Pictet Total Return

Pictet Total Return-Agora
Un abri contre les chutes de taux
Frédéric Rollin | Février 2015
Dans des marchés très volatils, le fonds Pictet Total Return-Agora (Agora) affiche une
performance de 6.74%1 depuis sa création en juillet 2014, avec une exposition nette moyenne
de 10%2 et une volatilité de 4,51%1.
L’année 2015 s’annonce riche en opportunités pour la gestion du fonds: hausse de la
croissance européenne, absence de rendement et retour des fusions acquisitions dans un
environnement industriel en restructuration permanente.
Février 2015 | Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux
Ce document est destiné aux investisseurs professionnels qui investissent pour compte propre. Il ne doit pas être transmis à des investisseurs privés.
Trois types de stratégie
Le fonds Pictet Total Return-Agora est un fonds long-short de
grandes capitalisations européennes. Son objectif est de générer
une performance de 8 à 10% par an avec une volatilité inférieure à
10%.
La stratégie a été mise en place en avril 2011 et incorporée sous la
forme d’un fonds UCITS en juillet 2014.
Elif Aktug, Benoît Capiod et Vincent Ijaouane, gérants du fonds,
structurent la stratégie du portefeuille autour de trois axes:
›
›
›
Corporates events:
+4,10%2 de performance
Anticiper les « corporate events » comme les fusions et
acquisitions, un changement de direction ou de structure du
capital d’une société. Pour ce qui concerne les fusions et
acquisitions, la stratégie ne vise pas à bénéficier des
microprimes qui existent encore après une annonce mais plutôt
de mouvements de prix plus importants en achetant les cibles
avant l’annonce d’une éventuelle acquisition.
Identifier les gagnants et perdants structurels lors de
transformations
profondes
comme
les
pressions
réglementaires, des changements de dynamique de marché ou
de tendances socioéconomiques de long terme. Les gérants ont
par exemple été vendeurs du secteur de la grande distribution
britannique en raison de la compétition féroce des hard
discounters allemands comme Aldi ou Lidl.
Bénéficier d’opportunités temporaires comme un changement
d’actionnaire, une dynamique saisonnière ou une correction
des attentes de bénéfices.
Les principales positions sur le thème des «corporate events » ont
été:
›
les fusions et acquisitions dans le secteur des pharmaceutiques
Malgré les changements de taxation qui ont pris à contre-pied
les investisseurs, notre stratégie a été payante dans ce secteur,
pour un gain de 1,10% sur la performance du fonds2.
Le fonds a notamment investi dans Shire en début de période,
car nos gérants voyaient dans cette société la cible parfaite
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d’une acquisition transatlantique: l’essentiel des cash-flows est
généré aux Etats-Unis et la société est domiciliée au RoyaumeUni.
De plus, la société avait la possibilité de mener elle-même des
opérations de croissance externe favorables aux actionnaires.
L’offre de la société américaine AbbVie en juillet a donc
bénéficié au fonds. La position a alors été vendue.
Le fonds a ainsi pu éviter la déconvenue qui a suivi le retrait de
l’offre en octobre suite aux changements de traitement fiscal
des acquisitions transfrontalières aux Etats-Unis.
En revanche, les gérants sont revenus sur la valeur après une
baisse de l’ordre de 30%: effectivement, le titre était alors
largement décoté en raison de la vente forcée de fonds de
fusions-acquisitions surpris par l’annonce du retrait.
Cours de l’action Shire sur un an en livres britanniques
55
50
45
40
35
30
25
Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015
›
les changements structurels dans le secteur du tabac
Imperial Tobacco souffre d’une décote par rapport à ses
concurrents américains et européens en raison de sa plus
grande exposition au marché européen.
Pourtant, la croissance économique européenne se redresse, et
les pays émergents voient leur progression ralentir.
De plus, la société est en train d’acheter à bon marché quatre
marques américaines -Winston, Kool , Salem et Maverick et l’ecigarette Blu - grâce aux mesures antitrust imposées à la suite
de la fusion de Reynolds et de Lorillard. Ce qui lui permettra
de se développer sur un marché où elle manque actuellement
de présence.
