Présentation de Francis Généreux - Association des économistes

Colloque de l’Association des économistes québécois
La
La parité
parité du
du $$ canadien,
canadien, une
une situation
situation soutenable
soutenable pour
pour l’économie
l’économie du
du Québec?
Québec?
Québec,
30 mai 2008
Grippe américaine :
causes, symptômes et remèdes
Francis Généreux
Économiste senior
Grippe américaine :
causes, symptômes et remèdes
Les causes
États-Unis – La progression du marché immobilier a été appuyée
par l’essor des produits hypothécaires « exotiques »
En milliers
En %
20
-54,6 %
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Proportion des prêts subprime variables/prêts totaux (droite)
Proportion des prêts subprime fixes/prêts totaux (droite)
Mises en chantier (gauche)
Sources : Census Bureau, Mortgage Bankers Association et Desjardins, Études économiques
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
États-Unis – Les prêts subprime se sont avérés plus coûteux
qu’attendu
En %
8
En %
Hausse des taux d’intérêt
En G$ US
8
En G$ US
Renouvellement des prêts variables
2007 : 467,5 G$ US
2008 : 383,1 G$ US
2009 : 279,2 G$ US
7
7
50
6
6
40
40
5
5
30
30
4
4
20
20
10
10
3
3
2
2
1
1
0
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Taux des fonds fédéraux
Taux hypothécaires variables un an
0
2007
2008
2009
Prêts à risque (subprime)
Non documentés
Option
Non titritisés
Agences fédérales
Prêts de qualité (prime)
Sources : Datastream, Moody’s Economy.com, First American LP, Mortgage Bankers Association
et Desjardins, Études économiques
50
0
2010
États-Unis – Les prêts de moindre qualité à taux variable
sont les plus à risque
En %
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1999
En %
Taux de délinquance
2001
2003
2005
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2007
En %
14
En %
Processus de saisie
14
12
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
1999
Prime à taux fixe
Total
Prime à taux variable
Subprime à taux fixe
Subprime à taux variable
Sources : Mortgage Bankers Association et Desjardins, Études économiques
2001
2003
2005
2007
Prime à taux fixe
Total
Prime à taux variable
Subprime à taux fixe
Subprime à taux variable
États-Unis – Le stock de maisons est encore trop élevé…
l’offre dépasse la demande
Ratio
13
Ratio de maisons unifamiliales à vendre vs vendues (neuves et existantes)
Ratio
13
12
12
11
11
10
10
9
9
8
8
7
7
6
6
5
5
4
4
3
Maisons neuves :
nombre médian de mois sur le marché : 8,0 (avril 2008)
creux de 3,5 mois en août 2006
3
2
2
1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Sources : National Association of Realtors, Census Bureau et Desjardins, Études économiques
États-Unis – Le marché immobilier n’est plus un appui
à la consommation
En G$ US
900
En G$ US
En G$ US
900
25 000
800
22 500
700
700
20 000
600
600
500
500
400
400
300
300
200
200
100
100
800
Extraction nette
d’équité immobilière
0
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
0
Sources : Federal Reserve Board, Standard & Poor’s, Datastream
et Desjardins, Études économiques
2000 = 100
Une baisse de la
valeur des actifs
incite les ménages à
épargner une plus
grande part de leur
revenu
-16,2 %
190
170
-7,9 %
17 500
150
15 000
130
12 500
110
10 000
90
7 500
Prix des maisons :
du sommet réalisé
