Le classement européen de référence Sommaire Info +

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Class
em
EuroPerf
orm
péen
o
r
an
eu
Le classement européen de référence
EuroPerformance / EDHEC
Info +
Alpha League Table
est le 1er classement
européen des sociétés
de gestion basé sur
une juste mesure de la
performance corrigée
du risque. Appliqué
tour à tour à chaque
pays européen, suivi
d’un palmarès général,
le classement « Alpha
League Table » évalue
l’ensemble des sociétés
de gestion du pays
étudié pour sa GESTION
ACTION et sa capacité à
délivrer de l’ALPHA.
Pour sa septième
édition, « l’Alpha
League Table » s’est
focalisé sur la France.
Cette nouvelle édition,
comme les précédentes,
sera diffusée très
largement auprès des
professionnels de la
gestion en Europe.
EuroPerformance et l’EDHEC ont créé le premier
classement européen des sociétés de gestion, fondé
sur l’intensité d’alpha : « l’Alpha League Table ».
Les professionnels de la finance ont accueilli avec
intérêt cette nouvelle mesure de la performance sur
l’alpha.
à-dire les sociétés de gestion qui offrent un bon
compromis entre la valeur des alphas produits et
leur fréquence.
En 2012, les résultats de la gestion active française
se sont caractérisés par une baisse du niveau
d’alpha. Plus particulièrement prononcée sur
les catégories Actions France et Zone euro, cette
diminution ramène l’alpha moyen à 2,02% contre
2,52% l’an passé. Dans le même temps, cette
édition est marquée par un très net déficit de
fonds ayant réussi à délivrer un alpha au cours de
la période d’étude : par rapport à l’an passé, c’est
près de 20% de fonds en moins que compte notre
nouvelle étude.
L’Alpha League est également un label qui permet
aux 25 sociétés françaises retenues pour ce
classement de promouvoir leur savoir faire. Nous
avons l’ambition que cette synthèse devienne
la référence pour le classement des sociétés de
gestion.
Bonne lecture !
Karl Landolt,
Président Directeur Général,
EuroPerformance
Le classement est élaboré à partir du Style Rating
EuroPerformance-EDHEC. En s’appuyant sur
l’état de l’art, notre rating apporte des éléments
de réponses avec une véritable mesure de la
performance corrigée du risque (alpha), une prise
en compte des risques extrêmes et de la persistance
de la surperformance.
Grandeur arithmétique absolue qui ne dépend
d’aucune catégorie, les alphas sont comparables
entre eux. L’Alpha League Table compare les
sociétés de gestion sur leur capacité à délivrer des
alphas positifs. Les meilleurs de l’Alpha League
Table sont les meilleurs fournisseurs d’alpha, c’est-
Noël Amenc,
PhD, Professeur de Finance,
Directeur de l’EDHEC Risk and Asset
Management Research Centre
Luc Bellamy,
Responsable Etudes – Analyses,
EuroPerformance
Fréquence d'Alpha
Alpha moyen
France
30.12%
2.02%
Europe
35.51%
2.35%
Source : Style Analytics à la date du 14 décembre 2012
Sommaire
Le classement européen de référence .................... p1
Résultats du top 25 ..................................................... p2
Analyse du top 10. ........................................................ p3
Résultats de l’année sur : www.europerformance.fr
Inscription : [email protected]
Analyse du classement ................................................ p7
Analyse des fonds alpha . ........................................... p9
Méthodologie alpha league table ........................... p14
Édition 2013
RÉSULTATS DU TOP 25
Fréquence
Alpha
Moyen
Note
RANG
COMGEST
65,18%
3,62%
2,36%
1
CARMIGNAC GESTION
55,56%
2,78%
1,48%
2
LAZARD FRERES GESTION
56,41%
2,15%
1,23%
3
GENERALI INVESTMENTS Europe
41,07%
2,91%
1,19%
4
FEDERIS GESTION D’ACTIFS
42,20%
2,54%
1,04%
5
ODDO ASSET MANAGEMENT
43,42%
2,39%
0,99%
6
UZES GESTION
45,39%
1,92%
0,88%
7
AXA INVESTMENT MANAGERS
48,61%
1,73%
0,85%
8
PALATINE ASSET MANAGEMENT
36,80%
2,09%
0,76%
9
AMUNDI
21,92%
3,14%
0,69%
10
BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT
28,95%
2,18%
0,63%
11
CM CIC ASSET MANAGEMENT
34,50%
1,91%
0,63%
12
STATE STREET GLOBAL ADVISORS France
23,94%
2,64%
0,59%
13
LA BANQUE POSTALE ASSET MANAGEMENT
31,83%
1,75%
0,58%
14
ETOILE GESTION
19,55%
2,86%
0,56%
15
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
21,67%
2,48%
0,53%
16
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
14,67%
3,30%
0,48%
17
METROPOLE GESTION
27,78%
1,38%
0,40%
18
COVEA FINANCE
32,77%
1,20%
0,40%
19
AVIVA INVESTORS France
19,44%
1,71%
0,33%
20
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS France
24,76%
1,34%
0,33%
21
MEESCHAERT ASSET MANAGEMENT
18,18%
2,05%
0,32%
22
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT France
25,20%
1,32%
0,32%
23
VEGA INVESTMENT MANAGERS
30,82%
1,05%
0,31%
24
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
16,44%
1,77%
0,26%
25
société de gestion
La note finale ou « l’intensité d’alpha »
Alpha League Table est un classement construit sur la mesure de l’intensité d’alpha (performance corrigée des risques
réellement pris) pour l’ensemble de la gestion active « actions » des sociétés de gestion.
