BAROMETER

revue mensuelle de l’allocation tactique
Destiné aux investisseurs professionnels
Asset Management
Août 2016
BARO METER
c la s s e s d ’a c t i f s
Bel été pour
les actions
Nous restons positifs à l’égard
des actions, en anticipation
d’une amélioration de la croissance économique mondiale.
a c t i o n s: pa r r é g i o n
e t pa r s ty l e
Nous relevons l’exposition aux
actions américaines et émergentes, ces deux segments du
marché actions apparaissant
comme les grands bénéficiaires
d’une croissance mondiale
modérée; l’exposition à l’Europe
est abaissée à neutre.
a c t i o n s: pa r s e c t e u r
Nous avons relevé l’exposition
à l’industrie à une surpondération simple et ramené l’exposition aux matériaux à neutre.
Nous maintenons par ailleurs
notre orientation cyclique.
o b l i g at i o n s
L’exposition au high yield
américain a été abaissée
à une surpondération simple
après la forte performance
du segment; l’exposition à la
dette émergente en devise
forte a été ramenée à neutre.
SOUS -PONDÉRÉ
NEUTRE
O
–
SURPONDÉRÉ
+
VARIATION MENSUELLE
<<<<
>>>>
Actions
CLASSES D’ACTIFS
Obligations
Liquidités
>
Etats-Unis
ACTIONS
<
Zone euro
Suisse
Royaume-Uni
Japon
>
Marchés émergents
Pacifique hors Japon
Energie
SECTEURS
<
Matières premières
>
Industrie
Cons. discrétionnaire
Cons. courante
Santé
Finance
Informatique
Serv. aux collectivités
Télécommunications
Etats-Unis
OBLIGATIONS D’ETAT
Zone euro
Japon
Suisse
Royaume-Uni
Dette ém. monnaie loc.
<
Dette ém. U SD
CRÉDITS
Investment grade U S
Investment grade EU R
High yield U S
<
High yield EU R
Crédits émergents
Euro
MONNAIES VS USD
Livre sterling
Franc suisse
Yen
est l’unité chargée de fournir
un cadre d’allocation d’actifs
couvrant les actions, les obligations, les devises et les matières
premières.
l’u n i t é s t r at é g i e
de pictet asset
m a n a g e m e n t (p s u)
Or
Vue d’ensemble des marchés
L’indice S & P 5 0 0 atteint un plus haut record
2300
2300
2100
2100
1900
1900
1700
1700
1500
1500
1300
1300
1100
1100
900
900
700
700
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Au plan sectoriel, les meilleures performances sont venues des technologies de l’information et des matériaux, tandis que la consommation de base restait à la
traîne. L’énergie est le seul secteur à avoir terminé le
mois dans le rouge.
Mais même le S & P n’a pas suivre les marchés actions
émergents qui, portés par une accélération des afflux
de capitaux dans le sillage du Brexit, ont gagné près de
5% en juillet et atteint un plus haut sur neuf mois. La
dette émergente en devises fortes et les obligations d’entreprise émergentes se sont également inscrites en
hausse.
Le marché des obligations d’Etat s’est moins bien
comporté, notamment dans les économies développées, les investisseurs se détournant de la classe d’actifs, pénalisée par des rendements nuls voire inférieurs
à zéro, au profit des actions. Les rendements allemands
à 10 ans ont brièvement touché un plus bas record de
- 0, 2 0 % en début de mois, avant de se redresser.
Dans le crédit, le high yield américain, dopé par l’afflux
d’investisseurs en quête de rendement, a poursuivi sa
hausse, portant ses gains depuis le début de l’année à
plus de 12 % . Le dollar a gagné plus de 1% , atteignant
un plus haut sur quatre mois par rapport à un panier de
devises, des statistiques meilleures qu’attendu aux
Etats-Unis ayant relancé les attentes d’un relèvement
des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) en
cours d’année. Le yen a bondi après l’annonce de mesures de relance budgétaire de la Banque du Japon
(BoJ) inférieures aux attentes du marché, pour toutefois
terminer le mois en repli de près de 2 % par rapport au
dollar.
