Fidelity - commentaire mensuel - FF Nordic Fund
Transcription
Fidelity - commentaire mensuel - FF Nordic Fund
Commentaire mensuel Mars 2016 Fidelity Funds - Nordic Fund « Est-ce le moment de revenir sur les valeurs pétrolières ? Après un retour vers les 40 USD, le baril s’est à nouveau replié vers les 35 dollars sur fond de crainte de non accord sur une limitation de la production lors de la réunion de l’OPEP du 17 avril. Nul ne sait ce qui en ressortira mais l’équilibre offre-demande devrait clairement se tendre au deuxième semestre, entrainant un probable remonté vers les 50 USD. A moyen terme, 60-65 USD pourrait devenir le prix d’équilibre. Sur la base de ces niveaux, les valeurs parapétrolières qui auront survécu pourraient doubler ! ». Gérant : Bertrand Puiffe, depuis le 01.08.2011, basé à Paris. Encours : 2 830 m SEK | 307 m EUR Date de lancement : 01.10.1990 Valeurs en portefeuille : 42 Performance du compartiment (en %, Euro) Au cours du mois de mars, FF Nordic Fund a enregistré une performance en euro de 2,4 % (contre 1,9 % pour le FTSE Nordic Index). La volatilité du fonds demeure l’une des plus faibles de sa catégorie depuis la reprise s’établissant à 15,2 % (moyenne de catégorie à 16,2 % ; FTSE Nordic à 15,7 %), en ligne avec la philosophie d’investissement. A-Distri-SEK (LU0048588080) 2016 1 an 3 ans Depuis la reprise* FF Nordic Fund -2.0 -10.4 24.7 63.8 Catégorie -4.3 -2.3 34.8 63.4 Indicateur de comparaison -4.8 -9.4 32.3 64.4 ème ème Quartile 1 er 4 3 3 ème Source : Fidelity et Morningstar. Performances nettes de VL à VL en euros, au 31.03.2016. Catégorie : « Actions Nordiques » selon Morningstar (« GIF Sector »). *Reprise de la gestion du fonds le 01.08.2011. Performance sur 5 ans : 50.4 % (fonds) Vs. 50.6 % (Indicateur de comparaison) A noter : la catégorie « Actions Nordiques » comprend 14 fonds dont 4 disposant d’un encours supérieur à 100m €. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Arbitrages Les mouvements sur le fonds se sont élevés à 2,02% de l’actif au mois de mars. ! Renforcement de DNB (banque – Norvège) : la plus grande banque norvégienne (34 % détenus par l’Etat) avec une exposition 50 % particuliers et 50% entreprises. Une présentation stratégique fin novembre 2015 a permis de rassurer quant à leur capacité d’atteindre un ratio prudentiel Core Equity Tier One fixé à 15 % par le régulateur en 2016 (13,4 % affiché à la fin du troisième trimestre 2015). Cependant, l’incertitude au niveau du provisionnement pour créances douteuses a pesé sur le titre compte tenu du prix peu élevé du baril. Le cours de bourse implique pourtant un niveau historiquement très élevé de 50 points de base contre 28 anticipes par le management dans ses projections les plus pessimistes. A 0.90x les fonds propres tangibles, la valorisation est incohérente avec l’objectif de 12,3% de retour sur fonds propres tangibles à moyen terme. En faisant l’hypothèse d’un coût des fonds propres à 10 % (ce qui est plutôt conservateur), le potentiel de hausse à un an dépasse les 50%. Enfin, au-delà de 2016, la société devrait être en mesure d’augmenter son taux de distribution des profits de 30 % à 50 % ce qui placerait le rendement du dividende au dessus de la barre des 7 % ! ! Renforcement de SKF (industrie – Suède) : le management s’est fixé un objectif d’amélioration du retour sur capitaux employés de 13 à 20 % à moyen terme. Pour se faire, il compte ramener le besoin en fonds de roulement de 27 % des ventes à moins de 25 %, réduire la base coûts fixes en Europe et en Suède et améliorer la profitabilité de la division Automotive (30 % des ventes qui génère une marge opérationnelle de seulement 3,3 % contre un objectif de 8 %). A 10x la Valeur d’entreprise/Résultat opérationnel 2016, la valeur se traite avec une décote de 20 % sur son multiple historique de bas de cycle. De plus, le rendement du dividende s’élève à plus de 4 %. Les attentes des analystes sont très basses pour 2016, trop basses : la société n’a jamais connu de contraction de ses volumes de 5 % et l’impact des économies de coût engagées depuis le milieu de l’année 2015 est clairement sous-estimé. ! Renforcement d’Elekta (équipement médical – Suède) : le momentum négatif de prises de commandes sur les derniers trimestres contraste avec la tendance