Qu`est-ce-qu`un Warrant ?

Qu’est-ce-qu’un Warrant ?
L’epargne est investi dans une
multitude d’instruments financiers
Comptes d’epargne
Conditionnel=
le detenteur à
un droit
Inconditionnel=
le detenteur a
une obligation
Titres
Obligations
Produits Dérivés
Actions
Conditionnel
Inconditionnel
Matières
Premières
options
forwards
bons de
futures
Warrants
swaps
Devises
Principes de bases d’un Warrant 1
Les professionnels des marchés parlent des produits dérivés comme
des instruments financiers dont la valeur est dérivée d’un autre
instrument, appelé “sous-jacent”. Les principaux produits dérivés
traités quotidiennement sont les contrats à terme, les forwards et les
options. Les Warrants ne sont rien d’autre que des options tîtrisées.
Dans le sens financier, les warrants et les options sont identiques.
Le fait que les warrants soient titrisées permettent leur négociabilité
rapide et aisée.
Les options ne sont guère une invention moderne. Au dix-septième
siècle aux Pays-Bas, des options furent négociées sur des produits
agricoles. Au milieu du dix-neuvième siècle, une bourse d’options fut
inaugurée à Chicago.
Les Principes de Bases des Warrants 2
C’est seulement en 1973 que deux éminents professeurs américains,
Black et Scholes, ont formalisé le premier modèle mathématique de
valorisation optionelle. Il ne faut cependant pas être mathématicien
pour comprendre les Warrants…..
En fin de compte, c’est en fonction de votre vision sur un certain sousjacent que vous vous déciderez d’investir en warrants. La personne
qui s’équipe et s’informe bien fera les meilleurs choix. En intégrant les
warrants dans votre gestion du patrimoine, vous profitez d’opportunités
de rendement supérieures à la moyenne.
Les Principes de Bases des Warrants 3
Afin de vous equiper, nous vous dévoilons déjà quelques conseils
importants :
informez-vous régulièrement sur l’évolution du prix du warrant
soyez toujours prêts à revendre vos warrants
n’investissez pas de sommes trop importantes en warrants
N’achtez jamais de warrants à crédit
Caractéristiques
Les Warrants présentent les
caractéristiques suivantes
L’acquéreur d’un warrant paie ... Terminologie
Le droit et non l‘obligation,
Prix du warrant
(la prime)
D‘acheter (Call) ou de vendre (Put)
Type de warrant
une quantité prédéterminée
Ratio (parité)
d‘un certain actif financier
Sous-Jacent
à un prix déterminé
Prix d‘Exercice
avant ou à
US vs. Européen
Une date pré-déterminée
Echéance
Le fonctionnement des Warrants 1
Exemple d’achat d’une maison
Prix demandé:
Temps de réflexion
1 mois
Sous-jacent
USD. 3.000.000,- Prix d’exercice
Prix
USD 10.000,-
Prime
Pendant 1 mois vous avez le droit privilégié d’acheter le rpix au
prix fixé. Le prix de ce droit est de 10.000 USD
Le fonctionnement des Warrants 2
Baisse des taux d’intérêts
Nouvelle valeur USD 4.000.000
Résultats
Maison Perte 2.5 mio = 83% Profit 1.0 mio = 33.3 %
Warrant: Perte 10.000 = 100% Profit 0.99 mio = 9000%
Le levier : Le profit est le même dans les deux cas mais
l’investissement initial n’était que de 10.000 USD
via le warrant contre 3 millions pour l’achat de la maison.
}
Levier
Tremblement de terre
Nouvelle valeur USD 500.000
Caractéristiques des warrants
Exemple
Choisir un sous-jacent “favorable”
Sous-Jacent S&P 500
Type Warrant Call
Prix d’exercice USD 1300
Call pour une hausse
Put pour une baisse
Prix fixé auquel le sous-jacent peut être
acquis (Call) ou vendu(Put)
Type d’exercice Americain
Echéance 21.09.01
Ratio 1/100
Prix USD 1.96
warrant US peuvent être exercé à tout
moment
warrant de type Européen ne sont
exerçables qu’à l’échéance.
