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Group Investment Product & Market Management
9. Juni 2016
VP Bank Market Update Call
Bernd Hartmann
Head Group Investment Research
+423 235 63 99
[email protected]
Agenda
• US-Zinserhöhung
• Brexit
• Aktienmärkte
2
Aktuelle Markteinschätzung - Überblick
Mai
Juni
Währungen und Geldmarkt
Anleihen (Total Return)
Währungen
Hochverzinsliche Anleihen
Kurs
Mai
Juni


EUR/USD
1.133


EUR/CHF
1.107


USD/CHF
0.977


Anleihen Schwellenländer
GBP/CHF
1.418


Hartwährungsanleihen


USD/JPY
106.80


Lokalwährungsanleihen


AUD/USD
0.732


USD/SGD
1.361


USD/RUB
66.093


Schweiz


Europa


Leitzinsen
High Yield
Aktien
-0.75%


Nordamerika


Europa (EWU)
0.00%


Pazifik


USA
0.50%


Schwellenländer


Schweiz
Anleihen (Renditeentwicklung)
neu
Alternative Anlagen
Rohstoffe


Schweiz


Rohöl


Europa


Gold


USA


Immobilienaktien


Private Equity


Wandelanleihen


Hedgefonds


Investment Grade Staatsanleihen
Investment Grade Unternehmensanleihen
Schweiz


Europa


USA


Source: VP Bank
3
USA: Enttäuschende Arbeitsmarktdaten lassen zweifeln
Anzahl neu geschaffener Stellen enttäuschte
Veränderung neu geschaffener Stellen:
400
350
300
• Der letzte US-Arbeitsmarktbericht war sehr enttäuschend.
Die 38’000 neu geschaffenen
Stellen waren weit unter den
Markterwartungen.
• Zwar waren die Daten auch durch
einen Streik bei Verizon
verfälscht, Details zeigen aber
eine breit angelegt Schwäche.
250
200
150
• Die schwachen Daten stehen in
Widerspruch zu den anderen
Arbeitsmarkt- und
Konjunkturdaten.
100
50
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Change in non farm payrolls
• An den Märkten haben der USD
sowie die Renditen deutlich
verloren.
4
Währungen: US-Dollar stärker erwartet
Markt ist bzgl. US-Zinserhöhungen derzeit zu pessimistisch
Eingepreiste Zinserhöhungswahrscheinlichkeiten:
150%
Nonfarm payrolls
130%
•
EUR/USD ist derzeit stark von
der Wahrscheinlichkeit von USLeitzinserhöhungen getrieben.
•
Nach enttäuschenden Daten hat
der Markt Zinserhöhungsphantasien ausgepreist.
•
Aktuell erwarten die Geldmärkte
mit 55 %iger Wahrscheinlichkeit
keine Zinserhöhung.
•
Wir erwarten hingegen noch
zwei Zinsschritte in diesem Jahr,
was positiv für den USD wäre.
•
Zielband auf 3 – 6 Monate:
1.06 – 1.12 (EUR/USD) 
1.00 – 1.05 (CHF/USD) 
2.4%
2.2%
110%
2%
90%
70%
1.8%
50%
1.6%
30%
1.4%
10%
-10%
01-16
1.2%
03-16
05-16
Market implied probability for a rate
hike in June (lhs)
Market implied probability for a rate
hike in July (lhs)
10year Treasury yield (rhs)
5
Brexit-Abstimmung rückt näher
Aktuelle Umfragen deuten auf sehr enges Abstimmungsergebnis hin
• In den Umfragen haben die
Brexit-Gegner ihren
Vorsprung abgegeben.
Brexit-Umfragen:
60
50
• Gegner und Befürworter sind
aktuell gleich auf, ausserdem
ist das Lager der Unentschlossenen weiterhin gross.
40
30
• Die Nervosität an den
Finanzmärkten ist kaum
gestiegen.
20
10
0
10.01. 10.02. 10.03. 10.04. 10.05.
Leave
Remain
Don't Know
6
Brexit-Szenarien: Was wäre wenn…
Wahrscheinliche Marktentwicklungen nach Abstimmungsausgang
Brexit
nein
• Basisszenario
• «nur» moderate
Kursgewinne
ja
• Zuerst: deutliche Abgaben, v.a.
bei Pfund, UK- und EU-Aktien
• Dann: Brexit ≠ Brexit
«Weicher Brexit»
«Harter Brexit»
• Weitere Verluste bei
• Erholung bei Pfund
Pfund
und Aktien
• Erholung bei Aktien
• «Nachahmerdiskusbleibt aus
sionen» belasten EUR
• Exporteure wären vermeintliche Profiteure
7
Aktienmarktausblick: Warten auf Gewinnrevisionen
Unternehmensgewinne als grosser Schwachpunkt
Gewinnerwartungen der Analysten
8.7%
8.2%
7.2%
6.5%
6.1%
5.1%
2.2%
