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4e trimestre 2014
La performance des hedge funds sans renoncer à la liquidité
Miguel Tiedra
Responsable gestion
alternative
Miser sur les avantages des hedge
funds - dont un rendement
décorrélé de l’évolution des autres
classes d’actifs - sans renoncer à une
grande liquidité, à une valorisation
journalière et à un prix avantageux.
La gestion quantitative le permet:
le BCV Liquid Alternative Beta suit
le rendement moyen des hedge
funds, sans investir directement
dans ces fonds alternatifs.
Répliquer la performance d’un
indice, en d’autres termes engranger
du «bêta» tout en goûtant au charme des hedge funds ces
placements dits «alternatifs», est possible grâce à la gestion
quantitative. D’où la naissance du BCV Liquid Alternative Beta
qui vise à reproduire le rendement moyen d’une large gamme
de hedge funds, sans investir directement dans ces hedge funds
ou des fonds de fonds.
Ce nouveau produit financier lancé comme un compartiment
de l’ombrelle BCV FUND (LUX), un fonds UCITS de droit
luxembourgeois, entend répliquer la performance d’un panier
diversifié de hedge funds représentatif des différentes stratégies
suivies par les fonds alternatifs du monde entier: macro, equity
hedge, event driven, etc.
Les hedge funds présentent l’avantage d’offrir un rendement
décorrélé de celui des autres classes d’actifs. Ils améliorent
donc le rendement/risque d’un portefeuille global. Ces fonds
alternatifs présentent toutefois l’inconvénient d’être peu
transparents et d’offrir une faible liquidité, susceptible de se
transformer en piège à moins-values lors de périodes très
agitées sur les marchés financiers. Par ailleurs, leurs frais de
gestion restent encore élevés.
Répliquer la performance des hedge funds à l’aide d’instruments
financiers très liquides permet d’éviter le risque de liquidité, tout
en obtenant le même effet de sécurisation des portefeuilles et
en affichant une structure de coûts plus modeste.
procéder à une réplication dynamique des rendements des
stratégies mises en œuvre par les gérants de hedge funds. Ce,
grâce à l’utilisation de produits financiers très liquides - futures,
swaps, instruments monétaires - qui permettent de prendre des
positions acheteuses («long») ou vendeuses («short»).
La grande majorité des produits dérivés utilisés sont traités par
une chambre de compensation, pour minimiser le risque de
contrepartie.
La composition du panier d’instruments est réajustée
automatiquement chaque mois, pour suivre au plus près
l’évolution de la performance des hedge funds. Concrètement,
le modèle pilote la gestion d’instruments dérivés permettant de
prendre des positions acheteuses ou vendeuses sur différents
marchés d’actifs : les actions (grandes ou petites capitalisations,
marchés émergents), les obligations (gouvernementales ou
d’entreprises), les matières premières et les devises.
S’il avait été lancé en 2003, ce nouveau produit de placement
dupliquant l’indice des hedge funds aurait affiché une
performance moyenne annuelle de 3,1%, avec une volatilité
de 6,2%. Soit des résultats très proches de l’indice de hedge
funds HFRX Global Hedge Fund Index qui a réalisé sur la même
période une performance annuelle moyenne de 3,3%, avec
une volatilité de 5,4%. Un risque contenu pour une liquidité
maximale permettant des transactions quotidiennes.
Reste que ce produit ne permet pas de capter l’«alpha» lié par
exemple aux capacités de « stock picking » d’un gérant dans
lequel un fonds de fonds aurait investi. En phase favorable, le
produit de réplication ne parviendra ainsi sans doute pas à
obtenir la même performance qu’un investissement du type
fonds de fonds. Le surplus de liquidité est à ce prix.
Le BCV Liquid Alternative Beta convient donc à des
investisseurs, privés ou institutionnels, souhaitant diversifier leur
portefeuille grâce à un profil rendement/risque similaire à celui
des hedge funds; tout en bénéficiant d’une grande liquidité,
d’une transparence quant à la composition du produit et de
frais réduits.
Réplication dynamique
Fruit d’une collaboration entre les spécialistes de la gestion
quantitative de la BCV et le professeur Eric Jondeau de la Faculté
des HEC de l’Université de Lausanne, le modèle économétrique
retenu pour le BCV Liquid Alternative Beta - construit en
utilisant la méthode de la régression factorielle - entend
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