Licence Economie gestion 1 Grandes fonctions

Transcription

Université Paris Ouest Nanterre La Défense - UFR SEGMI - Année universitaire 2015-2016
1
Licence Economie gestion 1
Grandes fonctions macroéconomiques
FASCICULE
Responsables du cours :
Alain AYONG LE KAMA
Dramane COULIBALY
Patricia CRIFO
Elena DUMITRESCU
Michel MOUILLART
1 Ce cours présente une introduction aux grands concepts et 2
théories de la macro-‐économie, autour du programme indicatif suivant: Chapitre 1 : Objets et concepts de la macro-‐éoconomie Chapitre 2 : Le marché des biens et services (I): la consommation Chapitre 3 : Le marché des biens et services (II): l’investissement Chapitre 4 : Le marché du travail Chapitre 5 : Introduction au marché de la monnaie et à l’équilibre macro-‐économique Bibliographie indicative : O. Blanchard et D. Cohen, Macro-‐économie, Pearson Education , 2013 , 6e ed H. Kempf Macro-‐économie, Mémentos Dalloz , 2004, 2e ed G. Mankiw, Macroéconomie, De Boeck, 2013 , 6e ed 2 Université Paris Ouest Nanterre La Défense
Licence Economie-Gestion 1
2015-2016
Grandes Fonctions Macroéconomiques
Travaux dirigés n◦ 1
PIB, RICHESSE ET INDICATEURS DE DEVELOPPEMENT
1.1 Le PIB : un indicateur de richesse pertinent ?
Les faiblesses du PIB
On peut regrouper les faiblesses du PIB sous trois rubriques :
• Le PIB ne valorise pas des types d’activité ou des temps essentiels pour la survie
et le maintien des sociétés (“temps avec les proches” ou “temps démocratique”) :
ils sont considérés comme improductifs, donc au sens propre du terme productifs de
rien ;
• Le PIB ne s’intéresse pas à la manière dont la contribution à la production et les
revenus issus de celle-ci sont répartis entre les membres de la société (et ne peut
donc pas donner de signaux sur d’éventuels facteurs de décohésion sociale) ;
• Le PIB ne prend pas en compte les dégâts occasionnés à l’occasion de la production, la production d’externalités, les atteintes au patrimoine collectif dont est doté
une société donnée à un temps t. En face de l’acte de production, en face de la valeur
ajoutée produite, nulle soustraction (ou addition) sur un compte de capital ou de
patrimoine sur lequel on a agi, qui a vécu des transformations. Autrement dit, notre
comptabilité nationale n’est pas une comptabilité patrimoniale : elle ne prend pas
en considération le patrimoine collectif : patrimoine humain, fait de compétences individuelles et collectives, patrimoine naturel, fait de degrés de qualité des ressources
naturelles que nous utilisons au cours des opérations de production, patrimoine de
relations sociales dans lequel nous puisons pour produire, patrimoine culturel.
Dominique Méda, article “Richesse”,
in Dictionnaire de l’autre économie, J.-L. Laville et A.D. Catani (dir.).
1. Définissez ou précisez les termes soulignés.
2. A la lumière du texte de Dominique Méda, idendifiez les activités qui, dans la journée de
Dolorès et de Félix (cf. document ci-dessous), vont être (ou non) comptabilisées dans le PIB
par les comptables nationaux.
3. Isolez clairement les différentes faiblesses soulignées par Dominique Méda.
3
Qu’est-ce qui compte (dans le PIB) ?
Au volant de sa voiture, Dolorès est énervée. La journée a été exténuante au bureau,
elle a mal au dos et cela fait vingt minutes qu’elle est bloquée derrière ce camion
qui crache une fumée épouvantable. Pas moyen de fermer les fenêtres par cette
chaleur. Il serait peut-être temps d’acheter une voiture avec la clim’ en profitant
de la prime à la casse... En plus, elle va encore être en retard. Heureusement
l’assistante maternelle qui garde son fils ne rechigne pas à faire des heures sup’.
Quand elle arrive enfin chez elle, après avoir attrapé une pizza pour le dı̂ner, elle
croise son voisin, tout souriant, et répond vaguement à son salut.
Félix sourit, car il est enchanté de sa journée. Il se félicite de sa décision de passer
aux quatre cinquièmes pour s’occuper des enfants le mercredi. Cette partie de foot
au parc lui a fait un bien fou. Longtemps qu’il n’avait pas couru autant. Après ça,
les devoirs ont été un jeu d’enfant ! Il a même eu le temps de faire une tarte avec les
beaux fruits que tante Yvonne leur a ramenés de son jardin dimanche. Il aurait bien
invité la voisine à en prendre une part, mais elle n’avait pas l’air de bonne humeur...
Sandra Moatti, “PIB : Le compte n’est plus bon”,
Alternatives Economiques n◦ 283 - septembre 2009.
4
1.2 Les nouveaux indicateurs de richesse et de développement
Les données 2011 disponibles pour la France auprès du PNUD sont les suivantes :
Indicateurs
Espérance de vie à la naissance
Durée moyenne de scolarisation
Durée attendue de scolarisation
RNB par habitant (en PPA en $)
Valeur
81,5
10,6
16,1
30 462
1. En vous servant de la méthodologie disponible en annexe, calculez les différents indices dimensionnels, ainsi que l’indicateur de développement humain (IDH).
2. Sur le graphique 1, sont représentés par un nuage de points les 187 pays pour lesquels le PNUD
a calculé l’IDH. Les abscisses correspondent au RNB par tête (en logarithme) et les ordonnées
à l’IDH. Au regard de ce graphique, quels jugements pouvez-vous porter sur la pertinence
globale de cet indicateur pour comparer des pays dont les écarts de RNB par habitant sont
relativement élevés ?
3. Sur le graphique 2, sont représentés uniquement les 30 pays les mieux classés en termes d’IDH.
Votre jugement précédent a-t-il évolué lorsque les comparaisons sont opérées entre pays homogènes d’un point de vue économique ?
5
6
Graphique 1 : IDH calculé pour 187 pays dans le monde. Source : PNUD. Note : Les abscisses correspondent au RNB par tête (en logarithme) et les ordonnées à l’IDH. Graphique 2 : 30 pays les mieux classés selon l’IDH. Source : PNUD. Note : Les abscisses correspondent au RNB par tête (en logarithme) et les ordonnées à l’IDH. 1.3 L’équilibre ressources-emplois
La consommation des ménages est de 850 milliards d’euros, celle des administrations est de 350, la
FBCF s’élève à 300 milliards, et la balance commerciale est déficitaire à hauteur de 150 milliards.
La variation des stocks est nulle.
1. Calculer le niveau du PIB pour les données indiquées.
2. Si le pays importe pour une valeur totale de 200 milliards, à combien s’élève la valeur de la
demande globale ?
3. Ecrire l’équilibre comptable (ressources-emplois) de cette économie.
1.4 Les contributions à la croissance du PIB en 2011
Les derniers chiffres diffusés par l’INSEE pour 2010 et 2011 (en base 2005) sont les suivants :
Ressources
Produit intérieur brut
Importations
Emplois
Consommation
FBCF (1)
Variation de stocks
Exportations
2010 (prix
constants)
2011 (prix
constants)
2010 (prix
courants)
2011 (prix
courants)
1 771,6
510,3
1 801,6
535,5
1 937,3
537,4
1 996,6
594,3
1 487,9
337,3
-7,8
468,3
1 492,0
349,0
6,7
493,0
1 606,2
377,4
-4,2
495,3
1 640,6
402,0
10,1
538,2
(1)= Dont acquisitions nettes de cessions d’objets de valeur.
1. Quel peut être l’intérêt pour les comptables nationaux de disposer de données en volume (prix
constants) et de données en valeur (prix courants) ?
2. Posez l’équilibre ressources-emplois pour l’année 2011 (à prix courants). Vous exprimerez
chaque agrégat en proportion du PIB.
3. Calculez le taux de croissance de chaque agrégat entre 2010 et 2011 (en utilisant les données
en volume).
4. A partir du graphique 3, décrivez l’évolution de la contribution des principaux agrégats à la
croissance du PIB en volume de 2007 à 2011.
7
8
Graphique 3 : Variation annuelle du PIB en France 2006‐2010. Source : INSEE. 1.5 Le rapport de la Commission Siglitz-Sen-Fitoussi
Recommandations 2 et 4
Recommandation n◦ 2 : Mettre l’accent sur la perspective des ménages.
S’il est intéressant de suivre les évolutions de la performance des économies dans leur
ensemble, le calcul du revenu et de la consommation des ménages permet quant à lui
de mieux suivre l’évolution du niveau de vie des citoyens. Les données disponibles
de la comptabilité nationale montrent en effet que dans plusieurs pays de l’OCDE,
la croissance du revenu réel des ménages a été très différente de celle du PIB réel par
habitant, et généralement plus lente. La perspective des ménages suppose de prendre en compte les transferts entre secteurs tels que les impôts perçus par l’État, les
prestations sociales qu’il verse, les intérêts sur les emprunts des ménages versés aux
établissements financiers. Pour être exhaustifs, les revenus et la consommation des
ménages doivent également inclure les services en nature fournis par l’État tels que
les services subventionnés, notamment de santé et d’éducation. Un effort majeur devra aussi être réalisé pour réconcilier les sources statistiques aux fins de comprendre
pourquoi certaines données, comme le revenu des ménages, évoluent différemment
selon les sources statistiques utilisées.
Recommandation n◦ 4 : Accorder davantage d’importance à la répartition
des revenus, de la consommation et des richesses.
Le revenu moyen, la consommation moyenne et la richesse moyenne sont des données
statistiques importantes mais insuffisantes pour appréhender de façon exhaustive les
niveaux de vie. Ainsi, une augmentation du revenu moyen peut être inégalement
répartie entre les catégories de personnes, certains ménages en bénéficiant moins
que d’autres. Le calcul de la moyenne des revenus, de la consommation et des
richesses doit donc être assorti d’indicateurs qui reflètent leur répartition. La notion
de consommation médiane (de revenu médian, de richesse médiane) offre un meilleur
outil de mesure de la situation de l’individu ou du ménage “représentatif” que celle
de consommation moyenne, de revenu moyen ou de richesse moyenne. Il importe
aussi, pour de nombreuses raisons, de savoir ce qui se passe au bas de l’échelle de
la répartition des revenus et de la richesse (tel que le montrent les statistiques de
la pauvreté), ou encore au sommet de celle-ci. Dans l’idéal, ces informations ne
devront pas être isolées mais liées entre elles, par exemple pour savoir comment
sont lotis les ménages au regard des différentes dimensions du niveau de vie matériel
: revenu, consommation et richesses. Un ménage à faible revenu possédant des
richesses supérieures à la moyenne n’est, au fond, pas nécessairement plus mal loti
qu’un ménage à revenu moyen ne possédant aucune richesse. (Nous reviendrons
sur la nécessité de disposer d’informations sur la “répartition combinée” de ces dimensions du bien-être matériel des personnes dans les recommandations ci-après
relatives à la mesure de la qualité de la vie.)
1. Quelle difficulté le PIB pose-t-il en tant qu’agrégat dans la manière dont il peut rendre compte
9
des différentes situations individuelles des ménages ? L’utilisation d’autres indicateurs de
position tels que la moyenne ou la médiane permet-elle de solution cette difficulté ?
2. La recommandation n◦ 7 préconise que les indicateurs de la qualité de vie utilisés dans la mesure
de l’évolution du bien-être fournissent une évaluation exhaustive et globale des inégalités.
Quelles sont, selon vous, les principales inégalités qu’un agrégat comme le PIB est susceptible
de masquer ?
1.6 Le revenu disponible brut (facultatif )
Au-delà du PIB, le revenu national disponible
Le produit intérieur brut (PIB) est une mesure de l’activité productive sur le territoire d’un pays ; c’est à ce titre qu’il est privilégié dans le suivi de la conjoncture économique. Mais une partie de cette activité sert à rémunérer des capitaux
étrangers, ainsi que le travail transfrontalier effectué en France par des non-résidents ;
à l’inverse, une partie des ressources des résidents en France provient de revenus
de placements à l’étranger, ainsi que de salaires reçus par des résidents qui travaillent à l’étranger. C’est la raison pour laquelle la commission “Stiglitz” sur la
mesure des performances économiques et du progrès social a recommandé de mettre l’accent sur le revenu national brut (RNB) plutôt que sur le produit intérieur.
Cette démarche peut s’étendre jusqu’au revenu national disponible brut (RNDB),
qui prend également en compte d’autres flux de revenus avec l’extérieur (impôts
versés à l’Union européenne, prestations sociales versées à des non-résidents, ou
reçues par les résidents en provenance de l’étranger).
Guillaume Houriez, Vladimir Passeron et Adrien Perret,
“Les comptes de la Nation en 2010 : la croissance repart”,
INSEE Première n◦ 1349 - mai 2011.
1. A la lecture du texte de Guillaume Houriez, Vladimir Passeron et Adrien Perret, précisez ce
qu’ajoute la mesure du RNB par rapport à celle du PIB ?
2. Quelle peut être la pertinence du RNDB par rapport au RNB pour un pays de l’Union européenne ?
10
Annexe
Vous trouverez ci-dessous la méthodologie utilisée par le PNUD afin de calculer l’IDH. Cet indice est
