Parrot - Flash Resultats T1 2016 vh

FLASH VALEUR
Equipements
électroniques
18 mai
2016
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 18 mai 2016
Parrot
Thomas DELHAYE
Une nouvelle stratégie impactant le T1
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 18 mai 2016)
14,73 €
Objectif de cours
20,00 € (+35,8 %)
Parrot a publié des résultats T1 2016 particulièrement faibles, largement inférieurs à
nos attentes, faisant ressortir un chiffre d’affaires de 33,1 M€ (-53,4 % yoy) et un
ROP de -40,3 M€. Ce faible niveau d’activité provient notamment de la mise en place
de la nouvelle organisation du groupe visant à réduire les niveaux de stocks de
drones chez les distributeurs (retours exceptionnels de stocks) et ce, afin de
s’adapter aux cycles de ventes de la high tech. Sur la période, Parrot a poursuivi ses
recrutements, aussi bien en R&D qu’en Marketing et ce, afin de soutenir la nouvelle
stratégie sur le marché des drones. Bien que le T1 soit exceptionnel et que le groupe
anticipe toujours de réaliser un exercice en croissance, nous abaissons sensiblement
nos estimations. TP abaissé à 20,00 €. Opinion Achat Fort.
Données boursières
Une nouvelle stratégie couteuse sur le premier trimestre
Code Reuters / Bloomberg
Au titre du T1 2016, Parrot a affiché un chiffre d’affaires de 33,1 M€, bien
inférieur à nos estimations, marquant un recul de -53,4 % yoy. Dans le détail :
- les Drones ont affiché un chiffre d’affaires de 2,4 M€ (vs. 34,6 M€ au
T1 2015), le fort repli provenant sur la période de la volonté de Parrot de
réduire les stocks de produits Grand Public chez les distributeurs. Ainsi, le
groupe a 1/ procédé à des reprises exceptionnelles de stocks (9,5 M€),
2/ protégé les distributeurs de certaines baisses ponctuelles de prix
(5,0 M€) et 3/ émis des coupons de réduction pour une valeur de 1,7 M€.
Néanmoins, le groupe indique que les niveaux de sell-out sont
satisfaisants. Les drones professionnelles ont également reculé, en raison
notamment du changement de la politique commerciale (séparation de la
vente du matériel et du logiciel). Enfin, sur le T1, le groupe a procédé à
3 nouvelles prises de participations chez BioCarbon Engineering, Planck
Aerosystems et Nano Racing ;
PARRO.FR / PARRO:FP
Capitalisation boursière
444,2 M€
Valeur d'entreprise
112,5 M€
Flottant
270,05 M€ (60,8 %)
Nombre d'actions
30 153 942
Volume quotidien
1 925 687 €
Taux de rotation du capital (1 an)
112,29%
Plus Haut (52 sem.)
36,78 €
Plus Bas (52 sem.)
16,40 €
Performances
Absolue
1 mois
-14 %
6 mois
-49 %
12 mois
-24 %
-
l’Automobile a, comme attendu, poursuivi son repli sur l’Aftermarket et
l’OEM sur la période et a affiché un chiffre d’affaires de 25,2 M€
(-21,0 % yoy). Compte tenu de la signature d’un nouveau contrat avec un
constructeur chinois, le groupe est conforté dans l’objectif d’un retour à la
croissance en 2017 ;
-
les Objets Connectés, composés principalement de l’Audio, ont affiché un
chiffre d’affaires de 4,7 M€ (+11,9 % yoy).
