Guillemot - Genesta Finance

FLASH VALEUR
Loisirs Interactifs
25 juillet 2011
G
Guillemot
GENESTA
Equity &Bond Research
Date de première diffusion : 25 juillet 2011
Guillemot
Thomas DELHAYE
Une dynamique de croissance retrouvée
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
Cours (clôture au 22 juillet 11)
Objectif de cours
1. Achat Fort
1,67 €
2,45 € (+46,6 %)
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
GTCN.PA / GUI:FP
Capitalisation boursière
25,1 M€
Valeur d'entreprise
26,9 M€
Flottant
6,06 M€ (24,2 %)
Nombre d'actions
15 004 736
Volume quotidien
24 196 €
Taux de rotation du capital (1 an)
25,01%
Plus Haut (52 sem.)
2,57 €
Plus Bas (52 sem.)
1,52 €
Guillemot a publié, le 21 juillet après bourse, un chiffre d’affaires S1 2011 de
23,6 M€. La société est parvenue, avec une croissance de +7,3 % à périodes
comparables, à surperformer le marché des jeux vidéo qui accuse un repli de -9,0 %
sur les cinq premiers mois de 2011 (source : GfK). Après un T1 en légère croissance
(+1,5 %), la société a affiché une croissance dynamique de +15,9 % sur le T2. La
performance de Thrustmaster sur le S1 2011 (+116,7 %) a permis de très largement
compenser le repli des activités Hercules (-23,3 %) sur la même période.
Suite à cette publication de qualité, nous réitérons notre Opinion Achat Fort sur la
valeur, avec un objectif de cours à 2,45 €, présentant un potentiel d’upside
significatif de +46,6 %.
Une progression de +7,3 % du chiffre d’affaires au S1 2011, portée par la
performance de Thrustmaster
Guillemot a publié, le 21 juillet dernier, un chiffre d’affaires S1 2011 en ligne avec
nos prévisions. En affichant un chiffre d’affaires de 23,6 M€, en croissance de +7,3 %,
le groupe surperforme largement le marché des jeux vidéo, qui accuse dans son
ensemble un repli de -9,0 % sur les cinq premiers mois de l’année (source : GfK).
Guillemot affiche une très nette accélération de sa croissance au T2 (+15,9 %), et ce
après un T1 mitigé (+1,5 %). Toutefois, malgré cette belle progression, l’activité est
restée contrastée au T2, avec :
-
Les lignes de produits historiques de Guillemot (Wifi/CPL, Audio, DJing et
Webcams) affichent au T2 2011 un recul de -14,3 % par rapport au
T2 2010, repli attribuable en partie aux webcams dont le marché est en
décroissance depuis le début de l’année.
Performances
Absolue
1 mois
-13,6 %
6 mois
-31,1 %
Hercules, qui affiche un repli de -11,8 % par rapport au T2 2010, recul toutefois
moins marqué qu’au T1 (-30,8 %), en raison du retour à une base de
comparaison plus favorable, notamment sur l’OEM.
12 mois
-26,8 %
2,7
L’activité OEM affiche un chiffre d’affaires de 0,4 M€ sur le T2 2011, Guillemot
ayant été retenu pour la livraison d’une interface de son numérique intégrée
dans un câble pour de véritables guitares électriques, destinée à un package
« jeu + accessoire », dont les premières livraisons ont débuté sur le T2 2011.
2,5
2,3
2,1
Les nouveaux netbooks eCAFE, lancés en juin dernier, ont réalisé quant à eux un
chiffre d’affaires de 0,2 M€.
1,9
1,7
-
1,5
juil.-10
sept.-10
Guillemot
nov.-10
janv.-11
mars-11
mai-11
CAC All-Tradable (rebasé)
Thrustmaster enregistre lui, sur le T2 2011, une forte croissance de
+110,0 % à périodes comparables. Cette performance provient notamment du
succès rencontré par les gammes de volants de la marque, notamment le
T500 RS, devenu la référence auprès des hardcore gamers.
La nouvelle gamme d’accessoires sous licence Disney Cars 2, commercialisée au
mois de juin, a également participé à la progression de Thrustmaster sur le T2.
Actionnariat
Flottant : 24,2 % ; Guillemot Brothers : 67,1 % ;
Guillemot : 7,5 % ; Autocontrôle : 1,3 %
Agenda
Résultats S1 2011 publiés le 30 août 2011
Par ailleurs, au-delà de ces performances, Guillemot a poursuivi sur le S1 2011 sa
stratégie d’internationalisation, en renforçant ses positions en Russie ainsi qu’en
Amérique du Sud. Cette politique s’est traduite sur la période par une hausse de
+77,0 % des ventes à l’international (hors Europe), ventes ayant représenté sur le S1
2011 près de 28,0 % des revenus globaux du groupe.
