Analyse financière (octobre 2007)

Prixde souscription
3,50€
Octobre 2007
MarchéLibre
Energie- France
noleum
Sociétéspécialiséedans la rechercheet
I'explorationde gisementsde pétrole,
de Ea2et d'uranium
ûn ensemblede sitesà fort potentiel
lln,management
expérimenté
et reconnu
qne'croissance
quicréeunefortedemande
mondiale
ei éhoruie
ÉtudeFinancière
Il
E U R O PFEI N A N C E T I N D U S T R I E
SE(]T,IRITIES
ATI PETROLEUM
Ouverturedu Placement
: 25 octobre'2007
Clôturedu Placement
: l5 novcmbrc2007
Prix de souscription
: ,3,50€
Modalitésde l'opération
: Augmcntationdc capital ir hautcurdc 20 M€ par mise à dispositionauprès
d ' l n v c s t i s s c uQ
r su a l i l i e lds' u n n c l m b r d
c c l i t r c - cs s t i n t éà 5 7 1 4 2 8 6 .
Comptes de résultat et bilans résumés*
€
2001
Chiffre d'affaires
-3 6t8 799
Résultatd'exploitation
-t 134849
Résultatnet
Capitauxpropres
I 6 1 51 7 r
Trésorerienetteestimée
787761
PER
NS
BPA
NS
CFPA
NS
ANPA
0,01
2005
-3 060 3 14
-2 3506\4
2 449336
956676
ns
NS
NS
0.02
2006
2007e
2008p
2009p
3 386507
-3 51t 494 - 5 t 7 6 9 1 - 5 5 31 7 6
2',762
362
-3 57| 494 -51169], - 5 5 31 7 6
2 762362
6 84t 492 42 052 563 65 274 331 44 858447
8 5 87 3 7
6t0 342
3 783939
752282
158.5
NS
NS
NS
NS
NS
0,02
NS
NS
NS
0.03
NS
o5,
0,05
0,34
36
Sources; Société,EFI
* sur la based'un nombrede titres estiméà 125 lll
EtudeFinanciène
541.
ll
I L r t { t ) l I F l N , \ \ ] ( l LL T I N O L t : T l l l I
it ( ]
litTttjs
SOMMAIRE
RESUME_ CONCLUSION
P.3
l. LB MancHn
P.4
2.Socrnrn
P.5
3. VnlonrsATroN DELA socrETE
P.6
CoNcr-ustoN
P.7
EtudeFinancière
ll
IL'ROIL f:INA\(]L ET INI.)LiSTRII
<t ( { lil l ll:s
RESUME-CONCLUSION
kï;::tt-ce
économiqueet le progrès social créent des besoins
énormes
en énergie partout dans le
L'énergie consomméechaquejour provient principalement
de matièrespremièresexhaites du sous-sol
telles que le pétrole,le gaz,le ôharbonet l,uranium.
f$J,ri[t::î#:#îffîf.américaine
spécialisée
dansla recherche
erl'exploration
degisements
La stratégie poursuivie par ATIP est d'acquérir
des ressourcesénergétiquesdans d,excellentes
conditions puis de les explorer, de les développer,
a. i"r-æt.r sur fonds propres evou via
des
partenariats,desjoint ventures.
ATIP souhaiteprocéder à une augmentation
de capital
de 20 milions pour exploiter, notamment. les
nouveauxsitesqu'e[e vient d'obtenir en Tunisie,
en côte d,Ivoire et au Niger.
L'augmentationde capital est proposéesur la
based'une action
sur notre estimationpré_moneyà 3,77€.
EtudeFinanciène
à 3,50€ce qui offre une décotede g%o
ll
t L ' l i t ) f E f : l N . { N C Lt r T l N t ) L ji T l \ l t
\t(
t:litTil,\
La croissanceéconomiqueet le progrèssocial créentdes besoinsénormesen énergiepartout dans le
monde.
L'énergie consomméechaquejour provientprincipalementde matièrespremièresextraitesdu sous-sol
tellesque le pétrole,le gaz,le charbonet I'uranium.
maintenirun équilibre entre
doiventen perrnanence
Les opérateursde ces grandesfilières énergétiques
une offre et une demandeinégalementrépartieau niveaumondial.