On distingue les fonds qui procurent de l’alpha à partir du rating « Style Rating EuroPerformance-EDHEC ».
L’intensité d’alpha est calculée chaque mois à partir de deux indicateurs :
• L’alpha moyen, qui correspond à la moyenne d’alphas positifs des fonds notés 4 ou 5 étoiles dans le Style Rating.
• La fréquence d’alpha qui s’exprime par le rapport entre le nombre de fonds ayant un alpha strictement positif (4 et 5 étoiles
au Style Rating), sur l’ensemble des fonds notés.
La note finale ou intensité d’alpha est la moyenne des 12 notes mensuelles.
Seules les sociétés qui ont participé aux 12 classements mensuels sont retenues pour le classement final.
2
ANALYSE DU TOP 10
Édition 2013
surperformer leur univers d’investissement passe de 35,20%
l’an dernier, à 30,12% cette année. Cette baisse est plus
particulièrement prononcée au sein des gammes de fonds
Actions France, Europe et Zone euro.
La méthodologie employée pour l’Alpha League Table permet
d’attribuer une note aux sociétés qui satisfont aux critères de ce
palmarès. Ces critères impliquent notamment l’omniprésence
de fonds générant de l’alpha tout au long de la période
d’étude, ainsi qu’une large gamme de fonds Actions. (cf. note
de méthode) On compte en France 278 sociétés de gestion
intervenant sur le compartiment de la gestion d’actions. Pour
cette édition, 30 sociétés ont reçu une note. Les résultats des
25 meilleures sociétés vous sont présentés dans cette étude.
L’ensemble de ces résultats place la gestion française un ton
en-deçà de ses concurrentes européennes. Notamment,
la fréquence d’alpha des sociétés françaises ressort cette
année inférieure à la fréquence délivrée au niveau européen :
caractérisée par une baisse annuelle en France, la fréquence
d’alpha européenne progresse pour atteindre 35,51%, contre
31,73% l’an passé. Parallèlement, si le niveau d’alpha européen
s’inscrit en baisse sur un an, cette dernière est plus mesurée
qu’en France. L’alpha moyen européen atteint 2,35%, contre
2,72% l’an passé.
Après 3 années de hausse, l’alpha délivré par les gérants actions
des sociétés françaises s’inscrit en baisse. Il atteint cette année
le niveau moyen de 2,02% contre 2,52% l’an passé, niveau qui
constituait un point haut de 5 ans.
Cette édition est également marquée par un déficit du nombre
de fonds ayant réussi à dégager un alpha au cours de la période
d’étude : par rapport à l’an passé, c’est près de 20% de fonds
en moins que compte notre étude. Un pareil tassement de la
population de fonds alpha avait déjà pu être enregistré lors de
l’édition 2011 (-14%) ; dès l’année suivante, ce déficit de fonds
avait pu être rattrapé.
Les 10 premières places de ce nouveau classement demeurent
majoritairement occupées par des sociétés de gestion
spécialisées (filiales d’un groupe bancaire) ou indépendantes
(dont le capital est détenu par ses dirigeants), au nombre de
6 cette année.
Pour autant, cette édition marquée par des résultats en baisse,
consacre davantage la persistance de certains gestionnaires.
Ainsi, 3 assureurs et 1 grand réseau bancaire complètent ce
top 10.
Dès lors, cette diminution du nombre de fonds participe
au recul de l’intensité d’alpha : la régularité des fonds à
France Alpha League Table 2013
Source : EuroPerformance données mesurées entre janvier 2012 et décembre 2012
4,0%
1er - COMGEST SA
10ème - AMUNDI
3,0%
4ème - GENERALI INVESTMENTS Europe
2ème - CARMIGNAC GESTION
Moyenne d’Alpha
5ème - FEDERIS GESTION D’ACTIFS
6ème - ODDO AM
2,0%
9ème - PALATINE AM
3ème - LAZARD FRERES GESTION SAS
7ème - UZES GESTION
8ème - AXA INVESTMENT MANAGERS
1,0%
0,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
Fréquence d’Alpha
3
80,0%
ANALYSE DU TOP 10
Édition 2013
1er . Comgest
Lauréat de cette édition avec la note de 2,36%, la société
Comgest affiche des résultats remarquables à plus d’un
titre. Depuis 7 ans, le gestionnaire figure ainsi régulièrement
parmi les 10 meilleures sociétés de notre classement ; en
outre cette année, la gamme de fonds primée a su délivrer le
niveau d’alpha moyen le plus important de ce classement (à
3,62%), avec la fréquence la plus élevée (65,18%). La quinzaine
de fonds dont sont issus les résultats du gestionnaire offre
également une diversité géographique des plus vastes : les
actions Europe, actions Marchés Emergents, actions Chine
et actions Inde contribuent, comme l’an passé, de manière
significative aux résultats, auxquelles s’ajoutent cette année
deux fonds Actions Japon. Comgest progresse de 2 places
dans notre classement.
