newsletter n° 9 - Sélection GGS Conseils

Le 4 mars 2016
Construire son avenir en toute indépendance
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NEWSLETTER N° 9
Le rebond des marchés actions s’est poursuivi cette semaine. Les statistiques reflétant l’état actuel de l’économie ne
montrent pas de signes d’amélioration. En revanche, aux Etats-Unis, les créations d’emploi continuent d’être
soutenues, ce qui a entraîné un léger renforcement du dollar car on ne peut pas exclure complètement la poursuite
de la remontée des taux opérée par la Fed ; d’autant plus que la pression exercée par le cours du pétrole sur
l’inflation pourrait s’atténuer d’ici la fin de l’année.
Cette moindre inquiétude entourant la spirale à la baisse du prix de l’or noir, de même que le discours rassurant des
autorités chinoises sur la parité de leur devise et une analyse moins angoissante sur la sensibilité du système
bancaire européen au secteur pétrolier, ont nettement contribué à réduire la pression sur les marchés actions.
Nous continuons donc à préférer les actions européennes et dans les poches taux le High Yield européen, compte
tenu d’une valorisation relative et d’anticipations de progressions des résultats plus attractives que dans
d’autres zones géographiques.
ACTIONS EUROPEENNES
Le marché se reprend cette semaine, affichant cinq séances de hausse consécutives, grâce au rebond du prix du baril
de pétrole et aux espoirs placés dans la BCE. Le secteur de l’énergie en profite, au regard notamment des très fortes
hausses de Vallourec, CGG, ou encore Tullow Oil sur la semaine. Le secteur de l’automobile fait aussi partie des
gagnants de la semaine en Europe, soutenu par les annonces du salon de Genève. Un message positif sur les prix a
été envoyé par de nombreux constructeurs et une extrapolation d’une croissance du marché européen entre 7 et 8%
pour 2016 a été réalisée, sur la base des chiffres de début d’année. En effet, les immatriculations restent toujours
bien orientées mois après mois.
Les bons chiffres de Continental, supérieurs à ce qui avait été pré-annoncé en janvier dernier, notamment grâce au
niveau de la dette nette et une croissance organique de la division auto en hausse de 4% au dernier trimestre,
confirment ces tendances. Par ailleurs, Arkema a publié des chiffres solides, le chiffre d’affaires annuel ressortant à
+29%. Le groupe a fait également part d’une très forte progression de son résultat (+70%) grâce à l’intégration de
Bostik et à l’impact positif du Forex. Le management se montre confiant, les marges sont stabilisées et une
amélioration de l’acrylique est attendue vers fin 2016. Le titre est en hausse de plus de 9% sur la semaine. Adidas
confirme pour sa part un très bon momentum de croissance des ventes au quatrième trimestre (+16%) pour la
marque éponyme. NH Hoteles, WPP et Pearson rassurent alors que Cobham et Ahold déçoivent, concernant leurs
chiffres annuels.
Beaucoup de changement du côté du contrôle des entreprises avec la montée au capital d’Accor du chinois Jin Jiang,
à plus de 10%. Il devient ainsi le premier actionnaire au moment où Accor concrétise son partenariat avec Huazhu
pour donner naissance à un géant du secteur hôtelier en Chine.
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Au cours de la semaine, un intérêt potentiel d’Accor pour Carlson Rezidor a également été évoqué puis démenti par
différentes sources. Vivendi a de nouveau augmenté sa participation dans Telecom Italia à 23.8% (contre 22.8% la
semaine dernière). Le groupe entend désormais peser sur la stratégie du groupe italien et influencer son
management. Vivendi a aussi relevé son offre sur Gameloft à 7.2 euros par action après son OPA lancée le 18 février
dernier sur l’éditeur de jeux mobiles. Enfin, le groupe a également annoncé avoir franchi le seuil légal de 15%
(15.66%) du capital d’Ubisoft, dont il est déjà le premier actionnaire.
ACTIONS AMERICAINES
Le marché américain a progressé cette semaine, porté par des indicateurs macroéconomiques bien orientés et la
stabilisation du cours du pétrole. L’ISM manufacturier est ressorti au-dessus des attentes à 49.5 (contre 48.5
attendu) soutenu par la bonne orientation des nouvelles commandes, tandis que le PMI des services ressortait endessous des attentes à 49.7 vs 50, pour la première fois sous le seuil des 50 depuis février 2014. Les dépenses de
construction surprennent (+1.5% contre +0.3% attendu) et atteignent leur plus haut niveau depuis octobre 2007.