sous-jacente du marché des équipements de radiothérapie (10 % de croissance moyenne sur les 10 dernières années), soulignant ainsi les problèmes récurrents de management de la société. Cependant, le lancement de nouveaux produits tels que le Gamma Knife Icon (traitement des tumeurs au cerveau) ou l’Atlantic MRI Linac (faisceau de radiation guidé par imagerie médicale) sont de nature à recréer un momentum commercial. L’Atlantic, par exemple, a un prix de vente de 10 millions d’euros et la société prévoit d’en vendre au moins 75 d’ici 2019 ! Le potentiel de hausse du titre est de près de 70 % a un an ! ! Réduction de Sandvik (industrie – Suède) : Des signes tangibles d’amélioration de la santé de l’industrie européenne sont clairement positifs pour la division Machining Solutions qui génère 60 % du résultat opérationnel du groupe. D’autre part, après de multiples restructurations la division Mining (15 % du chiffre d’affaires) jouit d’un levier opérationnel massif dès lors que les ventes repartiront (le secteur est en récession depuis début 2013). Enfin, le nouveau management souhaite améliorer les retours sur capitaux investis, notamment en cédant à moyen-terme les actifs non stratégiques (notamment Material Technologies et Ventures, générant 25 % des ventes). Néanmoins, après un hausse de près de 15 % depuis le début de l’année, le titre incorpore déjà beaucoup d’attentes concernant l’annonce de la nouvelle stratégie du groupe au mois de mai. Il existe donc un risque de déception qui nous amène à nous alléger. ! Réduction de Kone (industrie – Finlande) : l’action a bénéficié d’une prise de commandes en forte hausse au quatrième trimestre (+14 % en organique soit deux fois mieux que les attentes) et d’une prévision de résultat opérationnel pour 2016 de 3 à 5 % au-dessus des attentes. A 41 euros, le titre est à 20x les profits 2016 soit dans le haut de la fourchette historique (16x/22x). La position dans FF Nordic Fund reste, néanmoins, significative compte tenu du potentiel de montée en puissance des revenus de maintenance liés à la base installée en Chine (moins de 10 % du chiffre d’affaires aujourd’hui contre 85 % dans les pays développés) ; montée en puissance largement sous-estimée par les analystes. Principaux contributeurs à la performance ! Rezidor (hôtellerie – Suède) : la maison-mère américaine Carslon qui détient 50,1 % des droits de vote a annoncé avoir commencé des discussions stratégiques concernant l’avenir de ses actifs hôteliers. Le scenario le plus probable est une cession de ces derniers d’ici la fin de l’année. De nombreux groupes, notamment chinois, sont susceptibles d’être intéressés. ! Stolt Nielsen (transport maritime – Norvège) : le titre a bénéficié du lancement d’un programme de rachat d’actions de 30 millions de dollars soit 6 % de la capitalisation boursière. ! Millicom (télécom – Suède) : le rebond des devises émergentes, et en particulier du peso colombien a profité à la valeur (25 % des profits libellés dans cette monnaie) Ce dernier s’est apprécié de 4 % contre dollar au mois de mars (12 % depuis le début de l’année) mais reste toujours proche de ses plus bas des 25 dernières années ! ! William Demant (équipement médical – Danemark) : l’activité aides auditives (60 % des ventes) a connu une croissance organique supérieure aux attentes au quatrième trimestre 2015, atteignant un niveau de 6 %. D’autre part, le management table sur une poursuite de ce momentum en 2016 avec une croissance supérieure à celle du marché (soit supérieure à 4/5 %). ! Sandvik (industrie – Suède) : le nouveau PDG a déclaré que les divisions Material Technolgies and Ventures (soit 25 % du chiffre d’affaires mais seulement 10 % du résultat opérationnel) n’étaient pas stratégiques à moyen-terme. Il a également fusionné les activités construction et mines (20 % du résultat) afin d’améliorer l’efficience opérationnelle. Principaux détracteurs à la performance ! Songa Offshore (services pétroliers – Norvège) : le titre a pâti du lancement d’une restructuration complexe de sa dette aboutissant à une dilution importante des actionnaires existants. Cependant, l’exercice des droits associés à l’opération devrait permettre de récupérer a minima l’impact sur la performance (les droits n’étant pas cotés, l’ajustement