Parrot - Boursorama
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FLASH VALEUR Equipements 17 novembre 2014 électroniques G Parrot GENESTA Equity & Bond Research Date de première diffusion : 17 novembre 2014 Parrot Thomas DELHAYE Une croissance en demi-teinte Analyste Financier [email protected] 01.45.63.68.88 Opinion 2. Achat Cours (clôture au 14 nov 2014) 18,00 € Objectif de cours 22,00 € (+22,2 %) Parrot a publié, le 14 novembre, un chiffre d’affaires T3 2014 de 63,6 M€, légèrement supérieur à nos attentes, en croissance de +15,0 % yoy. Ce retour attendu de la croissance est à mettre au crédit des Drones (CA x2,3) grâce à 1/ la commercialisation sur la période de deux nouveaux mini-drones et 2/ la bonne dynamique des drones professionnels. Toutefois, le groupe souffre sur l’Automobile, la transition vers les solutions d’infotainment étant beaucoup plus longue qu’anticipé (2 contrats d’infotainment reportés en 2015). Suite à cette publication, nous revoyons nos estimations en intégrant une dynamique plus élevée sur les Drones mais en réduisant nos attentes à court terme sur l’Automobile. TP ajusté à 22,00 €. Opinion Achat (vs. Achat Fort). Données boursières Succès des Drones mais déception sur l’Automobile Code Reuters / Bloomberg PARRO.FR / PARRO:FP Capitalisation boursière 229,0 M€ Valeur d'entreprise 183,8 M€ Flottant Au titre du T3 2014, Parrot a affiché un retour à la croissance, en affichant un chiffre d’affaires de 63,6 M€, en progression de +15,0 % yoy. Dans le détail : - l’Automobile recule comme attendu de -18,0 % yoy. Le relai de croissance que constituent les solutions d’infotainment devrait arriver plus tard qu’anticipé (selon nous pas avant 2016), les constructeurs tardant à intégrer ces solutions dans leurs véhicules. Deux contrats qui devaient rentrer en production fin 2014 ont notamment été décalés en 2015. Les solutions d’infotainment du groupe sont aujourd’hui sélectionnées par 9 marques ; - les Objets Connectés ont reculé de -17,0 % yoy sur le T3 (produits matures), les principaux produits du segment étant remplacés au T4 (casque Zik 2.0 et Minikit Neo 2 HD) ; - les Drones progressent de manière très importante, en affichant une croissance de +130,0 % yoy, à 27,7 M€ (44 % des ventes du groupe sur le trimestre). Cette très forte accélération des ventes provient 1/ de la sortie sur le T3 de deux nouveaux mini-drones (Jumping Sumo et Rolling Spider) dont les ventes se sont établies à 250 000 pièces sur le trimestre et 2/ du succès rencontré par les drones professionnels (+82,0 % yoy). Sur la période, Parrot a également renforcé ses positions sur le marché professionnel en prenant une participation (2 M$) dans la société américaine MicaSense (cartographie, agriculture et inspection). 119,28 M€ (52,1 %) Nombre d'actions 12 719 663 Volume quotidien 264 106 € Taux de rotation du capital (1 an) 29,88% Plus Haut (52 sem.) 22,81 € Plus Bas (52 sem.) 14,80 € Performances Absolue 1 mois +8,0 % 6 mois -25,7 % 12 mois -13,5 % 24 23 22 21 20 19 18 17 en M€ T3 2013 Chiffre d'affaires 55,4 Objets connectés 5,2 dt Audio 2,8 dt Plug & Play 2,2 dt Objets connectés 0,2 Automobile 38,0 dt Grand public 9,7 dt Grands comptes 28,3 Drone 12,1 dt Grand public 10,1 dt Professionnels 1,9 Autres 0,2 16 15 14 nov.-13 janv.-14 Parrot mars-14 mai-14 juil.-14 sept.-14 CAC All-Tradable(rebasé) Actionnariat Flottant : 52,1 % ; Henri Seydoux : 35,8 % ; Auto-détention : 4,9 % Agenda T3 2014 63,6 4,3 2,3 1,7 0,3 31,1 9,2 21,9 27,7 24,2 3,5 0,5 Résultats FY 2014 publiés le 27 février 2015 en % de var +15,0 % -17,0 % -17,9 % -22,7 % -18,0 % -5,1 % -22,6 % +130,0 % +140,0 % +82,0 % Source : Parrot M Chiffres Clés CA (M€) Evolution (%) EBE (M€) ROP (M€) Marge op. (%) Res. Net. Pg (M€) Marge nette (%) BPA Ratios 2012 280,5 13,3% 49,2 31,5 11,2% 26,1 9,3% 2,05 2013 235,1 -16,2% 20,9 6,1 2,6% 1,6 0,7% 0,13 2014E 240,6 2,3% 13,4 -1,5 -0,6% -0,8 -0,3% -0,06 2015E 262,9 9,3% 29,5 13,2 5,0% 10,7 4,1% 0,84 2016E 274,0 4,2% 37,4 20,4 7,5% 15,0 5,5% 1,18 VE / CA VE / EBE VE / ROP P /E Gearing (%) Dette nette / EBE RCE (%) 2012 1,0 5,7 8,9 13,9 2013 0,8 8,8 30,1 157,6 2014E 0,7 11,8 NS NS 2015E 0,6 5,5 12,3 21,4 2016E 0,6 4,3 8,0 15,3 -44% -1,7 13,9% -37% -3,3 0,9% -37% -5,4 -0,4% -33% -2,3 5,3% -30% -1,8 6,8% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’ACIFTE (Numéro ORIAS : 13000591). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1 17 novembre 2014 Parrot Un spécialiste des périphériques sans-fil Parrot est une société française, créée en 1994 par Henri Seydoux, spécialisée dans les périphériques sans-fil pour téléphones mobiles. Dès sa création, la société s’est spécialisée dans les technologies liées à la reconnaissance vocale et au traitement du signal pour les applications embarquées et mobiles. Dans un premier temps, Parrot a commercialisé entre 1995 et 1998 des agendas électroniques à reconnaissance vocale, puis a étendu ses activités aux kits mains-libres Bluetooth en 1999. Aujourd’hui, les activités se répartissent autour de 3 principaux segments, à savoir : 1/ Objets Connectés, 2/ l’Automobile et 3/ les Drones. L’innovation : moteur de la croissance Parrot a identifié très tôt le potentiel de la reconnaissance vocale et de ses diverses applications dans l’univers de la mobilité. Ce marché mobilisant un fort niveau de technicité, le groupe consacre chaque année entre 15 % et 20 % de son chiffre d’affaires en R&D dans le développement d’applications liées au traitement du signal et de sa plateforme propriétaire ASIC, technologies utiles à l’ensemble des produits de Parrot. La société consacre également une partie de ses dépenses de R&D à la conception de produits multimédia novateur et design, avec notamment le drone Bebop, produit qui offre une belle vitrine technologique. sur GENESTA Equity & Bond Research Volonté de soutenir la croissance Présentation de la société Un positionnement Automobile G les solutions Après avoir acquis une position de leader sur le marché des kits mains-libres en Europe, Parrot a entrepris d’adresser un marché en pleine croissance, à savoir les systèmes d’Infotainment embarqués. Au travers sa division Automobile, Parrot a débuté la commercialisation de solutions d’Infotainment destinées à être directement intégrées aux véhicules. L’Automobile se révèle être un fort vecteur de croissance pour le groupe et offre une forte visibilité, les contrats signés ayant des périodes de 1 à 5 ans. Dans les prochains trimestres, les nouvelles solutions d’infotainment devraient être le moteur de la croissance de Parrot. Au titre du T3 2014, la marge brute ressort à 53,2 % (vs. 50,6 % au T3 2013) grâce à un mix de marge favorable (Drones professionnels et bon maintien des marges sur les produits plus anciens). Comme attendu, le groupe a maintenu un niveau d’investissement élevé sur la partie R&D et a accompagné la sortie des nouveaux mini-drones en renforçant ses dépenses marketing. Ainsi, le ROP ressort à 1,0 M€ et le résultat net à 0,6 M€. Au 30 septembre 2014, le groupe affiche toujours un bilan très sain, avec des capitaux propres s’élevant à 180,4 M€ et une trésorerie nette de 68,2 M€. Peu de visibilité sur l’Automobile Comme attendu, le T3 marque une inversion de tendance avec un net rebond des ventes et ce, exclusivement grâce aux Drones. Cette tendance devrait se poursuivre sur le T4 grâce à la sortie 1/ du remplaçant de l’AR.Drone 2, le Parrot Bebop, pour les Drones Grand Public et 2/ de nouveaux objets connectés, notamment le Parrot Zik 2.0 qui devrait connaitre un beau succès. Quant à l’Automobile, le segment devrait connaître une nouvelle décroissance, du même ordre que celle affichée au T3. Le groupe anticipe d’afficher un exercice 2014 en croissance. Sur 2015, le groupe s’attend à une accélération de la croissance, toujours portée par les Drones (avec un nouveau drone professionnel commercialisé en 2015, le eXom) et les Objets Connectés. L’Automobile, souffrant d’une phase de transition plus longues qu’attendue, devrait une nouvelle fois décroitre, en attendant le décollage du marché de l’infotainment embarqué (selon nous pas avant 2016). Une recovery nuancée : Opinion Achat (vs. Achat Fort) Suite à cette publication, nous revoyons nos estimations afin de prendre en compte le peu de visibilité sur le décollage des solutions d’infotainment. Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Parrot ressort désormais à 22,00 € par titre (vs. 23,00 €). Opinion Achat (vs. Achat Fort), la valorisation actuelle ne reflétant pas les perspectives du groupe, ni sa solidité financière. Méthode de Valorisation DCF Pour l’exercice 2014, nous nous attendons à un chiffre d’affaires de 240,6 M€, affichant une croissance de +2,3 % yoy. Du point de vue de la rentabilité, nous estimons que le groupe ne devrait pas être en mesure d’afficher un EBIT positif compte tenu des investissements consentis. Ainsi, nous prévoyons un résultat opérationnel de -1,5 M€. L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles, avec un coût moyen pondéré des ressources de 10,9 %, valorise le titre à 22,45 € par action. Comparables Parrot n’ayant pas de comparable direct présent sur l’ensemble de ses lignes de métier, nous avons constitué notre échantillon de Garmin et Tomtom, CSR, HF Company et Logitech L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de l’action de 21,55 €. Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des valorisations issues des méthodes DCF et par comparaison boursière, ressort à 22,00 € par action. Synthèse Parrot a publié, le 14 novembre, un chiffre d’affaires T3 2014 de 63,6 M€, légèrement supérieur à nos attentes, en croissance de +15,0 % yoy. Ce retour attendu de la croissance est à mettre au crédit des Drones (CA x2,3) grâce à 1/ la commercialisation sur la période de deux nouveaux mini-drones et 2/ la bonne dynamique des drones professionnels. Toutefois, le groupe souffre sur l’Automobile, la transition vers les solutions d’infotainment étant beaucoup plus longue qu’anticipé (2 contrats d’infotainment reportés en 2015). Enjeux Conscient du potentiel du marché de l’infotainment, Parrot devrait, sur les prochains trimestres, poursuivre ses efforts R&D afin de promouvoir sa puce Parrot 7 capable 1/ de gérer l’ensemble des technologies déjà acquises par le groupe mais surtout 2 / de répondre aux nouveaux besoins d’infotainment des consommateurs au sein de leurs véhicules. Les efforts de R&D déployés actuellement devraient permettre à Parrot d’être dans le time to market et de faire de la société un acteur significatif du marché de l’infotainment. Une recovery nuancée : Opinion Achat (vs. Achat Fort) Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Parrot ressort désormais à 22,00 € par titre (vs. 23,00 €). Opinion Achat (vs. Achat Fort), la valorisation actuelle ne reflétant pas les perspectives du groupe, ni sa solidité financière. www.genesta-finance.com 2 17 novembre 2014 G Parrot GENESTA Equity & Bond Research Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale. 1. Achat fort 2. Achat 3. Neutre 4. Vente 5. Vente fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 % Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 % Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com. Détection de conflits d’intérêts potentiels Participation de l’analyste, de Participation de Genesta et/ou de l’émetteur au ses salariés au capital de capital de Genesta l’émetteur Non Autres intérêts financiers importants entre l’émetteur et Genesta Existence d’un contrat de teneur de marché ou d’apporteur de liquidité entre l’émetteur et Genesta Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre de l’établissement de la présente analyse financière Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre d’autres prestations que l’établissement de la présente analyse financière Communication de l’analyse financière à l’émetteur préalablement à sa diffusion Non Non Non Non Non Non En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’ACIFTE, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’ACIFTE et des Procédures prévues par l’ACIFTE en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement. Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Date de 1 ère diffusion Opinion Objectif de cours Flash Valeur Achat Flash Valeur Achat Fort Flash Valeur Neutre Flash Valeur Neutre Flash Valeur Achat Flash Valeur Achat Fort 14 novembre 2014 31 juillet 2014 19 mai 2014 3 mars 2014 18 novembre 2013 1 août 2013 22,00 € 23,00 € 22,00 € 22,00 € 22,00 € 26,00 € Répartition des opinions Répartition des opinions sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un même secteur d'activité Répartition des opinions sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta 24% 38% 33% 5% 100% Achat Fort Achat Neutre Répartition des opinions sur les valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des prestations de services 45% Vente 27% 27% Vente Fort www.genesta-finance.com 3 17 novembre 2014 Parrot G GENESTA Equity & Bond Research Avertissement complémentaire Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle. Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement. Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification. Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. 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