LE GUIDE DES WARRANTS SOMMAIRE

LE GUIDE DES WARRANTS
SOMMAIRE
INTRODUCTION
QU'EST-CE QU'UN WARRANT ?
COMMENT CALCULE-T-ON LE PRIX D'UN WARRANT ?
LE CHOIX D'UN INVESTISSEMENT DYNAMIQUE
STRATÉGIES SUR LES WARRANTS
BIEN NÉGOCIER LES WARRANTS
LA FISCALITÉ DES WARRANTS
ANNEXE
GLOSSAIRE
Avertissement : Toute opération de marché sur instrument financier à terme comporte des risques, du fait notamment des variations des taux d ’intérêt,des taux de change,des cours ou
des prix des actions ou des obligations,des indices boursiers,des prix des marchandises ou des denrées. Au regard de ces risques,tout client de BNP PARIBAS doit disposer des
connaissances et de l ’expérience nécessaires pour évaluer les caractéristiques et les risques liés à chaque opération. BNP PARIBAS communiquera sur demande raisonnable du client
toute information complémentaire qu ’il jugera nécessaire pour procéder à cette évaluation.Ainsi, lorsqu ’il conclura l ’opération présentée,le client sera donc réputé comprendre et
accepter les caractéristiques et les risques y afférents.Il sera également réputé agir pour son propre compte,avoir pris la décision de conclure chaque opération de manière
indépendante,et déclarer que chaque opération est adaptée à sa situation après avoir éventuellement requis l ’avis de ses conseils habituels s ’il l ’a jugé nécessaire.Tout client de BNP
PARIBAS doit également procéder à sa propre analyse des aspects juridiques,fiscaux,comptables et réglementaires de chaque opération afin de pouvoir déterminer les avantages et les
inconvénients de celle-ci et ne s ’en remet pas pour cela à BNP PARIBAS. Les informations contenues dans le présent document sont de nature confidentielle. Les prix ou exemples d
’opérations contenus dans ce document sont donnés à titre d ’information seulement et ne permettent pas au client de conclure une opération avec BNP PARIBAS ni ne donne une
indication sur les conditions auxquelles BNP PARIBAS accepterait de conclure celle-ci.Les informations contenues dans le présent document ne sont pas non plus considérées comme
étant un conseil en investissement ou une recommandation de conclure l ’opération.Les prix des opérations éventuellement conclues dépendront des conditions du marché au moment où
les opérations seront éventuellement réalisées.BNP PARIBAS ne saurait être tenue responsable des conséquences financières ou autres de la mise en œuvre des opérations décrites
dans le présent document.
LE GUIDE DES WARRANTS
LES WARRANTS ?
En quelques mois BNP PARIBAS est devenu un acteur majeur du marché des warrants, tant en France qu’en Allemagne.
Son d&eacuteveloppement rapide et soutenu s’exprime à travers une gamme de warrants sur actions et indices, à la fois
large, diversifiée et originale
Large :
BNP PARIBAS compte plus de 3000 warrants, émis tant en France qu’en Allemagne et en Italie.
Diversifiée :
L’offre des warrants de BNP PARIBAS porte sur des actions et indices français, européens et américains.
Originale :
BNP PARIBAS a été la première banque à émettre des warrants sur Infogrames, Lagardère, Rhodia, Sidel ou Nike par
exemple. De même , elle a été la première à émettre sur les indices Eurostoxx 50 et Nasdaq-100 ®.
Les warrants sont des valeurs négociables en Bourse et les détenteurs de warrants BNP PARIBAS sont assurés de pouvoir
négocier leurs opérations à tout moment jusqu’à six jours ouvrés avant l’échéance.
En effet, BNP PARIBAS est Animateur de Marché sur les warrants qu’elle émet, jouant le rôle de « market maker ». Elle
assure ainsi la liquidité du marché en fournissant en permanence une fourchette de prix Achat-Vente.
BNP PARIBAS met à la disposition de sa clientèle des outils d’analyse sur le marché des warrants : la lettre mensuelle, le
site Internet, les prospectus d’émission sur simple demande et ce guide des warrants qui vous permettra de compléter vos
connaissances du produit, d’en évaluer les avantages et les risques dans un souci de clarté.
| Sommaire |
LE GUIDE DES WARRANTS
QU'EST-CE QU'UN WARRANT ?
DEFINITIONS ET PRINCIPALES CARACTERISTIQUES
Un warrant est une option cotée en bourse, donnant le droit (et non l’obligation)
d’acheter ou de vendre un actif choisi, à un prix fixé au départ et pendant une
période déterminée. Tout warrant se rapporte obligatoirement à un actif spécifique,
qu’on appelle le sous-jacent (ou support) du warrant.
Un Call warrant est une option permettant d’acheter cet actif et un Put warrant
est une option permettant de le vendre.
L’acheteur du warrant bénéficie de ce droit moyennant le paiement d’une prime, qui
représente la valeur propre du warrant. Le prix auquel le détenteur peut acheter ou
vendre le sous-jacent (on dit qu’il exerce son warrant), est prédéterminé au moment
de l’émission du warrant et s’appelle prix d’exercice ou strike.
Par ailleurs, le warrant étant lui même une valeur mobilière négociable, il peut être acheté et revendu à tout moment à son
cours coté en bourse pendant sa durée de vie. C’est sa prime qui fait l’objet de la cotation. Il est par contre impossible de
pratiquer la vente à découvert (vendre un warrant sans l’avoir acheté) : un warrant ne peut être vendu que s’il a été
préalablement acheté.
Un warrant ne peut être vendu à découvert.
Support ou sous-jacent
Les supports financiers sous-jacents, sur lesquels portent les warrants sont très variés :
ils peuvent être des actions, des indices, des paniers. Les paniers sont constitués par un ensemble de valeurs ou d’indices.
BNP PARIBAS propose divers paniers : de valeurs bancaires, informatiques ou automobiles.
Les indices peuvent être français (CAC 40), européens (Eurostoxx) mais également américains (Nasdaq-100®, Dow Jones,
S&P 500). Les actions : la liste évolue en permanence.
Un Call warrant permet à l’acquéreur d'’acheter le support, tandis qu’un Put warrant permet de le vendre.
Prix d’exercice ou strike
Le prix d’exercice est le prix auquel l’acheteur peut acheter ou vendre le sous-jacent. Ce prix est déterminé à l’avance au
moment de l’émission du warrant et ne peut être modifié, sauf en cas d’opération sur le sous-jacent. C’est le cas lors d’un
split* du sous-jacent, d’une distribution d’action gratuite ou d’une augmentation de capital, etc.
Remarque: si le détenteur exerce son warrant à l'échéance, cela signifie qu'il fait valoir le droit qui lui revient: acheter (Call
warrant) ou vendre (Put warrant) le sous-jacent au prix d'exercice.
On ne peut exercer un warrant de type européen qu’à l’échéance.On peut cependant le revendre avant son échéance.
Date de maturité ou date d’échéance
Le droit d’acheter ou de vendre un support est accordé pendant une durée définie et limitée à la date d’échéance ou date
de maturité. Cette date représente la limite de durée de vie du warrant. La plupart des warrants émis par BNP PARIBAS
sont dits de type “européen” ce qui signifie qu’on ne peut les exercer qu’à leur date d’échéance. Les warrants de type
“américain” confèrent ce droit pendant toute la durée de vie du warrant. Dans la plupart des cas, il est plus intéressant de
revendre un warrant que de l’exercer.