n’est pas instantané). ! Elekta (équipement médical – Suède) : les prises de commandes au troisième trimestre se sont contractées de 15 % à taux de change constant contre une hausse de 8 % attendue. La raison ? Le processus d’obtention d’autorisations de mise sur le marché d’une nouvelle génération de Gamma Knife (traitement des tumeurs au cerveau) a pris plus de temps que prévu, notamment au Japon et en Chine. ! AP Moeller Maersk (conglomérat industriel – Danemark) : les taux de fret container sur la liaison Asie-Europe (15 % des revenus de l‘activité container) sont désormais négatifs (signe de rebond à venir ?). ! Storebrand (services financiers – Norvège) : le régulateur norvégien s’est plaint de la stratégie commerciale de la société. Cette dernière serait, en effet, trop optimiste dans ses projections de rendement des actions et ce de manière à convaincre ses clients de transférer tout ou partie de leurs avoirs d’assurance-vie des produits garantis vers des produits non garantis, améliorant ainsi son ratio de solvabilité. ! Systemair (industrie – Suède) : les ventes en Russie au troisième trimestre fiscal se sont affichées en contraction de près de 37 % à devise constante et représentent désormais moins de 7 % du chiffre d’affaires de la société. Parallèlement, la marge opérationnelle de Systemair s’est établie à 2,8 % contre 3,8 % un an auparavant, bien loin de l’objectif moyen terme de 10 %. Dernière minute « N’y a-t-il aucune limite à l’insolence des banques suédoises ? » C’est en ces termes qu’a réagi l’ex-premier ministre finlandais Paavo Lipponen à une étude de Nordea évoquant l’écart de croissance historique entre la croissance du PIB des deux frères ennemis : 4,5% pour la Suède au quatrième trimestre 2015 contre 0,6 % pour la Finlande. Il est clair que le potentiel de bonnes surprises est plus du côté de la Finlande après 3 ans de récession ! FF Nordic Fund est surpondéré sur les valeurs finlandaises. Cordialement, L’équipe commerciale Fidelity Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Ce document de reporting est exclusivement destiné aux professionnels de l'investissement et ne doit pas être diffusé à des investisseurs particuliers. Les actions ne sont pas garanties et peuvent donc perdre de la valeur, notamment en raison des fluctuations des marchés. Les valeurs citées dans ce document ne constituent pas de recommandations d’achat. Elles ne sont données qu’à titre d’illustration ou à indiquer que l’OPCVM est actuellement investi dans ces valeurs. Fidelity fournit uniquement des informations sur ses produits. Ce document ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Nous vous recommandons de vous informer soigneusement avant toute décision d’investissement. Toute souscription dans un compartiment doit se faire sur la base du prospectus et/ou du Document d’Informations Clés pour l’Investisseur actuellement en vigueur et des documents périodiques disponibles sur notre site internet ou sur simple demande auprès de votre intermédiaire. Fidelity Funds est une société d’investissement à capital variable de droit luxembourgeois (SICAV). Le présent document a été établi par FIL Gestion, SGP agréée par l'AMF sous le n° GP03-004, 29 rue de Berri, 75008 Paris. PM2161 Important : Les renseignements contenus dans ce message sont de nature confidentielle et ne sont adressés qu'à l'attention du destinataire dont le nom figure cidessus. L'utilisation, la divulgation, la copie ou la modification sans autorisation de ce message et/ou de tout fichier joint est strictement interdit. Si vous n'êtes pas le destinataire de ce message (ni responsable de sa remise au destinataire), veuillez en avertir immédiatement l'expéditeur par message de retour et détruire le message original. L'expéditeur ne saurait garantir la sécurité de ce message, ni être tenu responsable de tout endommagement suite à une modification de ce message et/ou de tout fichier joint par un tiers, ou suite à la transmission d'un virus. Fidelity fournit uniquement des informations sur ses produits, par conséquent ce document ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Les informations ou commentaires figurant dans ce message ne reflètent pas nécessairement l'opinion de FIL Limited, ses filiales ou sociétés affiliées.