Allocation Obligataire Mensuelle

Allocation Obligataire Mensuelle
Revue du marché obligataire – Février 2012
La consolidation attendue au mois de février n’a pas eu lieu, les marchés ayant anticipé une nouvelle opération de refinancement de la
BCE, ainsi que la finalisation du plan d’aide à la Grèce. Ainsi depuis le début de l’année, le segment du « High Yield » a réalisé une
performance de 10% et celui des obligations « Investment Grade » de 4%. Dans le même temps, le marché des dérivés de crédit s’est
montré plus sensible à la saga grecque. La tension sur le marché des CDS s’est d’avantage réduite sur les financières plutôt que sur les nonfinancières. Le découplage entre le marché obligataire et ses dérivés s’explique par l’arrivée importante de liquidités attirées par le
resserrement des spreads et par les nouvelles émissions. A moins d’un retour de l’aversion au risque systémique, l’appétence des
investisseurs pour le risque devrait continuer à croitre. Le resserrement des spreads devrait soutenir la demande sur les marchés
obligataires, et plus particulièrement sur les obligations d’entreprises non-financières.
Allocation Obligataire Européenne (1- 3 mois)
Négative
Neutre
Obligations d’entreprises
(Investment Grade)

Obligations d’entreprises
(High Yield)

Dettes Financières
(Senior)
Commentaires
Positive
Les fondamentaux restent solides. Sauf évènement important,
les spreads devraient continuer à se resserrer grâce à l’arrivée
de liquidités.
Nous continuons de penser qu’une hausse est encore possible
pour les sociétés ayant un historique solide. Nous
recommandons de privilégier les noms les plus liquides de
l’univers « crossover ».
Le second LTRO mené par la BCE, ainsi que les récentes
déclarations positives de l’European Banking Authority à propos
de la recapitalisation des banques, devraient faire baisser la
volatilité des obligations financières. Toutefois, nous estimons
que son potentiel de hausse est limité.

Dettes Financières
(Senior)
La classe d’actif a récemment bénéficié de rachats des
émetteurs ce qui a fait monter les cours. Néanmoins la
restructuration des banques étant toujours d’actualité, nous
préférons rester à l’écart de cette classe d’actif.

Titrisation
(ABS)
Nous maintenons notre avis positif sur les ABS européens. Nous
préférons les Residential Mortgages Backed Securities de
quelques pays périphériques, ainsi que certains CLO et UK nonconforming Residential Mortgages Backed Securities.

Le second renflouement de la Grèce a significativement réduit
le risque de contagion. De mauvais chiffres économiques en
zone Euro pourraient augmenter le risque de retournement.

Dettes souveraines
Indicateurs de marches arrêtés à fin février 2012
iTraxx Main (Generic) / CDX IG (5Y)
ITraxx Senior Financial (Generic) / Sub (Generic) (5Y)
230
750
210
iTraxx Main (Europe - 5Y)
190
CDX IG (US - 5Y)
650
550
170
150
450
130
350
110
iTraxx Senior Financial (Generic)
iTraxx Sub Financials (Generic)
250
90
150
70
50
Feb-11
Apr-11
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
Feb-12
50
Feb-11
iBoxx Indices
Apr-11
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
iTraxx Sovereign (Generic) (5Y)
190
400
iTraxx Sovereign (Generic)
180
350
170
300
160
150
140
250
iBoxx Euro Non-Financials
iBoxx Euro Financials (incl. Sub)
200
iBoxx Euro Financials (Sub only)
130
Feb-11
Apr-11
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
Feb-12
150
Feb-11
May-11
Aug-11
Nov-11
Feb-12
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