Eiffage Nous conseillons de tirer profit de l`excellente valorisation du

Eiffage
Alléger (Conserver)
Cours : 106 €
1M
37,5
28,9
28,1
Performances (%)
Absolue
Rel. Sbf 120
Rel. DJ € St Const.
Objectif : 72 €
3M
12M
45,7
73,4
39,7
52,1
34,4
29,5
ttt
130
120
110
100
90
80
70
60
50
Nous conseillons de tirer profit de l’excellente valorisation du
groupe et passons en alléger.
Sacyr a annoncé hier qu’il lançait une OPE sur le solde du capital d’Eiffage qu’il ne
détient pas encore. Il offre 12 actions Sacyr pour 5 actions Eiffage. Le seuil de
renonciation à l’issue de l’offre est fixé à 60%. Sur le cours de clôture de mercredi soir,
l’action Eiffage est valorisée 104,6€.
Si l’actionnaire d’Eiffage suit cette offre, il deviendra actionnaire d’un groupe au profil
plus risqué car très présent dans la promotion immobilière espagnole (alors que ce
marché atteint des sommets) et très endetté (18 Md€ de dette nette) du fait d’une
politique d’acquisition et de diversification( il détient notamment plus de 20% du pétrolier
Repsol) menée tambour battant.
mars avr
06
06
mai
06
juin
06
juil
06
août sept
06
06
Eiffage
CA (M€)
ROC (M€)
RNPG (M€)
Marge op. (%)
BPA corrigé (€)
Var. BPA corrigé (%)
P/E
VE/CA
VE / ROC
oct
06
nov
06
déc janv févr mars avr
06
07
07
07
07
Eiffage relative to Sbf 120
12/06 12/07e 12/08e
10 745 11 345 11 912
963,0 1 169,2 1 286,5
377
495
546
9,0
10,3
10,8
4,21
5,52
6,09
25,2x
1,8x
15,9x
Capitalisation
Flottant
Reuters/Bloomberg
Constructions - Autres
France
19,2x
1,6x
15,7x
17,4x
1,5x
14,2x
9488 M€
26%
FOUG.PA/FGR FP
Ensuite le groupe est avare de détails en terme de synergies : il affirme qu’il y aura très
peu de réductions de coût, mais, qu’en revanche les synergies commerciales seront de
l’ordre de 2 à 2,5 Md€. Pour atteindre ce chiffre il compte développer Forclum en
Espagne et au Portugal (via des acquisitions ? si oui, sur quels ratios ?) et développer
de façon « accélérée » l’Immobilier en France (via des acquisitions ? si oui ,sur quels
ratios ?).
Enfin, Sacyr affirme que sa proposition représente une prime de 34,4% sur la base des
valorisations par parties des analystes financiers. En procédant de la sorte il évacue
ainsi toute l’envolée du cours qui a eu lieu depuis le 19 mars 2007. Si nous agissons de
même et reprenons les termes de l’offre avec le cours objectif donné par le consensus
JCF sur Sacyr, soit 36€, nous obtenons une valeur de 86,4€ pour l’action Eiffage.
Nous ne sommes pas convaincus par l’offre de Sacyr et nous conseillons donc de
profiter de l’excellent niveau de valorisation d’Eiffage, nettement supérieure aux
fondamentaux du groupe, pour prendre ses bénéfices. Nous passons en Alléger.
Le 19 Avril 2007
Julien PICARD
01 53 29 13 20
[email protected]
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