Guide Sectoriel SBF 250 - Janv 10

Transcription

SBF 250
Approche
Sectorielle
31 janvier 2010
Avertissement : Entreprise d’investissement agréée par le CECEI (Banque de France) et par l’AMF (Autorité des Marchés Financiers), la
FINANCIERE D’UZES est également membre d’Euronext.
Les informations contenues dans ce document ont été puisées aux meilleures sources mais ne sauraient entraîner notre responsabilité. Par
ailleurs, La FINANCIERE D’UZES est organisée de manière à assurer l’indépendance de l’analyste ainsi que la gestion et la prévention des
éventuels conflits d’intérêt.
SOMMAIRE
Secteurs
■ Agroalimentaire & Boissons
6
■ Assurances
8
■ Automobile & Equipementiers
10
■ Banques
12
■ Biens de consommation & Luxe
14
■ Biens et Services industriels
16
■ Chimie
18
■ Construction et materiaux
20
■ Distribution
22
■ Medias
24
■ Metaux
26
■ Petrole et parapetrolier
28
■ Sante
30
■ Services aux entreprises et aux collectivites
32
■ Services financiers & foncieres
34
■ Technologies et services informatiques
36
■ Telecommunications
38
■ Transports & loisirs
40
Synthese des ratios
■ Synthese des ratios sectoriels
44
■ Synthese des ratios historiques
45
■ Methodologie
46
Secteurs
Source : FU, Reuters, GL Trade
Clôture du 31 janvier 2010
AGROALIMENTAIRE & BOISSONS
Agroalimentaire : L’année 2009 a été plutôt difficile pour les
fabricants de produits alimentaires de marque (Danone, Nestlé)
qui ont vu les grands distributeurs mettre l’accent sur les MDD,
refuge des consommateurs déjà peu dépensiers. Aucune reprise
n’est réellement prévue en 2010. Cependant, paradoxalement,
les marges pourraient augmenter grâce 1- à la baisse du prix des
matières premières agricoles qui pourrait se poursuivre en début
d’année, 2- aux réductions de coûts opérées dans le processus de
production. Une reprise des volumes de vente est avant tout
conditionnée à une hausse du pouvoir d’achat.
Indice DJ Agroalimentaire & Boissons
Boissons : Dans l’ensemble, les entreprises du secteur ont été
contraintes de baisser leurs prix en 2009. Pour ce qui est des
Maisons de Champagne (BCC, Laurent Perrier), elles ont
concentré leur activité sur les gammes à bas prix ce qui a
impacté leurs marges et la valorisation de leurs stocks.
Indice DJ Agroalimentaire & Boissons : +38,6%
Indice SBF 250 : +23,9%
Sur un marché de l'agroalimentaire désormais à maturité, on
devrait assister à une concentration progressive du secteur avec
pour principal objectif de trouver de nouveaux relais de
croissance notamment dans les pays émergents (rapprochements
Heineken/ Femsa au Mexique, Kraft/ Cadbury).
Société (M€)
Belvedere
Boizel Chanoine Champagne
Bonduelle
Bongrain
Groupe Danone
Fleury Michon
Laurent-Perrier
LDC
Pernod Ricard
Remy Cointreau
Toupargel
Vilmorin & Cie
Vranken-Pommery Monopole
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
783
277
1 572
3 373
529
14 988
158
2 091
6 956
735
360
1 045
268
EBIT
09e
3
35
105
101
27
2 362
31
82
1 794
140
22
113
41
Mg. EBIT
09e
0,4%
12,7%
6,7%
3,0%
5,1%
15,8%
19,5%
3,9%
25,8%
19,1%
6,2%
10,8%
15,4%
Performance de l'échantillon
RN
Mg. nette
09e
09e
-34
ns
12
4,4%
49
3,1%
56
1,7%
16
3,0%
1 556 10,4%
11
7,1%
53
2,6%
1 042 15,0%
87 11,8%
14
3,8%
59
5,7%
14
5,4%
ROCE
09e
0,8%
5,6%
13,5%
6,8%
ns
31,8%
6,1%
27,2%
13,7%
9,4%
ns
13,4%
ns
DN/FP
09e
ns
386%
141%
40%
ns
128%
135%
-23%
139%
53%
ns
58%
ns
: +21,6%
DN/EBITDA
09e
27,8
11,8
2,9
2,0
ns
3,8
9,2
-0,8
5,2
3,3
0,0
1,8
0,0
6
AGROALIMENTAIRE & BOISSONS
Performances 2009 : extrêmes
Décote 2010 p/t historiques : -13,8%
Consensus (objectif de cours)
Acheter
Société
Belvedere*
Boizel Chanoine Champagne
Bonduelle
Bongrain
Groupe Danone
Fleury Michon
Laurent-Perrier
LDC
Pernod Ricard
Remy Cointreau
Toupargel
Vilmorin & Cie
Vranken-Pommery Monopole
Accumuler
Boizel Chanoine (45,2€)
Bonduelle (83,4€)
Danone (42,4€)
Fleury Michon (46,0€)
LDC (89,5€)
Toupargel (17,3€)
Cours
36,00
45,51
86,50
55,50
36,50
41,45
62,00
76,35
58,31
36,30
16,32
81,40
29,85
Conserver
Bongrain (50,6€)
Laurent-Perrier (50,0€)
Pernod Ricard (60,2€)
Remy Cointreau (35,9€)
Vilmorin & Cie (84,7€)
Vranken-Pommery (34,5€)
Capitalisation VE/CA VE/CA
(M€)
09e
10e
60
0,8
0,7
207
2,7
2,6
658
0,7
0,7
815
0,4
0,3
168
0,3
0,3
25 393
2,4
2,3
364
4,2
4,1
614
0,2
0,2
15 307
3,7
3,5
1 755
3,1
2,9
162
0,4
0,4
1 090
1,4
1,3
200
0,7
0,6
Moyenne
1,7
Moyenne historique (2003/08)
1,7
FINANCIERE D’UZES
1,6
VE/ EBIT
09e
205,2
21,1
11,2
12,0
6,3
15,4
21,6
6,1
14,3
16,2
7,2
12,9
4,8
12,4
13,6
VE/ EBIT
10e
56,0
18,2
10,4
9,9
6,1
14,8
19,7
5,8
13,4
14,5
6,8
11,9
4,1
11,3
Alléger
Vendre
Belvédère (9,0€)
PER
09e
-1,7
17,0
13,3
14,5
10,6
16,3
32,3
11,5
14,7
20,2
11,8
18,3
13,8
PER
10e
-2,2
13,7
11,5
10,9
9,7
15,6
26,8
11,5
13,5
17,5
10,9
16,3
11,6
16,2
14,1
POR Rdmt
09e
10e
ns 0,0%
10% 0,7%
24% 2,0%
36% 2,5%
25% 2,8%
48% 3,1%
36% 1,2%
24% 2,2%
30% 2,4%
71% 3,5%
71% 6,4%
43% 2,6%
54% 4,0%
18,0
7
ASSURANCES
Après une année 2008 et un début 2009 difficiles en raison du
contexte économique, la situation des activités de dommages et
de réassurance (SCORE SE et Euler Hermes) se sont améliorées
grâce à une politique d'augmentation de tarifs et de placements
plus prudents. Les prévisions de sinistralité restent néanmoins
incertaines dans un contexte économique toujours difficile.
Indice DJ Assurances
En assurance santé, le dynamisme de 2009 devrait se prolonger
en 2010 sans compter de significatives hausses de tarifs : +2,5%
relatif à l'augmentation annuelle des dépenses de santé et +2%
supplémentaire relatif au plan de lutte contre la grippe H1N1.
Au plan réglementaire, la période s’annonce délicate avec la mise
en conformité du secteur avec les nouvelles directives
européennes de Solvency II (exigences de fonds propres plus
rigoureuses, réduction du risque de défaut), lesquelles pourraient
mettre en difficulté les plus fragiles et contraindre certains
acteurs à renforcer leurs fonds propres.
Indice DJ Assurances : +8,6%
Indice SBF 250 : +23,9%
Performance de l'échantillon : +25,4%
Société (M€)
April
AXA
CNP Assurances
Euler Hermes
SCOR SE
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
820
89 463
31 556
1 914
6 170
CA
10e
93
33
1
6
881
770
764
950
472
EBIT
09e
110
5 657
1 787
69
362
Mg. EBIT
09e
13,4%
6,3%
5,7%
3,6%
5,9%
RN
09e
70
3 478
1 037
15
335
Mg. nette
09e
8,5%
3,9%
3,3%
0,8%
5,4%
RN
10e
75
4 472
1 183
118
391
Mg. nette
10e
8,5%
4,8%
3,5%
6,0%
6,0%
8
ASSURANCES
Prime/décote 2010 p/t historiques
Acheter
Accumuler
April (26,3€)
AXA (19,8€)
CNP Assurances (79,0€)
SCOR SE (19,9€)
VE/EBIT
09e
VE/EBIT
10e
0,2
0,0
0,0
0,9
0,0
0,2
0,0
0,0
0,3
0,0
Moyenne
ns
ns
ns
Société
April
AXA
CNP Assurances
Euler Hermes*
SCOR SE
FINANCIERE D’UZES
Cours
22,17
15,00
64,01
58,62
16,77
Capitalisation
(M€)
Conserver
Euler Hermes (57,8€)
33
9
2
3
899
878
493
551
008
PER
09e
Alléger
PER
10e
12,9
9,7
9,2
172,4
9,0
12,0
7,6
8,0
21,7
7,7
10,2
8,8
Actif Net Cours /
/ action Actif Net
09e
09e
ns
ns
16,6
90%
67,7
95%
42,2
139%
19,0
88%
Rdmt
10e
2,3%
4,9%
4,7%
2,1%
5,1%
22,4
9
AUTOMOBILE & EQUIPEMENTIERS
Automobile : les marchés automobiles japonais et nord américain
ont été faibles en 2009, en retrait de 9,3% et 21%. Le marché
européen s’est mieux comporté (-2%), soutenu par la prime à la
casse notamment en Allemagne (+23%) et en France (+10,7%).
Les grands pays émergents tirent la couverture à eux : les
constructeurs asiatiques s’approprient désormais 47% du marché
américain vs 45% pour les Big Three (Chrysler, Ford, GM, 70% en
1999). La croissance de la Chine s’affiche à +44% et fait du marché
chinois le premier au monde avec 12,8M d'immatriculations,
devant le marché américain (10,3M d'immatriculations).
L'année 2010 reste incertaine, conditionnée sur le marché
européen à la capacité des constructeurs à compenser la baisse de
la prime à la casse et à leur faculté d'adaptation aux nouvelles
normes européennes. Sur le marché américain, l'enjeu portera plus
sur leur capacité à proposer des voitures plus en phase avec les
nouvelles tendances de consommation alors que le segment des
voitures de petite et moyenne taille domine le marché mondial.
Indice DJ Automobile
Indice DJ Automobile & Equipementiers : +17,4%
Indice SBF 250 : +23,9%
Equipementiers : malgré le déstockage opéré par les
constructeurs, les équipementiers ont plutôt bien résisté en
procédant à des réductions drastiques de coûts. L’année 2010
devrait leur être plus favorable en terme d'activité grâce à la
reconstitution des stocks des constructeurs et le maintien de la
prime à la casse au S1-10.
Marchés émergents : Les constructeurs et équipementiers
capables de bénéficier de la croissance des pays émergents
pourraient tirer leur épingle du jeu, à l’image des rapprochements
Peugeot/ Mitsubishi, Volkswagen/ Suzuki, Faurecia/ Xuyang
group.