100 warrants se rapportent à 1 indice
Le warrants est déterminé par 6
caractéristiques
Client
Call warrant, droit
d’acheter
Sous-jacent
Prix d’exercice
Citibank
Put warrant, droit de
vendre
Ratio
Echéance
vend/émet
des warrants
La différence entre warrants et
d’autres produits
d’investissements
Les Warrants possèdent des
avantages uniques par rapport
Actions
Vision
Investisse
Warrant call
Warrant put
Gain à long terme
Investissement en
capital est entier
Baissier
Haussier
Prime, % de la valeur Prime, % de la valeur du
sous-jacent
du sous-jacent
Hausse du cours
Effet de levier à la
hausse
Effet de levier à la
hausse
Rentabilité amplifié
par rapport à
l’investissement
Couverture du risque du
portefeuille.
Gain avec effet de levier
en cas de baisse
Anticipation Gain equivalent à la
hausse
Opportunité
Hausse du cours de
l’action
Il importe de connaître et de
sélectionner les caractéristiques du
Warrant
Maison
Prix
Levier
Echéanc
Volatilité
Point-mort
Situation
Fourchette de prix
Situation
Taux d’intérêts
Les termes Classiques
Le prix du warrant est composé de
valeur intrinsèque et de valeur temps.
Prix du Warrant = valeur intrinsèque + valeur temps
La différence
entre la valeur
du sous-jacent
et le prix
d’exercice
La différence
entre le prix du
warrant et la
valeur intrinsèque
Valeur d’un warrant
Exemple
Sous-jacent:
Type :
Prix d’exercice:
Valeur sous-jacent:
Ratio:
S&P 500 Index
Call
USD 1300
USD 1336
1/100
Echéance dans...
12 mois
18 mois
Prix du warrant
USD 1,96
USD 2,59
Lors de l’apprécation d’un warrant, il
import de retenir que “ le temps c’est
1,50
Valeur temps du warrant (en USD)
1,00
0,50
0
12
10
8
6
4
2
Durée restante jusqu’ à l’échéance (en mois)
0
Plus le warrant se rapproche de l’échéance, mois grandes sont les chances que
le sous-jacent puisse évoluer dans un sens favorable. Dans le graphique ci-dessus,
nous supposons que la valeur du sous-jacent demeure inchangée à 100 USD.
En calculant le point-mort, vous disposez d’un
paramètre important pour comprendre le warrant.
Le prix du sous-jacent auquel le pointmort est atteint
= La valeur du warrant pour lequel
il n’y a ni profits, ni pertes.
Call: = prix d’exercice + prix warrant
Put: = prix d’exercice - prix warrant
Point-mort
Exemple
Sous-jacent:
Type:
Prix d’exercice:
Valeur du S&P 500 :
Ratio :
Prix d’exercice
USD 1300
USD 1400
S&P 500 Index
Call
USD 1300 / USD 1400
USD 1336
100 warrants par indice
Prix warrant
USD 1,96
USD 1,37
Point-mort
USD 1496
USD 1537
Le Premium détermine la performance sousjacente à l’échéance
Le pourcentage par lequel l’investissement indirect dans un sousjacent(achat et exercice du’une option) est plus cher que
l’investissement immédiat du sous-jacent.
Call =
(prix d’exercice + prix warrant - spot sous-jacent)
spot sous-jacent
x 100
Put =
(prix d’exercice - prix warrant - spot sous-jacent)
spot sous-jacent
x (-100)
Premium
Exemple
Sous-jacent:
Type:
Prix d’exercice:
Valeur du S&P 500 :
Ratio :
S&P 500 Index
Call
USD 1300
USD 1336
100 warrants par
indice
Prix d’exercice Prix warrant
USD 1300
USD 1,96
USD 1400
USD 1,37
Premium
11,98 %
15,04 %
Effet de Levier
faux
Indique dans quelle mesure le warrant évolue en fonction
d’une hausse/baisse du sous-jacent.
Le levier indique l’effet multiplicateur du warrant. C’est à dire,
combien de warrants(*) peuvent être acquis par rapport à un
même montant investi pour acquérir une unité du sous-jacent.