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Cours de l’action Imperial Tobacco sur un an en livres britanniques
32
30
28
26
24
22
20
Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015
Les mouvements de fusion et acquisition devraient encore se
renforcer en 2015 - absence de rendement de la trésorerie, faible
coût faible de l’emprunt et retour de la confiance - et le fonds reste
positionné sur des cibles potentielles.
Positions opportunistes:
+1,45%2 de performance
Shell a été la principale position opportuniste, ajoutant 0,80% de
performance2.
Les gérants ont mis en place une position longue sur Shell en
raison d’une gestion plus disciplinée des dépenses en capital par la
direction ainsi que de l’amélioration des perspectives de profits et
de génération de liquidités. Le prix de l’action a atteint sa cible
avant la baisse des prix du pétrole et les gérants ont soldé la
position avec un gain.
La baisse des prix du pétrole qui a suivi a apporté de nombreuses
opportunités de vente dans le secteur de l’énergie parmi les
exploitants de forages, certaines majors intégrées ayant peu
d’activité de raffinage et de pétrochimie ainsi qu’un bilan fragile.
Nos positions dans le secteur minier ont en revanche pénalisé la
performance: la restructuration de Rio Tinto et Anglo American a
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été supplantée dans l’esprit des investisseurs par la baisse des prix
du minerai de fer.
Cours de l’action Shell et prix du pétrole sur un an en euros
110
31
100
30
90
29
28
80
27
70
26
60
25
50
24
40
23
WTI
Shell
Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015
Cours de l’action Rio Tinto sur un an en livres britanniques
37
35
33
31
29
27
25
Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015
Gagnants et perdants
structurels: 1,05%2 de
performance
Les compagnies aériennes à bas prix en portefeuille comme
Ryanair et Easyjet continuent d’être portées par un modèle
d’affaire compétitif. Leurs actions ont continué de surperformer
leurs pairs, ce qui a bénéficié au fonds.
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Cours des actions Ryanair et EasyJet sur un an en livres britanniques
19
11
10,5
10
9,5
9
8,5
8
7,5
7
6,5
6
18
17
16
15
14
13
12
EasyJet
Ryanair
Source: Bloomberg du 03.02.2014 au 30.01.2015
Pictet Total ReturnAGORA
Les principales caractéristiques du fonds sont résumées dans le
tableau suivant:
PRINCIPALES CARACTERISTIQUES DU FONDS - ESTIMATIONS ET OBJECTIFS
Objectif de performance annuelle
8-10%
Volatilité attendue
<10%
Exposition brute
Généralement de 225 à 275%
Exposition nette
Généralement de 10 - 20%
Position acheteuse unitaire
3 - 5%
Position vendeuse unitaire
2 - 3%
Top 5 longs
Nombre de stratégies
Instruments financiers
Liquidité
Autour de 20%
Autour de 35
>90% actions simples
Liquidation de l’essentiel en 5 jours
Source: Pictet Asset Management
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Performance de Pictet Total Return-Agora I EUR depuis sa création
107
106
105
104
103
102
101
100
99
PTR - Agora - I EUR
EONIA Capitalization Index
Source: Pictet Asset Management, du 03.07.2014 (date de création du fonds) au 26.01.2015
Performance de Pictet Total Return-Agora I EUR (LU1071462532) en euros depuis sa
création
Cumulée
Période
YTD
Fonds
3,70%
Annualisée
Indice*
Fonds
Indice*
0,00%
-
-
1 mois
3,79%
0,00%
-
-
3 mois
6,35%
-0,01%
-
-
6 mois
5,63%
0,00%
-
-
Depuis le lancement
6,74%
0,00%
-
Source: Pictet Asset Management, 26.01.2015
1 Source:
Pictet Asset Management, performance en euros nette de frais, de PTRAgora-I EUR, du 03.07.2017 au 26.01.2015
2
Source: Pictet Asset Management, performance sur la stratégie sur l’année 2014.
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