au creux estimé : -22,8 %
70
50
5 000
1995 1998 2001 2004 2007 2010
Actifs immobiliers (gauche)
S&P/Case-Shiller (droite)
États-Unis – La baisse du prix des maisons existantes
est généralisée
Var. en % depuis le sommet
Var. en % depuis le sommet
Moyenne
nationale
-16,2 %
B
O
ST
C
W H ON
A IC
SH A
IN GO
G
LO D TO
S EN N
A VE
N
LA G E R
S LE
VE S
G
A
S
M
N
I
EW A
M
Y
S
SA A O I
N N RK
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A EG
N
C O
A ISC
T
C LA O
LE N
T
C VE A
H LA
A
R ND
LO
D TTE
A
LL
D
A
M
IN ET S
N RO
EA I
P T
PO P OL
R HO IS
TL E
A NI
N
D X
SE , O
A R
TT
TA LE
M
PA
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(12)
(14)
(16)
(18)
(20)
(22)
(24)
(26)
(28)
(30)
Indice S&P/Case-Shiller
du prix des maisons existantes
Sources : Standard and Poor’s, Bloomberg et Desjardins, Études économiques
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(12)
(14)
(16)
(18)
(20)
(22)
(24)
(26)
(28)
(30)
États-Unis – Les conditions de crédit sont de plus en plus difficiles
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
% de banques resserrant les conditions de crédit moins % de banques les assouplissant
En %
En % En %
En %
Entreprises
Ménages
90
90
70
70
80
80
60
60
70
70
50
50
60
60
40
40
50
50
40
40
30
30
30
30
20
20
20
20
10
10
10
10
0
0
0
0
(10)
(10)
(10) (20)
(10)
(20)
(20) (30)
(20)
(30)
Récessions
Prêts hypothécaires
Cartes de crédit
Autres prêts à la consommation
Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques
Récessions
Moyennes et grandes entreprises
Petites entreprises
Immobilier commercial
États-Unis – La consommation d’essence demeure stable
malgré la forte augmentation du prix de l’essence
¢ US le gallon
2000 = 100
400
380
360
340
320
300
280
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
Augmentation du prix
d’un bien très inélastique :
équivaut à une taxe sur le revenu
2002
2003
2004
Prix de l'essence (gauche)
2005
2006
2007
2008
Consommation réelle d'essence (droite)
Sources : Bureau of Economic Analysis, Energy Information Administration
et Desjardins, Études économiques
400
380
360
340
320
300
280
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
Grippe américaine :
causes, symptômes et remèdes
Les symptômes
États-Unis – La baisse des indices de confiance signale clairement
une diminution de la consommation des ménages
Indice
Var. ann. en %
115
6
110
105
5
4
100
95
3
90
2
85
80
1
75
70
0
(1)
65
60
(2)
55
(3)
1990
1992
1994
1996
1998
2000
Confiance des consommateurs (droite)
2002
2004
2006
2008
Consommation réelle (gauche)
Sources : Bureau of Economic Analysis, Université du Michigan et Desjardins, Études économiques
États-Unis – Le resserrement des conditions de crédit assombrit
les perspectives d’investissement des entreprises
Balance (échelle inversée)
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
Var. en %
25
20
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
(20)
(25)
(30)
(35)
(40)
2008
Banques resserrant les conditions de crédit - immobilier commercial (gauche, devancé un an)
Investissement en structures - variation annuelle (droite)
Investissement en immobilier commercial - variation trimestrielle annualisée MM 3 trim. (droite)
Sources : Federal Reserve Board, Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques
États-Unis – Déjà en récession?
