Gameloft

FLASH VALEUR
Jeux Vidéo
4 novembre 2009
G
Gameloft
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 4 novembre 2009
Gameloft
Pauline ROUX
Analyste Financier
[email protected]
01.49.27.05.22
Révision à la hausse de nos prévisions après
publication du CA T3 2009 de 30,1 M€ (+15 %)
Opinion
2. Achat
Cours (clôture au 3 novembre 09)
3,50 €
Objectif de cours
4,21 € (+20,3 %)
Alors que le marché mondial de la téléphonie mobile affichait un repli de -24 %
au T3 2009 (vs. T3 2008), Gameloft semble bien tirer son épingle du jeu mobile,
profitant de la pénétration accrue des smartphones sur le marché et de la
démocratisation du jeu vidéo sur téléphones portables.
Un chiffre d’affaires trimestriel prometteur…
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
GLFT.PA / GFT:FP
Capitalisation boursière
259,9 M€
Valeur d'entreprise
242,9 M€
Flottant
165,2 M€ (63,6 %)
Nombre d'actions
74 244 403
Volume quotidien
407 554 €
Taux de rotation du capital (1 an)
53,34 %
Plus Haut (52 sem.)
4,00 €
Plus Bas (52 sem.)
1,26 €
Performances
Absolue
1 mois
-4,6 %
6 mois
+30,6 %
12 mois
+30,1 %
4
5 000
3,5
4 500
3
Au titre du troisième trimestre de l’exercice 2009, Gameloft a annoncé un
chiffre d’affaires de 30,1 M€, en croissance de +15 % par rapport à la même
période, l’année précédente. Le mix d’activités est resté stable sur la période
avec 95 % des revenus provenant des activités mobiles et 5 % provenant des
jeux pour consoles (vente des derniers jeux cartouches et vente des titres
mobiles adaptés pour le téléchargement sur consoles). Sur 9 mois, le chiffre
d’affaires ressort à 90,2 M€, soit une progression de +18 % par rapport à la
même période en 2008. Le management se dit plus que jamais confiant dans la
croissance soutenue de ses revenus comme de sa rentabilité opérationnelle
pour l’ensemble de l’exercice 2009.
... tiré par la progression soutenue de la base installée d’iPhone
Les ventes de jeux mobiles (+17 % sur les 9 premiers mois de l’année)
continuent de profiter pleinement de la croissance soutenue du parc installé de
smartphones, et particulièrement d’iPhones. Le chiffre d’affaires réalisé via
l’Appstore d’Apple a représenté 4,0 M€ sur ce seul troisième trimestre, soit une
progression de +95 % par rapport au T3 2008 et +33 % en séquentiel. Ainsi, le
management renouvelle sa conviction d’atteinte de l’objectif annuel de chiffre
d’affaires de 15 M€ sur l’Appstore. Apple, qui représente 12 % du chiffre
d’affaires 9 mois de Gameloft, reste de loin le premier partenaire du groupe.
4 000
Java & Brew font de la résistance
2,5
3 500
2
3 000
1,5
1
nov.-08
2 500
janv.-09
mars-09
mai-09
Gameloft
juil.-09
sept.-09
SBF 250
Actionnariat
Flottant : 64 % ; Fondateurs : 18 % ; Calyon : 12 %
Agenda
Les revenus provenant des jeux Java & Brew, à destination des téléphones de la
génération précédant celle des smartphones, affichent une certaine résistance,
en croissance de +6 % sur la période. Cette progression, bien que plus mesurée
en comparaison avec celle réalisée sur smarphones, montre néanmoins la
capacité de Gameloft à séduire les utilisateurs par ses nouveaux lancements de
titres, mais surtout à maintenir un bon niveau de ventes sur ses jeux phares
déjà en catalogue depuis plusieurs semaines. La force de Gameloft sur ce
segment réside dans la poursuite de ses investissements sur ces plateformes (le
groupe couvre aujourd’hui environ 1 000 appareils différents et continue de
lancer de nouveaux jeux comme les derniers opus de Spiderman, Real Football
ou encore Terminator) quand beaucoup de ses concurrents ont drastiquement
réduit leurs efforts ou tout simplement cessé d’adresser ce segment de marché
jugé « old fashioned ».