L’achat d’un Call warrant donne le droit d’acheter un support (le sous-jacent) à un prix fixé (le prix d ’exercice) jusqu’à
une date donnée (la date de maturité).
Parité et quotité
La parité représente le nombre de warrants qu’il faut acheter pour pouvoir exercer son droit sur un sous-jacent. Ainsi, une
parité de 10 sur un Call warrant sur action signifie qu’il faut exercer 10 warrants pour pouvoir acheter une action au prix
d’exercice. On ne peut négocier ou exercer qu’une quantité minimum de warrants ou un multiple de cette quantité : cette
dernière est appelée quotité.
La quotité de négociation est la quantité minimum de warrants que l’on peut négocier en bourse.
La parité représente la quantité de warrants à exercer pour acheter un sous-jacent.
Option, bon de souscription, warrant
Les options, les bons de souscription et les warrants sont tous trois des produits de nature optionnelle. En revanche, ils
présentent des différences, quant à leurs statuts juridiques notamment. Ces différences sont résumées dans le tableau
figurant en annexe page 29.
PROFILS DE GAINS A L’ECHEANCE
Cas d’un Call
Nous avons vu que l’achat d’un Call permettait d’acquérir un sous-jacent à un prix fixé à l’avance moyennant le paiement
d’une prime. Acheter un Call warrant permet de participer à la hausse d’un support tout en limitant le risque au montant de
la prime investie. Dans un scénario de hausse du support, la performance de l’investissement d’un Call warrant est
nettement supérieure à celle d’un investissement direct sur le sous-jacent. Bien entendu, la hausse du cours du sous-jacent
à l’échéance doit être suffisamment élevée pour couvrir le paiement de la prime.
On dit qu’un warrant est “à la monnaie” lorsque le cours du sous-jacent est proche du prix d’exercice. Un Call warrant est
“hors de la monnaie” lorsque le cours du sous-jacent est inférieur au prix d’exercice. Enfin, un Call warrant est “dans la
monnaie” lorsque le cours du sous-jacent est supérieur au prix d’exercice.
Acheter un Call warrant permet de participer à la hausse d ’un support tout en limitant le risque au montant de la prime
investie.
Un Call warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est inférieur au prix d’exercice.
Un Call warrant est à la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est très proche du prix d’exercice.
Un Call warrant est dans la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est supérieur au prix d’exercice.
Cas d’un Put
Nous avons vu que l’achat d’un Put donnait la possibilité de vendre un sous-jacent à un prix fixé à l’avance moyennant le
paiement d’une prime. Acheter un Put warrant reprend les mêmes mécanismes que dans le cas du Call mais sur une
anticipation à la baisse du sous-jacent.
Si le cours du sous-jacent est :
- supérieur au prix d’exercice, le “Put warrant” est hors de la monnaie
- proche du prix d’exercice, le warrant est “à la monnaie”
- inférieur au prix d’exercice, le Put warrant est “dans la monnaie”.
Remarque: on notera que dans l ’exemple précédent,le Put warrant permet en théorie de “vendre un indice ”. En
pratique,comme il n'est pas possible de vendre (ni d’acheter) un indice (contrairement à une action), les gains seront
touchés directement en numéraire.
On se positionne sur un Put warrant lorsque l’on a une anticipation à la baisse du sous-jacent.
Un Put warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est supérieur au prix d’exercice.
Un Put warrant est à la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est très proche du prix d’exercice.
Un Put warrant est dans la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est inférieur au prix d’exercice.
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Un Put warrant sur France Télécom, dont le prix d’exercice est fixé à 80 euros, signifie que l’on peut vendre l’action France Télécom à 80 euros quel que soit son cours sur le
marché.
Inversement, un Call warrant sur France Télécom, dont le prix d’exercice est fixé à 125 euros, permet d’acheter l’action à 125 euros à la maturité.
Dire que le warrant Vivendi Universal, de code Sicovam 22707, d’échéance 13 Septembre 2001, a une parité de 10 et une quotité de 1 000, signifie qu ’il faudra exercer 10
warrants pour acheter un sous-jacent Vivendi Universal, et que l’on pourra acheter les warrants par lots de 1 000 au minimum.
Supposons l’achat de 1 000 Call warrants sur l’action Accor aux conditions suivantes :
• Cours de l’action Accor : 49 euros
• Prix d’exercice du Call = 55 euros
• Prime = 0,50 euro par warrant
• Parité = 10 warrants pour une action Accor
• Date d ’échéance =25/10/2001
A l’échéance l’investisseur espère alors,pour être gagnant,que le cours de l’action Accor atteigne au moins 60 euros (55 +(0,5 x 10)) :
en effet, le profit issu de la différence entre le cours du support et le prix d ’exercice aura tout juste couvert la somme dépensée.
Remarque : dans cet exemple, on dit que 60 euros constitue le “point mort” pour le warrant. C’est le cours du sous-jacent au-delà duquel l’investisseur sera gagnant à maturité.
Point mort Call = prix d’exercice + (prime x parité)
A l ’inverse, si le cours de l’action Accor n’excède pas le point mort, alors l’investisseur sera perdant. En supposant que le support ne dépasse jamais 55 euros, la perte représentera la
totalité de la somme investie, soit le montant de la prime payée pour acheter les warrants 500 euros (0,5 x 1 000). En résumé, le risque maximum pris par l’investisseur s’élève au
montant total de la prime des warrants. La prise de risque est donc contrôlée et limitée.
Supposons l ’achat de 1 000 Put warrants sur l ’indice CAC 40 aux conditions suivantes :
• Prix d ’exercice du Put = 5 800
• Prime = 0,60 euro.
• Parité = 500 warrants pour 1 indice CAC 40
• Date d’échéance = 29/06/2001
A l ’échéance l ’investisseur espère,pour être gagnant,que le cours de l ’indice CAC 40 baisse au moins jusqu ’à 5 500 points (5 800 – 0,6 x 500)):
en effet,le profit issu de la différence entre le prix d ’exercice et le cours de l ’indice aura tout juste couvert la somme dépensée pour acheter les warrants.
Remarque : 5 500 représente le point mort du sous-jacent pour le warrant. En deçà, l’investisseur sera bénéficiaire.
Point mort Put = prix d’exercice – (prime x parité)
A l ’inverse,si le cours de l’indice CAC 40 ne descend pas en dessous du point mort, alors l’investisseur sera perdant. En supposant que le support ne baisse jamais jusqu’à 5 800, la
perte à l’échéance représentera la totalité de la somme investie, soit le montant de la prime payée pour acheter les warrants (300 euros). du sous-jacent.
LE GUIDE DES WARRANTS
COMMENT CALCULE-T-ON LE PRIX D'UN WARRANT
La valeur d’un warrant est représentée par sa prime, composée de la somme de deux variables : la valeur intrinsèque et la
valeur temps.
Prime = valeur intrinsèque + valeur temps
LA VALEUR INTRINSEQUE
C’est la différence, si elle est positive, entre le cours du sous-jacent et le prix
d’exercice dans le cas du Call, ou la différence, si elle est positive, entre le prix
d’exercice et le cours du sous-jacent dans le cas du Put. Bien entendu, il n’y aura
profit à l’échéance que si le warrant est dans la monnaie.
Un warrant hors de la monnaie a une valeur intrinsèque nulle.
