Technip - CM-CIC Market Solutions

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Technip
GARP
FRANCE
SERVICES PÉTROLIERS
15 janvier 2014
TEC FP
Ticker Bloomberg
Capi boursière (€m)
VE (€m)
Cours (EUR)
Nb actions (m)
Flottant
Cap. Echangés/j (€m)
Actions éch./j (m)
+haut 12 mois (€)
+bas 12 mois (€)
Perf. abs. 1 mois
Perf. abs. 3 mois
Perf. abs. 12 mois
TEC FP
7 634
7 208
67,6
119
84,8%
54
1
92
63
-3,4%
-22,1%
-16,3%
Dette nette
dont Trésorerie
dont Dettte CT
-636
2 440
400
dont Dette LT
1 404
120
Price
Intrinsic Value
100
Entry Price
80
60
40
20
0
12/03
12/04
12/05
POURQUOI S’Y INTÉRESSER ?
12/06
12/07
12/08
12/09
12/10
12/11
12/12
12/13
Valorisation attractive – Perspectives MT soutenues
Dans le cadre de notre ligne de produit transversale « Investment Opportunities », complémentaire de notre recherche sectorielle, nous
initions avec Technip une première idée dans le style d’investissement GARP, Growth At a Reasonable Price. Nous avons défini cette
thématique par le respect d’une contrainte quantitative stricte en matière de PEG, Price Earning ratio to Growth, soit le rapport entre le P/E
d’une société et la croissance moyenne de son BNPA sur les cinq prochains exercices. Nous recherchons des sociétés à la croissance
moyenne plus élevée que celle du marché actions (soit ~8% p.a.) mais dont la valorisation ne traduit pas encore cette situation, soit celles dont
le P/E est inférieur à celui du marché (~13x). Au final, les sociétés ciblées sont celles dont le PEG ressort plus attractif que celui du marché,
soit inférieur à ~1.5/1.6 (13/8). Technip semble bien répondre à cette double contrainte avec à la fois une croissance annuelle moyenne de son
BNPA que nous estimons proche de 14% p.a. d’ici 2018 (soit un BNPA de 9.4 € en 2018E contre 4.8 € en 2013E), et un P/E 2014 de 12.6x,
soit un PEG proche de 0.9. De manière générale, la forte baisse récente des valeurs parapétrolières, liée aux craintes sur une possible baisse
du prix du baril de pétrole et la décélération de la croissance des investissements d’Exploration et de Production, nous ont poussés à nous
réintéresser à ce secteur. Au-delà de cet opportunisme ponctuel, l’intérêt propre de Technip repose selon nous sur les quatre considérations
suivantes. Premièrement, une croissance de BNPA forte. La croissance de la demande mondiale d’hydrocarbures (1/2% p.a.), combinée à la
nécessité de répondre à la déplétion des réserves mondiales (6/7% p.a.), devrait assurer à Technip une croissance de CA d’au moins 7/8%
p.a. Rappelons que le carnet de commandes du groupe s’élève actuellement à près de 20 mois d’activité, le plus long du secteur. Le levier
opérationnel, combiné à la performance de la division Subsea, la mieux margée (de 14% de MOP en 2013E à 17% en 2018E), devrait assurer
une croissance du ROP de 12/13% p.a. soit au final ~14% p.a. au niveau du RN. Deuxièmement, la pérennité des franchises de la société
nous semble largement assurée. Technip se positionne en tant que leader sur ses marchés. En Subsea, Technip demeure de loin le leader
mondial des conduites flexibles avec une part de marché de plus de 50%. En Onshore-Offshore, il dispose d’un portefeuille de brevets et de
technologies, récemment renforcé par l’acquisition de Stone & Webster Process Technologies. Troisièmement, le bilan de la société est
largement adapté à son projet de croissance. Le groupe était à fin 2012 en situation de trésorerie nette de 183 M€ et en situation de légère
dette nette (220 M€ ; 5% des fonds propres) une fois retraité des avances clients. Technip possède ainsi l’un des meilleurs bilans de l’industrie
avec une forte flexibilité financière assurée par des lignes de crédit confirmées non-tirées de 1.5 MM€ et peu d’échéances significatives à
court-terme. Enfin, quatrièmement, la valorisation actuelle de Technip semble largement soutenable et peu sujette à contraction. Technip est
actuellement valorisé sur un P/E 2014 de 12.6x, en ligne avec la médiane de l’univers parapétrolier (12.5x), quand la qualité de ses
fondamentaux plaiderait largement pour une prime. Si la volatilité des résultats dans ce secteur est par définition élevée, liée à des retards ou
problèmes d’exécution notamment, rappelons que la société se distingue par une remarquable gestion de ses risques. Au final, sur la base
d’un BNPA 2018E de 9.4 € (8.6 € dilué des deux obligations convertibles) et d’un P/E normatif de 12x, notre estimation de la valorisation de
Technip à cet horizon ressort à 113 € p.a (104 € dilué). En s’imposant un TRI de 12,5%, notre point d’entrée ressort à 66 € par action,
légèrement au-dessous du cours actuel. Sur la base du cours actuel, le TRI ressortirait à 13,9%.
VALORISATION DES OPPORTUNITÉS D’INVESTISSEMENT
Prix de sortie : 113 € / Prix d’entrée : 66 €
WTRI des projets à venir. En Subsea, nous tablons sur une amélioration de la MOP dès 2015, après deux exercices (2013 et 14) impactés par
h les coûts de mise en service de deux nouveaux navires de construction sous-marine et d’une nouvelle usine de production de tubes flexibles.
y Sans retrouver les niveaux du précédent haut de cycle, nous estimons que la MOP devrait s’améliorer vers ~17% à l’horizon 2016-2018,
d bénéficiant des meilleures conditions lors des prises de commandes signées en 2013. En Onshore-Offshore, nous tablons sur une stabilité de
la MOP autour de 6,7%. Au global, nous tablons sur un BNPA de 9,4 € p.a. en 18E (8.6 € dilué) vs. 4,8 € en 13E, soit un TMVA de 14,4%.
o
wPoint d’entrée et valorisation de sortie. Sur la base d’un BNPA 2018 Technip de 9,4 € et d’un P/E normatif de 12x, notre estimation de la
valorisation de Technip à cet horizon ressort à 113 € p.a. En s’imposant un TRI minimum de 12,5%, notre point d’entrée ressort à 66 € p.a.
e
Amélioration de la profitabilité de la division Subsea
h CATALYSEURS ET RISQUES
a Catalyseurs. Annonces de contrats ; Amélioration de la profitabilité de la division Subsea.
? Risques. Volatilité du pétrole ; Décélération des investissements d’Exploration et de Production ; Exécution des contrats ; Parité EUR/USD.
Calendrier. Résultats annuels le 20 février 2014. Assemblée Générale et résultats du premier trimestre 2014 le 24 avril 2014.
Jean-Luc Romain
Alexandre Gérard
+33 1 45 96 79 61
+33 1 45 96 77 36
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Veuillez vous référer aux informations légales relatives à ce document sur notre site internet : http://www.cmcics.com
GARP
Technip
SOMMAIRE
Cas d’investissement ................................................................................................................................................................................3
La société en un clin d’œil ........................................................................................................................................................................4
Analyse des franchises .............................................................................................................................................................................5
Analyse de la croissance ..........................................................................................................................................................................6
Perspectives bénéficiaires à l’horizon 2018 ..............................................................................................................................................7
Investment due diligence checklist ............................................................................................................................................................7
Financement de la croissance ..................................................................................................................................................................8
Valorisation de sortie et prix d’entrée ........................................................................................................................................................9
Annexe 1 : Indicateurs d’activité et de performance historique ................................................................................................................11
Annexe 2 : Cours de bourse et Valeur d’Entreprise – Développement historique ....................................................................................12
Annexe 3 : Organes de direction .............................................................................................................................................................12
Annexe 4 : Evolution des bénéfices nets par action (décembre 2012 – décembre 2013) ........................................................................12
Annexe 5 : Fiche 25 ans .........................................................................................................................................................................13
EQUIPE INVESTMENT OPPORTUNITIES
FRANCE
Marc Gouget
+33 1 45 96 87 59
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Jean-Pascal Brivady
+33 4 78 92 02 25
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m
Christian Auzanneau
Alexandre Gérard
+33 4 78 92 01 85
+33 1 45 96 79 61
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ALLEMAGNE
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CMCIC Securities
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2
GARP
Technip
CAS D’INVESTISSEMENT
Nous résumons ci-dessous les principaux points du cas d’investissement de Technip. L’étude est ensuite organisée autour
de cinq étapes : 1/ l’analyse des franchises ; 2/ l’analyse de la croissance ; 3/ le financement de la croissance ; 4/ la
valorisation de sortie et la détermination du point d’entrée. Sur la base de nos hypothèses, la valorisation de Technip à
l’horizon 2018 ressort à 113 € p.a. soit un point d’entrée de 66 € p.a. sur la base d’une exigence de TRI de l’investissement de
12,5% et 13,9% sur la base du cours actuel.
Contexte macro incertain à court terme. Technip a pâti des craintes de baisse du prix du baril de pétrole, alimentées à la fois par une
possible décélération de la croissance de la demande mondiale, liée au ralentissement des pays émergents, et par un surplus d’offre
avec le possible retour de la production de certains producteurs comme l’Iran. Technip a aussi pâti des craintes concernant un
ralentissement des investissements d’exploration et de production. Après quatre années de croissance très soutenue (>10% entre 2010
et 2013), les dépenses d’E&P devraient croître de 6% en 2014. Enfin, l’activisme de certains investisseurs s’est récemment traduit par
une augmentation de la politique de dividendes de certains groupes américains (Chesapeake Energy, Hess, Transocean) et au
détriment de leurs investissements, arbitrage corroboré par certaines Majors (Exxon Mobil, Chevron, Total).