un indicateur synthétique composé de trois autres indices (l’indice d’espérance de vie - Ivie , l’indice
de l’éducation - Ieduc , et l’indice de revenu - Irev ) qu’il est nécessaire de calculer au préalable.
Calcul de l’IDH : méthodologie (PNUD, 2011)
Le calcul de l’IDH se décompose en deux étapes.
1ère étape : Création des trois indices dimensionnels
Des valeurs minimales et maximales sont définies pour permettre de convertir les indicateurs en
indices compris entre 0 et 1. Les valeurs maximales sont les valeurs les plus élevées observées au
cours de la période considérée (1980-2011). Les valeurs minimales sont celles que l’on est en droit
de considérer comme des valeurs de subsistance. Nous avons défini les valeurs minimales suivantes :
20 ans pour l’espérance de vie, zéro pour les deux variables relatives à l’éducation, et 100 $ pour le
revenu national brut (RNB) par habitant. La faible valeur du revenu peut s’expliquer par le volume
considérable de subsistance non mesurée et de production hors marché dans les économies avoisinant
les valeurs minimales, volume qui n’apparaı̂t pas dans les données officielles.
Indicateurs
Indice combiné de l’éducation
Valeur maximale
observée
83,4
(Japon, 2011)
13,1
(Rép. Tchèque, 2005)
18,0
(limitée)
0,978
(Nouv.-Zélande, 2010)
107 721
(Qatar, 2011)
Valeur minimale
20,0
0
0
0
100
Valeurs extrêmes de l’indice de développement humain pour ce rapport
Une fois définies les valeurs minimales et maximales, nous calculons les sous-indices de la manière
suivante :
Indice dimensionnel =
valeur réelle − valeur minimale
valeur maximale − valeur minimale
(1)
Pour l’éducation, nous utilisons l’équation (1) pour chacune des deux composantes, puis nous
calculons la moyenne géométrique des indices résultants, et finalement nous appliquons de nouveau
l’équation (1) à la moyenne géométrique des indices, en utilisant 0 comme valeur minimale et, comme
11
valeur maximale, la valeur la plus élevée des moyennes géométriques des indices obtenus pour la
période considérée. Cette méthode revient à appliquer directement l’équation (1) à la moyenne
géométrique des deux composantes.
Chaque indice dimensionnel servant d’indicateur des capacités dans la dimension correspondante,
la fonction permettant de convertir le revenu en capacités est susceptible d’avoir une forme concave
(Anand et Sen 2000). Dans le cas du revenu, nous utilisons donc le logarithme népérien des valeurs
minimales et maximales utilisées :
Irev =
ln(valeur réelle) − ln(valeur minimale)
ln(valeur maximale) − ln(valeur minimale)
2e étape : Cumul des sous-indices pour obtenir l’indice de développement humain
L’IDH représente la moyenne géométrique des trois indices :
IDH =
p
3
Ivie . Ieduc . Irev
Calcul de l’IDH : un exemple (Viet Nam)
Indicateurs
Indice d’espérance de vie =
Indice de la durée moyenne de scolarisation =
Indice de la durée attendue de scolarisation =
Indice de l’éducation =
Indice de revenu =
IDH =
12
Valeur
75,2
5,5
10,4
2 805
75, 2 − 20
= 0, 870
83, 4 − 20
5, 5 − 0
= 0, 478
13, 1 − 0
10, 4 − 0
= 0, 576
18 − 0
√
0, 478 . 0, 576 − 0
= 0, 503
0, 978 − 0
ln(2 805) − ln(100)
= 0, 478
ln(107 721) − ln(100)
p
3
0, 870 . 0, 503 . 0, 478 = 0, 593
Université Paris Ouest Nanterre La Défense
2015-2016
CONSOMMATION ET EPARGNE
2.1 La structure de la consommation des ménages
Alimentation et tabac
Logement (a)
Transport
Habillement et soins
Santé
Communication (b)
Loisirs
Services divers
Solde territorial
Total budget
Coefficients budgétaires
1960
1975
1990
2007
37,6
29,7
27,1
???
16,4
19,6
18,2
???
11,3
15,0
18,3
17,6
14,3
13,2
11,5
9,0
2,4
2,4
3,4
4,2
1,9
2,9
4,0
5,9
8,0
9,0
9,2
9,7
7,3
8,3
9,3
11,1
0,9
0,0
-1,1
-1,2
100,0
100,0
100,0
100,0
Valeur
2007
219,8
164,9
154,5
79,5
36,7
52,2
85,6
97,2
-10,9
879,4
Evol. annuelle
Vol/hab Prix
1,4
4,8
2,8
4,6
3,0
5,1
1,7
4,4
4,7
3,5
10,6
-0,5
2,2
5,3
2,1
5,9
2,5
4,6
(a): Dont loyers, énergie, gros oeuvre et entretien.
(b): Dont services de communication et matériel électronique.
1. De combien s’est accru annuellement le volume de la consommation par habitant de 1960 à
2007 ? Déterminez le coefficient multiplicateur (facteur de croissance) correspondant (soit le
rapport de la consommation de 2007 sur la consommation de 1960).
2. Calculez le coefficient budgétaire du poste alimentation-tabac pour l’année 2007. En déduire
de deux manières différentes celui du poste logement.
3. Quels sont les trois principaux postes de dépenses en 1960 ? Sont-ce les mêmes en 2007 ?
4. Qu’est-ce que la loi d’Engel ? Cette loi est-elle vérifiée au niveau macroéconomique sur longue
période ?
5. Au vu du tableau ci-dessus, quels besoins nouveaux semblent émerger depuis deux décennies ?
6. Sur les graphiques ci-dessous, spécifiez à quel secteur économique (primaire, secondaire ou
tertiaire) sont associés chacun des coefficients budgétaires. Quelles conclusions en tirez-vous
quant à l’évolution des dépenses des ménages depuis 50 ans ? Vos conclusions sont-elles
identiques selon que vous utilisiez des grandeurs calculées en valeur ou en volume ?
13
14
Graphique1 : Coefficients budgétaires en valeur. Source :INSEE, comptes nationaux, base 2000 Graphique 2 : : Coefficients budgétaires en volumes. Source :INSEE, comptes nationaux, base 2000 2.2 Le pouvoir d’achat des ménages
Rendez-vous sur la page :
http://www.insee.fr/fr/publications-et-services/
default.asp?page=dossiers web%2Fpouvoir achat%2Fvideo.htm
En vous aidant de la vidéo, répondez aux questions ci-dessous (il est fortement conseillé de les
lire avant de visionner la vidéo) :
1. Définir la notion de pouvoir d’achat. Déterminez l’évolution du pouvoir d’achat des ménages
(les données suivantes sont présentées en pourcentage par rapport à l’année précédente).
RDB des ménages
Indice des prix (*)
Pouvoir d’achat du RDB
Pouvoir d’achat RDB par pers.
Pouvoir d’achat RDB par UC
2004
4,4
2,1
2005
3,1
1,8
2006
4,6
2,0
2007
5,1
2,1
2008
3,3
2,9
2009
0,6
-0,6
2010
2,0
1,2
1,6
1,6
0,5
0,6
1,8
1,9
2,4
2,4
-0,2
-0,3
0,7
0,6
0,2
0,1
(*): Attention, l’indice des prix utilisé pour calculer l’évolution du pouvoir d’achat des ménages
n’est pas l’indice des prix à la consommation mais le déflateur des dépenses de consommation des ménages. Ce dernier intègre les services d’intermédiation financière (SIFIM) et les
loyers imputés. L’autre différence fondamentale entre les deux est que l’IPC est un indice de
Laspeyres (la pondération des produits dans le panier de consommation est celle de l’année
de départ) alors que le déflateur est un indice de Paasche (la pondération est celle de l’année
de d’arrivée).
2. Comment est calculé l’indice des prix à la consommation ?
3. Durant ces cinq à dix dernières années, les ménages français ont eu l’impression que leur
pouvoir d’achat diminuait alors même que les donnée de l’INSEE (cf. ci-dessus) donnaient
une évaluation inverse. Quatre arguments sont avancés dans ce document pour expliquer cette
apparente contradiction : lesquels ?
15
2.3 La fonction de consommation keynésienne
On suppose que la fonction de consommation agrégée peut être modélisée par la relation suivante :
Ct = ln(Yt + eC0 ),
où Ct et Yt représentent respectivement le niveau de consommation et de revenu à la période t.
1. Que signifie la notation C0 ?
2. Définissez les notions de propension marginale et de propension moyenne à consommer. Combien valent-elles dans le présent cas pour un niveau de revenu quelconque ?
3. Rappelez les hypothèses relatives à la propension marginale à consommer formulées par J.M.
Keynes dans la Théorie générale de l’Emploi, de l’Intérêt et de la Monnaie. Ces hypothèses
sont-elles respectées par la fonction de consommation proposée ?
4. Comment évoluent les propensions marginale et moyenne à consommer lorsque le revenu augmente ? Cela est-il compatible avec la théorie keynésienne ?
5. Calculez le revenu Ỹ , parfois appelé “revenu de rupture”, tel que les agents consomment la
totalité de ce revenu. Quel sens économique peut-on donner aux situations telles que Y < Ỹ ?
6. Déterminez l’expression de la fonction d’épargne et la propension marginale à épargner correspondante.
2.4 Les motifs d’épargne des ménages
A partir du texte de l’OCDE (cf. pages suivantes), intitulé “Les motifs d’épargne des ménages”, tiré
du rapport sur Les déterminants de l’épargne, Théorie et études empiriques, répondez aux questions
suivantes :
1. Explicitez les différents motifs d’épargne des ménages.
2. Pour chacun de ces motifs, citez et décrivez un produit financier (proposé, par exemple, par
les banques ou par les sociétés d’assurance) qui réponde au besoin exprimé par les ménages.
3. Chacun de ces produits d’épargne répond-il nécessairement à la volonté de se couvrir contre
un risque éventuel ? Si oui, lequel ?
16
17
INTRODUCTION
Du point de vue comptable, le taux national d'épargne est égal à la
moyenne pondérée des taux d'épargne des trois principaux secteurs de
l'économie : les ménages, les entreprises et les administrations publiques. La
pondération se fait en fonction des parts respectives des trois secteurs dans le
revenu national disponible. Une étude complète du taux national d'épargne
exigerait donc une analyse des facteurs qui déterminent les taux sectoriels
d'épargne et les parts de revenu de chaque secteur. Néanmoins, la grande
majorité des etudes du comportement de l'épargne sont axées sur l'épargne
des ménages. La raison en est le rôle prépondérant que joue celle-ci dans la
détermination de l'épargne nationale. Certaines études regroupent l'épargne
des ménages et celle des entreprises sous le terme d'a épargne privée D. Cette
méthode se fonde sur la considération théorique que le patrimoine global des
ménages reste le même si le secteur des entreprises (privées) ne distribue pas
les bénéfices réalisés, ce qui entraîne une augmentation de la valeur des actions
(gains en capital pour les actionnaires), ou si tous les bénéfices sont distribués
sous forme de dividendes puis réinvestis (c'est-à-dire épargnés) par les
ménages qui les recoiventl . L'épargne publique est généralement exclue des
analyses du comportement de l'épargne, étant admis qu'elle dépend des
décisions des autorités et qu'elle est donc influencée par des considérations
autant politiques qu'économiques2. De manière générale, cela s'applique a la
composante structurelle comme à la composante cyclique ; cette dernière
dépend de l'action des stabilisateurs automatiques, dont la mise au point est
également fonction de mesures délibérées.
I.
MOTIFS D'ÉPARGNE DES DIFFÉRENTS
MÉNAGES
Du point de vue du ménage, la décision d'épargner consiste 6 ne pas
consacrer tout le revenu courant aux dépenses de consommation. On peut
distinguer trois grands motifs conduisant à prendre cette décision :
i)
l'épargne-retraite, c'est-à-dire la formation d'actifs qui permettront
de financer la consommation après le départ a la retraite, lorsque le
revenu courant de l'activité deviendra nul (ou négligeable) ;
162
ii)
iii)
l'épargne de précaution : en raison des aléas que comporte l'avenir,
le ménage peut souhaiter constituer une réserve d'actifs pour faire
18
face à des situations d'urgence, telles que chômage, maladie, etc. ;
l'épargne de solidarité : c'est-à-dire la formation d'actifs qui seront
laissés en héritage 6 la génération suivante3.
En outre, il y a l'épargne destinée 6 acquérir des actifs matériels. Naturellement,
ces motifs ne s'excluent pas mutuellement ; et l'épargne effective est
généralement déterminée par une combinaison des trois raisons énoncées
ci-dessus, qui font l'objet d'une brève analyse dans les paragraphes suivants.
Dans une société rationnelle, les décisions d'épargne doivent être fondées sur
un comportement optimisant qui choisit le niveau de la consommation et celui
de l'épargne de facon 5 égaliser les avantages marginaux de ces deux
utilisations possibles du revenu4.
A.
L'épargne constituée en vue de la retraite
L'épargne-retraite - considérée en général comme le motif d'épargne le
plus important du point de vue quantitatif - forme la base des modèles de
comportement de la consommation des ménages fondés sur l'hypothèse du
cycle de vie (HCVI5. Les modèles HCV donnent le profil chronologique de la
consommation pendant la durée de vie économique du ménage, l'hypothèse de
base étant que le ménage maximise son utilisation du flux de consommation
aux différentes périodes, dans la limite des ressources disponibles. Cette
hypothèse exige qu'à tout moment, la valeur présente actualisée de la
consommation future totale soit égale à la somme du patrimoine net actuel et
de la valeur présente actualisée du total des revenus salariaux futurs. Pour plus
de clarté, on peut représenter graphiquement les principales caractéristiques
de ce modèle. Comme l'indique le graphique A, le ménage accroît son