Dans un contexte marqué par une intensification des
craintes d’excédent d’offre de brut et de produits raffinés et par la hausse continue du dollar, les cours du pétrole ont fléchi de plus de 10 % , entraînant les indices
des matières premières à la baisse. L’or a clôturé le mois
sur une évolution neutre, mais compte parmi les classes
d’actifs les plus performantes, avec un gain de plus de
2 5% depuis janvier.
2016
Source: Thomson Reuters Datastream
actions ont progressé en juillet et surperformé les
L esobligations,
les statistiques économiques porteuses
publiées aux Etats-Unis et la perspective de mesures de
relance monétaires et budgétaires dans les grandes
économies mondiales ayant contribué à compenser les
effets négatifs du oui au Brexit. Les dirigeants du G 2 0
ont réitéré leur engagement à soutenir l’économie mondiale lors de leur prochain sommet, au moyen d’outils
monétaires et budgétaires et de réformes structurelles.
L’indice S & P 5 0 0 a atteint un plus haut record, portant
ses gains depuis le début de l’année à plus de 7 % (voir
graphique). Wall Street a affiché la plus forte hausse
des marchés actions développés, creusant encore l’écart
de performance sur l’année par rapport au Japon et à
l’Europe, toujours en territoire négatif.
1
barometer
août 2 016
Wall Street et les marchés émergents
toujours orientés à la hausse
Allocation d’actifs
La hausse estivale des actions
est appelée à se poursuivre, l’onde de choc
liée au vote sur le Brexit faiblissant
Amélioration de la dynamique de croissance aux Etats-Unis
Indice américain des directeurs d’achat (I S M )
65
65
60
60
55
55
50
50
45
45
40
40
35
35
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Source: Thomson Reuters Datastream
marchés financiers mondiaux ont
L esretrouvé
un peu de stabilité, la correction provoquée par le résultat du
Brexit s’étant révélée de courte durée.
La croissance économique mondiale
reste modérée, les banques centrales
d’Europe, du Japon et de certains pays
émergents poursuivant leurs efforts de
relance monétaire, et la Fed ne devrait
pas relever ses taux d’intérêt avant décembre. Autant d’éléments créant un
environnement favorable aux actifs risqués, raison pour laquelle nous continuons de surpondérer les actions et de
sous-pondérer les obligations. Nous
maintenons la surpondération de l’or,
comme couverture contre de futurs
accès de volatilité.
Nos indicateurs du c yc l e c on jonc t u r el reflètent une amélioration de
la dynamique de croissance aux EtatsUnis (voir graphique), soutenue par
une consommation en hausse et un secteur du logement robuste.
L’activité manufacturière se stabilise elle
aussi, tandis qu’apparaissent des signes
timides d’augmentation des dépenses
d’investissement. Tous ces éléments
pointent vers un P I B supérieur à nos prévisions de 2 % en 2 016 , en ligne avec le
taux de croissance potentielle des EtatsUnis. Le marché intègre une probabilité
de relèvement des taux en décembre
de 1 contre 2 , mais les conditions monétaires devraient rester globalement
porteuses, sachant que la hausse de
l’inflation observée récemment devrait
être temporaire et que le marché reste
tendu.
En zone euro, l’activité économique
s’améliore également, à la faveur d’une
accélération de la consommation des
ménages et d’un léger redressement
de la demande extérieure. Le sentiment
demeure fragile au lendemain du vote
britannique, mais l’économie de la zone
euro résiste bien et reste sur la voie d’une
croissance supérieure au potentiel de
1, 3 % cette année. Compte tenu des incertitudes liées au programme de recapitalisation des banques italiennes,
plombées par quelque 2 0 0 milliards
d’euros (bruts) de créances douteuses
– un tiers du total de la zone euro –,
l’Italie demeure un maillon faible.