(*en tenant compte du ratio)
Alternative: Elasticité =>
Elasticité= Levier x Delta
Modèles de Valorisation
(“pricing”)
Modèle Black-Scholes
Modèle de base utilisé pour calculer le prix théorique d’une option. Ce modèle
fût développé par les professeurs Black et Scholes, qui ont reçu en 1977
le prix Nobel d’ Economie pour les percées réalisées dans le domaine de la
théorie financière des marchés financiers. Ce modèle est aujourd’hui un
standard dans l’industerie financière.
Prix d’exercice, sous-jacent
Les
Marchés
Durée restante
Taux d’intérêts
Black
&
Scholes
volatilité
Prix du Warrant
Quatre “Greeks” sont à la base de la
valorisation des warrants
Theta
volatilité
Durée restante
Delta
Taux d’intérêts
Prix sous-jacent
Prix du
warrant
Rho
Vega
A VENIR
Delta
Le coefficient delta mesure la sensibilité du cours
du Warrant aux variations d’une unité du sousjacent
call: Delta compris entre 0.00 et 1.00
put: Delta compris entre 0.00 et -1.00
Courbe du Delta
1,00 Delta
Prix Warrant (en USD)
0,80
300
0,60
200
0,40
100
0,20
0,00
900
1100
1300
1500
Sous-jacent - S&P 500
1700
0
Comment utiliser le Delta ?
Sous-jacent
Type
Prix d’exercice
Valeur sous-jacent
Echéance
Ratio
Delta
=
=
=
=
=
=
=
Indice S&P 500
Call
1300 USD
1250 points
01.09.2001
1/100
0.40
Prix Sous-jacent
Variation
* Delta
* Ratio
Variation prix du Warrant
Scénario I
1200
-50
0.40
0.01
-0.20 USD
Scénario II
1300
+50
0.40
0.01
+0.20 USD
Volatilité
Variations attendues du prix du sous-jacent
jusqu’ à l’échéance du warrant.
Fortes fluctuations du
sous-jacent
volatilité élevée
L’évolution future du sous-jacent est la
seule inconnue dans la valorisation du
warrant.
Mesure statistique des variations aléatoires
du prix du sous-jacent, sur base annuelle.
Une analyse du concept de la volatilité
Les investisseurs ont tendance à croire que le prix d’un sousjacent évoluea de manière plus volatile qu’initialement prévu. A
mesure que la volatilité augmente, les chances de réaliser une
performance plus élevée augmente-de même que les profits
réalisés sur les warrants. C’est precisément pour cette raison
que lorsque la volatilité augmente, que le prix des warrants(Call
et Put) augmentent.
Si le marché se stabilise et devient moins volatile, l’effet inverse
se produit : la valeur des warrants(Call et Put) se déprécient,
toutes choses étant égales par ailleurs.
Volatilité
Vega
La variation du prix du warrant en fonction d’une variation de
la volatilité.
S&P 500 Call
prix d’exercice USD
1300,
sous-jacent se
situant à USD 1336.
Vega
Exemple:
volatilité
19 %
24 %
29 %
34 %
39 %
Prix Warrant
USD 1,51
USD 1,75
USD 1,96
USD 2,24
USD 2,49
Opportunités d’investissement
avec les Warrants
Les investisseurs peuvent
appliquer trois sortes de
Couverture de Portefeuille
Couverture d’un portefeuille contre une baisse probable des
marchés
Garantie du Capital
Investissement en produits obligataires et reinvestissement des
coupons actualisés en warrants Calls
Investissement directionnel
Acheter des Calls(Puts) au lieu du sous-jacent afin d’exploiter
l’effet de levier.
Stratégies d’investissement
Couverture de portefeuille
100 actions de Invest SA. à un cours de USD 83.Achat de 100 puts de
prix d’exercice USD 80, à un prix unitaire de USD 6.95 par warrant.
Cours de l’actiondans 1 an
Investissement
Valeur dans 1 an
Profits/Pertes
Rendement
USD 105
USD 8,995 (1)
USD 10,500 (2)
USD 1,505
16.7%
(1) (100*USD 83) + (100*USD 6.95) = USD 8,995
(2) (100*USD 105) + (100*(USD 0)) = USD 10,500
(3) (100*USD 60) + (100*(USD 80 - USD 60)) = USD 8,000
USD 60
USD 8,995 (1)
USD 8,000 (3)
(USD 995)
(11.1%)
Stratégies d’investissement
Garantie de Capital
Investissement de USD 5,000 en obligations d’Etat à un taux de 3.50%;
En actualisant les coupons à venir, 13 calls, de prix d’exercice 80 USD,
peuvent être acquis à un prix unitaire de USD 12.70.
