Parfum d`image

EuroLand Finance
Expert en Valeurs Moyennes
PARFUM D’IMAGE
Cosmétiques
Admission sur Alternext Paris
Un parfum d’excellence
Une expertise unique et sur-mesure
• Un modèle économique « sans usine » performant
• Un marché des cosmétiques à marque d’enseigne appelé à une forte croissance
•
Février 2006
Analystes :
Maha Baalbaki
[email protected]
Tél : 01 44 70 20 72
Sonia Fasolo
[email protected]
Tél : 01 44 70 20 87
Listing Sponsor
SOMMAIRE
Modalités de l’opération
Page 4
En bref
Page 5
Introduction sur Alternext du groupe Parfum d’image
Page 6
Argumentaire d’investissement
Page 7
Parfum d’image : Une expertise unique
Page 8
Des besoins nouveaux, des perspectives de croissance durable
Page 17
Perspectives stratégiques
Page 24
Analyse des comptes
Page 26
Perspectives financières
Page 32
Valorisation du titre
Page 37
États financiers
Page 41
Disclaimer
Page 43
-3-
Parfum d’image
Modalités de l’opération
Composition du capital social :
Actionnariat pré-opération
Fam ille et
apparentés
0,00%
Pré opération : 2 250 000 actions
Post-opération : 2 475 459 actions.
Nombre d’actions proposées au marché :
218 574 actions par augmentation de capital
Julien Saada
48,00%
202 500 actions existantes par cession
Offre réservée aux salariés : 6 885 actions par augmentation de capital sur la
base d’un prix en milieu de fourchette
Grégo ry M ager
52,00%
Structure du placement :
Le nombre maximum d’actions théoriquement allouées au Placement Global est
de 378 967.
Ainsi, le nombre minimum d’actions offertes dans le cadre de l’Offre Publique est
de 42 107.
Fourchette de prix : 11,70 € / 13,50 €, soit 12,60 € en milieu de fourchette. Les salariés bénéficieront d’un prix égal à 80% de celui du placement, soit 10,08 € si le
prix du placement est le milieu de fourchette.
Actionnariat post-opération
Capitalisation boursière pré-money en milieu de fourchette : 28,4 M€ (12,60 € par
action)
Grégo ry M ager
41,35%
Julien Saada
41,35%
Salariés
0,28%
P ublic
17,01%
Fam ille et apparentés
0,00%
Hypothèse d’une souscription à 100 % des actions allouées au placement global, à l’offre
publique et à l’offre réservée aux salariés.
-4-
Parfum d’image
En bref
Un modèle d’intégrateur unique...
Créé il y a plus de 8 ans par ses actuels managers, Parfum d’image
est spécialisé dans la conception et la fabrication de parfums, de
cosmétiques et de produits promotionnels sur-mesure. L’offre de Parfum d’image est l’une des plus étendues : son savoir-faire se décline
aussi bien sur les parfums, les soins et le maquillage, que sur les produits de senteurs (maison et automobile) et les produits promotionnels. Reposant sur un modèle d’outsourcing à 100 %, Parfum d’image
se focalise sur la création et la conception des gammes, s’appuie sur
une base de 3 500 fournisseurs à travers le monde pour la fabrication
de celles-ci et assure le contrôle qualité et la logistique.
Répartition du CA
par activité en 2004/2005
P ro duit
parfum ants
po ur
auto mo biles
12%
P ro duits
pro mo tio nnels
26%
P ro duits de
senteur
16%
P arfum s et
M aquillage et
pro duits de
accesso ires
Co sm étiques et
bains
18%
so ins
20%
8%
Évolution du chiffre d’affaires
(en millions d’euros)
23,6
25
18,6
20
13,0
15
6,3
10
5
8,9
3,6
0
02/ 03
03/ 04
04/ 05
04/ 05
pr of or ma
05/ 06e
06/ 07p
Source : Société, estimations Euroland Finance
...qui allie croissance et rentabilité
Son modèle économique sans usine, assez rare dans l’univers des cosmétiques à marque d’enseigne, lui offre flexibilité et progression de
ses marges. En effet, sa base étendue de fournisseurs et l’ouverture
d’un bureau d’achat en Chine permettent à Parfum d’image d’optimiser ses coûts de revient. Le groupe ne gère pas de marques propres, ce qui lui permet de limiter ses coûts marketing, d’éviter les
conflits d’intérêts avec ses clients et de ne pas subir la saturation du
réseau de parfumeries sélectives.
A court terme, Parfum d’image va continuer à staffer ses équipes,
tant au niveau de la vente que des achats pour accompagner sa
forte croissance, sécurisée par un carnet de commande qui représente, à 8 mois de la clôture de l’exercice (septembre 2006), plus de
80 % de l’objectif de chiffre d’affaires défini par le groupe.
Des perspectives attrayantes
Des chaînes de prêt-à-porter aux enseignes de bricolage, en passant
par les magasins de décoration, les produits parfumés sortent des circuits de distribution classiques. Parfum d’image a déjà pris pied sur
ces circuits parallèles qui constituent son cœur de cible présent et
futur. Après son succès auprès de la grande distribution outreManche, le groupe est prêt à se lancer à l’assaut de la grande distribution française. Alors que les distributeurs ont développé sur la quasitotalité des rayons une offre de produits à leur marque, le rayon hygiène-beauté-cosmétique est très largement en retard, surtout en ce
qui concerne le maquillage. Le savoir-faire du groupe démontré auprès de la grande distribution européenne ou de distributeurs spécialisés lui apporte la légitimité nécessaire à la pénétration de nouveaux
circuits de distribution. La fourniture de produits parfumants pour l’automobile fait également partie des relais de croissance du groupe,
avec la création d’un pôle dédié.
Forces
Faiblesses
• Un modèle économique qui a fait ses preuves, repo- • Une activité peu capitalistique qui présente donc
sant sur un outsourcing à 100 %.
des barrières à l’entrée limitées.
• Une présence sur des marchés internationaux où les • Un niveau de gearing élevé depuis l’acquisition du
produits à marque distributeur sont bien ancrés (UK, groupe Lys.
Allemagne...).
• La forte croissance de l’activité devrait se traduire
• Une bonne visibilité sur l’activité grâce à des contrats par un BFR en progression.
d’une durée de 3 à 5 ans.
Opportunités
• Un
retard de la pénétration des MDD sur les rayons
hygiène-beauté et en particulier sur le maquillage.
• La volonté des géants du secteur des cosmétiques
de poursuivre la forte augmentation des prix, incitant
les distributeurs à pousser leurs produits MDD.
• Le déploiement des diffuseurs de parfums sur un plus
grand nombre de modèles de PSA et chez d’autres
constructeurs automobiles.
Menaces
• Les cinq premiers clients représentent 60,5 % de l’activité. La perte d’un de ces clients aurait un impact
significatif sur le compte de résultat du groupe.
• La possibilité pour certains mastodontes des cosmétiques de se lancer sur les produits MDD.
• Un pouvoir de négociation des marges assez réduit
avec la grande distribution.
-5-
Parfum d’image
Introduction sur AlterNext du groupe Parfum
d’image
Appréciation du prix d’offre
après augmentation
de capital
En milliers d'euros
Chiffre d'affaires
03/04
04/05
04/05
proforma
05/06e
06/07p
07/08p
6 294
8 902
13 048
18 587
23 583
31 033
31,6%
Croissance chiffre d'affaires
Résultat d'exploitation
Marge d'exploitation
41,4%
ns
42,5%
26,9%
515
1 095
1 881
3 442
4 635
6 602
8,2%
12,3%
14,4%
18,5%
19,7%
21,3%
Résultat net avant goddwill
321
707
1 213
2 166
2 907
4 184
Résultat Net Part du Groupe
321
707
1 060
2 013
2 754
4 031
RN en % du chiffre d'affaires
5,1%
7,9%
8,1%
10,8%
11,7%
13,0%
Nombre d'actions en milliers
2 250
2 250
2 250
2 475
2 475
2 475
Bénéfice Net par action
0,14
0,31
0,47
0,81
1,11
1,63
Prix d'offre moyen
12,60 €
Capitalisation induite post-money
31 191
Dettes financières nettes
246
Valeur d'entreprise
31 436
VE/CA
1,69
1,33
1,01
VE/EBE
8,9
6,6
4,7
VE/REX
9,1
6,8
4,8
PER avant goodwill
14,4
10,7
7,5
Source : Société, Euroland Finance
Objectifs de l’opération
L’objectif de la levée de fonds est de donner à Parfum d’image les
moyens nécessaires à la poursuite de sa forte croissance et notamment
de financer le BFR dans un contexte où le CA pour l’exercice en cours
devrait croître selon nos estimations de 42,4 %. Le groupe entend également créer une structure aux USA pour attaquer ce marché avec un
modèle de développement similaire à celui qui existe en France. Enfin,
une part des fonds sera affectée à la consolidation du bureau d’achat
mis en place en Chine, à l’obtention de la certification ISO 9001 et au
renforcement des équipes commerciales.
Méthode des DCF
Approches de valorisation
Notre approche par les DCF détaillée en page 40 donne une valorisation post-money de 38,3 M€ (hypothèse d’une levée de fonds de 2,8M€)
soit une valeur de l’action Parfum d’image de 15,50 €.
Taux de crois s ance à l'infini
C
M
P
C
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
11,6%
16,4
16,8
17,2
17,7
18,2
12,1%
15,6
16,0
16,3
16,7
17,1
12,6%
14,9
15,2
15,5
15,8
16,2
13,1%
14,2
14,4
14,7
15,0
15,4
13,6%
13,6
13,8
14,0
14,3
14,6
Source : Euroland Finance
Méthode des comparables
Nous avons retenu des sociétés positionnées sur le segment des cosmétiques ou ayant un business model similaire.
Ales Groupe
Inter Parfums
Ulric de Varens
U10
VE/CA 06
1,38
1,46
2,16
1,65
VE/CA 07
1,28
1,32
1,92
1,35
VE/REX 06
12,2
11,3
10,3
10,7
VE/REX 07
11,0
10,0
9,5
9,7
PER 06
18,8
18,0
18,5
15,8
PER 07
17,4
15,7
16,5
13,1
Moyenne comparables
1,66
1,47
11,1
10,1
17,8
15,7
Valorisation moyenne induite post-money
Valeur par action post-money
Source : Factset JCF, Euroland Finance
38 717
15,6
La valorisation moyenne par les comparables après prise en compte
d’une décote de taille et post-money ressort à 38,7 M€ soit 15,60 € par
action.
-6-
Parfum d’image
Argumentaire d’investissement
Positionné sur de nombreux marchés porteurs, Parfum d’image dispose de
qualités fondamentales qui seront renforcées par son introduction en
Bourse. Les principaux atouts du groupe que nous avons identifiés sont :
Un modèle sans usine,
mais des savoir-faire multiples
rendant l’accès à ce métier peu
aisé
Avec une présence internationale et une qualité de produits
similaire aux marques nationales...
▪ Un modèle économique original :
Créateur et concepteur de gammes de parfums, cosmétiques et produits
promotionnels, Parfum d’image est depuis son origine une société sans
usine qui s’appuie sur un outsourcing intégral et optimal qui ne génère
aucune dépendance vis-à-vis de ses fournisseurs et qui permet d’afficher
une progression régulière de sa marge brute. Le capital humain qui est
l’un des principaux facteurs-clés de succès de Parfum d’image, maîtrise
l’ensemble des facettes qui font l’attrait du modèle à savoir, la création, la
formulation, les achats, le marketing et la logistique.
▪ Une présence sur des marchés en forte croissance :
Trois débouchés devraient structurellement supporter la croissance de Parfum d’image: 1/le développement des marques propres d’hygiène beauté dans la distribution, 2/la demande accrue de parfums et cosmétiques
« made in France », notamment en provenance des pays asiatiques et 3/
la pénétration croissante des diffuseurs de parfums pour automobiles.
Avec une part de marché de 20 % en France, les MDD sont encore en
retard par rapport à d'autres pays européens. Alors que les parts de marché des MDD sur la plupart des catégories de produits ont crû fortement
entre 1999 et 2004, le segment de l'hygiène et de la beauté est clairement
en retard, avec une part de marché qui est passé de 5,7 à 6,8 % seulement sur la période. La grande distribution est seulement l’un des axes de
développement du groupe, son objectif étant de trouver en permanence
de nouveaux réseaux de distribution pour les produits parfumés.
▪ La qualité de l’équipe managériale :
A l’initiative de la création de Parfum d’image il y a environ 8 ans, les managers ont su démonter leur capacité à gérer avec rigueur la forte croissance organique de leur activité, affichant une progression quasiininterrompue de la rentabilité depuis l’origine. Très impliqués dans la gestion quotidienne du groupe, les 2 co-fondateurs ont franchi récemment
une nouvelle étape en menant à bien leur première opération de croissance externe dont les effets positifs se font sentir d’ores et déjà.
▪ Des facteurs de risques limités :
Les savoir-faire multiples impliqués par cette activité rendent l’accès à ce
métier peu aisé même si le business model de Parfum d’image est par nature peu capitalistique. La relation de confiance que le groupe entretient
avec les clients qui lui confient la fabrication sur-mesure de leurs produits
(PSA, ASDA, ou Nocibé) est en soi un facteur de protection pour le premier
entrant. Il n’est pas exclu que des industriels de marques nationales décident d’entrer sur ce marché en croissance. Cependant, ces groupes risquent d’être confrontés à la mise en compétition de leurs produits avec
les produits à marques distributeurs. Le 1er client représente 23 % du CA
mais la forte croissance du groupe et l’extension de la base de clientèle
va continuer à « diluer » le poids des clients existants.
…Parfum d’image offre des perspectives de croissance élevées
avec une progression annuelle
moyenne de 29 % du BNPA d’ici
à 2009.
▪Une
La valorisation du groupe est attractive avec un PER post-money
de 14,4 vs 17,4 pour la moyenne
du secteur.
Avec un PE (avant goodwill) 2005/2006 (clôture à fin septembre) de 14,4
post-money en milieu de fourchette (13,1 pré-money) pour une moyenne
des PER 2006 (clôture à fin décembre) des sociétés comparables de 17,8,
Parfum d’image offre un fort potentiel d’appréciation. Notre fair value de
15,55 € laisse apparaître un potentiel de hausse du titre de 23,4 %.
forte croissance des BNPA attendue sur les prochains exercices :
Compte tenu de la forte croissance que nous anticipons pour les années
futures, soutenue par des contrats de longue durée avec ses clients et
sécurisée à court terme par un carnet de commande etoffé, Parfum d’image devrait connaître au cours des 4 prochains exercices une croissance annuelle moyenne de son BNPA de 29 %.
▪ Une valorisation attractive :
-7-
Parfum d’image
Parfum d’image : Une expertise unique
1/ Un modèle de croissance
Parfum d’image, un modèle de
croissance basé sur la conception et la fabrication de gammes
de produits clé en mains...
… à forte valeur ajoutée nécessitant l’intervention de 40 à 50 industriels différents.
Créé en juillet 1997, par Gregory Mager et Julien Saada, Parfum d’image
est spécialisé dans la conception et la fabrication de parfums, de cosmétiques et de produits promotionnels sur-mesure.
Parfum d’image est né d’un constat des deux fondateurs de l’inexistence
de structures de sous-traitance capables de livrer clé en mains des produits à forte valeur ajoutée. En effet, le processus de création d’un parfum
ou d’une gamme complexe de produits (gammes complètes de maquillage, produits de senteur pour la maison, soins du visage et corps, collections thématiques de produits promotionnels…) peut nécessiter l’intervention de 40 à 50 industriels différents, rendant l’opération particulièrement
délicate à organiser. L’objectif était donc de rendre accessibles des produits sur-mesure, quelles que soient les contraintes en termes de quantités
ou de délais.
Depuis sa création, Parfum d’image a connu un développement considérable de son chiffre d’affaires qui a progressé, exclusivement par croissance interne, de 28,2 % par an en moyenne entre 2000 et 2005.