Chiffre d'affaires T4 09 publié le 2 février 2010
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2007
96,1
6,8
2,8
2,9%
-4,2
-4,3%
-0,05
2008
110,3
14,8%
10,1
3,3
3,0%
-1,8
-1,6%
-0,03
2009E
128,0
16,0%
24,0
15,4
12,0%
11,2
8,8%
0,15
2010E
139,5
9,0%
31,3
21,2
15,2%
16,4
11,8%
0,22
2011E
150,0
7,5%
34,2
23,3
15,5%
18,8
12,5%
0,25
VE / CA
VE / ROC
VE / REX
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2007
4,6
64,4
156,7
-109,0
2008
0,9
9,9
29,8
-61,0
2009E
1,8
9,8
15,3
23,1
2010E
1,6
7,1
10,5
15,8
2011E
1,4
6,1
8,9
13,9
-29%
-2,0
1,5%
-22%
-1,1
6,3%
-42%
-1,1
37,5%
-50%
-1,2
49,1%
-54%
-1,5
52,1%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
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4 novembre 2009
Gameloft
Présentation de la société
P a rm i le s le a de rs du je u s ur m o bile
A vec un catalo gue d'enviro n 300 titres dispo nibles sur 1 000
télépho nes po rtables, do nt enviro n 35 jeux sur iP ho ne,
Gamelo ft dispo se d'une capacité de dévelo ppement, d'une
co uverture d'appareils mo biles uniques et d'un vaste réseau
de distributio n mo ndial.
D e v e na nt dé v e lo ppe ur de je ux t é lé c ha rge a ble s
m ult ipla t e f o rm e s
Co mpte tenu de la co nvergence techno lo gique entre les
platefo rmes de jeu et la tendance de plus en plus marquée
vers la dématérialisatio n, Gamelo ft adapte certains de ses
titres mo biles sur co nso les de salo n et po rtables en
téléchargement (5 % du CA T3 09).
Un line - up im po rt a nt e n 2 0 0 9
A vec une trentaine de titres lancés au co urs des 9 premiers
mo is de 2009, Gamelo ft devrait, co mme anno ncé, so rtir au
to tal près de 40 jeux sur l'ensemble de l'année. Certains titres
récemment so rtis co mme A sphalt 5 o u Earthwo rm Jim
augurent de francs succès sur la fin d'année 2009.
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GENESTA
Equity & Bond Research
Un marché de plus en plus concurrentiel sur lequel Gameloft nous
semble toujours disposer d’une longueur d’avance
Si le succès désormais éprouvé de l’iPhone a permis d’évangéliser un grand
nombre d’utilisateurs aujourd’hui devenus consommateurs de jeux video sur
mobiles, il a également eu pour effet d’intensifier la concurrence entre les
développeurs d’applications à destination de l’Appstore. Ainsi, la qualité des
jeux proposés et le cadencement des sorties deviennent des conditions sine qua
non à la réalisation d’importants volumes de ventes sur cette plateforme de
téléchargement. A ce titre, il convient de noter que Gameloft dispose d’atouts
majeurs par rapport à ses concurrents, concurrents dont la capacité de
production ne nous semble pas suffisante pour fournir un line-up conséquent
de jeux de qualité. Gameloft bénéficie alors d’une prime au leader, grâce à une
notoriété forte auprès des consommateurs. Enfin, la société cultive sa courbe
d’expérience sur le segment des smartphones et se tient prête pour se
positionner au moment du lancement de tout nouvel appareil ou à la
commercialisation d’appareils existants (principalement d’iPhone) sur de
nouveaux territoires, comme la Chine qui recèle, à terme, un potentiel énorme
pour le groupe.