Croissance pérenne à moyen terme. La croissance à LT de la demande d’hydrocarbures (+1/2% p.a.) combinée au renouvellement
des réserves (déplétion de 6/7% p.a.) devrait se traduire par une croissance du marché de Technip de 7/8% p.a. Le carnet de
commandes représente 20 mois d’activité, soit le meilleur de l’industrie en Engineering & Construction, et corrobore notre hypothèse de
croissance interne au moins équivalente au marché. La structure de coûts et la performance de Subsea, mieux margée, devraient se
traduire par une croissance du ROP de ~12/13% p.a. et du RN de ~14% p.a (BNPA de ~9,4 € en 18E contre 4,8 € en 13E).
Axes stratégiques de développement. Technip axe sa stratégie de développement sur les segments de l’ingénierie & construction
ainsi que de la construction sous-marine aux plus forts contenus technologiques, et sur une grande sélectivité en matière de réponse
aux appels d’offres. Elle s’inscrit dans le cadre de la complexité croissante des développements de gisements pétroliers, par des
profondeurs d’eau de plus en plus importantes. Exemple 1 : Technip détient le record de profondeur d’installation pour une conduite de
gaz dans le Golfe du Mexique (2900m de profondeur d’eau pour le développement du champ Stones, opéré par Shell), ou dans le présel au large du Brésil. Exemple 2 : Réalisation en JV avec Samsung de la première unité flottante de production de LNG (projet Prelude
FLNG), qui sera installé au large de l’Australie, et concentre tous les savoirs faire du groupe dans le domaine de l’Onshore, de
l’Offshore et de la construction sous-marine. Les succès remportés par Technip, ses savoir-faire technologiques développés en interne
et complétés par des acquisitions ciblées (par exemple Stone & Webster Process Technologies), et sa très forte sélectivité lui ont
permis de faire croître fortement son carnet de commandes (+50%) en moins de deux ans, ce qui alimentera sa croissance bénéficiaire,
tout en diversifiant ses risques entre quelques très grands contrats de plus de 400-500 M€, quelques dizaines de grands contrats entre
100 et 400-500 M€, et plus d’une centaine entre 10 et 100 M€, ainsi qu’en divers types de technologies et diverses formes
contractuelles – des contrats intégrés clés en main, plus risqués, à l’affrètement pluriannuel de navires.
Subsea (49% du CA et 67% de ROP 2012). Les nombreux contrats remportés en Subsea depuis 2010 ont permis de faire croître le
poids de la division de 33% à 50% du carnet de commandes depuis fin 2010. En 2013, Technip a pris livraison de deux nouveaux
navires de construction sous-marine – le Deep Orient et son nouveau flagship le Deep Energy – et d’une nouvelle usine de production
de tubes flexibles, dont les coûts de mise en service devraient peser sur la MOP, attendue à ~14% vs. ~15% précédemment, et 14,9%
en 2012. Dans cette division, nous tablons sur un début d’amélioration de la MOP dès le deuxième trimestre 2014, année où seront
concentrées des maintenances importantes de navires en préparation de campagnes d’installation en mer pour d’importants contrats
prévus en 2015. Sans retrouver les niveaux du haut de cycle précédent, nous estimons que la MOP Subsea devrait continuer de
s’améliorer après 2014 (17% à l’horizon 2016-2018), bénéficiant de meilleures conditions lors des prises de commandes signées en
2013 (amélioration du pricing power dans un contexte favorable) et d’une bonne qualité d’exécution des contrats.
Onshore / Offshore (51% du CA et 33% de ROP 2012). Ce segment devrait bénéficier au cours des prochaines années d’un niveau
de construction de projets aval gaz (LNG, Ethylène, GTL) soutenu aux Etats-Unis, qui bénéficieront de la demande liée à la disponibilité
d’importantes sources de production de gaz naturel – les gaz de schistes – à un prix très attractif par rapport au reste de la planète. La
construction de nouvelles infrastructures au Moyen-Orient et en Asie du Sud-est devrait également contribuer à la poursuite de la
croissance de l’Onshore-Offshore, génératrice de marges assez stables dans le temps, entre 6 et 7% du CA, hors accident / mauvaise
exécution d’un contrat.
Actionnariat. L’actionnariat de Technip est intégralement flottant. L’Etat français, au travers de BPI France (CDC + FSI), détient 5,2%
du capital. L’Institut Français du Pétrole détient 2,5% et les salariés 2,6%.
Management. Le groupe est dirigé depuis 2007 par Thierry Pilenko qui détenait au 31/12/12 73,500 actions (79,304 au total pour tous
les membres du Comité de Direction du groupe. L’équipe qui dirige Technip est considérée comme particulièrement fiable et solide.
Risques. Outre les risques classiques du secteur des services pétroliers, liés à un recul éventuel des prix du pétrole et des
investissements pétroliers, le risque spécifique pour Technip est celui de contretemps ou de contre-performances dans l’exécution de
ses contrats. Le groupe n’a plus eu à déplorer de pertes à terminaison sur contrats depuis 2007, contrairement à plusieurs de ses
concurrents ayant subi de lourdes pertes à terminaison, comme Saipem ou Subsea 7 essentiellement. L’entrée en phase de
construction de plus gros contrats sur 2013-2015, en particulier en Onshore-Offshore (Prelude FLNG, Etileno 21) rend plus que jamais
crucial son savoir-faire différenciateur en matière de gestion des risques et d’exécution des contrats. Nous estimons que Technip n’est
à l’origine que de 3 des ~60 profit warnings liés à l’exécution de contrats dans les services pétroliers depuis 2005.
Valorisation prospective, point d’entrée et TRI. Sur la base d’un BNPA 2018 Technip de 9,4 € et d’un P/E normatif de 12x, notre
estimation de la valorisation de Technip à cet horizon ressort à 113 € p.a. En s’imposant un TRI minimum de 12,5%, notre point
d’entrée ressort à 66 € par action, légèrement au-dessous du cours actuel. Le TRI ressortirait à 13,9% sur la base du cours actuel.
Technip: Historical growth record
2001
Revenue growth (%)
66.5
2002
-
10.1
o/w Subsea (%)
-
1.6
o/w Onshore/Offshore (%)
-
15.3
2003
-
2004
2005
2006
2007
5.8
9.1
4.6
28.8
13.9
29.6
8.1
26.4
22.9
12.2
31.4
9.4
3.7
31.8
14.7
-
2008
-
5.1
2009
-
8.5
-
11.4
-
2010
2011
2012
13.7
-
5.8
12.0
20.4
6.6
-
4.7
8.8
36.2
25.1
-
6.7
14.6
8.2
Source: CM-CIC Securities, Technip, Bloomberg, FactSet
3
GARP
Technip
LA SOCIÉTÉ EN UN CLIN D’ŒIL
Revenue breakdown
2012 Sales (outer) & EBIT (inner) by division (% )
2012 Sales by Geography (% )
9
Subsea
33
14
Americas
32
Onshore / Offshore
Europe / Russia / Central Asia
Asia Pacific
49
51
Middle East
Africa
16
67
29
Backlog by Market (% )
8
Backlog by Geography (% )
3
11
Shallow Water
9
35
10
Americas
32
Deepwater > 1000m
Europe / Russia / Central Asia
16
Refining / Heavy Oil
Asia Pacific
Petrochems
Africa
Gas / LNG / FLNG
Middle East
Other
18
23
35
Corporate structure
Technip
2012A Net Financial Cash =
EUR183m
Holding & Other
Onshore / Offshore
Subsea
2012A EBIT=
EUR603m
2012A EBIT=
EUR290m
2012A EBIT=
-EUR81m
Management and Governance
Management
Board
Shareholding
Thierry Pilenko
CEO
Number of members
Julian Waldron
CFO
Independent members
Kimberly Stew art
IR
11
BPI France
5.2
8
Employees
2.6
IFP Energies Nouvelles
Free float
2.5
89.7
Insider trading
When
Buy /
No. of
% of
Transaction
Sell
shares
capital
price
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Technip w as created on April 21, 1958. Its
first significant orders w ere refinery and
natural gas contracts w ith Total. Building on
its initial success in France, Technip began
to look abroad. Technip also played a
pioneering role w ithin the gas industry.
In April 2000, Technip took an important step
by becoming Coflexip’s largest shareholder.
The tw o companies merged in 2001.
4
GARP
Technip
ANALYSE DES FRANCHISES
Technip dispose de franchises très solides dans ses deux divisions – Subsea (conception, ingénierie, fabrication et
installation d’infrastructures sous-marines pour les champs pétroliers offshore) et Onshore-Offshore (conception, ingénierie
et construction pour les plates-formes offshore ou l’Aval – raffineries, usines de liquéfaction de gaz naturel – LNG, FNLG,
usines gas to liquids GTL…). Technip a un leadership incontesté dans les conduites flexibles pour les développements sousmarins et dispose d’une flotte de pose moderne et productive, de savoir-faire technologiques forts en interne et par des
accords stratégiques, par exemple avec Sasol pour la technologie Gas to Liquids. Les franchises du groupe sont d’autant
plus fortes qu’il a su faire croître et diversifier géographiquement ses centres d’ingénierie, y compris dans des zones à faible
coût (Inde, Portugal), ses usines de conduites flexibles et sa flotte. Au-delà de ces éléments, Technip se distingue par la
gestion de ses risques. La société est à l’origine de seulement 3 des ~60 alertes sur résultats liés à l’exécution de contrats
dans les services pétroliers depuis 2005. Le dernier remonte à 2008.
Onshore – Offshore (51% du CA 2012, 33% du ROP)
Activité : Technip réalise les études préalables à la construction d’usines de production de LNG (à terre ou flottantes), d’Ethlynène et
autres dérivés pétrochimiques, de raffineries, assure l’achat des équipements nécessaires, et supervise la construction des projets.
