Jubail Presentation -Marsh

Raffinerie de Jubail
Un exemple de financement islamique au
royaume d’Arabie Saoudite
Jonathan Marsh
Direction Juridique, Total SA
Seminaire Annuelle du COFFIS – 6 février 2012
Jubail Financing
Project fundamentals
Capacity of the refinery: 400 kb/day
Strong sponsors: Saudi Aramco (62,5%) and
Total (37.5%)
Feedstock: Arabian Heavy Feedstock
Full Conversion (no fuel oil)
Timing
Start of discussions in 2005
Signing of MOU in 2006
Award of EPC contracts in June 2009
Financing Documentation signed in
June 2010, closed in December 2010
and November 2011
Completion performance test expected
to be finished by mid 2014
Financing
US$ 8.5 billion project finance secured
Including a US$1 billion Sukuk and islamic
tranches alongside conventional bank loans
29 local, regional and international banks
and Saudi Arabia Public Investment Fund
7 ECAs: NEXI, KEIC, COFACE, K-EXIM,
JBIC, Hermes and CESCE.
Size
• Area is 2.5 square kilometers
• 20,000 workers at site as of Fall
2010 with 30,000+ in mid-2011
King Fahad Port
Jubail I
Jubail II
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Plan de financement (avec Sukuk)
Equity (40%)
Dette (60%)
Capital / prêts actionnaires subordonnés
Equity 5,5 G$
Emission obligataire islamique (Sukuk)
1,0 G$ SAR
[Prêts actionnaires senior (pari passu)
1,0 G$] *
Public Investment Fund
1,3 G$
Agences de crédit à l’export (ECA) Covered en dollars
ECA Covered (Riyals)
ECA direct loans
1,9 G$
0,3 G$ SAR
0,5 G$
Banques commerciales internationales
1,6 G$
Banques commerciales Saoudiennes (Riyals)
0,5 G$ SAR
Financement Islamique Régional en dollars
0,7 G$
Financement Islamique Saoudien en (Riyals)
0,7 G$ SAR
Dette : 8,5 G$
TOTAL: 14 G$
* Les prêts actionnaires senior ont été remplacés par le sukuk (obligations islamiques)
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Security granted by the Project Company
EPC Contracts
Security
Documents
Assets
Onshore/Offshore
Project Accounts
Project Company
Offtake Agreements
PSSA
Feedstock Supply
Agreements
Feedstock Supply Agreements
Offtake Agreements
PSSA
Residual
Proceeds
Hedging Agreements
Subordinated Shareholder Loans
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Financement Islamique- Sûretés/garanties
Questions sur la validité en droit saoudien:
Nantissement/ Charge over bank accounts
1. ‘VENDABLE’: un compte n’est pas capable d’être vendu;
2. POSSESSION: movement de l’argent, difficile d’établir possession des fonds dans le compte;
3. CERTITUDE: sûreté doit être prise sur les actifs éxistants (pas sur les fonds qui peut être
dans le compte dans le futur)
Solutions:
1. Engagement de réconfirmer la sûreté reguliérèment
délégation de pouvoir à l’agent
2. Transfer de cash des comptes en Arabie Saoudite aux comptes dans une jurisdiction plus
favorable pour les créanciers (offshore accounts in UK).
Nantissement/ Pledge of Shares
1. SATORP est une LLC saoudienne, et les interêts d’une LLC ne sont pas manifestés par les
certificats ou par un énregistrement électronique.
2. Possibilité d’un nantissement “synthetique”(création des “certificats”, etc)
faible
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Financement Islamique- Challenges
Valuation des actifs
Pour Jubail, certains experts de Sharia (une banque saoudienne) voulaient la sûreté sur certains actifs
spécifiques (pas partagé avec les autres prêteurs)
Solution: Une tranche (Wakala) a comme actif un contract EPC (5B), et une autre tranche (Procurement) a
un pourcentage d’interet non-divisé dans certains actifs (qui ne sont pas attribués à sukuk ou à Wakala)
Conflit entre “core documents” comme le Common Terms Agreement et l’accord intercreanciers (Security
Trust and Intercreditor Deed) (droit anglais) et principes de Sharia.
Ex: Banques de Wakala ne voulaient pas signer le CTA/STID parceque ces documents contiennent clauses
“non-Sharia compliant”
Une solution: fournir traductions complètes en arabe de CTA et STID pour l’approbation des experts
sharia-- question de temps, les côuts, potentiel pour re-négociation des points.
Solution: lettre d’engagement signée par les banques de Wakala et l’agent intercreancier – banques ont
les bénéfices des droits et des interêts mais aussi sont engagée de respecter certaines clauses (sharing of
proceeds) sauf certaines clauses qui ne sont pas “Sharia compliant”
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Wakala Islamic Tranche Structure Diagram
Istisna (custom manufacturing) + Ijara (crédit-bail)
EPC Contractors
Transfer of title
upon construction
Milestone payments
Phase payments
Phase payments
Rental payments
Project Company
(as Wakil)
Wakala Agreement
Wakala
Agent
Agency Agreement
Specified Lease Agreement
Rental payments
Wakala = Agency
Service
Agency
Agreement
Cashflow
Finance Document
Project
Company
(as Lessee and Servicing
Agent)
Transfer of Asset
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Wakala
Facility
Participants
Structure Diagram for Sukuk
Musharaka = partnership
SATORP as
Managing Partner
and Partner
In–kind
contribution1
Declaration of Agency
Musharaka Agreement
Issuer proceeds
Net
issue proceeds
Musharaka
Issuer
Certificateholders
Periodic Distribution Amounts
and partial redemptions
Debt Service
Undertaking
Procurement
Agreement
Forward Lease
Agreement
Ne
t is
su
ep
roc
ee
ds
Advance Rental
Payments and Rental
Payments
SATORP
(as Lessee)
Delayed Delivery
Compensation (if applicable)
Saudi Aramco2
(as Procurement Agent)
Lessee Termination
Sum (if applicable)
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Saudi
Aramco
(as provider of the
DSU)3
Issuer Procurement
Termination Sum
(if applicable)
1.
Assignment of SATORP's rights, benefits and entitlements in, to and under the Primary Industry Land Lease Agreement.
2
Saudi Aramco will appoint SATORP as the Sub-Contractor under the Sub-Contractor Agreement to perform all functions and assume all
liabilities of the Procurement Agent.
3
Prior to the Actual Completion Date, Saudi Aramco will guarantee the obligations of SATORP under the Musharaka Agreement, the
Forward Lease Agreement and the Procurement Agreement.
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Tranches obligataires
Emission islamique (Sukuk)
Forte volonté de Saudi Aramco et de Total, fort soutien politique (premier Project Sukuk au MoyenOrient)
Base d’investisseurs a priori existantes: banques saoudiennes (déjà présentes sur la tranche
bancaire du financement), Public Investment Fund, GOSI (caisse de sécurité sociale), PPA (fonds de
prévoyance)
Travail préparatoire fait
Structure juridique définie (sharia-compliant), nécessitant la création d’une SPV par SATORP
(en cours)
Due diligence fiscale et demande d’un ruling pour une consolidation fiscale de la SPV
Dérogation obtenue auprès de la Capital Markets Authority sur la capitalisation de la SPV
(obligation en théorie de capitaliser pour l’équivalent du montant de l’émission)
Traduction du prospectus en arabe (350+ pages)
Le pricing très compétitif avec les banques saoudiennes (en SAR)
La finalisation du Sukuk a pris un an de retard par rapport au financement bancaire
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Photo du chantier
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