Un développement international
avec la création de deux filiales
en Angleterre et en Malaisie...
...suivi d’une opération de croissance externe avec le rachat du
groupe Lys permettant au groupe
d’atteindre une nouvelle dimension.
A partir du mois d’Avril 2003, fort de ses succès commerciaux sur son marché domestique, Parfum d’image décide d’ouvrir sa première filiale en
Angleterre, Parfum d’image Limited, où le marché du Private Label
(marque de distributeur) est particulièrement mûr et dynamique. En 2005,
le CA de cette filiale s’établit à 2,2 M€ et représente près de 17,0 % du
chiffre d’affaires proforma 2004/2005.
Parfum d’image poursuit son déploiement à l’international avec la création d’une seconde filiale en Malaisie en septembre dernier suite à une
demande forte de produits « Made in France » de la part de certains distributeurs asiatiques. D’ores et déjà, Parfum d’image compte parmi ses
clients, ITC, le leader indien du tabac, des hôtels et des produits de
grande consommation, ainsi que le chinois Tiens, l’un des leaders mondiaux de la vente à domicile avec 8 millions de commerciaux dans le
monde.
Après son rapide développement organique, Parfum d’image décide en
août 2005 de réaliser sa première opération de croissance externe en faisant l’acquisition des sociétés Lys Promotions et Lys Cosmétiques ayant
une expérience réussie dans le domaine de la vente de produits promotionnels, de produits de maquillage et d’accessoires de beauté sur mesure. Parfum d’image élargit ainsi son offre produits vers des produits de
maquillage et des accessoires de beauté à prix très compétitifs grâce aux
capacités de Lys Cosmétiques à s’approvisionner, notamment en Chine.
De plus, grâce à cette acquisition le groupe dispose désormais d’un bureau d’achat en Chine avec une équipe de sourcing et de contrôle qualité. Avec un chiffre d’affaires de 4,5 M€ en 2005, cette acquisition permet
à Parfum d’image d’atteindre une taille critique significative, mais aussi
d’élargir son offre et la possibilité d’acheter en Chine.
Le groupe compte aujourd’hui 44 personnes et réalise en 2005, un CA pro
forma de 13,0 M€ et une marge d’exploitation de 14,2 %.
Structure de Parfum d’image en 2005
PARFUM D’IMAGE
24 personnes
PARFUM D’IMAGE
UNITED KINGDOM
5 personnes
PARFUM D’IMAGE
ASIA PACIFIC
1 personne
-8-
LYS PROMOTIONS
LYS COSMETIQUES
10 personnes
4 personnes
Parfum d’image
Les dernières étapes du développement permettent à Parfum d’image de
proposer une gamme élargie de produits et ainsi d’accroître la rentabilité
du groupe car dans le même temps celui-ci n’a pas besoin de réaliser de
lourds investissements structurels.
Une offre de qualité comparable
à celle vendue dans la distribution sélective …
2/ Une offre complète et sur-mesure
▪
Une offre sur-mesure avec un univers de produits cohérent
Parfum d’image a su acquérir, année après année, le savoir-faire nécessaire afin de proposer à ses clients des concepts de marques cohérents et
des produits de qualité comparables à ceux vendus dans la distribution
sélective.
...avec 6 gammes de produits
distinctes et plus de 1000 références...
L’offre de Parfum d’image s’est étoffée et aujourd’hui la société compte 6
gammes distinctes de produits et près de 1000 références. Le Groupe a
vendu quelques 4 millions de produits en 2004/2005.
Synthèse de l’offre de Parfum d’image
Principales gammes
Produits
Parfums et produits de bain
Parfums, eaux de toilette, déodorants parfumés, coffrets, échantillons, gels douches,
body lotions, savons.
Cosmétiques et soins
Shampooings, après-shampooings, gels pour cheveux, soins pour cheveux, soins du corps
(produits hydratants, soins amincissants et raffermissants, exfoliants), soins du visage
(nettoyants, toniques, crèmes anti-rides, masques).
Maquillage et accessoires
Maquillage pour les yeux, maquillage pour le teint, maquillage pour les lèvres, maquillage pour les ongles, trousses, palettes de maquillage, produits pour enfants, accessoires
(limes, pinceaux, éponges, houppettes, tattoos …).
Produits de senteur
Bougies parfumées, parfums d’ambiance, encens, pots pourris, extraits de parfum, coussins parfumés, coffrets senteurs.
Produits parfumants pour automobiles Parfums pour automobile : intégration de diffuseurs de parfum, cartouches antiseptiques.
Produits promotionnels
Primes, objets publicitaires.
… Parfum d’image a constitué
une offre comprenant deux univers bien définis : les produits à
marque distributeur et les produits promotionnels.
Répartition du CA par gammes de produits
Pro d uit s
p arf umant s
p o ur
aut o mo b iles
12 %
Pro d uit s d e
sent eur
16 %
M aq uillag e et
accesso ires
Co smét iq ues et
18 %
so ins
8%
Suite au rachat récent de Lys Promotions et Lys Cosmétiques, Parfum d’image, a constitué une offre comprenant deux univers distincts auxquels
s’adressent ses différentes gammes.
• Les produits à marque distributeur : Les prestations dédiées aux
marques distributeurs et au secteur de l’automobile sont essentiellement réalisées par Parfum d’image SA.
Son offre est constituée des 5 premières gammes : Parfums et produits de bain, cosmétiques et soins, maquillage et accessoires
beauté, produits de senteur et produits pour l’automobile.
• Les produits promotionnels : les produits promotionnels sont essen-
Pro d uit s
p ro mo t io nnels
26%
Parf ums et
p ro d uit s d e
b ain
20%
tiellement commercialisés par Lys Promotions et Lys Cosmétiques et
destinés aux offres promotionnelles et de fidélisation des clients. Les
produits promotionnels regroupent l’ensemble des primes offertes
par les vépécistes, les collections thématiques de produits pour la
VPC, des coffrets pour enfants ou pour des marques de spiritueux
par exemple.
-9-
Parfum d’image
Le savoir-faire de Parfum d’image repose sur sa diversité de compétences.
Parfum d’image a prouvé sa capacité à faire preuve d’innovation et de créativité ...
...avec une expertise unique,
dans le domaine de la création
de gammes complètes de produits s’appuyant sur la diversité
des compétences des différentes équipes du groupe.
Le groupe a su, par exemple, faire preuve d’innovation et de créativité
lorsque PSA lui a confié la conception d’un diffuseur de parfum pour automobiles destiné à la Citroën C4. La conception, la fabrication de la cartouche, des jus et de l’emballage ont été orchestrées en totalité par Parfum d’image, ce qui a demandé deux ans de recherche et développement que ce soit en étude de faisabilité industrielle ou en mise au point
technique. En effet, ce diffuseur de parfum intégré dans le tableau de
bord et relié à la ventilation est très différent de ce que l’on peut trouver
traditionnellement en terme de « parfums d’ambiance » pour automobile
sur le marché (par exemple « l’arbre magique »).
La société est donc structurée de telle manière que son offre réponde à
l’ensemble des demandes, quels que soient les degrés d’exigence des
différents clients auxquels Parfum d’image s’adresse.
L’expertise de Parfum d’image s’appuie sur la diversité des compétences
des différentes équipes intégrant toutes les fonctions de la chaîne de valeur . Le groupe compte aujourd’hui 44 collaborateurs répartis en différentes équipes :
•
•
•
•
•
•
•
•
La mission première de Parfum
d’image est de répondre aux désirs et aux exigences de ses
clients...
Une équipe commerciale
Une équipe de chefs de produits
Un studio de design intégré
Un laboratoire de formulation et de test
Une équipe d’acheteurs-développeurs
Une équipe logistique
Une équipe administrative et comptable
Un bureau d’achat en Chine
Au fil des années, Parfum d’image s’est donc bâti une expertise unique
dans le domaine de la création de gammes complètes de produits, en
intégrant à chaque étape du processus une forte composante de service.
▪
Les étapes de la conception de l’offre
Le groupe a pour mission de répondre aux exigences des clients en terme
de création et conception d’une gamme. Parfum d’image prend en
charge l’ensemble des étapes de conception et de création d’une offre
produits :
-
Phase 1 : Définition des gammes de produits à concevoir
En fonction des attentes de ses clients et de la gamme de produits choisie,
Parfum d’image procède aux différentes étapes de conception et de
création suivantes:
… en s’appuyant sur une organisation bien définie en 4 étapes
- Définition du positionnement de la gamme produits
- Choix de la marque
- Recherche des packagings
- Création design
Les différentes phases de développement sont réalisées, de manière générale, en étroite collaboration avec les clients ou les prospects tout en
tenant compte de leurs exigences.
-
Phase 2 : Développement des produits et signature du contrat
Dès les premiers accords sur les principales caractéristiques des produits à
concevoir, Parfum d’image signe avec ses clients des contrats de création. La société s’engage donc à :
- Concevoir des produits en accord avec les désirs prédéfinis de ses
clients
-10-
Parfum d’image
- Garantir l’exclusivité de l’élaboration des gammes de produits au
client, qui s’engage en retour à acheter à la société, de manière
exclusive, les produits désignés au contrat.
- Achever le développement des produits jusqu’à leur validation par
le client.
-
Phase 3 : Fabrication des gammes de produits
Cette étape ne débute qu’après accord des clients sur les produits proposés par Parfum d’image, et la signature, par ses derniers, des premiers
bons de commande. Les délais de fabrication varient en fonction de la
complexité de la gamme entre 3 et 4 mois.
-
Phase 4 : Livraison
La livraison s’effectue auprès des clients pour des quantités minimales prévues au contrat. Concernant les commandes de réassort, un suivi des ventes par le client est transmis régulièrement à Parfum d’image. Ces reportings permettent à la société de faire preuve de réactivité auprès de ses
clients.
Cycle de conception et de production des produits proposés
Veille des
tendances sur le
marché
Détermination des besoins
du client et sélection des
fournisseurs
Signature
d'un contrat
Réglement
Commande
par le client
.
Livraison au
client
Afin de répondre à l’ensemble
des demandes, le groupe dispose d’une base de données de
3500 fournisseurs
Ré partition du CA 2004-2005
Presse et
V PC
28 %
A ut o mobile
13%
Import at eurs
12 %
Grande
Dist ribut ion
13%
Dist ribut ion
Spécialisée
3 4%
Transport
Contrôle Qualité
M ise en
conformité avec
les normes en
vigueur
M ise en Fabrication
Afin de satisfaire l’ensemble de ces demandes, le Groupe possède une
base de données de 3500 fournisseurs. Par ailleurs, Parfum d’image a mis
au point un outil informatique, le Trend Lab Collection, un véritable cahier
de tendances sur tous les segments de produits.
L’ensemble des équipes travaillent ainsi à rendre pertinente l’offre pour ses
clients récurrents.
3/ Une clientèle diversifiée.
Parfum d’image dispose d’un portefeuille d’une cinquantaine de clients,
qui peuvent être répartis en 5 catégories différentes :
- Grandes surfaces spécialisées
- Grande Distribution
- Importateurs
- Industrie et automobile
- Vente à Distance et Presse
-11-
Parfum d’image
Parfum d’image dispose d’un
portefeuille clients diversifié et
composé de grands comptes...
.. lui permettant de ne pas être
dépendant d’un seul secteur
d’activité et d’avoir un risque de
défaut de paiement limité.
Par ailleurs, le groupe dispose
d’une présence à l’international
bénéficiant ainsi de la dynamique du marché des produits à
marque distributeur à l’étranger.
Une part majoritaire de la clientèle du Groupe est composée d’enseignes
de distribution ou d’importateurs, qui souhaitent développer des produits
sous leur propre marque, afin de faire face à la montée des prix des marques nationales.
Parfum d’image intervient sur d’autres secteurs d’activité comme la Vente
à Distance et la Presse où la demande est récurrente, et l’Automobile, en
forte croissance dans le Groupe actuellement. Parfum d’image compte
donc plusieurs familles de clientèle, lui permettant de ne pas être dépendant des seules enseignes de distribution.
Le secteur de la distribution et importateurs représente 59,0 % du CA, la
Vente à distance et la Presse 28,0 % et l’Automobile 13,0 %
Par ailleurs, Parfum d’image est peu exposé au risque de défaut de paiement compte tenu du profil de sa clientèle, qui rassemble essentiellement
des grands comptes. Ces derniers disposent habituellement d'un large
accès aux liquidités bancaires et d'une situation bilancielle confortable,
ce qui réduit substantiellement les risques de non recouvrement de créances clients.
Le fait que Parfum d’image s'adresse à des entreprises de distribution
constitue également un avantage en terme de diversification des risques :
le groupe n'est pas dépendant de la demande sur une zone géographique particulière, mais répond aux besoins d'une multitude de magasins,
répartis sur un territoire étendu. C'est par exemple le cas du contrat avec
ASDA, qui prévoit des livraisons dans 278 points de vente.
De plus, Parfum d’image réalise une partie importante de son chiffre d’affaires avec une clientèle étrangère. L’exportation représente près de
40,0 % des ventes. De nombreux clients sont demandeurs de l’appellation
« Made in France » qui véhicule une image de luxe.
Une offre adaptable à différentes cibles de clientèles
Cibles de clientèles
Univers
Principaux clients
La grande distribution
Hygiène-Beauté
La distribution spécialisée
Prêt-à-porter
Claire's, Deichmann, Eurodif, Monsoon, New Look
Ameublement et décoration
But, Fly, The Pier, Sia
Parfumeries et drugstores
Bazars
Beauty Success, Nocibé, Yves Rocher
Foir'Fouille, Gifi
Les Importateurs
Parfums et Cosmétiques
ITC, Tiens
Les constructeurs automobiles
Parfums d'ambiance
Valéo, Citroën, Peugeot
La vente par correspondance
Produits Promotionnels
Editions Atlas, Bayard Presse, Fleurus
Asda, Hema, Manor,
La variété du portefeuille clients sur le plan géographique permet ainsi à
Parfum d’image de ne pas être dépendant de son seul marché domestique mais aussi de bénéficier du marché dynamique des produits à marque distributeur dans certains pays comme l’Angleterre ou l’Allemagne.
-12-
Parfum d’image
4/ Parfum d’image : Un modèle d’intégrateur
▪
Les distributeurs souhaitent différencier leur offre par la qualité
afin de concurrencer les marques
nationales et le « hard discount »
Des distributeurs en quête de différenciation
Pour bien comprendre les particularités du modèle de Parfum d’image, il
est nécessaire de revenir sur les bouleversements connus par les premiers
clients du groupe : la distribution spécialisée et la grande distribution.
Historiquement, le modèle des distributeurs pouvait se résumer ainsi : massifier les volumes d’achats, de manière à négocier les meilleures conditions
tarifaires avec les fournisseurs, et ainsi offrir des prix bas au consommateur
final, tout en maintenant des marges confortables.
Ce modèle, où la différenciation se faisait essentiellement sur le prix, est
désormais caduque. Le prix est devenu l’argument quasi-exclusif des enseignes de « hard discount », laissant les réseaux de distribution traditionnels avec un délicat problème de trafic clients.
La réponse est venue des produits à marques propre...
…permettant au distributeur de
sortir de sa relation de dépendance avec les marques nationales...
Source : IFOP
Les distributeurs traditionnels se sont donc trouvés confrontés à un enjeu
vital : réduire l’écart de prix avec les « hard-discounters », tout en offrant
un service différencié justifiant cet écart de prix, leur permettant de regagner les clients perdus.
Sur ces deux tableaux, la réponse est venue des marques distributeurs.
Celles-ci permettent de regagner des marges de réduction des prix, en
sortant les distributeurs de leur relation de dépendance avec les marques
nationales. Donnant accès à des produits par nature exclusifs, elles peuvent également être un puissant facteur de différenciation par rapport
aux enseignes concurrentes.