Société (M€)
Faurecia
Michelin
Montupet
PSA Peugeot Citroen
Renault
Valeo
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
9 513
14 854
474
47 904
33 748
7 419
EBIT
09e
-223
865
-10
-1 041
-797
76
Mg. EBIT
09e
ns
5,8%
ns
ns
ns
1,0%
Mg. nette
RN
09e
09e
-486
ns
308
2,1%
-10
ns
-1 032
ns
-2 839
ns
-146
ns
ROCE
09e
-27,8%
9,6%
-4,3%
-3,0%
-1,7%
7,1%
DN/EBITDA
DN/FP
09e
09e
789%
7,1
83%
2,4
77%
4,2
175%
9,8
142%
10,8
65%
1,4
10
AUTOMOBILE & EQUIPEMENTIERS
Acheter
Michelin (64,1€)
Société
Faurecia*
Michelin
Montupet
PSA Peugeot Citroen*
Renault*
Valeo
Accumuler
PSA Peugeot (30,0€)
Renault (41,8€)
Valeo (28,8€)
Cours
15,31
56,31
4,08
23,64
34,26
23,89
Conserver
Faurecia (17,6€)
(M€)
09e
10e
1 365
0,3
0,3
8 298
0,8
0,8
44
0,3
0,3
5 362
0,6
0,6
9 462
1,1
1,1
1 794
0,4
0,3
Moyenne
0,5
0,5
FINANCIERE D’UZES
0,5
Alléger
Montupet (7,0€)
VE/ EBIT
09e
-13,3
14,5
-14,3
-27,3
-45,5
35,0
VE/ EBIT
10e
18,8
11,0
12,0
259,9
-1 344,3
10,7
11,7
11,3
18,6
PER
PER
09e
10e
-2,8 -39,3
26,9 12,6
-4,5
7,3
-5,2 -30,3
-3,3 163,1
-12,3 20,4
3,4
POR Rdmt
09e
10e
ns 0,0%
39% 2,2%
ns 12,3%
ns 0,4%
ns 0,8%
ns 1,8%
13,4
13,2
11
BANQUES
Malgré les inquiétudes de début d’année, le secteur bancaire a
bien résisté en 2009, porté par les résultats de la Banque de
Financement et d’Investissement alors que le coût du risque pèse
encore lourdement sur la banque de détail.
Indice DJ Banques
Un début de mutation du secteur s’est engagé : concentration,
recapitalisation, réduction de l’effet de levier, remboursement des
aides d’Etat pour leur grande majorité. Mais la situation reste très
inégale et des interrogations persistent : pertes de l’immobilier
commercial, coût du risque (crédit à la consommation), réforme
de Bâle II, laquelle imposera un nouveau renforcement des fonds
propres des banques ; incertitudes par ailleurs ravivées par les
récentes propositions du président Obama (séparation des
activités de banque de dépôt et de banque d’investissement) et
les publications souvent mitigées du secteur (banques
américaines, Société Générale).
Si le modèle de banque universelle à l’européenne a plutôt bien
résisté pendant la crise et s’il est encore beaucoup trop tôt pour
imaginer les évolutions réglementaires à venir, le secteur devrait
rester sous pression avec la menace de voir sa rentabilité
normative baisser en sortie de crise (directives de Bâle II et
contraintes règlementaires sur fonds propres plus restrictives). La
prudence semble donc s’imposer.
Société (M€)
BNP Paribas
Boursorama
Credit Agricole
Dexia
Natixis
Societe Generale
PNB
09e
40 718
198
18 045
6 349
3 413
22 380
PNB
10e
42 749
217
19 652
6 013
5 702
25 667
EBIT
09e
12 998
68
5 428
2 631
-1 429
6 140
Indice DJ Banques : +48,9%
Indice SBF 250 : +23,9%
Mg. EBIT
09e
31,9%
34,4%
30,1%
41,4%
ns
27,4%
RN
Mg. nette
09e
09e
5 779 14,2%
45 22,9%
1 386
7,7%
1 286 20,3%
-2 349
ns
234
1,0%
RN
Mg. nette Ratio Tier 1
10e
10e
08 (*)
6 051 14,2%
8,0%
53 24,4%
17,0%
3 004 15,3%
8,5%
1 269 21,1%
10,6%
696 12,2%
8,6%
2 775 10,8%
8,8%
(*) : Le ratio Tier 1 consiste en la partie jugée la plus solide (le noyau dur) des capitaux propres des institutions financières. Il comprend : le
capital social, les résultats mis en réserve et les intérêts minoritaires dans les filiales consolidées. Le minimum requis selon les accords de
Bâle I est de 4%. Dans la pratique, la plupart des banques visent au moins 7 %.
FINANCIERE D’UZES
12
BANQUES
Acheter
Boursorama (10,0€)
Société
BNP Paribas
Boursorama
Credit Agricole
Dexia
Natixis*
Societe Generale*
Accumuler
BNP Paribas (65,9€)
Crédit Agricole (15,6€)
Cours
52,15
9,82
11,44
4,50
3,37
42,21
Capitalisation
(M€)
61 754
826
26 435
7 923
9 771
29 880
Conserver
Dexia (5,7€)
Natixis (4,1€)
Societe Generale (52,7€)
PER
09e
10,7
18,2
19,1
6,2
-4,2
127,9
Moyenne
13,5
10,7
FINANCIERE D’UZES
Alléger
Actif Net / Cours / Actif
PER
10e
action 09e
Net 09e
10,2
45,0
86%
15,6
6,9
70%
8,8
18,1
158%
6,3
2,2
49%
14,0
5,4
159%
10,8
51,0
121%
Rdmt
09e
3,0%
0,0%
3,2%
2,0%
0,3%
0,9%
Rdmt
10e
3,3%
0,0%
4,8%
5,8%
3,6%
3,4%
10,2
13
BIENS DE CONSOMMATION & LUXE
Biens de consommation : En 2009, le secteur a souffert de la
baisse du pouvoir d’achat des ménages et du déstockage. Les
consommateurs se sont orientés en priorité vers des achats de
nécessité au détriment des achats de confort. 2010 devrait rester
difficile, toujours pénalisé par la faiblesse du pouvoir d'achat et
l’importance du chômage. Pour autant, effet de base et regain de
confiance des ménages pourraient être des catalyseurs positifs
pour le secteur.
Indice DJ Biens de Consommation
Luxe : Le fort recul de début 2009 s’est atténué en fin d’année,
porté par la bonne tenue de la demande asiatique (un tiers de la
demande mondiale) et un été fructueux (LVMH, Hermès, L'oréal,
Burberry, Richemont). De fait, après une importante phase de
déstockage des distributeurs, les perspectives de reprise se
dessinent, encore amplifiées par la reconstitution des stocks.
Le secteur des biens de consommation semble encore
modérément valorisé en comparaison du secteur du Luxe, lequel
a fortement rebondi ces 6 derniers mois.
Indice DJ Biens de consommation & Luxe : +38,7%
Indice SBF 250 : +23,9%
Ales Groupe
BIC
Chargeurs
LaCie
Parrot
SEB
CA
09e
166
1 545
ns
390
164
3 144
Hermes International
Inter Parfums
L'Oreal
LVMH
1 886
256
17 666
17 153
Société (M€)
FINANCIERE D’UZES
EBIT
09e
10
223
ns
26
3
266
442
31
2 599
3 192
Mg. EBIT
09e
5,8%
14,4%
ns
6,7%
1,9%
8,5%
23,4%
12,3%
14,7%
18,6%
RN
09e
6
159
0
18
4
132
289
21
1 971
1 770
Mg. nette
09e
3,3%
10,3%
ns
4,5%
2,5%
4,2%
ROCE
09e
11,9%
29,1%
ns
83,0%
6,1%
ns
DN/FP
09e
2%
-18%
0%
-58%
-38%
0%
15,3%
8,3%
11,2%
10,3%
40,8%
ns
26,7%
22,9%
-30%
0%
32%
36%
DN/EBITDA
09e
0,1
-0,7
ns
-2,0
-4,9
0,0
-0,9
0,0
1,1
1,2
14
BIENS DE CONSOMMATION & LUXE
Décote 2010 p/t historiques :-3,3%
Acheter
LaCie (7,2€)
SEB (49,8€)
Accumuler
Inter Parfums (20,0€)
LVMH (86,3€)
Conserver
BIC (51,4€)
L’Oreal (73,8€)
Parrot (10,8€)
Alléger
Ales Groupe (11,5€)
Hermes International (78,5€)
Vendre
Ales Groupe
BIC
Chargeurs*
LaCie
Parrot
SEB
Moyenne Biens de conso.
Moyenne historique
10,70
51,42
5,32
3,87
12,24
47,00
Capitalisation
(M€)
151
2 475
54
139
153
2 182
VE/CA
09e
0,9
1,5
ns
0,2
0,7
0,7
0,8
1,0
VE/CA
10e
0,9
1,4
ns
0,2
0,6
0,7
0,7
Hermes International
Inter Parfums
L'Oreal
LVMH
Moyenne Luxe
Moyenne historique
99,65
17,55
76,45
79,07
10 479
281
44 581
37 428
5,3
1,1
2,7
2,4
2,9
2,8
5,0
1,0
2,6
2,4
2,8
Moyenne
1,7
1,6
1,6
Société
FINANCIERE D’UZES
Cours
VE/ EBIT
09e
15,8
10,1
ns
3,3
35,7
8,2
14,6
10,1
VE/ EBIT
10e
12,0
9,0
ns
4,0
12,8
7,1
9,0
22,6
8,9
18,6
13,2
15,8
15,6
20,8
8,7
17,2
12,2
14,7
15,2
11,5
12,7
PER
09e
27,4
15,6
ns
7,9
37,1
16,5
20,9
16,0
PER
POR Rdmt
10e
09e
10e
19,8 85% 3,4%
14,2 41% 2,8%
ns
ns 0,0%
8,8 41% 4,7%
21,1
0% 0,0%
12,6 32% 2,2%
15,3
36,2
13,2
22,6
21,1
23,3
21,6
33,0
13,3
20,9
19,0
21,5
22,0
18,1
36%
28%
43%
41%
1,1%
2,2%
2,0%
2,1%
19,1
15
BIENS ET SERVICES INDUSTRIELS
La faiblesse de la demande d’investissement a impacté les ventes
de biens d’équipements et les marges des sociétés du secteur en
2009. A court terme, la demande d’investissement sera portée par
le secteur public eu égard à l’importance des plans de relance mis
en œuvre. La situation du secteur privé est encore incertaine avec
un taux d’utilisation des capacités de production encore
globalement faible mais, parallèlement, une contraction
historiquement forte du stock de capital pendant la crise.
L’ensemble plaide pour une reprise plus précoce de
l’investissement mais ciblée sur certains segments de marché
dont la technologie et probablement les biens d'investissements
courant 2010.
Indice DJ Biens et services industriels
Aéronautique : En 2009 la conjoncture a pénalisé le transport
aérien (ADP: -4,7%) et dans le même temps l’industrie
aéronautique civile qui n’a pas pu bénéficier des renouvellements
de flottes. L'année 2010 pourrait encore être difficile au regard du
recul des livraisons encore prévu chez Boeing et Airbus (-10%).
De même, l'importance des déficits publics ne devrait pas
permettre au secteur de la défense de jouer un rôle de soutien en
période de crise. Les anticipations semblent plus favorables dans
le domaine spatial pour EADS et Thales.
