boiron - Seven
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SEVEN EQUITIES BOIRON 18 av. des Champs Elysées 75008 Paris CAC AllShares / CAC Mid, CAC Mid Small 190, CAC Mid100, Euronext FAS IAS, SBF250 Recommandation : Conserver Emission du conseil Echéance du conseil Objectif de cours Cours au 02/07/13 : 03 Juillet 2013 : 03 Aout 2013 : 46.00€ : 40.93€ Capitalisation boursière (M€) Nombre d’actions Echelle de risque Code Isin Action : 777.67 : 19 441 713 : Moyenne : FR0000061129 ANALYSE FONDAMENTALE Les Laboratoires Boiron sont une entreprise française qui fabrique et distribue des préparations pharmaceutiques homéopathiques. Boiron possède actuellement 32 établissements de distribution en France métropolitaine et 18 filiales à l'Outre-mer ou à l'étranger. Comparaison sectorielle des PER 25 20 15 10 5 0 Boiron Ipsen SanofiAventis Virbac Stallergenes Ratios MargePour opérationnelle Rentabilité Financière Ratio d'endettement Résultat net / Chiffre Dec 10 12,8% 12,59% -27,65% 8,27% Dec 11 12,2% 11,46% -23,46% 8,03% Dec 12 14,3% 14,01% -25,63% 8,30% Données par action Bénéfice par action ajusté PER Dividende Dec 10 1,93 13,0 0,70 Dec 11 1,97 12,34 0,70 Dec 12 2,31 17,6 0,90 Dec 13e 3,21 12,7 1,04 Résultats en M d'euros Chiffre d'affaires Résultat opérationel Résultat net part du groupe Dec 09 526 92 60 Dec 10 520 67 43 Dec 11 523 64 42 Dec 12 566 81 47 Calendrier Chiffre d'affaires T2 2013 12/07/2013 La croissance du chiffre d’affaires a été marquée par une forte pathologie mondiale et par l’impact, en France, de la hausse des prix intervenue en 2012 sur certains médicaments homéopathiques à nom commun. Cette hausse de prix, pour l’essentiel, n’aura d’impact que sur les deux premiers mois de l’année 2013. Au 31 mars 2013, la trésorerie du groupe est de 121,5 millions d’euros contre 94,7 millions d’euros au 31 décembre 2012, en lien avec la croissance d’activité du quatrième trimestre 2012. La filiale américaine a signé un accord transactionnel ayant pour objet de mettre un terme à la procédure judiciaire relative au médicament Children’s Coldcalm®, en Californie. Cet accord qui sera soumis à l’approbation du tribunal prévoit : 1/ un engagement de modifier les publicités et packagings dans un délai de 24 mois à compter de son approbation définitive par le tribunal, 2/ la prise en charge des frais d’avocat de la partie adverse, 3/ que, sous réserve qu’ils en fassent la demande, les consommateurs ayant acheté le médicament en Californie pourront en demander le remboursement. Pour mémoire, ce litige a fait l’objet d’une provision de 1 MUSD en 2011, montant que le Groupe estime toujours correspondre au risque encouru. A l’appui des performances du premier trimestre, le groupe confirme viser une nouvelle progression de son activité et de sa rentabilité en 2013. Rappelons qu’aux Etats-Unis, l’accord transactionnel, signe le 6 mars 2012 et destine à mettre un terme a l’ensemble des procédures de « class action » en cours (a l’exception de la plainte relative a Children’s ColdcalmR), a reçu l’approbation définitive du tribunal de San Diego par jugement du 31 octobre 2012. Les informations et analyses présentées ne constituent en aucune manière une sollicitation ou une incitation à acheter ou à vendre des produits ou actifs financiers ou tout autre produit d'investissement. Le Service est fourni à titre d'information exclusivement et non dans le but de prendre des décisions d'investissement basées sur ces informations. Ce jugement a fait l’objet de recours dont la recevabilité est en cours d’examen par la Cour d’Appel. Evolution du chiffre d'affaires (en millions d'euros) ► DIVIDENDES Le Conseil d’Administration a proposé de fixer le dividende à 0,90 euro au titre de l’exercice 2012, soit un taux de distribution de 35% du résultat net par action. L’intégralité du dividende distribue est éligible a la réfaction de 40% (article 158-III-2 du CGI). Les actions auto-détenues par la société au jour du détachement du coupon, le 31 mai 2013, n’ouvrent pas droit au dividende. Les dividendes attribuables à ces actions seront portes au crédit du compte report a nouveau. Le dividende a été mis en paiement le 5 juin 2013 et le détachement du coupon est intervenu le 31 mai 2013. 570 560 550 540 530 520 510 500 490 2009 2010 2011 ► OBJECTIFS ET PERSPECTIVES 2012 Répartition géographique du chiffre d'affaires 32,60% 57,50% 8,00% 1,90% France Europe Amérique du Nord Evolution du bénéfice net par action (en euros) 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2010 2011 2012 2013e Autres En France, l’application progressive de la réglementation sur les enregistrements homéopathiques (EH) pourrait engendrer une baisse d’activité sur les médicaments à nom commun en cas d’abrogation de certaines souches ou d’arrêt de certaines formes galéniques ou dilutions (cf. paragraphe sur les Risques opérationnels). Sur les premiers mois de l’exercice, l’arrêté ministériel à effet du 1er janvier 2012, modifiant « le barême de marge de l’établissement pharmaceutique qui vend en gros » aura