Capelli CA S1 - Greensome Finance

Le 16 mai 2013
Achat
Objectif : 2,68 €
Cours (15/05/13) : 1,45 €
Potentiel : +85,1%
Eurolist C
FR0010127530 – CAPLI
CA annuel + Contact / La Promotion confirme son
dynamisme et le Lotissement souffre en fin d’année
Capelli affiche un CA annuel de 50,1 M€ (+4,7%) vs 53,3 M€
attendu. La Promotion, vecteur de la croissance présente et à venir,
progresse de 14,5% à 32,2 M€ (vs 31,9 M€ attendus) alors que le
Lotissement, malgré une hausse sur 9 mois de 23%, termine en
baisse de 9,2% à 17,9 M€ (vs 21,3 M€ attendus)
(M€)
T4
var
2012/13
var
Attendu
CA
17,6
-12,3%
50,1
4,7%
53,3
Dont Promotion
13,2
16,1%
32,2
14,5%
31,9
Dont Lotissement
4,5
-48,4%
17,9
-9,2%
21,3
Le Backlog au 15 mai (CA potentiel sur l’exercice en cours et à venir sur
3/18 mois) est en ligne avec nos attentes, en progression de 4,5% à
55,9 M€. En revanche, la Promotion croît nettement plus vite
qu’escompté (+21%) alors que le Lotissement affiche un recul
marqué (-20,4%). Enfin, les lots sous compromis d’achat (CA
réalisable TTC sur 12-36 mois) s’élèvent à 107,1 M€ +14,8%.
(M€)
15/05/2013
var
Attendu
Backlog
55,9
4,5%
56,2
Dont Promotion
38,6
21,0%
33,5
Ratios
17,2
-20,4%
12/13e 13/14e 14/15e
VE/CA
VE/ROC
PER
P/CF
Rendement
Données par Action
0,46
6,14
7,43
1,57
5,2%
0,39
4,72
6,52
-2,60
5,2%
0,37
4,58
6,10
-0,52
5,2%
11/12 12/13e 13/14e 14/15e
BPA
0,18
0,19
0,22
0,23
Var. (%)
104%
5%
14,0%
6,8%
FCF PA
0,57
Var. (%)
Dividende
Comptes (M€)
-33%
-
0,12
- 0,20
-79%
0,08
- 0,04
nr
nr
0,08
0,08
11/12 12/13e 13/14e 14/15e
CA
47,9
50,1
61,5
66,4
Var
13,5%
4,7%
22,7%
8,0%
Marge Brute
Marge (%)
ROC
Marge (%)
RNpg
Marge (%)
Dont Lotissement
19,26 M€
13,28 M
3,99 M€
Capitalisation
Nb de titres
Public
12,3
12,8
16,0
17,3
25,7%
25,6%
26,1%
26,0%
3,8
3,8
5,0
5,4
8,0%
7,5%
8,2%
8,1%
2,4
2,5
2,9
3,1
5,0%
5,0%
4,7%
4,6%
22,7
Le CA annuel, inférieur à nos attentes de 5,9%, est intégralement lié
au Lotissement qui s’est effondré au T4 (-48,4%). Deux facteurs ont
joué : 1/ la mauvaise météo qui a retardé la viabilisation des terrains
et 2/ des retards de lancements de programmes en Ile de France, qui
voit tout de même son backlog doubler. La Promotion, quant à elle,
confirme le bon positionnement produit de Capelli. Le CA plus faible
qu’escompté nous pousse à abaisser notre estimation de Moc à 7,5%
vs 8,2% du fait 1/ d’une marge brute moindre sur le Lotissement liée
au décalage des programmes et 2/ d’une moindre couverture des
charges de personnel (BPA 2012/13e revu à la baisse de 13%).