Valorisation
Ventilation du CA T3 09
par activité
Jeux
Mobiles
95%
Jeux
Consoles
5%
Suite à la publication du chiffre d’affaires T3 2009 de Gameloft de 30,1 M€, en
croissance de +15 % à données comparables, nous relevons nos prévisions de
chiffre d’affaires et de rentabilité opérationnelle pour l’exercice 2009. Avec un
T4 2009 attendu en croissance de +11,7 %, nous anticipons ainsi pour 2009 un
chiffre d’affaires de 128,0 M€, soit une progression de +16,0 %, à comparer à
notre précédente prévision de 123,0 M€. Nous anticipons une marge d’EBITDA
(avant prise en compte des charges liées aux stock-options) de 18,7 % (contre
17,5 % précédemment). Eu égard à la baisse récente de la prime de marché et
du taux sans risque ramenant notre taux d’actualisation à 15,21 % (vs. 15,66 %),
notre objectif de cours ressort à 4,21 €, soit un potentiel d’appréciation de
+20,3 %. Nous réitérons donc notre opinion Achat sur le titre.
Ventilation du CA T3 09
par zone géographique
Europe
38%
Reste du
monde
31%
Amérique du
Nord
31%
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication par Gameloft de son CA T3 2009,
nous revoyons nos anticipations de revenus et de
marge opérationnelle en hausse pour l'exercice 2009.
Nos nouvelles prévisions se fondent sur un CA T4 2009
anticipé à 37,8 M€ (+11,7 %), portant le chiffre
d'affaires annuel à 128,0 M€, soit +16,0 % par rapport
à 2008. Nos prévisions de marge d'EBITDA s'élèvent
alors à 18,7 % pour 2009 (vs. 17,5 % précédemment).
Argumentaire d’investissement
Synthèse
La croissance soutenue des ventes de Gameloft à l'issue de ce troisème trimestre
nous conforte dans la capacité du groupe à réaliser de bons résultats en 2009. La
croissance de la base installée de smartphones, surtout d'iPhones, permet au
groupe d'évoluer sur un marché éminemment porteur. Les atouts concurrentiels
de Gameloft (forte capacité de production, cadencement de sorties, qualité de
ses jeux, notoriété éprouvée auprès des consommateurs) devraient s'avérer
cruciaux sur un marché au sein duquel la concurrence s'intensifie.
A plus long terme, nous ajustons nos prévisions de
topline en adoptant une vision prudente, dans la
mesure où nos anticipations de croissance se font
désormais sur une base plus élevée. Ainsi, nous
attendons un chiffre d'affaires de 139,5 M€ (+9,0 %)
pour 2010 et de 150,0 M€ (+7,5 %) pour 2011.
Enjeux
D'autre part, la mise à jour de notre taux
d'actualisation à 15,21 % (vs. 15,66 %), dûe à la baisse
du taux sans risque ainsi que de la prime de marché,
nous amène à une valorisation de Gameloft de 4,21 €,
soit un potentiel d'upside de +20,3 %.
Opinion : Achat
La stratégie de Gameloft, d'une part de développer des jeux de qualité élevée
face à des concurrents toujours plus nombreux sur l'Appstore, et d'autre part de
continuer à investir sur les téléphones Java & Brew en lançant régulièrement des
nouveautés, nous semble tout à fait pertinente et devrait permettre au groupe de
faire la différence au sein du secteur.
Suite à la révision de nos estimations après la publication par Gameloft d'un
chiffre d'affaires T3 2009 prometteur pour la fin de l'exercice, nous relevons notre
objectif de cours à 4,21 €, soit un potentiel d'upside de +20,3 %, et réitérons notre
opinion Achat sur le titre.
www.genesta-finance.com
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Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
ère
Date de 1
diffusion
4 novembre 09
24 septembre 09
Opinion
Flash Valeur
Achat
Initiation de couverture
Achat
Objectif de cours
4,21 €
4,06 €
Répartition des opinions1
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
100%
100%
100%
Achat fort
1
Achat
Neutre
Vente
Vente fort
Il convient de noter que Genesta ne couvre aujourd’hui qu’un nombre limité de valeurs.
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Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
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à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
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Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
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indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
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