2
La Banque centrale européenne (B C E )
n’a pas modifié sa politique monétaire
en juillet, mais a réaffirmé sa volonté de
prendre les mesures nécessaires pour
soutenir l’économie. Elle devrait ainsi
prolonger son programme de rachat
d’actifs au-delà du mois de mars, afin de
compenser d’éventuelles mauvaises
surprises sur le plan économique.
Au Japon, où l’investissement des entreprises est toujours atone, la croissance reste inférieure au potentiel, à
0 ,7 % , malgré l’augmentation des dépenses publiques et privées, la bonne
tenue du secteur immobilier et une
reprise modérée de la demande extérieure. La BoJ a étendu son programme
de relance monétaire, multipliant quasiment par deux ses rachats de fonds
indiciels cotés (exchange-traded funds/
E T F ). Elle a toutefois déçu les investisseurs en renonçant à adopter des me-
MARKET
DATA
MARKET
DATA
MARKET
DATA
Principales classes d’actifs
Obligations: spreads de la classe d’actifs
140
MSCI GLOBAL EQUITIES
130 JPM GLOBAL BONDS
130
INDICE GSCI
120 DOLLAR US
120
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
7.2014
10.2014
1.2015
4.2015
7.2015
10.2015
1.2016
4.2016
7 En points de pourcentage
7
OBLIGATIONS ÉMERGENTES ENDEVISES FORTES
PAR RAPPORT AUX BONS DU TRÉSOR AMÉRICAIN
6 OBLIGATIONS INVESTMENT GRADE EUROPÉENNES
PAR RAPPORT AUX BUNDS
OBLIGATIONS HIGH YIELD EUROPÉENNES
PAR RAPPORT AUX BUNDS
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
7.2014
7.2016
10.2014
1.2015
4.2015
7.2015
10.2015
1.2016
4.2016
7.2016
Rotation sectorielle des actions
et performance des monnaies
Rotation sectorielle des actions mondiales: performance
des valeurs cycliques p. r. aux valeurs défensives
Monnaies p. r.
au dollar
115
115
110
110
105
105
100
100
110
110
100
100
90
90
95
95
90
90
80
E TATS-UNIS
UEM
85 MARCHÉS ÉMERGENTS
JAPON
80
80
80
75
75
7.2014
10.2014
1.2015
EUR
GBP
CHF
JPY
85
4.2015
7.2015
10.2015
1.2015
4.2016
70
70
7.2016
7.2012
60
1.2013
Source: Pictet Asset Management,
Thomson Reuters Datastream / J P M and BoA Merrill Lynch
3
7.2013
1.2014
7.2014
1.2015
7.2015
1.2016
7.2016
barometer
août 2 016
Performance des classes d’actifs
140
MARKET
DATA
MARKET
DATA
MARKET
DATA
MARKET
Indicateurs de positionnement en termes de risque
AVERSION AU RISQUE
NEUTRE
O
–
PROPENSION AU RISQUE
+
VARIATION MENSUELLE
<<<<
>>>>
Cycle conjoncturel
INDICATEURS DE
POSITIONNEMENT EN
TERMES DE RISQUE
Liquidités
Valorisations
>
>
Carac. techniques
Stratégie de PA M
Cycle conjoncturel:
la croissance économique mondiale
reste modérée
Indicateur avancé de l’activité mondiale
et croissance réelle du P I B
Indicateur avancé de l’activité mondiale
en croissance séquentielle
20 %
20
15
15
10
10
5
5
0
0
–5
–5
3,0
%3m/3m
3,0
INDICATEUR AVANCÉ MONDIAL
MOYENNE (DEPUIS 1999)
2,5
2,5
2,0
2,0
1,5
1,5
1,0
1,0
0,5
0,5
INDICATEUR AVANCÉ