Ventes réelles
réelles
Production
Production industrielle
industrielle
-3,0 %
Ventes : en baisse
950 000
ja n v ie r
ju ille t
1 1 0 ,0
137 100
137 700
137 600
137 500
137 400
Emploi : en baisse
137 200
2007
ju ille t
ja n v ie r
2008
8 400
8 375
112,6
112,0
111,2
8500,3
8500,1
8493,6
8481,4
8480,6
8496,4
8500,9
8483,1
8 425
137 100
137 000
Source : D esjardins, Études économiques
8 450
137 300
137 000
ja n v ie r
8 475
8448,7
137 800
-0,19 %
8 500
8 500
8 475
-0,01 %
8420,4
137 900
8 525
8 450
8 425
8389,9
138 000
8 525
8397,8
137 818
138 002
137 919
137 838
137 756
138 100
8 550
8439,9
137 518
137 356
137 310
137 133
137 108
137 200
137 625
137 900
137 682
138 000
137 837
138 100
138 200
En G$ US de 2000
8 550
8406,7
138 300
138 200
138 078
138 300
138 037
138 400
137 977
138 400
En G$ US de 2000
8362,8
En m illie rs
138 500
137 300
2008
R
Revenu
evenu réel
réel m
m oins
oins transferts
transferts
138 500
137 400
ja n v ie r
Source : D esjardins, Études économiques
En m illie rs
137 500
1 1 0 ,0
1 0 9 ,5
ju ille t
Em ploi
137 600
112,4
111,4
Production : en baisse
2007
2008
137 700
111,0
111,0
1 1 0 ,5
ja n v ie r
Source : D esjardins, Études économiques
137 800
1 1 1 ,0
1 0 9 ,5
ja n v ie r
2007
1 1 1 ,5
960 000
955 000
950 000
1 1 0 ,5
-1,2 %
1 1 2 ,0
110,4
1 1 1 ,0
110,5
970 000
109,8
972 104
967 797
1 1 1 ,5
1 1 2 ,5
111,8
977 810
977 926
964 686
962 892
955 000
975 000
965 000
956 988
960 000
955 086
958 935
965 000
965 251
970 000
1 1 2 ,0
980 000
974 572
970 266
975 000
973 244
980 000
112,3
1 1 2 ,5
985 000
985 000
1 1 3 ,0
111,8
990 000
1 1 3 ,0
112,3
986 580
990 000
2002 = 100
2002 = 100
112,0
995 000
995 000
112,0
En M $ US de 2000
En M $ US de 2000
8 400
Revenu : légère baisse
8 350
8 375
8 350
ja n v ie r
2007
Source : D esjardins, Études économiques
ju ille t
jan v ie r
2008
États-Unis – Probabilités d’être en récession selon les quatre
variables analysées par le NBER*
En %
100
Probabilités d’être en récession selon
les quatre variables analysées par le NBER*
En %
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
1968
1978
Récessions
1988
1998
Écart en pourcentage entre le creux et le sommet*
Variables analysées par le NBER
Emploi
Production
Ventes
Revenu
(1,8)
(1,2)
(2,8)
(1,3)
(3,1)
(1,5)
(2,0)
(8,6)
(7,0)
(12,9)
(6,6)
(8,8)
(3,9)
(6,2)
(6,2)
(5,6)
(12,9)
(6,8)
(8,1)
(5,1)
(3,9)
(1,2)
(0,2)
(5,3)
(2,6)
(0,9)
(2,5)
(1,8)
2008
(0,19)
(1,20)
(3,00)
(0,01)
Moyenne
Médiane
Min
Max
(1,9)
(1,8)
(1,2)
(3,1)
(7,7)
(7,0)
(3,9)
(12,9)
(6,9)
(6,2)
(3,9)
(12,9)
(2,1)
(1,8)
(0,2)
(5,3)
Récessions
1960
1970
1973
1980
1981
1990
2001
2008
Probabilités estimées
* On utilise la variation trois mois en pourcentage de l’emploi, de la production, du revenu et des ventes totales.
Source : Desjardins, Études économiques
États-Unis – Les quatre premiers mois… (1)
Variation de l’emploi en
début de récession
En milliers/mois
En milliers/mois
0
0
(50)
(50)
(260)
(100)
(100)
(150)
(150)
(200)
(200)
(432)
(578)
(250)
(250)
(300)
(300)
(595)
(350)
(350)
1981
1990
2001
2008
Indice S&P 500
Var. ann. en %
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(12)
(14)
(16)
(18)
(20)
(22)
Var. ann. en %
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(6,4) (8)
(10)
(12)
(9,4)
(7,3)
(14)
(16)
(18)
(18,2)
(20)
(22)
1981
1990
2001
2008
Sources : Bureau of Labor Statistics, Datastream et Desjardins, Études économiques
États-Unis – Les quatre premiers mois… (2)
Confiance des