Société (M€)
Alstom
AREVA
Delachaux
EADS
EXEL Industries
Faiveley
Gascogne
Haulotte Group
Latecoere
Le Carbone Lorraine
Legrand
LISI
Manitou
Nexans
PSB Industries
Safran
Saft Groupe
Schneider Electric
Sperian Protection
Store Electronic Systems
Thales
Tonnellerie Francois Freres
Zodiac
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
19 646
12 100
641
42 613
366
879
ns
208
424
594
3 569
695
641
4 180
183
10 438
561
15 786
663
58
12 786
107
1 982
EBIT
09e
1 687
347
71
1 115
13
119
ns
-45
8
50
524
28
-104
188
9
644
72
1 581
51
18
450
22
171
Mg. EBIT
09e
8,6%
2,9%
11,0%
2,6%
3,4%
13,5%
ns
ns
1,9%
8,5%
14,7%
4,1%
ns
4,5%
4,6%
6,2%
12,8%
10,0%
7,6%
30,6%
3,5%
20,4%
8,6%
Indice DJ Biens et services industriels : +34,8%
Indice SBF 250 : +23,9%
RN
09e
1 210
703
45
607
10
69
0
-46
-3
27
312
17
-90
60
3
411
47
1 013
22
12
-82
15
96
Mg. nette
09e
6,2%
5,8%
7,0%
1,4%
2,8%
7,8%
ns
ns
ns
4,6%
8,7%
2,4%
ns
1,4%
1,7%
3,9%
8,4%
6,4%
3,3%
20,0%
ns
13,9%
4,9%
ROCE
09e
-64,8%
ns
ns
23,2%
8,4%
184,1%
0,0%
-9,3%
1,4%
ns
23,9%
7,3%
-11,5%
13,1%
ns
19,2%
22,0%
23,4%
ns
62,7%
32,1%
15,6%
17,7%
DN/EBITDA
DN/FP
09e
09e
-56%
-0,8
0%
0,0
0%
0,0
-57%
-2,3
8%
0,6
105%
2,2
65%
ns
75%
ns
152% 13,7
0%
0,0
85%
2,6
15%
0,9
95%
ns
14%
0,7
0%
0,0
33%
1,1
183%
2,8
39%
1,9
0%
0,0
-21%
-0,7
6%
0,3
13%
0,6
50%
2,8
16
BIENS ET SERVICES INDUSTRIELS
Acheter
Accumuler
Alstom (58,3€)
Delachaux (53,1€)
Faiveley (62,4€)
LISI (37,8€)
Nexans (61,3€)
PSB Industries (19,7€)
Safran (13,5€)
Schneider Electric (81,8€)
Tonnellerie Freres (34,5€)
Zodiac (27,9€)
Société
Cours
Alstom
AREVA
Delachaux
EADS
EXEL Industries
Faiveley
Gascogne*
Haulotte Group*
Latecoere*
Le Carbone Lorraine
Legrand
LISI
Manitou*
Nexans
PSB Industries
Safran
Saft Groupe
Schneider Electric
Sperian Protection
Store Electronic Systems
Thales*
Tonnellerie Francois Freres
Zodiac
48,60
332,05
38,20
14,20
26,29
58,00
36,00
6,40
5,71
24,85
20,90
38,80
10,07
58,09
18,30
14,19
31,09
75,03
48,64
10,67
32,84
30,20
30,49
Conserver
AREVA (380,4€)
EADS (14,1€)
EXEL Industries (26,0€)
Le Carbone Lorraine (24,5€)
Legrand (21,7€)
Saft Groupe (34,7€)
Sperian Protection (54,8€)
Thales (37,8€)
(M€)
09e
10e
14 036
0,6
0,6
11 769
1,0
0,9
496
0,8
0,8
11 485
0,1
0,1
178
0,5
0,5
816
1,3
1,2
70
ns
ns
188
1,9
1,7
49
0,9
0,9
476
0,8
0,8
5 471
2,1
2,1
399
0,7
0,7
373
1,3
1,2
1 625
0,4
0,4
66
0,4
0,3
5 662
0,7
0,7
769
1,9
1,9
19 430
1,5
1,5
367
0,6
0,6
114
1,7
1,8
6 403
0,5
0,5
164
1,7
1,6
1 614
1,1
1,1
Moyenne
1,0
1,0
FINANCIERE D’UZES
1,0
VE/ EBIT
09e
7,4
33,9
7,0
4,6
15,1
9,4
ns
-9,0
48,6
9,4
14,0
16,5
-7,8
9,8
7,8
10,7
14,6
15,0
7,3
5,7
14,8
8,3
13,2
11,7
10,5
VE/ EBIT
10e
7,6
12,3
6,9
3,6
10,0
9,0
ns
-38,1
32,7
8,3
12,9
10,0
-105,5
7,6
5,4
10,7
14,6
12,5
6,0
6,4
7,9
7,4
10,9
9,0
Alléger
Haulotte Group (5,4€)
Manitou (10,0€)
Store Electronic. (12,5€)
Vendre
Latecoere (5,3€)
PER
09e
11,6
16,7
11,1
18,9
17,5
11,8
ns
-4,1
-15,9
17,5
17,6
23,8
-4,1
27,1
20,8
13,8
16,3
19,2
16,9
9,8
-78,2
11,1
16,8
16,6
PER
POR Rdmt
10e
09e
10e
12,4 28% 2,4%
20,0 31% 1,7%
10,2 25% 2,3%
16,3 24% 1,3%
15,3 29% 1,7%
11,2 26% 2,3%
ns
ns 0,0%
-12,1
0% 0,0%
-63,4 -19% 1,9%
15,5 29% 2,0%
16,2 50% 2,9%
16,3 35% 2,0%
-40,3
0% 0,0%
16,0 63% 2,4%
11,5 40% 3,2%
15,3 31% 2,3%
19,1 34% 2,0%
16,0 56% 3,3%
12,3 24% 1,6%
10,7
0% 0,0%
13,5 -224% 3,3%
10,2 17% 1,9%
13,3 42% 2,9%
14,3
15,7
17
CHIMIE
L'année 2009 a été difficile pour le secteur. Les politiques de
réduction de coûts n'ont pas suffit à compenser l'impact négatif du
faible volume de production et des importants déstockages. Les
résultats seront donc dans l’ensemble en fort retrait, voir négatifs à
l’image d'Arkema (-160M€ e) et de Rhodia (-125M€ e).
Indice DJ Chimie
La faiblesse de la reprise économique rend les anticipations
difficiles (Rhodia, Arkema). Pour autant, la réduction des coûts
opérée, la vigueur de la demande émergente et la fin du
déstockage chez les industriels ont permis un premier
redressement des marges aux T3 et T4 et pourraient permettre de
retrouver des résultats positifs en 2010, sans compter un effet base
qui devrait jouer plutôt favorablement.
Indice DJ Chimie : +42,7%
Indice SBF 250 : +23,9%
Société (M€)
Air Liquide
Arkema
Metabolic Explorer
Rhodia
Robertet
SIPH
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
12 350
4 479
5
ns
285
178
EBIT
09e
1 876
12
-3
ns
17
25
Mg. EBIT
09e
15,2%
0,3%
ns
ns
6,0%
13,8%
RN
Mg. nette
09e
09e
1 176
9,5%
-51
ns
-1
ns
-75
ns
12
4,2%
12
6,7%
ROCE
09e
21,8%
0,5%
-12,5%
0,0%
9,8%
18,4%
DN/FP
DN/EBITDA
09e
09e
81%
1,9
25%
1,6
-71%
54,8
-301%
ns
28%
1,7
-17%
-0,7
18
CHIMIE
Acheter
Metabolic Explorer (12,1€)
Rhodia (27,9€)
Société
Air Liquide
Arkema*
Metabolic Explorer*
Rhodia*
Robertet
SIPH
Accumuler
Arkema (27,9€)
Robertet (90,0€)
SIPH (50,0€)
Cours
76,99
27,74
6,69
17,66
84,50
48,95
Conserver
Air Liquide (81,0€)
(M€)
09e
10e
20 116
2,1
2,0
1 677
0,5
0,4
142 16,8 13,7
1 772
ns
ns
188
0,8
0,8
248
1,3
0,9
Moyenne
1,4
1,2
FINANCIERE D’UZES
1,2
VE/ EBIT
09e
13,7
184,1
-34,4
ns
13,5
9,3
12,1
9,8
Alléger
VE/ EBIT
10e
12,6
14,0
-76,5
ns
10,9
3,6
9,0
PER
PER
09e
10e
17,1 15,7
-33,0 17,8
-167,3 334,5
-23,5
5,5
15,5 13,6
20,8
7,9
17,8
POR Rdmt
09e
10e
51% 3,2%
-54% 2,0%
0% 0,0%
-48% 2,2%
35% 2,3%
47% 5,6%
12,4
15,8
19
CONSTRUCTION & MATERIAUX
Production et commercialisation de matériaux : Malgré
une année 2009 difficile, les entreprises du secteur ont
favorablement surpris par leur capacité d'adaptation.
Réductions de coûts et plans de restructuration devraient
désormais pouvoir offrir un levier intéressant sur les marges
lors de la reprise.
Indice DJ Construction et matériaux
Construction lourde : 2009 a marqué un coup d'arrêt dans les
bonnes performances du secteur. Mais les résultats devraient
résister au regard de la croissance embarquée des carnets de
commandes, de l'importances des commandes publiques et
de la bonne réactivité des entreprises face au contexte
économique. En 2010, les dépenses des TP devraient croître
au niveau mondial (+4%e) avec, par zone géographique, une
stabilité attendue de l'activité en Europe, une reprise aux
Etats-Unis et la poursuite d'une croissance forte dans les pays
émergents (Inde, Chine, Amérique Latine).
Indice DJ Construction et matériaux : +30,9%
Indice SBF 250 : +23,9%
Malgré les plans de relance et la reprise de la construction
résidentielle, l'activité immobilière ne devrait pas entamer de
reprise avant le S2-10 aux Etats-Unis et fin 2010 en Europe ; le
non résidentiel tirant le secteur vers le bas (-20%e aux EtatsUnis, -5%e en Europe de l'ouest).
Bouygues
Eiffage
Vinci
CA
09e
31 312
13 401
32 145
EBIT
09e
1 855
1 045
3 074
Mg. EBIT
09e
5,9%
7,8%
9,6%
Saint Gobain
Imerys
Lafarge
Maisons France Confort
Vicat
38 007
2 801
16 637
388
1 919
1 905
217
2 625
17
321
5,0%
7,7%
15,8%
4,3%
16,7%
Société (M€)
FINANCIERE D’UZES
RN
Mg. nette
09e
09e
1 272
4,1%
277
2,1%
1 450
4,5%
737
93
1 123
11
194
1,9%
3,3%
6,7%
2,8%
10,1%
ROCE
09e
21,8%
8,7%
14,5%
DN/FP
09e
65%
447%
186%
11,9%
9,8%
14,5%
112,1%
ns
85%
103%
130%
-37%
0%
DN/EBITDA
09e
1,4
6,2
3,2
3,4
3,7
4,5
-1,6
0,0
20
CONSTRUCTION & MATERIAUX
Prime 2010 p/t historiques : +5,3%
Acheter
Maisons Fce Confort (31,5€)
Vinci (47,1€)
Société
Accumuler
Bouygues (41,0€)
Lafarge (64,6€)
Vicat (62,8€)
Cours
Bouygues
Eiffage
Vinci
35,77
37,85
38,81
Saint Gobain
Imerys
Lafarge
Maisons France Confort
Vicat
34,85
40,26
53,89
26,44
53,34
Conserver
Imerys (41,6€)
Saint Gobain (38,5€)
(M€)
09e
10e
12 195
0,5
0,6
3 302
1,1
1,1
19 200
1,1
1,1
VE/ EBIT
10e
9,7
14,3
11,3
PER
09e
9,6
11,9
13,2
PER
10e
10,0
12,0
13,5
0,8
1,6
1,9
0,4
1,2
0,8
1,6
1,9
0,4
1,2
15,7
21,2
12,3
9,1
7,3
12,4
14,5
11,0
6,9
6,5
24,0
32,5
13,7
17,1
12,0
15,6
16,3
11,8
12,7
10,4
Moyenne
1,1
1,1
12,6
10,8
16,8
12,8
1,0
FINANCIERE D’UZES
17 705
3 033
15 357
182
2 335
VE/ EBIT
09e
9,2
14,4
11,4
Alléger
Eiffage (42,0€)
9,9
POR Rdmt
09e
10e
42% 4,4%
36% 3,1%
53% 3,9%
66%
62%
42%
31%
33%
3,1%
2,7%
3,4%
2,6%
2,8%
12,6
21
DISTRIBUTION
Alimentaire : En recherche de relais de croissance, les groupes
intensifient leur présence à l’international, principalement au
Brésil et en Chine (CA T4-09 monde +1,2%, dont Chine +8,6%,
Amérique Latine +12,6%). Autre tendance pour 2010, on
pourrait assister à une intensification de la politique de
développement des magasins de proximité et à une
accentuation des baisses tarifaires via les MDD. Par ailleurs,
après des années de baisse de la rentabilité en France, on
pourrait assister à un redressement des marges (Carrefour
2010e +50pb, Casino +10pb).
Indice DJ Distribution
Equipement du logement : 2009 a été une année difficile pour
l'équipement de la maison. L'activité recule de 2,6% en
moyenne en France, les marges se tassent légèrement,
pénalisées par les dépenses de promotion mises en place pour
soutenir la fréquentation des points de vente.