patrimoine par accumulation (économise) durant la période précédant le départ
à la retraite, en consommant moins que son revenu disponible. Par conséquent,
le patrimoine atteint son niveau maximal 6 l'âge de la retraite, après quoi, il
diminue progressivement pour financer la consommation courante. Cela
signifie que l'épargne est positive durant la phase précédant la retraite et
négative durant la phase de retraite du cycle de vie du ménage, sa valeur
moyenne étant nulle sur la vie entière lorsque des actifs ne sont pas donnés ou
recus à titre gratuit (en héritage par exemple). Le profil chronologique de la
consommation du ménage (et donc de l'épargne) dépend de différents
facteurs, dont les plus importants sont : le taux d'intérêt sur le marché, le taux
de preference temporelle de l'individu, le degré de crainte des risques e t le
fonctionnement des marchés des capitaux6. En outre, le taux d'épargne du
ménage durant la période active du cycle de vie sera fortement influencé par la
163
GRAPHIQUE A
REVENU, ÉPARGNE, C O N S O M M A T I O N ET PATRIMOINE
A U COURS DU CYCLE D E VIE
19
Revenu
Consommation
Patrimoine
1A,
/
/
Patrimoine net
\
/
\
\
Temps
t
t
Entrée dans
la vie active
Retraite
t
Décès
Y
Cycle de vie
durée relative de la période de retraite par rapport a la période d'activité
rémunérée. Ainsi, la durée de vie (prévue) et l'âge de Sa retraite sont sans doute
des déterminants importants du comportement individuel d'épargne.
Un principe majeur de la forme t( pure )) du modèle HCV de consommation
des ménages, 5 savoir que les ménages la désépargnent pendant la période de
retraite, n'est cependant pas mis en évidence dans les études du budget des
ménages effectuées aux États-Unis (voir Mirer, 1979). De même, on s'est
apercu que le modèle HCV ne peut pas rendre compte de la répartition
observée des niveaux de patrimoine au Royaume Uni (voir Atkinson, 197 1) et
aux États-Unis (voir Wolff, 198 1). II semble donc nécessaire de considérer
164
d'autres motifs d'épargne pour expliquer de manière satisfaisante le compor20
tement observé des ménages en matière d'épargne et de patrimoine.
B.
Le motif de solidarité des générations
Une facon de rendre le modèle HCV compatible avec le comportement
d'épargne observé des ménages consiste 3 prendre en compte la volonté des
individus de laisser (( un héritage )), 6 leurs descendants, c'est-à-dire à supposer
que les ménages accumulent une réserve d'actifs plus importante que celle
dont ils ont besoin pour financer leur consommation en période de retraite.
Comme c'est le cas de la plupart des autres facteurs, le désir de constituer un
héritage ne modifie le taux d'épargne que lorsque l'économie est en expansion
sous l'effet de la croissance démographique, de la progression de la
productivité ou des deux à la fois. Dans une économie stationnaire, l'épargne
de solidarité conduirait simplement à transférer un volume constant d'actifs
d'une génération à l'autre, sans que cela ait d'effet sur le taux d'épargne (lequel
serait nul). Dans une économie en expansion, l'héritage transmis de génération
en génération s'accroît, ce qui exige que l'épargne de chaque génération soit
positive sur l'ensemble de son cycle de vie pour que le rapport entre l'héritage
recu par la génération suivante et son revenu initial soit constant. L'incidence
quantitative de l'épargne de solidarité sur le taux d'épargne des ménages
dépend du taux d'intérêt et de l'importance (par rapport au revenu) de
l'héritage transmis. Des simulations faites par Farrell ( 1970), il ressort qu'une
succession égale au revenu annuel d'un débutant qui entre dans la population
active devrait accroître le taux d'épargne de 5 points, toutes choses égales par
ailleurs, lorsque le taux d'intérêt réel est de 3 % et la progression des revenus
réels de 4 % par an7. Les dons ou legs entre générations sont en fait fréquents,
mais il est difficile de dire s'ils sont dus au désir de laisser un héritage, ou bien au
fait qu'en raison de l'incertitude quant à la date du décès, ils représentent des
économies constituées en vue de la retraite ou des économies de précaution qui
n'ont pas été dépensées.
C.
Épargne de précaution
Dans le modèle HCV de base, l'individu prend ses décisions en fonction
d'événements et de faits dont la date et l'importance sont supposées connues
avec certitude, à savoir son flux de revenu futur, la date de sa mort et le taux
d'intérêt 6 chaque période de sa vie. Or, dans la réalité, le futur est incertain. II
faut donc se demander si, et comment, le comportement individuel sera
modifié par cette incertitude. A la fin d'une étude sur l'incertitude concernant la
durée de vie (Yaari, 1965), l'auteur conclut que, si les ménages ont accès 6 un
marché concurrentiel des annuités d'assurance, le plan optimal du cycle de vie
185
reste pratiquement inchangé, les décisions d'épargne étant basées sur
21
l'espérance de vie et l'épargne étant détenue sous forme de droits a des
annuités. Dans le cas OU n'existe pas un marché concurrentiel des annuités ou
s'il n'est pas utilisé, l'incertitude de la date de la mort entraînera un
accroissement de l'épargne si le ménage préfère laisser involontairement un
héritage plutôt que de s'exposer 2 une ((déconfiture)) dans ses vieux jours.
L'incertitude relative aux flux futurs des revenus a été étudiée par
Leland ( 19681, qui utilise un cadre consommation-revenu sur deux périodes.
Dans ce modèle, l'incertitude accrue concernant les revenus entraîne une
augmentation de la demande d'actifs de précaution (pour des fonctions d'utilité
classiques) ; ces conclusions sont étayées par les données d'observation8. Un
autre auteur (Nagatani 1972) a analysé l'incertitude touchant au revenu dans le
cadre d'un modèle de cycle de vie 6 durée continue, et a trouvé que cette
incertitude a le double effet suivant :
a)
b)
le profil de consommation sur la vie entière varie en fonction du profil
du revenu du ménage (au lieu d'augmenter 2 un rythme constant
comme dans un modèle HCV où l'incertitude n'existe pas) ;
le profil de consommation sur la vie entière est relevé 5 mesure que
l'âge augmente, ce qui indique une accumulation d'actifs plus rapide
(et un niveau de consommation plus élevé durant la retraite) qu'en
l'absence d'incertitude.
Dans une économie en expansion, ces deux effets impliquent un accroissement
du taux global d'épargne, compte tenu de la prédominance des profils
âge-revenu qui atteignent en général leur maximum dans les derniers temps de
g
la vie active des individus .
Si l'on s'accorde en général sur le principe que l'incertitude accroît la
demande d'actifs de précaution, et par conséquent l'épargne, il est difficile de
quantifier cette relation. En premier lieu, on ne dispose pas de meusres
quantitatives de l'incertitude qui soient utilisables directement. Dans les études
concrètes, l'incertitude des revenus est en général mesurée indirectement par
des variables auxiliaires telles que le taux d'inflation, le taux de chômage ou une
dérivée de ces variables. Étant donné qu'il est difficile d'estimer directement et
objectivement l'incertitude, il n'est guère facile d'estimer dans quelle mesure
l'épargne de précaution contribue au niveau observé de l'épargne globale.
L'incidence exercée sur l'épargne par l'incertitude concernant le taux d'intérêt
dépend du signe affecté 5 l'élasticité-intérêt de l'épargne. Comme les données
d'observation montrent que l'élasticité-intérêt est plutôt faible, il est peu
probable que l'incertitude relative aux anticipations du taux d'intérêt entraîne
un accroissement significatif de l'épargne de précaution1*.
166
D.
Autres motifs
22
L'achat par un ménage de biens de consommation (( lourds )) est souvent
précédé par une accumulation d'épargne. Bien que cette forme d'a épargne
visant un objectif )) soit particulièrement fréquente pour les achats de biens de
consommation durables, elle peut naturellement servir à financer des dépenses
de consommation courante : célébration des mariages, vacances, enseignement des enfants, etc.'
Pendant la période suivant la réalisation de l'achat
prévu, le ménage réduira son épargne en proportion' 2. D'une manière générale,
l'alternance, au cours de la vie de chaque ménage, de ces périodes d'épbgne
axée sur objectif et de désépargne est due à la synchronisation imparfaite des
entrées de revenus et des dépenses de consommation. Un autre moyen
d'acquérir des biens de consommation durables consiste 6 commencer par
acheter l'objet souhaité, en s'endettant si nécessaire, puis à réaliser ensuite
l'épargne nécessaire, sous forme d'un remboursement progressif de la dette' 3.
Ces modes de financement des achats de biens de consommation durables (ou
du logement) peuvent avoir des incidences très différentes sur le taux global
d'épargne des ménages, comme on le verra dans la partie II.Le fait que l'une ou
l'autre méthode prédomine dans un pays donné dépend en partie des habitudes
sociales et/ou du fonctionnement du marché des capitaux dans ce pays, un
sujet qui sera étudié dans la partie 111 ci-après.
La synchronisation imparfaite des entrées de revenus et des dépenses de
consommation ne joue pas seulement dans le cas de biens durables. Elle donne
lieu, de la part des ménages, à une demande de transaction portant sur des
actifs (liquides) qui sont périodiquement reconstitués lorsque les revenus sont
recus, puis progressivement épuisés pour financer fa consommation courante.
Bien que les divers facteurs qui déterminent le niveau moyen des encaisses de
transaction soient faciles à identifier, ils ne sont pas examinés en détail ici : la
demande de transaction portant sur des actifs liquides détermine probablement la composition, mais non le niveau du patrimoine net des ménages et
laisse par conséquent le taux d'épargne inchangé, bien que, durant la période
de paiement des revenus (c'est-à-dire un mois), le patrimoine total s'écarte de
facon prévisible de son niveau moyen.
'.
II.
A.
AGRÉGATION.
DES MENAGES
Incidence du taux de croissance
Dans la section précédente, on a examiné les divers motifs d'épargne des
ménages considérés isolément. En considérant l'ensemble des menages, on
167
.
2015-2016
INVESTISSEMENT
3.1 La valeur actualisée des profits anticipés
Afin de déterminer la rentabilité d’un investissement (l’achat d’une machine par exemple), une
firme doit d’abord déterminer la valeur actuelle des profits futurs qu’elle compte réaliser grâce à cet
investissement. Si l’investissement a lieu en t, il commence à générer des recettes à partir de t + 1.
On note Πet+i le profit brut généré par l’investissement à la période t + i, anticipé à la période t.
Cependant, le capital se déprécie au taux δ à partir de t + 2, si bien que le profit brut généré est
amputé d’une part équivalente à la dépréciation du capital. On note rt le taux d’intérêt réel (connu),
e
qui sert de taux d’actualisation pour les profits de t + 1, et rt+j
le taux d’intérêt réel anticipé, qui
sert de taux d’actualisation pour les profits en t + j + 1 (avec j > 0).
1. Pourquoi et comment actualise-t-on les revenus futurs ?
2. Ecrire la valeur actuelle en t des profits anticipés pour les périodes t + 1 et t + 2.
3. Calculer V (Πet ), la somme des valeurs actuelles des profits futurs anticipés, évaluée à la période
t. On suppose pour cela que les profits futurs anticipés sont identiques :
Πet+1 = Πet+2 = ... = Π
et que les taux d’intérêt anticipés sont constants :
e
e
rt = rt+1
= rt+2
= ... = r.
4. Retrouver le coût d’usage du capital dans la valeur de V (Πet ) ? Expliquer la signification de
ce coût d’usage.
5. Comment varie V (Πet ) si le taux d’intérêt augmente ?
23
3.2 Calcul économique individuel et investissement
Une entreprise envisage un investissement de 10000 euros. Elle établit des prévisions de recettes
pour les deux années d’exploitation prévues:
Année
Recette anticipée
1
3000
2
5000
La valeur de revente de l’investissement au bout des 2 années est de 5000 euros. Le taux
d’actualisation est de 10%.
1. Calculer la valeur actuelle nette (VAN) du projet.
2. Calculer le taux de rentabilite interne (TRI) du projet. Pour répondre à cette question, vous
devrez d’abord poser le problème par écrit. Ensuite, vous pourrez au choix utiliser la fonction
TRI sous Excel ou calculer la valeur à la main à partir de l’équation trouvée.
3. Pour un investisseur individuel, quelles sont les informations contenues dans le calcul de la
VAN et du TRI ? Comment varie son investissement avec le taux d’intérêt.
4. Au niveau macroéconomique, comment peut-on utiliser les notions de VAN ou de TRI et
les informations qu’elles apportent pour construire une fonction d’investissement agrégée qui
serait décroissante avec le taux d’intérêt ?
24
3.3 Le modèle de l’accélérateur
On considère une entreprise qui fait face à une demande caractérisée par l’évolution suivante :
