ST DUPONT FAIR VALUE: 0,16€

Marina Ilieva
[email protected]
www.nexresearch.fr
1 8 septembre 2006
ST DUPONT
FR0000054199 – DPT
FAIR VALUE: 0,16€
Données boursières
Dern. Cours
Vol moyen (3m)
Cap. Boursière, K€
Valeur d'entreprise, K€
Nombre d'actions, K
Var. sur 1 an:
Dettes financières nettes, K€
K€
0,10 € Chiffre d'Affaires
771.004
42 423
61 937
424 227
0,06/5,15
19 514
Résultat opérationnel
Marge opérationnelle
RN part du Groupe
Marge nette, %
BNA dilue, €
VE/CA
Mars-2006 Mars-2007E Mars-2008E Mars-2009E
77 780
-25 069
-61,2%
(51 519)
-66,2%
-8,27
62 224
-4 062
-6,5%
(6 562)
-10,5%
-0,02
1,0
66 580
191
0,3%
(1 309)
-2,0%
-0,00
0,9
73 238
1 078
1,5%
(122)
-0,2%
-0,00
0,8
Source : NexResearch
NOTRE OPINION
NOUS INITIONS LA COUVERTURE DE ST DUPONT ET EN UTILISANT LA METHODE DU
VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 0,16€ SOIT 57,6% AU DESSUS DU
DERNIER COURS.
RESUME-CONCLUSION
La société ST Dupont est un des leaders mondiaux dans l’industrie du luxe. Son activité
principale est la fabrication de briquets de luxe et sa part de marché sur le segment est
de 70%.
Confronté au déclin du marché des briquets de luxe, provoqué par les mesures antitabagisme et anti-terrorisme, ST Dupont traverse actuellement une crise financière
profonde qui se traduit par la baisse significative du chiffre d’affaires et qui s’est soldée
par une perte nette de 51,5M€ au cours de l’exercice 2005-2006.
Dans le cadre de son plan de restructuration, la société a procédé au mois de juin 2006
à une augmentation de capital de 41,8M € pour reconstituer ses fonds propres et pour
se donner les moyens de continuer son activité. Après la recapitalisation de la société,
nous ne voyons aucune raison pour qu’elle ferme ses portes et pourtant le prix de
marché reste celui d’une société en dépôt de bilan, proche de celui avant l’opération
quand l’avenir de ST Dupont était assez incertain.
ST Dupont est connu dans le monde entier pour ses briquets et stylos de luxe sur un
marché où la notoriété de la marque est d’une importance majeure. Basée sur la
reconnaissance mondiale du nom ST Dupont, la stratégie du groupe est orientée
aujourd’hui vers de nouveaux relais de croissance.
Avec une offre produits remodelée, une campagne marketing bien ciblée et la vente de
ses produits en boutiques propres au détriment des magasins multimarques, ST
Dupont devrait retrouver le chemin de la profitabilité.
1
La diversification de l’offre est portée sur la maroquinerie, les accessoires de luxe, les
parfums et le prêt-à-porter. Ces produits sont aujourd’hui l’objet d’une forte demande
et permettront à ST Dupont de renouer rapidement avec la croissance.
ST Dupont évolue sur un marché très dynamique et la demande pour les produits de
luxe est en hausse depuis quelques années, notamment dans les pays émergents comme
la Chine ou la Russie ou encore au Moyen-Orient grâce à l’afflux de pétrodollars.
L’industrie du luxe se caractérise aujourd’hui par un taux de croissance du chiffre
d’affaires substantiel et une rentabilité intéressante.
Comparée aux autres sociétés du secteur, ST Dupont nous semble aujourd’hui une
valeur intéressante pour les investisseurs à profil agressif qui souhaiteraient se
positionner sur le segment du luxe.
Nous pensons que les mauvaises nouvelles sont déjà intégrées dans le cours et nous
sommes positifs sur la valeur dans l’attente des premiers résultats du plan de
restructuration en cours.
POINTS FORTS
Une recapitalisation réussie
L’opération d’augmentation de capital qui a eu lieu au mois de juin 2006 a permis à ST Dupont de
reconstituer ses fonds propres. Les capitaux propres du groupé étaient négatifs de 21,3M€ avant
l’opération. La levée de fonds pour 41,8M€ au prix de 0,10€ par titre devra permettre au groupe de
poursuivre le plan de restructuration mis en place basé sur le renforcement de la marque qui figure
parmi les leaders de l’industrie de luxe française.