Les meilleurs ratings de Comgest
Catégorie
Analyse
Alpha
R2
Fréquence
de gain
Exposant
de Hurst
VaR
99%
Rating
Actions Amérique du Nord
-1,32
0,86
50,64
0,43
5,56
222
Comgest Growth Greather China
Actions Chine
2,22
0,82
51,92
0,46
7,72
22222
Ofi Ming
Actions Chine
0,62
0,79
50
0,44
7,49
22222
Comgest Growth Emerging
Markets (*)
Actions Emergentes
-1,43
0,82
45,51
0,4
5,96
222
Comgest Growth Gem Promising
Compagnies
Actions Emergentes
1,85
0,83
49,36
0,54
7,16
2222
Comgest Europe
Actions Europe
8,63
0,8
51,92
0,55
5,65
222223
Comgest Growth Europe
Actions Europe
7,51
0,87
52,56
0,55
5,32
222223
Comgest Growth Greater Europe
Opportunities
Actions Europe
3,87
0,88
53,21
0,5
7,28
22222
Comgest Growth Mid-Caps
Europe
Actions Europe
5,75
0,84
52,56
0,5
6,27
22222
Renaissance Europe C
Actions Europe
7,66
0,86
55,13
0,55
5,39
222223
Comgest Growth India
Actions Inde
0,59
0,76
52,56
0,43
5,59
22222
Comgest Growth Japan (*)
Actions Japon
-0,88
0,8
48,72
0,46
6,48
222
Comgest Japan (*)
Actions Japon
-0,38
0,8
51,92
0,43
6,33
222
Comgest Growth World
Actions Internationales
0,96
0,74
50,64
0,43
5,24
22222
Comgest Monde C
Actions Internationales
0,17
0,78
48,72
0,42
5,09
2222
Libellé
Comgest Growth America (*)
* Fonds ayant généré de l’Alpha sur la période de l’ALT
Source : Europerformance Style Analytics (www.styleanalytics.fr) - données au 14 décembre 2012
2ème . Carmignac Gestion . Entrée dans le Top 10
A la 2ème place de notre classement, Carmignac Gestion
obtient la note de 1,48%. Si la gamme de fonds Actions ici
primée se réduit à quatre OPCVM, elle se caractérise par une
fréquence d’alpha de 55,56%, l’une des plus élevées de ce
classement. Plus particulièrement, l’expertise sur les actions
Marchés Emergents procure au gestionnaire la majeure
partie de ses résultats, à laquelle s’ajoute un fonds Actions
Europe. Le niveau d’alpha moyen délivré par l’ensemble de
ces fonds atteint 2,78%.
Les meilleurs ratings de Carmignac Gestion
Catégorie
Analyse
Alpha
R2
Fréquence
de gain
Exposant
de Hurst
VaR
99%
Rating
Carmignac Emergents A
Actions Emergentes
3,03
0,93
51,92
0,5
7,46
22222
Carmignac Portfolio Emerging
Discovery A
Actions Emergentes
0,99
0,85
48,72
0,46
6,4
2222
Carmignac Euro-Entrepreneurs A
Actions Europe
0,05
0,85
46,15
0,46
5,43
2222
Carmignac Investissement A (*)
Actions Internationales
-4,27
0,68
44,87
0,53
5,28
2
Libellé
* Fonds ayant généré de l’Alpha sur la période de l’ALT
Source : Europerformance Style Analytics (www.styleanalytics.fr) - données au 14 décembre 2012
4
ANALYSE DU TOP 10
Édition 2013
3ème . LAZARD FRERES GESTION
Vainqueur l’an passé, Lazard Frères Gestion se classe 3ème cette
année avec la note de 1,23%. Le recul de la société s’explique
principalement par un alpha moyen en nette baisse sur
chacune des zones géographiques couvertes par les 8 fonds
ici primés. Aux fonds d’actions domestiques (France et Zone
euro), qui demeurent au cœur des résultats du gestionnaire,
s’ajoute cette année la contribution d’un fonds Actions
Japon. L’alpha moyen délivré par l’ensemble de la gamme du
gestionnaire atteint 2,15% tandis que la fréquence d’alpha,
bien qu’en baisse à 56,41%, demeure l’une des plus élevées
de ce classement et continue de caractériser la persistance
des résultats de la société de gestion.
Les meilleurs ratings de Lazard Freres Gestion
Catégorie
Analyse
Alpha
R2
Objectif France
Actions France
0,89
0,99
Objectif Small Caps France A (*)
Actions France
-2,9
Objectif Japon A
Actions Japon
1,56
Cnp Actions Emu LF A
Actions zone euro
Objectif Actions Euro A
Libellé
Fréquence Exposant
de gain
de Hurst
VaR
99%
Rating
222223
50,64
0,53
8,08
0,77
46,15
0,52
8,08
2
0,87
55,77
0,44
6,95
22222
2,07
0,99
59,62
0,55
8,26
222223
Actions zone euro
2,18
0,99
53,85
0,55
8,14
222223
Objectif Alpha Euro A
Actions zone euro
2,35
0,97
51,92
0,57
9,73
222223
Objectif Investissement
Responsable (C)
Actions zone euro
0,77
0,99
51,92
0,52
8,3
222223
Objectif Small Caps Euro A
Actions zone euro
1,24
0,86
51,28
* Fonds ayant généré de l’Alpha sur la période de l’ALT
Source : Europerformance Style Analytics (www.styleanalytics.fr) - données au 14 décembre 2012
0,58
8,85
222223
4ème . Generali Investments Europe
(France, Europe et Zone euro) constituent toujours le cœur
de l’offre de fonds gagnants du gestionnaire, même si l’on
note cette année, une contribution plus élevée aux résultats
d’un fonds Actions Asie. Malgré son tassement, la fréquence
d’alpha atteint 42,20% et demeure nettement supérieure à la
moyenne de ce classement.
