Réserve Fédérale des États-Unis

21 septembre 2016
Les arguments en faveur d’une hausse des taux se
renforcent, selon la Fed
Comme on s’y attendait généralement, la Réserve fédérale maintient sa politique monétaire sans changement. Le taux
des fonds fédéraux reste entre 0.25% (limite inférieure) et 0.50% (limite supérieure). La Fed a été encouragée par la
poursuite du renforcement du marché du travail et une reprise de l’activité économique après un premier semestre difficile.
Cependant, l’inflation demeure basse et les investissements sont faibles. Les risques à court terme pour les perspectives
économiques « semblent à peu près équilibrés ». Le FOMC a déclaré que les arguments en faveur d’une hausse du taux
des fonds fédéraux se sont renforcés, mais a décidé, pour le moment, d’attendre de nouvelles preuves de la poursuite des
progrès vers ses objectifs. Les rangs des dissidents ont grossi en septembre puisqu’Esther George a été rejointe par Loretta
Mester (autre faucon) et Eric Rosengren (ex-colombe). Tous trois auraient préféré une hausse à 0.50-0.75%.
Les nouvelles projections de la Fed :
La prévision de tendance centrale pour la croissance du PIB (T4/T4) a été abaissée à 1.7 à 1.9% pour 2016
(comparativement à 1.9 à 2.0% auparavant) et est restée inchangée pour 2017 et 2018. Les projections de la tendance
centrale de l’emploi ont été légèrement rehaussées pour cette année à 4.7-4.9% et maintenu pratiquement sans
changement pour 2017 et 2018. Les prévisions d’inflation selon l’indicateur PCE de base sont restées presque inchangées.
Pour la première fois, la Fed a présenté des prévisions pour 2019 qui situent la croissance du PIB T4/T4 à 1.7-2.0%, le
taux de chômage à 4.4-4.8% (c.-à-d. presque identique à 2018) et l’inflation selon l’indicateur PCE de base à 1.9-2.0% (c.à-d. également identique à 2018).
Le graphique à points révèle le sentiment des participants du FOMC au sujet du rythme du raffermissement futur de la
politique monétaire. Ces participants s’attendent maintenant à une seule hausse de taux cette année, selon les prévisions
médianes. Le niveau à long terme du taux nominal des fonds fédéraux a de nouveau été abaissé, à 2.50-3.75% (de 2.753.75% en juin). Au mois de juin, sept participants du FOMC s’attendaient à ce que le taux à long terme ou neutre dépasse
les 3%. Seuls deux participants sont encore de cet avis, c.-à-d. que la grande majorité des participants du FOMC (14)
prévoient des taux à long terme compris entre 2.5 et 3%. La plupart s’attendent à ce que cette fourchette soit atteinte d’ici
2019.
Conférence de presse :
La présidente de la Réserve fédérale, Janet Yellen, a réitéré dans sa conférence de presse que la politique monétaire peut
changer à chaque réunion du FOMC et qu’elle s’attend à ce que les taux augmentent avant la fin de l’année. Le FOMC est
généralement satisfait de l’évolution de l’économie américaine en raison des preuves concrètes du renforcement de
l’expansion. Le marché du travail est aussi plus vigoureux et attire plus de gens dans la population active. Mais la Fed a
décidé d’attendre de nouvelles preuves des progrès accomplis. Il n’y a pas de pression apparente sur le taux d’utilisation
des capacités, ce qui implique que l’économie peut encore croître sans risque de surchauffe. Mme Yellen a dit que l’inflation
reste inférieure à l’objectif, mais que la Fed s’attend à ce qu’elle remonte à 2% au cours des deux ou trois prochaines
années. Les projections révèlent une poursuite de la faible croissance du PIB en partie en raison de la croissance de la
productivité qui devrait rester basse. Alors qu’elle reconnaît les risques d’une attente trop longue avant de normaliser la
politique, elle estime qu’il y a peu de risques que la Fed prenne du retard dans son action. Par conséquent, elle garde
confiance dans la capacité de la Fed de ne relever les taux que graduellement. Malgré les risques de bulles d’actifs, dont
elle est consciente, la Fed ne semble pas préoccupée par ce point. La présidente a expliqué que les valorisations des actifs
ne sont pas exagérées par rapport aux normes historiques.