Période
Demande
0
1000
1
1000
2
1100
3
1500
4
1600
5
1500
6
1000
7
700
8
700
9
900
10
1000
11
1000
A la période 0, les entreprises disposent d’un capital fixe d’une valeur de 4000. On fait l’hypothèse
que leur technologie de production est telle que le coefficient de capital reste identique d’une période
sur l’autre. Le capital se déprécie à chaque période au taux de 10%. La production s’adapte
instantanément à la demande.
1. Définir et calculer le coefficient de capital.
2. Quelles hypothèses doit-on faire pour qu’il soit constant ?
3. Calculer l’investissement induit à chaque période lorsqu’il est possible de désinvestir ?
4. Représenter la demande et l’investissement sur un même graphique. Qu’observe-t-on ?
5. Répondre à nouveau aux deux questions précédentes lorsqu’il n’est pas possible de désinvestir ?
Commenter.
3.4 Les déterminants de l’investissement : critique des approches
traditionnelles
A partir des pages 44-47 du rapport d’information n◦ 35 au Sénat de 2002-2003 (sous la direction de
Joseph Kergueris), intitulé “Les déterminants de l’investissement”, et de l’article de Anne Epaulard,
intitulé “A la recherche des déterminants de l’investissement des entreprises”, répondre à la question
suivante :
Montrer en quoi les approches traditionnelles − notamment celles abordées dans les exercices
précédents − ont (partiellement) échoué à expliquer les variations de l’investissement, spécialement
durant les années 90. Quelles explications alternatives peuvent-elles être mobilisées ?
25
- 44
26
A. UN INVESTISSEMENT RÉALISÉ PLUS FAIBLE QUE CELUI ANTICIPÉ
La faiblesse de l’investissement depuis 1990 résulte essentiellement
d’un déficit marqué d’investissement sur la période 1993-1998. Divers travaux
réalisés par des chercheurs de l’INSEE 1 soulignent que l’atonie de
l’investissement pendant cette période de cinq ans est mal expliquée par les
modèles usuels.
La spécification accélérateur-profit retrace convenablement la baisse
de l’investissement sur la période 1990-1993. Après la forte croissance de la
fin des années 1980, l’activité économique a considérablement ralenti, pour
finalement déboucher sur une récession de près de 1 % en 1993. Le facteur
demande était donc fortement orienté à la baisse. De plus, la persistance de
taux d’intérêts réels élevés a contribué à détériorer la solvabilité des
entreprises, et la profitabilité des projets d’investissement disponibles.
Après la récession de 1993, les estimations rendent moins bien
compte du profil de l’investissement. En particulier, la reprise de 1995 ne se
traduit pas par une hausse de l’investissement conforme à ce que l’on aurait pu
attendre du lien habituellement constaté entre l’investissement et la valeur
ajoutée. La déconnexion se poursuit pendant les années 1996 et 1997.
C’est seulement depuis 1998 que l’investissement redevient conforme
au phénomène d’accélération vis-à-vis de la valeur ajoutée.
L’approche par le Q de Tobin pose le même problème
d’interprétation. Herbet et Michaudon2 ont montré que le taux d’accumulation
et le Q de Tobin ont suivi, au cours de la période 1975-1991, des évolutions
parallèles, ce qui semble confirmer la validité du modèle sur longue période.
Mais la relation entre ces deux grandeurs n’est plus établie depuis 1993. Le Q
de Tobin progresse en effet sensiblement, atteignant, à partir de 1995, des
valeurs proches de 1,2, indiquant l’existence d’opportunités d’investissement
non satisfaites. Pourtant, le taux d’accumulation reste faible pendant cette
période.
Graphique 9 : Q de TOBIN et taux d’accumulation
1
2
Herbet J.B., op. cit., 1995 ; Michaudon H. et Vannieuwenhuyze N., « Peut-on
expliquer les évolutions récentes de l’investissement ? », Note semestrielle de
conjoncture de l’INSEE, mars 1998 ; INSEE, L’Economie française, éd. 1999-2000,
article « Faiblesse de l’investissement depuis 1990 et financement », p. 49-70.
Herbet J.B et Michaudon H., « Y a-t-il un retard d’investissement en France depuis le
début des années 1990 ? », Document de travail INSEE, 1999.
- 45
27
Source : Herbet J.B. (1995).
Alors que l’investissement productif français est resté faible sur la
période 1993-1998, l’investissement américain a décollé à partir de 1992. La
reprise de l’investissement français entre 1998 et 2000 a été trop brève pour
permettre de rattraper le retard accumulé dans la période précédente.
Les éléments avancés pour rendre compte de cet écart entre
l’investissement réalisé et les prévisions des modèles tournent autour de la
notion de contrainte financière.
B. UN RENFORCEMENT DES CONTRAINTES FINANCIÈRES PESANT SUR
LES ENTREPRISES ?
Comme l’analyse des déterminants de l’investissement l’a montré, le
rôle des contraintes financières est pris en compte dans les théories de
l’investissement. Mais différents indices laissent à penser que le poids de ces
contraintes se serait accru dans la période récente. Une actualisation des
modèles en vue d’accroître le poids de ces facteurs permet d’améliorer leur
représentation de l’investissement.
Michaudon et Vannieuwenhuyze1 montrent que l’introduction d’une
variable d’endettement améliore sensiblement les performances de
l’équation d’investissement pour la période considérée. Ce résultat peut
s’interpréter de la manière suivante : suite à une phase d’endettement excessif,
1
Op. cit.
- 46
28
qui avait conduit à de nombreuses défaillances d’entreprises à la fin des
années quatre-vingt, les entreprises françaises ont nettement privilégié leur
désendettement, au détriment du financement de nouveaux projets.
La contrainte d’endettement aurait été particulièrement forte pour les
petites entreprises, celles-ci subissant plus durement l’impact de taux d’intérêt
réels élevés, en raison du phénomène du canal du crédit. Cette hypothèse est
confirmée par les observations de Duhautois 1, qui rappelle que « le
ralentissement de l’investissement est plutôt le fait des petites entreprises
tertiaires ». L’incapacité du ratio Q à appréhender convenablement le
comportement des petites entreprises expliquerait la déconnexion entre Q de
Tobin et investissement productif.
Cependant, malgré la baisse des taux d’intérêt à partir de 1995, et
l’assainissement de la situation financière des entreprises, perceptible au
niveau macroéconomique, l’investissement est demeuré faible jusqu’au
deuxième semestre 1997. P. Artus2 émet l’hypothèse que les entreprises,
fortement marquées par la période passée de fragilité financière, ont pu
continuer à se conformer à des normes d’endettement restrictives.
Une autre interprétation de la faiblesse de l’investissement pourrait
être trouvée dans les exigences accrues de rentabilité des actionnaires.
L’internationalisation des marchés financiers aurait conduit à la diffusion de
normes de rentabilité plus élevées, en l’occurrence celles en vi gueur dans les
pays anglo-saxons (taux de rentabilité de 15 %). Les grandes entreprises
françaises auraient ainsi été incitées à limiter leurs investissements à ceux
offrant les meilleures perspectives de rentabilité. La sélection des
investissements les plus rentables expliquerait à la fois la baisse de
l’investissement, et la hausse du Q de Tobin.
C. LE RÔLE DE L’INVESTISSEMENT EN CONSTRUCTION
Selon une étude économétrique d’Irac et Jacquinot3, c’est
l’investissement en construction qui expliquerait l’atypisme de
l’investissement observé en France dans les années 1990.
Une phase d’expansion vigoureuse de l’investissement en bâtiment
s’est, en effet, produite de 1985 à 1992. Elle s’est achevée avec l’éclatement
1
2
3
Duhautois R., « Le ralentissement de l’investissement est plutôt le fait des petites
entreprises tertiaires » », Economie et Statistique, n° 341-342, 2001, p. 47-67.
Artus P., « Les entreprises françaises vont-elles recommencer à s’endetter ? », Revue
d’Economie Financière, n° 46, 1998, p. 143-162.
Irac D., et Jacquinot P., « L’investissement en France depuis le début des années
1980 », Note d’étude et de recherche, Banque de France, 1999.
- 47
29
de la bulle immobilière. Il a fallu ensuite plusieurs années pour effacer la
suraccumulation qui était intervenue, d’où une morosité prolongée de
l’investissement en construction, qui ne s’achève qu’en 1999. La composante
construction de l’investissement a donc diminué, pendant plusieurs années, la
FBCF totale des entreprises.
Pour ces auteurs, l’investissement hors construction a eu, dans les
années 1990, un comportement conforme à la dynamique observée dans les
années 1980, c’est-à-dire déterminé essentiellement par l’activité et le profit.
30
À la recherche
des déterminants
de l’investissement
des entreprises
es investissements des entreprises et la date de leur réalisation sont des
éléments importants de la dynamique de court et de long terme des écoL
nomies. La volatilité dans le temps des dépenses d’investissement est, en
effet, la principale composante des cycles économiques de court terme de
l’économie. Toutes les théories de la croissance, comme les travaux empiriques, placent par ailleurs les dépenses d’investissement au cœur du phénomène de croissance économique. Le comportement d’investissement des
entreprises a donc naturellement fait l’objet d’un grand nombre de travaux
théoriques et empiriques. Leur but est d’identifier les déterminants de
l’investissement des entreprises et de mesurer la façon dont la politique
économique – essentiellement à travers la fiscalité des entreprises et des
ménages et le niveau des taux d’intérêt – influence ce comportement.
En dépit des recherches consacrées à ce sujet, les résultats empiriques
étaient encore assez limités au milieu des années 80 : sur données individuelles comme sur données agrégées, les principaux déterminants de
l’investissement étaient la croissance de la production (ou de la valeur
ajoutée) et le taux de profit. Ce résultat empirique était connu sous le nom
de « modèle accélérateur-profit ».
Ces résultats étaient insatisfaisants, non seulement pour aider à la mise en
œuvre éventuelle de politiques économiques susceptibles de soutenir ou de
ne pas peser sur l’investissement des entreprises, mais aussi pour leur
manque de cohérence avec les modèles théoriques alors disponibles. Les
15 dernières années ont connu d’importantes avancées dans l’approche
théorique et empirique de l’investissement. Ce numéro spécial d’Économie
et Statistique est l’occasion de dresser un état des lieux de cette recherche
et d’en dégager les principaux résultats.
ÉCONOMIE ET STATISTIQUE N° 341-342, 2001 - 1/2
3
Des résultats empiriques
peu satisfaisants pour expliquer l’investissement
31
Jusqu’à la fin des années 80, le résultat empirique le plus robuste était la
relation très forte et assez stable dans le temps entre l’investissement et la
croissance de la production. Mais cette relation, connue sous le nom d’accélérateur, est davantage l’expression d’un lien technique incontournable
(pour produire plus, il faut investir) que la révélation d’un comportement
économique. Si l’on souhaite découvrir les déterminants de l’investissement, il ne faut donc pas s’arrêter au lien entre investissement et croissance, mais identifier aussi les raisons pour lesquelles les entreprises
produisent davantage. La difficulté vient alors de ce que les résultats
économétriques sur les déterminants de la croissance de la production
étaient, et sont toujours, insuffisants (1).
Un second résultat empirique bien connu de cette recherche empirique était
que l’investissement des entreprises est positivement lié au taux de profit.
À première vue, ce résultat est parfaitement cohérent avec l’idée selon
laquelle la motivation des entreprises étant de réaliser des profits, un taux de
profit élevé les incite à investir davantage. Malheureusement, l’interprétation
de la présence du taux de profit courant parmi les variables explicatives de
l’investissement n’est pas simple et cela pour au moins trois raisons.
La première est que la variable pertinente pour juger de la rentabilité d’un
investissement n’est pas le taux de profit courant, qui ne renseigne que sur
le rendement brut de l’investissement, mais plutôt la différence entre le taux
de profit et le coût d’opportunité des fonds. Ce dernier est approché par le
taux d’intérêt réel ou mesuré idéalement par le « coût d’usage du capital » (2),
lequel tient compte non seulement du taux d’intérêt mais aussi des prix des
équipements, de leur obsolescence et de la fiscalité des entreprises et des
ménages. Jusqu’à très récemment, les études empiriques ne parvenaient
pas à rendre compte d’un quelconque lien négatif entre l’investissement et
le coût d’usage du capital ou même entre l’investissement et le taux d’intérêt
réel.