Premier assureur de ce classement, Generali Investments
Europe obtient la note de 1,19% et décroche la 4ème place
(+5 places). Le gestionnaire délivre cette année un alpha
moyen en hausse à 2,91% issu d’une majorité de fonds déjà
distingué l’an passé. Pour autant, les résultats se concentrent
sur quelques zones géographiques (actions Asie hors Japon
et actions Zone euro) contre un alpha réparti de façon plus
homogène, l’an passé, sur les 7 zones couvertes par la gamme
de fonds gagnants. Dès lors, la fréquence d’alpha enregistre
un fort repli sur un an : à 41,07% elle demeure néanmoins
nettement supérieure à la moyenne de ce classement.
6ème . Oddo Asset Management
6ème de ce palmarès avec la note de 0,99% (-2 places), Oddo
Asset Management délivre des résultats en baisse sur un
an mais n’en demeure pas moins l’une des sociétés les plus
constantes de ce classement, figurant tous les ans dans
le Top 10. Cette année, la contraction à 2,39% du niveau
moyen d’alpha est induite par les résultats obtenus sur les
marchés d’actions France, Europe et Zone euro. A l’inverse,
les résultats de la gestion d’actions Asie hors Japon sont en
forte hausse, rendant dès lors plus homogène la production
d’alpha du gestionnaire. Les 11 fonds ici distingués couvrent
4 zones géographiques distinctes.
5ème . Federis Gestion d’Actifs . Entrée dans le Top 10
Federis Gestion d’Actifs se hisse à la 5ème place avec la note
de 1,04% (+7 places). Autre assureur de ce classement, la
société se distingue également par un niveau moyen d’alpha
en hausse sur un an, à 2,54%, délivré par la gamme de
fonds déjà récompensée l’an passé. Les actions domestiques
5
Édition 2013
ANALYSE DU TOP 10
7ème . Uzes Gestion
9ème . Palatine Asset Management
Classée 8 l’an passé, Uzes Gestion (ex-Paris Lyon Gestion)
confirme cette année la robustesse de ses résultats avec
une fréquence d’alpha en très nette hausse, à 45,39%.
Egalement, un fonds supplémentaire est venu enrichir la
gamme de fonds gagnants de la société, dont la couverture
géographique s’étend toujours à 3 zones distinctes. En
revanche, des résultats inférieurs à l’an passé sur les actions
Asie et actions Zone euro font se contracter l’alpha moyen
du gestionnaire qui atteint 1,92%. Uzes Gestion obtient la
note de 0,88%.
Par rapport à l’an passé, Palatine Asset Management
présente un nombre de fonds « alpha » en baisse. Dès lors, la
fréquence d’alpha du gestionnaire est en net repli – elle atteint
36,80% – et fait glisser la société à la 9ème place (-4 places).
La gamme récompensée n’en demeure pas moins étoffée,
puisque 9 fonds ont délivré un alpha moyen de 2,09%, dont
la persistance s’apprécie plus particulièrement sur le marché
des actions françaises. Les résultats issus des actions Europe
et Zone euro sont en baisse sur un an mais s’inscrivent dans
la moyenne des résultats de ce classement.
8ème . Axa Investment Managers . Entrée dans le Top 10
10ème . Amundi . Entrée dans le Top 10
A la 8
place (+16 places), Axa Investment Managers
se distingue par une gamme de fonds gagnants parmi les
plus étoffées de ce palmarès. 16 fonds, couvrant 6 zones
géographiques, ont participé aux résultats du gestionnaire.
Les marchés d’actions domestiques demeurent néanmoins au
cœur de cette gamme qui se caractérise par un alpha moyen
mesuré (1,73%) mais dont la fréquence s’élève à 48,61%. La
note du gestionnaire atteint 0,85%.
Amundi, l’unique grand réseau bancaire à figurer dans ce
haut de classement, se hisse à la 10ème place (+7 places) avec
la note de 0,69%. Compte tenu de l’étendue de sa gamme
de fonds Actions, la fréquence d’alpha du gestionnaire est
l’une des plus faibles de ce palmarès, à 21,92%. Pour autant,
ce sont 27 fonds qui se distinguent pour avoir généré un
alpha moyen en hausse à 3,14% et nettement supérieur à la
moyenne de ce classement. Egalement, l’alpha est l’un des plus
diversifiés puisque délivré sur 13 catégories géographiques et
sectorielles. Les fonds Actions France, Europe et Zone euro
ne concentrent que 20% de cet alpha.
ème
ème
La population sélectionnée
Au sein de la base EuroPerformance, les sociétés ou regroupements de sociétés de gestion, disposant d’un
agrément en France et exerçant l’activité de gérant d’actifs sur la classe « actions », sont au nombre de 278 (à
la date du 14 décembre 2012 - date des calculs).
Elles gèrent 1098 parts d’OPCVM dans la classe «actions».
983 parts de fonds sont analysées dans le Style Rating (i.e., parmi les 1098 parts commercialisées en France,
celles ayant un R² suffisant)
974 parts de fonds reçoivent une note de 2 à 22222 étoiles dans le Style Rating (88.7%)
L’échantillon ainsi constitué pour l’Apha League Table couvre près de 90% de la gestion active de la classe «
actions » en France. Cette couverture et la méthode utilisée donne à l’Alpha League Table la représentativité et
la robustesse requises à un classement de référence.
6
Édition 2013
ANALYSE DU CLASSEMENT
Les résultats délivrés par les sociétés de notre classement
sont nettement contrastés par rapport à l’an passé où
chaque typologie d’acteurs de la gestion présentait des
performances en hausse. C’est particulièrement le cas des
Assets Managers (sociétés de gestion indépendantes) dont
l’alpha enregistre une baisse significative sur un an : d’un
niveau moyen de 3,61% l’an passé, l’alpha de ces sociétés
s’établit sur un niveau moyen de 2,40% pour cette édition,
les baisses les plus sensibles provenant des performances
réalisées sur les actions Asie et les marchés d’actions de la
Zone euro.