0.9%
1.8%
-0.6%
North
America
Europe
• Die meisten Indikatoren sind
derzeit im neutralen Bereich.
• Die Unternehmensgewinne sind
derzeit der grosse
Schwachpunkt.
2.5%
-1.0%
Switzerland
• Die technische Erholung ist
mittlerweile ausgelaufen.
Emerg.
Markets
Current EPS Growth (2016)
EPS Growth (2016) - 3 Months
EPS Growth (2016) - 6 Months
• Nicht nur das aktuelle
Wachstum ist schwach, die
Gewinnerwartungen wurden bis
zuletzt nach unten revidiert.
• So lange die Gewinnerwartungen nicht nach oben
korrigiert werden, erwarten wir
einen Seitwärts-Trend.
8
Q&A
9
Annex
10
Economic overview
World Economy: 2015: 3.2% 2016: 3.6%
• Low growth rates in emerging markets are a burden
2016: 2.4%
2015: 2.4%
USA:
• Private consumption is solid but not dynamic
2016: 1.6%
2015: 1.5%
Eurozone:
• Peripheral countries with lower catch-up speed
2015: 0.6%
Switzerland:
• Worst CHF shock is over
2016: 1.4%
Emerging Markets 2015: :4.0% 2016: 4.5%
• Moderate higher oil prices are supportive
11
Inflation and interest rate outlook
USA:
• Inflation rates will gradually pick up, but will not overshoot
• Gradual rate hikes in 2016
Eurozone:
• Inflation rates to rise moderately but remain below ECB target
• Expansive monetary policy for the time being
Switzerland:
• Still negative inflation rates ahead
• SNB will remains on hold
12
Currency outlook
1.08 - 1.15
Target 3-6 month:
EUR/CHF:
• Significant overvaluation of the CHF
• EUR/CHF progressing to higher levels
Target 3-6 month:
1.00 – 1.05
USD/CHF:
• USD/CHF is bound between the EUR/USD and EUR/CHF
• Fed on a cautious path
1.06 - 1.12
Target 3-6 month:
EUR/USD:
• Markets have priced out a rate hike for June 2016 onwards
• If Fed continues, lower levels will be seen
1.45 - 1.55
Target 3-6 month:
GBP/CHF:
• GBP is driven by fears of a «Brexit»
• If a «Brexit» is to be avoided we will observe a rebound of GBP
13
VP Banks view on fixed income
Quick Summary
Yields CHF, EUR, USD: 
Fixed Income – Sovereign Bonds:
• Risk/return ratio unattractive
• We prefer inflation-linked bonds vs nominal bonds
Yields CHF, EUR, USD: 
Fixed Income – Corporates:
• No more value in spreads – commodities no more supportive
new
(Total Return) 
Fixed Income – High Yield:
• Technical rebound has now completed
• More defaults to come
Hard Cur.: 
Local Cur.: (TR) 
Fixed Income – Emerging Markets:
• Support from oil prices, FX stabilisation, attractive yields
14
VP Bank’s view on equity markets
Quick Summary
Outlook: Neutral
Equities – Overall market:
• From a technical perspective most equity markets are loosing
momentum
• Earnings growth fades away. Rising oil prices have not yet lead
to positive earnings revisions
Equities – Regions North America, Europe, Switzerland, Pacific:  EM: 
• Weak earnings revisions among most regions coupled with
relatively high valuations (e.g.. in the USA, UK, CH)
• Within Europe we still favour the Eurozone due to the loose
monetary policy, margin potential and earnings growth
• We are still optimistic for Emerging Markets as they offer
an attractive combination of valuation and growth
15
VP Banks view on alternative investments
Quick Summary

Hedge funds:
• Main focus on capital preservation, low single digit returns

Convertible bonds:
• Technical rebound completed, limited upside on bond side

Real-estate:
• Technical rebound completed, credit spreads diverge
Commodities (TR):  Crude Oil (Spot):  Gold: 
Commodities:
• Crude Oil: temporary consolidation likely

Private Equity:
• Like the stock market, stuck in a sideways movement.
16
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