… une opportunité pour Parfum
d’image qui réalise déjà près de
59,0 % de son CA avec les distributeurs
Simple en théorie, la politique des marques propres est toutefois extrêmement complexe à mettre en place : elle suppose en effet que le distributeur, entreprise de service par excellence, se transforme en industriel, sondant les attentes du clients, développant les gammes de produits, organisant la production. Autant de tâches qui sortent du savoir-faire logistique
traditionnel du distributeur et qui peuvent lourdement peser sur son retour
sur capitaux employés.
Une externalisation, au moins partielle, est donc nécessaire, notamment
pour les rayons périphériques – mais générateurs de trafic consommateur
– du bazar ou de l’hygiène-beauté.
-13-
Parfum d’image
▪
Parfum d’image: La différenciation par le service
Les distributeurs sont incapables de gérer la totalité de leurs gammes de
produits propres. Parfum d’image réalise donc des gammes complètes de
parfums, cosmétiques et produits promotionnels, pour les sociétés dont ce
n’est pas le métier d’origine.
Le savoir-faire de Parfum d’image
repose sur trois éléments clés :
1/ Sa connaissance du marché
de la parfumerie et des cométiques
Trois éléments, qui constituent le cœur du savoir-faire de Parfum d’image,
permettent au groupe d’agir mieux et plus vite que les équipes internes
des distributeurs :
1.
La connaissance du produit et des attentes du client : Se
concentrant exclusivement sur le marché de la parfumerie,
des cométiques et des produits promotionnels, Parfum d’image a une connaissance intime de l’ensemble des produits proposés aux distributeurs, qu’il s’agisse de parfums,
de maquillage, de crèmes de soins ou de produits de senteur. Le groupe a déjà plus de 1000 références produits à
son actif.
2.
La créativité & le marketing : Grâce à ses équipes marketing et à ses designers, le groupe est également en mesure
d’apporter aux produits leur personnalité propre, pour en
faire de véritables porte-étendards de la marque du distributeur. C’est par exemple le cas de la gamme George,155
références, développée pour le distributeur britannique
ASDA, filiale de Wal Mart, qui a été mise en avant par la
chaîne de magasins dans le cadre d’une intense campagne de communication en Angleterre.
3.
La maîtrise du processus de production : Avec plus de 3 500
fournisseurs référencés, Parfum d’image est en mesure d’organiser rapidement et au moindre coût toutes les étapes
de la production des articles destinés aux distributeurs. Le
contrôle qualité est conservé en interne, ce qui permet au
groupe de garder la maîtrise du produit livré au client. La
vraie clé du modèle du Groupe, c’est son capital humain,
avec des équipes pluridisciplinaires très compétentes qui
interviennent tout le long du processus de fabrication d’un
produit. Le Groupe compte aujourd’hui 44 collaborateurs
en France et à l’international.
2/ Sa capacité d’innovation et de
créativité
3/Son capital humain, qui est en
mesure d’organiser et de contrôler l’ensemble du processus de
fabrication
-14-
Parfum d’image
Il ne faut pas plus de 4 mois à
Parfum d’image pour concevoir
une nouvelle gamme de produits
complexes
La meilleure illustration du savoir-faire de Parfum d’image réside en un
chiffre : il ne faut pas plus de 4 mois au groupe pour concevoir une nouvelle gamme de produits complexes, ce qui confère à ses clients une flexibilité considérable pour la gestion de leur offre. Dès lors, la valeur ajoutée
du service offert par Parfum d’image devient indéniable : pour un coût
raisonnable et dans des délais extrêmement serrés, le distributeur dispose
ainsi d’un produit de qualité, porteur d’une identité propre et lui permettant donc de se différencier de ses concurrents.
▪
Des facteurs de risque limités
Même si l’activité de Parfum d’image est par nature peu capitalistique, le
groupe ne possédant pas d’unité de production, un certain nombre de
barrières à l’entrée rendent l’accès à ce marché peu aisé.
La première de ces barrières réside dans les savoir-faire multiples impliqués
par cette activité et détaillés en page 14.
Par ailleurs, la niche sur laquelle évolue Parfum d’image nécessite une
forte relation de confiance avec le client distributeur, qui va accepter de
mettre sa marque sur le produit développé par la société. Ce type de relation ne peut se construire que dans la durée et est en soi un facteur de
protection pour le premier entrant.
Les savoir faire multiples de Parfum d’image et la forte relation
de confiance sont des facteurs
de protection pour le premier
entrant.
Le risque client est limité, Parfum
d’image disposant d’un portefeuille clients diversifié
Bien entendu, il n’est pas totalement exclu qu’un industriel comme L’Oréal, Procter & Gamble ou Beiersdorf, choisisse d’entrer sur ce marché en
croissance. Ces grandes entreprises risquent toutefois de se confronter à
deux types de difficultés : d’une part, il est peu probable qu’elles aient la
même capacité de réaction qu’un Parfum d’image ; d’autre part, il existe
un risque de cannibalisation des produits de marque développés par ces
groupes.
Le risque client est limité: Parfum d’image entretient des relations commerciales avec plusieurs dizaines de clients différents. Editions Atlas, premier
débouché du groupe pour les produits promotionnels, représente 23% des
ventes pro forma 2004-2005. Cette proportion a toutefois vocation à se
contracter dès l’exercice 2005-2006 avec la montée en puissance des
ventes de produits à marque de distributeurs et à des importateurs.
Répartition du CA pro forma des dix premiers clients de Parfum d’image
Client
En % du CA 2005
% cumulé du CA
Atlas (France)
23,3%
23,3%
PSA (France)
11,5%
34,8%
Asda (Grande Bretagne)
11,3%
46,1%
Gifi (France)
7,4%
53,5%
Deichmann (Allemagne)
Laura Ashley (Grande
Bretagne)
ITC (Inde)
7,0%
60,5%
4,4%
64,9%
3,4%
68,3%
Lampe Berger (France)
3,2%
71,5%
Nocibé (France)
2,1%
73,6%
Yves Rocher (France)
1,8%
75,4%
75,4%
75,4%
TOTAL
En constituant une base de données de plus de 3500 fournisseurs
Parfum d’image ne se retrouve
pas tributaire de ses soustraitants...
▪
Une dépendance aux fournisseurs limitée
En ayant adopté un modèle « sans usine », Parfum d’image est naturellement tributaire de sous-traitants pour la fabrication de ses produits. La gestion de ces contrats peut poser des problèmes, qu’il s’agisse de délais de
livraison non respectés ou de qualité, impliquant un risque de pénalités
financières pour Parfum d’image.
-15-
Parfum d’image
...et ce « modèle sans usine »
offre à Parfum d’image une flexibilité lui permettant:
1/ D’être réactif et d’élargir ses
compétences pour faire face aux
demandes des différents clients...
2/ D’ajuster plus rapidement ses
coûts en cas de ralentissement
de l’activité...
L’histoire du groupe montre toutefois que ce type d’incidents est resté très
limité et sans gravité. Parfum d’image se protège des risques impliqués par
sa relation avec les fournisseurs en ayant de relations commerciales avec
un très grand nombre de partenaires totalement ou partiellement interchangeables. Par ailleurs, le contrôle qualité est internalisé, limitant les risques de livraison de produits inadéquats.
De plus, le modèle « sans usine » de Parfum d’image est un facteur différenciant et de flexibilité. Cette stratégie permet au Groupe : 1/ D’offrir une
gamme de produits diversifiée, sur-mesure et technique sans dépendre
d’un outil industriel qui limiterait son offre comme par exemple pour le
contrat PSA qui a nécessité 2 ans de recherches et l’intervention de plusieurs industriels, 2/ De ne pas supporter les coûts de structure liés à l’exploitation d’un outil industriel notamment en période de sous activité ce
qui pourrait peser sensiblement sur les marges 3/ De disposer d’une certaine flexibilité en terme de diversification de son portefeuille client pénétrant différents secteurs d’activité comme l’automobile, la vente directe
ou la vente par correspondance.
3/ D’intervenir sur différents secteurs d’activité et ainsi diversifier
ses risques
Parfum d’image a industrialisé le
concept d’intégrateur sur les
parfums, les cosmétiques et les
produits promotionnels pour différents secteurs d’activité
Si l’offre de Parfum d’image est
unique, il existe des concurrents
qui évoluent sur ce segment...
...mais ils sont soit très spécialisés
soit détenteurs d’un outil industriel
...donc différents du business model de Parfum d’image qui repose sur son capital humain et sa
capacité à offrir des gammes
complètes et différenciantes.
Au fil des années, Parfum d’image s’est donc bâti une expertise unique
dans le domaine de la création de gammes complètes de produits et de
concepts clé en main, en intégrant à chaque étape du processus une
forte composante de services.
Parfum d’image a ainsi industrialisé le concept d’intégrateur pour les distributeurs, la vente par correspondance et l’automobile depuis la création
des lignes de produits jusqu’à la gestion logistique des réassorts.
Si l’offre globale est unique, la concurrence existe mais est souvent très
spécialisée ou ne dispose pas du même business model que Parfum d’image :
1) Les fabricants de produits à marque distributeur : ils sont généralement
spécialisés sur les produits d’Hygiène et de soin :
- pour les produits de Senteurs pour la maison : Devineau…
- pour les produits d’Hygiène et de la Beauté : Roval, Sarbec, LECC
(filiale d’Yves Rocher)…
- pour les produits de Maquillage : Intercos, Gamma Croma
2) Les acteurs dont la fabrication de produits à marque distributeur n’est
pas leur cœur de métier :
- Inter Parfums Inc a signé un accord exclusif avec Gap pour la fabrication de parfums et cosmétiques à leur marque.
- Elizabeth Arden, qui a conçu une ligne de soins pour les magasins
Wal Mart
3) Les concurrents directs de petite taille et très concentrés sur peu de
clients :
- Hardford : société détenant une division spécialisée dans les produits cosmétiques (produits de soins et produits capillaires). Hardford
travaille notamment pour H&M et Inditex.
La force de Parfum d’image, fondée sur la qualité de son capital humain,
s’est illustrée notamment dans la capacité du groupe à étendre son offre
au secteur automobile, à faire face à des demandes complexes de la
distribution et à intégrer des sociétés de taille significative comme celles
du groupe Lys.
-16-
Parfum d’image
Des besoins nouveaux, des perspectives de
croissance durable
1/ Trois marchés, une même philosophie
▪
L’offre de Parfum d’image s’adresse à 3 marchés principaux :
Des marchés variés, des besoins en forte croissance
Parfum d’image s’adresse à trois marchés principaux : la distribution et les
importateurs (59 % du CA), la presse et la vente à distance (28 %) et l’automobile (13 %). A chacun de ces secteurs, le groupe propose des solutions adaptées : gammes de cosmétiques pour la distribution, articles promotionnels pour la presse et la VAD, diffuseurs de parfums pour l’automobile.
Ré partition du CA 2004-2005
P resse et
VP C
28%
La distribution et les importateurs
avec l’arrivée des MDD,...
Im po rtateurs
12%
Grande
Distributio n
13%
A uto m o bile
13%
Distributio n
Spécialisée
34%
...le secteur de l’automobile et
son potentiel sur le segment des
produits parfumants,...
En première approche, il s’agit de trois secteurs matures, offrant une croissance de long terme égale (distribution), voire inférieure (presse, automobile) à la croissance économique nominale. Toutefois, sur chacun de ces
marchés, Parfum d’image adresse des besoins nouveaux et porteurs, qui
devraient garantir un fort potentiel de croissance à la société.
C’est par exemple le cas des diffuseurs de parfums pour automobiles,
créés en partenariat avec Citroën pour le lancement de la C4 et Peugeot
pour la 207 dont la commercialisation est prévue en avril 2005. Il s’agit
d’un équipement totalement nouveau, venant remplacer des dispositifs
externes au tableau de bord installés manuellement par les utilisateurs
(arbre magique, Ambi Pur, Air Wick…).
N’équipant que deux modèles aujourd’hui, le marché adressable paraît
immense : plus de 15 millions de véhicules automobiles neufs sont immatriculés chaque année en Europe, et au moins le double dans le reste du
monde. Peugeot, par exemple prévoit de vendre plus de 500 000 exemplaires de la 207 en 2007. Parfum d’image a d’ailleurs l’intention de créer
un département indépendant consacré exclusivement à la promotion des
diffuseurs automobiles, avec l’intention d’élargir sa base de clientèle à de
nouveaux constructeurs.
...la presse et la VPC avec une
forte demande de produits promotionnels
Le secteur de la vente à distance de produits est aussi un segment porteur. Le FEVAD (fédération des entreprises de vente à distance) estime à
9,5 milliards ce marché qui progresse de 8,0 % en 2004, une tendance qui
s’accélère après une progression de 7,3 % en 2003. La part de marché
estimée est à 5 % des produits de détail non alimentaire, laissant un potentiel de croissance appréciable pour les produits vendus sur ce segment.
-17-
Parfum d’image
2/ Le marché des produits hygiène & beauté à
marque propre
Même si l’automobile et les produits promotionnels sont en développement, le marché des marques propres est probablement celui qui présente le plus grand potentiel pour Parfum d’image.
Les marques nationales ont longtemps été en position de quasi
monopole...
Encore émergent en France dans le domaine des cosmétiques, que ce
soit pour la grande distribution ou la distribution spécialisée, celui-ci devrait
s’étendre sous les effets conjugués d’un accroissement de l’écart de prix
avec les marques nationales, d’un élargissement de l’offre et d’une évolution des mentalités du consommateur.
▪
Un marché historiquement dominé par les grandes
marques nationales
Le règne des marques nationales est longtemps resté sans partage sur le
rayon hygiène beauté, que ce soit dans la grande distribution ou dans les
réseaux de distribution sélective. A grands renforts de recherche & développement, d’innovation produits et surtout de dépenses marketing, les
L’Oréal, Beiersdorf ou Procter & Gamble ont occupé tous les segments de
ce rayon, du dentifrice au maquillage, en passant par les crèmes de soins,
les shampooings et les parfums.
Le consommateur a adhéré aux valeurs véhiculées par les marques de
ces producteurs : la qualité du produit, l’innovation de ses principes actifs,
le « glamour » associé aux ambassadeurs et ambassadrices de ces marques. Souvent à juste raison d’ailleurs : s’appuyant sur des laboratoires sophistiqués et des moyens importants, les géants des cosmétiques étaient
en mesure de répondre à des besoins que les produits « sans marque » ne
pouvaient pas adresser.
...cependant avec l’évolution des
mentalités, les marques d’enseignes commencent à détrôner les
marques nationales...
En situation de quasi monopole, ces marques ont donc fait le choix d’une
inflation progressive de leurs tarifs, afin de financer l’accroissement structurel de leurs dépenses marketing mais aussi d’augmenter leurs ratios d’exploitation. Le résultat avant impôt de L’Oréal est ainsi passé de 10,4 % du
chiffre d’affaires en 2000 à 14,2 % en 2004 et le groupe a d’ores et déjà
indiqué que ce ratio allait légèrement progresser en 2005.
▪
… en offrant des produits de qualité, élément déterminant pour
fidéliser les consommateurs.
Une évolution des mentalités qui favorise l’émergence des marques propres
Face à l’inflation structurelle des grandes marques, l’écart de prix en faveur des marques de distributeurs n’a cessé de se creuser depuis 2001. En
quatre ans, il s’est accru des deux tiers selon une étude de la Fédération
du Commerce de Détail (FCD), passant de 21% à 36 % en 2005.
Ecart de prix en % entre les MDD et les marques nationales
(source: FCD)
40,00%
33,9%
36,0%
30,6%
30,00%
20,9%
21,9%
21,7%
2000
2001
23,1%
20,00%
10,00%
0,00%
1999
-18-
2002
2003
2004
2005
Parfum d’image
La stratégie de développer des
produits à marque propre porte
ses fruits...
… avec un taux de pénétration
par exemple pour les produits
surgelés de 40,2 %...