Technip est présent de la phase d’étude conceptuelle des projets à leur livraison clés en main. La division Onshore regroupe les
activités suivantes : 1/ conception et construction des champs de pétrole et de gaz ; 2/ pipeline terrestre (construction des systèmes de
pipeline de gaz, pétrole brut, produits pétroliers) ; 3/ développement du gaz naturel et liquéfaction (services de conseils en exploitation
de gaz) ; 4/ raffinage ; 5/ hydrogène (conception et construction d’unités de production d’hydrogène et de gaz de synthèse) ; 6/ éthylène
(conception et construction d’unités de production d’éthylène) ; 7/ pétrochimie et engrais (production de polymériques) ; 8/ biocarburants
et énergies renouvelables. La division Offshore conçoit : 1/ des développements traditionnels en offshore ; 2/ îles artificielles ; 3/ unités
flottantes de production, de stockage et de déchargement (FPSO) ; 3/ installations flottantes pour le GNL ; 4/ plates-formes semisubmersibles ; 5) plates-formes à lignes tendues ; 6/ des unités pour les environnements froids.
Franchises : Technip dispose d’un important portefeuille de licences technologiques, renforcé par l’acquisition de Stone & Webster
Process Technologies. Dans l’Ethylène, les deux sociétés ont fourni 50% des licences des capacités construites depuis 2000. Sa
présence très en amont, dès la détermination des choix technologiques de ses clients (CA technology licensing), lui permet de
remporter de nombreux contrats FEED (Front End Engineering & Desing – quelques millions à quelques dizaines de millions par
contrat), et d’en convertir une forte proportion en contrats intégrés EPC (jusqu’à plusieurs milliards par contrat). Technip dispose de
savoir-faire uniques pour les unités de Floating LNG (il construit avec Samsung la 1ère unité au monde dans ce domaine : Shell Prelude
FLNG) et les plates-formes de type SPAR.
Subsea (49% du CA 2012, 67% du ROP)
Activité : Conception, ingénierie, fabrication et installation d’infrastructures sous-marines pour les champs pétroliers offshore. La
division Subsea regroupe les activités suivantes : 1/ services pour champs pétroliers marins (têtes de puits raccordés par des conduites
rigides) ; 2/ fournitures de flexibles ; 3/ fournitures d’ombilicaux ; 4) contrats d’affrètements de navires à long terme ; 5) gestion de
contrats (projets clé en main, EPCM, contrats à conversion progressive en contrat clé en main, contrats clé en main à prix forfaitaires).
Franchises : Leader mondial des conduites flexibles avec une part de marché de plus de 50% ; capacité d’installation de conduites
rigides ou flexibles avec une flotte moderne dont la taille s’accroît ; sa filiale Genesis (environ 1200 ingénieurs spécialistes du Subsea),
qui s’est renforcée en 2012 par une acquisition au Brésil, fournit des études conceptuelles de développement de champs sous-marins
qui conduisent Technip à remporter plus de contrats FEED, transformés dans plus de 40% des cas en contrats intégrés EPIC (plusieurs
centaines de M€ en moyenne) 12 à 18 mois après le contrat FEED.
Forte franchise en matière de gestion des risques
Très échaudé par les pertes réalisées en 2007 sur des contrats au Qatar, Technip a entrepris une transformation majeure de son
modèle, focalisé sur la sélectivité des appels d’offres, la diversification des contrats en termes de types de risques, de taille et de
géographie. Le groupe a aussi réduit le risque lié aux phases de construction. Sa MOP a plus que doublé depuis 2006/07. Afin de
minimiser les risques liés à son activité, la société gère la composition de son portefeuille de projets dès la phase de préqualification
aux appels d’offres. À tous les stades d’avancement de ses projets, le groupe conduit des analyses de risque détaillées. Elles
permettent de : 1/ diversifier la composition du carnet de commandes, diversification des formes contractuelles comme des zones
géographiques de réalisation des contrats ; 2/ conforter son équilibre par segment d’activité et par technologies ; et 3/ développer des
stratégies d’association pour partager les risques sur les projets.
Si le risque est jugé élevé ou les conditions contractuelles défavorables, Technip ne participe pas à certains appels d’offres. La politique
de diversification du carnet, menée depuis la fin des années 2000, a permis : 1/ d’équilibrer le carnet par activité, notamment entre le
Subsea et l’Onshore-Offshore; 2/ de diversifier ses risques entre quelques contrats intégrés de grande taille, et de nombreux contrats
plus petits, sans forcément être des contrats intégrés EPIC (Engineering, Procurement, Installation and Commissioning) :
- contrats pre-feed et feed (Front End Engineering & Design), qui permettent aux donneurs d’ordre de définir leurs projets, de prendre
leurs décisions d’investissement et de lancer les appels d’offres – et à Technip de remporter plus de contrats intégrés ;
- contrats d’affrètement long terme (spécifique au Brésil – 5 des 7 navires de pose que Technip construit y sont destinés) ; fourniture
d’ombilicaux et de conduites flexibles (en 2012, Petrobras a attribué à Technip un contrat de 5 ans pour 1400 km).
Technip: Franchise analysis
Sales / EBIT
Market
%
Size
Subsea
49 / 67
Onshore / Offshore
51 / 33
Capital
Cyclicality
Profitability
Growth
Recurrence
$20/30bn
High
High
High
High
Low
$50/70bn
High
Average
Low
Average
Low
Intensity
Technip: Franchise analysis
Sales / EBIT Competitive
Position
%
Subsea
49 / 67
1
Onshore / Offshore
51 / 33
Top 8
Competitors
Leading
Clients
Indicators
Saipem, Subsea 7, Mc Dermott International
Major NOCs, IOCs, Independent E&Ps
Oil price, E&P CAPEX
Saipem, KBR, JGC, Korean Engineering, Petrofac
Major NOCs, IOCs, chemical companies
Oil price, industry CAPEX
5
GARP
Technip
ANALYSE DE LA CROISSANCE
Focalisé sur le marché de la construction d’infrastructures pétrolières et gazières, des infrastructures sous-marines aux
raffineries et usines de LNG, Technip bénéficie du double impact positif de la croissance séculaire de la demande d’énergie et
du besoin de remplacement de la production déclinante des champs de pétrole et/ou gaz matures. La forte croissance de son
carnet de commandes depuis 24 mois et d’importants contrats à venir devraient lui permettre de doubler ses résultats sur
2012-2018E. Nous attendons un BNPA de ~9,4 € p.a en 2018 contre 4,8 € en 2013E, soit un TMVA de 14,4%.
Croissance du marché. Le marché de Technip devrait croître à un rythme annuel lissé (hors effets cycliques) de 7 à 8% par an
correspondant à la croissance à long terme de la demande d’hydrocarbures : environ +1,2%/an sur 2010-2040 selon ExxonMobil, dont
+0,7% pour le pétrole et +1,7% pour le gaz naturel. A cela s’ajoute le remplacement des pertes de capacités de production liées au
déclin naturel des champs matures, estimé à plus de 6% par an pour le pétrole selon l’AIE. Passer d’une production de 89 Mb/d en
2012 à 101 Mb/d en 2035E requiert ainsi le développement de 40 Mb/d de nouvelles capacités de production, soit 3x l’Arabie Saoudite !
Politique d’investissement, projets existants ou futurs. Le groupe possède de nombreux projets de développement, en témoigne la
solidité de son carnet de commandes qui s’établissait à 15,9 MM€ à fin septembre 2013 (~50/50 Subsea/Onshore/Offshore), en hausse
de 12% depuis le 31/12/2012 et de 53% depuis 2011, soit un ratio book to bill de 136%. Depuis fin 2008, il a augmenté de 17% par an,
vs. +4,5% pour le CA. Le carnet de commandes représente 20 mois de CA environ (11.5 mois fin 2008), l’un des meilleurs niveaux de
l’industrie. Il devrait croitre encore très significativement compte tenu de la décision finale d’investissement pour Yamal LNG prise par
Total et Novatek. Les investissements de Technip sont concentrés sur ses usines de production de conduites flexibles et sa flotte de
navires de pose. Technip a terminé la construction d’une usine de flexibles en Asie (AsiaFlex) et achève sa seconde usine au Brésil
(Açu), pays qui consomme plus de 60% de la demande mondiale. Technip a entamé la construction en joint-venture de 7 navires de
pose de conduites à livrer entre 2014 et 2017, dont 5 seront affrétés à long terme auprès de Petrobras. Nous estimons que les
investissements de Technip devraient représenter 550 à 600 M€ par an sur les 5 prochaines années (dont ~250 M€ de maintenance).
Politique de croissance externe. Les acquisitions récentes, Global Industries en 2011, Stone & Webster Process Technologies et
Suporte Consultoria en 2012, lui ont apporté des actifs (navires de pose) et des brevets lui permettant : 1/ d’élargir son marché
adressable en Subsea (pipelines intra champs et des champs aux côtes) ; 2/ d’intervenir très en amont auprès de ses clients, dès la
phase de choix des technologies (ventes de licences) ou des concepts de développement (conceptual engineering). Cela conduit
Technip à remporter de nombreux contrats FEED (Front End Engineering & Design) permettant aux clients d’aboutir à une décision
d’investissement avec une vision précise du coût final d’investissement dans leurs projets.
M&A et Flexibilité financière. Le bilan de Technip est bien adapté à son projet de croissance, notamment avec une bonne liquidité.
Technip présente depuis 2005 une situation de trésorerie nette positive, qui lui a permis de payer cash ses acquisitions. Corrigée de la
différence entre les avances clients et les travaux en cours, Technip avait une dette nette propre de 220 M€ fin 2012 (5% des fonds
propres) et retrouvera une situation de trésorerie nette propre positive dès 2014.
Leviers opérationnels. Entre 2005 et 2013, le rééquilibrage du carnet de commandes entre Subsea et Onshore-Offshore (de 25/75 à
50-50) s’est traduit par un doublement de la marge opérationnelle, d’environ 5% à environ 10% du CA. Ce niveau devrait s’améliorer
très légèrement sur les prochaines années. En Subsea, nous tablons sur un début d’amélioration de la MOP dès 2015, après deux
exercices (2013 et 2014) impactés par les coûts de mise en service de deux nouveaux navires et d’une usine de flexibles. Sans
retrouver les niveaux du haut de cycle précédent, nous estimons que la MOP devrait continuer de s’améliorer vers ~17% à l’horizon
2016-2018, bénéficiant des meilleures conditions lors des prises de commandes signées en 2013. En Onshore-Offshore, nous tablons
sur une stabilité de la MOP autour de 6,7%. Au global, nous tablons sur une croissance moyenne du ROP de 12/13% p.a.