–10 (GLISSEMENT TRIMESTRIEL ANNUALISÉ)
–10
INDICATEUR AVANCÉ
–15 (GLISSEMENT ANNUEL)
–15
CROISSANCE DU PIB MONDIAL
–20 (GLISSEMENT ANNUEL)
99
00
01
02
03
04
–20
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
7.2014
10.2014
2.2015
6.2015
10.2015
2.2016
7.2016
Accélération de la dynamique économique dans les
pays du G1 0 et sur les marchés émergents
Indicateur avancé des pays du G10
3,0
Indicateur avancé des marchés émergents
%3m/3m
2,5
3,0
INDICATEUR AVANCÉ DES PAYS DU G10
MOYENNE (DEPUIS 1999)
6,0 %3m/3m
6,0
4,0
4,0
2,0
2,0
0,0
0,0
2,5
2,0
2,0
1,5
1,5
1,0
1,0
0,5
0,5
INDICATEUR AVANCÉ DES MARCHÉS ÉMERGENTS
MOYENNE (DEPUIS 1999)
6.2014
10.2014
2.2015
6.2015
10.2015
2.2016
6.2014
6.2016
10.2014
Source: Pictet Asset Management,
Thomson Reuters Datastream / J P M and BoA Merrill Lynch
4
2.2015
6.2015
10.2015
2.2016
6.2016
DATA
MARKET
DATA
MARKET
DATA
MARKET
Valorisations:
marchés actions et secteurs
Pays et secteurs
CROISSANCE DES BPA
2016
2017
CROISSANCE DES VENTES
COURS/BÉNÉFICES
2016
2016
2017
2017
COURS/VAL,
COMPTABLE
COURS/
VENTES
2016E
2016E
RENDEMENT
DU DIVIDENDE
2016E
1%
14%
2%
6%
17,4
16,2
2,6
1,8
2,3%
-1%
14%
-1%
6%
14,6
13,6
1,5
1,1
4,1%
2%
13%
0%
4%
13,4
12,6
1,3
0,9
3,9%
SUISSE
-1%
11%
1%
4%
17,3
16,4
2,3
2,2
3,5%
ROYAUME-UNI
-7%
17%
-3%
9%
16,6
15,2
1,7
1,2
4,3%
ETATS -UNIS
EUROPE
UEM
15%
8%
-1 %
3%
12,4
12,1
1,0
0,7
2,6%
M ARCHÉS ÉMERGENTS
6%
14%
3%
10%
12,4
11,6
1,3
0,8
2,8%
ASIE HORS JAPON
2%
12%
3%
9%
12,6
12,0
1,3
0,7
2,8%
M ONDE
2%
13%
1%
6%
15,8
14,7
1,9
1,3
2,8%
JAPON
SECTEURS MSCI
CROISSANCE DES BPA
CROISSANCE DES VENTES
COURS/BÉNÉFICES
COURS/VAL,
COMPTABLE
COURS/
VENTES
RENDEMENT
DU DIVIDENDE
2016
2016
2016
2016E
2016E
2016E
2017
2017
2017
-41%
97%
-1 2 %
20%
36,4
24,6
1,3
0,9
3,7%
6%
17%
-5%
5%
17,4
15,9
1,6
1,0
2,5%
INDUSTRIE
12%
11%
2%
4%
15,6
14,9
2,2
0,9
2,6%
CONSOMMATION
DISCRÉTIONNAIRE
ENERGIE
M ATIÈRES PREMIÈRES
11%
12%
5%
5%
15,3
14,4
2,4
1,0
2,2%
CONSOMMATION DE BASE
5%
10%
3%
5%
21,4
20,3
4,0
1,3
2,6%
SANTÉ
7%
11%
8%
6%
16,5
15,7
3,4
1,8
2,1%
-1%
10%
3%
5%
11,2
10,7
1,0
1,4
3,9%
3%
13%
2%
5%
16,5
15,4
3,0
2,1
1,7%
7%
9%
4%
2%
15,4
14,9
2,1
1,3
4,1%
-3%
4%
-1%
2%
15,4
15,1
1,5
1,0
3,8%
FINANCE
TECHNOLOGIES DE
L'INFORMATION
TÉLÉCOMMUNICATIONS
SERVICES AUX
COLLECTIVITÉS
barometer
août 2 016
RÉGIONS MSCI
Indicateur du sentiment
en territoire négatif
Liquidités: la Fed devrait rester dans
l'expectative; d'autres banques centrales mettent
en place des mesures de relance
Taille du bilan des banques centrales
Indice Pictet du cycle du sentiment
600 Fonds indiciels
600
12 INDICE PICTET DU SENTIMENT (GAUCHE)
S&P 500 COMPOSITE - INDICE DE COURS (DROITE)
ÉCART TYPE: +/- 1
FED
500 BCE
2200
SIGNAL
D’ACHAT
500
8
2100
400 BNS
400
4
2000
300
300
0
BOE
BOJ
1900
SIGNAL
DE
VENTE
Source: Pictet Asset Management,
Thomson Reuters Datastream / J P M and BoA Merrill Lynch