Cependantune fois extraitesdu sous-sol,les matièrespremièresne se reconstituentpas, ce sont des
énergiesnon renouvelables.
Face à la croissanceinéluctablede la consommation,il existeun problèmede réserveset les risquesde
pénurieengendrentune tensionsur les prix qu'illustre particulièrementle pétrole.
Les inquiétudes sur la raréfaction des ressourcesfossiles non renouvelablesavant des millions
d'annéesont, bien entendu,conduit à développerdessourcesaltematives.
Le développementdes énergiesrenouvelablesactuelles(solaire, hydraulique,éolienne, géothermie,
bioénergie...)est,en partie,lié à un différentielde coût moins défavorablepar rapportau pétrole.
De plus elles répondentparfaitementaux besoinsde préservernotre planèteface au réchauffementde
la températureterrestreet aux aléasclimatiquesliés aux émissionsde gaz carbonique.
Toutefois nous pouvonsnoter que ces énergiesse limitent à la productiond'électricitéet ne pourront
remplacerle pétroleet Legaz pour des produitsdérivéstels que les plastiques,fibres synthétiques.. .
Aussi ATIP considèreque sur les cinquantcprochainesannéesles besoins énergétiquesmondiaux
serontencoresatisfaitspar le charbon,le pétroleet l'énergienucléaire.
Exxon Mobil (N"1 mondial pour I'exploration et la production d'hydrocarbures)donne dans son
rapportannuel2006 desperspectivessur son marchéen 2030.
-la demandeen énergiedevraitcroîtrede 600Âpar rapporlà son niveaucn 2000,
-le pétrole, le gaz et le charbonresterontencoresur les 25 prochainesannéesles principalessources
pour satisfairela dernande.
-En 2030 la demandede barils de pétroleest estiméeà 115 millions par jour contre 1,2 million en
2005.
Dans son documentd'information 2001 Dietswell confirme le dynamismedu marché du pétrole. Le
contexte de pénurie et I'absencede substitutsà court et moyen terme pour les produits pétroliers
en exploration-productionaprès
poussentles compagniespétrolièresà d'importants investissements
une décenniede sous-investissement.
La haussedu prix du pétrole,+40oÂdepuis le début de I'annéeet un nouveaurecord de 86,13$ le l5
octobre à New York rend désormais rentable l'exploitation de gisementsqui ne l'étaient pas
auparavanten raisonde coûtstechnologiquestrès élevés.
EtudeFinanciène
l.
L L r R t ) l ' LI : l N A \ ( l L L T t N t ) U S T I { t l
it ('l
Iit.I It:s
2.LA SOCIETE
ATI Petroleumest une sociétcrarnéricainespécialiséedans la rechercheet I'exploration de gisements
de pétrole,de gaz ct d'uraniurn.
La stratégie poursuivie par ATIP cst d'acquérir des ressourcesénergétiquesdans d'excellcntes
conditions puis de les explorcr, dc les dévclopper,dc les gérer sur fonds propres et/ou via des
partenariats,desjoint venturcs.
La sociétéest dirigée par son principal actionnairele Docteur Huu Duc Dinh. Cet américaind'origine
vietnamienneavait auparavantcréé ATI unc sociétéaméricainede conseilspécialiséedansl'énergie et
la défense.Sa clientèleest cornposécdc gouvcmementsou d'industrielsparmi lesquelson peut citer le
< Department of Defense> arneiricain,lc < Dcpartment of Energy>>,General Electric., Bechtel,
Westinghouse,Brown & Root .... ATI intcrvicnt égalementauprès de pays en développementne
disposantpas de ressourcesnucliaircs désircr-rx
dc sc doterde cettesourced'énergie.
La création d'ATIP a marcpréla volonté dc sciparcrlcs activités de conseil de celles dédiéesà la
découverteet à l'exploitationdc rcssourccséncrgétique-s
clés aux quatrecoins du monde.
ATIP détient depuis2000 un contrat dc parlagcavcc Pctrovictnamla compagrrienationalepetrolière
vietnamiennepour I'explorationct la productiondc pétrolcct dc gaz danslc golfe de Tonkin.