Analyse de la croissance passée. Depuis son introduction en Bourse en 1994, la croissance moyenne annuelle du CA a atteint 10,5%
par an, celle du ROP 13,5%, et celle du RNpG 13,3%. Entre 2002 (OPA sur Coflexip) et 2012, le CA a crû de 6,3% par an, le ROP de
14,8% et le RN de 20,4%. La croissance moyenne annuelle du BNPA a atteint 16,6% (9,1% depuis 1994). Nos projections jusqu’en
2018E font ressortir +14% p.a. de croissance du BPA, soit 9,4 € (8,6 € dilué) en 2018E contre 4,8 € en 2013E.
Visibilité sur l’évolution de l’activité. Le carnet de commandes de Technip lui procure une bonne visibilité. Le groupe communique
aussi sur son phasing : ~2.4 MM€ à trois mois, ~6.7 MM€ en 2014 et ~6.7 MM€ en 2015 et au-delà.
Management. Le management de Technip est considéré comme fiable et solide. La seule alerte sur résultats du CEO Thierry Pilenko
lié au dérapage d’un projet, date de son arrivée, en 2007. La déception récente provient principalement d’essais en mer plus longs que
prévu pour le nouveau navire amiral de Technip, le Deep Energy, et de la concentration sur le 1T14 de frais de maintenance de flotte.
Attractivité de la valorisation. Les multiples de valorisation actuels semblent largement soutenables et peu sujets à contraction.
Technip est actuellement valorisé sur un P/E 2014 de 12.6x, en ligne avec la moyenne de l’univers parapétrolier (12.5x), quand la
qualité de ses fondamentaux plaiderait largement pour une prime.
Technip: Growth drivers analysis
Market growth
9
Shareholder's support
8
Ability to benefit from growth
7
6
Management quality
5
Existence of actual investment projects
4
3
2
1
Valuation attractiveness
0
Earnings visibility
M&A influences
Financial flexibility
Historical EPS growth
Operating leverage
Expected EPS growth
6
GARP
Technip
PERSPECTIVES BÉNÉFICIAIRES À L’HORIZON 2018
Technip: Five-year projections
2013E
EURm
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
%
EURm
%
EURm
%
EURm
%
EURm
%
EURm
%
9,367
100
10,397
100
11,437
100
12,352
100
13,340
100
14,407
100
o/w Subsea
4,088
44
4,538
44
4,992
44
5,391
44
5,822
44
6,288
44
o/w Onshore / Offshore
5,279
56
5,859
56
6,445
56
6,961
56
7,518
56
8,119
56
1,102
11.8
1,186
11.4
1,523
13.3
1,677
13.6
1,810
13.6
1,948
13.5
Sales
EBITDA
EBIT
857
9.1
873
8.4
1,184
10.3
1,311
10.6
1,422
10.7
1,541
10.7
o/w Subsea
572
14.0
558
12.3
824
16.5
916
17.0
990
17.0
1,069
17.0
356
6.8
387
6.6
432
6.7
466
6.7
504
6.7
544
6.7
o/w Corporate & Other
Net Attributable Profit
-
72
-
72
-
72
-
72
-
72
-
72
576
593
822
925
1,019
EPS
4.8
5.0
6.9
7.8
8.6
1,124
9.4
EPS growth (%)
6.6
3.0
38.5
12.6
10.2
10.2
INVESTMENT DUE DILIGENCE CHECKLIST
Technip: Investment due diligence check list
Low
Average
High
Comments
Market Structure & Dynamic
Secular growth trends
x
Bargaining power of suppliers
CAPEX intensity and technological know-how
Recently signed an agreement with a Chinese E&C company to widen their suppliers base
x
Bargaining power of buyers
Threat of substitute products
Global demand for Oil & Gas growing at 1/2% p.a. combined with 6/7% depletion rate of reserves
x
Barriers to entry
x
Facing large clients. 50% International Oil Companies and 50% National Oil Companies
Ongoing competition between rigid and flexible pipes. Emergence of composite solutions
x
Industry rivalry
x
Strong in Mainstream E&C contracts. Limited nber of large players in Subsea construction
Industry consolidation
x
Very few M&A as industry consolidated strongly during the 2000s
Industry fragmentation
40% market share in Subsea. >50% market share in Flexible pipes
x
Technological content
x
Increasing complexity of deepwater developments
Regulatory framework
x
In both divisions. Requirements of clients approval. Strong safety and technical norms
Revenue Profile
Cyclicality
x
Seasonality
x
Subsea: 1Q & 4Q is weaker period for utilisation of installation vessels due to weather conditions in North Atlantic
Recurrence
x
Depletion rate of oil reserves forces companies to keep developing new ressources
Predictability
x
Backlog represents 20 months of revenues
Business understandability
x
Subsea: Good. Onshore / Offshore: many different types of projects
End-customer diversification
Largest client 11% of 2012 revenues ; Top 5 clients ~31% ; Top 10 clients ~45%. Both NOCs, IOCs & independents
x
End-market diversification
x
Subsea: Low (Oil & gas companies). Onshore / Offshore: oil & Gas and Chemicals industries mainly
Geographic diversification
x
Americas (32%) ; Europe / Russia / Central Asia (29%) ; Asia-Pacific (16%) ; Middle East (14%) ; Africa (9%)
Supplier diversification
x
Organic growth
x
~1.3% growth of O&G demand going forward + ~6% depletion rate of mature fields = ~7% organic growth in the future
Acquisitive growth
x
Few carefully targeted acquisitions to improve market depth (S&W Process Technologies) & width (Global Industries)
Pricing power
x
Stronger when global installation fleet has strong utilisation rates
Profitability and Cash Flow Generation
Fixed-costs structure
x
Fleet + highly qualified personnel costs
Raw material dependency
x
Capex intensity
x
Subsea is highly CAPEX intensive wheras Onshore / Offshore is not. Group CAPEX ~6% of revenues (EUR550m p.a.)
Return on capital
x
Highly volatile in the past. Pre-tax ROCE oscillated between 5% and 20%. ~15% going forward
Free-cash flow generation
x
Annual FCF generation should stand ~EUR350/450m going forward
Margin resilience
x
Industrial organisation
Subsea: has been under pressure recently. Should improve. Onshore / Offshore: Stable between 6/7%
x
Recovery potential
Strong utlisation of flexible tubes plants (70/80%)
Rebalancing of backlog towards higher-margin Subsea division should drive Group margins higher
x
Balance Sheet and Liquidity
Leverage
Group was in a Net Cash situation at December-end 2012. NFD/EBITDA ~1.3x once adjusted
x
Liquidity
x
Group faces no short term redemption and has a ~EUR1.5bn undrawn RCF
Debt structure quality
x
Two CBs represent ~50% of Gross Financial Debt. 4 PPs represent ~25%. Rest is Banking Borrowing and CP
WCR intensity
Negative WCR due to client pre-payments
x
Off balance sheet items
Operating lease mainly
x
Investment Considerations
Franchise sustainability
x
Subsea: oligopolistic market. Technip + Saipem + Subsea 7 ~ 80% market share
Valuation attractiveness
x
~13x P/E below peer group AVG
Operating history consistancy
x
Technip seen as "best-in-class" in its industry, particularly strong in risk management
Speculative interest
Industry already strongly consolidated
x
Accounting complexity
x
Contracts generating T/O generally different from contracts generating EBIT in the same quarters
Management track record
x
CEO Thierry Pilenko has a strong track record
Analyst coverage
x
30 sell-side analysts covering the stock
Stock liquidity
x
~EUR35m exchanged per day
Stock volatility
x
Management incentives
Insider trading activity
x
x
7
GARP
Technip
FINANCEMENT DE LA CROISSANCE
Le bilan de la société est largement adapté à son projet de croissance. Le groupe était à fin 2012 en situation de cash net de
183 M€ et en situation de dette nette légère (220M€ ; 5% des fonds propres) une fois retraité des avances clients. Technip
possède ainsi l’un des meilleurs bilans de l’industrie avec notamment une forte flexibilité financière assurée par des lignes de
crédit confirmées non-tirées de 1,5 MM€ et peu d’échéances significatives à court terme. Sur une base retraitée, la DFN de
Technip ressort à ~1.7 MM€, soit un levier de ~1.5x.
Structure de la dette. La dette financière brute est composée pour ~50% de deux obligations convertibles, pour ~25% de quatre
placements privés et pour le reste de tirages sur des programmes de billets de trésorerie et de dettes bancaires. Au 31/12/12 le groupe
était en situation de cash net de 183 M€ et en dette nette de 220 M€ une fois retraitées les avances perçues des clients sur les projets
en cours. En effet, l’activité de Technip génère un BFR négatif lié aux conditions contractuelles de paiement négociées tant avec les
clients qu’avec les fournisseurs et sous-traitants pour la réalisation des projets.
Leverage et covenants. Retraité des avances clients, le gearing du groupe s’élevait à 5% et le ratio DFN / EBITDA à 0.2x. Les quatre
Placements Privés comportent des covenants types pour ce type d’émission mais n’incluent pas le respect de certains ratios financiers.
Liquidité. Au 31 décembre 2012, Technip dispose de sources de financement variées non utilisées lui permettant de financer ses
besoins généraux pour un montant total de 1462 M€. Ces crédits ne sont assortis d’aucune sûreté réelle sur un quelconque actif. Ils
comportent des clauses usuelles d'engagements et de défaut pour des financements de ce type de la part de Technip et de ses filiales,
à l’exception de tout ratio financier. Cette liquidité est principalement constituée d’une ligne de crédit bancaire d’un montant autorisé
d’un 1 MM€, conclue en juillet 2011, utilisable en EUR, en USD ou en GBP, et remboursable en totalité à échéance en juillet 2017. Le
groupe ne devra faire face à aucun remboursement significatif sur 2014 et 2015.
