SEB 44,5 € Acheter 53,5 €

SEB
Clôture au 20/01/10
44,5 €
Acheter
Objectif
53,5 €
Exercice
2008
2009e
2010e
2011e
CA
M€
EBITDA
M€
Marge/
EbitDA
BN
M€
BPA
€
Var
%
PE
x
VE/CA
x
VE/
EbitDA
Rdt Net
%
3 230
3 177
3 278
3 389
422
333
389
419
13,1%
10,5%
11,9%
12,4%
152
141
178
197
2,98
2,82
3,56
3,94
6,4%
-5,4%
26,5%
10,6%
14,9
15,8
12,5
11,3
0,89
0,78
0,73
0,68
6,8
7,5
7,5
5,5
2,1%
1,9%
2,4%
2,7%
Source : FU
2009 fera la preuve de la remarquable capacité d’adaptation
du groupe
Le CA T4 est excellent (+2,8% dont +6,1% pcc), en nette rupture
par rapport aux chiffres à 9 mois (-3,7% dont -2,8% pcc), porté
par la très belle tenue des ventes en Asie Pacifique (+24,8%) et
d’importants réassorts de la part de la distribution France/Europe
sur les mois de novembre et décembre (+5,6%/+6,9%). Les
ventes annuelles s’affichent ainsi supérieures aux objectifs et en
retrait limité de 1,6% à 3177M€ (dont +0,1% pcc) traduisant, audelà de la bonne résistance du secteur du petit électroménager
domestique, la justesse des choix conduits (innovation/
dynamique produits (+2% effet prix/+2% effet mix),
adaptabilité, exposition aux pays émergents).
Conséquence directe de la bonne tenue des ventes de fin
d’année et d’une meilleure utilisation de l’outil industriel, la MOP
sera elle aussi supérieure aux objectifs et en croissance par
rapport à l’année 2008, autour de 350M€ (+2,7%) vs 320M€
(-6,3%) attendus précédemment.
Dernière bonne nouvelle et non des moindres, le groupe
annonce une formidable réduction de ses stocks et de sa dette,
de 650M€ en 2008 à 250/300M€ fin 2009 ; une baisse
considérée comme pérenne par la société, liée aux bonnes
ventes de fin d’année et à une série de mesures structurelles
prises en cours d’année.
Si le groupe s’attache à garder un profil prudent pour l’exercice
en cours, il bénéficiera à l’évidence d’une base de comparaison
très favorable sur le début d’année (CAT1 : -5,4%/CAT2 :
-0,6%/CAT3 : -4,8%) et de la solide croissance de la zone
émergente (45%CA) laquelle pourrait être consolidée en cours
d’année par l’acquisition de nouvelles cibles au sujet desquelles
le groupe, fort d’une situation financière renforcée (DN/FP 22%),
entend porter la plus grande attention.
Nous réaffirmons en conséquence toute notre confiance au
groupe avec un objectif que nous relevons de 39€ à 53,5€, à due
proportion de la qualité de la dernière publication (DCF : 39€ à
Source : Reuters
Données boursières
Capitalisation
Nombre d'actions
Extrêmes 2009/10 (€)
DN/CP 09e
MNEMO
ISIN
2 221 M€
49,9 M
16,4/44,9€
22,6%
SK
FR0000121709
Principaux actionnaires au 31/12/2008
Groupe Fondateur
Salariés
Autocontrôle
Flottant
Dirigeants
T. de la Tour d'Artaise
41,8%
3,5%
8,6%
46,1%
PDG
Valorisation
DCF
Comparables
Multiples Historiques
CATHERINE VIAL
FINANCIERE D’UZES
53,50 €
46,00 €
63,00 €
53,5€ dont hausse Ebit 2009/11 : +3,5€ ; hausse croissance
intermédiaire de 3% à 4% pour tenir compte de la dynamique
émergente : +2€ ; désendettement : +7€, baisse beta sectoriel: +2€ ;
Comparables 39€ à 46€, Multiples historiques 42,5€ à 63€).
Le titre se négocie sur des multiples encore modérés et toujours
inférieurs à ses moyennes historiques (VE/CA 0,78x ; VE/Ebit 11,7x,
PER 15,5x). Une revalorisation sur ces niveaux semblerait logique au
regard de l’exposition émergente du groupe (45%CA) et de la qualité
de son management.
1
SEB
Compte de Résultat (M€)
Chiffre d'Affaires
Marge opérationnelle
Résultat d'exploitation
Résultat Financier
RN part du Groupe
déc-07
2 869,6
301,1
237,4
-35,0
142,7
déc-08
3 230,2
341,7
279,2
-48,6
151,6
déc-09e
3 177,0
350,9
242,7
-24,5
140,6
déc-10e
3 277,9
368,6
294,2
-20,0
177,9
déc-11e
3 389,2
384,7
319,0
-15,0
196,7
Bilan (M€)
Total actif immobilisé
dont GW
BFR
Fonds Propres totaux
Endettement Financier net
déc-07
1084
111,1
607,8
862,4
660,3
déc-08
1232
419,8
725,7
1 037,5
650,4
déc-09e
1232
419,8
429,3
1 151,1
259,6
déc-10e
1257
419,8
442,9
1 292,9
163,3
déc-11e
1297
419,8
457,9
1 450,5
76,0
Financement (M€)
CAF
CAPEX
CAF / CAPEX
Variation de BFR
Pay-Out
FCF avant distribution
déc-07
231,0
91,8
2,52
-1,5
32%
140,7
déc-08
294,3
116,3
2,53
117,9
31%
60,1
déc-09e
230,6
90,0
2,56
-296,4
31%
437,1
déc-10e
272,9
120,0
2,27
13,6
31%
139,3
déc-11e
296,7
140,0
2,12
15,0
31%
141,6
Ratios de structure
DN/FP
DN/EBITDA
GW/FP
Marge opérationnelle
Marge nette
ROE
ROCE
déc-07
76,6%
2,0
12,9%
10,5%
5,0%
16,4%
14,0%
déc-08
62,7%
1,5
40,5%
10,6%
4,7%
15,8%
14,3%
déc-09e
22,6%
0,8
36,5%
11,0%
4,4%
13,6%
14,6%
déc-10e
12,6%
0,4
32,5%
11,2%
5,4%
15,2%
17,3%
déc-11e
5,2%
640,0
28,9%
11,4%
5,8%
15,0%
18,2%
Données par action (€)
déc-07
déc-08
déc-09e
déc-10e
déc-11e
EPS corrigé
2,80
2,98
2,82
3,56
3,94
Dividende net
0,94
0,94
0,84
1,07
1,18
CAF / action
4,54
5,78
4,62
5,47
5,94
Actif net par action
48,12
16,88
19,25
21,49
24,12
Ratios boursiers
Cours de clôture (€)
PE
P / CAF
P / AN
VE / CA
VE/ EBITDA
VE/ EBIT
déc-07
44,5
15,9
9,8
0,9
1,0
8,8
12,1
déc-08
44,5
14,9
7,7
2,6
0,9
6,8
10,3
déc-09e
44,5
15,8
9,6
2,3
0,8
7,5
10,2
déc-10e
44,5
12,5
8,1
2,1
0,7
6,1
8,1
déc-11e
44,5
11,3
7,5
1,8
0,7
5,5
7,2
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