LE ROLE CRUCIAL DE L`ALLOCATION D`ACTIFS DU POINT DE

LE ROLE CRUCIAL DE
L’ALLOCATION D’ACTIFS DU
POINT DE VUE D’UNE CAISSE
DE PENSION
Gilbert Smadja
Administrateur délégué
Clarico Conseils SA
L’allocation stratégique : une priorité !
Masses de fonds
colossales
Orientation vers
le long terme
Sécurité et
rendement
Allocation stratégique d’actifs
Création d’alpha
L’allocation stratégique : pas le même
sens pour tous…
• « Ne pas mettre tous
ses œufs dans le même
panier »
• Répartir les
investissements entre
plusieurs classes
d’actifs principales




• Créer des sous classes
 Actions small caps
 Obligations high yield
 etc.
Actions
Obligations
Immobilier
etc.
L’allocation stratégique : une vision qui
s’élargit
• La tendance à la recherche d’absolute
return favorise l’irruption de classes
alternatives faiblement corrélées aux
classes traditionnelles :
Hedge-funds,
Private Equity,
Instruments dérivés,
Produits indiciels
Allocation stratégique / Allocation tactique
• L’allocation
stratégique est
l’instrument qui
permet aux caisses
de pension de
définir la meilleure
répartition d’actifs
considérée du point
de vue de ses
engagements à long
terme.
• L’allocation tactique
sert à exploiter les
opportunités des
marchés des
capitaux en
modifiant
temporairement la
répartition
stratégique des
actifs.
L’allocation stratégique : un outil sous
influence …
• Des règles d’investissement fixées aux caisses de pension (art.
53 à 58 OPP2)
• Des contraintes en matière de solvabilité
• Du type et du profil de la caisse de pension
• Des règles de comptabilisation (Swiss GAAP RPC 26)
• De la tolérance au risque de l’institution
• Des actuaires conseils et conseillers en investissements de la
caisse
L’allocation stratégique : un concept
essentiel pour la définir
• Concept de base: il
découle de la théorie
moderne de
portefeuille (Harry
Markovitz, 1952).
• Cette théorie décrit « la
frontière efficiente »,
c’est-à-dire le moyen,
pour un rendement
donné, de minimiser le
risque, et pour chaque
niveau de risque, de
maximiser le
rendement.
Frontière efficiente
E
E0
σ0
σ
Les limites du modèle basé sur la TMP
La solution de la « frontière efficiente »
permet de construire l’allocation d’actifs
offrant le meilleur rendement possible en
fonction du niveau de risque admis. Mais
Le résultat sera fortement influencé par la
tolérance au risque des gestionnaires (plus
cette tolérance est grande, plus les classes
d’actifs risquées seront surpondérées…)
Quid des engagements long terme auxquels
doit faire face la caisse de pension ?
Une réponse: les modèles d’allocation stratégique
basés sur la gestion actifs/passifs (ALM)
• Ces modèles permettent de coordonner la structure des actifs de la
caisse à ses flux futurs de prestations (cela implique de disposer
d’outils actuariels fiables et d’une base de données précise des
rentiers)
• Cette stratégie d’adéquation est le résultat des techniques dites de
cash-flow matching et de l’immunisation
• Dans l’idéal, grâce au cash-flow matching, les besoins de payement
(pensions) durant une année X sont balancés par les entrées de flux
générées par les actifs dans cette même année
• Les classes d’actifs obligataires comportant des titres sans risque de
défaut et sans clause de remboursement anticipé se prêtent bien à ce
type de technique (les flux futurs sont sécurisés)
Une réponse, certes, mais pas vraiment
satisfaisante !
• L’évolution prévisionnelle des engagements
n’est jamais certaine, ce qui rend le cash
flow matching aléatoire…
• Cette technique implique une forte souspondération des classes d’actifs en actions,
et donc une performance moindre sur le long
terme
• Il n’est pas si facile de constituer un
portefeuille d’obligations à très longue durée
Une alternative : l’immunisation ou le
«modèle de Redington »
• Problème: comment choisir les actifs pour,
d’abord, couvrir les engagements actuels,
puis, être sûr de les couvrir dans le temps,
quelles que soient les variations de taux
d’intérêt ?
• Solution suggérée: il faut
 veiller à équilibrer la moyenne pondérée
des flux d’entrées et de sorties de fonds et
 s’assurer que la valeur actuelle des actifs
soit égale à celle des engagements aux
taux connus lors du calcul
L’alternative n’est pas vraiment réaliste…
• La solution de Redington est basée sur
la sensibilité des valeurs actuelles aux
taux d’intérêt (hausse du taux =
diminution de la valeur actuelle des
actifs et inversement) et sur l’idée que
cette variation des taux affecte de
manière identique les taux longs et les
taux courts…mais la réalité est plus
complexe !
Une des conséquences: la recherche d’
« alpha portable »
Certaines grandes caisses de pension
affectent une partie de leurs liquidités à des
stratégies dites d’alpha portable dans le
domaine des actions mais aussi des
obligations, avec l’aide de gérants externes
spécialisés à travers le monde.
L’alpha devient « portable » grâce à la
modularité de l’architecture du portefeuille.
De l’importance de quelques constantes
• En fonction de contraintes correctement
identifiées, ne formuler que des objectifs
financiers clairs et atteignables;
• Veiller à une bonne implémentation des
stratégies retenues, ainsi qu’à un contrôle
efficient;
• Réviser régulièrement les stratégies, en tout
cas chaque fois que les circonstances
économiques ou réglementaires le justifient.