Notation. La notation de crédit formulée par Standard & Poor’s est de BBB+/stable/A-2 depuis l’upgrade de mai 2010.
Dette financière nette ajustée. La DFN de Technip nécessite quelques ajustements, qui se traduisent au global par la réincorporation
de 2,2 MM€ d’engagements. Le retraitement des avances clients se traduit par la réintégration de ~400 M€, la part des deux emprunts
convertibles, initialement comptabilisés en fonds propres, par la réintégration de ~105 M€, les engagements de retraite par la
réintégration de ~134 M€, diverses provisions (impôts, litiges, sinistres, etc) par ~380 M€, la valeur nette des engagements de location
longue durée par ~1000 M€. Au final, la dette financière nette 2012 ajustée serait ressortie à ~1735 M€, soit 1.5x l’EBITDA.
Technip: Debt structure and redemption schedule as of 31/12/2012
(EUR m)
2012
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
>2017
Comments
Nominal: EUR550m. CPN: 0.5% ; Strike: 83.1EUR ; 1/1
CB 0.5% - 01/01/16
508
CB 0.25% - 01/01/17
435
508
Private Placement -06/20
200
200
Issued on 27/07/2010 EUR200m at 5% with 10-year maturity
Private Placement - 06/22
150
150
Issued on 14/06/2012 EUR150m at 3.4% with 10-year maturity
100
100
75
75
Bank Borrowings
475
250
Commercial Paper
150
150
Accrued Interests
Other
Nominal: EUR497.6m. CPN: 0.25% ; Strike: 96.09EUR ; 1/1
435
17
89
51
79
19
-
6
Total
2,106
400
17
89
559
435
604
Gross financial debt
2,106
1,706
1,689
1,599
1,041
606
2
Gross cash & equivalents
2,289
80
260
80
1,000
42
Net financial debt
-
Undrawn credit lines
183
1,462
Technip: Restated NFD & EPS assuming "clean" balance sheet
2012 NFD (EUR m)
Published
Published
-
Comments
Adjustm ent
287
Convertible bonds
105
Conversion option component recognized in equity
Pension liabilities
134
100% of book valyue as of 31/12/12
Provisions
380
100% of book value as of 31/12/12
Operating leases
1,000
Prepayments
403
Adjusted
~90% of book value as of 31/12/12 (NPV at 6%)
CM-CIC Securities estimate based on book values as of 31/12/12
NFD / EBITDA of ~1.5x vs. 0.2x before any adjustments
1,735
Technip: Cash-flow projections
(EUR m)
2012
2013E
Operating Cash-Flow (A)
2014E
832
Investing Cash-Flow (B)
-
CAPEX
917
540
-
561
-
584
-
540
-
561
-
584
-
Dividends
-
588
-
214
-
296
-
188
-
197
-
207
-
-
-
Debt redemption
-
-
400
Change in Gross Cash
-
-
296
Change in Gross Debt
-
400
-
17
-
89
Change in Net Debt
-
104
-
159
-
383
17
2,289
1,993
2,135
Gross debt - End of period
2,106
1,706
1,689
Leverage (NFD / EBITDA)
-
183
N/M
-
287
N/M
-
142
Gross cash - End of period
Net debt - End of period
-
5/6% of revenues. o/w EUR250m maintenance CAPEX
-
-
Capital increase
Comments
1,174
-
Acquisitions
Financing Cash-Flow (C)
2015E
446
N/M
89
See table above
294
2,429
1,599
-
829
N/M
8
GARP
Technip
VALORISATION DE SORTIE ET PRIX D’ENTRÉE
Sur la base d’un BNPA 2018E de ~9.4 € et d’un P/E normatif de 12x, notre estimation de la valorisation de Technip à cet
horizon ressort à 113 € p.a, soit un point d’entrée de 66 € p.a. sur la base d’une exigence de TRI de 12.5%. La performance de
l’action devrait être principalement tirée par sa croissance bénéficiaire et non l’expansion de ses multiples, actuellement sous
leurs niveaux normatifs, procurant ainsi une marge de sécurité additionnelle. Au cours actuel, le titre capitalise 12.6x ses
anticipations de BNPA pour 2014, faisant ressortir un PEG de 0.9, largement plus attractif que celui du marché actions. Sur
une base diluée des 2 OC en circulation, notre BNPA 18E s’élèverait à 8.6 € (-8%) et notre valorisation prospective à 104 € p.a.
Valorisation historique. Les multiples de Technip ont été très volatils à travers le temps et ne nous sont que de peu d’utilité dans la
détermination d’un multiple normatif. Le multiple le plus stable semble avoir été celui d’EV/EBITDA autour de 8.5x.
Technip: Historical Valuation Multiples
AVG
2001
EV/Sales: 0.7x
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1.2
0.9
0.5
0.6
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.7
1.0
EV/EBITDA: 8.5x
14.8
11.4
7.4
8.7
10.0
8.4
10.9
3.7
3.6
5.9
7.9
8.9
EV/EBIT: 16.8x
24.3
45.7
22.5
23.2
16.9
12.5
18.6
4.7
5.5
7.3
9.6
11.1
EV/CE: 2.7x
1.4
P/E: 24.9x
34.1
P/B: 1.8x
1.7
1.5
1.1
N/M
1.6
N/M
1.4
N/M
0.9
1.5
1.1
2.5
4.4
7.5
3.5
2.3
2.3
2.2
2.2
38.7
25.6
46.3
10.6
22.9
14.4
14.8
16.9
1.9
2.1
2.7
1.9
1.5
1.9
2.1
2.3
Comparaison boursière. Le tableau ci-dessous recense à titre de référence les multiples de valorisation actuels des principaux
acteurs mondiaux du secteur parapétrolier. Nous convenons que les profils de ces sociétés sont hétérogènes. Pour ce que cela vaut,
les multiples médians du secteur ressortent actuellement à 12.5x en termes de P/E 2014, 9.3x en termes d’EV/EBIT 2014 et 6.7x en
termes d’EV/EBITDA 2014, soit une décote de l’ordre de 10% sur les multiples moyens du marché actions.
Technip: Sector valuation multiples
P/E (x)
2013
13.1
2014
12.6
CGG
16.2
Fugro N.V.
13.7
EV/EBIT (x)
2015
9.1
2013
8.5
11.0
8.6
12.3
11.1
14.1
12.7
21.0
21.0
20.0
8.5
7.4
TGS-NOPEC Geophysical Company ASA
9.6
Polarcus Limited
EV/EBITDA (x)
EV/SALES (x)
2014
7.6
2015
6.1
2013
6.7
2014
6.1
2015
5.0
2013
0.8
2014
0.7
2015
0.6
10.9
9.1
7.8
3.8
3.5
3.3
1.3
1.2
1.2
12.6
11.0
9.7
8.0
6.9
6.3
1.6
1.4
1.3
9.3
8.8
6.5
3.6
3.6
1.3
1.1
1.1
18.0
18.0
17.5
1.2
1.2
1.2
6.8
7.5
6.7
6.2
3.6
3.3
3.1
2.0
1.8
1.7
9.2
8.7
5.9
5.7
5.4
3.0
2.7
2.6
2.5
2.3
2.2
8.2
5.4
4.4
8.1
7.3
6.8
4.5
4.1
3.8
1.7
1.7
1.7
Mean
12.9
11.5
10.3
10.5
9.6
8.9
4.9
4.0
3.8
1.7
1.5
1.5
Median
11.6
11.0
8.7
9.5
9.1
7.8
4.2
3.6
3.4
1.6
1.4
1.3
16.0
18.7
Technip SA
Seismic
ION Geophysical Corporation
N/M
OYO Corporation
Petroleum Geo-Services ASA
N/M
N/M
N/M
N/M
Oil & Field Equipment
Aker ASA Class A
FMC Technologies, Inc.
N/M
4.0
4.2
4.2
18.7
N/M
15.3
N/M
19.3
N/M
13.7
N/M
11.5
N/M
15.0
N/M
11.4
N/M
9.8
2.0
1.8
1.6
National Oilwell Varco, Inc.
14.6
12.5
10.8
10.0
8.6
7.5
8.2
7.1
6.3
1.5
1.4
1.3
NKT Holding A/S
22.1
15.2
11.6
16.2
12.6
10.2
8.3
7.2
6.2
0.5
0.5
0.5
Tenaris S.A.
15.7
14.0
12.6
11.1
10.0
9.0
8.8
7.9
7.2
2.3
2.1
2.0
Vallourec SA
19.3
14.2
10.3
12.8
10.4
8.0
7.7
6.7
5.6
1.3
1.2
1.1
Aker Solutions ASA
18.7
12.0
10.2
14.8
9.9
8.9
8.9
7.2
6.6
0.8
0.8
0.7
Mean
17.7
15.1
11.8
14.0
10.9
9.2
9.5
7.9
6.9
1.8
1.7
1.6
Median
17.3
14.2
11.2
13.8
10.2
9.0
8.5
7.2
6.4
1.5
1.4
1.3
AMEC plc
12.3
10.9
10.0
10.2
9.3
8.5
9.2
8.4
7.9
0.8
0.8
0.7
John Wood Group PLC
11.1
10.6
9.7
9.5
9.0
8.2
7.6
7.3
6.8
0.6
0.6
0.6
12.6
8.0
10.3
6.8
9.6
6.5
4.9
0.5
0.5
0.5
9.1
7.6
7.3
6.0
6.5
5.8
4.7
1.0
1.0
0.8
15.1
8.5
14.6
9.7
16.8
7.6
6.0
1.0
1.0
1.0
7.3
8.3
7.5
11.0
9.1
8.7
7.3
6.6
6.2
1.4
1.5
1.4
Subsea 7 S.A.
