piégées parl`après krach boursier

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Des stratégies de placement
piégées par l'après krach boursier
Le pire se produit après les crises
cision quand ces retournements
Rendement cumulé des stratégies «momentum», pour un dollar investi en janvier 1927
auront lieu, en revanche il est pos-
sible de s'y préparer et d'en atténuer les effets négatifs», explique
106
105
103
le professeur, qui est également
consultant pour le hedge fund
104
américain AQR Capital Manage-
ment, qui gère un peu plus de
103
103
100 milliards de dollars.
102
Ces crises se produisent à la
suite d'une chute des marchés,
101
101
lorsque ceux-ci rebondissent fortement et de manière imprévue,
10°
101
1929
1939
1949
1949
1959
> Investissement
Le Swiss Finance
Institute a primé
deux professeurs
américains
> Avec leur étude
sur les tactiques
«momentum»,
ils font le lien entre
la recherche
et la pratique
Mathilde Farine
Les
1969
1969
1979
1989
1989
1999
1999
2009
che académique. Pourtant, même
si elles permettent souvent de battre le marché, ces stratégies toujours très répandues, notamment
parmi les hedge funds, subissent
des krachs occasionnels et dévastateurs.
C'est sur ces trous d'air que se
sont concentrés Tobias Mo skowitz
et Kent Daniel, tous deux professeurs de finance, l'un à l'Université
de Chicago, le second à Columbia.
En juin dernier le Swiss Finance
Institute (SFI) a attribué à ces deux
chercheurs son «Outstanding Paper Award» 2013.
Pour Tobias Moskowitz, rencontré à Genève, avant la remise
du prix, les gérants doivent comprendre que le risque lié à ces stra-
stratégies «momentum», tégies est asymétrique, notam-
qui consistent à investir dans les
grandes tendances du marché et à
parier que les gagnants d'hier seront également ceux de demain,
figurent parmi les plus efficaces
de la gestion de portefeuille. Sans
que les raisons aient pu véritablement être exposées par la recher-
ment en raison des paris baissiers:
en considérant que les perdants
d'hier seront les perdants de demain, les gérants peuvent gagner
un peu lorsque les marchés baissent, mais ils peuvent aussi perdre
beaucoup lorsque les marchés finissent par grimper. «Il est presque impossible de savoir avec pré-
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explique le chercheur, qui travaille sur ce sujet depuis 1998.
Dans ces circonstances, les rende-
ments attendus des «perdants»
sont très élevés et l'effet momentum est inversé. La théorie a été
testée depuis janvier 1927 jusqu'à
mars 2013 sur huit marchés et
classes d'actifs.
Un exemple? Avril 2009. La
crise de 2008 a atteint les actions
financières, ce qui a créé un mo-
mentum négatif, et donc beaucoup de gérants ont vendu ces
titres à découvert. Puis, de manière soudaine, le marché s'est re-
tourné, entraînant des pertes
lourdes. Sur ce mois, les stratégies
ont perdu 45,52%, alors que le
marché a gagné 10,18%. Au cours
des deux années précédentes, il
avait perdu 46,33%. Plusieurs mê-
mes scénarios s'étaient déjà déroulés dans les années 1930, suite
à la crise de 1929. Par exemple en
août 1932, le pire mois enregistré
pour ces stratégies, qui s'étaient
écroulées de 74,36%, alors que le
marché bondissait de 36,49%. Au
cours des deux années précédentes, il avait perdu 69,39%. Le re-
bond après l'éclatement de la
bulle internet a également fait
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des dégâts. En janvier 2001, les cher sur la question. «Les gérants
gérants ont perdu en moyenne ont besoin de mieux connaître ces
près de la moitié de leurs fonds phénomènes pour pouvoir les ex-
En avril 2009,
les stratégies
ont perdu 45,52%,
alors que le marché
a gagné 10,18%
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A la traîne en 2014
De nombreux fonds suivent
pliquer ensuite aux investisseurs. une stratégie «momentum».
Ils doivent pouvoir leur dire qu'à Parmi les grands du secteur,
long terme la stratégie est efficace, AQR en compte plusieurs, dont
mais que de tels krachs peuvent se l'AQR Momentum Fund. Ce
produire», explique Tobias Mos- véhicule a gagné 5,51% cette
kowitz, pour qui les liens entre
praticiens et chercheurs doivent
année. Soit un peu moins que
l'indice S&P 500 des actions
être renforcés. Le SF1 a d'ailleurs américaines, qui a progressé de
été sensible à cet aspect de la re- 6,4% depuis le début de l'ancherche. «Les krachs de ces straté- née. Plusieurs fonds indiciels
sous gestion. L'étude a recensé gies représentent un problème (ETF) permettent également
15 phases de crise aiguës depuis très important en gestion des ris- d'investir dans cette stratégie.
les années 1930, avec des pertes ques, en gestion de portefeuille et Le plus grand de cette catégod'au moins 24%. Cependant, les pour l'évaluation d'actifs. Cela rie avec plus del milliard sous
rendements cumulés depuis s'inscrit parfaitement dans la poli- gestion, le PowerShares DWA
1927 montrent une hausse expo- tique du SF1 de faire un pont entre Momentum Portfolio, a ennentielle malgré ces à-coups (voir académiques et praticiens», expli- grangé 6,2% depuis janvier. Le
graphique ci-dessus). Le papier que Olivier Scaillet, professeur à MSCI Momentum Strategies,
décrit ces krachs de manière très l'Université de Genève et au SF1, qui calcule la performance
détaillée plus qu'il ne leur trouve qui a participé au jury ayant dé- moyenne du secteur pour les
cerné le prix.
des remèdes.
actions américaines, est en
C'est d'ailleurs la firme AQR qui «Momentum Crashes»,
hausse de 4,8%. M. F.
s'est posé ces questions sur les Kent Daniel et Tobias Moskowitz,
stratégies momentum et qui a in- septembre 2013.
vité les deux professeurs à se pen-
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