La gestion du risque de change revêt une importance capitale

Avril 2015
La gestion du risque de change revêt une importance capitale
La décision de la BNS pousse à l’utilisation d’un indicateur de tendance. Présentation d’une méthode pour le développer.
Le 15 janvier 2015, la Banque nationale suisse (BNS) a annoncé sa décision d’abolir le taux plancher entre l’euro et
le franc suisse. Elle a justifié cette initiative par les mesures
de politique monétaire expansives attendues de la part de
la Banque centrale européenne (BCE). En raison du taux
d’inflation sous-jacente historiquement faible en Europe
(+0.6% à cette date), la BCE a rapidement indiqué son intention de racheter des emprunts d’État dans un avenir proche
et d’injecter davantage d’euros dans le circuit monétaire. La
BNS aurait ainsi été contrainte d’acheter des euros en quantités encore plus importantes et le total de son bilan n’aurait
pas tardé à dépasser le produit intérieur brut annuel de la
Suisse. Après l’annonce de l’abandon du taux plancher, le
taux de change a chuté de plus de 20% et cotait temporairement sous la parité.
Pour soutenir indirectement l’euro et diminuer l’attrait des
flux de capitaux vers la Suisse, la BNS a en même temps
réduit la marge de fluctuation du Libor à trois mois entre
-1.25% et -0.25%. La Suisse a déjà connu une fois des taux
d’intérêt négatifs: en 1978/79, le taux Tomorrow Next (un
taux d’intérêt pour les prêts interbancaires au jour le jour)
avait baissé jusqu’à -0,288%. Contrairement à la situation de
l’époque, les dernières études de la BNS montrent que ce ne
sont pas les investisseurs étrangers qui placent leur argent en
francs suisses, mais plutôt les investisseurs suisses qui rapatrient leurs capitaux en Suisse. L’introduction de taux d’intérêt
négatifs devrait freiner cette évolution et augmenter l’attrait
des devises étrangères. Si les taux d’intérêt continuaient à
baisser, les investisseurs suisses seraient davantage soumis à
une pression accrue pour placer leur argent dans une ou plusieurs devises étrangères.
Dans ce contexte, la gestion du risque de change revêt une
importance croissante. À cet égard, les prévisions de tendances des devises jouent un rôle central.
Dans ce qui suit, nous présenterons l’une des méthodes possibles pour développer un indicateur de tendance pour un
taux de change. Sans prétendre à l’exhaustivité, notre démarche vise à fournir un aperçu de la manière dont les risques
de change peuvent être gérés dans le cadre de la gestion de
portefeuille.
Pour développer cet indicateur de tendance, il est tout
d’abord nécessaire de définir quelle est la «valeur refuge»
dans une paire de devises. Dans celles qui incluent le franc
suisse, nous considérons ce dernier comme la valeur refuge.
Dans une deuxième étape, nous examinons diverses approches théoriques pour expliquer les équilibres des taux de
change. En pratique, il s’avère que certaines de ces tentatives
d’explication fonctionnent dans de nombreuses phases de
marché mais pas dans toutes. Il nous apparaît donc judicieux
de prendre en compte diverses approches.
Concrètement, nous distinguons trois types d’approches
explicatives: (1) les approches théoriques de la littérature
spécialisée, (2) les données fondamentales et (3) l’analyse
technique.
On trouve essentiellement deux approches théoriques dans la
littérature spécialisée: la «parité de pouvoir d’achat relative»
et le «carry trade». Intéressons-nous d’abord à la parité de
pouvoir d’achat relative qui compare les taux d’inflation de
deux pays. Selon cette théorie, la devise du pays ayant le taux
d’inflation le plus élevé se déprécie à hauteur du différentiel
d’inflation face à la devise du pays ayant le taux d’inflation le
plus bas. À court terme, on constate néanmoins que la valeur
explicative de la parité de pouvoir d’achat relative pour les
variations de change est limitée. Elle est plus appropriée pour
évaluer les tendances des taux de change à long terme.
La deuxième approche privilégiée par la littérature spécialisée
est désignée sous le terme de «carry trade». Elle met en relation les taux d’intérêt de deux pays: l’investisseur emprunte
de l’argent dans un pays où le taux d’intérêt est faible et
l’investit dans un autre pays où le taux est plus élevé. Selon la
parité des taux, on devrait s’attendre à ce que le différentiel de
taux d’intérêt soit compensé par un mouvement inverse du
taux de change. Dans la pratique, ce n’est pas toujours le cas.
On assiste fréquemment à une baisse du taux de change du
pays pratiquant le taux le plus élevé, mais dans une moindre
mesure par rapport au différentiel de taux. Dans le cadre de
notre indicateur, nous calculons le différentiel de taux ajusté
du risque à court et à long terme. Nous investissons alors
dans la devise étrangère lorsque le différentiel de taux ajusté
du risque est supérieur à sa moyenne de long terme et dans la
devise ayant le statut de «valeur refuge» si ce n’est pas le cas.