16.7
9.1
7.9
9.7
5.9
5.2
6.3
4.3
3.9
1.0
0.9
0.9
Tecnicas Reunidas SA
15.1
13.4
12.4
10.2
9.0
8.3
9.6
8.6
7.9
0.5
0.5
0.4
Mean
12.0
11.2
8.9
9.8
9.3
7.7
9.1
6.9
6.0
0.9
0.8
0.8
Median
11.7
10.8
8.3
10.0
9.1
8.3
8.4
6.9
6.1
0.9
0.8
0.8
Baker Hughes Incorporated
18.0
12.8
10.2
12.6
9.1
7.4
7.1
5.7
4.9
1.2
1.1
1.1
Halliburton Company
16.0
11.8
9.3
11.4
8.9
7.3
7.9
6.4
5.4
1.7
1.5
1.4
Oceaneering International, Inc.
23.0
19.2
16.3
15.4
12.9
11.0
11.2
9.6
8.3
2.6
2.3
2.0
Schlumberger NV
18.3
14.9
12.5
14.1
11.6
9.9
9.9
8.5
7.5
2.7
2.4
2.2
Weatherford International Ltd.
18.7
11.7
8.5
13.5
9.8
8.0
6.8
5.6
4.9
1.2
1.1
1.0
Mean
18.8
14.1
11.4
13.4
10.5
8.7
8.6
7.2
6.2
1.9
1.7
1.5
Median
18.3
12.8
10.2
13.5
9.8
8.0
7.9
6.4
5.4
1.7
1.5
1.4
Universe - Mean
15.2
12.8
10.4
11.9
10.0
8.5
8.1
6.5
5.7
1.5
1.4
1.3
Universe - Median
16.0
12.5
10.1
11.1
9.3
8.3
7.9
6.7
6.0
1.3
1.2
Engineering & Construction
Lamprell PLC
N/M
Petrofac Limited
9.5
Saipem S.p.A.
N/M
SBM Offshore NV
N/M
8.2
N/M
Oil Field Services
Technip vs. Mean
-
13.9
Technip vs. Median
-
18.2
-
1.2
1.8
-
12.9
-
28.7
-
23.3
-
29.0
-
17.5
-
6.6
-
13.4
-
48.5
-
50.4
-
51.6
0.5
-
9.9
-
24.1
-
17.8
-
26.6
-
15.2
-
9.0
-
17.0
-
39.6
-
40.1
-
44.6
9
GARP
Technip
Valorisation de sortie et TRI. Sur la base d’un BNPA 2018 Technip de ~9.4 € et d’un P/E normatif de 12x, notre estimation de la
valorisation de Technip à cet horizon ressort à 113 € p.a. En s’imposant un TRI minimum de 12,5%, notre point d’entrée ressort à 66 €
par action, légèrement au-dessous du cours actuel. Sur la base de ce dernier, le TRI ressortirait à 13,9%. Rappelons enfin que la
conversion des deux emprunts convertibles émis par la société (cf. section « Financement de la croissance ») pourrait se traduire par
~11.8 M d’actions additionnelles, soit une augmentation de ~10% par rapport au nombre d’actions actuelles de 113 M. Si elle n’est pas
rachetée d’ici là, L’OCEANE 01/01/17 dont le prix d’émission était de 96.09 € pourrait créer ~5.2 M de nouveaux titres et l’OCEANE
01/01/16 dont le prix d’émission était 83.1 € pourrait en créer ~6.6 M. En contrepartie, le groupe ferait une économie annuelle de
~20 M€ de frais financiers nets d’impôts. Au final, notre BNPA 2018E ressortirait à 8.6 € p.a., soit une dilution de ~8%. Notre
valorisation prospective ressortirait alors à 104 € p.a.
Technip: Sensitivity analysis of 2018E valuation to 2018 EPS estimate & normative P/E ratio
8.1% CAGR
9.6% CAGR
11.0% CAGR 12.3% CAGR 13.6% CAGR 14.6% CAGR 15.3% CAGR 16.1% CAGR 17.2% CAGR 18.3% CAGR 19.3% CAGR 20.4% CAGR
112.8 EUR7.0 p.s.
EUR7.5 p.s.
EUR8.0 p.s.
EUR8.5 p.s.
EUR9.0 p.s.
EUR9.4 p.s.
EUR9.7 p.s.
EUR10.0 p.s. EUR10.5 p.s. EUR11.0 p.s. EUR11.5 p.s. EUR12.0 p.s.
10.0x
70
75
80
85
90
94
97
100
105
110
115
120
12.0x
84
90
96
102
108
113
116
120
126
132
138
144
14.0x
98
105
112
119
126
132
136
140
147
154
161
168
Technip: Sensitivity analysis of IRR to 2018 EPS & normative P/E ratio
8.1% CAGR
9.6% CAGR
13.9 EUR7.0 p.s.
EUR7.5 p.s.
EUR8.0 p.s.
EUR8.5 p.s.
EUR9.0 p.s.
EUR9.4 p.s.
EUR9.7 p.s.
10.0x
2.4
4.0
5.5
7.0
8.3
9.4
10.1
10.9
12.1
13.3
14.4
15.5
12.0x
6.7
8.3
9.9
11.4
12.8
13.9
14.7
15.5
16.7
17.9
19.1
20.3
14.0x
10.4
12.1
13.7
15.3
16.7
17.9
18.7
19.5
20.8
22.1
23.3
24.4
Technip: Sensitivity analysis of Entry Price to 2018E EPS & Normative P/E (based on 12.5% IRR)
8.1% CAGR
9.6% CAGR
66.4 EUR7.0 p.s.
EUR7.5 p.s.
EUR8.0 p.s.
EUR8.5 p.s.
EUR9.0 p.s.
EUR9.4 p.s.
EUR9.7 p.s.
10.0x
41.2
44.1
47.1
50.0
53.0
55.3
57.1
58.9
61.8
64.7
67.7
70.6
12.0x
49.4
53.0
56.5
60.0
63.6
66.4
68.5
70.6
74.2
77.7
81.2
84.8
14.0x
57.7
61.8
65.9
70.0
74.2
77.5
79.9
82.4
86.5
90.6
94.8
98.9
10
GARP
Technip
ANNEXE 1 : INDICATEURS D’ACTIVITÉ ET DE PERFORMANCE HISTORIQUE
Technip: Key Operating Metrics
2001
Backlog (EURm)
-
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
3,847
5,155
4,138
8,547
5,356
6,634
5,237
6,621
6,957
7,570
11,648
2012
o/w Subsea
-
-
2,104
1,470
2,623
2,241
3,295
2,854
2,480
2,632
4,097
5,334
-
3,847
3,051
2,668
5,924
3,115
3,339
2,383
4,141
4,326
3,473
6,314
-
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
o/w Subsea
-
-
41
36
31
42
50
54
37
38
54
46
-
100
59
64
69
58
50
46
63
62
46
54
-
-
34
-
20
107
-
37
24
-
21
26
5
9
54
o/w Subsea
-
-
-
30
78
-
15
47
-
13
13
6
56
30
-
-
-
13
122
-
47
7
-
29
74
4
Sales (EURm)
4,950
4,452
4,711
5,138
5,376
6,927
7,887
7,481
6,456
o/w 1Q
1,090
1,076
1,099
1,250
1,201
1,575
1,775
1,817
o/w 2Q
1,244
1,097
1,064
1,271
1,331
1,589
1,845
1,824
o/w 3Q
1,265
1,135
1,257
1,304
1,460
1,781
2,166
o/w 4Q
1,352
1,145
1,291
1,313
1,384
1,982
Sales (%)
100
100
100
100
100
o/w 1Q
22
24
23
24
o/w 2Q
25
25
23
o/w 3Q
26
25
o/w 4Q
27
Backlog (%)
Backlog Growth (%)
-
20
82
6,082
6,813
8,204
1,569
1,318
1,436
1,765
1,732
1,485
1,664
2,052
1,933
1,711
1,512
1,699
2,086
2,101
1,908
1,445
1,767
2,014
2,301
100
100
100
100
100
100
100
22
23
23
24
24
22
21
22
25
25
23
23
24
27
24
24
25
27
25
27
26
27
26
26
25
25
25
26
27
26
26
29
27
26
22
29
30
28
4,950
4,452
4,712
5,139
5,376
6,927
7,887
7,481
6,456
6,082
6,813
8,204
o/w Subsea
1,899
1,868
1,315
1,422
1,798
2,209
2,478
2,689
2,866
2,732
2,972
4,048
3,051
2,585
3,397
3,718
3,579
4,717
5,409
4,792
3,590
3,350
3,841
4,156
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
o/w Subsea
38
42
28
28
33
32
31
36
44
45
44
49
62
58
72
72
67
68
69
64
56
55
56
51
10.1
5.8
9.1
4.6
28.8
13.9
12.0
20.4
26.4
22.9
12.2
36.2
3.7
31.8
28.8
Sales (EUR)
Sales (%)
-
21
-
Sales Growth (%)
-
-
o/w Subsea
-
-
1.6
29.6
8.1
-
-
15.3
31.4
9.4
Sales Growth (%)
-
-
10.1
5.8
9.1
4.6
o/w Organic
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
o/w Perimeter
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
o/w FX
-
-
0.5
1.5
0.9
1.4
2.2
EBITDA (EURm)
284
348
346
375
374
520
430
846
901
766
868
1,007
EBIT (EURm)
228
259
231
360
267
657
677
620
694
812
97
145
119
214