40
35
30
25
20
en M€
Chiffre d'affaires
Objets connectés
dt Audio
dt Objets connectés
Automobile
dt Grand public
dt Grands comptes
Drones
dt Grand public
dt Professionnels
Autres
15
10
mai-15
juil.-15
Parrot
sept.-15
nov.-15
janv.-16
mars-16
mai-16
CAC All-Tradable(rebasé)
Actionnariat
Flottant : 60,8 % ; Henri Seydoux (Horizon) : 36,2 % ;
Auto-détention : 3,0 %
Agenda
T1 2015
71,0
4,2
3,9
0,3
31,9
11,1
20,8
34,6
28,6
5,9
0,3
T1 2016
33,1
4,7
4,4
0,3
25,2
8,1
17,1
2,4
-3,2
5,7
0,7
en % de var
-53,4 %
+11,9 %
+12,8 %
-21,0 %
-27,0 %
-17,8 %
-93,0 %
-5,0 %
Source : Parrot
Résultats T2 2016 publiés le 29 juillet 2016
Chiffres Clés
Ratios
2014
2015
2016E
2017E
2018E
2014
2015
2016E
2017E
2018E
CA (M€)
Evolution (%)
243,9
326,3
326,0
370,9
410,4
VE / CA
0,8
0,3
0,3
0,3
0,3
3,7%
33,8%
-0,1%
13,8%
10,7%
VE / EBE
11,8
5,8
NS
NS
3,6
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge op. (%)
16,4
1,2
19,5
-0,4
-54,6
-74,5
-6,1
-28,7
31,1
6,1
VE / ROC
P/E
NS
NS
NS
NS
NS
NS
NS
NS
18,4
73,6
0,5%
1,5%
-42%
-68%
-73%
-70%
-69%
-4,7
-14,8
4,7
37,3
-7,3
-1,4%
0,4%
-20,9%
-8,6%
1,8%
-0,1%
-22,8%
-7,7%
Res. Net. (M€)
Marge nette (%)
-2,6
1,6
-73,5
-27,7
6,0
-1,1%
0,5%
-22,5%
-7,5%
1,5%
Dette nette / EBE
BPA
-0,09
0,05
-2,44
-0,92
0,20
RCE (%)
Gearing (%)
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’ACIFTE (Numéro ORIAS : 13000591).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
18 mai 2016
Présentation de la société
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
Une nouvelle stratégie demandant de forts investissements
Au titre du T1 2016, la marge brute ressort largement impactée par les actions
commerciales menées sur les drones Grand Public. Ainsi, la marge brute ressort
sur la période à 12,4 %, soit une MB de 4,1 M€ (18,5 M€ retraité des éléments
non-récurrents).
Un spécialiste des périphériques sans-fil
Parrot est une société française, créée en 1994 par Henri
Seydoux, spécialisée dans les périphériques sans-fil pour
téléphones mobiles. Dès sa création, la société s’est
spécialisée dans les technologies liées à la reconnaissance
vocale et au traitement du signal pour les applications
embarquées et mobiles. Dans un premier temps, Parrot a
commercialisé entre 1995 et 1998 des agendas
électroniques à reconnaissance vocale, puis a étendu ses
activités aux kits mains-libres Bluetooth en 1999.
Aujourd’hui, les activités se répartissent autour de
3 principaux segments, à savoir : 1/ Objets Connectés,
2/ l’Automobile et 3/ les Drones.
L’innovation : moteur de la croissance
Parrot a identifié très tôt le potentiel de la reconnaissance
vocale et de ses diverses applications dans l’univers de la
mobilité. Ce marché mobilisant un fort niveau de technicité,
le groupe consacre chaque année entre 15 % et 20 % de
son chiffre d’affaires en R&D dans le développement
d’applications liées au traitement du signal et de sa
plateforme propriétaire ASIC, technologies utiles à
l’ensemble des produits de Parrot. La société consacre
également une partie de ses dépenses de R&D à la
conception de produits multimédia novateur et design,
avec notamment le drone Bebop, produit qui offre une
belle vitrine technologique et des volumes de vente
conséquents.
Afin de soutenir la nouvelle stratégie, les dépenses de R&D se sont élevées au
T1 à 16,7 M€ (vs. 14,8 M€ au T1 2015) et celles de Marketing à 15,6 M€
(vs. 12,6 M€ au T1 2015).
Ainsi, compte tenu de la faible marge brute et de la hausse des charges, le ROC
ressort largement négatif à -40,3 M€.
Au 31 mars 2016, le groupe affiche une trésorerie nette de 296,7 M€ (vs.
331,7 M€ au 31 décembre 2015).
Amélioration au T2, reprise dès le T3 ?
Sur le T2, Parrot anticipe une amélioration progressive de la dynamique
commerciale grâce aux actions marketing en cours (Flying Season permettant
notamment d’écouler les stocks rachetés). Cette meilleure orientation du
chiffre d’affaires devrait également s’accompagner d’une amélioration de la
marge brute en séquentiel à condition que la Flying Season se déroule comme
le groupe l’anticipe.