Parallèlement, les résultats de ces sociétés se caractérisent
par une très nette diminution du nombre de fonds ayant
réussi à produire de l’alpha au cours de la période d’étude :
la population de fonds alpha de ces sociétés s’est réduite
d’un tiers sur un an. Ce tassement annuel touche plus
particulièrement le nombre de fonds Actions France, Actions
Europe et Actions Zone euro. Pour autant, les gammes ici
récompensées affichent une fréquence d’alpha de 36,70%,
sensiblement en phase avec la fréquence de 38,81% délivrée
par les Assets Managers récompensés l’an passé.
Outre les 5 sociétés classées dans le Top 10, on trouve
State Street Global Advisors France (13ème), Edmond de
annuel est en grande partie induit par les performances de
la gestion d’actions domestiques. C’est pourtant sur les
actions France, Europe et Zone euro que se concentre la
majorité des fonds « alpha » des assureurs.
Aux 3 filiales d’assurances figurant dans le top 10 s’ajoutent
Covea Finance (19ème), Aviva Investors France (20ème) et
Allianz Global Investors France (21ème).
En présentant des résultats relativement stables sur un an,
la grande majorité des filiales de gestion et des banques
privées des grands réseaux bancaires progresse dans la
hiérarchie de notre classement. Aux 2 filiales de gestion
présentes dans le haut du classement s’ajoutent BNP Paribas
Asset Management (11ème), CM-CIC Asset Management
(12ème), La Banque Postale Asset Management (14ème),
Etoile Gestion (15ème), Natixis Asset Management (16ème),
HSBC Global Asset Management France (23ème) et Vega
Investment Managers (24ème).
La fréquence moyenne d’alpha des réseaux bancaires s’est
certes réduite – de 33,66% l’an dernier, elle est passée à
27,92% cette année – mais sa baisse est essentiellement
imputable aux résultats inférieurs à l’an passé d’un seul
acteur. Par ailleurs, le nombre de fonds gérés par ces
sociétés et ayant réussi à délivrer de l’alpha n’enregistre
qu’une légère érosion sur un an. Dès lors et compte tenu
de l’étendue de leur gamme de fonds, les réseaux bancaires
délivrent l’alpha le plus diversifié de cette étude : 21
catégories géographiques et sectorielles sont couvertes par
les fonds alpha des réseaux bancaires, contre 14 pour les
assets managers indépendants et 11 pour les assureurs.
L’alpha délivré par l’ensemble des réseaux bancaires
enregistre une baisse sur un an mais cette dernière reste
contenue : l’alpha moyen atteint 2,09% cette année, contre
2,35% l’an passé.
Rothschild Asset Management (17ème), Metropole Gestion
(18ème), Meeschaert Asset Management (22ème) et Neuflize
OBC Investissements (25ème).
A contrario, c’est une très nette diminution de la fréquence
d’alpha qui caractérise les résultats des filiales d’assurances
cette année. De 43,08% l’an passé, la fréquence d’alpha des
gammes proposées par les assureurs de notre classement
se réduit à 34,81%. Cette baisse est d’autant plus
significative que les résultats des assureurs se caractérisent
habituellement par un alpha modéré mais une forte
fréquence, autrement dit un alpha bien mieux réparti sur
l’ensemble de la gamme de fonds. Parmi les assureurs de
cette édition, seul Axa Investment Managers déroge à cette
baisse annuelle de la fréquence.
La baisse du niveau d’alpha produit par les assureurs est
en revanche plus modérée : le niveau moyen d’alpha délivré
cette année atteint 1,91% contre 2,00% l’an dernier. A
l’image des autres acteurs de la gestion, ce tassement
Fréquence d'Alpha
Alpha moyen
Asset Manager
36,70 %
2,40 %
Banque
27,92 %
2,09 %
Assurance
34,81 %
1,91 %
Source: Style Analytics à la date du 14 décembre 2012
7
Édition 2013
ANALYSE DU CLASSEMENT
Les mouvements du classement
Aviva Investors France recule à la 20ème place (-14 places).
Sur un an, seuls les résultats de la gestion d’actions Japon
sont demeurés suffisamment robustes, contrairement à
la gestion d’actions France qui, l’an dernier, contribuait de
manière importante aux résultats du gestionnaire.
Cette année, 7 sociétés intègrent ou réintègrent notre
classement des 25 meilleures sociétés de gestion. 3 d’entre
elles n’avaient pu concourir l’an passé faute de ne pas
satisfaire à la méthodologie de l’Alpha League Table. C’est
le cas de Carmignac Gestion qui décroche la 2ème place cette
année ; d’Etoile Gestion qui se classe 15ème grâce aux résultats
de sa gamme de fonds Actions Sectorielles Europe ; et de
Metropole Gestion à la 18ème place, en grande partie grâce
aux résultats d’un fonds Actions Europe.
A la 22ème place Meeschaert Asset Management présente
une gamme de fonds « alpha » identique à l’an passé. Cette
régularité n’est pourtant pas suffisante pour combler la baisse
significative du niveau d’alpha. La société perd 7 places.