Avec une marge brute de plus de 40% sur l’exercice 2005-2006, même si celle-ci est en baisse en 2007,
nous pensons que la société aura tout de même les moyens de poursuivre le plan de restructurations
annoncé et de rembourser l’emprunt obligataire de 22,5M€ qui a été souscrit pour 71,55% par
l’actionnaire majoritaire du groupe D&D International. Le retour à l’équilibre d’exploitation est attendu
pour l’exercice 2008-2009.
Un plan de restructuration bien défini
Dans son rapport annuel 2005-2006, le groupe nous confirme la poursuite du plan de restructuration
adopté en février 2006 et nous donne quelques précisions. Les reformes s’articulent autour de trois
axes majeurs :
O Refonte de l’offre produits : simplifier et accroître la visibilité de la gamme proposée,
s’orienter vers la clientèle féminine et les jeunes.
O Redynamisation du réseau de distribution : sélection de détaillants plus performants et
politique de marketing active
O Réduction des coûts opérationnels : adapter le fonctionnement de la société à son activité
Un nouveau président du Directoire est arrivé le 4 septembre 2006 pour mener à bien les mesures de
redressement: M Alain Crevet, ancien Directeur Marketing Europe de la division beauté et soins et DG
sur la zone Mexique Amerique Centrale du groupe Procter et Gamble et CEO de Givenchy ParfumsGroupe LVMH.
Une nouvelle gamme de produits high-tech
L’activité initiale du groupé était la maroquinerie de luxe et il a progressivement diversifié son offre
vers les briquets et les stylos ou encore les parfums, le prêt-à-porter et les montres. Le groupe a su au
cours de son existence s’adapter à l’évolution rapide de la demande pour les produits de luxe. En 2005,
la conception de nouveaux produits high-tech s’est traduite par le lancem ent d’une nouvelle génération
d’accessoires :
2
O D-Link : le stylo personnalisable dont on peut changer la bague
O D-Light : un briquet extra plat et compact (90 g au lieu de 100 à 120), avec un système
d’allumage original
O DJ Case : une réplique de la mallette des années 1930 en version contemporaine festive.
ST Dupont souhaite aujourd’hui se diversifier dans le domaine des produits cuir et la nouvelle ligne de
maroquinerie a connu un succès notable au cours de l’exercice. Ceci confirme le potentiel de ce
segment comme relais de croissance pour le groupe.
ST Dupont continuera également le lancement des produits d’exception en séries limitées qui sont
source de croissance une fois que les mesures de restructuration auront porté leurs fruits.
Une communication médias renforcée
ST Dupont met en avant et identifie sa vocation par le concept de “marque globale de luxe”.
L’inauguration de la boutique Montaigne à Paris, la soirée de lancement de la série James Bond,
l’ouverture de nouvelles boutiques en Asie et à Moscou ne sont qu’une partie des événements organisés
en 2005 par ST Dupont afin de renforcer et de moderniser l’image de la marque.
En France, sur l’exercice 2004 -2005, le volume des retombées presse obtenu a été multiplié par neuf
par rapport à l’exercice précédent. Les retombées commerciales de ces efforts sont attendues à partir de
2006-2007 malgré le fait que le volume de l’activité sera en baisse en raison des changements profonds
en cours.
Orientation vers des marchés à fort potentiel
Le groupe compte poursuivre son expansion à l’international par l’ouverture de nouveaux magasins et
accroître la variété de ses produits pour conquérir les marchés émergents où la consommation de
produits de luxe est en progression constante. Ainsi, la croissance du chiffre d’affaires en Europe de
l’Est a atteint 25,7% sur l’exercice 2004-2005 et celle en Asie (hors Japon) dépasse les 10,8%. En 20052006, les ventes sont en recul (sauf en France, Hong-Kong et Chine) puisque l’activité globale subit les
conséquences des mesures de restructuration.
RISQUES
Surmonter la crise profonde dans la société
ST Dupont traverse en ce moment une crise globale qui touche tous les domaines de son activité. Après
une perte nette de 51,5M€ en mars 2005, la société met en place un «plan d’affaires » visant à
restaurer l’équilibre d’exploitation à l’horizon 2008. Même si la direction nous indique un calendrier de
5 ans pour accomplir ce plan de restructuration, il est difficile à l’heure actuelle de connaître l’impact
qu’auront ces mesures et le temps qui sera réellement nécessaire au groupe pour stopper la baisse du
chiffre d’affaires et revenir à la profitabilité.