Indice DJ Distribution : +26,6%
Indice SBF 250 : +23,9%
Habillement : Déstockage et baisse du pouvoir d’achat ont
conduit à un recul de 4% de l'activité en France en 2009. Les
choix des consommateurs se dirigent en priorité vers des achats
utiles. En Europe, la France et l'Espagne sont les marchés les
plus touchés (CA 2009 Etam : -7,3% en Europe mais plus
+47,3% en Chine).
Avenir Telecom
Camaieu
Etam Developpement
GiFi
Manutan International
Mr Bricolage
PPR
Rallye
Rexel
Samse
Sequana
Thermador Groupe
VM Materiaux
CA
09e
663
753
1 004
650
538
545
18 301
29 389
11 319
902
4 125
177
605
EBIT
09e
-12
125
26
55
36
28
1 401
1 245
353
32
109
30
20
Mg. EBIT
09e
ns
16,6%
2,6%
8,4%
6,7%
5,1%
7,7%
4,2%
3,1%
3,6%
2,6%
16,7%
3,2%
Carrefour
Casino Guichard Perrachon
Guyenne et Gascogne
86 716
27 484
518
2 625
1 220
5
3,0%
4,4%
0,9%
Société (M€)
FINANCIERE D’UZES
RN
Mg. nette
09e
09e
-18
ns
83 11,0%
10
1,0%
31
4,7%
26
4,8%
14
2,6%
694
3,8%
92
0,3%
150
1,3%
16
1,8%
56
1,4%
20 11,2%
11
1,9%
1 316
488
25
1,5%
1,8%
4,8%
ROCE
09e
-12,4%
ns
ns
27,8%
ns
17,3%
14,9%
ns
14,0%
ns
13,0%
ns
15,0%
DN/FP
09e
53%
0%
0%
31%
0%
51%
53%
0%
91%
0%
107%
0%
75%
ns
ns
ns
0%
0%
0%
DN/EBITDA
09e
3,6
0,0
0,0
0,8
0,0
2,4
2,7
0,0
6,1
0,0
3,7
0,0
2,3
0,0
0,0
0,0
22
DISTRIBUTION
Décote 2010 p/t historiques : 22,6%
Acheter
Thermador Gpe (160,0€)
Accumuler
Camaïeu (191,0€)
Etam Dvpt. (19,6€)
GiFi (54,8€)
Guyenne Gascogne (77,2€)
Manutan Inter. (42,3€)
PPR (90,5€)
Rexel (11,1€)
Samse (67,3€)
Sequana (8,6€)
VM Matériaux (60,3€)
Société
Cours
Avenir Telecom*
Camaieu
Etam Developpement
GiFi
Manutan International
Mr Bricolage
PPR
Rallye
Rexel
Samse
Sequana
Thermador Groupe
VM Materiaux
1,12
153,00
18,57
53,30
40,00
12,86
88,45
25,46
10,23
58,49
7,98
98,00
45,23
Carrefour
Casino Guichard Perrachon
Guyenne et Gascogne*
24 228
6 516
422
VE/CA VE/CA
09e
10e
0,2
ns
1,2
1,1
0,2
0,2
0,6
0,6
0,6
0,5
0,4
0,4
0,9
0,9
0,0
0,0
0,5
0,5
0,2
0,2
0,3
0,3
1,0
0,9
0,3
0,3
VE/ EBIT
09e
-11,5
7,3
7,7
7,4
8,4
8,3
11,5
0,8
15,7
6,0
10,5
5,8
10,5
Alléger
Avenir Telecom (0,4€)
VE/ EBIT
10e
ns
6,5
4,9
6,7
7,3
6,6
10,6
0,8
11,6
5,1
8,4
5,3
9,4
PER
09e
-5,6
11,1
20,4
11,1
11,9
9,3
16,1
11,4
17,3
11,9
7,0
8,6
11,2
PER
POR Rdmt
10e
09e
10e
ns
0% 0,0%
9,8 49% 5,0%
13,3
8% 1,9%
9,9 32% 3,3%
10,2 35% 3,2%
7,6 37% 4,2%
14,1 56% 3,8%
9,2 83% 7,6%
12,6
0% 1,2%
10,1 37% 3,1%
6,7 38% 4,5%
7,6 58% 7,2%
11,1 29% 3,0%
0,3
0,2
0,8
0,3
0,2
0,8
9,2
5,3
89,9
8,2
5,0
69,3
18,4
13,4
16,8
15,4 53%
12,2 59%
15,3 103%
Moyenne
0,5
0,5
8,2
6,9
12,8
10,7
0,6
FINANCIERE D’UZES
35,34
59,45
63,40
Capitalisation
(M€)
103
921
200
342
304
131
11 186
1 047
2 606
194
392
171
127
Conserver
Carrefour (35,7€)
Casino (62,6€)
Mr Bricolage (14,5€)
Rallye (28,3€)
9,8
3,1%
4,6%
6,4%
13,3
23
MEDIAS
Tv et radio : La fin d’année 2009 laisse penser que le
marché des médias serait dans une phase de reprise
modérée. En effet, après avoir payé la conséquence de la
réduction des investissements publicitaires des annonceurs
en 2009 (-10,3%), les budgets publicitaires semblent
légèrement repartis à la hausse (T1-10e +0,8%). Les chaînes
TNT se distinguent et voient leurs parts de marché cumulées
croître (17,9% en décembre 2009 vs 12,9% en décembre
2008) ; Internet également, en hausse de 8,6% au T4. Les
radios généralistes (RTL et RMC) continuent à gagner du
terrain face aux musicales.
Indice DJ Média
Agence de médias : 2009 a finalement été moins difficile
que prévu. Publicis et Havas, pour qui l’automobile est un
secteur important, ont profité de la communication des
constructeurs sur la prime à la casse. Par ailleurs les budgets
publicitaires semblent légèrement repartis à la hausse en fin
d'année, même si les interrogations restent nombreuses au
regard des incertitudes pesant sur le secteur automobile.
Indice DJ Médias : +5,3%
Indice SBF 250 : +23,9%
Société (M€)
Canal+
EuropaCorp
Gaumont
Havas
Hi-Media
HighCo
Ipsos
JCDecaux
Lagardere
Meetic
Metropole Television
NextRadioTV
NRJ Group
PagesJaunes
Publicis
SeLoger.com
Spir Communication
Teleperformance
TF1
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
1 843
205
ns
1 444
173
68
947
1 909
8 008
169
1 353
120
329
1 159
ns
73
580
1 842
2 284
EBIT
09e
57,5
8,3
ns
154,1
12,0
10,7
87,6
117,7
557,1
34,1
185,2
2,3
18,9
485,9
ns
32,0
-37,8
143,2
89,3
Mg. EBIT
09e
3,1%
4,0%
ns
10,7%
6,9%
15,7%
9,3%
6,2%
7,0%
20,2%
13,7%
1,9%
5,7%
41,9%
ns
43,7%
ns
7,8%
3,9%
Mg. nette
RN
09e
09e
46,9
2,5%
5,5
2,7%
0,0
ns
90,3
6,3%
5,8
3,3%
6,2
9,1%
47,1
5,0%
42,0
2,2%
346,2
4,3%
26,1 15,5%
129,9
9,6%
-1,0
ns
12,2
3,7%
246,8 21,3%
245,1
ns
20,8 28,4%
-15,2
ns
96,3
5,2%
74,7
3,3%
ROCE
09e
140,2%
4,3%
0,0%
-39,5%
ns
ns
126,6%
ns
15,5%
-261,5%
ns
ns
7,5%
-132,9%
ns
ns
ns
33,0%
5,7%
DN/EBITDA
DN/FP
09e
09e
-84%
-2,6
42%
6,8
39%
ns
-4%
-0,2
0%
0,0
0%
0,0
48%
2,0
0%
0,0
49%
3,0
-20%
-0,5
0%
0,0
0%
0,0
-19%
-2,3
-86%
3,7
0%
ns
0%
0,0
0%
0,0
-3%
-0,1
50%
3,7
24
MEDIAS
Acheter
Canal + (7,3€)
HighCo (8,9€)
Société
Canal+
EuropaCorp
Gaumont*
Havas
Hi-Media
HighCo
Ipsos
JCDecaux
Lagardere
Meetic
Metropole Television
NextRadioTV*
NRJ Group
PagesJaunes
Publicis
SeLoger.com
Spir Communication*
Teleperformance
TF1
Accumuler
EuropaCorp (7,3€)
Hi-Media (5,8€)
Ipsos (24,3€)
Meetic (22,3€)
NextRadio TV (16,3€)
SeLoger.com (28,0€)
Teleperformance (27,6€)
Cours
5,99
6,30
44,00
3,17
5,75
7,65
22,73
18,60
28,11
20,17
19,26
14,70
6,35
7,81
20,30
25,14
23,00
23,65
12,52
Capitalisation
(M€)
758
128
188
1 363
222
82
738
4 116
3 564
457
2 477
245
515
2 191
3 632
418
140
1 332
2 671
Conserver
Havas (3,0€)
JC Decaux (17,3€)
Lagardere (30,7€)
Metropole TV (19,5€)
PagesJaunes (8,6€)
Publicis (20,1€)
TF1 (13,0€)
VE/CA VE/CA
09e
10e
0,3
0,3
0,9
0,8
ns
ns
0,9
0,9
1,3
1,0
1,2
1,2
1,0
1,0
2,2
2,0
0,7
0,7
2,6
2,1
1,8
1,8
2,0
1,8
1,3
1,3
3,5
3,6
ns
ns
5,7
5,4
0,2
0,2
0,7
0,7
1,5
1,4
Moyenne
1,7
1,5
FINANCIERE D’UZES
1,6
VE/ EBIT
09e
9,4
22,8
ns
8,6
18,5
7,6
10,8
35,0
10,2
12,8
13,4
108,3
22,8
8,4
ns
13,1
-3,7
9,1
37,7
16,0
13,0
Alléger
NRJ Group (5,8€)
Spir communication (16,1€)
VE/ EBIT
10e
9,1
24,0
ns
8,0
9,9
7,2
9,6
22,8
11,3
9,1
12,5
13,5
14,2
8,7
ns
12,0
25,5
7,9
34,8
13,4
PER
PER
POR Rdmt
09e
10e
09e
10e
16,2 15,8 70% 4,5%
23,3 27,4 33% 3,7%
ns
ns
ns 0,0%
15,1 14,4 19% 1,6%
38,3 19,2
0% 0,2%
13,2 11,6 16% 1,0%
15,7 13,5 31% 2,2%
97,9 42,3
0% 0,6%
10,3 10,1 47% 4,7%
17,5 14,2
3% 0,0%
19,1 18,2 83% 4,8%
-245,0 19,9
0% 0,1%
42,3 25,4 20% 1,4%
8,9
9,3 76% 8,5%
14,8 13,8 31% 2,2%
20,1 17,7
2% 0,2%
-9,2 460,0 -20% 2,2%
13,8 12,1 25% 1,9%
35,8 36,8 83% 2,2%
25,1
18,9
19,5
25
METAUX
Commentaire : En 2009, la chute du niveau de production chez
les industriels et d’importantes opérations de déstockages ont
profondément impacté la demande de métaux, contraignant les
entreprises du secteur à procéder à des restructurations et à
stopper l'activité dans certains de leurs sites (ArcelorMittal).
Indice DJ Métaux
La demande est repartie en fin d’année, avec pour conséquence
des réouvertures de sites et une importante remontée du prix des
matières premières (cuivre +230%, zinc +250%, nickel +150%).
De fait, la reprise de la demande chinoise, la reconstitution des
stocks des industriels et les effets bénéfiques des plans de relance
devraient être plutôt favorable au secteur en 2010 et aller dans le
sens d’une nouvelle appréciation du prix des matières premières
et du minerai de fer en particulier (+20% attendu pour 2010).
Reste que le prix des métaux de base est très décorrélé des
fondamentaux et la reprise encore fragile, très tributaire du
niveau de la demande, de la Chine en particulier.