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009
61,2
23,6%
2,2
-0,9
-1,4%
-4,5
-7,3%
-0,31
2010
60,5
-1,3%
4,1
1,7
2,9%
0,8
1,4%
0,06
2011E
66,0
9,2%
4,7
2,6
3,9%
2,5
3,7%
0,11
2012E
72,0
9,0%
5,3
3,0
4,2%
2,9
4,0%
0,13
2013E
77,0
7,0%
6,0
3,5
4,6%
3,4
4,4%
0,15
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P/E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
0,3
8,9
NS
NS
2010
0,6
8,1
19,4
38,4
2011E
0,3
4,4
8,0
10,1
2012E
0,3
3,4
6,0
8,6
2013E
0,2
2,4
4,0
7,3
-4%
-0,4
-6%
8%
0,4
14%
-18%
-0,9
15%
-26%
-1,3
19%
-39%
-1,8
22%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
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25 juillet 2011
Présentation de la société
Acteur incontournable du marché des loisirs
interactifs, avec 2 marques fortes : Hercules
et Thrustmaster
Avec le rachat, en 1999, des deux sociétés américaines
Hercules et Thrustmaster, Guillemot est rapidement
devenu un acteur international de référence au sein de
l’industrie des loisirs interactifs. La société axe sa
stratégie de développement autour de ses deux marques
fortes : d’une part, Hercules sur le segment des matériels
et périphériques informatiques, et d’autre part,
Thrustmaster, sur le segment des accessoires de jeux
vidéo pour PC et consoles (de salon et portables).
Un portefeuille équilibré et des gammes de
produits étoffées
Au sein de chaque segment de son portefeuille
d’activités, Guillemot a su développer de larges gammes
de produits. Ainsi, Hercules propose une offre complète,
sur 5 familles de produits : enceintes audio, webcams,
Wifi/CPL, musique numérique/DJing, et depuis fin 2008,
une gamme de netbooks commercialisés sous la marque
eCafé. Thrustmaster produit des accessoires de jeux
vidéo, pour la plupart des plateformes de nouvelle
génération, à destination des hardcore comme des casual
gamers, et devrait continuer de profiter à court et moyen
terme du partenariat conclu avec Disney.
Une différenciation par la valeur ajoutée
Au sein d’une industrie très concurrentielle, Guillemot
parvient à se démarquer par un positionnement
qualité/prix attractif, un screening actif des attentes des
consommateurs et une amélioration permanente de ses
gammes, évoluant vers le haut. Ainsi, Guillemot adopte
une stratégie de valeur ajoutée pour l’utilisateur final,
avec un positionnement opportuniste, sur des segments
ciblés et dynamiques. Le groupe concentre ses efforts sur
les étapes clés de la chaîne de valeur : 1/ une activité
soutenue de R&D, pour continuellement intégrer à ses
produits des innovations technologiques ; 2/ un savoirfaire de sourcing en Asie éprouvé ; 3/ une maîtrise des
process marketing et de promotion ; 4/ un réseau de
distribution solide et internationalisé.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication, par Guillemot, d’un chiffre
d’affaires S1 2011 de 23,6 M€, en croissance de +7,3 %,
nous restons confiants dans la capacité du groupe à
délivrer un exercice en croissance soutenue sur l’année
2011. Nous anticipons ainsi un chiffre d’affaires 2011 de
66,0 M€, présentant une croissance de +9,2 % par rapport
à l’exercice 2010. Par ailleurs, au regard de l’évolution du
mix d’activités vers Thrustmaster, nous ajustons à la
marge notre anticipation de marge d’EBIT 2011 à 3,9 % du
chiffre d’affaires (vs. 4,2 % précédemment), Thrustmaster
affichant traditionnellement une rentabilité légèrement
plus faible que celle d’Hercules.
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation
disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources
de 12,9 % valorise le titre à 2,77 € par action.
Comparables
La mise à jour des données de marché et des agrégats des
sociétés composant notre échantillon de comparables
(Bigben Interactive, Netgear et HF Company) fait ressortir
une valorisation de Guillemot de 2,13 € par action.
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des
valorisations issues des méthodes DCF et par
comparaison boursière, ressort à 2,45 € par action, soit
un potentiel d’appréciation du titre toujours significatif de
+46,6 % par rapport au cours de clôture du 22 juillet
2011, de 1,67 €.