LA VALEUR TEMPS
Un warrant ne se résume pas à sa valeur intrinsèque. En supposant qu’un warrant ait une valeur intrinsèque nulle (warrant
hors de la monnaie), tant qu’il n’est pas arrivé à maturité, il garde une valeur appelée valeur temps ; parce que le temps
peut permettre à un warrant hors de la monnaie d’entrer dans la monnaie ou à un warrant dans la monnaie d’être encore
plus dans la monnaie et donc d’être exercé.
En définitive, la valeur temps représente la valeur spéculative du warrant que consent à payer l’investisseur pour bénéficier
d’une évolution favorable du sous-jacent pendant la durée de de l’option.
Cette valeur temps s’obtient par la différence entre le prix du warrant et la valeur intrinsèque.
Valeur temps = prix du warrant - valeur intrinsèque
La valeur temps d'un warrant est égale au prix du warrant diminué de sa valeur intrinsèque
La valeur temps est une "valeur spéculative".
A un instant t donné, en fonction du cours du sous-jacent, il est intéressant de noter que la valeur temps est maximum pour
un warrant à la monnaie. En effet, il suffit d'une faible variation pour qu'un warrant à la monnaie bascule dans la monnaie.
Alors que pour les warrants très en dedans ou très en dehors, la probabilité d'un retournement au-delà ou en deçà du prix
d'exercice est d'autant plus faible que le warrant est loin, hors ou dans la monnaie.
La valeur temps se calcule au travers de formules mathématiques assez complexes que nous ne détaillons pas dans ce
document.
En revanche, il nous semble important d’aborder succinctement les paramètres qui influent sur cette valeur.
La volatilité
La volatilité représente les écarts de cours du sous-jacent à la hausse comme à la baisse sur unintervalle de temps donné.
On retiendra que plus la volatilité d’un support est importante,plus les gains pourront être élevés. En effet, une volatilité
élevée signifie que le support variefortement (à la hausse comme à la baisse) et peut dépasser les anticipations de
l’investisseur.
On distingue deux types de volatilité :
• La volatilité historique est calculée à partir des variations passées du sous-jacent.
Les variations passées du titre permettent de se faire une idée de son potentiel de variation dans l’avenir.
• La volatilité implicite du warrant représente les anticipations de variation de cours du sous-jacent.
Lorsque l’on dit que la volatilité s’élève à 35 % c’est que l’on estime que le support peut varier de + ou - 35 % en base
annuelle.
L’influence de la volatilité sur la valeur d’un warrant est donnée par le Véga.
Le temps
La durée de vie du warrant aura une influence certaine sur son prix : plus la date de maturité est éloignée, plus la valeur
temps sera élevée. En effet, un support a beaucoup plus de chances de varier dans le sens attendu par l’investisseur sur
une durée longue (1 an) que sur une durée courte (1 mois)
Attention: l’incidence de la valeur temps sur un warrant n’est pas linéaire ; plus le warrant s’approche de sa date
d’échéance, plus sa valeur temps décroît rapidement ; on peut approximer cette chute en disant qu’un warrant perd
environ les deux-tiers de sa valeur temps sur le dernier tiers de sa vie.
En d’autres termes, l’investisseur devra toujours avoir en tête que le temps joue contre la valeur de son warrant et
qu’il est préférable de le revendre avant son échéance, avant que la chute de la valeur temps ne soit trop
importante.
L’influence du temps sur la valeur du warrant est donnée par un indicateur appelé Thêta.
Un warrant perd les deux tiers de sa valeur temps surle dernier tiers de sa vie.
Les taux d’intérêt
Les taux d’intérêt ont une influence sur la valeur d’un warrant. L’achat d’un Call comporte implicitement un prêt accordé par
le vendeur à l’acheteur qui ne paie éventuellement ses titres qu’à l’échéance. Plus le taux est élevé, plus le prêt a de la
valeur et plus le warrant vaut cher. Dans le cas du Put, c’est une vente qui se fait éventuellement à l’échéance. La situation
est donc inverse : plus le taux est élevé, plus la prime du warrant est faible. En effet, si l’investisseur avait vendu les titres
directement au lieu d’acheter un Put, il aurait pu placer le produit de sa vente sur le marché monétaire et ainsi toucher des
intérêts.
On prend comme référence le taux du marché monétaire. Il convient de souligner que l’influence du taux sur la valeur d’un
warrant, donnée par le rhô reste assez limitée.
Des taux d'intérêt élevés renchérissent le prix des Call warrants, toutes choses étant égales par ailleurs
Le taux de dividende
Chaque année, à date régulière, la plupart des sociétés procèdent à des distributions de dividendes. Le cours de l’action
sous-jacente (ou de l’indice), baisse du montant du dividende distribué, de façon mécanique. Le warrant concerné perdra
donc automatiquement une partie de sa valeur. Le taux de dividende représente une estimation de ces dividendes.
La prime est fonction croissante du dividende dans le cas d’un Put, décroissante dans le cas d’un Call. La prime du Put sera
en effet d’autant plus élevée, et celle du Call d’autant plus faible, que le montant du dividende est important : car le
détachement du dividende qui fait baisser la valeur du titre, est favorable au vendeur et défavorable à l’acheteur.
De façon générale, les dividendes sur actions françaises détachent entre mai et juillet
TABLEAU RECAPITULATIF DES PARAMETRES AFFECTANT LE PRIX D'UN WARRANT
Ce tableau résume l’effet d’une hausse des différents paramètres constitutifs du prix de l’option sur la valeur de la prime,
selon qu’il s’agit d’un Call ou d’un Put.
FACTEUR (hausse)
Cours du support
Durée de vie du warrant
Volatilité
Prime du Call
Prime du Put
Prix d'exercice
Taux d'intérêt sans risque
Taux de dividende
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• Un Put warrant de prix d’exercice 100 euros sur un titre cotant 92 euros a une valeur intrinèque égale à 8 euros. En effet, si l’investisseur exerce son warrant il aura le droit de vendre
le titre à 100 euros, alors qu’il vaut 92 euros sur le marché.
• Un Call warrant de prix d’exercice 3 500 sur un indice valant 3 700 a une valeur intrinsèque de 200 euros : en cas d’exercice, l’investisseur pourra acheter un indice valant 3 700 euros
à un prix de 3 500 euros, soit un profit brut de 200 euros.
Supposons un Call warrant de prix d’exercice 37 euros dont la prime s’élève à 5,35 euros sur un titre cotant 38,2 euros :
Valeur intrinsèque (VI)= 38,2 - 37 = 1,2 euros
Valeur temps (VT) = 5,35 – 1,2 = 4,15 euros
Sa représentation graphique s’interprète de la manière suivante :
Profil d'un Call warrant
Valeur temps d'un warrant
LE GUIDE DES WARRANTS
LE CHOIX D'UN INVESTISSEMENT DYNAMIQUE
LES NOTIONS DE SENSIBILITÉ AU SOUS-JACENT
Le delta
Le delta est un coefficient qui permet de calculer de combien d’unités va varier le warrant lorsque le sous-jacent
varie d’une unité.
Delta d’un Call
Le delta d’un Call est toujours positif ce qui signifie que la variation du warrant ira dans le même sens que celle de son
support. Par exemple, un delta de 0,45 signifie que si le support gagne 1, le warrant gagnera 0,45, ajusté de la parité.