ATIP est inscritesur le marchctlibrc à ParisdcpuisjLrillct 2007 el vicnt d'annonccrréccmmentla
concrétisationde plusieursprojcts.
l/En Tunisie la concessionde deux blocs pétroliers et gaziersvient d'être obtenueauprèsd'ETAP
(société nationalede pétrole et de gaz tunisienne).La Tunisie est entouréepar des pays tels que la
Lybie et I'Algérie dont ies ressourcesen pétrolesonttrès riches.
De nombreusesdécouvertesont révélé le potentiel considérablede réservespétrolièresdans cette
région et de nombreusescompagnies pétrolières comme Exxon y effectuent notamment des
explorations.
De plus ETAP a foré, de janvier à octobre2006,7 puits d'explorationsur lesquelsla majorité des tests
a débouchésur desrésultatssatisfaisants.
L'équipe de géologuesd'ATIP a procédéà une nouvelle estimationde ces réservessur laquelle nous
avonsbaséno(revalorisation.
2/En octobre 2007 ATIP a annoncé I'exploration de blocs d'uranium de Tassedetau Niger. Les
licencesobtenuesconcementles blocs 3 et 4 de Tassedetdans le bassin de Tim Mersosi. Ils sont
entourésà l'Est et au Sud par des blocs contrôléspar les géantsdu secteurAreva, Rio Tinto, China
Nuclear.
Des négociationssont en coursen \ue d'une associationavec un grandproducteur.
ATIP est désormaisprésenteen Côte d'Ivoire pour l'exploration d'un bloc pétrolier et gazier. Des
estimationsont été fourniesà partir desquellesnous avonstentéde valorisercetteactivité.
Des projets sont en cours d'étude au Congo, au Ghana,au Cambodgeet en Républiquede GuinéeBissau.Nous n'avons pas à ce stadeintégré le potentielde créationde valeur à moyen et long termes
pour les actionnairesd'ATIP.
EtudeFinancière
I
E U [ i ( ) l I F I N A N ( ] t it T l N l ) U S T I { l I
sf:('t]ltTil:j
rtroleum
3. VALORISATION DE LA SOCIETE
Préambule
La sociéténous a transmisun businessplan qui nous a servi à établir notre valorisation.Nous avons
retenu la méthodede I'acfualisationdcs cash flows futurs seuleméthodeapplicablc compte tenu du
profil d'activité et de revenusd'ATIP.
L'évaluationd'ATIP estbaséesur
1/1avalorisationdes blocs 102 et 106 au Vietnam pour lesquelsATIP nous a communiquéune valeur
estiméedes réservesde barils de pétrole.
2/une valorisationdes blocs de pétrole et de gaz en Tunisie pour lesquelsATIp nous a communiqué
des cashflows prévisionnelsde 2007-2023.
3/une valorisationdes blocs de pétrole et de gaz en Côte d'Ivoire pour lesquelsATIp a communiqué
des cashflows prévisionnelsde 2007-2023.
Valorisation de I'activité au Vietnam
Afin de tenter d'évaluer I'activité au Vietnarn,nous avonsretenula méthodede valorisationproposée
par ATIP aprèsquelquesajustements.
Exxon Mobile dans son rapportannuel2006 estimeses réservesexploitablesà 74 milliards de barils
équivalentspétrole. Compte tenu d'une capitalisationboursièrede 500 Md$ et d'une dette d'environ
100Md$ celaéquivautà un baril de pétrolevalorisé8,1$.
ATIP revendique150millionsde barilsce quiconduiraitselonla sociétéà une valeurestiméede t2l5
MS.
Nous estimonsque le marchéne pcut valoriserI'activité au Vietnam d'ATIP comme il valorise Exxon
Mobile. Ce dernier est un groupepétrolier qui a dégagéen 2006 un chiffre d'affaires de 365,5 M$ et
un bénéficenet de 39,5 M$ et un bénéficenet par action de 6,68$.De plus il est organiséautour de 3
pôlesd'activité:
le raffinage et la distribution (81,7oÂdu chiffre d'affaires) avec 7,2 millions de barils de produits
pétrolicrsvendusparjour.
la pétrochimiepour 9,3oÂdt chiffre d'affaires avec27,3 millions de tonnesvenduesen 2006.