Pour le second semestre, le groupe prévoit une accélération de la croissance
portée par les lancements des nouveaux produits (nouveaux drones et minidrones, Parrot Disco, Parrot Pot et également des produits non dévoilés).
Grâce à ces nouveaux produits, Parrot anticipe toujours de réaliser un exercice
2016 affichant une nouvelle croissance d’activité.
Toutefois, nous estimons aujourd’hui que la visibilité sur les prochains
trimestres n’est pas suffisante pour anticiper 2016 en croissance. Nous
attendons donc un chiffre d’affaires 2016 stable. Du point de vue de la
rentabilité, les faibles niveaux de marge brute attendus au S1 cumulés à la
hausse des charges de R&D et Marketing devraient sensiblement peser. Nous
attendons un ROC 2016 de -74,5 M€, le retour à la rentabilité n’étant pas
attendu avant 2018 selon nous.
Opinion Achat Fort compte tenu de la faiblesse du titre
Bien que le titre devrait rester sous pression sur les prochains mois compte tenu
du news flow, nous estimons que les fondamentaux du groupe sont aujourd’hui
sous évalués.
Méthode de Valorisation
DCF
Pour l’exercice 2016, nous nous attendons désormais à un
chiffre d’affaires de 326,0 M€, stable yoy. Compte tenu
des investissements consentis par le groupe dans la
croissance de l’activité Drones et l’impact de la mise en
place de la nouvelle organisation, nous prévoyons un
résultat opérationnel courant 2016 largement négatif
de -74,5 M€.
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation
disponibles, avec un coût moyen pondéré des ressources
de 11,4 %, valorise le titre à 20,00 € par action.
Notre objectif de cours, intégrant nos nouvelles estimations, ressort désormais
à 20,00 € par titre. Compte tenu de la forte correction du titre suite à la
publication des résultats du T1 2016, nous adoptons une Opinion Achat Fort sur
la valeur.
Synthèse
Parrot a publié des résultats T1 2016 particulièrement faibles, largement inférieurs à
nos attentes, faisant ressortir un chiffre d’affaires de 33,1 M€ (-53,4 % yoy) et un
ROP de -40,3 M€. Ce faible niveau d’activité provient notamment de la mise en place
de la nouvelle organisation du groupe visant à réduire les niveaux de stocks de
drones chez les distributeurs (retours exceptionnels de stocks) et ce, afin de
s’adapter aux cycles de ventes de la high tech.
Comparables
Enjeux
Les activités de Parrot évoluant de plus en plus vers le
marché des Drones, notre univers de comparables ne
nous permet plus aujourd’hui de refléter le business
model du groupe. Nous avons donc décidé de ne plus
utiliser la méthode des comparables afin de valoriser
Parrot.
Conscient du potentiel du marché des Drones, Parrot devrait poursuivre ses
développements et ses acquisitions sur ce marché très porteur. Sur le grand public,
Parrot est d’ores et déjà un acteur majeur de ce marché au Parrot Bebop 2 et à ses
minis drones. Sur le marché professionnel, le groupe se concentre aujourd’hui sur
quelques marchés clés comme l’agriculture, la cartographie et l’inspection et ce,
grâce aux acquisitions des sociétés Sensefly (drones eBee et eXom) et Pix4D
(software).
Notre objectif de cours, obtenu uniquement par la
méthode DCF, ressort à 20,00 € par action.
Opinion Achat Fort
Notre objectif de cours, intégrant nos nouvelles estimations, ressort désormais
à 20,00 € par titre. Compte tenu de la forte correction du titre suite à la
publication des résultats du T1 2016, nous adoptons une Opinion Achat Fort sur
la valeur.
www.genesta-finance.com
2
18 mai 2016
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’ACIFTE, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par
cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’ACIFTE et des Procédures prévues par
l’ACIFTE en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au
fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société
Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de 1
ère
diffusion
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Souscrire
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Vente
Flash Valeur
Neutre
18 mai 2016
er
1 mars 2016
16 novembre 2015
16 novembre 2015
30 juillet 2015
13 mai 2015
20,00 €
25,00 €
24,00 €
38,00 €
34,00 €
25,50 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
28%
50%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
22%
100%
Achat Fort
Achat
Neutre
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
27%
Vente
64%
9%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
3
18 mai 2016
Parrot
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
www.genesta-finance.com
4