Cours de l’action dans 1 an
Investissement
Valeur dans 1 an
Profits/Pertes
Rendement
USD 105
USD 60
USD 5,165.10 (1) USD 5,165.10 (1)
USD 5,500 (2)
USD 5,175 (3)
USD 334.90
USD 9.90
6.48%
0.19%
(1) (3.50%*USD 5,000) = USD 175 > (13*USD 12.70) = USD 165.10
(2) USD 5,000 + (3.50%*USD 5,000) + (13*(USD105 - USD 80)) = USD 5,500
(3) USD 5,000 + (3.50%*USD 5,000) + (13* (USD 0)) = USD 5,175
Stratégies d’investissement
Directionnel: le cours de l’action Invest Inc. augmenterait jusqu’ à
USD 105. Acheter 100 calls de prix d’exercice USD 80, à un prix unitaire
de USD 12.70 . Le cours de l’action est actuellement à USD 83.
Investissement
Valeur dans 1 an
Profits/Pertes
Rendement
Achat 100 actions
USD 8,300
USD 10,500 (1)
USD 2,200
26.50%
(1) (100*USD 105) = USD 10,500
(2) (100*(USD 105 - USD 80)) = USD 2,500
Achat 100 calls
USD 1,270
(2) USD 2,500 (2)
USD 1,230
96.85%
Valeur d’un warrant
Les 3 stades d’un wararnt
4.00
“dans la
monnaire(ITM)”
Prix du warrant Call
S&P USD 1300
Valeur
intrinsè
que
3.00
“à la monnaie(ATM)”
2.00
1.00
0.36
0
S&P 500
“hors la monnaie(OTM)”
1100
1200
1300
1336
1400
1500
La Valeur d’une option
“Dans la Monnaie”: Dans le cas d’un call, la valeur du sous-jacent
est plus élevée que le prix d’exercice. Dans le cas d’un put, le sousjacent est inférieur au prix d’exercice.
“A la Monnaie”: Lorsque le prix d’exercice est plus ou moins égal
au sous-jacent.
“Hors la Monnaie”: Dans le cas d’un call, la valeur du sous-jacent
est inférieur au prix d’exercice. Dans le cas d’un put, le sous-jacent
est plus élevé que le prix d’exercice. Le prix du warrant est seulement
composé de valeur temps, la valeur intrinsèque étant nulle.
Mise en GardeGestion du Risque
Receuil des risques à surveiller.
üN’investissez pas plus de capital en warrants que ce que vous
comptiez investir dans le sous-jacent.
ü Suivez les marchés financiers régulièrement.
ü N’investissez pas plus de 10% de votre portefeuille en warrants.
ü N’achetez jamais de warrants à crédit.
üLe risque est limité au montant investi.
100% de pertes ne sont pas à exclure..mais jamais plus !
Tenez compte des risques suivants
lors de l’achat de warrants.
Un prérequis de base pour investir avec succès est de suivre
régulièrement l’évolution des marchés financiers et de s’informer de
manière régulière.
N’utilisez que votre propre capital: N’achetez jamais de warrants à
crédit. Il est fortement déconseillé d’investir une somme en warrants
que l’investisseur n’est pas disposé à perdre.
Eviter des risques inutiles. Ne faites jamais de “moyennes à la baisse”.
Ne soyez pas trop gourmand et n’hésitez pas à prendre vos profits
lorsque vous avez déjà réalisé une performance de 50%. Le risque
ultime est à ce moment-là de faire “une moyenne à la hausse”.
Risques
Les Warrants sont très sensibles. Les détenteurs de warrants doivent
se tenir au courant des derniers développements des marchés
financiers. Les warrants sont volatils d’autant plus que l’échéance se
rapproche.