Concernant le backlog, la Promotion est très supérieure à nos
attentes mais il est difficile de séquencer trimestriellement car cela
dépend de l’arrivée de nouveaux programmes et de leur lancement
tout comme pour le Lotissement qui, lui, baisse principalement du
fait de retards administratifs. Nous conservons donc notre
anticipation d’une croissance du backlog de +8,3% sur l’exercice
avec certainement une reprise à venir du Lotissement et un
ralentissement de la Promotion. Nous confirmons nos anticipations
pour les exercices à venir avec un biais haussier en ce qui concerne
le volume d’affaires du fait du backlog en Promotion.
Pour 2013/14, Capelli s’attend à une croissance dynamique soutenue
essentiellement, selon nous, par la Promotion. Par ailleurs, deux
nouveaux produits vont être lancés : l’un dédié aux seniors
Villasereno® et l’autre aux logements sociaux Vivmedio®. Ces
derniers devraient être des vecteurs de soutien à moyen terme. Le
Lotissement, quant à lui, restera en retrait mais un objectif moyen
terme d’un CA annuel de 20 M€ demeure d’actualité.
Nous réitérons notre opinion Achat et notre objectif de cours
de 2,68 € (DCF 3,14 € / Comparables 1,62 €).
Structure Financière
11/12 12/13e 13/14e 14/15e
FCF (M€)
7,6
1,6
Dette fin. Nette (M€)
- 0,1
- 0,8
Capitaux Propres (M€) 32,6
34,2
Gearing
-0,4%
-2,3%
ROCE
-149%
89%
- 2,6
2,7
36,2
7,6%
41%
- 0,5
4,2
38,4
10,9%
57%
Répartition du Capital
74,0%
5,1%
0,2%
20,7%
Famille Capelli
Moneta AM
Auto-contrôle
Public
Performance
2013
3m
6m
1 an
Capelli
CAC Small
Extrêmes 12 mois
9,8%
5,0%
1,11
0,0%
-3,1%
1,60
16,9%
14,1%
9,8%
11,4%
2013
3m
6m
1 an
Capelli
Volume Moy. Jour
11 811
9 182
15 283
12 959
Prochain événement
RN 2012/13 : 26 juin après Bourse
Arnaud Riverain
+ 33 (0)1 71 18 13 36
[email protected]
1
12 rue Saint-Saëns
75015 Paris
Fax : 01.71.18.38.39
CAPELLI
Matrice GS.R
Profil d’investissement
PUBLICATIONS SUR LES 12 DERNIERS MOIS
Date de publication
Type
Opinion
Objectif de cours
18/02/2013
CA T3
Achat
2,68 €
06/12/2012
Initiation + RN S1
Achat
2,44 €
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Opération de
Corporate
finance en
cours ou
réalisée durant
les 12 derniers
mois
Participation au
capital de
l’émetteur
Contrat de suivi
avec l’émetteur
Communication
préalable à
l’émetteur
Contrat de
liquidité et / ou
Animation de
marché
Contrat
d’apporteur de
liquidité
NON
NON
OUI
OUI
NON
NON
12 rue Saint-Saëns
75015 Paris
Fax : 01.71.18.38.39
2
Données Financières
COMPTE DE RESULTAT (M€)
Mars.10
Mars.11
Mars.12
Mars.13e
Mars.14e
Mars.15e
C hiffre d’affaires
43,4
42,2
47,9
50,1
61,5
66,4
Achats C onsommés
35,7
33,3
35,5
37,3
45,5
49,1
Marge Brute
7,69
8,91
12,32
12,81
16,02
17,27
C harges de personnel
3,12
2,98
3,45
3,72
4,52
4,88
C harges externes
3,05
3,18
3,80
4,01
4,92
5,31
Impôts & taxes
0,57
0,22
0,79
0,75
0,92
1,00
Autres produits & charges
0,14
0,01
0,02
0,03
0,03
0,03
Dotations aux amort. & prov.