Baisse des ventes de briquets
Le produit phare de la marque ST Dupont est le fameux briquet qui a fait du groupe le n°1 mondial
dans les années 60 et la vente de briquets et de stylos de luxe représentent aujourd’hui plus de 50% de
son chiffre d’affaires.
Mais on observe une tendance de baisse des ventes de briquets au niveau mondial provoquée à la fois
par les mesures anti-tabagisme et anti-terrorisme (impossibilité de vendre des briquets en magasins
duty free car il est interdit de les transporter en cabine dans les avions) qui impacte depuis quelques
années déjà le chiffre d’affaires du groupe.
ST Dupont devra donc poursuivre sa diversification produits (notamment dans la maroquinerie et les
accessoires) et continuer à se déployer à l’international, sur des marchés porteurs comme l’Asie ou le
Moyen Orient.
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Un marché fortement concurrentiel dominé par des grands groupes
Le marché mondial des produits de luxe est un marché en phase de maturité où quelques groupes
internationaux se répartissent la majorité des ventes. L’industrie du luxe est un secteur qui évolue très
rapidement en fonction des tendances de mode et où l’image de marque est le facteur déterminant pour
la réussite des sociétés.
Les concurrents directs de ST Dupont, qui sont les grandes enseignes du luxe, disposent des moyens
nécessaires pour lancer des campagnes publicitaires à l’échelle mondiale et investir dans de nouveaux
produits pour attirer cette clientèle souvent exigeante.
Des investissements importants seront nécessaires à ST Dupont pour ne pas perdre des parts de
marché significatives et les difficultés financières seront un frein au développement de la marque du
moins à court terme.
Grâce à son nom, qui est depuis plus d’un siècle une des références de l’industrie du luxe, ST Dupont
pourra développer de nouveaux relais de croissance une fois l’équilibre d’exploitation retrouvé mais des
investissements significatifs ne sont pas attendus avant 2008.
VALORISATION
EN UTILISANT LA METHODE DU VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE
0,16€ SOIT 57,6% AU DESSUS DU DERNIER COURS.
Méthode des comparables
Valorisation VE/CA
CA 2007e
VE/CA comparable, 2007e
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
Valeur
Fair Value
Comparables
Christian Dior
PPR
LVMH
Le Tanneur
Moyenne
Cours
80,40
111,50
78,65
13,77
Capit, M€
14610,9
13416,1
38533,5
19,2
K€
66 580
1,3
86 378
19 514
66 864
0,16€
VE
VE/CA 06 VE/CA 07
19611
1,2
1,2
17786
1,0
0,9
42484
2,8
2,6
26
0,5
0,5
1,4
1,3
ACTIVITE DE ST DUPONT
Leader de l’industrie de luxe
Le groupe ST Dupont figure parmi les leaders de la conception et de la commercialisation de produits
de luxe pour homme. La société qui existe depuis plus d’un siècle est aujourd’hui connue notamment
pour ses briquets et stylos haut de gamme.
L’activité dominante du groupe reste la fabrication de briquets de luxe et cette activité est présente
pour plus d’un tiers du chiffre d’affaires réalisé. C’est le domaine dans lequel ST Dupont est le n°1
mondial mais aujourd’hui le véritable relais de croissance semble être la maroquinerie.
Sur le segment des briquets de luxe, sa part de marché en 2005 est estimée à plus de 70%, loin devant
ses principaux concurrents Cartier, Zippo et Dunhill. La société est également parmi les leaders de la
fabrication de stylos de luxe, derrière le leader mondial Montblanc.
4
Une diversification produits
Le nom de ST Dupont est souvent associé au briquet en métal précieux devenu mythique dans les
années 1960 Le signe distinctif de la marque repose sur un savoir-faire unique : la laque de Chine sur
métal dont la technique de fabrication reste un secret familial. Mais la vocation initiale du groupe était
la maroquinerie de luxe.
Aujourd’hui, la marque s’est diversifiée notamment dans la fabrication de stylos de luxe, la
maroquinerie, les accessoires ou les parfums et ST Dupont commercialise ses produits dans le monde
entier au travers d’un fort réseau de vente. Le groupe dispose d’un réseau de distribution multi canaux.