un effet positif sur le prix de certains médicaments homéopathiques à nom commun remboursables, les changements de prix étant intervenus progressivement au cours du premier trimestre 2012. Les évolutions importantes d’organisation dans la plupart des filiales devraient contribuer à améliorer leur rentabilité. Le projet d’extension du site de Messimy se poursuivra en 2013 par l’acquisition d’un terrain. Ce projet d’investissement pluri-annuel permettra de renforcer les capacités de production du groupe. En 2013, Boiron vise une nouvelle progression de son chiffre d’affaires et de sa rentabilité. Notons que début Juin, Boiron a annoncé un projet de réorganisation de sa filiale belge Unda, qui était déficitaire l'an dernier. En 2012, selon le document de référence du groupe pharmaceutique français spécialisé dans l'homéopathie, les chiffre d'affaires d'Unda a baissé de 3,9% (- 3,3% en Belgique, - 9,3% à l'export) et la filiale a affiché une perte opérationnelle de 3,7 millions d'euros, ce qui comprend des provisions pour restructuration (1,1 million). Unda a aussi été dépréciée de 2,2 millions, d'où une perte nette de 3,3 millions en 2012. A titre de comparaison, l'an dernier, Boiron a enregistré des ventes de 566,3 millions (+ 8,2%), 81,1 millions de résultat opérationnel (+ 27,3%) et 49,6 millions de résultat net part du groupe (+ 17,5%). En Belgique, la direction du groupe entend donc créer deux entités juridiques distinctes, « permettant aux médicaments Unda et aux médicaments Boiron de se développer de façon autonome. » Boiron estime que le projet pourrait toucher environ 60 postes sur les 194 que compte Unda. Les informations et analyses présentées ne constituent en aucune manière une sollicitation ou une incitation à acheter ou à vendre des produits ou actifs financiers ou tout autre produit d'investissement. Le Service est fourni à titre d'information exclusivement et non dans le but de prendre des décisions d'investissement basées sur ces informations. CONSENSUS DU MARCHE Accumuler Neutre Achat Accumuler Neutre Alléger Vente 33,3% 33,3% 33,3% 0,0% 0,0% Achat ANALYSE TECHNIQUE ddTEchnqdTETTECHNIQUE ACHAT STOP: OBJECTIF 46€ La valeur approche de la borne haute de son canal baissier moyen terme à 42€ laissant présager un repli. Cependant une rupture de ces niveaux lui permettrait de libérer un potentiel important et d’amorcer une tendance haussière. Les indicateurs techniques ne donnent pas de signaux clairs et la baisse des volumes fait craindre de faux signaux. Les bornes bollinger se sont stabilisées montrant une volatilité plus régulière. Nous favorisons donc l’achat de cette valeur dès qu’elle aura cassé sa résistance à 42€ avec pour er 1 objectif 46€, puis 47.50€. Nous couperions les positions en cas de rupture des 41.50€ par la suite. CONCLUSION La croissance du chiffre d’affaires a été marquée par une forte pathologie mondiale et par l’impact, en France, de la hausse des prix intervenue en 2012 sur certains médicaments homéopathiques à nom commun. Cette hausse de prix, pour l’essentiel, n’aura d’impact que sur les deux premiers mois de l’année 2013. Au 31 mars 2013, la trésorerie du groupe est de 121,5 millions d’euros contre 94,7 millions d’euros au 31 décembre 2012, en lien avec la croissance d’activité du quatrième trimestre 2012. La filiale américaine a signé un accord transactionnel ayant pour objet de mettre un terme à la procédure judiciaire relative au médicament Children’s Coldcalm®, en Californie. En France, l’application progressive de la réglementation sur les enregistrements homéopathiques (EH) pourrait engendrer une baisse d’activité sur les médicaments à nom commun en cas d’abrogation de certaines souches ou d’arrêt de certaines formes galéniques ou dilutions (cf. paragraphe sur les Risques opérationnels). Sur les premiers mois de l’exercice, l’arrêté ministériel à effet du 1er janvier 2012, modifiant « le barême de marge de l’établissement pharmaceutique qui vend en gros » aura un effet positif sur le prix de certains médicaments homéopathiques à nom commun remboursables, les changements de prix étant intervenus progressivement au cours du premier trimestre 2012. Le projet d’extension du site de Messimy se poursuivra en 2013 par l’acquisition d’un terrain. Ce projet d’investissement pluri-annuel permettra de renforcer les capacités de production du groupe. En 2013, Boiron vise une nouvelle progression de son chiffre d’affaires et de sa rentabilité. Nous recommandons l’accumulation de la valeur. Techniquement nous er passerons acheteurs dès que la valeur aura cassé sa résistance à 42€ avec pour 1 objectif 46€. Nous couperions les positions en cas de rupture des 41.50€ par la suite. Les informations et analyses présentées ne constituent en aucune manière une sollicitation ou une incitation à acheter ou à vendre des produits ou actifs financiers ou tout autre produit d'investissement. Le Service est fourni à titre d'information exclusivement et non dans le but de prendre des décisions d'investissement basées sur ces informations.