consommateurs
Indice
Indice
130
130
116,3
120
120
Indice
Indice ISM manufacturier
54
54
52
52
50
110
110
100
100
48,6
90
80
80
66,9
62,3
70
70
61,7
60
60
1981
1990
2001
2008
50
48
48
46
46
44
90
Indice
42
41,3
43,5
44
42
36,1
40
40
38
38
36
36
34
34
1981
1990
Sources : Conference Board, Institute for Supply Management et Desjardins, Études économiques
2001
2008
États-Unis – Les difficultés économiques s’étendent
Janvier 2008
Indice coïncident de l’activité économique
de la Fed de Philadelphie
Avril 2008
Variation trois mois en %
Sous -1,0 %
entre -0,6 % et -1,0 %
entre -0,1 % et -0,5 %
inchangé
entre 0,1 % et 0,5 %
entre 0,6 % et 1,0 %
plus de 1,0 %
Sources : Réserve fédérale de Philadelphie et Desjardins, Études économiques
Grippe américaine :
causes, symptômes et remèdes
Les remèdes
États-Unis – La hausse du prix de l’essence annulera en grande
partie l’effet du plan fiscal de stimulation économique
En G$ US de 2000
8 550
En G$ US de 2000
Augmentation
du prix
de l’essence
Effet du plan
sur le revenu
8 530
Épargne
et dettes
Multiplicateur,
amélioration
des conditions
8 510
8 490
8 470
Scénario
de base
8 430
8 370
21
(60 %)
12
9
Particuliers
Rabais fiscal de 105,7 G$ US
8437
8 530
8 510
2,25
9
Sans hausse
du prix de
l’essence
8 470
30
8 450
8 430
Economic Stimulus Act of 2008
8 410
8 390
100 G$ US
= 83 G$ US
de 2000
(+22,7 %
entre 2007
et 2008)
8 550
8 490
62
83
8 450
Effet net réel :
+ 11,25 G$ US
+0,13 %
sur la
consommation
annuelle
¾300 $ à 600 $ par particulier gagnant plus de 3 000 $
¾300 $ supplémentaires par enfant à charge
Entreprises
Rabais fiscal de 44,8 G$ US
¾Accélération de la déduction fiscale sur les dépenses
d’investissement
8 350
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques
8 410
8448
8 390
8 370
8 350
États-Unis – La marge de manœuvre budgétaire est limitée
En G$ US
300
En G$ US
300
Retour du déficit vers les 400 G $US
200
100
(baisse des revenus et croissance des dépenses)
200
Risque : prévision très optimiste de croissance du PIB réel
(+2,7 % en 2008)
100
0
0
(100)
(100)
(200)
(200)
(300)
(300)
(400)
(400)
(500)
(500)
1995
1997
1999
2001
2003
Soldes budgétaires réalisés
Effet plan stimulation économique
Guerre
2005
2007
2009
2011
2013
Prévisions du CBO (budget-mars)
Extension AMT
Sources : U.S. Treasury, Office of Management and Budget, Congressional Budget Office
et Desjardins, Études économiques
États-Unis – La Réserve fédérale tente d’éviter la récession
En %
En G$ US
300
8
Début de la crise
financière
7
250
6
Sauvetage
de Bear
Stearns
5
4
150
Baisse surprise de
taux (-75 pts)
3
200
100
2
50
1
m
ar
s
ja
nv
ie
r
no
ve
m
br
e
ju
i ll
et
m
ai
se
pt
em
br
e
2007
0
m
ar
s
ja
nv
ie
r
0
2008
Prêts aux institutions (incluant repos, prêts au taux d'escompte, TAF, TSLF,etc.) (droite)
Taux d'escompte (gauche)
Taux des fonds fédéraux (gauche)
Sources : Datastream, Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques
États-Unis – Les taux d’intérêt de détail ont peu diminué,
la Fed n’a pu qu’éviter une hausse
En %
8
En %
8
Taux de détail
7
7
6
6
5
5
4
4
3
+ effet des baisses de taux directeurs est
aussi contrebalancé par le resserrement
marqué des conditions de crédit
2
janvier
2006
3
Taux de marché
2
avril
juillet octobre janvier
2007
Taux hypothécaire variable
Taux hypothécaire fixe 30 ans
Taux obligataire 10 ans
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
avril
juillet octobre janvier avril
2008
Taux hypothécaire fixe 15 ans