Si, pour une raison ou une autre, vous ne pourrez pas suivre les
marchés financiers(vacances, …), il est conseillé de vendre ses
warrants.
Comment acheter des warrants
Comment acheter des Warrants 1
France
Un warrant s'achète comme une action
Le warrant est une valeur mobilière cotée au comptant en Bourse de
Paris. Il est donc sujet aux règles définies par la SBF (Société des
Bourses Françaises). Ainsi, d'un point de vue purement transactionnel,
il n'y a strictement aucune différence entre le fait de passer un ordre
sur des warrants Citibank et le fait de passer un ordre sur des actions
du marché comptant.
Conservez vos habitudes!
Aucun besoin d'ouvrir un compte Citibank pour acheter des warrants
Citibank : Vous utilisez le compte titres que vous avez aujourd'hui
chez votre intermédiaire financier habituel (Banque, société de bourse,
via internet, etc…), qui vous facturera les mêmes frais de courtage
que sur des actions pour toutes les opérations warrants. Vous indiquez
le code Sicovam (comme sur n'importe quelle action), et la quantité.
Comment acheter des Warrants 2
France
Vous pouvez passer tous les ordres possibles en Bourse de Paris :
cours limite, ouverture, caché, à plage ou à seuil de déclenchement,
etc… Enfin, comme pour des actions au comptant, vous devez avoir
les liquidités nécessaires sur votre compte titres pour acheter des
warrants. Il n'y a donc pas d'appel de marges pour de telles transactions.
Une exception: les quotités
La différence principale entre warrants et actions, d'un point de vue
transactionnel, réside dans la quotité: La COB, lors de l'émission de
nouveaux warrants, définit une quotité pour chaque warrants, qui est
fixée jusqu'à l'échéance. Cette quotité est la quantité minimum de
warrants que vous pourrez acheter ou vendre, ainsi que ses multiples.
Si vous désirez acheter un warrant sur lequel la quotité a été définie
à 1000, vous devrez libeller la taille de votre ordre à partir 1000 et ses
multiples. Un ordre d'achat de 2200 sur un tel warrant serait rejeté
Comment acheter des Warrants 3
France
dans sa globalité. Renseignez vous donc sur ces quotités. Enfin,
indiquez le nombre de warrants que vous désirez traiter (on ne parle
pas de lots) : Si la quotité est de 1000 warrants (minimum négociable
: 1000 warrants, et ses multiples) et son prix de 0,50 euros, et que
vous désirez acheter 3000 warrants, indiquez bien 3000 et non pas
3 (lots de 1000). En achetant ces 3000 warrants, vous serez
effectivement débité de 1500 euros (soit 3000 x 0,50 euros).
A quel prix?
Par essence, le prix d'un warrant se modifie très souvent, et d'autant
plus souvent que les marchés sont volatils et que la sensibilité (le
delta) du warrant est importante. Vous pouvez consulter les prix sur
ce site internet, sur le site de votre intermédiaire financier (vérifiez le
'temps réel'), ou plus généralement sur la plupart des sites internet de
Bourse ou de presse financière, de serveurs Minitel, etc… Vous pouvez
Comment acheter des Warrants 4
France
vous faire confirmer un prix à n'importe quel moment en contactant
Citibank sur le numéro vert 0800.511.511.
Le conseil de Citibank:
Une fois votre warrant sélectionné, passez un ordre à cours de
préférence limité (évitez au mieux ou à tout prix). Evitez aussi de traiter
les warrants lorsque le sous-jacent (voir lexique) est en phase
d'ouverture : l'ensemble des émetteurs se protège contre les risques
de variations erratiques en élargissant les fourchettes de cotation sur
les warrants. Ainsi, il vaut mieux éviter d'intervenir sur les actions
françaises et l'indice CAC autour de 9h00 (ouverture), ou sur les
actions américaines autour de 15h30 ou 16h30 (en fonction de l'heure
d'été ou d'hiver).
Comment suivre les warrants
ou s’informer ?
Warrants Citibank France
Brochures explicatives
Chronobourse pages 700 à
740,
Minitel : 3615 VT1*Citibank
Lettre Mensuelle
Warrant Internet
http://warrants.citibank.com
Accueil Warrants
Tel: 0800/511.511
[email protected]