G
Guillemot
En M€
Périphériques numériques
Netbooks eCAFE
OEM
Hercules
Accessoires de jeux
OEM
Thrustmaster
Total
T2 10
6,3
0,6
-0,1
6,8
2,0
0,0
2,0
8,8
T2 11
5,4
0,2
0,4
6,0
4,2
0,0
4,2
10,2
var en %
-14,3 %
-66,7 %
-11,8 %
+110,0 %
+110,0 %
+15,9 %
GENESTA
Equity &Bond Research
S1 10
14,8
1,5
0,9
17,2
4,7
0,1
4,8
22,0
S1 11
12,6
0,2
0,4
13,2
10,4
0,0
10,4
23,6
var en %
-14,9 %
-86,7 %
-55,6 %
-23,3 %
+121,3 %
+116,7 %
+7,3 %
Source : Guillemot
Une croissance qui devrait rester dynamique au second semestre 2011
Après avoir publié un chiffre d’affaires S1 2011 de qualité, nous sommes confiants
dans les capacités de Guillemot à poursuivre une dynamique de croissance soutenue
sur le S2 2011.
Ainsi, au second semestre, Guillemot devrait pouvoir soutenir sa croissance grâce :
- aux volants, avec notamment le T500 RS lancé au mois de janvier dernier,
volant étant devenu la référence de sa catégorie. Ce segment,
particulièrement porteur en 2011, devrait bénéficier de la sortie de plusieurs
titres phares de simulation automobile d’ici la fin de l’année
(Forza Motorsport 4, WRC 2,…) ;
- aux nouveaux netbooks eCAFE, dont les premiers exemplaires ont été
commercialisés au mois de juin dernier ;
- aux accessoires sous licence Disney, notamment Cars 2, licence forte sur
laquelle Guillemot a débuté la commercialisation d’accessoires à partir de juin
dernier. La société devrait également proposer d’autres accessoires autour de
5 à 6 licences Disney d’ici la fin de l’année 2011, accessoires qui devraient
connaitre un fort succès au moment des fêtes de Noël ;
- au renouvellement des gammes de webcams, intégrant la technologie HD et
bénéficiant de nouveaux packagings ;
- à la commercialisation, à l’automne, d’un package « jeu + accessoire », dans
lequel Guillemot fournit une interface de son numérique en OEM destinée à
connecter une véritable guitare électrique à une console de jeu.
Guillemot devrait également poursuivre, au S2 2011, sa stratégie
d’internationalisation, stratégie ayant permis de fortement soutenir la croissance du
groupe au S1 2011, en renforçant ses positions en Russie, au Brésil et au MoyenOrient.
Aux vues de cette publication S1 2011 de qualité, nous confirmons notre prévision
de revenus pour l’ensemble de l’exercice 2011 à 66,0 M€. Toutefois, nous ajustons
notre objectif de marge d’exploitation à 3,9 % (vs. 4,2 % précédemment), compte
tenu principalement de l’évolution du mix d’activités vers les produits Thrustmaster,
segment de produits affichant traditionnellement des marges légèrement plus
faibles que celles d’Hercules. Pour des raisons similaires, nous ajustons également
nos anticipations de marge d’exploitation à plus long terme, avec une marge d’EBIT
2012 de 4,2 % (vs. 4,9 %) et 2013 de 4,6 % (vs. 5,0 %).
Après mise à jour de notre modèle, tenant compte d’une hausse de la prime de
risque du marché actions à 6,90 % (vs. 5,75 %), la valorisation de Guillemot ressort à
2,45 € par action, présentant un potentiel d’upside significatif de +46,6 %.
Synthèse
Guillemot a publié, le 21 juillet dernier, un chiffre d’affaires S1 2011 de 23,6 M€, en
ligne avec nos attentes, en croissance de +7,3 % à périodes comparables. Après un
T1 en légère croissance (+1,5 %), la société est parvenue à afficher une croissance
dynamique de +15,9 % sur le T2.
Enjeux
Guillemot devrait s’attacher, au cours des prochains trimestres, à poursuivre
l’enrichissement et le renouvellement de ses gammes de produits. La société devrait
également poursuivre sa stratégie de développement à l’international, notamment
au Brésil, en Russie et au Moyen-Orient, cette stratégie ayant porté la croissance du
groupe au S1 2011.
Des perspectives trop faiblement valorisées : Opinion Achat Fort réitérée
Suite à cette publication de qualité, nous restons confiants dans les capacités du
groupe à réaliser un exercice 2011 en croissance soutenue et à améliorer sa
rentabilité. Ainsi, après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Guillemot
ressort à 2,45 € par titre, présentant un potentiel d’upisde significatif de +46,6 %.
www.genesta-finance.com
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25 juillet 2011
G
Guillemot
GENESTA
Equity &Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Oui
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date
Opinion
25 juillet 2011
28 avril 2011
24 mars 2011
31 janvier 2011
2 novembre 2010
26 juillet 2010
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Annuelle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
2,45 €
2,80 €
2,95 €
3,00 €
3,35 €
3,00 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
22%
35%
39%
67%
4%
Achat Fort
Achat
33%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
43%
57%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
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25 juillet 2011
Guillemot
G
GENESTA
Equity &Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
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Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
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