Ce coefficient n’est pas fixe, il change en permanence en fonction notamment des variations du cours du sous-jacent. De
façon générale on peut retenir que si le warrant est proche de la monnaie, le delta de l’option est proche de 0,50. Plus un
warrant est hors de la monnaie, plus le delta de l’option tend vers 0. Enfin, plus le warrant est dans la monnaie plus le delta
tend vers 1.
Un warrant très dans la monnaie se comporte donc presque comme son support
Le delta du warrant est égal au delta de l'option corrigé de la parité du warrant
Le delta d'un Call varie entre 0 et 1.
Delta d’un Put
Dans la cas du Put, une hausse du cours du support entraînera une baisse du prix du warrant. Le delta est donc négatif et
est compris entre 0 et -0,5 pour un cours du support supérieur au prix d’exercice, proche de -0,50 pour un support proche
du prix d’exercice, et compris entre -0,50 et -1 pour un support inférieur au prix d’exercice.
Remarque: les graphiques précédents montrent que l'évolution du delta n'est pas constante; en effet, il est bien plus rapide
de passer d'un delta de 0,45 à un delta de 0,55 que de passer de 0,05 à 0,15. L'intérêt d'acheter un warrant hors de la
monnaie consiste donc à profiter de cette 'accélération' du delta (mesurée par le gamma).
Le delta d'un Put varie entre -1et 0.
L’effet de levier (ou gearing)
L’un des intérêts du warrant réside dans l’effet de levier qu'il procure. En effet, l’exposition sur le sous-jacent est d’autant
plus grande, en terme de performance (comparé à l’achat direct du sous-jacent), que l’effet de levier est important. Le
warrant va donc enregistrer des variations beaucoup plus importantes que son sous-jacent.
Effet de levier = cours du sous-jacent / (cours du warrant x parité)
Attention : l’effet de levier est à double tranchant. L’amplitude accrue des variations dues à l’effet de levier peut
aussi bien être à la hausse qu’à la baisse. Il est donc indispensable de faire un suivi très régulier de sa position en
warrants ; celle-ci peut se dévaloriser dans des proportions très importantes par rapport au sous-jacent.
L'effet de levier indique le nombre de fois que l'on peut répliquer la position en sous-jacent par le biais d'un
investissement en warrant
L’élasticité
Plus pertinent que l’effet de levier car pondérée par le delta, l’élasticité est un paramètre qui permet de mesurer en
pourcentage, la sensibilité d’un warrant à l’évolution du cours du sous-jacent. L’élasticité se calcule de la manière suivante :
Élasticité = effet de levier x delta
L’élasticité permet ainsi d’évaluer la performance potentielle du warrant.
Comme pour le delta, l’élasticité est positive pour un Call warrant et négative pour un Put warrant.
Nous avons analysé la façon dont on évalue un warrant et mis en lumière des notions telles que l’effet de levier, ou
la sensibilité d’un warrant.
Il est impératif que la signification et les conséquences induites par ces paramètres soient assimilées afin de
choisir le plus judicieusement possible son warrant.
L’investisseur devra en effet choisir son warrant en fonction des paramètres de gestion (delta, levier, élasticité), de
ses anticipations quant au cours du sous-jacent (performance potentielle, à quelle échéance…) et des objectifs
qu’il se sera fixés. Cette analyse préalable lui permettra de cibler le warrant correspondant le mieux à ses attentes.
L'élasticité exprime le pourcentage de variation du warrant pour une variation de sous-jacentde 1%
INTERPRÉTATION DES PARAMÈTRES
Plus un warrant est hors de la monnaie, plus sa prime et son delta seront faibles. Une prime faible signifie un effet de levier
élevé et donc une performance potentielle meilleure (élasticité). En contrepartie, le risque relatif engagé est également plus
important, l’élasticité fonctionnant aussi bien à la hausse qu’à la baisse.
A l’inverse, un warrant dans la monnaie (delta élevé, levier réduit, élasticité moins forte) offrira une performance relative
moins bonne, mais présentera des risques moins importants.
Il s’agit donc pour l’investisseur de définir le risque qu’il est prêt à engager en fonction du niveau de performance potentielle
qu’il souhaite obtenir.
Enfin, l’investisseur surveillera toujours la date d’échéance de son warrant. Nous avons vu que plus le warrant s’approchait
de son échéance, plus la valeur temps diminuait rapidement. La gestion d’une position proche de l’échéance doit être
extrêmement dynamique et doit refléter un objectif précis.
Un warrant dans la monnaie aura une prime plus élevée, toute chose égale par ailleurs.
CHOISIR SON WARRANT
Si l’investisseur table sur une forte variation d'un support, il choisira un warrant hors de la monnaie qui lui offrira une
performance optimale grâce à un levier important.
Si l’investisseur envisage une variation brutale d’un support, il pourra acquérir des warrants proches de leur échéance, qui
seront moins chers car ils auront déjà subi une perte importante de leur valeur temps. Par ailleurs, l’effet brutal de la
variation du support permettra à du sous-jacent exprime l’investisseur de déboucler rapidement sa position sans trop subir
la perte de valeur temps.
Dans ce cas, le timing d’achat du warrant est important et la réalisation rapide de l’anticipation sera déterminante.
Enfin, les stratégies se rapportant à des protections de portefeuille ou de dégagement de liquidités ne correspondront pas
forcément à la recherche d’une performance optimale (fort levier), l’objectif n’étant pas à priori d’engager des risques trop
importants. Un delta proche de 0,50 semble ainsi constituer un niveau adéquat, offrant un bon compromis en termes
d’arbitrage risque / performance.
Une volatilité élevée du sous-jacent exprime un potentiel de variation important du warrant.
La volatilité est le paramètre de valorisation du warrant le plus important après l ’évolution de cours du sous-jacent.
VENDRE OU EXERCER SES WARRANTS ?
Lorsque un investisseur a acheté des warrants, deux possibilités se présentent à lui :
• soit, exercer son warrant à l’échéance (les warrants BNP sont de type européen) c’est-à-dire décider effectivement
d’acheter (Call warrant) ou de vendre (Put warrant) le sous-jacent selon le cas.
• soit, le warrant étant une valeur mobilière négociable cotée en continu en Bourse, le revendre en bénéficiant d’une
variation favorable du cours de celui-ci.
Il est important de noter que la revente est très souvent la solution la plus avantageuse, la question de l’exercice ne
se posant qu’à l’échéance, au moment où le warrant a perdu toute valeur temps.
Dans le cas d’une revente, le warrant peut rapporter de l’argent avant même que la valeur intrinsèque ne soit positive. En
supposant une valeur intrinsèque nulle à l’achat, la valeur de la prime ne sera composée que de la valeur temps. A une
échéance encore éloignée, la valeur temps ne subissant pas encore d’érosion importante, la moindre variation favorable du
support aura une incidence positive sur la valeur temps et donc sur le cours du warrant. Bien entendu, le meilleur scénario
est celui d’une valeur intrinsèque positive qui permet au revendeur du warrant de bénéficier du cumul des deux valeurs,
contrairement à l’exercice du warrant qui ne rapporterait que la valeur intrinsèque.
On retiendra qu’en règle générale, il est plus économique d’acheter un warrant hors de la monnaie pour le revendre
lorsqu’il est dans la monnaie : en effet, dans ces conditions le warrant n’est composé que de sa valeur temps. La
revente “dans la monnaie” permettra de bénéficier du cumul de la valeur intrinsèque et de la valeur temps, profitant
de l’effet d’accélération du delta.