Deux réseaux bancaires font également leur retour dans
ce classement. A la 14ème place, La Banque Postale Asset
Management se distingue avec une gamme de 9 fonds
gagnants répartis sur 6 zones géographiques, et dont les
résultats sur actions Marchés Emergents et actions France sont
en nette hausse sur un an. HSBC Global Asset Management
France se classe 23ème et s’illustre par les résultats de ses fonds
sur actions Asie. L’autre moitié des résultats du gestionnaire
provient de la gestion d’actions domestiques où se concentre
la majorité des 12 fonds gagnants de la société.
Sur le podium l’an passé et vainqueur à deux reprises de
l’Alpha League Table, Rothschild & Cie Gestion délivre cette
année des résultats insuffisant pour figurer parmi les 25
meilleures sociétés de gestion de ce classement. Le nombre
de fonds ayant généré de l’alpha est nettement inférieur aux
années précédentes, de même que l’alpha moyen délivré lors
de cette édition. A l’image de la plupart des sociétés de ce
classement, les performances obtenues sur les actions France
expliquent la baisse de résultat du gestionnaire.
L’assureur Covea Finance retrouve la 19ème place grâce à la
constance de ses résultats sur les actions France, Europe
et Zone euro. La société se distingue également par une
gamme de fonds gagnants plutôt étoffée, puisque 14 fonds
ont participé aux résultats. Enfin, la régularité des résultats
obtenus sur les actions France et, dans une moindre mesure,
les actions Zone euro, permet à Vega Investment Managers
(ex-1818 Gestion) de se classer 24ème.
De la même manière, l’alpha délivré par les fonds de Federal
Finance Gestion ressort inférieur, en particulier sur les actions
France. Le gestionnaire, 19ème l’an passé, recule au-delà de la
25ème place. C’est aussi le cas de Camgestion, 14ème l’an passé,
dont les résultats se caractérisent par une diminution du
nombre de fonds « alpha » sur les catégories France et Zone
euro.
Enfin, les résultats délivrés cette année par DNCA Finance
(7ème l’an passé), CCR Asset Management (13ème l’an passé)
et Martin Maurel Gestion (23ème l’an passé) n’ont pu satisfaire
à la méthodologie de l’Alpha League Table.
***
A l’inverse, certaines sociétés dont les gammes de fonds
ont déjà pu s’illustrer par une production régulière d’alpha
semblent avoir eu plus de mal cette année à maintenir cette
constance. Les sociétés suivantes enregistrent un glissement
au classement, plus particulièrement induit par une baisse
significative du nombre de fonds ayant généré de l’alpha sur
la période sous revue.
Pour finir, ce classement intègre des critères de dispersion sur
la création de valeur ajoutée, requérant que l’alpha soit généré
sur plusieurs catégories de fonds et ce, pour récompenser
l’ensemble de la gestion d’une société et non un style de
gestion, ou une zone géographique, en particulier. Pour cette
raison, quelques sociétés de gestion ne figurent pas dans ce
classement, malgré leur expertise reconnue dans certaines
catégories. C’est par exemple le cas des sociétés Financière
de l’Echiquier, Tocqueville Finance, Mandarine Gestion ou
Moneta Asset Management.
Régulièrement classée dans le top 10, Edmond de Rothschild
Asset Management glisse à la 17ème place cette année. La
société continue néanmoins de se distinguer par un alpha
moyen de 3,30% – l’un des plus élevés de ce palmarès – bien
qu’il ne soit plus produit que par 6 fonds cette année, contre
14 l’an passé.
8
Édition 2013
ANALYSE DES FONDS ALPHA
Répartition des fonds Alpha
par zone d’investissement
En revanche, la population des fonds à vocation
internationale n’enregistre qu’une légère érosion sur un an.
On y recense près de 10% des fonds ayant généré un alpha,
contre 9% l’an dernier. Cette population de fonds n’en
demeure pas moins dans une tendance baissière : depuis
2008, le nombre de fonds appartenant à la catégorie
Actions Internationales et ayant réussi à générer un alpha
aura été divisé par 2.
L’Alpha League Table 2013 fait ressortir une forte
diminution du nombre de fonds ayant généré de l’alpha.
En comparaison avec la précédente édition, on note la
disparition de près de 20% des fonds pris en compte dans
notre étude. Un tel déficit avait déjà pu être observé lors de
l’édition 2011 (-14%), mais dès l’année suivante, le nombre
de fonds alpha avait de nouveau augmenté.
A l’inverse, le nombre de fonds appartenant aux catégories
Actions Asie (au sens large) aura enregistré une formidable
progression. Lors de cette édition, c’est 25% de fonds Actions
Asie supplémentaires que compte notre étude. Au sein de la
population des fonds alpha, les marchés d’actions Japon,
Asie hors Japon, Chine et Asie concentrent désormais 14%
des fonds, contre 9% l’an dernier.
C’est plus particulièrement sur les zones géographiques
France, Europe et Zone euro que l’on enregistre une
réduction significative de la population des fonds alpha :
par rapport à l’an passé, ces zones comptent près de 30%
de fonds en moins. Pour autant et malgré un taux de
concentration en baisse, ces marchés d’actions continuent
de rassembler la grande majorité des fonds de cette étude :
on y trouve 57% des fonds ayant généré un alpha, contre
64% l’an passé.
Avec un nombre de fonds alpha comparable à l’an dernier, les
diverses catégories Actions Emergentes (Europe, Amérique
Latine et Internationale) continuent de concentrer 5% des
fonds de cette étude.