La deuxième raison est que le profit courant ne renseigne pas sur les perspectives de profits futurs, seules susceptibles d’inciter les entreprises à
investir. Enfin, la troisième raison est liée aux deux premières. Puisqu’il est
difficile d’interpréter la présence du taux de profit dans une équation d’investissement comme le signe que le profit est la raison pour laquelle les
entreprises investissent, pourquoi ne pas l’interpréter comme le signe que
le profit est le moyen par lequel les entreprises investissent ? En effet, plus
une entreprise fait de profits, plus elle dispose de capacités d’autofinancement de ses investissements ce qui lui évite d’avoir à recourir à des financements externes comme l’endettement. La difficulté de ce type de raisonnement est qu’il entre en contradiction avec le théorème de Modigliani et
Miller (1961) selon lequel, dans un monde où les marchés financiers sont
parfaits, les décisions financières et réelles des entreprises étant séparées,
la capacité d’autofinancement, et donc le profit, ne devrait pas être une
variable explicative de l’investissement (3).
1. Voir, par exemple, les résultats d’estimation de l’équation de la fonction d’investissement « notionnelle » proposée
dans l’article de J.-B. Herbet, dans laquelle plutôt que d’écrire explicitement une relation entre l’investissement et la
croissance de la production, on écrit une relation entre l’investissement et les déterminants théoriques de la
croissance.
2. Voir l’encadré 2 de l’article de J.-B. Herbet et l’article de B. Crépon et Ch. Gianella.
3. Un exposé simple en francais du théorème de Modigliani et Miller peut être trouvé dans Collard (2000).
4
Le modèle accélérateur-profit ne rendait pas compte non plus de l’effet des
coûts des facteurs de production sur la combinaison productive retenue par
32
les entreprises. Le modèle théorique de l’investissement le plus simple, celui
que l’on doit à Jorgenson (1963), fait intervenir comme déterminant de l’investissement soit le coût du capital et le coût réel du travail, soit le coût
relatif capital/travail. La prédiction du modèle théorique est que pour un
niveau de production donné, l’investissement de l’entreprise sera d’autant
plus faible que le coût d’usage du capital est élevé par rapport à celui du travail. L’effet global sur l’investissement, de la hausse du coût de l’un des facteurs de production dépend alors de l’élasticité de substitution entre les
deux facteurs et de la nature de la concurrence (4). L’échec des études
empiriques à rendre compte d’un effet négatif du coût d’usage du capital sur
l’investissement a déjà été mentionné plus haut ; les résultats ont longtemps
été aussi peu concluants quant à la mesure, et même au signe, de l’effet du
coût du travail ou du coût relatif capital/travail sur le comportement d’investissement des entreprises. On pourrait se contenter de ces résultats, ou
plutôt de cette absence de résultats, et conclure que les coûts des facteurs
de production, c’est-à-dire les salaires et les taux d’intérêt, ne jouent aucun
rôle dans les décisions d’investissement des entreprises. Peu d’économistes
seraient prêts à signer un tel propos, ne serait-ce que parce que ces mêmes
variables (les salaires et le taux d’intérêt) jouent sur le profit qui lui-même joue
sur l’investissement. Ce n’est pas parce que l’on ne parvient pas à identifier
précisément un effet que cet effet n’existe pas.
Au milieu des années 80, les études économétriques sur le comportement
d’investissement des entreprises n’étaient pas ainsi d’une grande aide pour
les responsables de la politique économique : à des questions aussi cruciales que l’ampleur des effets d’une modification de la fiscalité ou d’une
hausse des taux d’intérêt sur l’investissement des entreprises, l’économétrie de l’investissement n’avait pas de réponse claire à donner.
L’apport des nouvelles théories
et des nouvelles méthodes empiriques
La stratégie suivie par les économistes pour modéliser le comportement
d’investissement et donner des réponses aux questions de ceux qui ont la
charge de la politique économique a été de repenser les modèles
théoriques, collecter de meilleures données et mettre en œuvre des méthodes empiriques plus sophistiquées ou mieux appropriées aux questions
posées. Les articles qui composent ce numéro d’Économie et Statistique
sont les fruits de ce programme de recherche. Afin de les situer, il est nécessaire de dresser un rapide panorama des développements de la fin des
années 80 et des années 90.
Un premier changement a concerné la façon dont la dynamique du
comportement d’investissement et les anticipations ont été envisagées.
Pendant longtemps, essentiellement par commodité, on séparait en deux
étapes la décision d’investissement des entreprises en déterminant tout
d’abord, le stock de capital « désiré » par les entreprises et en imposant, dans
un deuxième temps et de façon ad hoc, l’hypothèse que l’entreprise ne
s’ajustait que lentement à ce niveau désiré du fait de l’existence de « coûts
d’ajustement convexes ». Ces coûts d’ajustement convexes expriment deux
choses. La première est que lorsqu’une entreprise investit, elle doit non seulement acheter les équipements mais subir aussi des coûts liés à l’installation
4. Les grandes lignes et les différentes variantes de ce modèle théorique sont rappelées dans l’article de J.-B. Herbet
et dans celui de B. Crépon et Ch. Gianella.
5
des nouveaux équipements : arrêt momentané de la production, formation
du personnel, etc. C’est à l’ensemble de ces coûts d’installation que font
33
référence les « coûts d’ajustement » des modèles théoriques. Les « coûts
d’ajustement convexes » expriment aussi que les coûts d’installation croissent plus que proportionnellement avec l’investissement. Pour prendre un
exemple, avec des coûts d’ajustement convexes, les coûts liés à l’installation
de 10 nouvelles machines dans une entreprise donnée sont supérieurs à
10 fois les coûts liés à l’installation d’une seule nouvelle machine dans la
même entreprise. La conséquence de cette hypothèse de coûts d’ajustement convexes est que les entreprises n’ajustent pas immédiatement leur
stock de capital au niveau désiré et que l’investissement des entreprises doit
être modélisé comme un processus dynamique. Pratiquement, pendant très
longtemps, la dynamique était obtenue en différenciant un modèle autorégressif. C’est cette équation différenciée qui était soumise au test
économétrique. Deux critiques différentes et complémentaires peuvent être
adressées à cette façon de procéder.
La première porte sur la différentiation de l’équation qui fait disparaître la
relation de long terme existant entre le niveau de capital de l’entreprise et le
niveau de sa production et les autres déterminants du stock de capital
désiré. Une façon plus correcte de procéder – qui permet de garder la
cohérence entre le modèle de long terme et l’ajustement de court terme –
est d’utiliser les modèles à correction d’erreur proposés initialement par
Hendry et Anderson (1977). Ces modèles distinguent la dynamique de court
terme et celle de long terme : avec la dynamique de long terme, on retrace
l’ajustement du stock de capital effectif de l’entreprise au niveau désiré (dont
on peut ainsi identifier les déterminants) ; avec la dynamique de court terme,
on prend acte du fait que les conditions courantes de l’entreprise peuvent
modifier à la marge cet ajustement, par exemple, une hausse du taux de
profit peut accélérer l’ajustement du stock de capital au niveau désiré sans
affecter pour autant le niveau désiré (5).
La seconde critique porte sur la séparation de la détermination du stock de
capital désiré et de l’ajustement. Si les entreprises subissent vraiment des
coûts d’ajustement convexes lorsqu’elles investissent, pourquoi ne pas les
introduire explicitement dans le programme de maximisation de l’entreprise,
l’entreprise décidant directement de l’investissement optimal ? Dans bien
des cas, on ne sait pas résoudre entièrement le programme de l’entreprise
ou, plus exactement, les décisions courantes de l’entreprise dépendent des
anticipations faites pour l’ensemble des périodes futures. Ce résultat n’est
guère surprenant dans la mesure où le comportement d’investissement est
essentiellement tourné vers le futur. Le problème vient du fait que l’on
n’observe pas les anticipations des entreprises. Comment faire alors pour
obtenir une équation que l’on puisse soumettre à des tests économétriques ?
Prendre en compte les anticipations des entreprises
Une manière de résoudre le problème des anticipations des entreprises est
de considérer que l’ensemble des anticipations pertinentes pour les firmes
est résumé dans la valeur que le marché boursier accorde à leurs actifs (le
fameux Q de Tobin). Les travaux théoriques de Abel (1979) et de Hayashi
(1982) ont montré que cette approche, qui utilise l’information transmise par
les marchés boursiers, est tout à fait cohérente avec le modèle néoclassique
5. L’encadré 4 de l’article de J.-B. Herbet fournit une introduction aux modèles à correction d’erreur, l’encadré 1 de
l’article de J. Mairesse, B. Mulkay et B. Hall donne des précisions sur les implications de ces modèles dans le cas des
données individuelles d’entreprises.
6
de l’investissement pour peu que les marchés financiers soient parfaits et
que les fonctions de production et de coûts d’ajustement vérifient certaines
34
propriétés (6). Sur données françaises comme sur données américaines, les
résultats obtenus en utilisant le Q de Tobin comme variable explicative de
l’investissement des entreprises n’ont cependant pas été très concluants.
Les estimations économétriques conduisent, en effet, à des évaluations peu
plausibles des coûts d’ajustement subis par les firmes qui investissent et ce,
quelle que soit la forme retenue par ailleurs pour la situation concurrentielle
dans laquelle se trouvent les entreprises (Epaulard, 1993). La modification
à la marge de la méthode de calcul du Q de Tobin ne suffit pas à supprimer
ce problème (Bloch et Cœuré, 1994).
Une autre solution, pour traiter des anticipations des entreprises, consiste à
estimer directement les conditions du premier ordre dérivées du programme
de maximisation de la firme. Des méthodes économétriques développées au
début des années 80 – Méthode des Moments Généralisés (Hansen et
Singleton, 1982) – permettent de mener à bien l’estimation de ces équations,
en tirant explicitement partie des conséquences de l’hypothèse sous-jacente
d’anticipations rationnelles, et de tester la validité globale du modèle (7).
La place des contraintes financières
Parallèlement à ces travaux sur le traitement de la dynamique et des anticipations, d’autres économistes ont essayé d’éclaircir le rôle joué par le profit
dans la détermination de l’investissement des entreprises. On a vu que la
présence du profit à côté de l’accélérateur dans la liste des déterminants de
l’investissement des entreprises ne recevait pas d’interprétation immédiate.
À la fin des années 80, un article de Fazzari, Hubbard et Petersen (1988) a
proposé un test de l’hypothèse de contraintes financières. L’idée est de
grouper les entreprises en fonction d’une variable facilement observable,
comme la taille, et dont on peut penser qu’il s’agit d’un bon indicateur de la
probabilité que la firme soit financièrement contrainte (l’hypothèse étant que
les plus petites entreprises, pour lesquelles l’information est plus difficile à
collecter, et qui sont plus éloignées des marchés financiers, subissent
davantage les contraintes financières que les plus grandes), puis d’estimer
des équations d’investissement très simples : accélérateur/profit ou Q de
Tobin/profit sur chaque population d’entreprises. Un coefficient élevé pour
les variables des profits dans le cas des petites entreprises et, au contraire,
faible pour les entreprises les plus grandes, est alors interprété comme le
signe que les petites entreprises, dont l’investissement dépend fortement
des ressources de financement internes, sont davantage contraintes financièrement que les autres. La conclusion des tests de Fazzari, Hubbard et
Petersen est qu’on ne peut rejeter l’hypothèse selon laquelle certaines
entreprises sont contraintes financièrement. À la suite de cet article, et à
mesure que se développaient les modèles théoriques décrivant la relation
entre les banques et les firmes, l’hypothèse des contraintes financières a été
de plus en plus acceptée et affinée avec l’idée que leur poids varie probablement au cours du cycle économique. Des stratégies pour tester
empiriquement la validité de ces modèles ont été élaborées (8). Une partie
de la littérature théorique et empirique essaye maintenant d’aller au-delà de
la simple mise en évidence de l’existence de ces contraintes financières,