Indice DJ Métaux : +53,1%
Indice SBF 250 : +23,9%
Société (M€)
ArcelorMittal
Eramet
IMS
Recylex
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
66 874
2 570
747
280
EBIT
09e
753
-194
-84
4
Mg. EBIT
09e
1,1%
ns
ns
1,3%
Mg. nette
RN
09e
09e
-785
ns
-130
ns
-67
ns
14
4,9%
ROCE
09e
1,0%
-8,7%
-19,9%
10,3%
DN/EBITDA
DN/FP
09e
09e
48%
4,4
-47%
622,0
55%
-2,7
-64%
-6,7
26
METAUX
Acheter
Accumuler
ArcelorMittal (44,9€)
Recylex (11,7€)
Société
Cours
ArcelorMittal
Eramet
IMS*
Recylex
28,49
219,35
9,85
8,36
Conserver
Eramet (198,3€)
(M€)
09e
10e
42 994
1,0
0,8
5 761
1,8
1,5
171
0,5
0,4
200
0,5
0,3
Moyenne
1,1
0,6
FINANCIERE D’UZES
0,9
VE/ EBIT
09e
92,2
-23,3
-4,2
39,1
36,0
6,4
Alléger
IMS (10,7€)
VE/ EBIT
10e
10,6
16,1
38,3
3,3
10,0
PER
PER
POR Rdmt
09e
10e
09e
10e
-54,8 11,3 -144% 2,8%
-44,5 26,3 -54% 1,6%
-2,6 -328,3
-2% 5,1%
14,4
6,5
0% 0,0%
ns
14,7
6,1
27
PETROLE & PARAPETROLIERS
Pétrole : En 2009, la demande de pétrole a subi une
contraction estimée à -1,6% ; elle devrait progresser dans une
fourchette de 0,5% à 1,4% en 2010 selon l’AIE. Le risque de
« sous approvisionnement » à moyen terme, qui avait
contribué à faire flamber les cours du brut il y a deux ans, n’a
plus de raison d’être. A plus court terme, les faibles taux
d’utilisation des raffineries, la fragilité de la demande et le
risque d’une appréciation du dollar incitent à penser qu’une
rechute du baril ne peut être exclue.
Indice DJ Pétrole et parapétrolier
Dans ce contexte, nous pensons peu probable que les grandes
compagnies pétrolières accélèrent le développement de leurs
projets non conventionnels, encore coûteux à court terme.
Leurs modestes valorisations relatives et un rendement
aujourd’hui significatif en font les principaux intérêts (Total,
Esso, Rubis).
Indice DJ Pétrole et parapétrolier : +18,0%
Indice SBF 250 : +23,9%
Parapétroliers : La faiblesse de la demande d’investissement
et le maintien d’importantes pressions tarifaires nous obligent
en revanche à rester beaucoup plus prudents sur les
parapétrolières, lesquelles seraient par ailleurs sensibles à une
correction du prix du baril. Notre approche d’investissement
restera en conséquence essentiellement opportuniste avant
d’être value.
Société (M€)
Bourbon
CGG Veritas
Entrepose Contracting
Rubis
Technip
Vallourec
Esso
Maurel & Prom
Total
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
971
2 290
586
1 019
ns
4 360
7 772
199
119 794
EBIT
09e
208
187
31
78
ns
748
Mg. EBIT
09e
21,4%
8,2%
5,3%
7,7%
ns
17,2%
RN
09e
139
66
24
47
424
519
227
29
14 582
2,9%
14,7%
12,2%
114
24
7 722
Mg. nette
09e
14,4%
2,9%
4,1%
4,7%
ns
11,9%
ROCE
09e
8,2%
9,5%
-24,0%
20,2%
0,0%
23,1%
DN/FP
09e
95%
35%
-199%
39%
-78%
10%
1,5%
11,9%
6,4%
13,8%
2,6%
23,8%
5%
11%
23%
DN/EBITDA
09e
3,5
1,5
-4,3
1,6
ns
0,3
0,3
1,3
0,6
28
PETROLE & PARAPETROLIERS
Acheter
Rubis (67,4€)
Accumuler
Bourbon (31,1€)
Entrepose Ctg. (77,6€)
Maurel & Prom (15,1€)
Technip (42,3€)
Total (48,0€)
Vallourec (137,3€)
Société
Cours
Bourbon
CGG Veritas
Entrepose Contracting
Rubis
Technip
Vallourec
28,17
17,96
63,65
59,98
68,94
125,00
Esso
Maurel & Prom*
Total
1 230
1 452
93 851
VE/CA VE/CA
09e
10e
3,0
2,7
1,6
1,7
0,2
0,2
0,8
0,8
ns
ns
1,7
1,7
VE/ EBIT
09e
13,8
19,9
4,5
10,5
ns
10,1
Alléger
Esso (85,0€)
VE/ EBIT
10e
13,6
19,2
4,3
9,7
ns
13,0
PER
09e
11,8
40,8
13,2
13,7
17,4
13,9
PER
10e
13,4
35,2
12,6
12,6
18,7
19,0
POR Rdmt
09e
10e
37% 3,3%
0% 0,0%
28% 2,4%
62% 4,8%
30% 1,7%
36% 2,1%
0,2
7,9
0,9
0,1
5,0
0,8
5,8
53,4
7,2
8,2
14,5
5,4
10,8
61,2
12,2
11,3 93%
15,9 195%
9,3 66%
Moyenne
1,2
1,1
10,3
10,5
16,7
16,5
0,9
FINANCIERE D’UZES
95,65
12,23
42,05
Capitalisation
(M€)
1 649
2 689
319
649
7 385
7 213
Conserver
CGG Veritas (17,0€)
10,9
8,4%
3,0%
5,6%
11,9
29
SANTE
Le secteur est sous pression et repense son modèle de croissance
dans un environnement incertain : coût de la recherche
exorbitant, exigence croissante en matière d’AMM, expiration des
brevets, montée en puissance des génériques face aux déficits
croissants des organismes de sécurité sociale.
Indice DJ Santé
L’industrie entame une mutation structurelle profonde de son
modèle de développement, les stratégies d’acquisitions
défensives se multiplient avec pour priorités les grands marchés
porteurs (oncologie, cardio-vasculaire, système nerveux central,
vaccin), les génériques, les sociétés de biotechnologie, les
marchés émergents.
De fait, 2009 a été marqué par un mouvement sans précédent
de mégafusions dans le secteur : Pfizer s’est offert Wyeth pour
68MM$, Merk a acquis Shering Plought pour 41MM$, Roche a
pris le contrôle de Genentech pour 46MM$, Novartis a annoncé
son intention de racheter à Nestlé sa participation de 52% au
capital de l’ophtalmologiste Alcon. De même, les opérations de
plus petite envergure se sont multipliées : sur un marché encore
très atomisé: Sanofi Aventis a déboursé 8MM€ pour une
trentaine d’acquisitions en 2009, Abbott a repris la division
pharmacie du chimiste belge Solvay pour 5MM$.
Indice DJ Santé : +18,4%
Indice SBF 250 : +23,9%
La motivation stratégique de ces opérations, défensives pour la
majorité d’entre elles, n’a pour autant pas eu de répercussion
particulière sur les cours de bourse. La décote sur les valorisations
historiques reste élevée et devrait le rester à court terme :
« falaise brevetaire » encore devant nous, garanties fournies par
les laboratoires encore insuffisantes à compenser le risque
générique, survaleurs bien souvent ahurissantes dans les
comptes.
Audika
Bastide Le Confort Medical
Generale de Sante
Korian
Le Noble Age
LVL Medical
Orpea
CA
09e
107
101
2 033
847
191
152
843
EBIT
09e
18
7
110
70
13
20
115
Mg. EBIT
09e
17,3%
6,6%
5,4%
8,3%
6,9%
13,2%
13,7%
RN
09e
11
4
27
22
6
12
53
Mg. nette
09e
10,3%
3,6%
1,3%
2,6%
3,2%
8,0%
6,3%
ROCE
09e
ns
13,3%
16,2%
12,3%
12,8%
ns
7,4%
DN/FP
09e
0%
62%
179%
87%
174%
0%
220%
BioMerieux
Boiron
Essilor
Eurofins Scientific
Guerbet
Ipsen
NicOx
Sanofi-Aventis
Sartorius Stedim Biotech
Stallergenes
Transgene
Virbac
1 228
206
516
77
3 299
573
662
38
335
34
1 089
170
2
-50
42 847 16 134
399
56
192
31
7
-26
465
58
16,8%
14,9%
17,4%
5,7%
10,3%
15,6%
ns
37,7%
14,1%
15,9%
ns
12,4%
142
50
400
9
20
139
-62
21 229
30
20
-23
37
11,5%
9,7%
12,1%
1,4%
6,1%
12,7%
ns
49,5%
7,6%
10,5%
ns
7,9%
ns
ns
39,0%
28,2%
13,0%
38,0%
ns
88,2%
20,8%
ns
ns
ns
0%
0%
3%
74%
42%
-8%
-98%
3%
41%
0%
-75%
0%
Société (M€)
FINANCIERE D’UZES
DN/EBITDA
09e
0,0
1,5
3,9
5,4
5,3
0,0
7,9
0,0
0,0
0,1
2,1
1,4
-0,3
2,3
ns
1,9
0,0
2,5
0,0
30
SANTE
Acheter
Sartorius Stedim (35,7€)
Stallergenes (70,4€)
Transgene (27,4€)
Société
Accumuler
Audika (27,9€)
Essilor (44,7€)
Ipsen (45,8€)
Le Noble Age (18,0€)
Orpea (37,9€)
Virbac (76,7€)
Cours
Audika
Bastide Le Confort Medical
Generale de Sante
Korian
Le Noble Age
LVL Medical
Orpea
26,50
8,70
12,65
19,15
15,55
16,90
31,25
BioMerieux
Boiron
Essilor
Eurofins Scientific
Guerbet
Ipsen
NicOx*
Sanofi-Aventis
Sartorius Stedim Biotech
Stallergenes
Transgene*
Virbac
79,36
30,70
42,11
35,50
97,17
38,90
5,63
36,81
30,50
57,62
22,64
70,95
Conserver
Bastide (10,1€)
BioMerieux (80,6€)
Boiron (32,0€)
Eurofins Scientific (37,2€)
Guerbet (107,6€)
Korian (19,7€)
LVL Medical (16,9€)
NicOx (8,8€)
Sanofi-Aventis (38,1€)
(M€)
09e
09e
250
2,4
2,1
64
0,9
0,8
702
0,8
0,8
528
1,3
1,2
125
1,1
1,1
212
1,4
1,3
1 152
2,8
2,4
Alléger
Gle de Sante (10,8€)
VE/ EBIT
09e
13,6
13,1
14,5
15,2
16,2
10,5
20,3
VE/ EBIT
10e
11,6
10,2
13,3
13,4
13,3
9,2
17,0
PER
09e
22,8
17,4
25,8
23,9
20,5
17,4
21,7
PER
10e
19,3
11,8
21,4
17,4
16,2
15,0
18,4
3 126
2,5
659
1,3
8 716
2,7
504
1,0
293
1,1
3 232
2,9
383 123,0
100 570
2,4
516
1,7
758
3,9
501 66,1
615
1,3
2,4
1,3
2,5
0,9
1,1
2,7
13,3
2,4
1,5
3,6
21,8
1,2
15,1
8,6
15,3
17,4
10,8
18,6
-5,7
6,3
11,8
24,7
-16,4
10,7
13,7
8,9
13,7
11,5
9,7
16,5
-9,1
6,5
10,5
19,4
-54,9
9,6
22,0
13,2
21,8
55,5
14,4
23,3
-6,2
4,7
16,9
37,4
-21,6
16,7
19,7
13,7
19,6
23,2
12,6
21,7
-11,7
4,7
14,6
28,8
-80,9
14,9
Moyenne
1,8
1,7
14,3
12,2
22,1
17,2
2,0
FINANCIERE D’UZES
15,2
POR Rdmt
09e
10e
34% 1,7%
20% 1,4%
84% 3,3%
66% 3,3%
0% 0,0%
0% 0,0%
3% 0,2%
27%
33%
37%
11%
33%
47%
0%
23%
22%
32%
0%
29%
1,4%
2,7%
1,9%
0,5%
2,4%
2,0%
0,0%
5,5%
1,5%
1,0%
0,0%
1,9%
23,3
31
SERVICES AUX ENTREPRISES ET AUX COLLECTIVITES
Le secteur, perçu comme défensif jusqu'à présent, n'a pas été
épargné par la crise : la baisse de l'activité industrielle et de la
consommation des ménages a eu un impact défavorable sur les
performances du secteur.