Cet écart grandissant sur les prix de vente a joué un rôle déterminant dans
l’expansion des marques des enseignes de distribution. Toutefois, la qualité
du produit, ou tout au moins la perception qu’en a le consommateur, joue
également un rôle clé dans la progression du taux de pénétration des
marques de distributeurs. C’est particulièrement vrai dans le rayon hygiène-beauté, dont les produits sont à la fois sensibles parce qu’ils sont
appliqués sur le corps, mais aussi parce qu’ils sont perçus comme fortement identifiants par le consommateur.
Convaincre le client que les produits à marque d’enseigne ont une qualité
proche ou égale à celle des grandes marques reste donc l’enjeu majeur
de ce marché. Il s’agit bien de détacher le produit à marque propre de
l’image d’un produit « premier prix », associée à une qualité souvent
moyenne ou faible.
Cette bataille a déjà été largement remportée sur certains rayons alimentaires des supermarchés et hypermarchés, à l’instar des produits surgelés
où la pénétration est aujourd’hui de 40 % en France. L’hygiène-beauté est
très éloigné de ce niveau puisque la pénétration des marques de distributeurs dans ce rayon reste limitée à 7 % sur le marché français.
P ar t d e mar ché d es M D D p ar cat ég o r ie d e p r o d uit s ( so ur ce : S éco d i p
A C N i el sen, F C D )
...et cette tendance devrait se
développer dans le rayon de
l’hygiène-beauté.
50%
40%
30%
20%
10%
0%
42,6%
40,2%
33,8%
31,3%
Papier
Surgelés
1999
33,5%
26,4%
2004
27,7%
18,7%
Produits Epicerie
frais libreservice
28,1%
13,9%
Entretien
17,0%
12,9%
Liquides
5,7%
6,8%
HygièneBeauté
Toutefois, deux facteurs rendent optimistes sur l’adoption progressive, par
les consommateurs, de produits cosmétiques et de maquillage à marque
propre :
Le marché des marques propres
sur de nombreux segments notamment l’hygiène-beauté
conserve un potentiel de croissance intact.
-
En premier lieu, les mentalités ont désormais largement évolué
au sujet des marques de distributeur, qui rencontrent un grand
succès dans des rayons aussi importants que l’alimentaire et
l’entretien. Il ne subsiste donc aucune barrière psychologique à
l’adoption de produits distributeurs.
-
Ensuite, les autres pays européens disposent souvent de taux de
pénétration des marques propres largement supérieurs dans le
rayon hygiène beauté. C’est notamment le cas au RoyaumeUni ou en Allemagne, où les distributeurs ont, plus tôt qu’en
France, joué la carte des marques propres.
Le mouvement est donc enclenché et il paraît probable que la concurrence exercée par les marques d’enseigne dans l’hygiène et la beauté va
progressivement s’accentuer. Par exemple, de nombreuses enseignes tout
segment de distribution confondu ont déjà lancé leurs gammes de parfums ou de cosmétiques telles que : Zara, H&M, Victoria’s Secret, Tesco ou
Marks & Spencer.
-19-
Parfum d’image
Les premiers effets se font d’ores et déjà sentir : à l’occasion de sa réunion
investisseurs du 10 novembre dernier, le groupe allemand Beiersdorf
(Nivéa) a reconnu que « la concurrence des marques de distributeurs […]
s’était accrue dans de nombreuses catégories de produits ». Le fabricant
ajoutait alors que « le consommateur était de plus en plus persuadé que
les marques de distributeurs présentent une qualité équivalente aux marques nationales ».
Afin de contrer le monopole des
marques nationales...
Un potentiel de développement considérable
▪
Non seulement la pénétration des marques de distributeurs, dans leur globalité, reste inférieure en France (20 %) à ce qu’elle est en GrandeBretagne (39 %) ou en Allemagne (32 %), mais le rayon hygiène beauté
est lui même l’un de ceux qui présentent la plus faible pénétration des
marques propres (7 %). L’accroissement de la pénétration des marques
propres dans les cosmétiques et l’hygiène apparaît donc inévitable.
Part de marché des MDD en 2004 (source : Euromonitor)
50,00%
40,00%
30,00%
...les distributeurs ont donc décidé de développer de manière
agressive leurs produits à marque
distributeur
20,00%
10,00%
0,00%
Royaume-Uni
.
Allemagne
Espagne
France
USA
L’accroissement du taux de pénétration des marques d’enseigne dans
l’hygiène beauté passera avant tout par l’élargissement de l’offre. Si les
marques distributeurs couvrent l’ensemble des besoins alimentaires, à
quelques exceptions près, leur présence reste parcellaire dans le rayon
hygiène beauté, souvent limitée à des produits premiers prix à faible valeur ajoutée.
Mais cette situation a vocation à évoluer : Les crèmes de soin, le maquillage ou les parfums sont autant de secteurs potentiels pour l’expansion
des produits propres. Les récentes hausses de prix exigées par Beiersdorf,
L’Oréal ou Procter & Gamble à l’occasion des négociations tarifaires 2006
(jusqu’à +8%) devraient jouer, si besoin était, un rôle d’accélérateur dans
le développement des marques propres. Michel Edouad Leclerc parle
même de retirer des rayons certains produits des marques nationales si
celles-ci n’acceptent pas de baisser leur prix.
Une opportunité pour Parfum d’image qui réalise une part importante de son activité avec la distribution
Parfum d’image est parfaitement bien positionné pour saisir la croissance
de ce marché :
-
En mesure de proposer des gammes complètes de parfums,
soins ou maquillages, la société est justement le partenaire sur
lequel les distributeurs peuvent s’appuyer pour élargir progressivement leurs offres hygiène beauté, un rayon qui leur est moins
familier que l’alimentaire.
-
Parfum d’image peut également se prévaloir de son expérience réussie avec la distribution sélective (Nocibé) ou avec la
grande distribution britannique (ASDA) pour décrocher de nouveaux contrats.
Par conséquent, Parfum d’image apparaît comme le partenaire naturel
des enseignes de distribution sur un marché qui a vocation à connaître un
développement considérable au cours des prochaines années.
-20-
Parfum d’image
3/ Parfum d’image : un modèle original parmi ses
concurrents.
Il existe peu de sociétés positionnées sur les cosmétiques et les
produits promotionnels ayant un
business model similaire à Parfum
d’image
Le modèle de Parfum d’image, fondé sur la création de lignes de produits
sur-mesure dans le domaine des cosmétiques, des produits de senteurs
pour la maison et des produits promotionnels avec une fabrication intégralement outsourcée est assez rare. En France, seule la société Essens a
un modèle similaire qui allie conception de lignes de produits et soustraitance de la fabrication dans les mêmes domaines que Parfum d’image, y compris les objets promotionnels. Ses clients sont principalement
les chaînes de prêt-à-porter. Cette société ne représente pas une réelle
menace pour Parfum d’image compte tenu de sa taille (CA 2004 de
2,1 M€ pour une rentabilité d’exploitation de 13,3 %). Nous avons distingué
les différents concurrents par famille de produits, sachant que certains,
comme Parfum d’image ont une offre plus transversale.
• Les produits d’hygiène et de soin : la concurrence est trop atomisée sur
ce secteur avec quelques PME et plusieurs grands groupes. Il existe
aussi des sociétés dont le modèle économique est davantage tourné
vers l’exploitation de marques en propre ou la gestion de licences mais
qui ne s’interdisent pas de faire du private label.
Nous pouvons par exemple citer Inter Parfums Inc (CA 2005 estimé de
274 MUSD) avec la signature d’un accord avec Gap ou encore l’espagnol Puig (CA 2003 : 893 M€) qui travaille pour Zara ainsi que Elizabeth
Arden (CA 2004/2005 : 921 MUSD) qui a conçu une ligne de soins pour
Wal Mart. Parmi les spécialistes de la fabrication de produits d’hygiène
et beauté à marque de distributeur, nous pouvons citer :
♦ Sarbec : Il s’agit d’une société française indépendante, fabricant
Le marché des produits cosmétiques compte quelques spécialistes sur chaque segment ayant
pour la plupart un modèle
industriel...
de produits de cosmétologie et de parfumerie et disposant d’une
logistique interne, d’un laboratoire de R&D intégré et d’un outil industriel, capable de fabriquer et de conditionner différents types de
produits : moussants, émulsions, coiffants, parfumerie, lingettes. 40 %
de son activité est réalisée par des produits à marques propres. Sarbec affiche un CA 2004 de 45,5 M€ et un REX négatif (-0,45 M€).
♦Roval : Roval est un acteur français centré sur la conception, le
développement, la fabrication et le conditionnement de gammes
complètes de produits d’hygiène corporelle et capillaire, de soin et
de parfumerie pour hommes, femmes, enfants et bébés à marque
de distributeur ou privée. Contrairement à Parfum d’image, Roval
fabrique elle-même ses produits à travers ses trois sites de production en France et Espagne. Le CA 2004 s’élève à 58 M€ pour une
marge d’exploitation de 7,0 %.
♦Laboratoire Européen de Création Cosmétique : il s’agit d’une filiale d’Yves Rocher qui développe et fabrique des gammes de produits d’hygiène (bains douches, capillaires, dépilatoires), soins
(visage, corps, solaire) et beauté (maquillage et parfum) personnalisées en fonction des besoins des distributeurs.
♦ Mibelle : cette société suisse fabrique des produits d’hygiène et
des soins visage et corps destinés à des distributeurs tels que Tesco,
Body Shop ou Schlecker. Cette société a réalisé en 2002 un CA de
163 M CHF (≈ 105 M€). Mibelle appartient au leader suisse du commerce de détail, Migros.
♦ Swallowfield : Cette société britannique cotée à Londres
(capitalisation : 5 MGBP) développe, fabrique et conditionne des
produits cosmétiques et de beauté (maquillage, soins du corps et
soins capillaires), ainsi que des produits spécialisés sur l’équipement
de la maison (senteurs, désodorisants, aérosols, détachants, lessives)
pour ses propres marques ou pour les marques de distributeurs. Le
CA 2004/2005 s’élève à 43,5 MGBP, en baisse de 10,7 % par rapport
à 2003/2004. La marge brute est très faible (14,5 %), de même que
la marge opérationnelle qui s’établit à 1,2 %.
-21-
Parfum d’image
• Le maquillage : Il existe 2 sociétés italiennes spécialisées sur ce seg-
…celui des senteurs pour la maison est relativement concentré,...
ment. Les deux ont un modèle très industriel.
♦ Intercos est une société présente en Europe, aux USA, en Chine et
en Malaisie qui devrait réaliser 200 M€ de CA en 2005. Elle a connu
une croissance moyenne annuelle sur les 10 dernières années de
13,6 %.
♦ Gamma Croma est en mesure de fournir des produits en vrac
mais aussi des gammes personnalisées comme Parfum d’image. Le
groupe dispose de 2 sites de production.
• Les produits de senteurs pour la maison : Les 3 sociétés concurrentes de
Parfum d’image sur cette activité sont des producteurs de bougies
avec un modèle industriel très classique qui pour certains ont élargi leur
offre à d’autres produits connexes.
♦ Devineau est un cirier vendéen qui offre toute une gamme de
bougies parfumées. Cette société a réalisé en 2003 25 M€ de CA et
une marge d’exploitation de 7,8 %.
♦ Bougies Denis fabrique des bougies, des bâtonnets d’encens et
des pots pourris sous ses propres marques. Le CA réalisé en 2004 s’élève à 21,1 M€ pour un résultat d’exploitation de –0,1 M€.
♦Gala Kerzen est une société allemande spécialisée sur les bougies
parfumées et objets décoratifs. Le groupe dispose de 2 sites de production, en Allemagne et en Chine.
• Les produits promotionnels : Le marché sur lequel est positionné le
...tandis que celui des produits
promotionnels est très atomisé
groupe Lys, acquis en septembre 2005, est particulièrement atomisé,
avec plus de 5 000 PME en France spécialisées dans la promotion. Le
groupe Lys se distingue toutefois par la personnalisation des objets en
question et par sa maîtrise des produits en bois, plastique, textile pour la
cuisine et métal. Parmi les concurrents les plus sérieux, nous pouvons
citer :
♦ ADM Promotions. Intégrée au groupe PolyconceptGroup (365 M€
de CA en 2004), cette société offre des solution intégrées dans le
domaine des objets promotionnels et personnalisés pour lesquels
elle s’approvisionne essentiellement en Asie.
♦ Prodimpor. Cette société spécialisée dans les produits promotionnels sur mesure a réalisé en 2003 30,9 M€ de CA pour une marge
d’exploitation de 6,5 %.
Il existe 2 sociétés qui sont positionnées à la fois sur les produits d’entretien
et les cosmétiques. Le groupe britannique McBride, coté à Londres
(capitalisation de 280 MGBP) est un fabricant de produits d’entretien (80 %
du CA y compris des produits de senteurs pour la maison) et de produits
d’hygiène (20 % du CA). 90 % de ses clients font partie des 30 premiers
distributeurs européens. McBride dispose d’une agence marketing, d’un
laboratoire de R&D et de 15 sites de production. Le CA 2004/2005 est de
537 MGBP pour une marge brute de 35,1 %, inférieure à celle de Parfum
d’image en raison de la différence du mix produit de McBride. La rentabilité d’exploitation s’est établie sur la période à 6,4 %, deux fois inférieure à
celle de Parfum d’image en raison de son modèle très industriel. Cosi est
également une société britannique qui fabrique du maquillage, des produits de soins et d’entretien de la maison.
Enfin, le groupe suédois Hardford est un fabricant de produits cosmétiques
pour les principales enseignes de distribution européennes et plus particulièrement scandinaves (H&M…). Le groupe gère la fabrication des produits, la création du packaging, la conception du design et la mise au
point des stratégies marketing. Le groupe dispose en outre d’un portefeuille de marques propres (Salubrin, Vademecum...). Hardford a choisi
l’intégration en amont, en acquerrant successivement deux unités de production en 2000 et 2001. Hardford a réalisé en 2004 un CA de 276 MSEK
(≈29,7 M€), une marge brute de 46,1 % et une marge opérationnelle de
8,6 %.
-22-
Parfum d’image
Ces sociétés qui, pour la plupart ont un modèle industriel, ont pour beaucoup, connu des restructurations profondes et mis en place des procédures de licenciements. La rentabilité de l’ensemble de ces sociétés est inférieure à celle de Parfum d’image, ce qui montre la pertinence de son modèle économique sans usine, qui lui offre une flexibilité maximale.
Mapping des principaux concurrents
Rentabilité
d’exploitation
+
Inter Parfums
Inc
Elizabeth
Arden
Parfum
d’image
Essens
Hardford
Roval
Devineau
-
+
Prodimpor
Globalité
de l’offre
McBride
Bougies
Denis
Sarbec
Swallowfield
Source : Euroland Finance. La taille des ellipses est fonction du CA des différentes sociétés mais non proportionnelle à celui-ci.
-23-
Parfum d’image
Perspectives stratégiques
Depuis sa création, Parfum d’image a connu une forte croissance organique autofinancée. La forte croissance que connaît le groupe en
2005/2006 et que nous anticipons pour les années suivantes a conduit ses
fondateurs à faire appel au marché. Les fonds levés (2,8 M€) seront, après
frais d’IPO, a priori affectés comme suit :
• Financement de l’augmentation du BFR liée à la forte croissance organique (de l’ordre de 1,0 M€).
• Mise en place du bureau d’achat en Chine et financement de son
activité (0,2 M€).
• Obtention d’une certification qualité ISO 9001: certains clients tels que
•
•
Les marchés sur lesquels Parfum
d’image est présent sont appelés
à croître fortement et notamment
celui des cosmétiques à marque
de distributeur
Parfum d’image vise par ailleurs
une implantation aux USA, où le
marché des produits à marque
d’enseigne est moins mature
qu’en Europe
PSA exigent la mise en place de cette certification qualité. Les normes
en vigueur au sein du groupe sont déjà assez optimales par conséquent le groupe ne devrait avoir aucune difficulté à obtenir ce label
(coût estimé à 0,1 M€).