Conclusion :
La Fed a dit que les arguments en faveur d’une hausse des taux d’intérêt se sont renforcés, mais a préféré pécher par
excès de prudence et d’attendre « pour le moment ». Le marché du travail se porte bien, mais la Fed pense qu’il pourrait
progresser d’avantage et permettre à la croissance de salaire d’augmenter et aider l’inflation annuelle à atteindre la cible
POINT DE MIRE – FED
de 2%. Les prévisions médianes n’indiquent qu’une hausse de taux pour cette année, probablement en décembre vu que
la réunion de novembre aura lieu quelques jours à peine avant les élections. La baisse du taux neutre à long terme ne
devrait pas surprendre vu le recul du potentiel de l’économie. Cela signifie simplement que les hausses de taux de la Fed
seront très graduelles, et que les taux culmineront à un niveau très faible.
Krishen Rangasamy
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POINT DE MIRE – FED
Le communiqué de la Fed
(caractères gras ajoutés par nous) :
Information received since the Federal Open Market
Committee met in July indicates that the labor market has
continued to strengthen and growth of economic activity has
picked up from the modest pace seen in the first half of this
year. Although the unemployment rate is little changed in
recent months, job gains have been solid, on average.
Household spending has been growing strongly but business
fixed investment has remained soft. Inflation has continued to
run below the Committee's 2 percent longer-run objective,
partly reflecting earlier declines in energy prices and in prices
of non-energy imports. Market-based measures of inflation
compensation remain low; most survey-based measures of
longer-term inflation expectations are little changed, on
balance, in recent months.
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to
foster maximum employment and price stability. The
Committee expects that, with gradual adjustments in the
stance of monetary policy, economic activity will expand at a
moderate pace and labor market conditions will strengthen
somewhat further. Inflation is expected to remain low in the
near term, in part because of earlier declines in energy prices,
but to rise to 2 percent over the medium term as the transitory
effects of past declines in energy and import prices dissipate
and the labor market strengthens further. Near-term risks to
the economic outlook appear roughly balanced. The
Committee continues to closely monitor inflation indicators
and global economic and financial developments.
below levels that are expected to prevail in the longer
run. However, the actual path of the federal funds rate will
depend on the economic outlook as informed by incoming
data.
The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting
principal payments from its holdings of agency debt and
agency mortgage-backed securities in agency mortgagebacked securities and of rolling over maturing Treasury
securities at auction, and it anticipates doing so until
normalization of the level of the federal funds rate is well
under way. This policy, by keeping the Committee's holdings
of longer-term securities at sizable levels, should help
maintain accommodative financial conditions.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L.
Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael
Brainard; James Bullard; Stanley Fischer; Jerome H. Powell;
and Daniel K. Tarullo. Voting against the action were:
Esther L. George, Loretta J. Mester, and Eric Rosengren,
each of whom preferred at this meeting to raise the target
range for the federal funds rate to 1/2 to 3/4 percent.
Against this backdrop, the Committee decided to maintain
the target range for the federal funds rate at 1/4 to 1/2
percent. The Committee judges that the case for an
increase in the federal funds rate has strengthened but
decided, for the time being, to wait for further evidence of
continued progress toward its objectives. The stance of
monetary policy remains accommodative, thereby supporting
further improvement in labor market conditions and a return to
2 percent inflation.
In determining the timing and size of future adjustments to the
target range for the federal funds rate, the Committee will
assess realized and expected economic conditions relative to
its objectives of maximum employment and 2 percent
inflation. This assessment will take into account a wide range
of information, including measures of labor market conditions,
indicators of inflation pressures and inflation expectations,
and readings on financial and international developments. In
light of the current shortfall of inflation from 2 percent, the
Committee will carefully monitor actual and expected
progress toward its inflation goal. The Committee expects
that economic conditions will evolve in a manner that will
warrant only gradual increases in the federal funds rate;
the federal funds rate is likely to remain, for some time,
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POINT DE MIRE – FED
ÉCONOMIE ET STRATÉGIE
Bureau Montréal
514 879-2529
Bureau Toronto
416 869-8598
Stéfane Marion
Marc Pinsonneault
Économiste et stratège en chef
Économiste principal
DG, recherche et stratégie secteurs publics
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[email protected]
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Paul-André Pinsonnault
Matthieu Arseneau
Économiste principal, Revenu fixe
Économiste principal
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Krishen Rangasamy
Angelo Katsoras
Économiste principal
Analyste géopolitique
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Warren Lovely
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