The Big Picture - Museum van de Nationale Bank van België

Les banques centrales: pour quoi faire?
Session finale
“The Big Picture”
Bruxelles, le 14 octobre 2015
L’Eurosystème
Une politique monétaire unique pour 19 pays
Aperçu
•
Une crise globale
Suscitant des réactions de politique monétaire similaires
Contenant toutefois une deuxième phase pour la zone euro
Avec des interconnexions très marquées à l’échelle nationale
•
Une politique monétaire unique pour …19 (!) pays souverains (!?).
Dans une architecture institutionnelle inachevée…
… qui n’est pas sans conséquences pour la gravité de la crise dans nos pays.
•
L’agenda de réforme: aménagement/approfondissement de l’architecture
de l’Union économique et monétaire (UEM).
2
Une crise globale
3
Des réactions de politique monétaire similaires à une crise
financière et économique globale
Taux directeurs principaux
Taille des bilans des banques centrales
(données journalières, pourcentages)
(variations depuis janvier 2007, pourcentages du PIB)
6
60
5
50
4
40
3
30
2
20
1
10
0
0
-1
2005
2007
2009
1
USA
2011
2013
2015
Zone euro
-10
2007
2009
Japon 1
2011
2013
Royaume-Uni
Source: Thomson Reuters Datastream.
1 Pour les taux directeurs, la ligne est divisée en deux car la banque centrale a fixé un couloir cible de taux. Le plafond de ce couloir est tracé avec une ligne plus
fine, dans la même couleur.
4
2015
Une deuxième phase de crise spécifique à la zone euro: une
crise de la dette souveraine
Marché
immobilier
américain
(spread entre les emprunts non
garantis et garantis; 3 mois; points)
(indices 2010 = 100)
140
Dette
souveraine
zone euro
Marchés
monétaires
mondiaux
Taux de chômage
(spread v.a.v. Bund 10 ans;
points)
(pourcentage de la population
active)
14
15
4
Economie
« réelle »
zone euro
130
3,5
12
12,5
120
3
10
110
10
2,5
100
8
90
2
7,5
6
80
1,5
5
70
4
1
60
2,5
0,5
50
40
2005 2007 2009 2011 2013
Etats-Unis
Zone euro
0
2007
2009
2011
2013
Etats-Unis
Zone euro
Sources: EC, OESO, Thomson Reuters Datastream.
2015
0
2007
2
2009 2011
IT
PT
IE
BE
2013 2015
ES
0
2007
2009
2011
2013
Etats-Unis
Zone euro
2015
Une crise avec des interconnexions très marquées en zone
euro
Bank for International Settlements, 82nd Annual Report, p. 8
http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2012e.pdf
6
Aspects institutionnels
7
A l’origine: une politique monétaire unique - 19 États nations largement
autonomes, même avec un pacte de stabilité et de croissance
Mise en place d'une gouvernance minimale
•
Sans remise en cause de la souveraineté des États au-delà de la politique
monétaire (cfr. absence de consensus sur une Union politique)
•
Contrôle centré sur les déficits publics excessifs – Pacte de stabilité et de
croissance
•
•
•
+ clause de "no bail-out" => pas de mécanismes de gestion de crise prévus
Très peu d'attention portée aux autres déséquilibres macroéconomiques
•
Impact de la baisse des taux d'intérêts sur la dette des agents privés
•
Coûts relatifs / compétitivité
Politique prudentielle et coûts budgétaires liés au maintien de la stabilité
financière étaient restés au niveau des États membres
•
En bref, l'introduction de l'euro a été vécue comme une question technique
sous-traitable à la BCE
•
8
Sans grande implications pour la gouvernance politique de l'Europe à court terme.
Une crise intensifiée par cette architecture institutionnelle
(inachevée) de l’UEM
Avant la crise: un suivi insuffisant des vulnérabilités grandissantes
et sous-estimations des interconnexions entre pays
Pendant la crise: les États membres n’ont dans une large mesure
plus qu’à compter sur eux-mêmes
•
•
9
Sans partage (substantiel) des risques
Sans instruments communs de gestion de crise
Avant la crise: un suivi insuffisant des vulnérabilités
grandissantes
( dette en pourcentage du pib)
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
IE
CY
PT
Sociétés non financières
Sources : CE, BCE.
EL
Ménages
NL
ES
IT
2014
2007
2014
2007
2014
2007
2014
2007
2014
2007
2014
2007
2014
2007
2014
2007
0
BE
Administrations publiques
Pendant la crise: les états membres n’ont dans une large
mesure plus qu’à compter sur eux-mêmes
Partage des risques via le secteur privé: insuffisant
•
Banques encore fortement orientées vers l’économie nationale: secteurs public
et privé “nationaux”
•
Financement limité par les marchés des capitaux
Partage des risques via le secteur public: insuffisant
•
•
Sauvetage des banques par leurs “propres” autorités publiques
Stabilisateurs automatiques de politique budgétaire disponibles exclusivement
au niveau national
•
11
Pas d’instruments communs de gestion de crise
Dépenses publiques aux États-Unis et en zone euro
(2011, % pib)
60
50
40
30
20
10
0
Etats-Unis
Etats¹
Zone euro
Autorités locales
Central
Différences significatives, ayant des implications sur …
Le niveau où se situent les stabilisateurs automatiques
La crédibilité du « no bail-out »
Sources: OCDE Fiscal Decentralisation Database and US Census Bureau, State and Local Government Finances Summary.
1 Pour la zone euro: somme des Etats et des Autorités locales. Les dépenses centrales sont exclusivement des mécanismes
de crise (GLF, EFSM, EFSF, ESM).
12
Equilibre entre partage et réduction des risques
Bron: IMF.
13
Agenda de réforme:
aménagement/approfondissement de l’architecture de
l’Union économique et monétaire
14
Agenda de réforme: jalons posés depuis la crise
Suivi des risques: gouvernance budgétaire et économique accrue
•
•
Pacte de stabilité et de croissance renforcé
Nouveau mécanisme de prévention et de correction des déséquilibres
macroéconomiques
Mécanisme européen de stabilité (€ 700 milliards)
•
Assistance de liquidité aux pays qui n’ont plus d’accès au marché - conditionnelle
Progrès vers une union bancaire
•
•
15
Mécanisme de surveillance unique
Mécanisme de résolution unique (en cours)
Agenda de réforme pour l’avenir
Commission européenne - Rapport des cinq présidents - 22 juin 2015
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Agenda de réforme pour l’avenir
Union économique: une gouvernance approfondie
•
•
•
Visant une plus grande convergence entre pays
Portant une attention accrue aux performances sociales et en matière d’emploi
Intégrant la dimension de la zone euro dans son ensemble
Union financière
•
Finaliser l’union bancaire: mécanisme de financement-relais/système européen
de garantie des dépôts
•
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Relancer l’union des marchés de capitaux
Agenda de réforme pour l’avenir
Union budgétaire
•
•
Renforcer la gouvernance: comité budgétaire européen
Dans une deuxième phase: vers des mécanismes de stabilisation à l’échelle
de la zone euro
Responsabilité démocratique et légitimité
•
•
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Rôles essentiels des parlements – nationaux/européen
A l’avenir: un Trésor de la zone euro?
Considération finale
Une crise financière et économique globale a été aggravée en zone euro par
une architecture institutionnelle inachevée.
Risque de surcharger la banque centrale/politique monétaire ,
Depuis lors, des progrès incontestables ont été réalisés, mais ils devraient
être poursuivis et élargis.
Une responsabilité démocratique et une légitimité accrues pourraient être
l’élément pivot pour assurer la volonté politique requise.
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