0,71
0,62
0,46
0,59
0,66
0,74
ROC
0,38
1,91
3,84
3,77
5,03
5,37
Autres produits & charges opérationnels
0,34
0,30
0,05
0,21
0,31
0,27
ROP
0,71
2,21
3,90
3,98
5,34
5,64
Résultat financier
-0,29
-0,10
-0,09
-0,09
-0,91
-0,91
RC AI
0,43
2,11
3,81
3,89
4,43
4,73
Impôts sur les bénéfices
-0,07
0,74
1,34
1,29
1,48
1,58
Résultat net
0,50
1,37
2,46
2,59
2,95
3,16
Rnpg
0,31
1,17
2,39
2,51
2,86
3,06
Minoritaires
0,19
0,20
0,08
0,08
0,09
0,10
Mars.10
Mars.11
Mars.12
Mars.13e
Mars.14e
Mars.15e
3,20
2,51
2,63
2,62
2,70
2,75
BILAN (M€)
Actif immobilisé
Dont Goodwill
0,23
0,23
0,23
0,23
0,23
0,23
Stocks
38,9
29,6
32,3
28,9
32,7
35,8
C lients
24,2
23,2
23,1
25,1
29,9
31,3
Autres créances
8,5
7,8
9,3
9,6
11,8
12,7
Disponibilités et FC P
14,8
19,0
20,1
30,4
28,7
28,7
TOTAL ACTIF
89,6
82,1
87,3
96,6
105,7
111,3
C apitaux propres
28,9
30,2
32,6
34,2
36,2
38,4
Provisions
0,0
0,3
0,4
0,4
0,4
0,4
Dettes financières
35,3
26,5
20,0
29,6
31,4
32,9
Fournisseurs
22,0
20,5
25,8
25,1
29,9
31,3
Autres dettes
3,0
4,0
6,8
6,3
6,8
7,4
89,6
82,1
87,3
96,6
105,7
111,3
Mars.10
Mars.11
Mars.12
Mars.13e
Mars.14e
Mars.15e
0,58
2,45
4,16
2,17
3,33
3,59
Variation du BFR
-14,26
-7,98
-4,35
0,20
5,40
3,54
Flux de trésorerie liés à l’activité
14,43
10,72
7,86
1,97
-2,07
0,05
Flux Investissements
1,27
0,59
-0,30
-0,40
-0,52
-0,56
Augmentation de capital
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Dividendes
0,00
0,00
0,00
1,00
1,00
1,00
Flux financement
-2,05
3,27
-0,92
8,74
0,88
0,53
Variation de trésorerie
13,61
14,58
7,66
10,32
-1,72
0,01
Mars.10
Mars.11
Mars.12
Mars.13e
Mars.14e
Mars.15e
Marge brute
17,7%
21,1%
25,7%
25,6%
26,1%
26,0%
Marge d'EBIT
0,9%
4,5%
8,0%
7,5%
8,2%
8,1%
Marge opérationnelle
1,6%
5,2%
8,1%
7,9%
8,7%
8,5%
Marge nette
1,1%
3,2%
5,1%
5,2%
4,8%
4,8%
TOTAL PASSIF
TABLEAU DE FINANCEMENT (M€)
C apacité d’autofinancement
RATIOS
ROE (RN/Fonds propres)
1,7%
4,5%
7,5%
7,6%
8,2%
8,2%
ROC E (NOPAT/C apitaux employés)
-2,3%
-23,4%
-149,1%
89,1%
41,4%
56,9%
Dettes nettes / Fonds propres (gearing)
71,0%
25,1%
-0,4%
-2,3%
7,6%
10,9%
FC F par action
1,18
0,85
0,57
0,12
-0,20
-0,04
BNPA (en €)
0,02
0,09
0,18
0,19
0,22
0,23
Dividende par action (en €)
0,00
0,00
0,00
0,08
0,08
0,08
Rendement net
0,0%
0,0%
0,0%
5,2%
5,2%
5,2%
Taux de distribution
0,0%
0,0%
0,0%
38,6%
33,7%
31,6%
Source : GreenSome Finance
12 rue Saint-Saëns
75015 Paris
Fax : 01.71.18.38.39
3
SYSTEME DE RECOMMANDATION
ACHAT
ACCUMULER
ALLEGER
VENDRE
Potentiel > +15%
0% < Potentiel < +15%
-15% < Potentiel < 0%
Potentiel < -15%
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