Indice DJ Utilities
En 2010, les énergéticiens pourraient être pénalisés par les
modestes perspectives de croissance. Le rebond de certaines
valeurs lorsque le prix du gaz est remonté a mis en évidence la
dépendance du secteur vis à vis de cette variable. Seront dès
lors des éléments de différentiation, la capacité de stockage
permettant d'amortir temporairement les situations de
surcapacité, le degré de flexibilité Prix/Volume des contrats
d'approvisionnement,
la
diversité
des
sources
d'approvisionnement, enfin le poids relatif des activités
régulées.
Indice DJ Services aux entreprises et aux collectivités : -0,8%
Indice SBF 250 : +23,9%
Société (M€)
CA
09e
Aurea
Derichebourg
EDF Energies Nouvelles
EDF
GDF Suez
Seche Environnement
Sechilienne-Sidec
Suez Environnement
Theolia
Veolia Environnement
65
3 010
981
68 157
83 481
368
257
12 329
257
52 038
Bureau Veritas
Catering I & S
Plastic Omnium
GL Events
Groupe CRIT
Hiolle Industries
Neopost
Sodexo
Synergie
FINANCIERE D’UZES
2 676
160
2 446
586
1 179
ns
922
ns
935
EBIT
09e
5
86
200
9 764
8 702
62
82
960
13
3 063
415
13
81
46
18
ns
237
ns
13
Mg. EBIT
09e
7,0%
2,8%
20,4%
14,3%
10,4%
16,8%
31,7%
7,8%
5,0%
5,9%
15,5%
8,4%
3,3%
7,8%
1,5%
ns
25,7%
ns
1,4%
RN
09e
3
31
83
3 769
4 654
29
46
396
-13
817
263
7
30
20
6
0
151
0
7
Mg. nette
09e
4,4%
1,0%
8,4%
5,5%
5,6%
7,9%
17,8%
3,2%
ns
1,6%
ROCE
09e
ns
12,8%
8,4%
-22,6%
13,4%
ns
10,8%
13,2%
2,2%
15,4%
DN/FP
09e
0%
449%
78%
32%
52%
0%
187%
170%
291%
243%
9,8%
4,2%
1,2%
3,5%
0,5%
ns
16,4%
ns
0,7%
113,2%
ns
ns
27,7%
16,5%
0,0%
56,1%
0,0%
ns
315%
0%
0%
79%
21%
15%
150%
40%
0%
DN/EBITDA
09e
ns
5,1
3,3
0,4
2,1
0,0
4,3
3,0
11,5
3,0
1,8
0,0
0,0
2,9
1,3
ns
2,2
ns
0,0
32
SERVICES AUX ENTREPRISES ET AUX COLLECTIVITES
Acheter
Aurea (9,5€)
Plastic Omnium (25,5€)
Société
Accumuler
Catering I&S (69,6€)
EDF (48,3€)
GDF-Suez (33,9€)
Groupe CRIT (18,6€)
Hiolle Industries (8,0€)
Sechilienne-Sidec (32,9€)
Suez Env. (17,5€)
Synergie (20,1€)
Veolia Evt. (40,1€)
Cours
Aurea
Derichebourg
EDF Energies Nouvelles
EDF
GDF Suez
Seche Environnement
Sechilienne-Sidec
Suez Environnement
Theolia*
Veolia Environnement
7,83
3,25
36,16
39,03
27,42
56,90
24,50
16,42
3,28
32,78
Bureau Veritas
Catering I & S
Plastic Omnium
GL Events
Groupe CRIT
Hiolle Industries*
Neopost
Sodexo*
Synergie
34,95
54,95
23,72
15,50
19,40
7,69
57,64
52,90
18,85
Capitalisation
(M€)
89
550
2 799
72 104
61 061
488
701
8 019
131
15 663
VE/CA VE/CA
09e
10e
1,4
0,8
0,5
0,4
3,9
3,1
1,2
1,1
1,1
1,0
1,3
1,3
4,5
4,0
1,1
1,1
2,4
2,5
0,6
0,6
Alléger
Theolia (3,0€)
VE/ EBIT
09e
19,5
17,3
19,0
8,1
10,4
7,9
14,2
14,6
49,0
10,7
VE/ EBIT
10e
11,9
10,3
13,4
7,4
9,4
7,5
11,3
12,4
26,3
8,9
PER
09e
31,3
18,1
33,8
19,1
13,1
16,7
15,3
20,3
-9,9
19,2
PER
POR Rdmt
10e
09e
10e
17,4 20% 0,6%
8,6 17% 1,8%
26,2 31% 1,2%
16,9 59% 3,2%
12,2 75% 6,0%
13,6 39% 2,6%
12,1 69% 5,1%
17,8 78% 4,0%
-32,8
0% 0,0%
15,0 104% 5,4%
1,7
0,7
0,2
0,8
0,2
ns
2,7
ns
0,3
1,7
0,7
0,2
0,8
0,2
1,2
2,6
ns
0,3
11,1
8,0
5,1
10,7
14,2
ns
10,5
ns
21,3
11,1
7,6
4,5
11,0
9,9
-23,1
10,3
ns
13,0
14,3
16,1
14,1
13,4
38,8
ns
12,0
ns
39,3
14,0
14,5
9,5
11,7
14,5
-38,5
12,0
ns
21,7
Moyenne
0,9
0,9
11,4
9,5
20,9
14,1
1,1
FINANCIERE D’UZES
3 763
108
417
271
217
71
1 818
8 413
275
Conserver
Bureau Veritas (38,3€)
Derichebourg (3,0€)
EDF EN (37,7€)
GL Events (17,6€)
Neopost (62,2€)
Seche Env. (68,4€)
12,8
34%
29%
21%
66%
20%
ns
78%
ns
46%
2,5%
1,7%
2,3%
4,8%
0,8%
2,6%
6,5%
0,0%
1,7%
19,1
33
SERVICES FINANCIERS & FONCIERES
Foncières : Le secteur a probablement moins souffert en 2009 que
le consensus ne le percevait. Si les loyers ont légèrement baissé,
la valorisation des actifs reste la grosse interrogation car les taux
d'actualisation des loyers ont fortement progressé entrainant une
chute des actifs qui sera aggravée par la dette des bilans. La
reprise boursière du secteur en fin d'année nous fait craindre une
faible décote des cours par rapport aux actifs nets.
Indice DJ Services financiers et foncières
Indice DJ Services financiers & Foncières : +14,7%
Indice SBF 250 : +23,9%
ABC Arbitrage
Fimalac
NYSE Euronext
Tessi
Unibail-Rodamco
Viel et Compagnie
CA
09e
63
566
4 422
222
1 393
ns
CA
10e
70
590
4 656
230
1 502
ns
EBIT
09e
44,7
152,7
782,3
34,5
1 019,9
ns
Mg. EBIT
09e
71,1%
27,0%
17,7%
15,5%
73,2%
ns
RN
09e
27,9
60,4
509,6
19,7
570,1
0,0
Bollore
Eurazeo
Financiere de l'Odet
Wendel
6 360
3 841
ns
5 084
6 591
3 939
ns
5 194
163,0
510,4
ns
611,3
2,6%
13,3%
ns
12,0%
95,4
105,5
0,0
-599,0
1,5%
2,7%
ns
ns
62%
163%
194%
587%
Affine
ANF
CeGeREAL
CNIM
Fonciere des Murs
Fonciere des Regions
Fonciere Paris France
Gecina
Icade
Klepierre
Locindus
Mercialys
Silicomp
Nexity
101
73
ns
ns
193
763
30
638
1 472
879
ns
135
ns
2 546
100
83
ns
ns
186
756
33
621
1 411
899
ns
154
ns
2 363
51,2
56,3
ns
ns
174,1
704,9
25,5
500,4
222,9
559,0
ns
101,3
ns
186,5
50,8%
77,4%
ns
ns
90,1%
92,3%
86,1%
78,4%
15,1%
63,6%
ns
75,2%
ns
7,3%
-8,9
28,2
32,0
0,0
95,4
296,4
-2,6
313,0
287,0
320,8
0,0
108,5
0,0
76,0
ns
38,8%
ns
ns
49,3%
38,8%
ns
49,1%
19,5%
36,5%
ns
80,6%
ns
3,0%
0%
34%
67%
-13%
163%
289%
64%
75%
165%
0%
201%
0%
102%
2%
Société (M€)
FINANCIERE D’UZES
Mg. nette
09e
44,3%
10,7%
11,5%
8,9%
40,9%
ns
DN/FP
09e
-480%
0%
32%
-207%
66%
-61%
34
SERVICES FINANCIERS & FONCIERES
Acheter
ABC Arbitrage (7,6€)
ANF (33,1€)
Bollore (156,0€)
CeGeREAL (26,9€)
Eurazeo (49,8€)
Tessi (63,0€)
Accumuler
Affine (21,0€)
Fonciere de Paris (112,0€)
Icade (74,2€)
Mercialys (27,2€)
Nexity (30,3€)
Silicomp (74,2€)
Unibail-Rodamco (150,7€)
Société
Cours
ABC Arbitrage*
Fimalac
NYSE Euronext
Tessi
Unibail-Rodamco
Viel et Compagnie*
6,58
38,50
23,41
50,21
157,20
3,10
Bollore
Eurazeo
Financiere de l'Odet*
Wendel
112,00
52,60
221,00
39,59
Affine
ANF
CeGeREAL
CNIM*
Fonciere des Murs
Fonciere des Regions
Fonciere Paris France*
Gecina
Icade
Klepierre
Locindus*
Mercialys
Silicomp*
Nexity
16,20
32,59
25,99
71,30
15,95
71,90
103,49
71,98
69,81
26,97
20,00
24,72
12,00
26,36
Capitalisation
(M€)
VE/ EBIT
09e
VE/ EBIT
10e
Alléger
Fonciere des Regions (70,0€)
Actif Net / Cours / Actif
action 09e
Net 09e
PER
09e
PER
10e
Rdmt
10e
-3,2
7,4
10,5
0,7
20,9
ns
-2,9
6,9
9,1
0,8
16,2
ns
2,1
ns
25,2
20,1
158,2
3,1
3,1
ns
0,9
2,5
1,0
1,0
9,4
18,8
11,9
7,4
22,5
ns
8,8
21,5
10,5
7,8
17,0
ns
8,5%
3,9%
5,2%
3,4%
5,3%
0,0%
396
861
065
988
23,4
18,1
ns
22,8
21,7
16,2
ns
21,9
107,3
72,1
223,1
40,5
1,0
0,7
1,0
1,0
25,1
27,1
ns
-3,3
23,3
11,8
ns
12,7
1,0%
2,3%
0,0%
2,6%
121
844
347
213
796
314
174
401
402
806
163
273
66
401
2,4
21,6
ns
ns
15,5
18,8
12,8
18,2
26,1
8,6
ns
22,4
ns
7,8
2,4
18,4
ns
ns
16,6
18,6
11,3
19,0
23,7
7,6
ns
19,1
ns
8,1
52,2
42,4
41,0
50,4
23,4
74,7
141,6
102,4
30,1
ns
28,4
ns
7,8
38,0
0,3
0,8
0,6
1,4
0,7
1,0
0,7
0,7
2,3
ns
0,7
ns
1,5
0,7
-13,6
29,9
10,8
ns
8,4
11,2
-66,3
14,1
11,9
15,0
ns
20,9
ns
18,4
18,6
19,8
12,1
ns
8,6
12,1
8,2
15,2
12,6
15,7
ns
19,3
ns
13,8
6,2%
4,3%
7,7%
0,0%
7,7%
7,3%
5,3%
6,8%
6,7%
4,7%
0,0%
4,2%
0,0%
2,8%
Moyenne
13,9
12,8
13,4
14,6
17,3
FINANCIERE D’UZES
262
1 134
6 087
146
12 803
203
Conserver
Fimalac (41,7€)
Fonciere des Murs (14,0€)
Gecina (65,1€)
Klepierre (26,8€)
NYSE Euronext (29,6€)
Wendel (43,5€)
2
2
1
1
3
4
3
4
2
1
12,5
35
TECHNOLOGIES & SERVICES INFORMATIQUES
Après quatre années consécutives de croissance supérieure
à 5%, les sociétés du secteur devraient enregistrer un repli
de leur activité compris entre 2% et 3% en 2009, selon le
Syntec informatique. L’activité a été impactée par un
environnement économique défavorable, notamment par la
chute de l’investissement en France (-7%). Néanmoins, les
volumes sont restés soutenus, témoignant du caractère
stratégique des dépenses IT qui ne sont plus une variable
d’ajustement en période de crise.
Indice DJ Technologie & Software
Pour 2010, le Syntec anticipe un premier semestre en
retrait, dans la continuité de l’année 2009 et une
accélération de la reprise au second semestre, soit une
croissance pour l’ensemble de l’année comprise entre 0% et
2%. Par ailleurs, le Syntec s’attache à souligner l’évolution
favorable du secteur informatique depuis le début des
années 2000 ; le retour à la croissance devrait être bien plus
rapide qu’après la crise de 2001/02.
Indice DJ Technologies & Services informatiques : +14,4%
Indice SBF 250 : +23,9%
Akka Technologies
Alten
Altran Technologies
Assystem
Atos Origin
Cap Gemini
Devoteam
GFI Informatique
Groupe Open
SII
Sopra
Steria
Sword
CA
09e
337
859
1 427
621
5 138
8 362
460
737
302
189
1 107
1 628
194
EBIT
09e
16,5
50,0
18,3
16,3
277,3
511,2
28,2
31,1
4,0
7,3
75,9
103,8
34,8
Mg. EBIT
09e
4,9%
5,8%
1,3%
2,6%
5,4%
6,1%
6,1%
4,2%
1,3%
3,9%
6,9%
6,4%
17,9%
Alcatel-Lucent
Bull
Gemalto
Soitec
STMicroelectronics
15 705
1 113
1 659
205
9 834
-316,3
25,0
173,2
-25,2
286,8
893
245
210
1 260
124
357
697
153
146
28
79
5 695
891
Société (M€)
Cegedim
Cegid
CS Communication & Systemes
Dassault Systemes
Gameloft
Infogrames
Ingenico
Lectra
Linedata Services
Metrologic Group
Pharmagest Inter@ctive
Thomson
Ubisoft Entertainment
FINANCIERE D’UZES
RN
Mg. nette
09e
09e
8,4
2,5%
28,6
3,3%
-5,7
ns
9,3
1,5%
168,4
3,3%
308,7
3,7%
14,4
3,1%
7,6
1,0%
2,4
0,8%
3,7
2,0%
43,2
3,9%
49,2
3,0%
22,2 11,4%
ROCE
09e
-29,6%
28,9%
6,8%
22,5%
86,7%
134,9%
102,1%
36,6%
ns
17,6%
97,0%
95,4%
ns
DN/FP
09e
-64%
6%
39%
12%
19%
-21%
-19%
40%
0%
-20%
68%
43%
0%
DN/EBITDA
09e
-2,0
0,3
5,0
0,6
0,6
-1,1
-0,6
2,0
0,0
-1,2
2,0
1,6
0,0
ns
2,2%
10,4%
ns
2,9%
-361,6
13,5
152,5
-27,3
272,3
ns
1,2%
9,2%
ns
2,8%
-20,9%
-11,4%
44,4%
-6,0%
3,5%
11%
-269%
-28%
-18%
-2%
0,7
-6,8
-1,6
-2,7
-0,1
114,2
12,8%
65,1
7,3%
50,0%
250%
3,3
24,3
-1,1
290,3
10,2
-20,0
69,6
-3,7
11,8
10,8
15,6
160,1
-41,3
9,9%
ns
23,0%
8,2%
ns
10,0%
ns
8,1%
39,0%
19,7%
2,8%
ns
15,7
-3,5
215,7
7,4
-14,5
49,2
-2,5
7,3
7,8
10,7
64,8
-27,2
6,4%
ns
17,1%
5,9%
ns
7,1%
ns
5,0%
28,2%
13,5%
1,1%
ns
ns
-7,2%
130,4%
26,3%
416,7%
ns
-7,7%
66,2%
216,4%
126,0%
16,4%
-8,7%
0%
-40%
-49%
-22%
-322%
0%
200%
22%
-82%
1%
-1510%
-23%
0,0
-16,4
-1,9
-0,7
0,8
0,0
48,6
1,1
-4,6
0,0
3,6
-0,6
36
TECHNOLOGIES & SERVICES INFORMATIQUES
Acheter
Akka Technologies (16,5€)
Gemalto (34,1€)
Sword (32,2€)
Accumuler
Alten (20,1€)
Assystem (9,0€)
Atos Origin (37,8€)
Bull (3,6€)
Société
Cap Gemini (36,5€)
Cegedim (64,5€)
C&S (11,0€)
Devoteam (23,3€)
Ingenico (19,3€)
Linedata (13,3€)
Metrologic (29,2€)
Pharmagest (50,7€)
Sopra (51,2€)
Steria (24,6€)
Cours
Capitalisation
(M€)
135
659
618
166
2 329
4 654
187
154
57
84
624
580
263
Conserver
Alcatel-Lucent (2,9€)
Altran Technologies (3,7€)
Cegid (18,9€)
Dassault Systemes (41,4€)
Gameloft (2,9€)
Groupe OPEN (6,1€)
Infogrames (9,0€)
Lectra (2,4€)
SII (4,4€)
VE/CA VE/CA
09e
10e
0,3
0,3
0,8
0,8
0,6
0,6
0,3
0,3
0,5
0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,2
0,2
0,4
0,4
0,7
0,7
0,5
0,5
1,4
1,3
VE/ EBIT
09e
5,5
13,5
44,6
11,2
9,4
7,5
5,9
7,9
14,3
10,1
10,6
7,9
7,6
VE/ EBIT
10e
4,0
9,8
14,6
6,8
8,6
7,3
5,3
6,8
5,5
8,5
9,8
7,2
7,1
Soitec (9,3€)
ST Microelectronics (9,0€)
Thomson (1,8€)
Ubisoft (10,6€)
Alléger
GFI Informatique (2,7€)
PER
09e
16,0
23,1
-108,0
17,8
13,8
15,1
13,0
20,4
23,6
22,6
14,4
11,8
11,9
PER
POR Rdmt
10e
09e
10e
9,5 39% 3,6%
15,1
0% 0,0%
22,7
0% 0,0%
11,1 60% 4,0%
12,2
0% 0,0%
14,2 37% 2,8%
10,0 16% 1,5%
8,7 157% 7,7%
9,7 28% 1,2%
15,0
0% 0,0%
12,7 39% 2,9%
10,1 11% 1,2%
10,9 18% 2,1%
Akka Technologies
Alten
Altran Technologies*
Assystem
Atos Origin
Cap Gemini
Devoteam
GFI Informatique
Groupe Open
SII
Sopra
Steria
Sword
12,79
20,77
4,32
8,55
33,75
32,27
18,69
2,86
5,90
4,51
53,43
21,20
28,50
Alcatel-Lucent*
Bull
Gemalto
Soitec*
STMicroelectronics
2,46
3,46
28,87
10,24
5,95
5 559
333
2 379
874
5 227
0,4
0,1
1,2
3,8
0,5
0,4
0,1
1,2
3,1
0,5
-19,2
3,0
11,7
-31,2
17,8
13,2
2,6
9,8
-289,3
8,0
-15,4 35,1
24,7 19,2
15,6 13,2
-32,0 -204,8
19,2 10,1
Cegedim
Cegid
CS Communication & Systemes*
Dassault Systemes
Gameloft
Infogrames*
Ingenico
Lectra*
Linedata Services
Metrologic Group
Pharmagest Inter@ctive
Thomson
Ubisoft Entertainment*
58,00
19,00
7,95
41,69
3,82
4,21
17,13
2,12
9,52
28,50
44,09
1,25
9,89
812
167
49
4 914
281
56
802
60
104
111
132
337
927
1,6
0,7
0,1
3,4
2,2
0,3
1,2
0,8
0,9
2,2
1,7
0,4
0,8
1,5
0,7
0,1
3,2
2,0
0,3
1,1
0,7
0,8
2,1
1,6
0,4
0,8
12,4
6,9
-14,9
14,7
26,6
-5,6
11,5
-31,1
10,5
5,5
8,5
14,8
-18,2
11,3
6,1
2,8
12,9
17,7
37,4
8,3
-107,3
9,7
5,2
7,9
12,4
11,5
12,5
10,7
-13,9
22,8
38,2
-3,9
16,3
-23,6
14,2
14,3
12,3
5,2
-34,1
11,2
9,7
20,4
20,1
22,5
70,2
12,6
-70,7
12,7
12,6
11,3
4,0
21,0
Moyenne
0,9
0,9
10,6
8,3
17,1
12,4
0,9
FINANCIERE D’UZES
11,2
-13%
0%
2%
0%
45%
0,8%
0,0%
0,0%
0,0%
2,9%
3%
56%
0%
27%
0%
0%
26%
0%
24%
50%
39%
ns
0%
0,0%
5,3%
2,3%
1,3%
0,0%
0,0%
2,0%
0,0%
1,8%
3,2%
3,3%
0,0%
0,0%
20,1
37
TELECOMMUNICATIONS
Téléphonie mobile et Internet : Sur un marché aujourd’hui
mature et attendu en retrait de 5% en 2010, le secteur engage
un mouvement de concentration (rapprochement Orange UK,
Deutsche Telekom et T-Mobile UK) et cherche de nouveaux
vecteurs de croissance, en particulier à l’international et dans les
pays émergents, à l’image de Vivendi au Brésil ou de France
Télécom en Afrique.
Indice DJ Télécommunications
Le secteur entame une mutation comme l'illustre l'association
Orange/ SFR pour l'exploitation de la fibre optique en province.
Un travail sur les coûts est réalisé par les opérateurs ;
probablement dû à l'arrivée prochaine d'un nouvel acteur et à la
volonté
gouvernementale
de
rendre
accessible
la
télécommunication à tous. L'apparition de tarifs sociaux pourrait
avoir pour conséquence une augmentation du taux de
pénétration de l'internet haut débit, mais une diminution de la
marge par consommateur.
Indice DJ Télécommunications : +6,5%
Indice SBF 250 : +23,9%
Services Fixes par Satellites : L’activité SFS (Eutelsat, SES) est
peu exposée à la conjoncture et suit une tendance très favorable
au niveau mondial : le passage à la vidéo numérique offre des
relais de croissance (HD, TNT) et favorise la demande en capacité
des opérateurs satellites.
Société (M€)
Eutelsat
France Telecom
Iliad
Radiall
SES
Vivendi
Wavecom
FINANCIERE D’UZES
CA
09e
1 017
50 915
1 960
160
1 681
26 871
ns
EBIT
09e
475
9 748
328
-5
700
5 060
ns
Mg. EBIT
09e
46,7%
19,1%
16,7%
ns
41,6%
18,8%
ns
RN
Mg. nette
09e
09e
248 24,4%
7 008 13,8%
188
9,6%
-7
ns
574 34,2%
2 581
9,6%
0
ns
ROCE
09e
16,3%
25,9%
24,9%
ns
13,9%
46,1%
0,0%
DN/FP
09e
174%
135%
148%
0%
224%
31%
-66%
DN/EBITDA
09e
2,9
2,2
1,3
0,0
2,9
0,9
ns
38
TELECOMMUNICATIONS
Acheter
SES (19,0€)
Société
Eutelsat
France Telecom
Iliad
Radiall*
SES
Vivendi
Wavecom*
Accumuler
Eutelsat (24,5€)
Iliad (88,4€)
Radiall (53,3€)
Vivendi (22,7€)
Cours
23,37
23,06
80,27
62,99
15,58
18,85
8,46
Capitalisation
(M€)
5 135
56 902
4 363
135
7 782
23 163
129
Conserver
France Telecom (26,3€)
VE/CA VE/CA
09e
10e
7,3
6,8
1,8
1,9
2,7
2,5
0,8
0,8
6,7
6,5
1,1
1,1
ns
ns
Moyenne
3,9
1,9
FINANCIERE D’UZES
3,7
VE/ EBIT
09e
15,7
9,7
16,0
-27,0
16,1
6,0
ns
12,7
11,6
Alléger
VE/ EBIT
10e
14,3
9,6
11,9
67,4
15,6
5,7
ns
11,4
PER
PER
POR Rdmt
09e
10e
09e
10e
20,7 18,7 64% 3,4%
8,1
8,8 74% 9,1%
23,2 16,9 13% 0,7%
-18,6 -524,9
0% 0,0%
13,5 13,5 62% 4,9%
9,0
8,6 67% 7,5%
ns
ns
ns 0,0%
14,9
13,3
16,4
39
TRANSPORTS & LOISIRS
Transport : Dans le domaine aérien, l’année 2009 a été dans
l’ensemble favorable aux « low cost » : Ryanair pourrait
dépasser Air France-KLM en nombre de passagers, Lufthansa
deviendrait le nouveau leader après les rachats de Swiss
International Airlines, Austrian Airlines, BMI et SN Brussels.
