Spezialthema Tuerkei - Advisory Invest GmbH

Spezialthema: Türkei
24.Oktober 2001
Spezialthema: Türkei
Overloved – Overhated
Der türkische Aktienmarkt hat nun auf auf Dollarbasis mehr als
80 % verloren und hat auf die Tiefststände des Jahres 1992 zurückgefunden.
Mit der einhergehenden dramatischen Abwertung der Lira und dem
latenten Verschuldungsproblem ist die Türkei auf den IMF und
damit auf eine Umschuldung oder andere Hilfsformen angewiesen.
Der neue Akzent in der IMF-Politik seit dem Amtsantritt von Präsident
Bush ist klar auszumachen. Nunmehr müssen Staaten vor Erhalt der
Gelder wesentliche legislative Änderungen durch deren Parlamente
durchbringen, bevor der Geldhahn aufgedreht wird.
Dies führte aufgrund der Verzögerungen zu einer weiteren
Verschlechterung der Situation dieser Länder, die letztendlich durch
die damit verbundenen negativen Faktoren den SellOff beschleunigt
und die meistene spekulativen Investoren abschüttelt.
Konkurrenzfähigkeit:
Dienstleistung (Fremdenverkehr), Agrarindustrie, Textilindustrie
und Lohnfertigung sind die wesentlichen Pfeiler der Türkei.
Diese Sektoren profitieren unisono von der dramatischen Währungserosion.
Als Grenzregion Europas wird eine Stabilität in dieser ohnedies
labilen Region wünschenswert bleiben. Wir erwarten konstruktive
westliche Schritte zur Lösung des türkischen Problems, bevor die
neue
Konkurrenzfähigkeit
mithelfen
wird,
die
Leistungsbilanzprobleme des Landes zu lösen.
Empfehlung: Der historische Sell Off am türkischen Aktienmarkt
eröffnet ein beträchtliches Potential. Auf Veranlagungssicht von
12 bis 18 Monaten sehen wir die Möglichkeit einer Verdoppelung
der Veranlagung.
Ein Investment in der Türkei bedarf aber auch einer Strategie..... Mehr Informationen im
dirketen Kontakt mit uns.
Auszug aus Charts & Comments vom 17.10.2001
Türkei Stock Market Index 100
Das obige Chartbild zeigt den türkischen Aktienindex auf Dollarbasis seit Oktober 1992 auf USD Basis. Der Markt liegt rund 85 % von seinem
Top entfernt und scheint sich auf diesem Niveau auszupendeln.
P.S. Chart vom 17.10.2001 / Auszug aus Charts & Comments vom 17.10.2001
Türkei Stock Market Index 100 / in TRL
Der Index hat auf lokaler Währungsbasis (trl) zulegen können und den Abwärtstrend verlassen. Wir sehen erste kurzfristige
Widerstandszonen im Bereich 11000 bzw. 13.000. Diese Zonen haben auf den Langfristcharts allerdings kaum Gewicht.
Türkei Stock Market Index 100 / in USD
Nach den starken Tagesgewinnen der letzten Woche hat sich der Markt von seinem Tiefststand wegbewegt. Eine
Verdoppelung auf den Indexwert /USD von 0,012 sehen wir als Mindesterwartung in ein Turkei Investment an.
Türkische Lira TRL
Wir erwarten eine Stabilisierung an der
Währungsfront, ähnlich wie es in Russland seit
Beginn 1999 der Fall war. Das bedeutet, dass
wir für die kommenden Jahre eine graduale
Währungsaufwertung erfahren dürften. Mit
anderen Worten wird die Inflationsrate höher
liegen als die einhergehende
Währungsabwertung.
Ausgewählte große Aktien
Die ausgewählten Blue Chips sind im wesentlichen große
Gesellschaften bzw. Familienholdings die einen maßgeblichen
Einfluß in der türkischen Wirtschaft ausüben. Über die
Beteiligungen im Exportgeschäft und im Tourismusgeschäft liegt
eine mittelfristige Konkurrenzfähigkeit vor.
Die Aktien wurden auf USD Basis dargestellt.