406
523
533
457
498
603
69
131
118
115
158
137
192
191
207
274
290
131
176
188
137
299
202
646
368
595
711
747
-
-
235
205
o/w Subsea
-
-
-
0.8
-
-
-
1.8
-
-
-
5.1
14.7
-
13.9
-
-
2.0
-
13.7
-
5.8
6.6
-
4.7
8.8
11.4
-
25.1
-
6.7
14.6
8.2
5.1
-
13.7
-
5.8
12.0
20.4
8.5
-
-
-
0.0
-
0.4
PBT (EURm)
222
NAP (EURm)
108
-
29
-
20
5
93
200
126
448
170
418
507
540
EPS (€)
1.1
-
0.2
-
0.1
0.2
0.8
1.9
1.2
4.1
1.6
3.8
4.6
4.5
DPS (€)
0.8
0.8
0.8
0.8
0.9
1.1
1.2
1.3
1.3
1.5
1.5
1.6
BPS (€)
1.8
1.5
1.1
1.8
2.3
2.5
2.7
1.0
2.0
2.3
2.2
2.6
112
433
349
369
894
947
826
455
634
38
652
445
Operating Cash Flow
Investing Cash Flow
-
660
19
11
90
307
226
Free Cash Flow
CAPEX
Shareholders' Equity
-
23
126
-
122
123
-
250
-
119
145
-
727
-
167
120
-
796
-
151
174
-
411
575
-
250
-
53
-
401
-
429
-
508
210
-
351
424
-
389
-
958
-
294
-
723
74
357
-
519
2,214
2,026
1,938
1,789
1,954
2,401
2,178
2,473
2,687
3,180
3,652
21
16
9
10
14
16
18
22
30
22
22
13
2,236
2,043
1,947
1,799
1,968
2,417
2,197
2,496
2,717
3,202
3,673
4,014
Minority Interests
Total Equity
-
-
4,001
Pension liabilities
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Provisions
338
329
324
323
375
462
563
286
585
347
484
514
2,106
Gross Financial Debt
1,639
1,338
1,214
1,637
1,520
863
697
760
873
1,773
2,088
Cash & Equivalents
763
741
892
1,434
2,188
2,403
2,402
2,405
2,656
3,106
2,809
Net Financial Debt
876
596
322
203
3,955
3,466
3,251
3,507
Net Working Capital
304
206
39
35
Book / Bill (x)
-
0.9
1.1
0.8
1.6
0.8
0.8
0.7
1.0
1.1
1.1
1.4
EBITDA margin (%)
5.7
7.8
7.3
7.3
7.0
7.5
5.4
11.3
14.0
12.6
12.7
12.3
Capital Employed
EBIT margin (%)
-
668
-
3,562
-
974
1,540
-
3,359
-
1,677
1,704
-
2,978
-
1,566
1,645
-
3,345
-
1,910
1,784
-
3,685
-
2,267
1,332
-
5,074
-
1,403
721
2,289
-
5,871
-
1,230
183
6,255
-
711
4.7
4.6
4.8
5.0
4.3
5.2
3.4
8.8
10.5
10.2
10.2
9.9
o/w Subsea
-
-
7.4
10.2
6.6
9.7
16.4
19.5
18.6
16.7
16.8
14.9
-
2.7
3.9
3.2
3.2
3.3
2.5
4.0
5.3
6.2
7.1
7.0
PBT margin (%)
4.5
2.9
3.7
3.7
2.6
4.3
2.6
8.6
5.7
9.8
10.4
9.1
NAP margin (%)
2.2
-
0.7
-
0.4
0.1
1.7
2.9
1.6
6.0
2.6
6.9
7.4
6.6
73.0
-
416.3
-
639.1
457.5
107.1
56.6
101.4
30.5
84.9
38.0
33.4
34.8
Dividend pay-out (%)
CAPEX / Sales (%)
0.5
2.8
2.6
2.3
NWC / Sales (%)
6.1
4.6
0.8
0.7
ROCE Pre-tax (%)
5.9
5.9
7.0
7.4
ROE (%)
4.9
1.0
0.3
Net Fin. Debt / EBITDA (x)
3.1
1.7
0.9
0.5
-
1.8
-
3.0
-
4.0
-
1.9
-
2.0
-
1.7
-
0.8
-
Net Fin. Debt / Equity (%)
39.2
29.2
16.5
11.3
-
34.0
-
63.7
-
77.6
-
65.9
-
65.6
-
41.6
-
19.6
-
EBITDA / Net interest exp. (x)
10.5
21.9
29.8
12.4
9.6
13.5
11.2
76.9
68.5
-
127.7
67.3
25.2
Employees (k)
18.0
19.0
19.0
19.0
20.9
22.1
23.0
26.0
25.1
25.8
31.1
36.5
Sales / Employee (EUR)
275
234
248
270
257
314
343
288
258
236
219
225
-
1.5
-
3.1
-
-
18.1
2.2
-
6.5
24.2
3.2
-
10.7
4.8
19.9
5.4
-
9.0
8.3
25.5
6.6
-
19.6
5.8
35.1
6.4
-
18.4
18.1
23.1
5.2
-
12.2
6.3
18.1
6.3
-
11.8
13.1
8.7
13.0
13.9
13.5
0.2
4.6
11
GARP
Technip
ANNEXE 2 : COURS DE BOURSE ET VALEUR D’ENTREPRISE – DÉVELOPPEMENT HISTORIQUE
Technip: Share Price & Enterprise Value Development
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Number of Shares - Basic
2001
97.0
107.2
93.7
94.6
95.7
105.5
103.9
104.8
106.3
106.5
108.1
109.9
Number of Shares - Diluted
97.0
107.2
93.7
94.6
97.2
106.3
105.0
105.3
107.2
109.8
117.5
124.4
Price - Beginning
38.7
37.5
17.1
21.5
34.0
50.8
52.0
54.5
21.8
49.4
69.1
72.6
Price - End
37.5
17.1
21.5
34.0
50.8
52.0
54.5
21.8
49.4
69.1
72.6
86.8
Price - High
46.8
40.7
23.1
34.3
51.9
62.4
69.3
63.1
52.0
71.7
78.1
92.4
Price - Low
24.0
12.3
13.0
20.1
30.3
37.8
47.6
16.8
20.7
45.1
52.9
68.8
Price - Average
38.0
27.0
19.0
28.7
39.7
48.6
56.3
45.5
36.7
56.4
69.7
83.0
Market Capitalisation - Beg.
3,748
4,019
1,598
2,030
3,253
5,358
5,405
5,713
2,318
5,260
7,468
7,980
Market Capitalisation - End
3,636
1,827
2,010
3,217
4,939
5,527
5,722
2,297
5,296
7,590
8,533
10,805
Market Capitalisation - AVG
3,689
2,896
1,777
2,711
3,801
5,126
5,852
4,769
3,897
6,009
7,532
367
872
600
314
-
55
-
696
-
1,589
-
1,728
-
1,705
-
1,864
-
1,390
-
772
Net Financial Debt - End
872
600
314
178
-
696
-
1,589
-
1,728
-
1,705
-
1,864
-
1,390
-
772
-
256
Net Financial Debt - Average
252
736
457
246
-
375
-
1,142
-
1,658
-
1,716
-
1,784
-
1,627
-
1,081
-
514
EV adjustments (Prov. MI,…)
270
338
327
315
110
137
123
120
121
133
161
170
Enterprise Value - Beginning
3,651
5,229
2,525
2,659
3,309
4,799
3,939
4,104
734
3,528
6,239
7,378
Enterprise Value - End
4,778
2,765
2,652
3,710
4,353
4,075
4,117
712
3,553
6,332
7,922
10,718
Enterprise Value - Average
4,211
3,970
2,561
3,272
3,536
4,121
4,316
3,172
2,234
4,515
6,612
8,773
Net Financial Debt - Beg.
-
2002
2003
2004
2005
9,117
Source: CM-CIC Securities, Technip, Bloomberg, FactSet, EV adjusted for Pension Liabilities, Provisions, Minority Interests, Associates
ANNEXE 3 : ORGANES DE DIRECTION
Technip: Executive Committee
First
Renewal
End of
Appointed
Date
Term
Other main appointements or positions held
Thierry Pilenko
15/01/2007
Chairman and CEO
Philippe Barril
01/01/2010
President & Chief Operating Officer
Knut Boe
13/01/2014
Senior Vice-President North Sea & Canada
John Harrison
03/12/2007
General Counsel
Hallvard Hasselknippe
13/01/2014
COO Subsea
Thierry Parmentier
22/06/2009
Group Human Resources Director
Nello Uccelletti
01/01/2008
Chief Operating Officer Onshore / Offshore
Julian Waldron
28/10/2008
Chief Financial Officer
Technip: Board of Directors
First
Renewal
Appointed
Date
End of
Other main appointements or positions held
Term
Thierry Pilenko
27/04/2007 28/04/2011
AGM 2014
Technip’s Chairman and CEO
Olivier Appert
21/05/2003 28/04/2011
AGM 2014
Director. Chairman of IFP Énergies Nouvelles since April 2003
Pascal Colombani
27/04/2007 28/04/2011
AGM 2014
Independent director. Chairman of the Board of Directors of Valeo. Former Chairman of the French Atomic Energy Com.