Développement des forces de ventes, notamment chez Lys Promotions
et Lys Cosmétiques. La montée en puissance des parfums et cosmétiques en produits promotionnels (activité de Lys Cosmétiques) est également l’une des priorités du groupe (0,2 M€).
Mise en place d’une structure aux États-unis qui réplique le modèle de
Parfum d’image en France (1,0 M€).
Parfum d’image vise le marché américain sur lequel, la part de marché
des MDD est plus faible qu’en Europe et commence à rattraper son retard. La part de marché en volume était de 20,0 % aux USA en 2004
contre 30,8 % en France et 41,5 % en Grande-Bretagne (source : ACNielsen 2004). En 2004, les ventes de produits MDD aux USA ont crû plus vite
que celles des produits de grandes marques (+ 0,9 % vs + 0,6 %). Toutefois,
sur le segment des drugstores, la croissance des marques d’enseigne ressort à 3,5 %, atteignant une part de marché en valeur de 11,6 %. Ces enseignes ont un besoin accru de différenciation auquel répond de plus en
plus souvent l’offre d’une gamme de produits à marque de distributeurs
de qualité. L’offre de produits cosmétiques de niche à marque de distributeurs est en phase de forte croissance, avec par exemple le lancement
chez CVS et Walgreens de produits de soins en partenariat avec des dermatologues ou chirurgiens. Outre qu’ils soient un outil de différenciation,
les produits à marque d’enseigne permettent en outre de fidéliser la clientèle, qui ne peut pas trouver ce produit dans une autre enseigne.
Le rattrapage du marché américain dans le domaine des produits à marque d’enseigne offre des perspectives considérables à Parfum d’image.
Certaines sociétés comme Inter Parfums Inc ont d’ores et déjà pris pied sur
ce segment avec un accord récent pour le développement d’une ligne
de produits cosmétiques pour Gap. Parfum d’image entend aborder ce
marché par ses propres moyens en y dupliquant son modèle mis en place
en France.
Dans la perspective de développer les relations commerciales avec la
grande distribution, mais aussi parce que Lys a un sourcing 100 % asiatique, Parfum d’image vient d’ouvrir un bureau d’achat en Chine, dans la
région de Shanghai. Les fonds levés permettront d’effectuer des recrutements sur place et de financer l’activité de cette structure chargée des
achats, de l’extension de la base de fournisseurs et du contrôle de la qualité.
Le savoir-faire du groupe en matière de produits parfumants pour l’industrie automobile pousse Parfum d’image à créer un département dédié à
cette activité. Dans le respect des engagements qui le lient à PSA, Parfum
d’image est en mesure de décliner son savoir-faire en matière de diffusion
de parfum dans l’habitacle d’une voiture à d’autres modèles de véhicules
-24-
Parfum d’image
Le marché automobile offre également un relais de croissance
important avec le début du déploiement des produits parfumants sur de nouveaux véhicules
et à de nouveaux constructeurs. La solution innovante apportée par Parfum d’image comparativement à celles existantes devrait permettre au
groupe de convaincre de nouveaux constructeurs automobiles.
Le marché des cosmétiques à marque d’enseigne (et plus particulièrement le maquillage et les parfums) recèle un potentiel considérable en
France comparativement à la situation observée au Royaume-Uni et en
Allemagne. Certes, l’ouverture de ce marché se heurte à des freins culturels très forts liés à la force des réseaux de distribution sélective mais aussi à
l’attachement aux marques, à l’image de qualité et la part de rêve qu’elles véhiculent. Le marché français n’est clairement pas l’objectif premier
du groupe comme le montrent les succès commerciaux déjà obtenus en
Allemagne et au Royaume-Uni auprès des grands distributeurs. Toutefois,
lorsque ce marché s’ouvrira, Parfum d’image aura la crédibilité suffisante
pour s’y engouffrer. Pour l’instant, le groupe se focalise sur les distributeurs
spécialisés (prêt-à-porter, décoration, bricolage…) pour qui l’offre de produits cosmétiques ou de senteur pour la maison est de plus en plus stratégique.
Le marché des cosmétiques, et plus particulièrement celui du maquillage
sous MDD devrait au cours des prochaines années rattraper son retard
comparativement aux autres rayons qui disposent pour la plupart de
gammes complètes de produits (alimentaire, produits d’entretien, électroménager et même les produits d’hygiène). Ce constat est d’autant plus
vrai en France, où rappelons-le, la part de marché des MDD dans le secteur de la beauté et l’hygiène est limitée à 6,8 % en 2004 (source : Secodip, ACNielsen). L’augmentation de cette part de marché nous paraît
aujourd’hui inévitable dans un contexte où les grandes marques
(notamment Procter & Gamble et L’Oreal), de moins en moins compétitives (la hausse des prix des produits de grandes marques en hygiènebeauté devrait être de 7,5 % cette année) poussent les distributeurs à menacer de déréférencer certains de leurs produits. Nous pensons que Parfum d’image a un rôle à jouer dans l’évolution de ce secteur grâce à son
expertise dans la création de lignes de produits sur-mesure capables de
répondre aux exigences de prix et de qualité de la plupart des distributeurs.
-25-
Parfum d’image
Analyse des comptes
1/ Un historique de forte croissance...
Le groupe Parfum d’image a connu au cours des dernières années une
croissance continue, à l’exception de l’exercice 2002/2003, pénalisé par
une conjoncture défavorable et par le départ d’un commercial.
P ro ge s s io n du c hif f re d ' a f f a ire s e n M €
( S o urc e : S o c ié t é )
10
8,9
8
6,3
6
3,3
4
2
0
0,2
97/98
Une activité en forte croissance
depuis 2003...
4,1
3,6
01/02
02/03
1,8
0,8
98/99
99/00
00/01
03/04
04/05
Le groupe a su, année après année pérenniser ses contrats avec des acteurs majeurs de la distribution et de l’industrie. Le CA a ainsi progressé de
72,8 % en 2003/2004 et de 34,5 % en 2004/2005 (CA hors Groupe Lys du 1er
octobre 2004 au 30 septembre 2005, période comparée et comparable à
celle du 1er septembre 2003 au 31 août 2004 en raison de décalages de
livraisons et à la suite du changement de date de clôture). La forte progression du CA en 2003/2004 s’explique par un effet de base favorable
mais aussi par une augmentation du CA moyen par client et par la signature d’un contrat avec Citroën pour la fourniture de cartouches parfumées pour la C4. En 2004/2005, le groupe a continué sa montée en puissance, notamment avec le contrat Asda en Grande-Bretagne. Par ailleurs,
le groupe constate année après année une augmentation du CA réalisé
avec les principaux clients.
CA en K€
02/03
03/04
Parfum d’image SA (France)
3 658
6 033
6 366
6 284
-12,2%
64,9%
5,5%
4,2%
Croissance
Parfum d’image UK
04/05* 04/05 Proforma**
0
261
2 180
2 180
0,0%
0,0%
735,2%
735,2%
Lys cosmétiques
nc
nc
67
1 081
Lys promotions
nc
nc
288
3 503
3 658
6 294
8 901
13 048
-12,2%
72,1%
41,4%
107,3%
Croissance
CA Total
Croissance globale
Source : Parfum d’image
* Données réelles : consolidation Parfum d’image SA (France) et UK sur 13 mois (changement de date de clôture
et intégration du groupe Lys sur 21 jours (acquisition le 9 septembre 2005)).
** Proforma : consolidation sur 12 mois de Parfum d’image SA (France) et UK (1er octobre 2004-30 septembre
2005) et du groupe Lys sur 12 mois également.
...dopée par les ventes à l’export
et la filiale britannique
Parfum d’image vend ses produits principalement en Europe mais aussi à
travers le monde entier, cette tendance s’accélérant avec la signature du
contrat avec le groupe chinois Tiens pour la fabrication de parfums Made
in France. Le CA export représente 26,7 % des ventes en 2003/2004, 51,7 %
en 2004/2005 (données réelles) et 39,7 % en données proforma 2004/2005,
la clientèle du groupe Lys étant principalement française.
Le groupe a généralement une très bonne visibilité, grâce à des contrats
pluriannuels, d’une durée de 3 à 5 ans. La partie récurrente du CA est supérieure à 40 %. Ce taux passe à 60 % si l’on intègre le client Asda, avec
lequel il n’y a pas d’engagement de durée. Toutefois, compte tenu des
investissements consentis par ce distributeur pour développer une gamme
-26-
Parfum d’image
de cosmétiques (155 références de maquillage pour 250 points de vente)
et le succès rencontré par celle-ci, le déploiement de la gamme à l’ensemble des points de vente devrait avoir lieu en 2005/2006 et le réassort
en 2006/2007.
Une bonne visibilité sur le chiffre
d’affaires annuel dès la fin du 1er
trimestre
Les contrats types garantissent à Parfum d’image l’exclusivité de fourniture
des produits créés par le groupe pendant la durée du contrat et interdisent l’utilisation de ces créations en dehors de celui-ci. En revanche, ces
contrats ne prévoient en général aucun engagement en terme de volumes (si ce n’est des quantités minimales à commander par fabrication). A
titre d’illustration, au début du mois de novembre, Parfum d’image avait
un carnet de commande supérieur à 1/3 du CA 2005/2006 estimé qui est
passé à plus de 80 % en fin décembre 2005.
Cycles de livraisons
Une forte saisonnalité avec 2/3
du CA réalisé au 2ème semestre
qui pénalisera de manière récurrente les résultats du 1er semestre
Le groupe a identifié une saisonnalité très marquée dans son activité, qui
est matérialisée par le schéma ci-dessous par trimestre civil. Cette saisonnalité réplique avec 3 mois d’avance les fortes périodes de ventes de produits parfumés et cosmétiques que sont les fêtes de fin d’année, la Fête
des Mères et la Fête des Pères. Au démarrage d’une relation, la mise au
point des produits nécessite 3 à 4 mois et la fabrication une durée équivalente, par conséquent lorsqu’un nouveau compte est signé, la comptabilisation des premiers euros de CA n’intervient que 6 à 8 mois plus tard. Lorsqu’il s’agit de réassort, le délais entre la commande et la livraison est réduit à 4 mois si le packaging vient d’Asie (exemple : Asda) et à 3 mois s’il
est fabriqué en Europe.
Ainsi, près de 65 % des livraisons interviennent au 2ème semestre, ce qui
explique que 65 % du CA est enregistré à cette période. Ce fut le cas en
2004/2005, avec 31 % du CA au 1S pour 69 % au 2S. L’activité du groupe
Lys est en revanche plus régulière et se répartit tout au long de l’année.
Par conséquent, l’intégration de ce groupe en année pleine atténue
cette forte saisonnalité comme le montre le schéma ci-dessus. La présentation des comptes du 1er semestre fera très souvent apparaître une situation très défavorable pour Parfum d’image, dans la mesure où la moitié
des coûts fixes seront enregistrés au 1er semestre de même qu’une part
importante d’achats de matières (pour des produits facturés seulement au
2ème semestre) alors que seul 35 % du chiffre d’affaires sera comptabilisé.
Occasionnellement, les comptes du 1er semestre pourraient même laisser
apparaître un résultat à l’équilibre voire en légère perte.
Les clients du groupe sont principalement des grands comptes. Le groupe
limite à 25-30 % le poids de son 1er client qui peut différer d’une année sur
l’autre en fonction d’amplitudes ponctuelles de chiffre d’affaires lié à un
lancement particulier, par exemple. Sur 2004/2005, le 1er client est Éditions
Atlas, avec 23 % du CA proforma. Les 5 premiers clients ont représenté
60,5 % du CA et les 10 premiers 75,4 %, ce qui peut représenter un risque à
court terme. Toutefois, la conquête de nouveaux clients permet d’atténuer ce risque.
-27-
Parfum d’image
2/ … permettant une progression régulière de la rentabilité
La marge brute affichée par Parfum d’image poursuit son amélioration
année après année et est assez proche des niveaux observés chez les
intervenants de taille moyenne sur le secteur des cosmétiques, bien qu’encore un peu inférieure (cf page 38). Elle devrait donc continuer à s’améliorer, notamment grâce aux synergies réalisées avec l’intégration de Lys.
Marge brute
02/03
03/04
44,5%
46,9%
04/05* 04/05 Proforma**
47,7%
45,6%
Source : Société
* Données réelles : consolidation Parfum d’image SA (France) et UK sur 13 mois (changement
de date de clôture et intégration du groupe Lys sur 21 jours (acquisition le 9 septembre 2005).
** Proforma : consolidation sur 12 mois de Parfum d’image SA (France) et UK (1er octobre 200430 septembre 2005) et du groupe Lys sur 12 mois également.
La politique d’outsourcing de
chaque composant permet au
groupe d’afficher une marge
brute en progression moyenne
de plus d’un point par an
Cette marge brute résulte du choix d’une stratégie d’outsourcing à
100 %, c’est-à-dire de tous les fournisseurs de chaque article composant le
produit vendu, et de la constitution d’un panel très large de fournisseurs
(environ 3 500 fournisseurs dont 500 récurrents) pour l’ensemble des matières et marchandises dont le groupe a besoin (verre, plastique, métal, décors, carton, concentrés de parfums, principes actifs, main-d’œuvre de
fabrication, conditionnement, transport...). Compte tenu de leur grand
nombre, il n’existe pas de dépendance vis-à-vis de l’un de ces fournisseurs. Le plus gros d’entre eux représente 6 à 7 % du montant des achats.
Comme le montre le tableau ci-dessus, le groupe a amélioré sa marge
brute de plus d’un point par an en moyenne. Le Groupe Lys génère des
niveaux de marge brute inférieurs à ceux de Parfum d’image. Cela s’explique 1/ par l’activité « produits promotionnels », à moins bonne valeur ajoutée sur laquelle le niveau de marge brute est plus faible et 2/ une marge
inférieure à celle de Parfum d’image sur Lys Cosmétiques. Ce dernier point
sera l’un des leviers d’amélioration des marges dans le futur. En effet,
cette activité étant assez proche de celle de Parfum d’image, elle devrait
atteindre rapidement le même niveau.
Le choix d’un modèle sans usine permet une excellente capacité d’adaptation de ses coûts à la demande. En cas de baisse de l’activité, le
groupe ne subira pas la lourdeur de la structure de coûts fixes propres à un
modèle industriel.
Un risque de change limité jusqu’à présent mais qui fera néanmoins l’objet de couvertures
Parfum d’image a jusqu’à présent favorisé l’outsourcing en Europe afin
d’offrir des produits de qualité maximale. Le seul risque de change reposait sur la marge réalisée sur la filiale britannique dans la mesure où les
ventes étaient facturées en GBP alors que les achats étaient faits en EUR
(base de fournisseurs identique à celle de Parfum d’image SA). Compte
tenu du CA réalisé par cette filiale, la mise en place d’une couverture de
change n’était pas systématique. Le groupe envisage désormais de réaliser une part plus significative de ses achats au Royaume-Uni pour les produits destinés à être vendus dans ce pays, afin de couvrir de manière industrielle le risque de change et de raccourcir davantage les délais de
fabrication. En revanche, le groupe Lys réalise la quasi totalité de ses
achats en Chine (donc en USD). Jusqu’à présent, aucune couverture de
change n’était mise en place, mais le groupe définit actuellement une
politique systématique de couverture des flux significatifs (supérieurs à 15
k€).
Les autres charges d’exploitation du groupe sont principalement constituées de charges de personnel. Les effectifs du groupe se sont étoffés progressivement. Aujourd’hui, les fonctions assurées en interne sont, outre les
fonctions support, le marketing, le design, le développement des formules
et du packaging, les achats, le contrôle qualité et la logistique. L’effectif
est de 44 personnes au 31 décembre 2005.