Andere Investmentmöglichkeiten
Die einfachste Möglichkeit ein breit gestreutes Investment in der Türkei einzugehen stellt ein Investment in einen
türkischen Aktienfonds dar. In diesem Fall würden wir einen transparenten und leicht zu verfolgenden Fonds in den
Mittelpunkt der Strategie stellen.
1.
Istanbul Stock
1.
Der Fonds wird von der Erste Sparinvest Kapitalanlage in Wien in Form eines Index Fonds gemanagt.
2.
Selektive Sektorabweichungen , Titelselektion und fallweises halten von geringen Cashanteilen prägen
den Fonds, der im wesentlichen die Indexbewegungen nach oben und nach unten mitmachen sollte.
3.
Kennnr. 070433; www.sparinvest.com
2.
Selectinvest Turkey Fund SICAV ( SelectInvest, Hr. Philipp P. Mayer, 43 1 /205 250 62)
1.
Der Selectinvest Turkey Fund liegt bis Ende Oktober zur Zeichnung auf und legt ist fällt durch den
hohen Stellenwert auf lokales Research&Kontakte sowie der Bottom Up Strategie auf. Der
Investmentmanager verfügt über ein Netz lokaler Kontakte und sollte dadurch in der Lage sein den
lokalen Benchmark zu übertreffen.
2.
Der hohe Grad an aktiven Managementelementen bietet Chancen, kann aber auch phasenweise eine
erhöhte Abweichung zum Benchmark produzieren.
3.
Turkish Investment Fund TKF
1.
2.
Der TKF notiert mit diesem Symbol an der New Yorker Börse und ist ein geschlossenen
Investmentfonds. Der Kurs bildet sich in erster Linie über Angebot und Nachfrage, sodaß kurzfristig
eine Prämie oder ein Discount zum inneren Wert auftreten kann.
Der Fonds notiert in USD. Das Währungsrisiko ist aber über den Euro durchgerechnet gleich der
Beziehung EUR/TRL
Strategie zum erfolgreichen Türkei-Investment
Der wesentlichste Punkt in einem potentiellen Investment in der Turkei liegt
primär im Gesamtkonzept der eingeschlagenen Strategie.
Während wir die Performancechance mittelfristig als bedeutend einschätzen (größer als 100%) ist es auch wichtig, daß
man die Schwachpunkte des Landes richtig analysiert.
Das Land befindet sich weiterhin in einem krisenartigen Zustand, in dem eine hohe Inflationsrate gleichsam ein hohes
Zinsniveau erfordert, dass wiederum die Abwertung der Währung zuträglich ist. Darüber hinaus ist das Land in
Umschuldungsgesprächen mit dem IMF und der Weltbank. Während des letzten Jahres gab es bereits die eine oder andere
Finanzierungszusage des IMF. Im Gegenzug unterwarf sich die türkische Regierung einem breiten Maßnahmenkatalog
zur mittel- bis langfristigen Anpassung von Strukturproblemen und wettbewerbshindernden Einflüssen. Nach dem
nunmehr die Mehrzahl dieser Anpassungsschritte durch das Parlament abgesegnet wurde, ist das Risiko der politischen
Instabilität des Landes deutliche gefallen.
Mit dem 11. September gab es einen nochmaligen Run auf die „emerging markets“; primär Argentinien und die Türkei
wurden dabei getroffen. Die potentielle Gefahr des Defaults von Argentinien auf deren Staatsschulden ist nicht zuletzt
aufgrund des starren Wechselkurssystems und der damit einherschleichenden Wettbewerbsbenachteiligung gegenüber
den Nachbarstaaten stark angestiegen. Ein Default (Verweigerung der Schuldenzahlung) Argentiniens dürfte auch andere
schwache Staaten kurzfristig in Mitleidenschaft ziehen. In einem solchen Fall ist nicht auszuschließen, dass der türkische
Aktienmarkt noch einmal schockartig ein neues gravierendes Tief absolvieren dürfte.