Avant tout, en février, les créations d’emplois non agricoles ressortent à un niveau plus élevé qu’attendu à 214 000
(contre 190 000 estimés et 193 000 précédemment). Elles devraient favoriser la dépense des ménages qui compte
pour près de 70% du PIB aux Etats-Unis. Le Livre Beige de la Fed met pour sa part en lumière l’amélioration de
l’économie dans la plupart des régions et souligne la santé du marché immobilier et les dépenses de consommation.
Les craintes sur le secteur de l’énergie se sont apaisées avec le refinancement réussi de certaines sociétés
(Marathon et Weatherford International), permettant une amélioration du crédit et un fort rebond des titres du
secteur, entraînant dans leur sillage les secteurs des matières premières et les financières. En revanche, les secteurs
défensifs ont sous-performé, notamment la santé et les utilities.
ACTIONS JAPONAISES
Les actions japonaises ont de nouveau rebondi, prolongeant leur parcours haussier pour la troisième semaine
consécutive. L'indice TOPIX a clôturé en hausse de 4.7% à la faveur de la bonne orientation des chiffres de l'emploi
aux États-Unis et du rebond des prix des matières premières. Le yen a abandonné 1.6% face au dollar, ce qui a
contribué à stimuler les exportateurs japonais. Le transport maritime (+10.4%) et le secteur du fer et de l’acier
(+9.5%) ont généré les principales contributions positives à la performance, tandis que les grands gagnants de la
semaine dernière, les secteurs du transport aérien et routier, ont reculé de 1.7%.
Sur le front des entreprises, Mitsui O.S.K.Lines a bondi de 15.1%. Le groupe avait auparavant touché un point bas
annuel, le marché ayant anticipé un effondrement de l'indice Baltic Dry qui mesure l'évolution des coûts du
transport de matières premières. UBS a placé le titre dans la liste de ses recommandations d'achat, considérant qu'il
affichait un potentiel de hausse, tandis que l'objectif de cours a été abaissé. Central Japan Railway a reculé de 4.1%,
victime de pressions vendeuses de plus en plus significatives sur les valeurs défensives dues à un rééquilibrage. Le
taux d'occupation de Nagoya Marriott Associa Hotel pour le mois de février est descendu à 83.6%, ce qui a
également affecté le cours de son titre.
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MARCHES EMERGENTS
Cette semaine, les marchés émergents ont rebondi dans le sillage des pays exportateurs de matières premières. La
classe d'actifs a bénéficié de la hausse persistante des prix des matières premières et de l'anticipation de nouvelles
mesures de relance de la part du gouvernement chinois.
Le marché a salué la décision des autorités de réduire le ratio des réserves obligatoires des banques de 50 points de
base, sans se soucier tellement de l'essoufflement de la dynamique économique signalé par un PMI manufacturier
qui est ressorti à seulement 49, son niveau le plus faible depuis janvier 2009. Il anticipe également la possibilité de
nouvelles mesures de soutien à l'occasion du sommet du Congrès national populaire qui se tiendra le week-end
prochain. Le secteur immobilier chinois a bénéficié des mesures de relance dans deux provinces, ainsi que des
récentes statistiques économiques qui laissent entrevoir un rebond du volume des transactions dans les villes
secondaires.
Les actions indiennes se sont redressées après l'annonce du budget de la part du gouvernement. En effet, ce dernier
n'est pas aussi populiste que ne le craignaient certains investisseurs ; il maintient ses objectifs de réduction du déficit
budgétaire tout en essayant de stimuler la demande dans les zones rurales. Le Brésil, dont l'économie est fortement
tributaire du secteur des matières premières, a signé la performance la plus significative, dans le sillage de Petrobras
(pétrole) et de Vale (extraction de minerai de fer). Vale est parvenu à un accord de réparation avec le
gouvernement, à la suite de la catastrophe minière qui a dévasté Samarco l'année dernière, mais le marché avait
anticipé un montant deux fois supérieur.
Le gouvernement argentin a enfin trouvé un accord avec la majorité des créanciers récalcitrants (à hauteur de près
de cinq milliards de dollars). Cet accord va très certainement permettre au pays de se financer à nouveau sur les
marchés financiers en procédant à de nouvelles émissions d'obligations souveraines. Enfin, les fournisseurs taïwanais
d'Apple ont poursuivi leur rebond. Le marché attend en effet la nouvelle version de l'iPhone et des fournisseurs
comme TSMC vont bientôt débuter la production de composants.