2010 devrait se placer sous les mêmes hospices, en faveur du
« low cost ». ¨Pour autant, beaucoup de travail reste à faire
tant en terme de chiffre d’affaires que de profitabilité pour
rivaliser avec les grandes compagnies aériennes.
Indice DJ Transports & Loisirs
Dans le domaine routier, l’activité 2009 devrait se situer en
retrait de 10 à 15% sur le marché français. Si le marché
semble stabilisé sur de bas niveau, il ne présente pas non plus
de franche reprise à ce jour.
Loisirs : 2009 a été mauvais. Le bas de cycle pourrait être
atteint prochainement, laissant imaginer une phase de reprise
lente à partir du S2 2010. Pour autant, les budgets alloués au
secteur ont été fortement réduit et peinent à reprendre ; de
même, la faiblesse de l’emploi et du pouvoir d'achat
maintiennent la pression sur les dépenses des particuliers.
Accor
Beneteau
Club Mediterranee
Compagnie des Alpes
Euro Disney
Groupe Flo
Groupe Partouche
Pierre & Vacances
Rodriguez
Societe des Bains de Mer
Trigano
CA
09e
7 060
765
1 377
606
1 207
363
448
1 412
214
ns
687
EBIT
09e
553,3
39,8
29,5
85,9
16,3
14,2
34,5
57,1
-43,2
ns
20,7
Mg. EBIT
09e
7,8%
5,2%
2,1%
14,2%
1,3%
3,9%
7,7%
4,0%
ns
ns
3,0%
Aeroports de Paris
Air France - KLM
Eurotunnel
Norbert Dentressangle
SMTP
STEF-TFE
Touax
2 623
21 301
618
2 728
34
1 991
275
504,7
-914,4
153,2
65,7
18,1
56,4
31,8
19,2%
ns
24,8%
2,4%
53,4%
2,8%
11,6%
Société (M€)
FINANCIERE D’UZES
Indice DJ Transports & Loisirs : -1,9%
Indice SBF 250 : +23,9%
Mg. nette
RN
09e
09e
270,3
3,8%
27,5
3,6%
-7,2
ns
41,5
6,8%
-59,1
ns
7,0
1,9%
-6,9
ns
34,3
2,4%
-39,6
ns
0,0
ns
11,7
1,7%
267,1
-835,9
-14,1
27,5
10,2
22,5
13,0
10,2%
ns
ns
1,0%
30,0%
1,1%
4,7%
ROCE
09e
ns
12,3%
ns
ns
0,8%
12,6%
ns
13,1%
-26,5%
0,0%
6,1%
DN/FP
09e
0%
-11%
0%
0%
873%
146%
0%
20%
145%
-33%
32%
9,5%
-8,4%
ns
ns
ns
ns
9,3%
72%
101%
0%
0%
0%
0%
256%
DN/EBITDA
09e
0,0
-0,6
0,0
0,0
9,2
4,4
0,0
0,9
-4,5
ns
2,6
2,6
8,0
0,0
0,0
0,0
0,0
5,2
40
TRANSPORTS & LOISIRS
Acheter
Eurotunnel (8,7€)
Accumuler
Accor (41,7€)
Cie des Alpes (29,6€)
Pierre & Vacances (69,4€)
VE/CA
09e
1,2
1,3
0,2
0,8
1,5
0,8
0,3
0,4
0,7
ns
0,9
3,0
VE/CA
10e
1,2
1,1
0,2
0,7
1,4
0,7
0,3
0,4
0,7
ns
0,8
3,0
0,4
5,3
0,2
4,8
0,3
1,4
0,6
1,7
0,7
Moyenne
1,3
0,9
Société
Cours
Accor
Beneteau
Club Mediterranee
Compagnie des Alpes
Euro Disney
Groupe Flo
Groupe Partouche*
Pierre & Vacances
Rodriguez*
Societe des Bains de Mer*
Moyenne Loisirs
Moyenne historique
36,60
13,00
12,42
26,10
4,89
3,60
2,96
50,86
2,90
48,40
Aeroports de Paris
Air France - KLM*
Eurotunnel*
Norbert Dentressangle
SMTP
STEF-TFE
Touax
Trigano
Moyenne Transports
Moyenne historique
56,51
11,83
7,00
46,20
27,85
42,92
22,81
15,41
FINANCIERE D’UZES
Capitalisation
(M€)
8 244
1 050
317
461
190
140
128
442
36
877
Conserver
ADP (58,1€)
Air France-KLM (12,5€)
Beneteau (12,9€)
Club Med (15,0€)
Groupe Flo (4,1€)
N. Dentressangle (44,9€)
Partouche (3,3€)
Touax (24,1€)
Trigano (13,7€)
5 589
3 482
3 292
442
163
553
109
323
VE/ EBIT
09e
14,9
25,1
10,8
5,4
112,0
19,9
3,7
9,4
-3,5
ns
28,2
18,1
VE/ EBIT
10e
14,6
12,6
6,1
5,1
44,4
14,6
3,6
7,1
-11,7
ns
14,9
2,9
0,4
4,7
0,2
4,7
0,3
1,2
0,6
1,6
15,5
-10,0
21,5
6,7
9,0
9,8
11,7
20,1
12,1
10,2
15,1
344,2
17,2
5,3
8,7
8,3
11,3
12,2
10,1
1,2
20,8
12,7
11,5
Alléger
Euro Disney (3,5€)
SMTP (27,0€)
STEF-TFE (36,3€)
Vendre
Rodriguez (1,1€)
PER
09e
30,5
38,2
-44,4
11,1
-3,2
20,0
-18,5
12,9
-0,9
ns
9,3
21,7
PER
POR Rdmt
10e
09e
10e
29,3 66% 2,3%
20,0 35% 1,5%
14,6
0% 0,0%
10,7 44% 4,2%
-5,0
0% 0,0%
17,1
0% 1,4%
-37,0
0% 0,0%
9,5 35% 3,9%
-2,0
0% 0,0%
ns
ns 0,0%
13,7
20,9 20,2 50%
-4,2 -22,8
0%
-233,3 -175,0 -100%
16,1 11,3 20%
16,0 15,5 86%
24,5 19,3 53%
8,4
8,9 37%
27,5 16,1 14%
18,9 15,2
12,7
13,7
2,4%
0,2%
0,4%
1,6%
5,7%
2,2%
4,4%
1,1%
14,4
14,1
41
Synthese
des
ratios
Source : FU, Reuters, GL Trade
Clôture du 31 janvier 2010
SYNTHESE DES RATIOS SECTORIELS
VE/CA
09e
VE/CA
10e
VE/ EBIT
09e
VE/ EBIT
10e
Agroalimentaire & Boissons
Assurances
Automobile & Equipementiers
Banques
Biens de consommation & Luxe
Biens et services industriels
Chimie
Construction & Matériaux
Distribution
Médias
Métaux
Pétrole & parapétrolier
Santé
Services aux entreprises et aux collectivités
Services financiers & Foncières
Technologies & Services informatiques
Télécommunications
Transports & Loisirs
1,7
ns
0,5
ns
1,7
1,0
1,4
1,1
0,5
1,7
1,1
1,2
1,8
0,9
ns
0,9
3,9
1,3
1,6
ns
0,5
ns
1,6
1,0
1,2
1,1
0,5
1,6
0,9
1,1
1,7
0,9
ns
0,9
3,7
1,2
12,4
ns
11,7
ns
15,2
11,7
12,1
12,6
8,2
16,0
36,0
10,3
14,3
11,4
13,9
10,6
12,7
20,8
11,3
ns
11,3
ns
11,5
9,0
9,0
10,8
6,9
13,4
10,0
10,5
12,2
9,5
12,8
8,3
11,4
12,7
16,2
10,2
3,4
13,5
22,0
16,6
17,8
16,8
12,8
25,1
ns
16,7
22,1
20,9
13,4
17,1
14,9
13,7
14,1
8,8
13,4
10,2
18,1
14,3
12,4
12,8
10,7
18,9
14,7
16,5
17,2
14,1
14,6
12,4
13,3
14,4
Moyenne SBF 250 au 31 janvier 2010
1,4
1,3
14,4
10,7
16,1
14,0
Secteur
FINANCIERE D’UZES
PER
09e
PER
10e
44
SYNTHESE DES RATIOS HISTORIQUES
PRIME & DECOTE 2010 PAR SECTEUR
PAR RAPPORT AUX RATIOS HISTORIQUES
VE/CA
VE/EBIT
PER
historique
historique
historique
Prime
décote
Agroalimentaire & Boissons
Assurances
Automobile & Equipementiers
Banques
Biens de consommation & Luxe
Biens et services industriels
Chimie
Construction & Matériaux
Distribution
Médias
Métaux
Pétrole & parapétrolier
Santé
Services aux entreprises et aux collectivités
Services financiers & Foncières
Technologies & Services informatiques
Télécommunications
Transports & Loisirs
1,7
2,2
0,5
ns
1,6
1,0
1,2
1,0
0,6
1,5
0,6
0,9
2,0
1,1
3,6
0,9
1,9
0,9
13,6
14,2
18,6
ns
12,7
10,5
9,8
9,9
9,8
13,0
6,4
10,9
15,2
12,8
17,3
11,2
11,6
11,5
18,0
22,4
13,2
10,7
19,1
15,7
15,8
12,6
13,3
19,5
6,1
11,9
23,3
19,1
12,5
20,1
16,4
14,1
-14%
-61%
-11%
-5%
-3%
-8%
-10%
5%
-23%
3%
80%
19%
-20%
-24%
-5%
-21%
26%
15%
Moyenne SBF 250 au 31 janvier 2010
1,4
12,3
15,8
Secteur
Avertissement : Les primes et décotes sont calculées à titre indicatif et sont à relativiser au regard de la taille de
l'échantillon et des retraitements opérés (Assurances, Banques, Métaux, Télécommunications, Transports & Loisirs).
FINANCIERE D’UZES
45
METHODOLOGIE
Nous n’avons pas retraité les ratios négatifs, sauf exception (*), afin de conserver la cohérence du calcul des
moyennes.
Le ratio d’un secteur est calculé, sauf exception (*) comme la moyenne des ratios des valeurs qui le compose.
Les ratios historiques sont calculés comme la moyenne des ratios constatés de 2003 à 2008.
La moyenne du SBF 250 est calculée comme la moyenne des ratios de chaque secteur.
Les primes et décotes sont calculées comme la variation des ratios 2010 estimés par rapport aux ratios
historiques moyens.
Mise en garde : Les données financières et boursières ayant servi à la réalisation de ce document sont issues
de la base de données Reuters arrêtée au 31 janvier 2010, indépendamment des mises à jour en cours. Ainsi, il
convient de prendre toutes les précautions d’usage à la lecture des informations données.
FINANCIERE D’UZES
46
10, rue d’Uzès 75002 PARIS – Tél. 01 45 08 96 40 – Fax. 01 45 08 89 12
9, rue Grenette 69289 LYON-CEDEX 02 - Tél. 04 78 42 51 18 – Fax. 04 78 38 17 83
11, avenue Jean Médecin 06000 NICE – Tél. 04 93 88 74 22 – Fax. 04 93 88 81 70
4, place Jean Jaurès 42000 SAINT-ETIENNE – Tél. 04 77 38 70 04 – Fax. 04 77 38 70 12
Parc des Glaisins – 5, avenue du Pré-Félin 74940 ANNECY-LE-VIEUX – Tél. 04 50 66 50 50 – Fax. 04 50 66 55 55
www.finuzes.fr

Guide Sectoriel SBF 250 - Janv 10

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