-28-
Parfum d’image
E v o lut io n de s c ha rge s d ' e xplo it a t io n ( e n K€ e t e n % du C A )
S o urc e : S o c ié t é
3 000
2 500
2 000
1500
1000
500
0
30%
20%
10%
0%
02/03
03/04
04/05*
04/05 P ro fo rm a**
Frais généraux
C harges de perso nnel
Frais généraux/CA
C harges de perso nnel/CA
* et ** voir page précédente
Parfum d’image a continué de recruter pour consolider sa force commerciale en France et en Grande-Bretagne et son effectif de structure par
l’embauche d’un directeur administratif et financier.
Les frais généraux sont essentiellement des coûts marketing et de
prospection
Les frais généraux comprennent les loyers, les frais marketing et de déplacements, les honoraires, les dotations aux amortissements et provisions et
les impôts et taxes. Le groupe dépense en moyenne entre 0,1 et 0,2 M€
annuellement pour le marketing et la communication, dépenses qui ont
vocation à continuer leur augmentation pour accroître la notoriété de
Parfum d’image et favoriser la prise de parts de marché. La progression
des frais généraux plus lente que l’évolution du CA ainsi que l’amélioration
de la marge brute a permis d’afficher une marge d’exploitation en forte
progression, renforcée par la contribution positive de Lys.
Comptes de résultat historiques simplifiés
02/03
03/04
04/05*
04/05
Proforma**
Chiffre d'affaires
3 658
6 294
8 901
13 048
Taux de croissance
-12,2%
72,1%
41,4%
107,3%
Marge brute
1 629
2 955
4 244
5 947
Taux de marge brute
44,5%
46,9%
47,7%
45,6%
Frais de personnel
951
1 283
1 938
2 481
Frais généraux
660
1 157
1 211
1 585
18
515
1 095
1 881
0,5%
8,2%
12,3%
14,4%
Résultat financier
-13
-20
-65
-127
Résultat exceptionnel
-15
-5
-44
-31
Impôts
-18
169
279
510
0
0
0
153
1 213
En K€
Résultat d'exploitation
Taux de marge d'exploitation
Goodwill
Résultat net avant goodwill
Marge nette avant goodwill
8
321
707
0,2%
5,1%
7,9%
9,3%
8
321
707
1 060
0,2%
5,1%
7,9%
8,1%
Résultat net
Marge nette
* et ** voir page précédente - Source : Société
L’augmentation des frais financiers s’explique par le financement du BFR et l’emprunt moyen
terme pour l’acquisition du
groupe Lys
Le résultat financier est lié à l’utilisation de l’escompte et du découvert
pour financer le cycle d’exploitation. En septembre 2005, le groupe a de
plus souscrit un emprunt de 2,2 M€ sur 7 ans. Après avoir swapé son taux
variable contre du fixe, le coût de l’emprunt ressort à 5,2 %. Dans les
comptes proforma, les intérêts sont intégrés en année pleine. La situation
fiscale n’appelle pas de remarques particulières, si ce n’est que la filiale
britannique a bénéficié en 2004/2005 d’un report déficitaire lié aux pertes
du 1er exercice.
Parfum d’image a su démontrer sa capacité à croître tout en améliorant
considérablement ses marges. Par conséquent, les velléités du groupe
concernant la grande distribution ne devraient pas perturber outre mesure cette tendance.
-29-
Parfum d’image
3/ Une situation financière à consolider par l’augmentation de capital
Le gearing est aujourd’hui élevé
mais baissera fortement avec le
renforcement des fonds propres
lors de l’augmentation de capital
prévue au moment de l’IPO
L’acquisition du groupe Lys a considérablement modifié la structure bilancielle de Parfum d’image. Le prix de cette acquisition est de 4,1 M€, financés pour partie sur la trésorerie existante, à hauteur de 2,2 M€ par un emprunt syndiqué de 7 ans ainsi que par un crédit vendeur de 1,1 M€ remboursable sur 3 ans. Le vendeur, qui est tenu de rester pendant 2 ans pour
percevoir ce montant, bénéficiera éventuellement d’un earn out indexé
sur les résultats des 2-3 prochains exercices. 50 % de cet earn out sera
convertible en actions Parfum d’image à la demande de M Clément, dirigeant du groupe Lys. Cette acquisition a pesé sur la structure financière
du groupe. Au 30 septembre 2005, le gearing (les dettes financières comprennent également le crédit vendeur) atteint 203,4 %. Toutefois, l’augmentation de capital envisagée ainsi que le résultat attendu en 2005/2006
devrait permettre de retrouver un gearing négatif dès septembre 2006.
Rappelons par ailleurs que les sommes levées ne seront pas affectées au
remboursement de la dette.
E v o lut io n du ge a ring
S o urc e : S o c ié t é , e s t im a t io ns E uro la nd F ina nc e
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
2004
2005
2006
2007
A ce jour, Parfum d’image respecte l’ensemble des covenants bancaires.
Même dans l’éventualité où l’augmentation de capital n’aurait pas lieu,
ces covenants seraient selon nous également respectés compte tenu du
résultat que nous anticipons pour 2005/2006.
Un BFR tiré à la baisse par l’intégration du groupe Lys
L’acquisition du groupe Lys a également un impact sur le BFR du groupe.
En effet, le cycle d’exploitation de Parfum d’image générait un BFR important financé par escompte et découvert. Les clients paient en général à
60 jours fin de mois et à quelques rares exceptions, le groupe ne demande
pas d’acomptes. Les fournisseurs sont également payés à 60 jours fin de
mois. Par conséquent, le niveau de BFR représente le financement des
délais de fabrication. Avant intégration du groupe Lys, le BFR représentait
plus de 20 % du CA HT. En revanche, chez Lys, la plupart des clients versent des acomptes au moment de la commande, ce qui lui permet d’avoir un faible BFR. Au final, après intégration du groupe Lys, le BFR consolidé représente 10,0 % du CA HT. Cette intégration a donc un effet très favorable sur le BFR du groupe. Parfum d’image envisage donc la mise en
place d’une convention de trésorerie afin de bénéficier de la bonne gestion du BFR de Lys. A noter que le BFR de Parfum d’image risque de s’alourdir si le poids de la grande distribution devient plus important (environ 1
mois de délai supplémentaire sur le CA concerné).
Les comptes de Parfum d’image font apparaître un montant de stock qui
pourrait paraître élevé compte tenu du modèle économique « sans
stock » du groupe. Hormis le contrat PSA pour lequel Parfum d’image s’est
engagé contractuellement à gérer les stocks et livrer en flux tendus, Parfum d’image travaille exclusivement à la commande (pas de stocks d’anticipation). Les produits fabriqués par les sous-traitants partent directement
chez le client. Hormis PSA, le stock qui apparaît au bilan concerne donc
des marchandises en transit (exemple : articles de conditionnement en
attente de remplissage). Pendant la durée du transport, les produits sont la
propriété de Parfum d’image. Sur le groupe Lys, le stock est négligeable.
-30-
Parfum d’image
Un modèle sans usine qui se traduit par une faible intensité en
capital
L’activité de Parfum d’image est faiblement capitalistique. Son intensité
en capital, de l’ordre de 0,1 (0,12 en 2004/2005) et son faible niveau d’investissement (Investissements/valeur ajoutée), inférieur à 5 % classent Parfum d’image parmi les « industries légères ». Cela tient au modèle économique même du groupe fondé sur une absence d’usine. Par conséquent,
les investissements du groupe demeurent faibles. Ils sont constitués essentiellement de matériel informatique et d’aménagements. A noter que le
montant d’investissements en 2004/2005 de 145 K€ est exceptionnellement
élevé en raison de la mise en place d’un ERP, investissement qui ne sera
pas récurrent.
Bilans historiques simplifiés
En K€
Actif immobilisé
dont goodwill
Stocks
02/03
03/04
04/05*
96
97
2 701
0
0
2293
1 199
226
420
6,2%
6,7%
9,2%
Clients
1 303
3 581
4 487
en % CA TTC
29,8%
47,6%
28,8%
363
363
450
2
76
1 257
1 990
4 537
10 094
479
752
1 312
0
0
34
Emprunts et dettes financières
590
819
3 925
Dettes fournisseurs
577
1 962
2 954
en % des achats TTC
18,2%
37,0%
28,5%
344
1 004
1 869
en % CA HT
Autres créances
Disponibilités
Total Bilan
Capitaux propres
Provisions
Autres dettes
* : voir page 28. Les emprunts et dettes financières comprennent les 1,1 M€ de
crédit vendeur sur l’acquisition du groupe Lys
La recapitalisation du groupe avec l’augmentation de capital prévue lors
de l’IPO (2,8 M€) permettra d’afficher une structure financière plus équilibrée qu’actuellement, avec des fonds propres supérieurs aux dettes financières. Sans compromettre ses équilibres financiers, la distribution de dividendes pourrait reprendre rapidement.
-31-
Parfum d’image
Perspectives financières
1/ Des perspectives de forte croissance portées par le
développement des cosmétiques sous MDD
Un carnet de commande important grâce à la montée en puissance des clients récents
(Asda, Tiens …)...
Forte augmentation liée à la
signature du contrat Tiens pour
1,5 M€ (hors réassort), au déploiement des diffuseurs de
parfums sur la 207 (1 M€) et à
de nouveaux comptes signés
en Allemagne et en Espagne
(1 M€)
La forte croissance qu’a connu le groupe depuis sa création devrait se
poursuivre grâce 1/ à la montée en puissance des clients existants et 2/ à
la conquête de nouveaux comptes. A titre d’illustration, citons le déploiement de la gamme créée pour Asda à l’ensemble des points de vente
ayant un espace Textile George (155 références maquillage sur 250 points
de vente) ou encore la signature, plus récemment d’un contrat majeur
avec la société chinoise Tiens pour des parfums « Made in France ». Ainsi,
sur Parfum d’image environ 45 % du CA est récurrent d’une année sur l’autre en raison des réassorts demandés par les clients, auxquels s’ajoutent les
nouveaux succès commerciaux. A horizon 2007/2008, le groupe envisage
une pénétration plus massive de la grande distribution. Compte tenu du
frein historique et culturel sur les MDD en maquillage et parfums en France,
le groupe pourrait dupliquer à l’international le succès commercial avec
Asda. Ainsi, nous avons retenu un CA France auprès de la grande distribution limité à 0,5 M€ en 2006/2007 et à 0,8 M€ en 2007/2008, conformément
à la volonté du groupe de ne pas se focaliser outre mesure sur cette clientèle. La mise en place d’une force commerciale plus étoffée chez Lys permettra de redynamiser l’activité par l’ouverture de nouveaux comptes,
l’essentiel de l’activité des dernières années ayant été réalisée avec des
clients historiques.
CA en K€
04/05
Proforma
05e/06e
06p/07p
07p/08p
6 284
11 041
13 480
17 680
75,7%
22,1%
31,2%
2 180
2 376
3 350
4 500
9,0%
41,0%
34,3%
150
500
850
ns
233,3%
70,0%
1 081
1 200
1 700
2 400
11,0%
41,7%
41,2%
3 503
3 818
4 550
5 600
9,0%
19,2%
23,1%
13 048
18 585
23 580
31 030
42,44%
26,88%
31,59%
Parfum d’image France
Croissance
Parfum d’image UK
Croissance
Parfum d’image Asia
0
Croissance
Lys cosmétiques
Montée en puissance d’Asda
(déploiement à l’ensemble des
points de ventes et réassort) et
des autres clients existants. Par
prudence, ce CA n’intègre pas
de nouveaux clients potentiels
malgré une intense activité de
prospection
Croissance
Lys promotions
Croissance
Total
Croissance
Source : estimations Euroland Finance
Une forte récurrence du
CA avec Éditions Atlas
dont les collections durent
entre 2 et 3 ans
… et à la récurrence assurée par
les clients historiques
(PSA, Editions Atlas…)
Développement des activités
parfums et cosmétiques en
produits promotionnels
La stratégie commerciale de Parfum d’image va s’articuler autour de 3
axes :
1/ Fidéliser les clients existants : Parfum d’image a aujourd’hui la capacité
à se renforcer chez ses plus gros clients. Par exemple, la déclinaison des
diffuseurs de parfums à un plus grand nombre de véhicules chez PSA, l’extension du nombre de références chez Tiens ou Asda, mais aussi la réalisation de nouvelles collections pour Éditions Atlas est un levier de croissance
à court terme. Notons toutefois que le management veille à ce que le CA
du plus gros client ne dépasse pas 25 à 30 % du total pour limiter sa dépendance.
2/ Pénétrer de nouveaux circuits de distribution : Chez les grands distribu-
-32-
Parfum d’image
Une volonté de s’adresser à la
grande distribution française...
teurs français, l’offre de cosmétiques sous MDD est aujourd’hui limitée aux
produits d’hygiène et de soin. Ce marché est aujourd’hui disputé par 3
acteurs français majeurs, Roval, Sarbec et LECC (filiale d’Yves Rocher). En
revanche, il n’y a pas à ce jour d’acteur français positionné sur la fabrication de maquillage sous marque d’enseigne. Même si ce marché n’est
pas encore ouvert en France, Parfum d’image est déjà présent sur ce segment à l’international (Asda et Tiens) et justifie donc d’un savoir-faire en la
matière qui facilitera le référencement lorsque les distributeurs décideront
de proposer du maquillage à leur marque. Ainsi, Parfum d’image ne vise
pas de pénétrer la grande distribution avec des produits d’hygiène mais
par le biais des cosmétiques et des produits de senteur pour la maison sur
lesquels la concurrence est moins forte voire inexistante afin de préserver
un niveau de marge correct (proche de 40 %). Le groupe est par ailleurs
en recherche permanente de nouveaux circuits de distribution susceptibles de vendre des produits cosmétiques.
3/ L’ouverture de nouveaux comptes : Parfum d’image a renforcé son
équipe commerciale en France, mis en place un directeur commercial en
Malaisie et va recruter un commercial supplémentaire au Royaume-Uni.
Lys Promotions bénéficiera d’un commercial supplémentaire et les équipes de Parfum d’image seront également en charge, dans un premier
temps du développement commercial de Lys Cosmétiques.
Parfum d’image a, au 31 décembre 2005, un carnet de commande établi
à 15,0 M€ de CA sur 2005/2006, par conséquent notre estimation de CA
sur l’ensemble de l’exercice (18,5 M€) est donc assez prudente. Pour
2006/2007, hormis les 0,5 M€ anticipés sur la grande distribution en France,
notre estimation comprend 1,3 M€ de CA réalisé par des prospects avec
lesquels les négociations sont bien avancées aujourd’hui.
2/ Encore des leviers sur la rentabilité
…qui ne freinera pas la progression des marges à court terme...
Même si la marge brute est déjà élevée (supérieure à 47 % chez Parfum
d’image et de l’ordre de 40 % chez Lys), elle devrait poursuivre son amélioration pour les raisons suivantes : 1/ un effet volume plus important grâce à
la croissance du CA, 2/ la mise en place d’un bureau d’achat en Chine
qui permettra à Parfum d’image de réaliser une partie de ses approvisionnements futurs en Asie (quasi-exclusivement en Europe aujourd’hui), notamment pour certains produits (maquillage par exemple) destinés à la
VPC et aux distributeurs « discount et bazar », 3/ la mutualisation des coûts
de transport depuis la Chine avec les entités du groupe Lys, dont le sourcing se fait quasi-exclusivement dans ce pays, 4/ l’extension de la base de
fournisseurs grâce à la mise en commun des bases Parfum d’image et Lys
et 5/ l’entité Lys Cosmétiques dont l’activité est proche de celle de Parfum
d’image doit être capable de dégager une marge brute similaire (47 % vs
autour de 40 % pour Lys Cosmétiques).
...mais qui se traduira par un plafonnement de celles-ci à moyen
terme
Le groupe n’a pas vocation à pénétrer massivement la grande distribution
afin de préserver ses marges. Pour ce marché, Parfum d’image à l’intention de proposer des produits différenciants et innovants qui permettront
au distributeur d’avoir un positionnement-prix plus intéressant et donc de
justifier un prix plus élevé et une meilleure marge pour Parfum d’image.