pour les relier aux effets de la politique monétaire sur l’économie. Dans ces
6. Voir l’encadré 4 de l’article de J.-B. Herbert.
7. L’encadré 1 de l’article de B. Crépon et F. Rosenwald présente rapidement cette méthode.
8. L’article de F. Rosenwald propose un panorama des modèles microéconomiques qui justifient, par l’imperfection de
l’information, l’existence de contraintes financières pour certains types d’entreprises ainsi que les stratégies empiriques
qui ont été développées pour identifier leur importance.
7
modèles théoriques et empiriques, la politique monétaire agit sur les
comportements d’investissement des entreprises non seulement à travers la
35
répercussion sur les taux d’intérêt des variations décidées par les autorités
en charge de la politique monétaire, mais aussi par un effet indirect supplémentaire sur le taux d’intérêt auquel chaque entreprise peut s’endetter : une
hausse des taux d’intérêt se traduit par une baisse du prix des actifs des
entreprises, diminuant ainsi la richesse que l’entreprise peut offrir en
garantie à son prêteur, ce qui in fine réduit sa capacité d’emprunt ou détériore les conditions auxquelles elle peut s’endetter.
Le risque et l’irréversibilité des décisions d’investissement
Enfin, une troisième voie de recherche pour améliorer la compréhension du
comportement d’investissement des entreprises a été suivie par d’autres
chercheurs. Cette voie explore le lien entre l’incertitude et les choix des
entreprises. La question centrale est de savoir si les décisions d’investissement des entreprises sont affectées par l’incertitude et, si c’est le cas, de
quelle ampleur est cet effet. Si l’ensemble des actions des entreprises était
réversible sans coût, il n’y aurait guère de raison pour que l’incertitude soit
un élément central des décisions d’investissement des entreprises. Mais ce
n’est sans doute pas le cas : une partie du capital est spécifique aux
entreprises et ne peut être revendu sans perte pour celles-ci. MacDonald et
Siegel (1986) analysent ces caractéristiques (risque et irréversibilité) des
décisions d’investissement des entreprises. Ils écrivent un modèle de choix
dans lequel l’entreprise doit déterminer le calendrier optimal pour investir
dans un projet de taille donnée. Ils montrent alors que plus l’incertitude sur
les revenus liés au projet d’investissement est forte, plus l’entreprise va
exiger un rendement courant élevé du projet pour investir. Par la suite,
Pindyck (1988) et Abel et Eberly (1994) ont proposé d’étendre les modèles
théoriques d’investissement usuels (où la question n’est pas de savoir si un
projet est ou non mis en route, mais plutôt de déterminer le niveau de l’investissement) pour y intégrer ces caractéristiques de risque et d’irréversibilité (9). Même si des résultats empiriques récents montrent la richesse de
cette approche (voir, par exemple, Cooper et Haltiwanger (2000)), la validation empirique de ces modèles n’est pas encore achevée. Ils fournissent
toutefois quelques prédictions testables et sont compatibles avec certains
faits observés dont les modèles traditionnels ne rendent pas compte. Ils
ouvrent ainsi des perspectives intéressantes à la recherche empirique.
Une prédiction de ces modèles, que l’on trouve, par exemple, dans l’article
de Pindyck (1988), est que la valeur boursière de la firme peut s’éloigner
durablement au-dessus de la valeur comptable de ses actifs sans qu’il faille
nécessairement incriminer l’irrationalité des marchés financiers. Dans les
modèles d’investissement irréversibles en incertitude, l’apparente « surévaluation » du marché boursier peut être parfaitement rationnelle si l’entreprise
intervient dans un marché où la demande est très volatile ou très incertaine.
Ces modèles de choix irréversibles en incertitude sont, par ailleurs, compatibles avec le fait que les entreprises connaissent des périodes sans
investissement. Une étude empirique sur données américaines menée par
Doms et Dunnes (1998) montre, qu’au niveau de l’entreprise, des années
sans investissement succèdent à des périodes où l’investissement est, au
contraire, très important. Duhautois et Jamet (2001) ont montré récemment
que cette succession de périodes avec et sans investissement se vérifie
aussi pour les entreprises françaises mais n’est pas compatible avec
9. Pour une revue en français de ces modèles, on peut consulter Bourdieu, Cœuré et Collin-Sédillot (1994).
8
l’hypothèse d’ajustement régulier du stock de capital à un niveau désiré,
hypothèse commune aux modèles à correction d’erreur et aux modèles à
36
coûts d’ajustement convexes. En revanche, ce fait est compatible avec les
modèles d’investissement irréversibles en incertitude, dans lesquels, de
façon optimale et indépendamment de l’existence de coûts d’ajustement,
l’entreprise peut choisir de ne pas investir à certaines périodes. Ceci ne suffit évidemment pas à valider ces modèles puisque d’autres caractéristiques
des projets d’investissement, comme l’indivisibilité, reproduisent eux aussi
des sentiers d’investissement au niveau de l’entreprise compatibles avec les
observations de Doms et Dunne (1998) et de Duhautois et Jamet (2001).
Enfin, et c’est peut-être leur principal apport, ces modèles mettent l’accent
sur l’hétérogénéité des situations dans lesquelles se trouvent les entreprises. L’hétérogénéité sur laquelle ils mettent l’accent n’est pas la même
que celle sur laquelle reposent les modèles avec contraintes financières. Ici,
l’hétérogénéité des firmes n’a rien à voir avec leur taille mais avec les chocs
individuels que les firmes subissent en permanence et auxquels elles tentent de réagir : en investissant, en licenciant, en modifiant leurs prix. Chaque
firme est alors en partie caractérisée par l’écart qui la sépare du stock de
capital qu’elle souhaiterait détenir. Les chocs et l’irréversibilité de l’investissement font qu’une entreprise peut se trouver avec « trop » de capital.
La réaction globale des firmes à une modification favorable de l’environnement macroéconomique (une baisse des taux d’intérêt, par exemple)
dépend alors de la distribution des situations des entreprises par rapport à
leur stock de capital désiré. Si nombre d’entre elles sont en surcapacité, la
baisse des taux d’intérêt aura un faible impact sur l’investissement agrégé
alors que l’impact sera élevé si la plupart d’entre elles détenaient juste la
quantité de capital souhaité avant la baisse des taux d’intérêt. La principale
difficulté empirique est alors d’identifier la distribution des écarts au stock de
capital désiré. Caballero et Engel (1998) ont proposé et mis en œuvre une
méthode empirique. Leur résultat est que la dynamique de l’investissement
aux États-Unis est ainsi mieux retracée qu’avec des modèles qui font l’impasse sur l’hétérogénéité des situations individuelles des entreprises ou qui
supposent un ajustement lent du stock de capital au niveau désiré sans
prendre en compte l’existence d’irréversibilités.
Les articles qui composent ce numéro se posent, de près ou de loin, la question
du lien entre l’investissement et les variables financières. Avant de donner un
bref aperçu du contenu de chaque article, on remarquera la diversité, résumée
dans le tableau croisé ci-dessous, des méthodes, des modèles et des sources
de données utilisées. De cette variété dans les stratégies empiriques adoptées,
on peut espérer ou craindre des résultats qui se complètent ou se contredisent.
Données individuelles
d’entreprises
Pseudo-panel
Arnaud Sylvain : calcul de la
rentabilité du capital dans six
pays industrialisés (1965-1999)
Approche comptable
Modèle ad hoc sans
spécification de la dynamique
Élisabeth Kremp et Elmar
Stöss sur les structures de
financement en France et en
Allemagne (1987-1995)
Modèle ad hoc avec
Jacques Mairesse, Benoît
Mulkay et Bronwyn Hall :
modèle accélérateur-profit en
France et aux États-Unis
(1971-1979) et (1985-1993)
Modèle théorique sans
Bruno Crépon et Christian
Gianella sur le coût d’usage du
capital et l’investissement
(1990-1995)
Modèle théorique avec
Données agrégées
Richard Duhautois sur les
contraintes de financement
(1985-1996)
Jean-Baptiste Herbet : modèle
accélérateur-profit en France
et dans quelques autres pays
(1980-2000)
Bruno Crépon et Fabienne
Rosenwald sur les contraintes
financières (1984-1996)
9
La pérennité du modèle accélérateur-profit
37
Au niveau agrégé, rien ne semble avoir vraiment changé comme le souligne
l’article de Jean-Baptiste Herbet : l’accélérateur et le taux de profit sont
toujours les seules variables macroéconomiques explicatives du comportement d’investissement et toutes les autres variables dont la théorie laisse
penser qu’elles sont pertinentes comme le taux d’intérêt ou le taux d’utilisation des capacités de production n’apparaissent pas significativement. Ce
résultat n’est pas propre à l’économie française puisque les mêmes déterminants se retrouvent pour les États-Unis, le Canada, le Japon, l’Italie et
l’Espagne. Le résultat surprenant est que la cible de long terme (le stock de
capital désiré par les entreprises) dépend du taux de profit. Comment
réconcilier ce résultat avec le modèle théorique puisque que c’est la cible de
long terme et pas seulement la dynamique de l’ajustement qui est
influencée par le profit ? On se serait plutôt attendu à ce que la profitabilité
joue dans la cible de long terme et non le seul taux de profit. Comment
réconcilier alors ces résultats avec ceux obtenus par Jacques Mairesse,
Benoît Mulkay et Bronwyn Hall qui utilisent quasiment la même spécification mais concluent à la disparition de l’effet du profit de la liste des
variables explicatives de l’investissement des entreprises françaises sur la
période la plus récente ? Eux-mêmes fournissent un début d’explication :
leur panel est composé de grandes entreprises, dont on considère toujours
qu’elles sont moins susceptibles d’être contraintes financièrement. Ceci
n’était pas nécessairement vrai sur la première période considérée (19711979) lorsque les marchés financiers étaient moins développés, ce qui permettrait d’expliquer que, sur cette période, le profit joue le même rôle pour
ces entreprises. Lorsque l’on change la méthode d’estimation en utilisant la
méthode des moments généralisés, le rôle de l’accélérateur ne change pas
tellement, confirmant bien qu’il s’agit là d’un lien incontournable alors que
l’effet du profit devient négatif.
Des contraintes de financement
plus fortes pour les petites entreprises
Quatre articles traitent explicitement du lien entre l’investissement et son
financement. Fabienne Rosenwald présente les principaux modèles
théoriques de contraintes financières et les stratégies empiriques qui leurs
sont associées. L’article de Richard Duhautois est une première illustration
de ces méthodes. En utilisant une méthode empirique proche de celle proposée par Fazzari, Hubbard et Petersen (1988) appliquée à un pseudo-panel
d’entreprises, Richard Duhautois aboutit à trois conclusions. Pour les plus
petites entreprises, le taux de marge et le taux d’intérêt ne jouent pas de la
même façon sur l’investissement dans la période de croissance (1985-1990),
où leur rôle est limité, et dans la période de récession (1990-1996). D’une
façon générale, le rôle de ces variables financières est d’autant plus fort que
les entreprises sont petites. Ce rôle est enfin plus important pour les
entreprises du secteur tertiaire que pour les entreprises du secteur industriel.
L’ensemble de ces observations est cohérent avec l’hypothèse de
contraintes financières. Il ne permet pas toutefois de se prononcer sur la
validité de l’hypothèse de canal large du crédit qui voudrait qu’en période de
taux d’intérêt élevé certaines entreprises (les plus petites ?) ne peuvent
s’endetter qu’en payant des primes de risques élevées. Enfin, on trouve
dans l’article de Richard Duhautois un résultat commun avec ceux de
l’article de Jacques Mairesse, Benoît Mulkay et Bronwyn Hall : pendant les
années 80, les grandes entreprises ont eu un comportement d’investissement dont ne peut rendre compte l’évolution des déterminants habituels.
10
Bruno Crépon et Fabienne Rosenwald utilisent le modèle néoclassique
de l’investissement avec coûts d’ajustement convexes. Ils introduisent un
38
taux d’intérêt qui varie pour chaque entreprise en fonction de son taux de
l’endettement et du taux d’intérêt ambiant de l’économie. La façon dont le
taux d’intérêt varie avec l’endettement de l’entreprise peut dépendre de sa
taille (les modèles de contraintes financières voudraient que l’effet soit plus
fort pour les petites entreprises que pour les grandes) et de l’année considérée (les mêmes modèles voudraient que l’effet soit plus fort lorsque la
politique monétaire est restrictive). Leur but est de tester l’hypothèse de