I'exploration et la production d'hydrocarburesavec 90Âer 2,7 millions de barils équivalent pétrole
produitsparjour.
Compte tenu de la taille et de la notoriétéd'ATIP. du niveau de pertes,de I'absencede revenusavant
2009 et des incerlitudessur les réservesestiméesnousappliquonsune décotede 50%o
à cettevaleur.
Nous proposonsde valorisercetteactivité au Vietnam 607.5M$.
EtudeFinancière
I
L I I l i t ) I ' LI : I N A \ ( ] I L T I N t ) L T J T R I L
it(
I
( litlttrs
Méthode de I'actualisation des cash flows futurs (DCF)
Les principaleshypothèsessotlt :
-un prix du baril de pétroleà 62,45en haussede 2,5Yopar an,
-descoûts de gestionestimésà 3$ par baril,
L'activilé en Tunisie
ATIP nous a foumi descash l'lowsncts sur 2007-2023pour un bloc que nous avonsactualiséà un taux
de 30oÂ
Le taux d'actualisationpart du taux sans risque, I'OAT l0 ans, actuellementà 4,40o/o,auquel
s'additionneune prime de risquc quc nousc{valuonsà4,6yo,affectéed'un coefficientbêtade 5.6x.
La valeur à laquellenous aboutissonscst dc 56,4 M$ la part revenantà ATIP (40%\ ressortà 22,5 M$.
Les deux blocs sont considérc(s
comrncidcntiqucsct la valorisationglobaleest,par conséquent,de
4 5 , 1M $ .
L'q<'tivilëen Côte<J'lvoire
ATIP nous a fourni descashf'lowsncts sLrr2007-2023que-nous avonsactualiséà un taux de 30%.
Le taux d'actualisationpart du tau.x sans risquc-,I'OAT l0 ans, actuellementà 4,4}o/o,auquel
s'additionneune prime de risquc quc rlousivaluons à 4,6(%.afl'cctécd'un coefficientbêtade 5,6x.
La valeurà laquellenousaboutissons
cst dc 12,-1,1M$
la parrr*'cnant à ATIP (ttO,)ô)
ressortà9,8 M$.
CONCLUSION
Synthèsedesvalorisations
Valeur estiméedes Blocs au Vietnam
607.5MS
.131.1M€
Valeur estiméedes Blocs en Tunisie
4 5 , rM $
32,02M€
9 . 8M $
7.0rM€
Valeur DostmoDev
662.5 M$
470.17NtC
Ausmentationde caoital
2 8r. 8M $
20.00M€
Valeur pré-moner
634,3M$
450.17M€
Valeur estimécdu Bloc cn Côtc d'lvoire
Nombre de titres
Valeur estiméed'une action
I19.39
| 19.39
5.31$
3.77€
Source: EFI
Il ressort,de toutes ces méthodesde valorisation,que la valeur d'ATIP pourrait se situer vers 450,2
M€ soit 3,17€.L'augmentationde capitalpourrait s'envisagermoyennantune décotede 8% soit 3,50€
par action.
Contact:
EFI Securities
Tél:+33153931450
Mail : [email protected]
EtudeFinancière
lt
L L ' R ( ) f Ef I N A N ( l L I T l N l ) t , r S T R l E
iti( rl'l{l t il !
I
EUROPE
F I N A N C EE T I N D U S T R I E
SË.(;I ]RI:TIES
2 9 , r u e d e M a r i g n a n 1, LiverpoolStreet
7 5 0 0 8P a r i s L o n d o n- E C 2 M T Q D
France U n i t e dK i n g d o m
Tel:+33(0)158562800
Tel : + 44 (0) 20 7956 2016
F a x : + 3 3 ( 0 )1 5 8 5 6 2 8 0 5 F a x : + 4 4 ( 0 )2 0 7 9 5 6 2 0 0 1
E m a i l: s e c u r i t i e s @ e f i . f rE m a i l: s e c u r i t i e s @ e f i s e c u r i t i e s . c o . u k