5
7.2016
4.2016
1.2016
10.2015
7.2015
5.2015
1.2015
10.2014
7.2014
7.2016
1.2016
7.2015
1.2015
7.2014
1.2014
7.2013
1700
1.2013
–8
7.2012
100
1.2012
100
7.2011
1800
1.2011
–4
7.2010
200
1.2010
200
Allocation d’actifs
sures non conventionnelles. Son objectif
d’une base monétaire de 8 0 0 0 0 milliards de yens et le rythme de ses rachats
d’autres actifs, obligations d’Etat japonaises incluses, demeurent inchangés.
De son côté, le gouvernement pourrait
mettre en œuvre un programme budgétaire supplémentaire allant jusqu’à
2 8 0 0 0 milliards de yens.
Soutenue par les mesures de soutien
adoptées par Pékin aux plans budgétaire et monétaire ainsi que sur le front
de l’immobilier, l’économie chinoise
reste stable. L’activité dans la construction semble toutefois avoir atteint un
pic et la croissance du crédit devrait ralentir, les autorités s’efforçant d’endiguer une augmentation excessive des
emprunts. Les perspectives de crois-
sance des autres économies émergentes
demeurent soutenues par la stabilisation de la Chine, le statu quo de la Fed
et les mesures de relance monétaires
et budgétaires mises en place.
Nos indicateurs des l iqu i di t é s se
situent à un niveau neutre pour le troisième mois consécutif. Les anticipations
de politiques monétaire et budgétaire
accommodantes au Japon, en Chine,
au Royaume-Uni et en zone euro devraient améliorer les conditions de liquidités au cours des mois à venir. Aux
Etats-Unis, toutefois, un relèvement des
taux d’intérêt de la Fed cette année
semble désormais plus probable, tandis
que la modification de la réglementation régissant les fonds du marché monétaire affecte les coûts de financement.
Sur le front des va l or i sat ions , les
actions ne semblent plus aussi avantageuses aux Etats-Unis, au Japon et au
Royaume-Uni, ainsi que dans l’énergie,
les matériaux, la santé et la consommation de base. Selon notre analyse, toutefois, les actions présentent leur attrait
le plus marqué par rapport aux obligations depuis 2 012 . Il convient de noter
que les actions américaines se situent
6
à un plus haut record, tandis que les rendements sont proches de leurs plus bas
historiques – une conjugaison rare, observée cinq fois seulement au cours
des 10 0 dernières années. En outre, le
pire des révisions de bénéfices des
entreprises américaines pourrait être
passé, la proportion de sociétés du
S & P 5 0 0 ayant dépassé les estimations
bénéficiaires atteignant 8 4% , soit le
pourcentage le plus élevé depuis 2 0 0 9 .
Nos indicateurs t e c h n iqu e s sont
positifs pour les actions comme pour
les obligations, malgré un sentiment
tendu à l’égard des valeurs américaines. L’or s’inscrit en territoire de survente pour le deuxième mois consécutif, mais conserve un potentiel de surperformance en raison d’un effet saisonnier favorable.