Les produits ST Dupont sont commercialisés à la fois en boutiques propres ou en franchise, en « shopin-shops » ou en « corners » chez les détaillants de référence comme Printemps ou les Galeries
Lafayette.
Les réseaux de vente
On observe aujourd’hui, notamment en Europe, la disparition progressive et la baisse des ventes de
produits de luxe en espaces multi enseignes. Ils sont remplacés par des réseaux de distribution en
propre permettant une forte visibilité de la marque. Les mesures destinées à construire une image de
marque forte et uniforme nécessitent le renforcement du réseau de ventes de ST Dupont en boutiques
propres de l’enseigne au détriment du réseau multimarques prépondérant actuellement.
Le succès de l’ouverture de la boutique ST Dupont sur l’avenue Montaigne à Paris témoigne de la
pertinence du recentrage du groupe sur le réseau de vente en magasins propres. Le chiffre d’affaires
réalisé dans cette boutique progresse de 32% sur un an et un visiteur sur deux est acheteur. On observe
également une fréquentation plus jeune, ce qui est dans la lignée des efforts commerciaux de ST
Dupont.
Répartition des ventes en 2006
Autres
Produits, 15%
Mode et
Maroquinerie,
35%
Briquets et
stylos, 50%
Source : ST Dupont, Rapport annuel 2005 -2006
Le groupe commercialise sa gamme de produits dans le monde entier, notamment en Europe (44,3%),
Asie (44,3%), Amériques (5%) et dans les pays du Moyen-Orient (6,4%). ST Dupont souhaite équilibrer
la répartition géographique de ses ventes et continuera à élargir son réseau notamment sur des
marchés à fort potentiel de croissance comme l’Europe de l’Est ou la Chine, ainsi que renforcer l’image
de la marque sur les deux des principaux marchés des produits de luxe qui sont la France et le Japon.
5
PROJECTIONS FINANCIERES
Nos projections
IFRS, K€
Chiffre d’affaires net « produits »
Croissance du CA, %
Autres produits des activités ordinaires
Produits des activités ordinaires
Coûts des ventes
Marge brute
Frais de communication
Frais commerciaux
Frais généraux et administratifs
Autres produits et charges d’exploitation
Rés opérationnel avant pertes de valeur
Pertes de valeur sur actifs (IAS 36)
Résultat opérationnel
Marge opérationnelle, %
Produits de et équivalents de trésorerie
Coût de l’endettement financier brut
Coût de l’endettement financier net
Autres produits et charges financiers
Résultat financier
RCAI
Charges d’impôt sur le résultat
Résultat des sociétés MEE
Résultat des sociétés intégrées
Amortissement écarts d’acquisition
Résultat net
Marge nette, %
Résultat net par action (en euros)
Résultat net dilué par action (en euros)
2004-2005 2005-2006
86 583
77 780
6,6%
-10,2%
4 573
6 032
91 156
83 812
-49 249
-47 907
41 907
35 905
-7 383
-5 284
-18 092
-17 765
-19 717
-18 944
300
-18 981
-2 985
-25 069
0
-22 534
-2 985
-47 603
-3,4%
-61,2%
170
-2 499
-1 543
0
-1 373
-2 499
-538
0
-1 911
-2 499
-4 896
-50 102
-410
-1 285
-54
-132
-5 360
-51 519
0
0
-5 360
-51 519
-6,2%
-66,2%
-0,86
-8,27
-0,86
-8,27
2006-2007
62 224
-20,0%
6 515
68 738
-41 312
27 427
-3 962
-13 321
-14 205
0
-4 062
0
-4 062
-6,5%
-2 500
0
-2 500
0
-2 500
0
-6 562
0
0
-6 562
-6 562
-10,5%
-0,02
-0,02
2007-2008
66 580
5,0%
7 231
73 811
-39 591
34 220
-4 282
-14 396
-15 351
0
191
0
191
0,3%
-1 500
0
-1 500
0
-1 500
0
-1 309
0
0
-1 309
-1 309
-2,0%
-0,00
-0,00
2008-2009
73 238
10,0%
7 593
80 830
-43 210
37 620
-4 475
-15 519
-16 549
0
1 078
0
1 078
1,5%
-1 200
0
-1 200
0
-1 200
0
-122
0
0
-122
-122
-0,2%
-0,00
-0,00
Source : ST Dupont, nos estimations
GRAPHIQUE : ST DUPONT VS COMPARABLES
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