Wir empfehlen zur Zeit das attraktive Risken/Chancen Verhältnis der Türkei auf einen mittleren bis längeren Zeithorizont
von zumindest 12 Monaten bis zu 36 Monaten zum Kauf und zum weiteren Aufbau von Positionen auf evtl bedeutend
tieferen Niveaus bei einem krisenartigen Szenario innerhalb der nächsten 6 Monate.
Aufgrund der großen Spannen der Währung und der schwankungsstarken Börse ist ein Trading an der Börse ebenfalls
denkbar, jedoch fühlen sich die meisten Banken nicht in der Lage, Aktien direkt in der Türkei zu handeln. Wir können
Ihnen hier sicher eine konstruktive Möglichkeit anbieten. Ein Ausweichen auf einen anderen Handelsplatz ist nur mit
eingeschränkter Handelsliquidität und breiten Spannen möglich.
Vergleich mit Russland
Ein Vergleich mit Russland drängt sich in dieser Situation für viele
Investoren auf.
Der Ausverkauf und die psychologischen Wellen während der Korrektur in
der Türkei ähneln sich in gewisser Weise mit der frühen Phase des russichen
Niedergangs. Der wasserfallartige Crash in Russland ab dem 14.August 1998
(dem Ende der Währungsbindung und in der Folge die Wahl des EX-KGB
Mannes Tschernomyrdin zum Premierminister) ist jedoch in der Türkei bis
dato ausgeblieben. Die Wurzeln des Niederganges lagen jedoch in beiden
Ländern in einem Leistungsbilanzdefizit und fatalen Strukturen in der
Gesetzgebung und in der Verteilung der Macht innerhalb des Landes. Die
instabile Politik Jelzins beschleunigte dazu noch die Kapitalflucht aus
Russland.
Erholung:
Wir nehmen hier einen differenzierteren Standpunkt ein als gemeinhin üblich
argumentiert wird, und sehen das Ausmass und die Dauer der russischen
Genesung direkt mit dem Aufbau der Währungsreserven verbunden. Der hohe
Ölpreis der letzten beiden Jahre hat somit die Stabilisierung Russland
gravierend begünstigt. Die direkten Profiteure an der Börse waren in der
Folge primär die Ölfirmen ( Lukoil, Surgut, etc.) während die Versorger in der
zweiten Erholungswelle an Wert zulegen konnten.
In der Türkei fehlt dieses Potential auf der Rohstoffseite. Die Türkei muss mit
der neu gewonnenen Exportfähigkeit und ihren Dienstleistungen punkten.
Darüber hinaus ist das lokale Kaufkraftpotential pro Kopf größer als in
Russland während zugleich die gesetzlichen Rahmenbedingungen wesentlich
stabiler sind als sie vor zwei Jahren in Russland anzutreffen waren.
Wir sehen den Erholungsprozess in Russland noch nicht als abgeschlossen an
und sehen mittelfristig gutes Potential in Russland. Die Türkei ist jedoch zur
Zeit der heisse Kartoffel mit dem besten Ratio aus Risiko und Ertrag.
Turkish Investment Funds - TKF
Türkei - Risiko
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Ein Investment in der Türkei unterliegt einer hohen Schwankung
Das Land ist als äußerst instabil klassifiziert und jedes Investment in dem Land stellt
einen Vertrauensbeweis in eine Normalisierung dar.
Ein Default Argentiniens oder der Türkei selbst dürfte auch von diesem tiefen Niveau
noch ein Verlustpotential von 50 % mit sich bringen.
Der Anleger sollte sich primär des Risikos bewusst sein und einen starken Verlust
akzeptieren können. Das Risiko muß im Zusammenhang mit der möglichen
Performance im Falle der Normalisierung gesehen werden.
Der Investor muß einen langen Horizont als Basis für dieses Investment veranschlagen.
Obwohl die Türkei strategisch gut positioniert als Grenzzone Europas liegt ist, wäre eine
instabile politische Lage in der Türkei bei einer potentiellen fundamental-islamischen
Trendbewegung schlecht einzustufen.
Der Investor muß in der Lage sein ein hohes Risiko (ist gleich hohen Wertverlust) in
einem Türkei Investment zu akzeptieren.