ATTENTION Les warrants cessent de coter 6 jours de bourse avant leur échéance.
Dans 90 % des cas les warrants seront revendus avant d’arriver à échéance.
Modalités pratiques d’exercice
Les warrants cessent de coter 6 jours de bourse avant leur échéance. Passé ce délai, il n’est plus possible d’effectuer des
transactions sur le marché électronique. Il faut alors attendre le jour de l’échéance et exercer ses warrants, s’ils sont dans la
monnaie.
Pour cela, l’investisseur doit s’adresser à son intermédiaire financier habituel (banque ou société de bourse) et lui demander
une notice d’exercice qu’il retournera dûment remplie et signée.
Cette notice sera ensuite adressée par l’intermédiaire financier aux services back-office de la BNP au plus tard à 10
heures le jour de l’exercice.
Lorsque l’exercice est demandé, la BNP se réserve le droit d’utiliser l’un ou l’autre des deux modes de règlement suivants
1 – Livraison physique des titres ( appelé aussi “physical delivery”)
2 – Remboursement en cash (cash settlement)
Au lieu de livrer physiquement les titres, la BNP peut payer directement la somme correspondant à la différence entre le
cours de clôture le jour de l’échéance et le cours d’exercice.
Remarque : dans le cas des Put warrants et des warrants sur indices, l'option cash settlement sera
systématiquement retenue.
L'exercice d'un warrant n'est pas automatique. Il doit être demandé par son détenteur
Un warrant ne sera exercé que s'il est dans la monnaie
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Delta d'un Call warrant
Supposons un Put warrant de prix d’exercice 2 400 sur un indice dont le cours est proche de 2 400. Le warrant étant quasiment à la monnaie, le delta sera proche de -0,50. Ainsi, si le
cours de l’indice augmente de 1, le warrant baissera de 0,50.
Delta d'un Putl warrant
Supposons qu ’un warrant (Call ou Put) sur l ’action Lagardère cotant 70 euros vaut
0,48 euro.
• Parité = 20 warrants pour une action Lagardère
• Levier = 70 / (0,48 x 20) = 7,3
On suppose un Call warrant Lagardère de prix d ’exercice 80 euros, à échéance 20/12/01, qui
vaut 0,55 euro. L ’action Lagardère cote 70 euros. Son delta est de 40 %. La parité est de
20 warrants pour une action Lagardère.
• Levier = 70 / (0,55 x 20) = 6,36
• Elasticité = 6,36 x 0,40 = 2,54
Pour une augmentation de 1 % de l ’action Lagardère, le warrant progressera de 2,54 %.
Dans le cas d'un Call, il est intéressant d'acheter le sous-jacent si son cours est supérieur au prix d'exercice augmenté de la prime, multiplié par la parité ( afin de couvrir la somme
initialement investie
Un investisseur a acheté 1 000 Call warrants ayant les caractéristiques suivantes :
• Sous-jacent : LVMH
• Prix d ’exercice : 90 euros
• Parité : 10
Il faut donc exercer 10 warrants pour avoir le droit d ’acheter une action LVMH.
A l ’exercice, BNP PARIBAS livrera donc 10 titres LVMH (en règlement immédiat) facturés au prix de 90 euros l ’unité, quel que soit le cours de l ’action sur le marché.
L ’investisseur pourra alors revendre ses titres sur le marché ou les conserver, dans l ’espoir de bénéficier d ’une hausse future du sous-jacent.
Pour reprendre l ’exemple précédent, en supposant que l ’action LVMH clôture à 110 euros le
jour de l ’exercice, l ’investisseur recevrait :
(100 - 90) / 10 =1 euro par warrant, soit un total de 1 000 euros (1 000 x 1).
Un investisseur a acheté 1 000 Put warrants avec les caractéristiques suivantes :
• Sous-jacent : CAC 40
• Prix d’exercice : 6 000
• Parité : 500
A l’échéance, le CAC 40 clôture à 5 800 points. L ’investisseur a donc le droit de vendre 2 indices à 6 000 euros (quantité achetée divisée par la parité).
BNP PARIBAS paiera donc à l’investisseur :
6 000 – 5 800 = 200 euros par indice engagé soit, 400 euros au total.
LE GUIDE DES WARRANTS
STRATÉGIES SUR LES WARRANTS
DYNAMISER SON PORTEFEUILLE GRACE A L’EFFET DE LEVIER
L’effet de levier est la caractéristique fondamentale d’un warrant. L’objectif est de
profiter d’un mouvement de marché, qu’il soit à la hausse (Call) ou à la baisse (Put),
tout en bénéficiant de performances beaucoup plus intéressantes que celles
enregistrées par les supports En outre les risques de perte sont contrôlés et limités au
montant de la prime investie.
Effet de levier : avec un investissement moins important qu'un investissement direct sur le titre, on peut profiter des
mêmes performances que le sous-jacent
DÉGAGER DES LIQUIDITÉS
L’utilisation des warrants peut être également très intéressante pour un investisseur qui souhaite dégager des liquidités sur
la somme qu’il a déjà investie en bourse. Supposons que l’investisseur dispose d’un portefeuille d’actions et qu’il anticipe
une hausse du cours de ces actions. Il souhaite investir sur d’autres titres, sans augmenter la somme globale de son
investissement, tout en gardant la même exposition sur les actions de son portefeuille initial. Le warrant va répondre à ses
anticipations.
La substitution de warrants à un portefeuille titre suppose un ajustement régulier en delta
PROTÉGER SON PORTEFEUILLE
Le Put warrant est un outil particulièrement intéressant pour un investisseur qui souhaite protéger son portefeuille de valeurs
mobilières. On suppose par exemple qu’un investisseur détienne une somme importante placée sur des valeurs du CAC 40
et qu’il craigne une baisse du marché dans les semaines à venir. Il ne souhaite pas vendre ses titres, estimant que cette
baisse sera passagère.
Protéger un portefeuille grâce aux warrants suppose un ajustement régulier en delta
| Sommaire |
Supposons qu ’un investisseur anticipe une hausse de l ’indice CAC 40 sur les prochains mois et que le CAC 40 cote actuellement 5 900 points.
L ’investisseur souhaite investir sur des Call de prix d ’exercice 6 000 d ’une durée de vie de 6 mois, le warrant valant 0,80 euro et la parité étant égale à 500. Il achète 500 warrants pour
pouvoir agir sur 1 indice et paie donc 0,80 x 500 = 400 euros.
Au bout des 6 mois, le CAC 40 est à 6 600 points. Chaque warrant a donc gagné :
6 600 – 6 000 = 600
600 – 400 = 200 (l ’investisseur a déboursé 400 euros pour acquérir ses warrants).
Finalement l ’investisseur a gagné 0,4 euro (200/500) par warrant, soit un rendement de 50 %.
Si l ’investisseur avait directement investi sur l ’indice, il aurait gagné 700 euros pour une
mise initiale de 5 900 euros, soit un performance réduite à 11,86 %.
En conséquence, l ’effet de levier du warrant a permis de multiplier par plus de 4 la performance de l ’investissement par rapport à un achat direct du sous-jacent.
Prenons les hypothèses suivantes :
Valeur du portefeuille : 850 actions France Telecom à 80 euros, soit 68 000 euros.