Dans la deuxième catégorie, les données fondamentales, nous
nous concentrons sur les paramètres macroéconomiques
pertinents pour le taux de change. Ils englobent les totaux
des bilans des banques centrales, la balance des paiements,
la croissance économique à travers la production industrielle et les données agrégées relatives aux surprises quant aux
bénéfices des entreprises des deux pays. En fonction de la
solidité ou de l’évolution de ces valeurs fondamentales, nous
accordons la préférence à l’une ou l’autre devise.
Le troisième type d’approche explicative est l’analyse technique. Nous y intégrons diverses approches quantitatives de
100
La valeur explicative de l’analyse technique s’avère toutefois
limitée pour les paires de devises avec le franc suisse, raison
pour laquelle nous la laissons de côté dans ce cas. Au final,
on constate qu’un portefeuille qui investit dans la devise indiquée au cours de la semaine qui suit obtient un résultat nettement meilleur qu’un placement permanent dans une devise
étrangère ou dans la devise nationale. Les graphiques 1 et 2
illustrent ce150
constat150
pour les paires CHF/EUR et CHF/USD.
L’échelle de gauche indique la performance d’une stratégie
de négoce sur la base de l’indicateur Dreyfus FX ainsi que
3
d’un placement permanent en devise étrangère et nationale.
L’échelle de droite montre le signal oscillant entre 0 et 1 qui
se base sur100
l’indicateur. Il indique la devise préférée, 1 pour
le CHF et 0 pour la 100
devise étrangère. À l’heure actuelle, notre
indicateur signale une préférence pour le CHF dans les deux 2
paires de devises.
Valeur Indexée
Valeur Indexée
Valeur Indexée
la statistique et de l’économie comportementale, comme par
exemple les moyennes mobiles d’une paire de devises. Si une
tendance s’établit au fil du temps, nous privilégions la devise
ayant l’évolution positive la plus récente.
Les sous-indicateurs de chaque catégorie génèrent un signal binaire, 0 ou 1. Il est de 0 lorsque la devise étrangère
est préférée et de 1 en cas de risques indiquant que la valeur refuge doit être favorisée. L’agrégation des signaux sous
la forme d’un simple calcul de moyenne fournit une valeur
d‘indicateur entre 0 et 1. Si l’indicateur est inférieur ou égal à
150
0,5, mieux vaut investir dans la devise étrangère. S’il dépasse
cette valeur-seuil, il est recommandé d’investir dans la devise
considérée comme valeur refuge.
Nous avons appliqué ce système à trois différentes paires de
devises. A part la devise, tous les sous-indicateurs, règles de
décisions et règles d’agrégation sont parfaitement identiques.
3
50
Jan. 03
50
Jan. 03
Jan. 07
Buy & Hold CHF
Jan. 05
Portefeuille FX Dreyfus
Jan. 07
Valeur Indexée
Jan. 11
Jan. 13
Jan. 15
Jan. 15
Portefeuille FX Dreyfus
Signal FX Dreyfus
- CHF/USD
Buy & Hold
CHF
Jan. 07
1 Jan. 09
Signal
Buy & Hold CHF
Jan. 09
Jan. 13
Jan.
03Hold USD
Jan. 05
Buy &
Portefeuille FX Dreyfus
Jan. 07
1
0100
Buy & Hold CHF
Jan. 05
2
2
Buy & Hold CHF
Jan. 05
Jan. 11
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1
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Jan. 07
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Jan.
13
Jan. 15
Portefeuille
FX
Dreyfus
0
Buy & Hold USD
Signal FX Dreyfus - CHF/USD
0
Buy & Hold USD
Les cours utilisés dans notre
analyse sontFX
lesDreyfus
cours de clôture de la période
examinée.
Les chiffres
sur lesquels se basent nos modèles d’évaluation sont des estimations
Portefeuille
Signal
FX Dreyfus
- CHF/USD
qui se rapportent à des dates précises et qui, à ce titre, comprennent des risques. Ils peuvent être modifiés à tout moment sans avis préalable. L’utilisation de modèles
d’évaluation n’exclut pas le risque de ne pouvoir faire d’estimations justes sur une période de placement déterminée. L’évolution des cours est influencée par un nombre
incalculable de facteurs. Des changements imprévisibles peuvent résulter, par exemple, de développements technologiques, d’activités affectant l’ensemble de la conjoncture, de fluctuations des taux de change ou de modifications des valeurs sociales. Notre exposé des méthodes d’évaluation et des facteurs de risque ne prétend pas être
exhaustif.
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Ja
Signal FX Dreyfus - CHF/EUR
100Buy & Hold EUR
100
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Jan. 03
Buy & Hold EUR
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Signal FX Dreyfus - CHF/EUR
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Buy & Hold EUR
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Dreyfus
Sign
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