canal large du crédit. Leurs résultats sont cohérents avec cette hypothèse.
Seul point d’interrogation : les estimations des paramètres de coûts
d’ajustement n’ont pas toujours le signe prédit par la théorie.
L’article d’Élisabeth Kremp et Elmar Stöss sur les structures de financement des entreprises françaises et allemandes complète utilement cette
approche. Identifier les déterminants de l’évolution des taux d’endettement
des entreprises est une autre façon d’aborder la question de l’existence des
contraintes financières que subissent les entreprises. Deux résultats font
écho à ceux obtenus par Richard Duhautois et par Bruno Crépon et
Fabienne Rosenwald. Le premier concerne les taux d’intérêt apparents
auxquels se financent les entreprises. En 1995, les petites entreprises
françaises avaient un coût de financement apparent de 7 %, contre 4,4 %
pour les plus grandes ; pour l’Allemagne, ces chiffres sont respectivement
de 8 % et 5,8 %. L’ampleur de la « prime » que paieraient les plus petites
entreprises est donc conforme à celle mise en évidence par l’estimation du
modèle théorique estimé par Bruno Crépon et Fabienne Rosenwald. Le
second résultat intéressant est celui selon lequel le taux d’endettement des
entreprises françaises serait indépendant de la taille des entreprises : les
contraintes financières que subiraient les plus petites entreprises
passeraient donc essentiellement par les conditions de financement
auxquelles elles ont accès et pas nécessairement par des plafonds d’endettement plus bas que ceux pratiqués pour les plus grandes entreprises.
La lecture de ces trois articles empiriques sur l’investissement et le financement des entreprises suggère que l’estimation d’un modèle d’équations simultanées qui décriraient l’investissement et la politique d’endettement pourrait
éclaircir encore le rôle des contraintes de financement dans le comportement
des firmes. Ce modèle permettrait peut-être de mieux décrire les périodes
pendant lesquelles les entreprises investissent peu et se désendettent.
Les coûts des facteurs de production et la décision d’investir
Invité à commenter un article de Shapiro (1986) sur l’investissement,
Olivier Blanchard (1986) avait eu ce commentaire désabusé quant à la possibilité d’expliquer un jour une partie de l’investissement des entreprises
par le coût d’usage du capital : « … tout le monde sait bien que pour que
le coût d’usage du capital apparaisse dans l’équation d’investissement, il
faut déployer bien plus d’ingéniosité économétrique que d’habitude, ce qui
revient la plupart du temps à choisir une spécification qui contraigne l’effet
voulu à apparaître, … ». Bruno Crépon et Christian Gianella proposent
une méthode originale pour étudier l’effet du coût d’usage du capital sur
l’investissement. Ils utilisent un système d’équations dérivé d’un modèle
standard de maximisation, combinant les mêmes éléments qu’utilisait
Jorgenson (1963) dans ses premiers travaux sur l’investissement au début
des années 60 (à la différence près que les entreprises sont ici en concurrence monopolistique). On ne peut donc les suspecter d’avoir contraint
11
l’effet qu’ils recherchent, celui des coûts des facteurs sur la décision
d’investissement, à apparaître. Deux bonnes idées dans la mise en œuvre
39
des tests empiriques de cette relation expliquent le succès de leur
entreprise. La première est de ne considérer que le moyen terme : seules
les années 1990 et 1995 sont prises en compte, ce qui résout le problème
de la modélisation de la dynamique de court terme sur laquelle on ne sait
pas grand chose. La seconde est de mener les estimations sur une période
où le coût d’usage du capital a beaucoup varié du fait des changements de
la fiscalité et d’utiliser ces changements – dont on peut penser qu’ils ne
sont pas anticipés par les entreprises – comme variables instrumentales.
Ils trouvent que les coûts des facteurs de production expliquent les
comportements de demande de travail et d’investissement des entreprises.
Leurs résultats vont même un peu plus loin puisqu’ils permettent de
quantifier les effets d’une modification de la fiscalité des entreprises en
simulant, en équilibre partiel, l’effet qu’aurait eu sur l’investissement, la
production et l’emploi, une hypothétique augmentation du taux d’imposition
des sociétés de 36,7 % à 50 % en 1995.
La difficile comparaison internationale
des rentabilités des investissements
Dans son article, Arnaud Sylvain calcule, pour six pays industrialisés, la
rentabilité et la profitabilité (10) du capital depuis 1965. La difficulté de
l’exercice vient du fait que les données de stock de capital, indispensables
pour calculer la rentabilité des investissements, sont construites selon des
méthodologies qui diffèrent entre les pays. Pour comparer la rentabilité du
capital entre les pays, l’auteur reconstruit des séries de capital avec une
méthode homogène, même si on peut remarquer que les différences, dans
le temps et dans l’espace, des systèmes fiscaux sur cette rentabilité n’ont
pas été pris en compte. L’intérêt de l’article réside surtout dans la présentation de données de rentabilité et de profitabilité sur longue période. L’article
illustre non seulement le caractère cyclique de la profitabilité dans chacun
des pays mais aussi la convergence des niveaux et des fluctuations de cet
indicateur entre les différents pays depuis le début des années 90.
Quelles perspectives pour la recherche future ?
La compréhension du comportement d’investissement des entreprises a
beaucoup progressé depuis 15 ans. Ces progrès sont, en grande partie, liés
à l’utilisation de données individuelles d’entreprises. Une dernière étape
consisterait à passer des résultats obtenus au niveau individuel à l’explication de l’investissement agrégé. La difficulté vient de ce que l’on ne peut se
contenter d’additionner les règles observées au niveau des entreprises dès
lors qu’existent des comportements stratégiques ou des externalités (11).
Par exemple, les articles qui composent ce numéro d’Économie et
Statistique fournissent des éléments statistiques laissant penser que, pendant certaines périodes, les entreprises, et principalement les plus petites
d’entre elles, subissent des contraintes financières qui réduisent leur
investissement. Ce résultat, assez robuste, est obtenu sur données
10. La profitabilité, qui mesure la différence entre le taux de rentabilité des investissements et le taux d’intérêt, est
théoriquement la bonne mesure de ce que rapporte effectivement un investissement puisqu’il prend compte du coût
d’opportunité des fonds (le taux d’intérêt).
11. On peut, par exemple, considérer le cas où en présence d’incertitude, chaque entreprise observe les autres,
espérant trouver dans leur comportement d’investissement des informations sur le niveau de la demande ou la rentabilité des investissements (cf. Chamley et Gale, 1993).
12
individuelles d’entreprises. Toutefois, l’effet de ces contraintes sur l’investissement agrégé et sur la croissance n’est pas encore connu avec précision.
40
La stratégie empirique qui permettrait de mesurer cet effet reste à élaborer. De même, des mesures statistiques très simples ont montré que les
entreprises ne s’ajustent pas graduellement à un stock de capital désiré
mais procèdent à des ajustements pas à-coups. Quelles sont les
conséquences pour l’investissement agrégé de ces ajustements ? Des
méthodes empiriques ont été élaborées, notamment par Caballero et
Engel (1998), pour répondre à cette question. Sur données francaises, ce
travail reste à faire, et les méthodes empiriques peuvent, sans doute, être
améliorées.
Anne Epaulard
FMI*
* Cette préface a été en partie rédigée lorsque Anne Epaulard était professeur à
l’Ensae. Les vues exprimées dans cet article sont les siennes et ne représentent
pas nécessairement celles du Fonds Monétaire International.
13
BIBLIOGRAPHIE
41
Abel A. (1983), « Optimal Investment under Uncertainty », American Economic Review,
vol. 73, mars, pp. 228-233.
Abel A. et Eberly J. (1994), « A Unified Model of Investment under Uncertainty »,
American Economic Review, vol. 84, n° 5, décembre, pp. 1369-1384.
Blanchard O. (1986), « Investment, Output, and the Cost of Capital: a Comment »,
Brookings Papers on Economic Activity, 1, 1986, pp. 153-158.
Bloch L. et Cœuré B. (1994), « Q de Tobin marginal et transmission des chocs financiers »,
Annales d’Économie et de Statistique, vol. 36, octobre-décembre, pp. 133-167.
Bourdieu J., Cœuré B. et Collin-Sédillot B. (1997), « Investissement, incertitude et
irréversibilité : quelques développements récents de la théorie de l’investissement », Revue
Économique, vol. 48, n° 1, janvier, pp. 25-53.
Caballero R. (1999), « Aggregate Investment », Handbook of Macroeconomics, Taylor, J.B.
and M. Woodford, eds., NorthHolland, 1999.
Caballero R. et Engel E. (1998), « Nonlinear Aggregate Investment Dynamics: Theory and
Evidence », NBER Working Paper, n° 6420.
Chamley C. et Gale D. (1994), « Information Revelation and Strategic Delay »,
Econometrica, vol. 62, pp. 1065-1085.
Collard F. (2000), « L’investissement », in Analyse Macroéconomique, J.O. Hairault éd.,
vol. 1, chapitre 10, La Découverte, Paris.
Cooper R. et Haltiwanger C. (2000), « On the Nature of Capital Adjustment Costs », NBER
Working Paper, n° 7925.
Doms M. et Dunne T. (1998), « Capital Adjustment Patternes in Manufacturng Plants »,
Review of Economics Dynamics, vol. 1, n° 2, April, pp. 409-429.
Duhautois R. et Jamet S. (2001), « Hétérogénéité des comportements d’investissement et
fluctuations de l’investissement », à paraître dans Économie et Prévision.
Epaulard A. (1993), « L’apport du Q deTobin à la modélisation de l’investissement en
France », Économie et Prevision, 109(3), pp. 1-12.
Hansen L. et Singleton K. (1982), « Generalized Instrumental Variables Estimators of
Nonlinear Rational Excpectations Models », Econometrica, vol. 50, pp. 1269-1286.
Hayashi F. (1982), « Tobin’s Marginal Q and Average Q: a Neoclassical Interpretation »,
Econometrica, vol. 50, n° 1, janvier, pp. 213-224.
Hendry D. et Anderson G. (1977), « Testing Dynamic Specification in Small Simultaneous
Models: an Application to a Model of Building Society Behaviot in the United Kingdom », in
Frontiers of Quantative Economics, vol. IIIA, M. Intriligator ed., Amsterdam, North-Holland.
Jorgenson D.W. (1963), « Capital Theory and Investment Behavior », American Economic
Review, vol. 53, n° 2, May, pp.247-259.
MacDonald R. et Siegel D. (1986), « The Value of Waiting to Invest », Quarterly Journal of
Economics, vol. 101, novembre, pp. 707-727.
Modigliani F. et Miller M. (1961), « The Cost of Capital, Corporation Finance and the
Theory of Investment », American Economic Review, vol. 48, n° 3, pp. 261-297.
Pindyck R. (1988), « Irreversible Investment, Capacity Choice and the Value of the Firm »,
American Economic Review, vol. 78, n° 5, décembre, pp. 969-985.
Shapiro M.D. (1986), « Investment, Output, and the Cost of Capital », Brookings Papers of
Economic Activity, 1, 1986, pp. 111-152.
14
2015-2016
MARCHE DU TRAVAIL, EMPLOI ET CHÔMAGE
4.1 Le marché du travail néoclassique
Soit un marché du travail schématiquement représenté par le graphique 1 en page suivante.
1. Qui demande le travail ? Comment la demande de travail est-elle obtenue ?
2. Qui offre le travail ? Expliquer la forme de cette fonction d’offre de travail ?
3. Quels sont les quantités de travail et le salaire réel d’équilibre ?
4. Définir les notions de chômage volontaire et de chômage involontaire. Pour un salaire nominal prédéterminé, peut-on représenter le chômage volontaire sur le graphique ? Le chômage
involontaire ?
5. Pourquoi cette forme d’offre de travail est-elle rarement retenue par les économistes (néo)classiques dans leurs modèles ?
42
43
Graphique 1 : Fonctions d'offre de travail (Ls) et Fonction de demande de travail (Ld) 4.2 Le marché du travail néoclassique : application
Soit un ménage dont les préférences peuvent être représentées paar la fonction d’utilité suivante :
U (C, `) = C 1/2 `1/2 ,
où C est la quantité de biens consommée par le ménage et ` est le temps de loisir. Le ménage
partage son temps disponible T entre travail (noté L) et loisir. Le taux de salaire est w. En outre,
le ménage dispose d’un revenu non salarial R > 0. Le prix du bien de consommation est supposé
égal à 1.
1. Ecrire la contrainte budgétaire du ménage.
2. On définit le salaire de réserve wr comme le taux marginal de substitution du loisir à la
consommation au point (C, `) = (R, T ), où le ménage consomme la totalité de son revenu
non-salarial et choisit de consacrer tout son temps disponible au loisir. Calculer wr .
3. Calculer l’offre de travail du ménage (il conviendra de distinguer le cas où R ≤ wT et R > wT ).