Prime d’un Call France Telecom ayant les caractéristiques suivantes : prix d’exercice 77
euros
Maturité 1 an : 1,30 euros
Parité : 10 warrants par action
Delta : 60 %
L’investisseur souhaite garder la même exposition sur le titre France Telecom, mais a besoin de fonds pour investir sur un autre titre. Pour cela, il va remplacer son portefeuille d’actions
France Telecom par un portefeuille de warrants sur France Telecom.
La première étape consiste à déterminer le nombre de warrants à acheter :
Nombre de warrants à acquérir = (nombre d’actions x parité) / delta
(850 x 10) / 0,60 = 14 167 warrants
(dans les faits il ne sera pas possible d’acheter 14 167 warrants, les quotités des warrants France Telecom étant de 1 000. On pourra alors acheter 14 000 ou 15 000 warrants)
Dans un deuxième temps, l’investisseur va vendre ses 850 titres à 80 euros et récupérer ainsi 68 000 euros. Pour garder la même exposition que son portefeuille initial, il va acheter 14
167 Call warrants France Telecom à 1,30 euros, soit un investissement de 18 417,10 euros. Il lui reste donc 49 582,9 euros, qu’il pourra investir sur d’autres produits.
Remarque : en achetant 14 167 warrants l’investisseur est exposé
- au risque de variation de l’action France Telecom, sur la base d’un delta à 0,60, valable à un instant t donné, et pour une variation limitée du sous-jacent.
- à d’autres risques comme la volatilité ou le passage du temps (cf II – Comment calcule-t-on le prix d’un warrant).
Supposons qu’à la date d’échéance, l’action France Telecom ait pris 20 %, cotant ainsi 96 euros. Quelle est la performance du portefeuille ?
Chaque warrant vaudra désormais :
(96 - 77) / 10 = 1,9 euros, soit une performance de 46,15 %
Le portefeuille de warrants dégage donc à maturité, un profit net de (1,9-1,3) x 14167 =8 500,2 euros.
La performance des warrants est à comparer à la performance du titre sous-jacent qui n’est elle que de 20 %.
On remarquera néanmoins que si l’investisseur avait conservé ses titres, il aurait gagné :
(68 000 x 20 %) = 13 600 euros.
Le portefeuille de warrants n’a donc pas dégagé un profit aussi important en valeur absolue.
Pour ce faire, il aurait dû faire un ajustement régulier en delta.
Enfin, les risques ont été limités au montant des primes payées, soit 18 417,10 euros au lieu des 68 000 euros investis initialement. Si l’action avait baissé de plus de 27,1 % (18 417,10 /
68 000 x 100), l’investisseur en titres auraitperdu plus que l’investisseur en warrants.
Les hypothèses sont les suivantes :
Valeur totale du por efeuille : 1 000 000 d ’euros
Niveau du CAC 40 : 6 000
Prime d ’un Put CAC 6 000 d ’une durée de vie d ’1 an : 0,85 euro
Parité : 500 warrants par indice
Quotité de négociation : 1 000
Delta : - 0,50 %
La première étape consiste à calculer le nombre d’indices CAC 40 représentés par le
portefeuille :
Valeur du portefeuille / valeur de l’indice
1 000 000 / 6 000 = 167 indices.
L’objectif suivant est donc de connaître le nombre de warrants qu’il faut acquérir pour se couvrir de façon adéquate contre la baisse de l’indice.
Nombre de warrants à acquérir = (nombre d’indices x parité) / delta
167 x 500 / 0,50 = 167 000
L ’investisseur va donc acheter 167 000 Put CAC 6 000 à 0,85 euro, soit un investissement
d ’une valeur de 141 950 euros.
Nous allons envisager trois résultats possibles de cette stratégie en fonction des évolutions
du CAC 40.
Résultat n °1
L ’indice CAC 40 a perdu 15 % et se situe à 5 100 points à maturité.
Le portefeuille a donc perdu 15 % soit une valeur de 150 000 euros. Parallèlement, la
position en warrant a pris de la valeur. L ’exercice rappor era pour chaque warrant :
(6 000 – 5 100) x 1 / 500 = 1,80 euro.
Le profit net global s’élève donc à :
(1,80 x 167 000) – 141 950 = 158 650 euros.
La perte subie par le portefeuille est donc largement compensée par le profit net issu de l’acquisition des warrants. Cette combinaison s’élève à :
158 650 - 150 000 = 8 650 euros.
Résultat n °2
Contrairement aux anticipations de l ’investisseur, le CAC 40 gagne 15 % et se situe à
l ’échéance à 6 900 points. Le portefeuille gagne donc 15 % et se valorise ainsi à
1 150 000 euros. La position en warrants enregistre une perte qui s ’élève au montant initial
investi puisque les warrants ont désormais une valeur nulle, soit : 141 950 euros.
D ’un côté, l ’investisseur aura perdu 141 950 euros, mais il aura gagné de l ’autre
150 000 euros issus de l ’augmentation de la valeur du portefeuille. L ’opération reste encore
gagnante et le profit net global s ’élève donc à 8 050 euros.
Bien entendu, si aucune opération de couverture n ’avait été montée, le profit net aurait été
de 150 000 euros. Mais il ne faut pas oublier que dans le cas présent, l ’investisseur s ’est
trompé dans ses anticipations, et qu ’il a malgré tout dégagé un profit.
D ’autre part il aurait pu revendre ses Puts avant que ceux-ci ne tombent à zéro.
Résultat n °3
Le CAC 40 est resté stable sur la période et cote à maturité 6 000. Le portefeuille ne gagne
donc pas de valeur et reste à sa valeur initiale de 1 000 000 d ’euros. En revanche, la
position en warrants dégage une perte équivalente à la somme initiale investie, soit
141 950 euros. L ’opération combinée est donc perdante de 141 950 euros, sauf cas de
revente de ces warrants avant leur échéance.
Courbes des résultats comparés
LE GUIDE DES WARRANTS
BIEN NÉGOCIER LES WARRANTS
OBTENIR LES COURS – CONSULTER LES SPÉCIALISTES BNP
Les cours des warrants BNP PARIBAS sont consultables tous les jours dans la presse spécialisée
(La Tribune, Investir, La Vie Financière, le Revenu, Le Journal des Finances, Valeurs Actuelles).
Un numéro vert est également mis à disposition de la clientèle pour tout type d’information, et
notamment pour obtenir les cours en temps réel.
“Accueil Warrants BNP PARIBAS”
Tél : 0800 235 000
Nos warrants sont listés sur les pages REUTERS, le menu général étant affiché à la page BNPPFRWMENU.
Enfin, une lettre d’information est rédigée et publiée tous les mois par BNP PARIBAS afin d’aider notre clientèle dans le
choix de ses investissements.
Vous pouvez vous connecter sur notre site Internet, afin de retrouver toutes ces informations : les cours en temps réel de
vos warrants, des historiques de cours sous forme de graphes, ou encore la lettre des warrants.
Site internet : “warrants.bnpparibas.com”
Il est prudent de passer des ordres jours à cours limité
COTATION
Les warrants BNP PARIBAS sont cotés en continu de 9 heures à 17h30 heures. BNP PARIBAS, en tant qu’animateur de
marché sur les warrants qu’elle émet fournit en permanence une fourchette de prix achat-vente (les écarts étant inférieurs à
3 % en général), assurant ainsi la liquidité du marché et permettant aux investisseurs de déboucler leurs positions à tout
moment. Un événement de marché majeur peut amener BNP PARIBAS à suspendre la cotation d’un warrant, dans le
respect des règles de suspension éditées par ParisBourse.