Toutefois, les procédures d’appel d’offre et d’enchères inversées dont les
grandes enseignes sont coutumières pourraient à moyen terme peser légèrement sur la rentabilité. C’est pourquoi, nous avons retenu une progression de la marge brute globale jusqu’en 2007/2008 puis une stabilisation au niveau de 47 % avant une dégradation de 2 à 3 points à horizon
2010 pour tenir compte de l’éventualité où la grande distribution représenterait 25 % à 30 % du CA du groupe, limite au-delà de laquelle les managers ne souhaitent pas aller.
-33-
Parfum d’image
Marge brute en %
du CA
05e/06e
06p/07p
07p/08p
08p/09p
PI France
50,0%
52,0%
52,0%
51,0%
PI UK
47,0%
48,1%
48,8%
48,8%
PI Asia
46,5%
49,0%
50,0%
50,0%
Lys cosmétiques
39,5%
40,3%
41,0%
41,0%
Lys promotions
36,0%
36,0%
38,5%
38,5%
Total
46,0%
47,5%
48,2%
47,7%
Source : Euroland Finance
Les charges de personnel et les
frais généraux continueront à
croître fortement ...
Mise en place du bureau d’achat
en Chine (2 personnes) et renforcement de l’équipe commerciale
chez Parfum d’image en France
et au UK ainsi que chez Lys Cosmétiques
Les autres charges d’exploitation devraient continuer à progresser fortement mais dans une moindre mesure que l’activité. En effet, le groupe est
en phase de consolidation de sa force de vente et de constitution de sa
direction des achats, gérée jusqu’à présent par Julien Saada. Comme
nous l’avons également indiqué, les fonds levés seront partiellement affectés à la mise en place d’une certification qui s’accompagnera du recrutement d’un collaborateur chargé de la qualité.
04/05
Proforma
05e/06e
06p/07p
07p/08p
2 481
3 213
4 321
5 726
19,0%
17,3%
18,3%
18,5%
40
50
65
78
Charges de personnel (K€)
En % du CA
Effectifs fin d'exercice
Source : estimations Euroland Finance
Mise en place de la direction des
achats chez Parfum d’image et
Lys (5 personnes), de l’assurance
qualité (1), renforcement du management commercial au UK et
chez Lys Promotions (4) et de
commerciaux sur l’ensemble des
structures
...mais dans une moindre mesure
que le chiffre d’affaires…
Renforcement de la filiale anglaise
(designer, acheteur, chef de produit), montée en puissance du bureau d’achat en Chine, de la structure commerciale en Malaisie, des
achats chez Lys Promotions et ouverture d’une filiale aux USA
Le développement du chiffre d’affaires passe également par un budget
communication et prospection élevé (salons, expositions, envois d’échantillon, de maquettes, déplacements...). Ces frais sont proportionnellement
plus élevés dans les entités Parfum d’image que dans celles du groupe
Lys.
En K€
Charges externes
04/05
Proforma
05e/06e
06p/07p
07p/08p
1 491
1 688
1 968
2 294
13,2%
16,6%
16,5%
% de croissance
Impôts et taxes
78
121
154
202
DAP nettes
16
92
111
134
Total frais généraux
1 585
1 901
2 233
2 630
en % du CA
12,1%
10,2%
9,5%
8,5%
Source : estimations Euroland Finance
...ce qui se traduira par la progression de la rentabilité d’exploitation
Au final, la rentabilité d’exploitation devrait être en forte amélioration en
2005/2006 grâce à la génération d’un CA très élevé avec une structure de
coûts en évolution modérée par rapport à l’exercice précédent. La structure de coûts devrait en revanche s’alourdir davantage en 2006/2007
avec la mise en place de la structure Achat, la certification ISO 9001 et
l’assurance qualité.
-34-
Parfum d’image
Evolution de la m arge opé rationne lle (REX/CA)
22%
21,3%
21,3%
20%
19,7%
18,5%
18%
16%
14,4%
14%
12%
10%
04/ 05 Prof orma
05e/ 06e
06p/ 07p
07p/ 08p
08p/ 09p
Source : Euroland Finance
L’endettement contracté à l’occasion du rachat du groupe Lys accroît les
frais financiers. Les frais financiers liés à cet emprunt (pour mémoire 2,2 M€
sur 7 ans) sont de 0,1 M€ en 2005/2006. Parfum d’image France se finance
par ailleurs par découvert et escompte, ce qui explique que les frais financiers totaux sont de l’ordre de 0,2 M€ par an.
Comptes de résultat prévisionnels
En K€
Chiffre d'affaires
04/05
Proforma
05e/06e
06p/07p
07p/08p
13 048
18 585
23 580
31 030
42,4%
26,9%
31,6%
8 556
11 189
14 957
Taux de croissance
Marge brute
5 947
Taux de marge brute
45,6%
46,0%
47,5%
48,2%
Frais de personnel
2 481
3 213
4 321
5 726
Frais généraux
1 585
1 901
2 233
2 630
Résultat d'exploitation
1 881
3 442
4 635
6 602
Taux de marge d'exploitation
14,4%
18,5%
19,7%
21,3%
-127
-213
-231
-262
-31
4
0
0
Impôts
510
1 067
1 497
2 156
Goodwill
153
153
153
153
1 213
2 166
2 907
4 184
Résultat financier
Résultat exceptionnel
Résultat net avant goodwill
Marge nette avant goodwill
Résultat net
Marge nette
9,3%
11,7%
12,3%
13,5%
1 060
2 013
2 754
4 031
8,1%
10,8%
11,7%
13,0%
Source : Euroland Finance
L’augmentation de capital, qui
ne sera pas affectée au remboursement des dettes, permettra de
rééquilibrer la structure bilancielle, avec un gearing immédiatement après la levée de fonds
de 6,7 %
3/ Une structure financière qui se rééquilibre grâce à la
levée de fonds
L’insuffisance de fonds propres depuis l’endettement contracté pour l’acquisition de Lys sera comblée par l’augmentation de capital de 2,8 M€
réalisée à l’occasion de l’IPO. Cette levée de fonds sécurisera le respect
des covenants bancaires même si elle n’est pas indispensable à cela. Le
contrat de prêt prévoit un remboursement anticipé de 0,2 M€ par an au
maximum si le free cash flow est positif. D’après nos estimations, c’est le
cas chaque année, par conséquent, l’annuité constante est de 0,5 M€.
Dès 2005/2006, le gearing sera négatif. Notons que nous avons intégré
dans l’endettement financier le crédit vendeur de 1,1 M€ qui sera payé sur
3 ans au fondateur de Lys.
Même si le BFR s’est nettement amélioré depuis l’intégration de Lys, la volonté d’adresser le secteur de la grande distribution se traduira par une
dégradation de celui-ci. Les délais de règlement pour ce type de client
-35-
Parfum d’image
est de 90 jours fin de mois (vs 60 jours fin de mois actuellement). Si la
grande distribution représente à terme 25 à 30 % du CA, cela se traduira
par un allongement des délais moyens de 8 jours, soit un niveau de BFR/
CA de 2 à 3 points de plus. De la même manière, Parfum d’image pourrait
être amené à gérer les stocks pour ces clients, comme il le fait déjà pour
PSA. En général, ce type de client ne travaille pas à la commande mais
en flux tendus avec des livraisons hebdomadaires. Les délais fournisseurs
devraient rester stables à 60 jours fin de mois, voire diminuer légèrement si
la part du sourcing effectuée par Parfum d’image en Chine augmente de
manière significative. En effet, dans ce contexte, les fournisseurs demandent fréquemment de recevoir des acomptes avant la livraison des produits et des délais de règlement pour le solde assez courts.
Nous avons par ailleurs retenu une hypothèse de distribution de 15 % à
20% des bénéfices à compter de l’exercice 2006/2007 sur la base des résultats 2005/2006. En effet, le groupe a momentanément arrêté la distribution de dividendes depuis l’acquisition du groupe Lys, mais compte tenu
des cash flows élevés que le groupe devrait dégager dès l’exercice en
cours, le versement de dividendes pourrait reprendre rapidement.
Bilans prévisionnels simplifiés
En K€
Actif immobilisé
dont goodwill
Stocks
en % CA HT
04/05*
05e/06e
06p/07p
07p/08p
2 701
2 516
2 322
2 115
2293
2140
1987
1834
1 199
1 710
2 075
2 638
9,2%
9,2%
8,8%
8,5%
Clients
4 487
6 391
8 123
10 875
en % CA TTC
28,8%
28,8%
28,8%
29,3%
450
498
561
613
Autres créances
Disponibilités
1 257
4 460
5 538
7 460
10 094
15 574
18 619
23 701
1 312
5 888
8 340
11 958
34
34
34
34
Emprunts et dettes financières
3 925
3 245
2 416
1 587
Dettes fournisseurs
2 954
3 994
4 895
6 261
en % des achats TTC
28,5%
28,5%
28,5%
28,5%
Autres dettes
1 869
2 413
2 934
3 861
Total Bilan
Capitaux propres
Provisions
Source : Euroland Finance
Les bilans prévisionnels ci-dessous intègrent une levée de fonds de 2,8 M€,
soit 225 459 titres à 12,60 € (prix médian).
Le business model mis en place
par Parfum d’image lui permet
d’avoir une forte visibilité sur son
activité et sur ses marges
Parfum d’image a un modèle économique qui allie forte croissance et
rentabilité. Son mode de fonctionnement lui permet d’avoir une forte visibilité sur son activité et sur ses marges. En effet, les prix de vente sont définis en fonction du prix de vente au client final et de la marge que souhaite
réaliser le distributeur. Par application de la marge brute que Parfum d’image se fixe comme objectif et en fonction des conditions d’achats à ses
propres fournisseurs que le groupe maîtrise, les managers définissent si le
deal est acceptable ou non. Même si pour pénétrer la grande distribution,
le groupe est prêt à se montrer plus flexible, cela ne devrait pas remettre
en cause le modèle du groupe qui tentera de proposer des gammes à
valeur ajoutée sur lesquelles le prix n’est pas le critère déterminant.
Le positionnement du groupe à la fois sur les cosmétiques à marque de
distributeur et les produits promotionnels lui apporte croissance et récurrence de son activité. Parfum d’image dispose aujourd’hui d’une légitimité suffisante, d’un savoir-faire reconnu et d’un track record étoffé pour
pénétrer de nouveaux circuits de distribution avec son offre de parfums,
de senteurs et de maquillage à marque d’enseigne.
-36-
Parfum d’image
Valorisation du titre
Notre approche de valorisation de Parfum d’image repose sur l’utilisation
de 2 méthodes :
La forte croissance que nous anticipons repose sur les contrats récurrents signés et dans une moindre mesure sur la pénétration de
la grande distribution en France
1/ Valorisation par les DCF :
Nous avons retenu un business plan faisant apparaître une très forte croissance au cours des 5 premières années, comprise entre 42,3 % en
2005/2006 et 14,9 % en 2009/2010. Cette croissance reflète 1/ les contrats
signés récemment par le groupe qui nécessiteront des réassorts réguliers
(Asda, Tiens etc…), 2/ l’extension du contrat PSA aux nouveaux modèles
de voitures, 3/ dans une moindre mesure l’entrée de Parfum d’image sur
le circuit de la grande distribution, 4/ la montée en puissance des entités
anglaise et malaisienne et 5/ le développement des produits promotionnels cosmétiques via Lys. Sur la période 2010-2015 nous avons retenu un
taux de croissance annuel moyen de 6,5 %. Concernant l’évolution de la
rentabilité, nous avons retenu une progression de la marge brute de 2,2
points en 3 ans afin de tenir compte des effets de synergies du rapprochement avec Lys. Nous avons ensuite retenu un niveau de marge brute entre
43 et 45 % pour tenir compte du déploiement de Parfum d’image sur la
grande distribution. La marge d’exploitation évolue entre 18,5 % en
2005/2006 et 21,2 % en 2009/2010. Notre flux normé repose sur une marge
d’exploitation conservatrice de 15,0 %.
Le BFR évolue entre 12 et 13 % du CA HT. Cette augmentation reflète également l’évolution de la clientèle de Parfum d’image, certains distributeurs
négociant habituellement des délais de paiement plus longs. Les investissements demeurent très limités. L’activité est faiblement capitalistique
(intensité en capital de 0,1), par conséquent, les investissements resteront
marginaux au cours des prochains exercices.
En K€
05/06p
06/07p
07/08p
08/09p
09/10p
10/11p
11/12p
12/13p
13/14p
14/15p
CA
18 587
23 583
31 033
36 755
42 226
47 294
51 550
54 643
56 829
57 965
Taux de croissance
42,4%
26,9%
31,6%
18,4%
14,9%
12,0%
9,0%
6,0%
4,0%
2,0%
EBIT
3 442
4 635
6 602
7 823
8 966
9 459
8 763
8 743
8 524
8 695
Taux de marge opérationnelle
18,5%
19,7%
21,3%
21,3%
21,2%
20,0%
17,0%
16,0%
15,0%
15,0%
1 136
1 576
2 245
2 660
3 049
3 216
2 980
2 973
2 898
2 956
92
111
134
154
174
170
170
170
170
150
5 889
-Impôts
+ DAP nettes
Cash Flow operationnel
2 398
3 170
4 491
5 317
6 092
6 413
5 954
5 940
5 796
- Variation du BFR
879
738
1 074
812
801
720
519
411
291
151
- Investissements opérationnels
60
70
80
90
100
120
150
150
150
150
Free Cash Flows opérationnels
1 459
2 362
3 337
4 415
5 191
5 573
5 285
5 379
5 355
5 587
0,9106
0,8091
0,7189
0,6387
0,5675
0,5042
0,4479
0,3980
0,3536
0,3142
FCF actualisés
1 329
1 911
2 399
2 820
2 945
2 810
2 367
2 141
1 894
1 755
Somme des FCF actualisés
22 371
Valeur terminale actualisée
16 121
Coefficient d'actualisation
Actifs financiers
Valeur des minoritaires
0
Endettement net retraité
3 069
Valeur totale
35 489
Augmentation de capital
Nombre d'actions post-money
Valeur par action post-money en €
Source : Euroland Finance
soit 45,4% de la valorisation pré-money
66
2 823
2 475 459
15,5
-37-
Parfum d’image
La dette financière nette est celle au 30 septembre 2005 et comprend
donc l’endettement lié à l’acquisition de Lys ainsi que le crédit vendeur
(1,1 M€). Elle est retraitée des effets escomptés non échus (0,4 M€).
Les hypothèses de calcul de notre taux d’actualisation sont indiquées
dans le tableau ci-dessous. Nous avons retenu une majoration de la prime
de risque de 3 points pour tenir compte de la taille de la société et de sa
cotation sur un marché non réglementé. Pour ces mêmes raisons, nous
avons retenu une majoration de 0,5 par rapport au bêta sectoriel sans
dette (0,8 : source Damodaran).
Taux sans risque (OAT 10 ans)
3,42%
Prime de risque (source : JCF Group-La Vie Financière)
4,50%
Prime de risque ajustée
7,50%
Bêta sans dette
1,25
Bêta endetté
1,32
Coût des capitaux propres
13,35%
Coût de la dette après impôt
3,50%
Coût moyen pondéré du capital
Taux de croissance à l'infini
12,55%
1,50%
Source : Euroland Finance
Nous avons retenu un taux de croissance à l’infini relativement prudent de
1,5 %. La matrice ci-dessous met en évidence la sensibilité de notre valorisation post-money au taux de croissance à l’infini et coût moyen pondéré
du capital.
Taux de crois s ance à l'infini
Une valorisation post-money de
38,3 M€, soit 15,50 € par action
C
M
P
C
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
11,6%
16,4
16,8
17,2
17,7
18,2
12,1%
15,6
16,0
16,3
16,7
17,1
12,6%
14,9
15,2
15,5
15,8
16,2
13,1%
14,2
14,4
14,7
15,0
15,4
13,6%
13,6
13,8
14,0
14,3
14,6
Source : Euroland Finance
Notre valorisation post-money du groupe Parfum d’image par la méthode
des DCF ressort à 15,50 € par action sur la base d’une hypothèse d’augmentation de capital de 2,8 M€ en milieu de fourchette (12,60 €).