Leticia Costa
28/04/2011
AGM 2014
AGM 2014
Independent director. Partner in Prada Assessoria and coordinator of the Center of Strategy Research at Insper
Marie-Ange Debon
20/05/2010
AGM 2012
AGM 2012
Director. General Secretary of the Suez Env. Group and is a member of the Collège de l’Autorité des Marchés Financiers
C. Maury Devine
28/04/2011
AGM 2014
AGM 2014
Independent director. Member of the BoD Directors of FMC Technologies & John Bean Technologies
Alexandra Bech Gjørv
23/10/2012
AGM 2012
AGM 2012
Independent director. Partner in the law firm Hjort (Norway)
Gérard Hauser
30/04/2009
AGM 2014
AGM 2014
Independent director. Wwas Chairman and Chief Executive Officer of Nexans from June 2000 to June 2009
Marwan Lahoud
30/04/2009
AGM 2014
AGM 2014
Independent director. Chief Strategy and Marketing Officer of EADS since June 2007 & President of EADS France 2012
John O’Leary
27/04/2007 28/04/2011
AGM 2014
Independent director. Graduate of Trinity College (Dublin), the University College (Cork) and Institut Français du Pétrole
Joseph Rinaldi
30/04/2009
AGM 2014
Independent director. Was a member of the editorial committee of the Sydney Law Review
AGM 2014
ANNEXE 4 : EVOLUTION DES BÉNÉFICES NETS PAR ACTION (DÉCEMBRE 2012 – DÉCEMBRE 2013)
Technip: Evolution du BNPA / Décembre 2012 - Décembre 2013
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
12/12
01/13
02/13
03/13
04/13
05/13
2013 EPS
06/13
2014 EPS
07/13
08/13
09/13
10/13
11/13
2015 EPS
12
Technip
ANNEXE 5 : FICHE 25 ANS
--
Technip SA
67
EUR
17-Dec-13
FRANCE
Technip SA
100
90
Number of shares
113 040 512
Market Capital (m)
7 574
Volume/year (m)
115 816
80
70
60
50
40
30
IPO Date
28/10/1994
20
10
juin-13
avr.-13
oct.-13
août-13
déc.-12
févr.-13
juin-12
oct.-12
avr.-12
août-12
déc.-11
févr.-12
juin-11
oct.-11
avr.-11
août-11
déc.-10
févr.-11
juin-10
oct.-10
avr.-10
févr.-10
août-10
juin-09
oct.-09
déc.-09
avr.-09
août-09
déc.-08
févr.-09
juin-08
oct.-08
avr.-08
août-08
déc.-07
févr.-08
juin-07
oct.-07
avr.-07
août-07
déc.-06
févr.-07
juin-06
avr.-06
oct.-06
août-06
déc.-05
févr.-06
juin-05
oct.-05
avr.-05
août-05
déc.-04
févr.-05
juin-04
oct.-04
avr.-04
août-04
déc.-03
févr.-04
juin-03
oct.-03
avr.-03
févr.-03
août-03
juin-02
oct.-02
déc.-02
avr.-02
août-02
déc.-01
févr.-02
juin-01
oct.-01
avr.-01
août-01
déc.-00
févr.-01
juin-00
oct.-00
avr.-00
août-00
déc.-99
févr.-00
juin-99
avr.-99
oct.-99
août-99
déc.-98
févr.-99
juin-98
oct.-98
avr.-98
août-98
déc.-97
févr.-98
juin-97
oct.-97
avr.-97
0
août-97
Latest company report
31/12/2012
FUNDAMENTALS
Price (High)
Price (Low)
EPS
PER (High)
PER (Low)
Nb shares (m)
P/BV (High)
P/BV (Low)
BVPS
GW
EV/Sales (High)
EV/Sales (Low)
EV/EBITDA (High)
EV/EBITDA (Low)
EV/EBIT (High)
EV/EBIT (Low)
Sales
EBITDA
Margin
EBIT
Margin
Net Profit
Dividend
Nb employees
ROCE
ROCI
Net debt
Pension Funded Status
Net assets
CE
ESTIMATES
Target Price
EV/Sales
EV/EBITDA
EV/EBIT
Est up (1mth)
Est down (1mth)
Last 20 days Mean Est
Nb of Estimates (Last 20 days)
EPS Mean Est. 3 Months ago
1997
30,49
17,61
1,40
21,79
12,58
66,13
4,05
2,34
7,54
7
0,65
0,18
8,40
2,29
9,40
2,57
1 809
140
7,7%
125
6,9%
96
26
6 402
16,91%
20,05
-845
-498
516
1998
33,35
15,05
1,63
20,49
9,25
63,1
4,20
1,89
7,95
4
0,71
0,08
8,78
1,05
9,68
1,16
1 846
149
8,1%
135
7,3%
105
36
6 420
18,89%
20,71
-793
-502
502
1999
28,52
18,02
2,69
10,61
6,70
63,03
2,84
1,79
10,06
155
0,27
0,04
4,16
0,55
5,03
0,66
2 782
183
6,6%
151
5,4%
173
38
9 709
16,66%
30,33
-1 035
-634
636
2013
ESN All Estimates
105
87.15
0.76
0.80
6.28
6.95
8.34
8.81
2013
2014
2015
0
0
1
29
27
21
4,75
5,89
7,05
30
29
26
27
26
23
2000
40,25
25,15
3,21
12,53
7,83
61,65
3,21
2,00
12,55
592
0,71
0,40
10,92
6,11
14,03
7,85
2 972
194
6,5%
151
5,1%
214
46
9 800
13,55%
30,27
-367
-774
779
2001
46,25
27,75
1,11
41,57
24,94
96,97
2,02
1,21
22,88
2 585
1,51
1,00
18,83
12,53
30,87
20,53
3 546
284
8,0%
174
4,9%
108
51
18 000
3,57%
5,17
872
-2 219
3 401
2002
40,58
12,75
-0,28
-147,56
-46,36
93,43
1,87
0,59
21,65
2 529
0,99
0,40
12,63
5,15
50,59
20,63
4 452
348
7,8%
87
1,9%
-29
80
19 000
1,98%
-0,91
600
-2 023
3 064
2003
22,98
12,96
-0,21
-109,43
-61,71
94,39
1,12
0,63
20,53
2 409
0,53
0,33
7,19
4,45
21,80
13,50
4 711
346
7,3%
114
2,4%
-20
77
19 000
2,73%
-0,66
314
-1 938
2 926
2004
34,25
20,38
0,05
685,00
407,60
95,08
1,82
1,08
18,82
2 286
0,67
0,42
9,26
5,74
24,57
15,23
5 141
375
7,3%
141
2,7%
5
130
19 000
3,06%
0,15
178
-35
1 789
3 231
2005
51,15
30,50
0,98
52,19
31,12
97,29
2,55
1,52
20,08
2 377
0,82
0,44
12,49
6,78
21,05
11,43
5 376
352
6,6%
209
3,9%
98
32
20 898
4,49%
3,03
-696
-117
1 954
3 259
2006
62,10
38,30
1,90
32,68
20,16
104,78
2,71
1,67
22,92
2 360
0,73
0,37
10,29
5,18
15,28
7,70
6 927
489
7,1%
329
4,7%
200
142
22 000
7,48%
6,32
-1 589
-109
2 401
3 078
2007
67,88
47,68
1,22
55,64
39,08
104,29
3,25
2,28
20,89
2 357
0,69
0,42
13,83
8,49
23,55
14,46
7 887
395
5,0%
232
2,9%
126
275
23 000
5,73%
4,27
-1 728
-105
2 178
2 832
2014
ESN All Estimates
0.66
5.22
6.85
2016
0
1
7,67
3
3
0.71
6.02
7.52
Sales
EBITDA
EBIT
NP
PER
EPS High Est.
EPS AVG Est.
EPS Low Est.
Nb of Estimates
2008
62,36
17,14
4,27
14,60
4,01
106,25
2,68
0,74
23,28
2 369
0,67
0,03
5,95
0,28
7,49
0,36
7 481
848
11,3%
674
9,0%
448
125
25 905
14,70%
14,84
-1 705
-125
2 473
3 208
2009
50,25
21,50
1,60
31,41
13,44
106,28
1,99
0,85
25,28
2 369
0,56
0,08
5,72
0,85
8,90
1,33
6 456
628
9,7%
403
6,2%
170
128
25 060
8,00%
5,06
-1 864
-115
2 687
3 531
2010
71,38
45,46
3,92
18,21
11,60
107,34
2,41
1,53
29,62
2 379
1,05
0,60
8,37
4,74
10,33
5,85
6 082
766
12,6%
621
10,2%
418
144
25 792
10,17%
10,70
-1 390
-140
3 180
4 272
2013
ESN All Estimates
9367
9340
1139
1076
857
850
576
574
2013
2014
2015
14,1
12,2
9,7
5,21
7,01
8,78
4,75
5,51
6,88
4,45
4,36
5,77
31
30
27
2011
77,13
54,36
4,69
16,45
11,59
108,75
2,30
1,62
33,58
2 652
1,14
0,78
9,33
6,37
11,34
7,73
6 813
835
12,3%
687
10,1%
507
156
31 092
9,26%
10,72
-772
-173
3 652
5 195
2012
91,84
69,09
4,91
18,70
14,07
110,67
2,54
1,91
36,15
3 292
1,23
0,93
10,26
7,71
12,79
9,61
8 204
986
12,0%
791
9,6%
540
173
36 508
9,70%
9,90
-256
-211
4 001
5 707
2014
ESN All Estimates
10397
10365
1305
1215
996
971
682
668
2016
8,7
8,33
7,74
6,97
4
Sales
EBITDA
EBIT
Margin
Net debt
2013
9340
1076
850
9,1%
-89
2014
10365
1215
971
9,4%
-266
2015
11325
1466
1203
10,6%
-635
2016
12160
1621
1332
11,0%
-1 353
COMPANY DESCRIPTION
Activity
http://www.technip.com
Technip SA engages in the fields of project management, engineering and construction for the energy industry, which offers comprehensive portfolio of innovative solutions and technologies. It provides services for basic and detail engineering, procurement, construction and project management. The company operates through three
business segments: Subsea, Offshore/Onshore and Corporate. The Subsea segment's operations include the design, manufacture and installation of rigid and flexible subsea pipelines and umbilicals, which offer a wide range of innovative subsea pipe technologies and solutions, and holds industrial and operational assets. This segment
also engages in subsea field development, subsea maintenance, subsea transportation and control systems, flexible drilling and service products. The Offshore/Onshore segment includes the entire engineering and construction business for petrochemical and refining plants as well as facilities for developing onshore oil and gas fields. It
also includes the renewable energies and the engineering and construction of non-petroleum facilities as well as the design and construction of fixed or floating facilities and surface installations. The Corporate segment includes holding company activities and central services rendered to Group subsidiaries, including Information
Technology (IT) services and reinsurance activities. The company was founded on April 21, 1958 and is headquartered in Paris, France.
Source : FactSet
13
GARP
Technip
Page blanche
14
GARP
Technip
Page blanche
15
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