PASSER UN ORDRE
Les warrants BNP PARIBAS sont des valeurs mobilières cotant en continu de 9 heures à 17h30 heures en bourse de Paris.
Ils s’achètent et se vendent aussi simplement qu’une action auprès de votre intermédiaire habituel ou par Internet ou Minitel.
Quelques conseils
Vous positionnerez votre ordre de la meilleure façon en vous renseignant juste avant sur le carnet d’ordres du warrant et le
cours de son sous-jacent. Des experts répondent à vos questions au numéro vert “accueil warrants”. Vous pouvez d’autre
part consulter les cours des warrants BNP PARIBAS en temps réel sur le site Internet “warrants.bnpparibas.com”.
L’animateur de marché est BNP PARIBAS, agent 19, qui se positionne en permanence à l’achat et à la vente.
Prenons l’exemple d’un carnet d’ordres quelconque sur un warrant Call X ;
Soit notre fourchette de prix 2,25 / 2,28 ; cette fourchette signifie que BNP PARIBAS achète le warrant à 2,25 euros et
qu'elle le vend à 2,28 euros.
Il arrive que BNP PARIBAS n’affiche pas de fourchette de prix durant les cinq premières minutes de marché. Une autre
contrepartie peut donc très bien afficher une fourchette de prix : 2,30 / 2,32 par exemple. Or en achetant le warrant à 2,32
euros, vous le payerez trop cher. D’où l’intérêt de vérifier face à qui vous traitez.
Le cours d’un warrant peut évoluer très rapidement. Il est donc préférable de passer un ordre valable jour dans le marché, à
cours limité. Intervenez sur un warrant quand le marché du sous-jacent est stable, en évitant de préférence les 10 premières
minutes de cotation et les dix dernières minutes de la séance.
Enfin vérifiez toujours la quotité d’un warrant avant de passer un ordre en bourse. C’est la quantité minimum qu’il est
possible de traiter. Si vous ne passez pas cette quantité, ou un multiple de cette quantité, votre ordre sera rejeté.
A la différence des options, il n'existe pas d'appel de marge sur les warrants
LES ERREURS A EVITER
Les warrants “Bid Only”
Un warrant devient “Bid Only” lorsque l’émetteur a vendu l’intégralité de son émission. Il est interdit de vendre un warrant à
découvert. L’émetteur ne peut donc plus se positionner à l’offre. Bien entendu, il continue à assurer le rachat des warrants
(si vous l’avez déjà acheté, vous pouvez toujours le revendre). Cette situation amène le cours du warrant à fluctuer non plus
en fonction de l’évolution du support mais selon l’offre (réduite) et la demande sur le warrant : le prix de rachat de l’émetteur
continue de varier normalement, mais la fourchette du marché se met à évoluer en fonction de l’offre et de la demande sur
le warrant.
Conséquence : les warrants Bid Only sont très souvent “surévalués” par rapport à leur prix théorique, les vendeurs
proposant des prix de vente élevés. Il est donc déconseillé de les acheter lorsqu’ils sont déjà Bid Only. Si un investisseur l’a
acheté avant qu’il ne soit Bid Only, aucun problème : l’animateur de marché assure toujours le rachat au prix théorique du
warrant.
Un warrant qui est Bid Only ne l’est pas forcement jusqu’à sa maturité : si l’émetteur rachète assez de warrants, il pourra se
positionner de nouveau à la vente. L’autre solution consiste à ”abonder” ce warrant, c’est à dire pouvoir émettre une tranche
de warrants supplémentaire de façon à pouvoir de nouveau se positionner normalement à la vente. BNP PARIBAS fait des
demandes d’abondement sur la plupart de ses warrants Bid Only.
Il est fortement déconseillé d ’acheter un warrant s’il est Bid Only.
Les “petites primes”
Les warrants à “petite prime” peuvent paraître attrayants, “bon marché”. Il est pourtant déconseillé d’investir sur
ce type de warrants. En effet, BNP PARIBAS encadre le prix théorique des warrants qu’elle émet, par des fourchettes
achat/ vente serrées. Mais lorsque le prix d’un warrant est très faible, les émetteurs se trouvent dans l’impossibilité d’afficher
une fourchette reflétant la réalité, dans la mesure où il est impossible de coter plus de 2 chiffres après la virgule. Ainsi, la
fourchette de cotation est élargie artificiellement et un warrant dont la fourchette est 0,01 / 0,02 euro doit s’apprécier de 100
% pour afficher une fourchette de 0,02 / 0,03. Toute hausse inférieure à 100% ne pourra donc pas, techniquement, être
répercutée dans les prix d’achat et de vente proposés par BNP PARIBAS. Il sera donc plus difficile de matérialiser ses gains
qu’avec des warrants ayant des primes un peu plus importantes.
Il est déconseillé d ’investir sur un warrant dont la prime est très faible.
| Sommaire |
Prenons en exemple le carnet d ’ordre d ’un warrant qui est Bid Only :
Nb
4
3
5
2
1
Qté
25 000
112 000
61 000
20 000
10 000
FMP
Achat
Vente
Qté
Nb
0,24
0,22
0,21
0,20
0,17
0,23
0,25
0,26
0,27
0,28
0,29
0,26
41 000
52 000
24 000
52 000
13 000
2
8
4
7
4
Source GL trade
BNP PARIBAS est positionné à l ‘achat à 0,22 euro pour 100 000 warrants.
Le premier vendeur est à 0,25 euro,alors que BNP PARIBAS serait positionné à 0,23 à la
vente, si elle avait encore des warrants à vendre.
Conséquence : quelqu ’un qui veut acheter le warrant immédiatement, doit payer 0,25 euro
un warrant qui n ’en vaut que 0,23. Le premier acheteur s ’est positionné à 0,24 euro et
espère obtenir le warrant à ce prix. Si quelqu ’un vient se placer à la vente à 0,24, l ’ordre
sera exécuté, mais l ’acheteur aura payé trop cher son warrant.
D ’où le conseil de ne pas acheter un warrant qui est Bid Only.
LE GUIDE DES WARRANTS
LA FISCALITÉ DES WARRANTS
La fiscalité applicable aux warrants est identique à celle appliquée aux opérations
réalisées sur les marchés d’options (MONEP) et sur les marchés à terme (MATIF),
dés lors qu’il s’agit d’opérations réalisées à titre occasionnel en France par des
personnes physiques.
Les opérations sur valeurs mobilières et les revenus de capitaux mobiliers font l’objet
d’une déclaration récapitulative annuelle (IFU).
Seuls sont recensés les profits et les pertes.
Concrètement, les contribuables qui réalisent des opérations sur warrants doivent déclarer sur l’imprimé 2074 le profit net
ou la perte nette imposable résultant des trois cas de figure possibles suivants :
Achat + cession
Achat + exercice
Achat + abandon.
Le profit est imposable au taux de 26 % (taux en vigueur avril 99) dès le premier franc.
Les taxes et frais supportés pour l’acquisition ou la cession des warrants sont déductibles.