2/ Valorisation par les comparables
Pour valoriser Parfum d’image, nous avons retenu quatre sociétés positionnées dans des domaines d’activités proches du groupe :
• Inter Parfums : Spécialisé dans le segment de la parfumerie sélective,
Inter Parfums prend en charge et coordonne toutes les étapes de l’élaboration du parfum, allant de la création du jus au packaging, en passant par le marketing de chaque ligne de produits. Malgré le positionnement d’Inter Parfums sur le seul marché de la parfumerie et le développement d’un portefeuille de marques par le biais de l’acquisition de
licences, les deux sociétés proposent le même type de services clés en
main et présentent des taux de marge brute relativement proches, aux
alentours de 50 % (y compris les royalties versés par Inter Parfums).
• Alès Groupe : Alès Groupe conçoit, fabrique et commercialise sous ses
propres marques une offre large de soins pour la peau, de produits capillaires et de parfumerie. Ces produits faits à base de plantes, sont distribués par l’intermédiaire des pharmacies et parapharmacies, des salons de coiffure et des parfumeries et grands magasins. Bien que la
-38-
Parfum d’image
société ne soit pas un concepteur de MDD et ne concurrence pas directement Parfum d’image, elle intervient sur le même secteur. Sa
marge brute était de 58,0 % en 2004 et de 60,8 % au 1S 2005.
• Ulric de Varens : Ulric de Varens exploite en propre des marques de
Les comparables retenus sont
des spécialistes des cosmétiques
et des parfums ou des sociétés
ayant un business model
similaire (U10)
parfums. Présent sur le segment de la parfumerie féminine, la société se
concentre sur la conception, le marketing et sous-traite la fabrication
et le conditionnement. Ulric de Varens commercialise ses produits auprès de la grande distribution. L’offre de services intégrés et l’externalisation de la production sont deux critères significatifs des modèles économiques d’Ulric de Varens et Parfum d’image. Malgré une présence
quasi-exclusive sur la grande distribution, le groupe affiche des niveaux
très élevés de marge brute : elle était de 62,2 % en 2004 et de 60,2 %
au 1S 2005. En effet, Ulric de Varens n’intervient que sur les parfums qui
sont les produits les mieux margés sur l’ensemble des cosmétiques.
• U10 : Le groupe U10 est créateur et fabricant clé en main de gammes
de produits spécialisées dans l’équipement de la maison pour les enseignes de distribution. La comparaison nous paraît pertinente du fait de
la similitude des activités sur lesquelles les deux groupes sont positionnés (U10 réalise 7 % de son CA dans le domaine des senteurs et cosmétiques et 9 % dans celui des loisirs et objets promotionnels) mais surtout
en raison de la ressemblance de leurs business models. Les deux groupes proposent, en effet, des solutions clés en main et sur-mesure à une
clientèle de distributeurs avec la conception de lignes de produits
complètes et harmonisées ; les deux groupes s’efforcent également
d’optimiser le sourcing des produits en s’appuyant sur un large réseau
de fournisseurs à travers l’Europe et l’Asie. De plus, la marge d’exploitation du dernier exercice de Parfum d’image (14,4 % en données proforma 2004/2005) est proche de celle attendue pour U10 en 2005 (14,7 %
d’après le consensus Factset JCF).
Nous avons en revanche choisi d’écarter McBride de notre peer group
pour les raisons suivantes :
- Une différence de taille trop importante : Avec plus de 4000 salariés à
travers toute l’Europe, McBride a réalisé un CA de 784 M€ (537 MGBP : clôture fin juin 2005) près de 60 fois supérieur au CA de Parfum d’image
(13,0M€ en données proforma 2004/2005).
- Une différence de business model : McBride dispose d’un système de
production intégrée, alors que Parfum d’image s’appuie sur un réseau de
plus de 500 fournisseurs récurrents.
- Un écart de rentabilité très important : le niveau de marge brute de
McBride est très inférieur à celui de Parfum d’image (35,1 % en 2004/2005
vs 45,6 % pour Parfum d’image en 2004/2005 proforma). Le niveau de
marge d’exploitation est lui aussi très inférieur : 6,4 % en 2004/2005 pour
McBride contre 14,4 % pour Parfum d’image.
- Une différence de métiers : McBride est avant tout positionné sur les produits domestiques et d’entretien (82,1 % du CA) et ne réalise que 17,9 %
de son activité dans les cosmétiques qui sont par ailleurs centrés sur les
produits d’hygiène (soins bucco-dentaires, produits pour le bain, produits
capillaires) et non sur les parfums et maquillage.
Pour des raisons similaires, nous avons choisi d’écarter également Swallowfield. En effet, si la différence de taille n’est pas un critère discriminant
(49,7 MGBP de CA attendu à fin juin 2006, soit autour de 75 M€), la très
faible rentabilité historique et les pertes prévisibles sur 2005/2006 nous
conduisent à ne pas retenir ce comparable dont le modèle est par ailleurs
très industriel comparativement à celui sans usine de Parfum d’image.
Le tableau de la page suivante donne quelques points de repères sur les
sociétés retenues dans notre échantillon de comparables.
-39-
Parfum d’image
En M€
Capitalisation
VE
CA 2005e
CA 2006e
REX/CA 2005e REX/CA 2006e
RN/CA 2005e
RN/CA 2006e
7,0%
Ales Groupe
214,5
226,4
149,0
164,0
11,5%
11,3%
6,8%
Inter Parfums
330,5
324,0
195,0
222,0
12,5%
12,9%
8,1%
8,3%
Ulric de Varens
102,0
101,1
39,9
46,7
21,3%
21,0%
12,0%
11,8%
U10
200,3
234,3
120,0
142,0
14,7%
15,4%
8,5%
8,9%
13,0
18,6
14,4%
18,5%
9,3%
11,7%
Parfum d’image
Source : Consensus Factset JCF, Estimations Parfum d’image : Euroland Finance. Pour Parfum d’image les chiffres 2005 sont les données proforma 04/05 et ne sont pas des estimations (clôture à fin septembre). Par souci de comparabilité, la marge nette de Parfum d’image est calculée
avant goodwill. Les capitalisation boursières et valeurs d’entreprise sont calculées sur la base du cours de clôture du 13 janvier 2006.
Les ratios de valorisation moyens ont été appliqués à nos estimations pour
Parfum d’image. La société clôture à fin septembre, par conséquent nous
avons retenu les ratios 2006 et 2007 des sociétés comparables que nous
avons appliqués à nos estimations pour 2005/2006 et 2006/2007.
VE/CA 06
VE/CA 07
VE/REX 06
VE/REX 07
PER 06
PER 07
Ales Groupe
1,38
1,28
12,2
11,0
18,8
17,4
Inter Parfums
1,46
1,32
11,3
10,0
18,0
15,7
Ulric de Varens
2,16
1,92
10,3
9,5
18,5
16,5
U10
1,65
1,35
10,7
9,7
15,8
13,1
Moyenne comparables
1,66
1,47
11,1
10,1
17,8
15,7
VE induite
Valorisation induite pré-money
30 922
27 853
34 630
31 561
38 367
35 298
46 699
43 630
48 940
63 137
Moyenne
41 736
Valorisation après décote de taille
35 893
Augmentation de capital
2 823
Valorisation Parfum d'Image post-money
38 717
Valeur de l'action Parfum d'Image en €
15,6
Source : Consensus Factset JCF sur la base des cours de clôture du 13 janvier 2006. Le résultat net retenu pour Parfum d’image dans l’application des PER moyens est le RN avant goodwill afin qu’il soit comparable à celui retenu pour le peer group qui publie en IFRS.
Une valorisation post-money par
la méthode des comparables de
15,60 € par action
La valorisation moyenne pré-money de Parfum d’image ressort à 41,7 M€
par la méthode des comparables. Nous avons appliqué une décote de
taille de 14 %, conformément à la méthode préconisée par Eric-Eugène
Grena pour l’évaluation des sociétés de taille réduite. Après augmentation de capital de 2,8 M€ (225 459 actions à 12,60 €), la valorisation postmoney et après décote de taille est de 38,7 M€, soit 15,60 € par action.
3/ Conclusion
Notre valorisation moyenne (DCF et comparables) du groupe Parfum d’image post-money se situe à 38,5 M€ soit 15,55 € par action. Par rapport au
milieu de fourchette (12,60 €), la décote est de 19,0 %. Le tableau cidessous indique les ratios implicites à notre niveau de valorisation et sur la
base du milieu de fourchette.
VE/CA 06
VE/CA 07
VE/REX 06
VE/REX 07
PER 06
PER 07
Parfum d’image post-money à 15,55 €
2,08
1,64
11,3
8,4
17,8
13,2
Parfum d’image post-money à 12,60 €
1,69
1,33
9,1
6,8
14,4
10,7
Moyenne comparables
1,66
1,47
11,1
10,1
17,8
15,7
Source : Factset JCF, Euroland Finance.
-40-
Parfum d’image
États financiers après prise en compte
de l’augmentation de capital
Comptes de résultat
En K€
02/03
03/04
04/05*
04/05
Proforma**
05e/06e
06p/07p
07p/08p
Chiffre d'affaires
3 658
6 294
8 902
13 048
18 587
23 583
31 033
72,1%
41,4%
107,3%
42,5%
26,9%
31,6%
30
19
66
67
0
0
0
Produits d'exploitation
3 688
6 313
8 968
13 115
18 587
23 583
31 033
Achats de marchandises
2 029
3 339
4 658
7 101
10 031
12 392
16 075
616
1 100
1 248
1 554
1 688
1 969
2 294
Croissance
Autres produits
Autres achats et charges externes
Impôts et taxes
31
35
58
78
121
154
202
Charges de personnel
951
1 283
1 938
2 481
3 213
4 322
5 727
Autres charges
0
0
0
4
0
0
0
DAP nettes
43
41
- 29
16
92
111
134
Marge brute
1 629
2 955
4 244
5 947
8 556
11 190
14 959
Taux de marge brute
44,5%
46,9%
47,7%
45,6%
46,0%
47,5%
48,2%
Excédent Brut d'Exploitation
Marge d'EBE (EBE / CA)
Résultat d'exploitation
61
556
1 066
1 897
3 534
4 746
6 736
1,7%
8,8%
12,0%
14,5%
19,0%
20,1%
21,7%
18
515
1 095
1 881
3 442
4 635
6 602
Marge opérationnelle (REX / CA)
0,5%
8,2%
12,3%
14,4%
18,5%
19,7%
21,3%
Résultat financier
- 13
- 20
- 65
- 127
- 213
- 231
- 262
5
495
1 030
1 754
3 228
4 404
6 340
Résultat exceptionnel
- 15
-5
- 44
- 31
4
0
0
Résultat avant impôt
- 10
490
986
1 723
3 232
4 404
6 340
Impôts sur les sociétés
Résultat courant avant impôt
- 18
169
279
510
1 067
1 497
2 156
Taux d'IS apparent
ns
34,5%
28,3%
29,6%
33,0%
34,0%
34,0%
Dotation aux amortissement des survaleurs
0
0
0
153
153
153
153
Résultat net des entreprises intégrées
8
321
707
1 060
2 013
2 754
4 031
0,2%
5,1%
7,9%
8,1%
10,8%
11,7%
13,0%
Quote part dans les résultats des SME
0
0
0
0
0
0
0
Résultat net de l'ensemble consolidé
8
321
707
1 060
2 013
2 754
4 031
Intérêts minoritaires
0
0
0
0
0
0
0
Marge nette
Résultat net avant survaleurs
Marge nette avant survaleurs
Résultat net Part du Groupe publié
8
321
707
1 213
2 166
2 907
4 184
0,2%
5,1%
7,9%
9,3%
11,7%
12,3%
13,5%
8
321
707
1 060
2 013
2 754
4 031
* Comptes consolidés Parfum d’image intégrant 13 mois de Parfum d’image SA et de Parfum d’image Limited (du 1er septembre
2004 au 30 septembre 2005 : changement de date de clôture : les exercices 2002/2003 et 2003/2004 clôturaient à fin août) et 21 jours
pour les sociétés du groupe Lys (acquisition le 9 septembre 2005)
* * : Comptes consolidés proforma (1er octobre 2004/30 septembre 2005) : 12 mois de Parfum d’image SA et Parfum d’image Limited
et 12 mois du groupe Lys
-41-
Parfum d’image
Bilans
02/03
03/04
04/05*
05e/06e
06p/07p
07p/08p
8
4
101
76
76
76
Immobilisations corporelles
58
59
241
234
193
139
Immobilisations financières
30
34
66
66
66
66
Ecart d'acquisition
0
0
2 293
2 140
1 987
1 834
Actif immobilisé
96
97
2 701
2 516
2 322
2 115
Immobilisations incorporelles
Stocks et en-cours
226
420
1 199
1 710
2 075
2 638
1 303
3 581
4 487
6 391
8 123
10 875
363
363
450
498
561
613
2
76
1 257
4 460
5 538
7 460
1 990
4 537
10 094
15 574
18 619
23 701
Capitaux propres
479
752
1 312
5 888
8 340
11 958
Intérêts minoritaires
0
0
0
0
0
0
Provisions pour risques et charges
0
0
34
34
34
34
Clients et comptes rattachés
Autres créances d'exploitation
VMP et trésorerie
Total Actif
Emprunts et dettes financières
590
819
3 925
3 245
2 416
1 587
Dettes fournisseurs
577
1 962
2 954
3 994
4 895
6 261
Autres dettes
344
1 004
1 869
2 413
2 934
3 861
Total Passif
1 990
4 537
10 094
15 574
18 619
23 701
07p/08p
Tableaux de flux de trésorerie
02/03
03/04
04/05*
05e/06e
06p/07p
Marge Brute d'autofinancement
nc
nc
759
2 258
3 018
4 318
Variation de BFR
nc
nc
- 60
879
738
1 074
Flux net de trésorerie généré par l'activité
nc
nc
819
1 379
2 279
3 244
Acquisition d'immobilisations
nc
nc
-145
-60
-70
-80
Cession d'immobilisations
nc
nc
0
0
0
0
Variation de périmètre
nc
nc
-1 397
0
0
0
Investissements financiers nets
nc
nc
-31
0
0
0
Flux nets de trésorerie liés aux investissements
nc
nc
-1 573
-60
-70
-80
Augmentation de capital
nc
nc
0
2 563
0
0
Emission d'emprunt
nc
nc
2 200
0
0
0
Remboursement d'emprunt
nc
nc
0
-680
-829
-829
Dividendes versés
nc
nc
-142
0
-302
-413
Flux de trésorerie liés au financement
nc
nc
2 058
1 883
-1 131
-1 242
Variation de trésorerie
nc
nc
1 313
3 203
1 078
1 922
Trésorerie d'ouverture
nc
nc
-623
690
3 893
4 971
Trésorerie de clôture
nc
nc
690
3 893
4 971
6 893
* Comptes consolidés Parfum d’image intégrant 13 mois de Parfum d’image SA et de Parfum d’image Limited (du 1er septembre
2004 au 30 septembre 2005 : changement de date de clôture : les exercices 2002/2003 et 2003/2004 clôturaient à fin août) et 21
jours pour les sociétés du groupe Lys (acquisition le 9 septembre 2005)
Les emprunts et dettes financières comprennent le crédit vendeur lié à l’acquisition de Lys
-42-
Parfum d’image
Disclaimer
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Corporate Finance
Intérêt personnel de
l’analyste
Détention d’actifs de
l’émetteur
Communication préalable à l’émetteur
Contrats de liquidité
Listing Sponsor et
conseil lors de l’admission sur Alternext
Non
Non
Oui
Oui
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