4 10,7 11,1 11,6 12,47% 9,7 9,9 10,3 10,6 11,0 22 HARVEST Un objectif cible de 11,20 € par action selon la m€thode des comparables Notre valorisation par les comparables nous permet de d•gager une fair value de 13,6 M€ pour la soci•t• HARVEST. Par action, nous obtenons un cours de 11,20 €, sur la base d’une valorisation pr•-op•ration. Donn•es 2005 en K€ Capitalisation VE CA Rex VE/CA VE/Rex PER Linedata Services CEGID ITESoft Infovista 199 833 246 492 18 819 83 600 196 000 295 000 9 700 47 700 121 000 233 000 19 600 40 400 20 700 22 500 600 2 800 1,62 1,27 0,49 1,18 9,47 13,11 16,17 17,04 14,6 18,4 36,0 28,4 Coheris 27 246 23 500 30 400 2 100 0,77 11,19 19,0 BVRP 115 796 104 000 72 400 9 300 1,44 11,18 19,6 Moyenne comparables 115 298 112 650 86 133 9 667 1,13 13,03 22,7 Source : Euroland Finance, Reuters, JCF Valorisation induite en M€ Donn•es Harvest 2005 CA 7,7 M€ Rex 0,9 M€ Rnet 0,7 M€ Moyenne Globale 11,0 M€ ==> 14,6 M€ ==> 13,65 M€ 15,3 M€ 11,20 € / action Notre choix de comparables repose sur la volont• de r•unir des •diteurs de logiciels dont la sp•cialisation leur conf†re le statut d’acteurs reconnus, b•n•ficiant d’une v•ritable l•gitimit• sur leur secteur d’activit•. Linedata Services est cr••e en 1998 et est sp•cialis•e dans l'•dition et l'int•gration de progiciels financiers. Compl•t•e par des prestations de services (conseil, infog•rance et maintenance), son offre est destin•e aux domaines de la gestion de portefeuilles (52,8% du CA). Le groupe propose aussi , „ plus de 250 institutions financi†res internationales, des progiciels couvrant des probl•matiques li•es au processus d'investissement (cr•dits et financements, •pargne et assurance). En tant qu’acteur dominant dans son domaine d’activit•, Linedata Services figure en premi†re ligne des comparables de HARVEST. Cegid d•ploie ses activit•s autour de l'•dition de progiciels destin•s aux entreprises et aux cabinets d'experts-comptables. Le CA se r•partit essentiellement en vente de licences (80,7%) et de services (16,7%). Cegid •quipe environ 34% des experts comptables en France. Itesoft intervient dans l'•dition de logiciels destin•s „ l'automatisation de la saisie de supports papier (formulaires, bordereaux, ch†ques, questionnaires, etc.) et num•riques (formulaires Internet, fichiers EDI, e-mails, etc...). InfoVista d•veloppe des logiciels de gestion de la qualit• de syst†mes et de services, destin•s aux op•rateurs t•l•coms (65%) et aux entreprises (35%). Le CA se r•partit „ 65 % en vente de licences et „ 35 % en services associ•s (conseil, maintenance et formation) faisant du groupe un pure player de l’•dition et donc un comparable pertinent de HARVEST. Coheris, qui a r€cemment entam€ un processus de reconversion dans l’€dition de logiciel se veut dor€navant €diteur de solutions (55 % du CA au 1T 2005) globales de CRM et de Business Intelligence. BVRP est •diteur de logiciels de communication destin•s aux professionnels et aux particuliers. L’•dition de logiciels repr•sente 77 % du CA et les services (assistance technique, support et formation) environ 15 %. 23 HARVEST Etats financiers avant prise en compte de l’augmentation de capital Compte de r€sultat En K€ 2002 2003 2004 2005p 2006p 2007p Chiffre d'affaires Croissance Reprises sur provisions Autres produits 6 076 20 - 61 6 603 8,67% 76 50 6 741 2,10% 23 - 11 7 650 13,49% 0 0 8 639 12,93% 0 0 9 330 8,00% 0 0 Produits d'exploitation 6 034 6 728 6 754 7 650 8 639 9 330 Achats consomm€s de mati‚res Autres achats et charges externes Imp…ts et taxes Charges de personnel* Autres charges Dotations aux amortissements et provisions 0 1 498 145 4 084 3 219 0 1 550 167 4 268 36 186 0 1 535 170 4 492 7 137 0 1 612 178 4 770 7 144 0 1 800 187 5 135 8 151 0 1 850 196 5 480 8 158 Exc•dent Brut d'Exploitation Marge d'EBE (EBE / CA) 285 4,69% 631 9,55% 526 7,81% 1 082 14,14% 1 509 17,47% 1 796 19,24% R•sultat d'exploitation Marge op€rationnelle (REX / CA) 86 1,41% 521 7,89% 413 6,13% 938 12,27% 1 358 15,72% 1 637 17,55% R•sultat financier 59 47 51 50 50 50 R•sultat courant avant imp„t 145 568 464 988 1 408 1 687 R•sultat exceptionnel 276 78 45 0 0 0 R•sultat avant imp„t 421 646 509 988 1 408 1 687 Imp…ts sur les soci€t€s Taux d'IS apparent 162 38,41% 227 35,14% 164 32,23% 314 31,81% 453 32,17% 611 36,21% R•sultat net Marge nette 259 4,27% 419 6,35% 345 5,12% 674 8,81% 955 11,06% 1 076 11,54% * yc Participation des salari•s 24 HARVEST Bilan En K€ 2002 1 060 Actif immobilis• Stocks et en-cours 2003 1 009 2004 396 2005p 410 