Zypern (CYPRUS) - Independent Credit View

Credit Update: 20. Dezember 2011 / HER
Zypern (CYPRUS)
Ratings
Ratingagenturen:
I-CV:
S&P: BBB, Moody’s: Baa3, Fitch: BBB
BB- / sell
Geschäftstätigkeit
Als drittgrösste Insel im Mittelmeer hat Zypern 1 Million Einwohner. Die wichtigsten Wirtschaftszweige sind Tourismus,
Financial Services und Real Estate. Sehr hohe Abhängigkeit vom Tourismus. Budgetdefizit 2010 bei -5.3% und debt/GDP 2010
bei 60.8%. Jedoch negative Dynamik für Zukunft gekoppelt mit schwachen Wachstumsaussichten belasten das Kreditprofil.
Stärken / Schwächen
+ Im EU Vergleich relativ hohes Pro-Kopf Einkommen
+ Relativ tiefe aber steigende Arbeitslosenrate (ca. 8%)
+ Wichtiger Finanzplatz für russische Unternehmen (Eintrittspunkt in die EU), hoher Zufluss an Investitionsgelder aus/nach
Russland (Drehscheibenfunktion)
+ Bail-out durch EFSF durch Grösse bedingt unproblematisch
+ (Noch) tiefes Schuldenratio von debt/GDP von 65% (2011e)
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Kleine und wenig diversifizierte Wirtschaft mit überdimensionalem Bankensektor (7 x GDP)
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Grosses Exposure zum griechischen Banken- und Wirtschaftssektor (40% der Kredite gingen nach Griechenland)
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Überhitzter Immobiliensektor, überproportionierter Verwaltungssektor
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Hohe Fälligkeiten im 2012 (32%) und 2014 (25%) können bei den aktuellen Refinanzierungsraten dem Inselstaat schnell das
Genick brechen
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Hohes Ertragsbilanzdefizit, hohe Privatverschuldung, negative Schuldendynamik, harzende Fiskalreformen
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Analog zu Griechenland wuchsen Saläre und Preise schneller als die Produktivität; Wettbewerbsfähigkeit auf Stufe Portugal
Konklusion
Der anfänglich gute Kurs der Politik, die strukturellen Probleme anzugehen, kommt zunehmend ins Schlingern und die
notwendigen Reformmassnahmen werden aufgeweicht. Die Bonität Zyperns ist durch den überdimensionierten Bankensektor
auf Gedeih und Verderb mit Griechenland verbunden. Eine Unterstützung durch den EFSF dürfte schon im ersten Quartal 2012
zum Thema werden, da die Refinanzierung von substantiellen Fälligkeiten ansteht und der Zugang zum Kapitalmarkt immer
noch verwehrt bleibt. Im Rahmen der EFSF Mittel können die Schulden von Zypern von rund EUR 9 Mia. aus der Portokasse
bedient werden. Als Alternativszenario können wir uns einen Support von Russland vorstellen, da der Finanzplatz vor allem von
Russland rege genutzt wird. Wir bestätigen unsere Einschätzung dieses Emittenten mit BB- und empfehlen nach wie vor diese
Position zu reduzieren (=sell).
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