Répartition des fonds Alpha par zone d’investissement
Source : EuroPerformance données mesurées au 14 décembre 2012
Sectoriels Europe 2,83%
Sectoriel Monde 3,53%
Actions Asie hors Japon 3,89%
Actions Emergentes 4,24%
Actions Amérique du Nord 4,24%
Actions Zone euro 22,61%
Actions Japon 6,01%
Divers 8,48%
Actions Internationales 9,89%
Actions Europe 20,14%
Actions France 14,13%
9
Édition 2013
ANALYSE DES FONDS ALPHA
Moyenne d’alpha par zone
d’investissement
L’alpha délivré cette année par les gérants actions des sociétés
françaises s’inscrit pour la première fois en baisse depuis
2010. Le niveau d’alpha moyen est de 2,02% contre 2,52%
l’an dernier, niveau le plus haut sur les 5 dernières éditions.
Sur les zones qui concentrent le plus grand nombre de fonds,
l’alpha est en repli. Ainsi, les fonds Actions France délivrent
un alpha moyen de 1,81% cette année, contre 2,09% l’an
dernier ; l’alpha retrouve son niveau de 2010. La baisse du
niveau d’alpha produit par les fonds Actions Zone euro est
plus prononcée : l’alpha atteint 2,13% cette année après
avoir atteint son point haut l’an dernier, à 2,56%. L’alpha
délivré par les fonds Actions Europe n’enregistre qu’une
légère érosion et atteint 1,80%.
Seules 3 catégories délivrent un niveau d’alpha en hausse sur
un an. Cette progression permet d’ailleurs à l’alpha produit
par les fonds de catégorie Actions Emergentes (à vocation
internationale) d’être cette année l’un des plus élevés des
différentes zones géographiques, à 2,63%. L’alpha des fonds
Sectoriels Europe progresse également de manière assez
nette pour atteindre 2,71%. Les résultats des fonds Actions
Amérique du Nord continuent de progresser et délivrent un
alpha moyen de 1,60%, même si ce dernier reste le moins
élevé des différentes zones d’investissement.
Sur les catégories qui enregistrent une progression du nombre
de fonds alpha, le niveau de surperformance demeure parmi
les plus élevés. L’alpha des fonds Actions Asie hors Japon
atteint 2,92% et sa baisse sur un an demeure limitée.
Alpha moyen par zone d’investissement
Source : EuroPerformance données mesurées au 14 décembre 2012
2011
2012
Actions Amérique du Nord
Actions Japon
Actions Europe
Actions France
Actions Internationales
Actions Zone euro
Actions Emergentes
Sectoriels Europe
Sectoriels Monde
Actions Asie hors Japon
0%
1%
2%
10
3%
4%
Édition 2013
ANALYSE DES FONDS ALPHA
Style de gestion des fonds Alpha selon
les zones d’investissement
L’an passé, une large majorité de fonds ayant réussi à
générer un alpha présentait une progression significative de
la sensibilité aux valeurs de croissance et ce, sur quasi-toutes
les zones d’investissement. Cette année, si la sensibilité au
style de gestion growth demeure prégnante au sein de la
population des fonds alpha, on notera, à l’inverse de l’an
dernier, une baisse toute aussi significative de cette même
sensibilité aux valeurs de croissance.
style value dans le portefeuille des fonds gagnants. Sur les
fonds de catégorie Actions Amérique du Nord, la sensibilité
aux valeurs de petites et moyennes capitalisations s’est
également renforcée. C’est aussi le cas des fonds ayant
produit de l’alpha sur les catégories Actions Europe et
Actions Zone euro dont la sensibilité aux small caps s’est
accrue sur un an.
Comme l’an passé, les fonds alpha de catégorie Actions
France présentent une sensibilité value en baisse sur un
an : le portefeuille de ces fonds demeure principalement
sensible aux valeurs de croissance (44%); les parts des
gestions value et small caps s’équilibrent (autour de 28%
chacune).
Plus particulièrement prononcée sur les fonds des
catégories Actions Amérique du Nord, Actions Asie hors
Japon et Actions Internationales, cette baisse de sensibilité
au style growth coïncide avec une très nette progression du
Style de gestion des fonds alpha par zone d’investissement
Source : EuroPerformance données mesurées au 14 décembre 2012
3%
100%
23%
90%
80%
27%
52%
43%
41%
44%
69%
47%
20%
10%
0%
é
19%
50%
65%
30%
40%
30%
Am
28%
59%
70%
60%
50%
riq
26%
31%
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No
rd
47%
41%
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35%
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J
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28%
22%
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les
38%
Ja
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32%
n
Zo
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ur
o
Value
Growth
Small-Caps
11
ANALYSE DES FONDS ALPHA
Édition 2013
Ecarts 2011/12 des styles de gestion des fonds 4 et 5 étoiles par zone d’investissement
Source : EuroPerformance données mesurées au 14 décembre 2012
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
Am
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Value
Growth
Small-Caps
12
eu
ro
Édition 2013
ANALYSE DES FONDS ALPHA
Analyse de la dispersion de l’alpha
s’inverse : la médiane d’alpha, nettement négative en fin de
1er trimestre 2012, progresse durant le reste de l’année et se
Sur la catégorie Actions France, le recul annuel du nombre de
fonds alpha s’illustre par une médiane d’alpha passée sous la
limite de 0% au cours de l’année 2011, et restée sous cette
limite en 2012 avec une tendance à s’en éloigner. Dans le
même temps, le 1er quartile de fonds s’est orienté à la baisse
jusqu’à devenir légèrement négatif au cours du 2nd semestre.
rapproche de 0%. Dans le même temps, le 1er quartile de fonds
Actions Zone euro repasse nettement positif et coïncide avec
une sensibilité accrue des portefeuilles aux valeurs de petites et
moyennes capitalisations.