Les pertes et gains accumulés au cours d’un exercice donné (cession de warrants ayant lieu pendant la même année civile)
sont agrégés et c’est le résultat net qui est imposable. Les opérateurs occasionnels n’ont pas le droit d’imputer les pertes
sur warrants sur leur revenu global. En revanche, ces pertes peuvent être imputées sur toutes plus-values de même type
(plus-values boursières). Plus précisément ces pertes sont imputables :
• sur des gains de cession de valeurs mobilières ou de droits sociaux imposables (au-delà du seuil de cession) ;
• sur les profits réalisés sur les marchés à terme d’instruments financiers et de marchandises ;
• sur les profits d’opération sur marché d’options négociables ;
• sur les profits retirés de cessions de parts de fonds communs d’intervention sur les marchés à terme.
Enfin en l’absence de plus-value finale, la moins value est reportable sur la déclaration nº 2074 et s’impute sur les
plus-values de même nature réalisées dans les cinq années suivantes.
| Sommaire |
LE GUIDE DES WARRANTS
ANNEXE
WARRANT
BON DE SOUSCRIPTION
OPTIONS
Emetteur
L’émetteur est un établissement financier qui s’engage à
racheter le warrant ou à honorer l’exercice éventuel de
celui-ci
Emis par une société et donne lieu à la création de
nouvelles actions
L’option est émise par MONEP S.A., société de
compensation, filiale de la PARIS BOURSE SBFSA
Permet seulement d’acheter le support.
Un support donne systématiquement lieu à des séries de
Call et Put.
Ne concerne que des actions.
Les options MONEP portent sur un échantillonprécis
d’actions et sur l’indice CAC 40.
Egalement fixé au moment de l’émission, le prix est
généralement unique et calculé de façon à ce que le bon
soit à la monnaie ou en dehors.
Les prix d’exercice sont fixés selon une grille précise en
fonction du cours du support au moment de l’ouverture
d’une classe d’options : un “à parité”, deux “en dehors”,
deux “en dedans”. Au gré des variations du support, de
nouveaux prix d’exercice sont ouverts.
Fixée par la société émettrice, elle varie généralement de 1
à 5 ans. L’émetteur peut dans certains cas lancer plusieurs
types de bons dans une émission dont les échéances sont
plus ou moins lointaines.
Elle est fixée au moment de la création d’une classe
d’options. Sur les actions, les échéances s’étendent de un
à neuf mois et sur les indices à court terme, d’un à six
mois. Il existe des options longues sur indice et sur actions
: leur durée peut atteindre deux ans, mais elles sont
uniquement de type Européen. Les échéances
s’établissent toujours selon une grille précise établie par
les autorités.
Aucune quotité de négociation
Quotité généralement de 10 sur les actions. Elle est de 1
fois l‘indice.
Egalement valeur mobilière, le bon est accessible par son
code Sicovam.
Les options sont cotées sur le MONEP (Marché des
Options Négociables de Paris) et figurent dans une
rubrique spécifique de la cote.
Le traitement est le même que pour les warrants.
Une option peut être vendue sans avoir été achetée
initialement. La vente donne lieu à des appels de marge
(versement de dépôts de garantie).
Nature optionnelle
Pour un support donné, il peut exister des Call et/ou des
Put.
Sous-jacent
Les supports peuvent être très variés : actions, indices,
paniers de valeurs, devises…
Prix d’exercice
Fixé au moment de l’émission. Il peut exister plusieurs prix,
hors de la monnaie, à la monnaie et dans la monnaie.
Durée
Fixée par l’émetteur, elle varie de 1 à 5 ans. Il peut exister
plusieurs échéances sur un même support.
Négociation
Les quotités de négociation sont souvent fixées à 100,
1 000 ou 10 000.
Cotation
Les warrants sont cotés à la Bourse de Paris en continu
pour ceux émis par la BNP. Ils sont accessibles par leur
code Sicovam comme toute valeur mobilière.
Opérations possibles
Un warrant ne peut être vendu que s’il a préalablement été
acheté : la vente à découvert est impossible.
| Sommaire |
LE GUIDE DES WARRANTS
GLOSSAIRE
Actif sous-jacent
L’actif sous-jacent est le support financier sur lequel porte l’option
d’achat (Call warrant) ou l’option de vente (Put warrant) : il peut
être une action, un indice, un panier de valeurs, un taux ou encore
une devise.
A la monnaie
Un warrant est dit à la monnaie lorsque le cours de l’actif sous-jacent
est proche du prix d’exercice.
Américain
Un warrant de type Américain peut être exercé à tout moment à
partir de sa date d’émission jusqu’à sa date d’échéance.
Call warrant
Un Call warrant donne le droit (mais non l’obligation) d’acheter un
actif sous-jacent à un prix fixé sur une période déterminée.
Dans la monnaie
Un Call/Put warrant est dit dans la monnaie lorsque le cours de
l’actif sous-jacent est supérieur/inférieur au prix d’exercice.
Delta
Le delta est le coefficient de sensibilité indiquant de combien va
varier le warrant pour une variation d’une unité du support.
Échéance
L’échéance est la date à laquelle expire le warrant.
Effet de levier
L’effet de levier représente le rapport qui existe entre le cours du
support et celui du warrant, multiplié par la parité.
Élasticité
L’élasticité est le coefficient de sensibilité indiquant de combien va varier,
en pourcentage, le warrant pour une variation de 1 % du support.
Européen
Un warrant de type Européen ne peut être exercé qu’à sa date
d’échéance.
Hors de la monnaie
Un Call/Put warrant est dit hors la monnaie lorsque le cours de
l’actif sous-jacent est inférieur/supérieur au prix d’exercice.
Indice
Les warrant peuvent porter sur des indices français (CAC 40,
Midcac), Européens (EUROSTOXX – EUROTOP), ou internationaux
(S&P500, Nikkei…).
Panier
Les paniers regroupent des valeurs ayant des caractéristiques
communes, comme le secteur d’activité : ces paniers sont constitués
par l’émetteur et servent de supports à certains warrants.
Parité
La parité donne le nombre de warrants qu’il faut exercer pour
pouvoir acquérir ou vendre 1 sous-jacent.
Prime
Un warrant est négocié moyennant le paiement d’une prime qui
représente la valeur du warrant : c’est la prime du warrant qui fait
l’objet de la cotation.
Prix d’exercice
Le prix d’exercice est le prix auquel le détenteur du warrant peut
acheter (Call warrant) ou vendre (Put warrant) le sous-jacent, s’il
exerce son warrant.
Put warrant
Un Put warrant donne le droit (mais non l’obligation) de vendre un
actif sous-jacent à un prix fixé sur une période déterminée.
Quotité
Les warrants se négocient par tranche (100 ou 1000…) ou quotités.
Valeur intrinsèque
C’est la valeur représentant le bénéfice (positif ou nul) en cas
d’exercice.
Valeur temps
C’est une valeur spéculative obtenue en effectuant la différence
entre le cours du warrant et sa valeur intrinsèque. Elle dépend de
divers paramètres comme la volatilité et le temps qui reste à courir
avant l’échéance.
Volatilité
Elle mesure le potentiel de variation du sous-jacent sur une période
déterminée. Une volatilité élevée signifie des écarts de cours
potentiels importants.
Warrant Call cappé
Un warrant Call cappé est la combinaison de l’achat d’un Call de
prix d’exercice A et de la vente d’un autre Call de prix d’exercice B
avec A < B.
| Sommaire |