Actions: allocation régionale et sectorielle
Ruée sur les marchés émergents
Flux de capitaux vers les marchés émergents
(en milliards de dollars)
6000
6000
5000
5000
4000
4000
3000
3000
2000
2000
1000
1000
0
0
-1000
-1000
-2000
-2000
12.2015
1.2016
2.2016
3.2016
4.2016
5.2016
6.2016
Source: E P F R , Pictet Asset Management
aux actions américaines
L’ exposition
a été relevée et l’exposition aux
actions européennes ramenée à neutre.
Bien qu’elles s’échangent à des multiples plus élevés que leurs homologues
européennes, les actions américaines
semblent conserver un potentiel de
hausse, les statistiques récemment publiées reflétant une croissance étonnamment soutenue et une dynamique
bénéficiaire positive pour la première
économie mondiale. La faible probabilité d’un relèvement des taux de la Fed
avant décembre devrait aussi soutenir
les actifs risqués. Enfin, si les valorisations des actions américaines sont encore loin des niveaux associés à une
bulle, celles des obligations atteignent
des niveaux excessifs.
L’Europe présente des valorisations
avantageuses, qui s’expliquent par l’absence de solutions apportées aux multiples problèmes structurels pénalisant
la croissance, tandis que la région reste
vulnérable à un climat d’instabilité politique à l’approche des élections présidentielles en France et en Allemagne.
Les inquiétudes liées au surendettement
des banques italiennes pourraient aussi
entraîner de fortes turbulences dans la
région. La B C E , seule institution à assurer la cohésion du bloc euro, pourrait
se retrouver à court de munitions. Nous
nourrissons aussi quelques doutes
quant à l’efficacité de nouvelles mesures
de relance monétaire dans la zone euro.
Nous avons relevé les marchés émergents à une surpondération simple. Les
fondamentaux économiques se sont
améliorés, le risque d’instabilité financière à court terme en Chine s’étant
atténué. Nos indicateurs révèlent en
outre des conditions de liquidités positives dans plusieurs grandes économies émergentes. La forte demande intérieure aux Etats-Unis semble enfin
commencer à stimuler les exportations
dans certains pays asiatiques, tandis
que la Russie et le Brésil sortent petit à
petit d’une profonde récession. Un indicateur technique est également passé
au vert: les statistiques publiées par
l’Institut de la finance internationale témoignent d’un début d’inflexion des positions de sous-exposition aux marchés
émergents (mises en place par les investisseurs il y a bien longtemps).De fait,
les afflux de capitaux vers les actions
émergentes depuis le référendum sur le
Brexit ont atteint 8 , 3 milliards de dollars, un plus haut depuis le report de la
réduction du programme de rachat
d’obligations de la Fed en septembre
2 013 .
Nous maintenons la surpondération
du Royaume-Uni et du Japon en anticipation de nouvelles mesures de soutien,
favorables aux marchés actions, dans
7
ces deux pays. Les attentes tablent largement sur de nouveaux efforts de relance de la part de la Banque d’Angleterre visant à enrayer une baisse postBrexit, sur fond de perte de confiance
des consommateurs et de signes précoces de réduction des dépenses dans
des secteurs clés. Les nouvelles mesures pourraient inclure une baisse des
taux d’intérêt et une poursuite de l’assouplissement quantitatif. Le Japon devrait lui aussi répondre à l’onde de choc
liée au Brexit par d’importantes mesures
de relance, le bond enregistré par le
yen, lié à son statut de monnaie refuge,
pénalisant les sociétés exportatrices.
Selon notre modèle, les actions nippones
présentent actuellement des valorisations extrêmement basses, d’environ
deux écarts types inférieures à leur
moyenne à long terme.
Sur le plan sectoriel, nous continuer
de privilégier les secteurs cycliques,
ceux-ci étant les plus exposés à une reprise de la croissance économique et
présentant un potentiel de hausse global
de 5 -7 % selon notre modèle. Les valeurs cycliques se traitent avec une décote de 10 % par rapport au ratio cours/
bénéfice ajusté des variations cycliques
de Shiller – niveau correspondant à une
récession –, alors qu’elles s’échangent
traditionnellement avec une prime de
10 % . Nous avons réorienté notre positionnement dans ce segment vers l’industrie, au détriment des matériaux.
Les dépenses budgétaires en infrastructures devraient devenir des instruments de plus en plus prisés, tant des
gouvernements en place cherchant à
redorer leur blason que des mouvements
populistes en quête d’alternatives au
commerce mondial. Le secteur à haut
rendement des services aux collectivités est pour sa part pénalisé par des perspectives bénéficiaires moroses. Compte
tenu en outre de l’étroite corrélation du
secteur avec les obligations d’Etat en
termes de performance, ces valeurs présentent un potentiel de hausse limité
dès lors que les rendements des obligations mondiales se situent à des plus
bas historiques.
barometer
août 2 016
Retour à une exposition neutre en Europe
et aux Etats-Unis; surpondération maintenue
au Japon et au Royaume-Uni
Obligations et monnaies
Réduction de l’exposition
au haut rendement américain et à la dette
émergente en dollars
Resserrement des spreads du haut rendement américain et
de la dette émergente en devise forte
Spread par rapport aux obligations du Trésor américain à 5 ans;
Indice J P Morgan E M B I Global Diversified, Bo A M L High Yield
25
25
SPREAD DE L'INDICE EMBI
SPREAD US HY
20
20
15
15
10
10
5
5
7.2006
7.2007
7.2008
7.2009
7.2010
7.2011
7.2012
7.2013
7.2014
7.2015
7.2016
Source: Thomson Reuters Datastream
obligations d’Etat des marchés déL esveloppés
continuent pour la plupart
d’afficher des niveaux de valorisation extrêmes. Certaines ont encore renchéri
après le référendum britannique, les investisseurs anticipant de nouvelles mesures de relance visant à limiter les répercussions économiques du Brexit.
Nous n’avons donc pas modifié notre
positionnement à l’égard de ces emprunts, qui restent sous-pondérés, exception faite des obligations du Trésor
américain. Les emprunts américains,
qui demeurent l’un de nos derniers segments refuges, sont les seuls à encore
offrir de la valeur à long terme. Ils
peuvent constituer une bonne protection contre des sources de tensions
potentielles, à commencer par le secteur bancaire italien. Des dégagements
massifs hors des actifs risqués ne seraient pas à exclure si les efforts de
l’Italie visant à résoudre son problème
de créances douteuses devaient
échouer.
Cela étant, même les arguments en
faveur des obligations du Trésor à long
terme sont sujets à caution après la
chute des rendements observée le mois
dernier. En effet, l’économie américaine
jouit de fondamentaux de plus en plus
porteurs. La dynamique de croissance
s’est améliorée, de même que la consommation, compensant très largement les
accès de faiblesse de l’activité manufacturière.
De son côté, la progression des salaires s’est accélérée: les chiffres de
la Fed révèlent une hausse des salaires
de 3 ,6 % par an, soit un rythme globalement conforme à ses objectifs.
Pour autant, le marché n’accorde
qu’une probabilité de 2 8 % à un scénario de relèvement des taux américains
en septembre et de 5 0 % seulement à
un relèvement en décembre. Dans un
contexte caractérisé par une économie
robuste, un marché de l’emploi tendu
et des bénéfices en hausse, la Fed pourrait se retrouver en retard sur le cycle
et avoir au final à combler l’écart pour
contrôler la hausse de l’inflation.
Ces facteurs pourraient se traduire
par un raidissement sensible de la
courbe du Trésor, l’impact de l’action
de la Fed au-delà des échéances
courtes étant toujours plus limité. Les
obligations indexées sur l’inflation
pourraient constituer une solution pour
limiter ces risques.