En catégorie Actions Europe, la dispersion d’alpha se resserre :
tous les quartiles de fonds affichent alors une sensibilité très
proche aux valeurs small caps. Le 1er quartile de fonds devient
légèrement positif et coïncide avec une progression de la
sensibilité au style growth.
Les médianes et 1er quartiles de fonds appartenant aux
catégories Actions Internationales, Actions Amérique du Nord
et Actions Asie ont suivi cette même tendance au cours de
l’année, signifiant alors un effet de rareté dans la génération
d’alpha sur ces différentes catégories géographiques. (cf.
graphique ci-dessous)
Les résultats des fonds Actions Asie hors Japon demeurent
toujours aussi intéressants avec un 1er quartile de fonds
très nettement positif et une médiane très régulièrement
supérieure à 0%. Toutefois, cette catégorie présente l’une des
dispersions d’alpha les plus élevées parmi les différentes zones
géographiques.
Cette forte dispersion qui caractérisait la catégorie Actions
Japon en 2009-10 s’est depuis resserrée. Parallèlement, le 1er
quartile de fonds et la médiane ont nettement progressé jusqu’à
demeurer positifs durant une longue partie de l’année 2012.
C’est aussi le cas dans la catégorie Actions Emergentes même
s’il faut attendre la toute fin de période pour voir le 1er quartile
tendre vers 0%.
Les catégories de fonds Actions Zone euro et Actions Europe
ont suivi un temps la même tendance, avant que celle-ci ne
Dispersion des alphas mensuels
Source : EuroPerformance données mesurées au 9 décembre 2011
1er quartile, médiane, et 3ème quartile des alphas par catégorie d’investissement
Internationales
Amérique
du Nord
Emergents
Europe
France
Zone euro
Japon
Asie hors
Japon
Asie
Sectoriels
Europe
Sectoriels
Monde
13
Édition 2013
MÉTHODOLOGIE
EuroPerformance
& EDHEC
Les fonds retenus pour le calcul
de la note
Les fonds « actions » sont éligibles à l’Alpha League Table,
à condition d’être recensés dans la base de données
d’EuroPerformance et de disposer d’une note dans le Style
Rating, la notation développée par EuroPerformance et
l’EDHEC. Pour cela, ils doivent avoir au moins trois ans
d’ancienneté et moins de deux rendements manquants sur
la période de calcul de l’alpha (156 semaines) et ne pas
appartenir à l’une des catégories suivantes :
• Or et matières premières
• Immobilier
• Les ETFs et l’ensemble des OPCVM pratiquant une gestion
indicielle
L’Edhec Risk and Asset Management Research Centre
a pour philosophie que la recherche doit être mise au
service de l’industrie. Partant de travaux de recherche
portant sur la mesure de la performance et notation des
OPCVM, et du constat de l’insuffisance des notations
existantes, l’Edhec s’est rapproché, dès 2002, de la
société EuroPerformance .
Alliant état de l’art de la recherche en finance et savoirfaire industriel, EuroPerformance et l’Edhec ont dévelo­
ppé une méthode de notation des fonds européens basée
sur l’ALPHA, le Style Rating EuroPerformance / Edhec,
véritable référentiel analytique sur la performance et
les risques dont les calculs servent de base à l’Alpha
League Table.
Le Style Rating
L’EuroPerformance-EDHEC Style Rating est construit à
partir de trois critères :
• La performance ajustée du risque (ou alpha)
• Le potentiel de perte extrême (Value at- Risk)
• La persistance de la performance.
Cette notation intègre les recherches techniques et concep­
tuelles les plus avancées. Le Style Rating mesure la qualité
de la gestion active et délivre une note allant de 2 à
22222 étoiles.
Les catégories 2 et 22 regroupent les fonds qui ne
surperforment pas en moyenne leur objectif de gestion. La
catégorie 222 regroupe les fonds dont les performances
sont proches des rendements des marchés sur lesquels ils
sont investis.
Les catégories 2222 et 22222 regroupent les fonds
qui délivrent une surperformance sur la période d’analyse.
Cet excès de performance est le fruit des décisions du
gérant : sélection active de titre et/ou market timing. Parmi
ces fonds qui excellent, certains offrent une fréquence de
gains significative, caractérisant une persistance de la
surperformance.
Ces fonds sont distingués par la note maximale de 22222
ou 222223, le “3” caractérisant la régularité dans la
série des « excess returns » du fonds.
L’EDHEC est une des toutes premières business school
françaises et européennes. Son programme « grande
école » a été classé 9ème des « Masters in Management »
par le Financial Times en 2008. L’EDHEC Risk and Asset
Management Research Centre est avec 46 Professeurs,
ingénieurs et chercheurs associés le plus important centre
de recherche européen en gestion d’actifs.
EuroPerformance est une agence de mesure et d’analyse
de la performance de fonds. EuroPerformance a développé
des outils à forte valeur ajoutée portant sur l’analyse de la
performance et des risques, au travers d’un large référentiel
de fonds européens, tels que « EuroPerformance Engine »
ou le « Style Rating EuroPerformance EDHEC ».
EuroPerformance édite de nombreux palmarès et classe­
ments en France et en Europe.
14
Édition 2013
www.styleanalytics.fr : connectez-vous !
EuroPerformance :
Gisèle BLANC, Responsable Commercial EuroPerformance
Tél : +33(0)1 53 00 02 14 – Email : [email protected]