MATIERES PREMIERES
Les marchés de matières premières ont été très bien orientés cette semaine, bien aidés par un ensemble de mesures
de soutien de l’économie mises en place en Chine, alors que le dollar US s’est déprécié. Les prix du pétrole brut se
sont renforcés cette semaine – le Brent à +5.9% et le WTI à +5.5% –, entrant dans leur troisième semaine de hausse
consécutive. Les marchés continuent de réagir positivement à la baisse de la production américaine ainsi qu’aux
nouvelles perspectives de réunion entre l’OPEP et pays non OPEP. La production de brut aux Etats-Unis entre dans sa
sixième semaine consécutive de baisse (-25000 barils par jour cette semaine), à 9.077 millions de barils par jour, soit
son plus bas niveau depuis novembre 2014. Les chiffres de production officiels du ministère de l’énergie américain
confirment cette tendance avec la publication de la production pour le mois de décembre, en baisse de -43 000
barils par jour à 9.26 millions de barils par jour. La production non conventionnelle (pétrole de schiste) a fortement
baissé, mais cela a été compensé par une hausse de la production off-shore dans le Golf du Mexique.
Le marché semble, pour le moment, ignorer les chiffres d’inventaires américains qui continuent de surprendre à la
hausse (+10.3 millions de barils cette semaine) pour arriver au niveau record de 517.98 millions de barils.
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Approcher les capacités maximum de stockage terrestre pourrait peser sur les prix si le rythme continue ainsi. A
Cushing, lieu de formation du prix du WTI, les stocks ont déjà atteint 66 millions de barils alors que la capacité est
d’environ 80 millions de barils.
Les différents ministres du pétrole continuent de jouer avec des effets d’annonces quant à une potentielle réunion
des pays producteurs d’or noir. Cette semaine, c’est le Nigéria qui a mentionné qu’une réunion pourrait se tenir le
20 mars. Alors que les volontés de coopération nous semblent positives, nous ne soutenons pas la thèse d’une
intervention – à savoir une baisse de la production – et ne voyons aucune inflexion de la politique de maintien de
parts de marché de l’Arabie Saoudite. L’Iran aurait déjà augmenté ses exportations de 500 000 barils par jour depuis
février mais peine à maintenir le rythme car les acheteurs restent prudents à cause de contraintes bancaires et
d’assurance de tankers, malgré la levée des sanctions.
Les métaux de base ont bondi de +3% (LME) malgré la publication d’un indice PMI plutôt décevant en Chine. Les
différentes annonces de stimulus en Chine confortent visiblement une vue plus positive concernant la demande en
métaux de base.
Le minerai de fer enregistre la meilleure performance hebdomadaire (+11%) à 53.75 dollars la tonne alors que les
prix de l’acier continuent de rebondir (Cf. Chine et Etats-Unis). Les importations en Chine de minerai de fer ont
atteint 82 millions de tonnes en janvier, pour le troisième mois de hausse consécutive par rapport à l’année
dernière. Alors que le prix du cuivre a pris 3.2% sur la semaine, les sociétés du secteur ont bénéficié d’un levier
important : First Quantum et Freeport ont enregistré des performances respectives de +37% et +23% sur la semaine.
L’or résiste plutôt bien au retour de l’appétit pour le risque des investisseurs et s’adjuge +3.7% sur la semaine,
toujours soutenu par des flux acheteurs dans les ETF.
DETTES D’ENTREPRISES
CREDIT
Les secteurs minier et de l’énergie ont porté le segment du High Yield tout au long de la semaine et ont enregistré
leur première performance positive depuis le mois d’octobre 2015. La dégradation d’Anglo American (par Moody’s
et S&P, respectivement à Ba3 et BB) n’a pas eu d’influence négative sur la classe d’actifs, bénéficiant d’une forte
liquidité sur le marché. La restructuration du secteur minier est pilotée par des coupes de capex et de dividendes
pour ramener les dettes et la génération de cash-flows à des niveaux acceptables pour le marché. Cette reprise est
également visible dans le secteur de l’acier où les prix ont repris 4% depuis le début du mois. Les souches courtes et
longues du leader mondial ArcelorMittal ont augmenté de 3 à 10 points sur le mois de février.
La situation sur le marché primaire a été dynamique, concernant le segment Investment Grade, et largement
dominée par des émissions d’entreprises américaines qui ont profité de niveaux attractifs de swap pour émettre en
euro. ThyssenKrupp (Ba2/BB) a émis une obligation de 750 millions d’euros à échéance 2021 avec un coupon de
2.75%. La collecte s’est largement accentuée cette semaine, en particulier sur les fonds High Yield américains où elle
a atteint un niveau de cinq milliards de dollars contre 350 millions d’euros pour les fonds européens. Ce
retournement des marchés s’est également traduit dans la performance du Cross qui s’est resserré de 36 points de
base sur la semaine à 388 points de base, contre un resserrement de huit points de base pour la Main à 95 points de
base.