Montrer notamment que si le taux de salaire w est inférieur au salaire de réserve, alors le
ménage choisit de ne pas travailler.
4. Que se passe-t-il lorsque le revenu non-salarial augmente ?
5. Quel est l’effet d’une variation du taux de salaire ?
44
4.3 Productivité et emploi
A partir du texte de Pascal Combemale (retranscrit dans l’annexe) et des données de l’INSEE cidessous (les trois dernières colonnes représentent les taux de croissance annuels moyens), répondre
aux questions suivantes :
Valeur ajoutée brute (En milliards)
Volume total d’heures travaillées (En millions)
Emploi intérieur total1 (En milliers)
Durée annuelle effective (En heures)
Productivité apparente du travail (En milliers)
Productivité horaire apparente du travail
1949
221,51
41834,68
19 435,42
2 152,50
11 397,02
5,29
1974
800,67
40 121,28
21 250,28
1 888,04
37 678,31
37,68
2010
1 599,98
38 378,64
25 081,82
1 530,14
63 790,54
41,69
49-74
+5,27%
−0,17%
+0,36%
−0,52%
+4,90%
+5,45%
74-98
+2,16%
−0,32%
+0,27%
−0,59%
+1,89%
+2,49%
98-10
+1,51%
+0,28%
+0,85%
−0,57%
+0,65%
+1,23%
1. Définir les notions de “productivité apparente du travail” et de “productivité horaire apparente
du travail”. Retrouver les valeurs calculées pour 1949.
2. Pour les deux périodes, faire apparaı̂tre la relation décrite par Pascal Combemale entre taux
de croissance de la valeur ajoutée, de la PAT et de l’emploi.
3. Quelle relation existe-t-il entre les taux de croissance de la valeur ajoutée, de la PHAT et du
volume d’heures travaillées ? Entre les taux de croissance de la valeur ajoutée, de la PHAT,
de l’emploi intérieur total et de la durée annuelle effective ?
4. Calculer le taux de croissance annuel moyen de l’emploi intérieur et de la durée annuelle
effective du travail entre 1949 et 2010. Pourquoi la diminution de la durée du travail ne
s’est-elle pas accompagnée d’une création proportionnelle d’emplois ?
5. En s’appuyant sur les relations établies à la question 3, expliquer pourquoi l’emploi a pu
progresser entre 1949 et 1974.
6. De la même manière, comment expliquer la décélération du rythme de création des emplois
(en nombre d’équivalents temps plein) entre 1974 et 1998 ? Puis son accélération entre 1998
et 2010 ?
1
En nombre d’équivalents temps plein.
45
4.4 Le rôle des prix sur la demande et sur l’emploi
Ce petit dialogue est tiré de l’ouvrage Introduction à Keynes de Pascal Combemale. L’auteur met
en confrontation deux personnages, un keynésien (Monsieur K) et un (néo-)classique (Monsieur C).
Il est conseillé de lire le dialogue dans son intégralité, puis de le reprendre encadré par encadré afin
de répondre aux questions.
C. − Si rien ne vient entraver le fonctionnement du marché, le plein emploi est réalisé,
au sens où il n’y a pas de chômeurs involontaires ; les keynésiens ne remettent pas
radicalement en cause cette conclusion puisqu’ils se contentent d’introduire comme
hypothèse supplémentaire la rigidité à la baisse des salaires nominaux, ce qui bloque
bien sûr le processus d’ajustement.
K. − Non, il y a du chômage involontaire ; des chômeurs sont disposés à travailler
pour un salaire réel qui permettrait de les employer, mais ils ne peuvent pas atteindre
ce salaire réel par la négociation des salaires nominaux ; ce n’est pas la rigidité du
salaire nominal qui pose véritablement problème, c’est la rigidité du salaire réel ;
elle est due au fait que le niveau des prix n’est pas “négocié” sur le marché du
travail ; il faut donc prendre en compte l’interdépendance avec le marché des biens ;
or, une baisse des salaires nominaux telle que la souhaitent les classiques en période
de chômage se traduit par une baisse de la demande, donc par une baisse des prix
qui contrebalance l’effet de la baisse des salaires nominaux sur les salaires réels...
1. Soit une économie dans laquelle il n’y a qu’un seul bien, représentée schématiquement par le
graphique en annexe. On note w/p le salaire réel, p le prix du bien, Y la production et L les
quantités de travail.
On part d’une situation de rigidité à la baisse du salaire nominal (avec w = w̄). Décrire
chacun des trois quadrants déjà renseignés. Puis, montrer graphiquement l’effet d’une baisse
du salaire nominal (de w̄ à w̄0 ) :
• sur la fonction de demande (de bien)
• sur la relation entre w/p et p
• sur l’équilibre sur le marché des biens
• sur l’équilibre sur le marché du travail.
Cela confirme-t-il les propos de Monsieur K ?
2. Vos conclusions auraient-elles été identiques si la baisse de la demande avait été significativement plus faible que précédemment ?
46
C. − Même si l’on admettait ce point, la baisse des prix produirait des effets favorables à la reprise économique et par conséquent à l’emploi ; d’abord, un effet fondé
sur un mécanisme exposé par Keynes lui-même, car la baisse des prix se traduit par
une augmentation de la valeur réelle de la quantité de monnaie en circulation, ce
qui équivaut à une augmentation de l’offre de monnaie, avec pour conséquence une
baisse du taux d’intérêt qui relance l’investissement...
K. − Keynes ne croit pas à l’impact de cet effet : d’une part, parce que
l’investissement est peu élastique au taux d’intérêt en période de dépression ; d’autre
part, si l’on se trouve en situation de trappe à liquidité, parce que l’offre de monnaie
supplémentaire ne fera plus baisser le taux d’intérêt...
3. Définir le concept d’élasticité (de l’investissement au taux d’intérêt). Pourquoi serait-elle faible
en période de récession ?
4. En quoi le principe de la trappe à liquidité laisse la demande inchangée (donc le niveau de
l’emploi) ?
C. − D’où l’importance du deuxième effet, mis en avant par Pigou et systématisé
par Patinkin, l’effet d’encaisses réelles, ainsi dénommé parce que la baisse des prix
accroı̂t le pouvoir d’achat des encaisses monétaires, donc enrichit les ménages et
les incite à consommer plus, ce qui relance la demande... ; il n’y a d’ailleurs rien
d’extravagant à supposer qu’une baisse des prix stimule la demande !
K. − L’argument est fort mais il néglige un certain nombre d’effets désastreux des
processus déflationnistes ; d’abord, si l’on prend en compte les anticipations des
agents, il néglige le fait que la baisse des prix peut tout aussi bien inciter les ménages
à différer leurs achats, dans l’attente de prix encore plus bas, comportement qui
provoque la baisse des prix qu’il appelait, donc valide les anticipations et incite à
persévérer dans la même direction, d’où une spirale à la baisse ; mais la déflation a
surtout pour effet, comme l’a montré Fisher dans un article remarquable de 1933, de
renchérir les dettes en valeur réelle, tout en renchérissant aussi le taux d’intérêt réel,
ce qui contraint les débiteurs, pris à la gorge, à liquider des actifs pour se procurer
la monnaie requise par les remboursements, donc accroı̂t l’offre sur les marchés, ce
qui aggrave la déflation et fait basculer l’économie dans un gouffre sans fin (plus les
emprunteurs remboursent, plus la valeur réelle de leur dette augmente !), comme ce
fut le cas pendant la grande crise...
5. Expliquer les mécanismes de l’effet d’encaisses réelles : en quoi cela affecte-t-il positivement
la demande ?
6. En se servant de la réponse de Monsieur K., préciser la notion de prophéties (ou d’anticipations)
auto-réalisatrices ?
47
C.− L’argument se retourne car l’appauvrissement des débiteurs a pour contrepartie
l’enrichissement des créanciers...
K. − Non, car l’effet n’est pas symétrique, l’impact négatif sur les débiteurs étant
plus destructeur, ceux-ci étant soit de jeunes ménages qui s’étaient endettés pour
consommer ou acquérir un logement, soit des entreprises qui s’étaient endettées
pour investir ; ce sont donc les forces vives de l’économie qui sont frappées par la
déflation ; de plus ce processus cumulatif finit par atteindre aussi les créanciers, les
faillites des uns entraı̂nant la faillite des autres, surtout si les banques sont touchées
à leur tour...
7. La réponse de Monsieur K. s’accorde-t-elle avec la théorie du cycle de vie d’Ando et Modigliani ?
48
Annexe :La relation croissance / productivité / emploi
La relation croissance / productivité / emploi
Au niveau d’une entreprise ou d’une branche, la productivité apparente du travail
(PAT) peut être mesurée par le rapport de la valeur ajoutée (VA) sur les effectifs
employés (N), soit VA/N. Au niveau de l’économie dans son ensemble, la PAT est
alors mesurée par le raport PIB en volume sur N (ici, la population active employée).
Soient RP AT , RP IB et RN les taux de croissance de la PAT, du PIB et de l’emploi.
Puisque P AT = P IB/N , on a : 1 + RP AT = (1 + RP IB )/(1 + RN ). En effet,
1 + R sont les multiplicateurs correspondant aux différents taux de croissance (et
si a = b/c, alors le fait de multiplier b par 4 et c par 2 revient à multiplier a par
2=4/2). Si l’on développe cette petite équation en faisant passer RN à gauche et
tout le reste à droite, on obtient : RN = RP IB − RP AT − (RN × RP AT ). Si les R
sont des taux de croissance annuels (souvent des taux de croissance annuels moyens),
leur valeur est faible et leur produit est négligeable (exemple : 2% × 3% = 0,06%).
C’est la raison pour laquelle on s’autorise généralement à le... négliger, ce qui donne
: RN ' RP IB − RP AT (approximativement égal pour des petites valeurs de R, car
comme vous le savez, on ne devrait pas soustraire des taux de croissance...).
On obtient ainsi une relation comptable en les taux de croissance de trois grandeurs
macroéconomiques :
• Comptable : elle est vérifiée par définition puisqu’elle est déduite de la
définition de la PAT ; elle exprime un lien nécessaire entre les trois variables
mais elle ne nous dit rien sur la façon dont ce résultat est obtenu ni sur la ou
les relations causales qui la déterminent (une relation comptable n’est pas une
explication).
• Taux de croissance : on s’intéresse à des vitesses, donc sur plusieurs années à
des accélérations ou des ralentissements.
• Macroéconomiques : il s’agit ici du résultat de l’intéraction d’une multitude de
comportements microéconomiques ; à ce niveau d’abstraction on perd beaucoup d’informations significatives (par exemple, on additionne des emplois
comme s’ils étaient homogènes, alors qu’ils correspondent à des qualifications
requises très différentes).
Pascal Combemale, in Nouveau manuel de SES,
P. Combemale et J-.P. Piriou (dir.), La Découverte.
49
50
Graphique 2 : Le rôle des prix sur la demande et sur l’emploi Université Paris Ouest Nanterre La Défense
2015-2016
INTRODUCTION A LA MONNAIE et l’EQUILIBRE KEYNESIEN
5.1 L’équilibre sur le marché de la monnaie
On suppose que la demande de monnaie est une fonction L définie par :
L(Y, r) =
1
Y
+
,
2
r − 1/10
où Y ≥ 0 et r ≥ 0 désignent respectivement le revenu national et le taux d’intérêt.
1. Comment varie la demande de monnaie en fonction du revenu et du taux d’intérêt ? Isoler les
différents motifs de demande de monnaie (selon Keynes).
2. La fonction de demande de monnaie est-elle définie pour r ≤ 1/10 ? Quelle hypothèse
économique peut-on avancer pour l’expliquer ?
3. Si l’on note M l’offre de monnaie, définir et tracer la courbe LM, soit l’ensemble des couples
(Y, r) assurant l’équilibre sur le marché de la monnaie (i.e. tels que l’offre soit égale à la
demande de monnaie). Vérifier que la courbe est croissante.
5.2 L’équilibre Keynésien et le multiplicateur
On considère une économie caractérisée par les équations suivantes C = cY + C0 et I = bY + I0
(dépenses publiques et impots nuls)
1. Décrire les relations caractéristiques de ce modèle.
2. Donner l’expression du multiplicateur keynésien et interpréter.
3. Application numérique. On prend c = 0, 6, C0 = 100, b = 0, 2 et I0 = 200. Calculer l’équilibre
et le représenter graphiquement. Que se passe-t-il si l’investissement autonome augmente de
30% ? et si la consommation autonome baisse de 50%?
51
5.3 L’équilibre IS-LM
On considère une économie caractérisée par les équations suivantes
C = 0, 8Yd + 100 ; I = −1000i + 500 ; G = 700 ; T = 1000
M0 = 1000 ; L1 (Y ) = 0, 5Y ; L2 (i) = 9750 − 75000i
1. Déterminer l’équation de la droite (IS) représentant l’équilibre sur le marché des biens et des
services.
2. Déterminer l’équation de la droite (LM) représentant l’équilibre sur le marché de la monnaie.
3. Montrer que le couple d’équilibre de cette économie est (Y ∗ = 2000 ; i∗ = 1%).
52

Licence Economie gestion 1 Grandes fonctions

Transcription

Documents pareils

les francais et leur pouvoir d`achat

Annuaire entreprise Caisse d`Épargne Provence Alpes Corse

assurance sur épargne

Chèque-Vacances

EN BREF - Banque Populaire Rives de Paris

Banque d`Espagne. Ouverture d`un compte en Espagne

Les services proposés La communication

Votre Espace personnel

Dépenses

L`urgente nécessité d`une réforme du secteur financier pour