2006p 422 2007p 432 212 242 232 270 306 327 1 274 1 121 1 066 1 254 1 391 1 516 184 320 395 459 480 540 VMP et tr•sorerie 1 737 1 672 2 136 2 409 2 876 3 274 Total Actif 4 467 4 363 4 225 4 802 5 475 6 089 Capitaux propres 2 746 3 017 2 993 3 326 3 843 4 298 Provisions et Minoritaires 46 5 9 21 34 48 Emprunts et dettes financi…res 151 1 1 1 1 1 Dettes fournisseurs 292 93 110 106 124 124 Clients et comptes rattach€s Autres cr€ances d'exploitation Dettes fiscales et sociales 1 139 1 166 1 077 1 287 1 417 1 550 Autres dettes 92 71 35 61 57 68 Total Passif 4 466 4 353 4 225 4 802 5 475 6 089 Tableau de flux de tr€sorerie En K€ Marge Brute d'autofinancement 2002 2003 2004 2005p 2006p 2007p 1 235 581 487 453 818 1 106 - 112 280 133 58 50 61 Flux net de tr•sorerie g•n•r• par l'activit• 693 207 320 759 1 056 1 173 Flux nets de tr•sorerie li•s aux investissements - 201 - 123 522 - 145 - 150 - 155 Variation de BFR Augmentation de capital en num€raire - 19 45 - - - Dividende - - 168 - 423 - 341 - 438 - 621 Flux de tr•sorerie li•s au financement 0 - 149 - 378 - 341 - 438 - 621 Variation de tr•sorerie 492 - 65 464 273 468 397 Tr€sorerie d'ouverture 1 245 1 737 1 672 2 136 2 409 2 877 Tr€sorerie de cl…ture 1 737 1 672 2 136 2 409 2 877 3 274 25 HARVEST Notes 26 Disclaimer DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS Corporate Finance Int•rƒt personnel de l’analyste D•tention d’actifs de l’•metteur Communication pr•alable „ l’•metteur Contrats de liquidit• Listing Sponsor et Conseil lors de l’admission sur Alternext Non Non Oui Non La pr•sente •tude est diffus•e „ titre purement informatif et ne constitue en aucune faˆon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers •mis par la soci•t• objet de l'•tude. Cette •tude a •t• r•alis•e par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forg•e sur le fondement d'information provenant de sources pr•sum•es fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette derni†re garantisse de quelque faˆon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivit• de ces informations et sans que sa responsabilit•, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse ƒtre engag•e en aucune mani†re „ ce titre. Il est important de noter qu'EuroLand Finance conduit ses analyses en toute ind•pendance, guid•e par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degr• de risque propre „ chacune des soci•t•s •tudi•es. Toutes les opinions, projections et/ou estimations •ventuellement contenues dans cette •tude refl†tent le jugement d'EuroLand Finance „ la date „ laquelle elle est publi•e, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans pr•avis, ni notification. EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la r•glementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salari•s poss†dent „ titre personnel des valeurs mobili†res ou des instruments financiers susceptibles de donner acc†s aux valeurs mobili†res •mises par la soci•t• objet de la pr•sente •tude, sans que ce fait soit de nature „ remettre en cause l'ind•pendance d'EuroLand Finance dans le cadre de l'•tablissement de cette •tude. Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant „ la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobili†re •mise par la soci•t• mentionn•e dans la pr•sente •tude, en tenant compte des m•rites et des risques qui y sont associ•s, de sa propre strat•gie d'investissement et de sa situation l•gale, fiscale et financi†re. Les performances pass•es et donn•es historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la pr•sente publication, ni EuroLand Finance, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent ƒtre tenus responsables d'une quelconque d•cision d'investissement. Aucune partie de la pr•sente •tude ne peut ƒtre reproduite ou diffus•e de quelque faˆon que ce soit sans l'accord d'EuroLand Finance. Ce document ne peut ƒtre distribu• au Royaume-Uni qu’aux seules personnes autoris•es ou exempt•es au sens du UK Financial Services Act 186 ou aux personnes du type d•crit „ l’article 11(3) du Financial services Act. La transmission, l’envoi ou la distribution de ce document sont interdits aux Etats-Unis ou „ un quelconque ressortissant des Etats-Unis d’Am•rique (au sens de la r†gle Š S ‹ du U.S. Securities Act de 1993). 27 EuroLand Finance CONTACT ANALYSE : Mostapha BOURAS : 01 44 70 20 72 CONTACTS : Simon QUIRET : 01 44 70 20 91 Cyril TEMIN : 01 44 70 20 80 www.euroland www.euroland--finance.com 62, RUE LA BOETIE 75008 PARIS TEL : 01 44 70 20 87 FAX : 01 44 70 20 99 28