Taux LIBOR 1 mois
États-Unis – L’inflation limite la possibilité d’actions
additionnelles de la Fed
En %
5,0
Indice des prix à la
consommation
En %
En %
Anticipations inflationnistes
des ménages
En %
5,0
5,5
4,5
4,5
5,0
5,0
4,0
4,0
4,5
4,5
3,5
3,5
4,0
4,0
3,0
3,0
3,5
3,5
2,5
2,5
3,0
3,0
2,0
2,0
2,5
2,5
2,0
2,0
1,5
1,5
1,5
1,5
1,0
1,0
1,0
1,0
0,5
0,5
0,5
0,5
0,0
0,0
0,0
0,0
2002
2004
2006
2008
Total
Excluant les aliments et l'énergie
1995
2000
2005
Court terme (un an)
Long terme (cinq ans)
Sources : Bureau of Labor Statistics, Université du Michigan et Desjardins, Études économiques
5,5
États-Unis – Le dollar américain a atteint de nouveaux creux
1973 = 100
160
Dollar américain effectif (contre principales devises)
En %
0
1973 = 100
Baisse du dollar US (depuis sommet de chaque devise)
(10)
(20)
(30)
140
-27,7
(40)
-34,9
-42,9
(50)
130
-48,0
-50,2
ie
n
120
110
$
au
st
ra
l
Yu
an
n
Li
vr
e
di
e
ca
na
$
Eu
ro
(60)
n
120
150
-16,2
Ye
140
160
100
100
90
80
-38,1 %
80
70
19
73
19
75
19
77
19
79
19
81
19
83
19
85
19
87
19
89
19
91
19
93
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
60
Sources : Federal Reserve Board, Datastream et Desjardins, Études économiques
60
États-Unis – Le secteur extérieur continuera de profiter
de la faiblesse du dollar américain
log (échelle inversée)
En % du PIB
4,3
4
3
4,4
2
1
Baisse
du dollar
4,5
0
(1)
4,6
(2)
En points de %
4,7
0,5
0,0
4,8
(3)
Contribution à la
croissance du PIB réel
(4)
(0,5)
(1,0)
2000
4,9
1980
2002
2004
2006
2008
Courbe en J
(+ 2 ans)
1985
1990
1995
2000
2005
Exportations nettes (excluant pétrole) en % du PIB (droite)
Dollar effectif réel devancé deux ans (gauche)
Sources : Datastream, Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques
(5)
(6)
(7)
2010
États-Unis – Une récession surtout « intérieure »
Var. trim. ann. en %
Var. trim. ann. en %
9
Le marché immobilier demeure un frein
important pour la croissance. Les mises
en chantier ne se stabiliseront pas avant
2009.
9
Le resserrement des conditions de crédit
limitera les dépenses des ménages
et des entreprises.
9
Le plan fiscal de stimulation économique
aidera à relancer la consommation dès la
fin du printemps.
9
La hausse du prix de l’essence et la
baisse de confiance contrebalanceront en
partie l’effet du plan.
8
8
Prévisions
7
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
Les mises à pied s’accumuleront.
(1)
Le secteur extérieur continuera de
contribuer positivement à la croissance
de l’économie.
9
0 9
0
(1)
(2)
2001
«W»
(2)
2003
PIB réel
2005
2007
2009
Demande intérieure
9 Prévisions de croissance du PIB réel :
2008 : 1,1 %
2009 : 1,7 %
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques
États-Unis – 2001 : une récession
sans deux trimestres négatifs consécutifs
Estimation de l’évolution du PIB réel
Variations trimestrielles annualisées en %
T1 2001
T2 2001
T3 2001
T4 2001
Date de l’estimation
27 avril 2001
25 mai 2001
29 juin 2001
27 juillet 2001
29 août 2001
28 septembre 2001
31 octobre 2001
30 novembre 2001
21 décembre 2001
30 janvier 2002
28 février 2002
28 mars 2002
2,0
1,3
1,2
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
0,7
0,2
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
(0,4)
(1,1)
(1,3)
(1,3)
(1,3)
(1,3)
0,2
1,4
1,7
Révisions annuelles
31 juillet 2002
10 décembre 2003
30 juillet 2004
(0,6)
(0,2)
(0,5)
(1,6)
(0,6)
1,2
(0,3)
(1,3)
(1,4)
2,7
2,0
1,6
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques