Crise financiere 231008_b
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Crise financiere 231008_b
De la crise des subprimes à la crise systémique : les écueils de la titrisation Jean-François Ponsot UFR ESE et UMR LEPII CNRS La crise financière Global Imbalances Asie - USA nca a b e s i Cr ire o lla r d u d C ris e e tto n r B e d et ?? ? 2 s d W oo PROPAGATION INTERNATIONALE Im m r o b ilie CRISE DES SUBPRIMES Finance libéralisée Titrisation CDO + CDS Crise de liquidité CRISE DU CREDIT Récession Credit crunch Crise de solvabilité K ra c h s s er b o u rs i Les CDOs ! ! ! CDO (collateralized debt obligation) = produit structuré composé d’un portefeuille de plusieurs centaines de créances titrisées (en particulier les MBS Mortgages-Backed Securities adossés à des biens immobiliers) ou non. Les CDOs sont découpées en trois tranches (equity, mezzanine, senior), évaluées par les agences de notation et proposées à des investisseurs. Avantages pour les banques : ! Transfert et répartition du risque sur le marché ! Nouvelle source de financement ! Gestion hors bilan et contournement de la réglementation prudentielle ! Surnotation des actifs La crise des CDOs / subprimes A partir de Q2 2006, dégradation de la situation financière des ménages (situation de ponzi finance à la Minsky) : 1. Fin de la bulle immobilière > baisse de la valeur du collatéral permettant d’obtenir de nouveaux prêts 2. Augmentation de la charge d’intérêt des crédits hypothécaires à taux variables Conséquences : 1. 2. 3. 4. Multiplication des défauts sur les prêts immobiliers Dévalorisation des CDO adossés à des crédits subprimes >> crise de liquidité interbancaire (refus de se prêter) >> crise de solvabilité (pertes bancaires M$ 600-1800) Vente massive de titres >> krachs boursiers à répétition Crise du crédit (credit crunch) Les CDS ou comment les banques se défaussent du risque de crédit ! CDS (credit default swap) : contrat de protection entre une banque et un « assureur » (AIG) qui promet de compenser ex post les pertes de l’actif en cas d’événement de crédit. ! $M 5000 (2004) / $M 63000 (septembre 2008) ! Dangers : ! Contournement des règles prudentielles ! Asymétries d’information ! Illiquidité potentielle de l’assureur Quelques interrogations ! REGLEMENTATION : Le métier bancaire ? Les banques ne sont pas des agents comme les autres : elles ont le privilège d’accorder des crédits mais en contrepartie elles doivent assumer et gérer le risque et évaluer elles-mêmes le risque. ! TITRISATION. La crise des CDOs estelle achevée ? ! LE RISQUE DE SYSTEME : les économies émergentes resteront-elles préservées des effets de la crise financière ?