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Les résultats d’entreprises européennes sont de bon augure. Ils ont constitué un facteur de soutien aux marchés. On
peut évoquer l’exemple de Picard (B2/B+) qui a publié de bons résultats au troisième trimestre 2015. A périmètre
constant, le chiffre d’affaires progresse de 2%. Le levier ajusté s’établit à 5.4x contre 6.2x il y a trois mois. Ardagh
(B3/B) affiche pour sa part une croissance de l’EBITDA à deux chiffres au quatrième trimestre 2015, grâce à des
effets devises favorables, la contribution des nouvelles usines en Amérique du Nord et un redressement de la
rentabilité de la division Verre. Le levier pro-forma s’élève à 5.2x à fin 2015, contre 6,1x à fin 2014. De son côté,
Barclays a publié des résultats décevants et l’action perdait 6% le jour de la publication. Enfin, Maisons du Monde
confirme étudier un projet d’IPO en 2016.
CONVERTIBLES
Les marchés sont repartis à la hausse cette semaine (les indices SX5E, SPX et NKY ont progressé de +2.86%, +2.33%
et +6.16% respectivement). La baisse du ratio des réserves obligatoires de la part des autorités chinoises a provoqué
une hausse des prix du pétrole et des matières premières. En Europe, Basilea a publié des résultats pour l'année
2015 conformes aux prévisions, avec un chiffre d'affaires total de 52.8 millions de francs suisses et une perte nette
de 61.6 millions de francs suisses. Le groupe a annoncé que les États-Unis et l'Europe avaient donné leur feu vert
pour son antifongique hospitalier Cresemba, dont les ventes ont débuté cette semaine au Royaume-Uni et en
Allemagne. Adidas a publié des résultats annuels pour 2015 conformes aux prévisions, avec une marge brute de 47,2
% grâce à la croissance de ses ventes et de celles de Reebok. L'équipementier sportif allemand prévoit une nouvelle
croissance de son activité en 2016. Les résultats de Swiss Life pour l'année 2015 sont ressortis supérieurs aux
attentes, comme en témoignent son résultat d'exploitation de 1.33 milliard de francs suisses et son bénéfice net de
878 millions de francs suisses. L'assureur n'a toutefois pas dévoilé de prévisions pour l'année 2016.
Evonik a publié des résultats conformes aux prévisions pour le quatrième trimestre, avec un EBITDA s'établissant à
501 millions d'euros. Toutefois, ses prévisions pour 2016 se sont établies en-dessous de celles du consensus, avec un
EBITDA compris entre deux et 2.2 milliards d'euros ; le titre a abandonné 12%. Inmarsat a annoncé des résultats
meilleurs que prévu au titre du quatrième trimestre avec un EBITDA de 203.1 millions de dollars. Le groupe de
télécommunications prévoit des dépenses d'équipement comprises entre 500 et 600 millions de dollars pour les
trois années à venir.
Grâce à la bonne performance de sa division CGR, CGG a publié des résultats très solides pour le quatrième
trimestre, avec un chiffre d'affaires de 589 millions de dollars (+25%) et des flux de trésorerie disponible positifs (52
millions de dollars). Carillon a enregistré une croissance de 13% de son chiffre d'affaires en 2015 et un résultat
opérationnel sous-jacent de 234.4 millions de livres sterling (soit une marge opérationnelle de 5.3%). Acciona a
publié un chiffre d'affaires total pour 2015 de 6.54 milliards d'euros, grâce à la croissance du chiffre d'affaires de son
activité Énergie (+23.6%) et à son carnet de commandes dans le BTP qui s'élève à 6.7 milliards d'euros (+18.1%). Son
ratio d'endettement a chuté à 137%.
Telefonica a émis des obligations convertibles pour 600 millions d'euros. Leur rendement est négatif et l'opérateur a
neutralisé l’exposition actions. En outre, Technip a complété son émission de convertibles du mois de janvier à
hauteur de 75 millions d'euros. Aux États-Unis, Horizon Pharma a publié un EBITDA meilleur que prévu pour le
quatrième trimestre 2015 (240.82 millions de dollars) et a confirmé ses prévisions pour l'année 2016. Le titre s'est
toutefois retrouvé sous pression cette semaine, le groupe ayant reçu une assignation à comparaître concernant ses
programmes d'assistance aux patients.
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BioMarin a annoncé que BMN 190, son traitement expérimental contre un trouble rare de surcharge lysosomale,
permettait de réduire l'avancement clinique de la maladie de 80% par rapport à sa progression naturelle lors des
phases 1 et 2 de l'expérimentation. Par ailleurs, le BMN 270, l'un de ses autres traitements, a obtenu le statut de
médicament orphelin de la part de la FDA. Au Japon, les sociétés de transport maritime ont fortement surperformé
après l'annonce par le quotidien Nikkei des prévisions de croissance du secteur pour l'année 2016 : Mitsui OSK,
Nippon Yusen et Kawasaki Kisen ont progressé de +20.4%, +13% et +12.2% respectivement.
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