Nous avons réduit l’exposition à la
dette émergente en devises fortes à
neutre et abaissé l’exposition aux obli-
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gations américaines à haut rendement
à une surpondération simple après les
bonnes performances enregistrées ces
derniers mois.
La quête désespérée de rendement
s’est traduite par un déferlement de
capitaux dans tous les segments du marché offrant un revenu (voir graphique).
Mais l’attrait du high yield par rapport
aux actions diminue, l’écart de rendement entre les actions et le haut rendement américain étant tombé à 1 point
de pourcentage, contre 3 ,7 en février.
L’heure est donc aux prises de bénéfices.
Nous n’avons rien changé à notre exposition aux monnaies. Nous conservons la sous-pondération du yen, la monnaie nippone restant vulnérable au
vaste programme de relance de la BoJ.
Enfin, nous continuons de surpondérer le lingot d’or à titre de couverture à
long terme contre une forte dépréciation
monétaire, un scénario qui semble inévitable compte tenu de l’action toujours
plus offensive des banques centrales,
a fortiori au moment où les tentatives
de monétisation directe des dépenses
budgétaires ne semblent plus rebuter
les décideurs politiques.
Avertissement
Chaque mois, l’unité Stratégie
de Pictet Asset Management
établit une politique globale
basée sur l’analyse des éléments
suivants:
Publié en août 2 0 1 6
© 2 0 1 6 Pictet
cycle conjoncturel
Indicateurs avancés développés
à l’interne, inflation
liquidité
Politique monétaire, variables
crédit/liquidités
va l o r i s at i o n s
Prime de risque des actions,
écart de rendement, multiples par rapport à la moyenne
historique
c a r a c. t e c h n i q u e s
Pour les investisseurs
australiens, Pictet Asset Management Limited ( AR B N 1 2 1 2 2 8
9 5 7 ) est exemptée de
l’obligation d’être titulaire de la licence australienne de prestataire
de services financiers
prévue par le Corporations Act 2 0 0 1 .
stratégiste en chef,
Pictet Asset Management
Strategy Unit
Luca Paolini,
Percival Stanion,
co-président,
Pictet Asset Management
Strategy Unit
Indice de sentiment Pictet (enquêtes auprès des investisseurs,
indicateurs tactiques)
co-président,
Pictet Asset Management
Strategy Unit
Au Royaume-Uni, les
fonds à compartiments
multiples Pictet et Pictet Total Return sont
des véhicules de placement collectif domiciliés au Luxembourg et
reconnus selon la Section 2 6 4 du Financial
Services and Markets
Act 2 0 0 0 . Les fonds
suisses Pictet sont uniquement enregistrés
pour distribution en
Suisse en vertu de la loi
sur les fonds de placement et sont considérés au Royaume-Uni
comme des véhicules
de placement collectif
non réglementés. Le
groupe Pictet gère des
hedge funds, des fonds
de hedge funds et des
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qui ne sont pas autorisés à la distribution publique au sein de
l’Union européenne.
Ces fonds sont considérés au Royaume-Uni
comme des placements
collectifs non réglementés.
Pour les investisseurs
américains, les parts
vendues aux Etats-Unis
ou à des U S Persons ne
sont vendues que dans
le cadre de placements
privés auprès d’investisseurs accrédités
(«accredited investors») en vertu des
exemptions d’enregistrement auprès de la
SE C prévues à la Section 4 ( 2 ) et dans la Regulation D de la Loi de
1 9 3 3 , et auprès de
clients qualifiés tels
que définis dans la Loi
de 1 9 4 0 . Les parts des
fonds Pictet ne sont
pas enregistrées en
vertu de la Loi de 1 9 3 3
et ne sauraient donc
être offertes ou vendues, directement ou
indirectement, aux
Etats-Unis ou à toute
U S Person, à l’exception des transactions
qui ne violent pas les
lois sur les valeurs mobilières aux Etats-Unis.
Les sociétés de gestion
de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la
Loi de 1 9 4 0 .
Olivier Ginguené,
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